Modelo de equilibrio financiero1

Apalancamiento.
El apalancamiento es el resultado del uso de activo o fondos de costos fijos con el
propósito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa.
Por lo general, los incrementos del apalancamiento aumentan el riesgo y el
rendimiento, en tanto que las disminuciones del apalancamiento reducen el riesgo
y el rendimiento. La cantidad de apalancamiento que existe en la estructura de
capital de la empresa (mezcla de deuda a largo plazo y capital contable que
mantiene la empresa) afecta en forma significativa su valor al cambiar el riesgo y
rendimiento. A diferencia del algunas causas de riesgo, la gerencia ejerce un control
casi completo sobre el riesgo que se corre por el uso del apalancamiento.
Los tres tipos básicos de apalancamiento se definen con respecto al estado de
resultados de la empresa, según muestra la forma general del estado de resultado
de la tabla 2.1. El Aplacamiento operativo se refiere a la relación que existe entre
los ingresos por ventas de la empresa y sus utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII) es un nombre descriptivo de las utilidades operativa. El
apalancamiento financiero se refiere a la relación que existe entre las UAII de la
empresa y sus utilidades por acción (UPA). El apalancamiento total atañe a la
relación que existe entre los ingresos por ventas y las utilidades por acción de la
empresa. Pero, en primer lugar, antes de examinar los tres conceptos de
apalancamiento en forma separada y detallada, se utilizará el análisis del punto de
equilibrio para mostrar los efectos de los costos fijos en las operaciones de la
empresa.
Análisis del Punto de Equilibrio.2
La empresa usa el análisis del punto de equilibrio, denominado en ocasiones
análisis de costo – volumen – utilidades, para:
1) Determinar el nivel de operaciones necesario para cubrir todos los costos
operativo.
2) Evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas. El punto de
equilibrio operativo de la empresa es el nivel de ventas requerido para cubrir todos
los costos operativos.
En el punto de equilibrio operativo, las utilidades antes de intereses e impuestos, o
UAII, equivalen a C$0, El primer paso para calcular el punto de equilibrio operativo
consiste en separar los costos de ventas y los gastos de ventas y los gastos
operativo en costos operativos fijos y variables.( los costos fijos son una función de
tiempo, no del volumen de ventas, y comúnmente son contractuales; por ejemplo ,
la renta es un costo fijo. Los costos variable cambian en proporción directa con

1 Principios de administración financiera, octava edición ,2000

2 Contabilidad administrativa, quinta edición, 1999
las ventas y son una función del volumen, no del tiempo; por ejemplo, los costos
de embarque constituyen un costo variable.

Tabla 2.1
Forma del Estado de Resultados General y Tipos de Apalancamiento.

Apalancamiento operativo Ventas

( -) Costo de ventas
= Utilidad bruta
( - ) Gastos operativos
= utilidad ante intereses e impuesto
( UAII)

Apalancamiento financiero ( - ) Impuestos

= utilidad ante de impuesto
( - ) impuestos
= utilidad despues de impuesto
(-) dividendos de acciones
preferente.
= utilidad disponible para los
accionistas comunes
Utilidad por acción ( UPA)

El Método Algebraico.
Con las siguientes variables, es posible rehacer la posición operativa del estado de
resultados de la empresa presentada en la tabla anterior, como muestra la tabla 2.1
P = precio de venta por unidad.
Q = cantidad de ventas en unidades
CF = costo operativo fijo por periodo.
CV = costo operativo variable por unidad.

Punto de Equilibrio de Unidades.

