AÑO DEL BUEN SERVICIO AL CIUDADANO

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TUMBES

FACULTAD DE DERECHO Y CIENCIA POLITICA

MATERIA :
DERECHO COMERCIAL II

DOCENTE :
DRA.CARMEN ROSA ALCANTARA MIO

ALUMNOS :
BASURCO VALLADARES JUAN C,
ROCA DIOSES ANDRES R.

TUMBES - PERÚ
2017
BOLSA DE VALORES DEL PERÚ
DEFINICION DE MERCADO DE VALORES

En el mercado de valores, también denominado mercado de capitales en

sentido estricto, los fondos prestados se documentan en valores,
apelándose al ahorro público, a los particulares y empresas en general,
ofreciéndoles una rentabilidad para canalizar tales fondos
hacia inversiones productivas. Es un mercado de negociación abierta al
público, sin que el prestatario se encuentre en una posición de desventaja

El mercado de valores está inserto en el mercado de capitales,

constituyendo un segmento especializado del mismo, en el sentido de que
en él se centralizan las transacciones relativas a ciertos activos financieros
denominados valores mobiliarios. Los instrumentos que se negocian en el
mercado de valores mobiliarios pueden ser emitidos con un plazo
de vencimiento determinado, o no estar sujetos a plazos preestablecidos,
como es el caso de las acciones representativas de capital de las
sociedades anónimas

El Mercado de Valores es un mercado especializado que forma parte del

mercado de capitales, en el que se realizan operaciones de carácter
monetario o financiero expresados en valores mobiliarios, fuente de
financiamiento para la producción de bienes y servicios.

Las bolsas de valores fortalecen al mercado de capitales e impulsan el

desarrollo económico y financiero en la mayoría de los países del mundo,
donde existen en algunos casos desde hace siglos, a partir de la creación
de las primeras entidades de este tipo creadas en los primeros años del
siglo XVII.

La institución Bolsa de Valores, de manera complementaria en la

economía de los países, intenta satisfacer tres grandes intereses:

El de la empresa, porque al colocar sus acciones en el mercado y ser

adquiridas por el público, obtiene de este el financiamiento necesario para
cumplir sus fines y generar riqueza.

El de los ahorradores, porque estos se convierten en inversores y pueden

obtener beneficios gracias a los dividendos que les reportan sus acciones.

El del Estado, porque ─también en la Bolsa─ el Estado dispone de un

medio para financiarse y hacer frente al gasto público, así como adelantar
nuevas obras y programas de alcance social.
Los participantes de la Bolsa son básicamente los demandantes de
capital (empresas, organismos públicos o privados y otras entidades),
los oferentes de capital (ahorradores, inversionistas) y los intermediarios.

La negociación de valores en las bolsas se efectúa a través de los

miembros de la bolsa, conocidos usualmente con el nombre
de corredores, operadores autorizados de valores, sociedades de
corretaje de valores, casas de bolsa, agentes o comisionistas, según la
denominación que reciben en cada país, quienes hacen su labor a cambio
de una comisión. En numerosos mercados, otros entes y personas
también tienen acceso parcial al mercado bursátil, como se llama al
conjunto de actividades de mercado primario y secundario de transacción
y colocación de emisiones de valores de renta variable y renta fija.

Hoy día, los sistemas de bolsas de valores funcionan con unos métodos
de pronóstico que permiten a las corporaciones y a los inversores tener un
marco de cómo se comportará el mercado en el futuro y por ende tomar
buenas decisiones de cartera. Estos sistemas funcionan a base de datos
históricos y matemáticos.

Para cotizar sus valores en la Bolsa, las empresas primero deben hacer
públicos sus estados financieros, puesto que a través de ellos se pueden
determinar los indicadores que permiten saber la situación financiera de
las compañías. Las bolsas de valores son reguladas, supervisadas y
controladas por los Estados nacionales, aunque la gran mayoría de ellas
fueron fundadas en fechas anteriores a la creación de los organismos
supervisores oficiales.

Existen varios tipos de mercados: el mercado de dinero o mercado

monetario, el mercado de valores, el mercado de opciones, futuros y
derivados, y los mercados de productos. Asimismo, pueden clasificarse en
mercados organizados y mercados de mostrador.

Características
Rentabilidad: La rentabilidad financiera es un proceso en el que el inversor
intenta recuperar su dinero con un valor añadido.

 Seguridad: La Bolsa es un mercado de renta variable, es decir, los

valores van cambiando de valor tanto al alza como a la baja y todo ello
conlleva un riesgo. Este riesgo se puede hacer menor si se mantienen
títulos a lo largo del tiempo, con lo que la probabilidad de que la
inversión sea rentable y segura es mayor. Por otra parte, conviene
 diversificar la compra de títulos, esto es, adquirir de más de una
empresa.
 Liquidez: facilidad que ofrece este tipo de inversiones de comprar y
vender rápidamente.

Participantes
Intermediarios: casas de bolsa, agentes de bolsa, sociedades de corretaje
y bolsa, sociedades de valores y agencias de valores y bolsa.