CF
PE =-----------------------
P – CV

Punto de Equilibrio Monetario

CF
PE =--------------------------
(1- CV/P)

Tabla 2.2.
Apalancamiento Operativo, costo y análisis del punto de equilibrio.
Ventas ( P x Q)
(-) costo de fijos CF
(-) costo operativo variable (CV * Q)
Utilidades antes de intereses e impuestos UAII
Ejemplo
Suponga que DECO , una empresa pequeña dedicada a la venta de carteles a
minorista, tiene costos operativos fijos C$2500, su precio de venta por unidad (
cartel) es de C$10 y su costo operativo variable por unidad es de C$5.Si se aplican
estos datos en la ecuación

CF C$2500
PE =---------------- = ---------------- = 500 Unidades
P-CV C$10 - C$5
Apalancamiento Operativo.
El apalancamiento operativo resulta de la existencia de costos operativos fijos en
la corriente de ingresos de la empresa. Si se utiliza la estructura presentada en la
tabla 2.1, se puede definir el apalancamiento operativo como el uso potencial de los
costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en
las ventas sobre las utilidades de la empresa antes de intereses e impuestos. El
ejemplo siguiente ilustra el modo en que funciona el apalancamiento operativo.
Tabla 2,1
Se ilustra dos casos usando el nivel de ventas de 1000 unidades como punto de
referencia.
Caso 1. Un incremento del 50% de las ventas (1000 a 1500 unidades) genera un
aumento del 100% de las UAII (de C$2500 a C$5000)
Caso 2. Una disminución del 50% de las ventas de (1000 a 500 unidades) produce
una reducción el 100% de las UAII (de C$2500 a C$0)
Tabla 2.3 Las UAII para diversos niveles de ventas

Casos Caso # 2 - 50% Base Caso #1 + 50%

Ventas ( unid) 500 1000 1500

Ingreso x vtas C$5,000 C$10,000 C$15,000

(-)costo variables 2500 5000 7500

(-) costo fijos 2500 2500 2500

UAII C$0 C$2500 C$5000

- 100% + 100%
En el ejemplo anterior, se aprecia que el apalancamiento operativo funciona en
ambas direcciones. Cuando una empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo está presente. Un aumento de las ventas produce un
incremento más que proporcional de las utilidades antes de intereses e impuestos;
una disminución de las ventas origina una reducción más que proporcional de las
utilidades antes de intereses e impuestos
Medición del Grado de Apalancamiento Operativo (GAO)
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es la medida numérica del
apalancamiento operativo de la empresa y se calcula con la siguiente ecuación:
Cambio porcentual de la UAII
GAO =---------------------------------------------
Cambio porcentual de las ventas
Siempre que el cambio porcentual de la UAII producido por un cambio porcentual
especifico de las ventas, sea mayor que el cambio porcentual de las ventas, existe
apalancamiento operativo. Esto significa que siempre que el GAO sea mayor que 1,
existirá apalancamiento operativo.
Ejemplo
Si se aplica la ecuación a los caso 1 y 2

Caso 1 : +100% = 2
+ 50%

Caso 2 : -100% = 2
- 50 %
como el resultado es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para un nivel
de venta base especifico, cuanto mayor sea el valor obtenido al aplicar la ecuación,
mayor será el grado de apalancamiento operativo.
Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base Q

Q X (P – CV)
GAO al nivel de ventas base Q =-------------------------------
Q X ( P –CV) – CF
Ejemplo.
Q =1000 unidades, P =C$10 , CV = C$5 y CF = C$2500

1000 x (C$10 -C$5) C$5000

GAO en 1000 unidades =-------------------------------------- = ----------------------- = 2
1000 x (C$10 -C$5) –C$2500 C$2500

Ecuación de Apalancamiento Operativo a un nivel de ventas base en

dólares.
Cuando se tiene la cifra de las ventas totales en dólares ( en lugar de ventas en
unidades), se puede aplicar la siguiente ecuación en la que TR = nivel de ventas
base en dólares y TCV = total de costos operativos variables en dólares.
Esta fórmula es útil sobre todo para calcular el GAO para empresas de
producción múltiples; es obvio que, como TR = P X Q Y TCV = CV X Q en el caso
de una empresa que maneja un solo producto, la sustitución de estos valores en
la ecuación produce la ecuación que aquí se plantea.
TR - TCV
GAO al nivel de ventas base en dólares TR =---------------------------
TR –TCV –CF

(C$10X1000)–(C$5X1000)
GAO al nivel de vtas base en dólares TR =--------------------------------------------- =
(C$10X 1000) – (C$5 X1000) - C$2500

C$5000
GAO al nivel de vtas base en dólares TR =------------------ = 2
C$2500

Costo fijos y Apalancamiento Operativo.