 Inversionistas:
 Inversionistas a corto plazo, que arriesgan mucho buscando altas
rentabilidades.
 Inversionistas a largo plazo, que buscan rentabilidad a través de
dividendos, ampliaciones de capital y otras estrategias.
 Inversionistas adversos al riesgo, que invierten preferiblemente en
valores de renta fija del Estado, en muchos casos de baja
rentabilidad como por ejemplo letras del Tesoro o bonos.
 Empresas y estados, empresas, organismos públicos o privados y otras
entes.

Funciones económicas
Las bolsas de valores cumplen entre otras las siguientes funciones:

 Canalizan el ahorro hacia la inversión, contribuyendo así al proceso de

desarrollo económico.
 Ponen en contacto a las empresas y entidades del Estado necesitadas
de recursos de inversión con los ahorradores.
 Confieren liquidez a la inversión, de manera que los tenedores de
títulos pueden convertir en dinero sus acciones u otros valores con
facilidad.
 Certifican precios de mercado.
 Favorecen una asignación eficiente de los recursos.
 Contribuyen a la valoración de activos financieros.
Por otra parte, las bolsas están sujetas a los riesgos de los ciclos
económicos y sufren los efectos de los fenómenos psicológicos que
pueden elevar o reducir los precios de los títulos y acciones, siendo
consideradas un instrumento de medición del impacto de los
acontecimientos económicos, políticos y sociales y por eso se dice que las
bolsas son o pueden ser un barómetro del comportamiento de las
economías de los países.
¿Cómo funcionan las Bolsas de Valores?
La Bolsa de Valores es una organización privada que brinda las facilidades
necesarias para que sus miembros, atendiendo los mandatos de sus
clientes, introduzcan órdenes y realicen negociaciones de compra y venta
de valores, tales como acciones de sociedades o compañías anónimas,
bonos públicos y privados, certificados, títulos de participación y una
amplia variedad de instrumentos de inversión.

Los métodos de pronóstico, base del funcionamiento

En la actualidad, las Bolsas de Valores funcionan a través de los que se

conoce como métodos de pronóstico que son los que les permiten a las
empresas como a los inversores disponer de una idea acabada y certera
respecto de cómo será el comportamiento del mercado a futuro, y
entonces a sabiendas de ellos tomar las mejores decisiones que permitan
maximizar los beneficios.
Datos históricos y matemáticos son la base de estos métodos.

Hoy casi todas las bolsas de valores utilizan estos métodos, ahora bien,
debemos marcar que si bien son bastante certeros y acertados en sus
pronósticos presentan una deficiencia en la predicción de aquellas
situaciones o fenómenos económicos que saben alterar de manera
notable el estado económico y que como tales no son sencillos de
pronosticar.

En tanto, las técnicas que estos aplican son de dos tipos, por un lado las
cualitativas que están comprendidas por las opiniones y el conocimiento
de los expertos en la materia, y por su parte las cuantitativas están
constituidas por los datos estadísticos que relevan tiempos
pasados.

Origen del término

La denominación de Bolsa surge en la ciudad de Brujas hace varios siglos

atrás, donde una familia aristocrática de apellido Van Der Buërse solía
realizar en un edificio de su propiedad reuniones de índole comercial y
mercantil. El escudo que representaba a esta familia constaba de la
imagen de tres bolsas de piel, entonces, eso sumado a que realizaban
importantes operaciones de tipo mercantil es que se tomó el término de
Buërse para denominar justamente a los lugares en los que se realizaban
transacciones de productos o de valores.
Las primeras bolsas de valores formales aparecieron primero en Bélgica,
en el siglo XV, y en el siglo XVII en la ciudad de Ámsterdam, siendo esta
última la más antigua que existe a la fecha.

Conceptos Básicos sobre el Mercado de Valores

¿Qué es el mercado de valores?

El mercado de valores es un mecanismo en el que concurren los

ciudadanos y empresas para invertir en valores que le produzcan
eventualmente una ganancia o para captar recursos financieros de
aquellos que lo tienen disponible. A quienes concurren a captar recursos
se les denomina emisores y a quienes cuentan con recursos disponibles
para financiar se les denomina inversores.

¿Qué se negocia en el mercado de valores?

En el mercado de valores se transan valores negociables, llámese

acciones, bonos, instrumentos de corto plazo, etc. desde su emisión,
primera colocación, transferencia, hasta la extinción del título. Los valores,
según sea el caso, otorgan derechos en la participación en las ganancias
de la empresa (dividendos), en la adopción de acuerdos sociales (derecho
al voto en las Juntas Generales de Accionistas), o a recibir pagos
periódicos de intereses.

Lo interesante es que el mercado de valores ofrece diversas alternativas

de financiamiento e inversión de acuerdo a las necesidades que puedan
tener los emisores o los inversores, en términos de rendimiento, liquidez y
riesgo.

¿En qué se diferencia el mercado de valores con el sistema bancario?

Una diferencia importante es que aquella empresa que solicita un

préstamo al banco recibe el dinero sin saber de dónde viene, es decir, sin
tener ningún contacto con aquel depositante cuyo dinero le es entregado
en préstamo. De la misma manera, el ahorrista que realiza un depósito en
una cuenta no sabe qué hará el banco con su dinero ni a quién se lo
entregará en préstamo. El banco asume el riesgo en ambos casos. Esto
es lo que se conoce como “intermediación indirecta”.