 Los cambios que ocurren en los costos fijos afectan el apalancamiento operativo
de manera significativa. En ocasiones, las empresas incurren en costos operativos
fijos más que en costos operativos variables. Por ejemplo arrendamiento, los semi
fijos.

Ejemplo que DECO tiene la posibilidad de intercambiar una porción de sus costos
operativos variables por costos operativos fijos (por medio de la eliminación de las
comisiones sobre ventas y el incremento de los salarios de ventas)
Tabla 2.4 Apalancamiento Operativo e Incremento de los Costos Fijos

Casos Caso # 2 - 50% Base Caso #1 + 50%

Ventas ( unid) 500 1000 1500

Ingreso x vtas C$5,000 C$10,000 C$15,000

(-)costo variables 2250 4500 6750

(-) costo fijos 3000 3000 3000

UAII - C$250 C$2500 C$5250

- 110% + 110%

Este intercambio produce una reducción del costo operativo variable por unidad de
$4.50 y un aumento de los costos operativos fijos de $2500 a $3000. La tabla 2.4
presenta un análisis similar al de la tabla 2.3, pero con estos nuevos costos.
Aunque las UAII de $2500 al nivel de ventas de 1000 unidades son las mismas que
antes del cambio de la estructura de costos la tabla 2.4 muestra que al aumentar
los costos operativos fijos, la empresa incrementó su apalancamiento operativo.
Con la sustitución de los valores apropiados en la ecuación anterior muestra el
grado de apalancamiento operativo al nivel de venta base 1000 unidades.

1000 x ($10- $4.50) $5500

GAO en 1000 unidades =------------------------------------- = ---------------- = 2.2
1000 x ($10- $4.5) - $3000 $2500
si se compara este valor con el GAO de 2 antes del incremento de los costos fijos,
es obvio que cuanto más elevado sean los costos operativos fijos de la empresa en
relación con los costos operativos variables, mayor será el grado de
apalancamiento operativo.
Apalancamiento Financiero.
El apalancamiento financiero se produce por la presencia de costo financieros fijos
en la corriente de ingresos de la empresa. Con ayuda del esquema 2.1, el
apalancamiento financiero se define como el uso potencial de costos financieros
fijos para magnificar los efectos que producen los cambios de las utilidades antes
de intereses e impuestos en las utilidades por acción de la empresa. Los dos costos
financieros fijos que aparecen en el estado de resultado de la empresa son:
1) Intereses sobre deuda.
2) Dividendos de acciones preferentes.
Ejemplo siguiente ilustra la forma en que funciona el apalancamiento financiero.
Ray , es una pequeña empresa productora de comida Nicaragüenses, espera
obtener UAII de $10,000 este año. Posee una obligación con un valor $20,000 con
una tasa de interés de cupón (anual del 10 % y una emisión de $600 acciones
preferentes en circulación de $4 (dividendo anual por acción). También cuenta con
1000 acciones comunes en circulación. El interés anual sobre la emisión de la
obligación es de $2000 (0.10 x $20,000). Los dividendo anuales sobre las acciones
preferentes (DP) son de $2400 ($4 por acción x 600 acciones)
La tabla 2.5 presenta las utilidades por acción correspondientes a los niveles de
UAII de $6000, $10,000 y $14000, suponiendo que la empresa pertenece a la
categoría fiscal del 40 %. La tabla ilustra dos situaciones.
Caso 1. Un incremento de las UAII del 40 % (de $10,000 a $14000) produce un
aumento del 100% de las utilidades por acción (de $2.40 a $4.80).
Caso 2. Una disminución de las UAII del 40 % (de $10,000 a $6000) produce una
reducción del 100% de las utilidades por acción (de $2.40 a $0)
El efecto del apalancamiento financiero es tal, que un incremento de las UAII de la
empresa genera un aumento más que proporcional de las utilidades por acción, en
tanto que una disminución de las UAII de la empresa produce una reducción más
que proporcional de la UPA.
Las UAII para diversos niveles de UAII

Casos Caso # 2 - 40% Base Caso # 1 + 40%

UAII C$6000 C$10000 C$14000

( - ) Intereses C$2,000 C$2,000 C$2,000

Utilidad ante de impuesto C$4000 C$8000 C$12000

 Impuesto 30% C$1200 C$2400 C$3600

Utilidad desp de impuesto C$2800 C$5600 C$8400

(-) dividendo acciones pref C$2400 C$2400 C$2400

Utilidad disponible C$400 C$3200 C$6000

Utilidad por acción ( UPA) C$400/1000 C$3200/1000 C$6000/1000

=C$0.40 = C$3.20 =C$6

Porcentaje - 87% + 87%

Medición del Grado de Apalancamiento Financiero ( GAF).

El grado de apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del
apalancamiento financiero de la empresa. Se calcula de manera similar a la
determinación del grado de apalancamiento operativo. La siguiente ecuación
muestra un procedimiento para obtener el GAF
Cambio porcentual de las UPA
GAF =---------------------------------------------------
Cambio porcentual de las UAII
Siempre que el cambio porcentual de las UPA, que resulta de un cambio porcentual
especifico de las UAII, es mayor que el cambio porcentual de las UAII, existe
apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que el GAF sea mayor que
1, existirá apalancamiento financiero.
Si se aplica a los casos 1 y 2 de la tabla se obtiene
Caso 1 : 87% = 2.17
40%
Caso 2 : - 87% = 2.17
- 40%
Grado de Apalancamiento Financiero a Nivel de las UAII
 UAII
GAF al nivel base de las UAII =--------------------------------------
UAII - I – ( DP X 1/ 1-T)
C$ 10000
GAF al nivel base de las UAII =------------------------------------------------
$10000 –C$2000 – (C$2400 x 1/1-0.30)
C$10000
GAF al nivel base de las UAII =--------------------------- = 2.17
C$4571.43
Apalancamiento Total.
Puede evaluarse el efecto combinado que produce el apalancamiento operativo y
financiero en el riesgo de la empresa. Este efecto combinado, o apalancamiento
total, se define como el uso potencial de costo fijos, tanto operativos como
financieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren en las ventas
sobre las utilidades por acción de la empresa. Se considera, por tanto, que el
apalancamiento total es el impacto total que producen los cambios fijos en la
estructura operativa y financiera de la empresa.

Medición del Grado de apalancamiento total (GAT)

El grado de apalancamiento total GAT es la medida numérica del apalancamiento
total de la empresa. Se calcula de la misma manera que se determinó el
apalancamiento operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un
procedimiento para medir GAT.
Cambio porcentual de la UPA
GAT =-----------------------------------------
Cambio porcentual de las ventas.
Ejemplo.
El Nica cereal, una pequeña empresa de cereales, espera vender 20 mil unidades
a C$5 cada una el año próximo y debe lograr lo siguiente costos operativos variables
de C$2 por unidad, costos operativos fijos de C$10,000, intereses de C$20,000 y
dividendos de acciones preferentes de C$12000. La empresa pertenece a la
categoría fiscal del 30 % y posee 5000 acciones comunes circulantes. La tabla 2.6
presenta los niveles de utilidades por acción relacionados con los dos niveles de
ventas esperadas: 20 mil unidades y 30 mil unidades.
 El Efecto del apalancamiento Total

Concepto Base Caso # 1 + 50%

Vtas en unidades 20000 30000

Ingresos x ventas C$100,000 C$150,000

( -) costo variables 40,000 60,000

(-) costo fijos 10,000 10,000

Utilidad ante Interes e impuesto C$50,000 C$80,000

Cambio % UAII 60%

( -) intereses C$20,000 C$20,000

Utilidad ante de impuestos C$30,000 C$60,000

( - ) Impuesto 30% C$9000 C$18000

Utilidad despues de impuesto C$21,000 C$42,000

( - ) dividendos de acciones pref 12,000 12,000

Utilidad disponible C$9000 C$30,000

Utilidad por acción C$9,000/5000 C$30,000/5000

Utilidad por acción (UPA) C$1.80 C$6

Porcentaje 233%

GAO = +60% / +50% = 1.2

GAF = +233% /+60% = 3.8
GAT =5
Grado de Apalancamiento Total al nivel de ventas base Q
Q X (P - CV)
GAT al nivel de ventas base Q =--------------------------------------------------
Q X (P – CV) –CF-I-( DP X 1/ 1-T)
20,000X ( $5 - $2)
GAT =-------------------------------------------------------------------------------------------
 20,000 X ($5 -$2) - $10000 -$20,000- ($12000 X 1/ 1-0.30)
C$60000
GAT =---------------------------- = 4.66 Aprox 5
C$12857.15
La Relación entre los Apalancamiento Operativo, Financiero y Total.
El apalancamiento total refleja el impacto combinado del apalancamiento operativo
y financiero en la empresa. Los apalancamiento operativo y financiero elevados
provocan que el apalancamiento total sea alto; lo opuesto también es cierto. La
relación entre el apalancamiento operativo y el financiero es multiplicada más que
aditiva. La ecuación siguiente muestra la relación que existe entre el grado de
apalancamiento total (GAT) y los grados de apalancamiento operativo (GAO) y
financiero (GAF)
GAT = GAO X GAF
Ejemplo.
Si se sustituyen los valores calculados para el GAO y el GAF, que se presentan en
el ejemplo anterior.
GAT = 1.2 X 3.88 = 4.66 Aprox 5
El grado resultante de apalancamiento total 5 es el mismo valor que el calculado
directamente en los ejemplos anteriores.

GUIA PRÁCTICA # 4

1¿Qué significa para una empresa apalancamiento?

2.¿Cómo se relacionan los apalancamiento operativo, financiero y total con el
estado de resultado?.
 3. De que manera afecta los cambios que ocurren en los costos operativos fijos,
el precio de venta por unidad y el costo operativo variable por unidad en el
calculo del punto de equilibrio.
Ejercicios prácticos
Caso # 1
Punto de equilibrio. El Calzado Tablado desea calcular el número de Zapatos que
su empresa debe vender a $24.95 cada uno, para recuperar los gastos. Calculo
costo operativo fijos de $12350 al año y costos operativos variables de $15.45 por
par.¿Cuántos pares de zapatos debe vender la empresa para recuperar los costos
operativos?
Caso #2
Grado de apalancamiento operativo.
Grupo Orta tiene costos operativos fijos de $380,000, costo operativos variable de
$16 por unidad y un precio de venta de $63.50 por unidad.
a) Calcule el punto de equilibrio operativo, unidades.
b) Determine las UAII de la empresa a 9,000 ,10,000, 11,000 unidades,
respectivamente.
c) Con el uso de 10,000 unidades como base,¿cuáles son los cambios porcentuales
en unidades vendidas y en UAII, conforme las ventas se desplazan de nivel base a
los demás niveles de venta utilizando en el inciso b?
d) Use los porcentajes calculados en el inciso c para determinar el grado de
apalancamiento operativo ( GAO).
e) Utilice la fórmula del grado de apalancamiento operativo para determinar el GAO
a 10,000 unidades.
Caso #3
Grado de apalancamiento financiero
Actualmente, PALI posee una estructura de capital conformada por una deuda de
$250,000 al 16 % de interés anual y 2000 acciones comunes. La empresa paga
impuestos a una tasa del 30%.
a) Con los valores de $80,000 y $120,000 de UAII, determine las UPA relacionadas.
b) Con UAII de $80,000 como base, calcule el grado de apalancamiento financiero
(GAF).
c) Resuelva de nuevo los incisos a y b, suponiendo que la empresa posee una
deuda de $100,000 a un interés anual del 16% y 3000 acciones comunes.