En el caso del mercado de valores, por el contrario, sí interactúan de

manera directa la empresa que capta recursos y el inversor que se los
proporciona. Esto se denomina “intermediación directa”, y tiene algunas
consecuencias. En principio, y bajo ciertas condiciones, el mercado de
valores busca ser una fuente de financiamiento más barata que el sistema
bancario en razón de que no tiene "la intermediación indirecta". En cambio,
el banco, al ser intermediario entre el depositante y el prestatario, es
responsable por los fondos prestados, lo que se traduce en que paga
menos por el dinero que recibe y cobra más por el dinero que coloca o
presta. A ello hay que agregar el margen de utilidad para el banco. En ese
sentido, un mercado de valores eficiente, permitirá que los emisores
puedan financiarse a un menor costo y que los inversionistas reciban una
mejor retribución por su dinero.

Una segunda diferencia es que precisamente los precios de los valores

negociados en el mercado de valores son resultado del encuentro directo
entre la oferta y la demanda de financiamiento. Una formación de precios
eficiente permitirá que tanto los inversionistas como las empresas puedan
maximizar sus objetivos, siendo por ello necesario que exista la mayor
transparencia sobre los emisores y los valores emitidos por ellos, sobre las
transacciones que con ellos se realicen, y sobre los intermediarios.

¿Qué es el mercado primario?

El mercado de valores está conformado por el mercado primario y el

mercado secundario. El mercado primario se denomina así porque allí se
negocian las primeras emisiones de títulos representativos de deuda o de
capital que son emitidas por las empresas que buscan financiamiento. La
emisión se realiza a través de la oferta pública primaria (“mercado
primario”).

¿Qué es el mercado secundario?

Ahora bien, podría pensarse que la inversión a través del mercado de

valores es problemática por cuanto el inversor tendría que esperar hasta
que la empresa repague su deuda para entonces recién poder recuperar
su inversión (por ejemplo, bonos a siete años). Esto no es así gracias a la
existencia del mercado secundario, en el que los valores ya emitidos se
pueden negociar. Una vez que el valor se encuentra en manos de un
inversor, éste puede venderlo a otro y obtener dinero a cambio, y a su vez,
este otro inversor puede vendérselo a otro, y así sucesivamente,
conformando el mercado secundario.

¿Qué tipos de mercados secundarios existen?

Existen varios mercados secundarios, como el de acciones, hipotecas,

letras de cambio y créditos en general. El mercado secundario organizado
más importante es la Bolsa de Valores. Un mercado secundario que es
importante promover es el de hipotecas, pues permite a los bancos obtener
liquidez a través de la venta de sus carteras de préstamos hipotecarios,
contribuyéndose a democratizar el crédito.

¿Qué es un mercado secundario líquido?

Cuando un inversor participa en el mercado de valores debe tener siempre

presente la facilidad de transformar sus valores en efectivo cuando lo
requiera - “liquidez”, así como los costos que ello involucra. Esta
característica en muy importante, ya que la liquidez junto con el riesgo y el
rendimiento son los tres elementos básicos para tomar una decisión de
inversión. Un mercado secundario líquido permite a quienes adquieren un
título venderlo de inmediato; sin liquidez, se afectaría la demanda en el
mercado primario constituyéndose en un serio obstáculo para atraer
inversión. El acceso a financiamiento a través del mercado secundario es
más sencillo por cuanto el costo importante ya fue asumido con la emisión
primaria.

¿Quién acude al mercado de valores para captar recursos?

Acuden principalmente empresas y bancos. En los últimos años han

accedido al mercado de valores una serie de empresas pertenecientes a
diversos sectores de la actividad económica así como de actividades
bancarias y financieras, realizando emisiones de obligaciones que han
fluctuado entre U$ 5 millones y US$ 100 millones cada una. Las entidades
financieras, por ejemplo, obtienen recursos a través del mercado de
valores para luego ofrecerlo a sus clientes en calidad de préstamo y otros
productos similares. Tal es el caso, por ejemplo, de las operaciones de
arrendamiento financiero, para las cuales el banco debe adquirir
previamente el bien a ser arrendado. Dichas adquisiciones – de
maquinaria, vehículos, inmuebles, etc. –son generalmente financiadas a
través de la emisión de bonos de arrendamiento financiero, también
conocidos como bonos BAF.

¿Qué características debe tener el emisor para acceder al mercado

de valores?

En términos generales, el emisor debe reunir tres características para

acceder al mercado de valores. Primero, tener el perfil adecuado como
para convencer a los inversores que le entreguen sus recursos. Esto
significa ofrecer al inversor condiciones atractivas de liquidez, rentabilidad
y riesgo.
Una segunda condición es que sus necesidades de financiamiento deben
ser de la magnitud necesaria que permita diluir los costos de transacción
propios del mercado de valores. En la actualidad los costos de transacción
en el mercado de valores peruano sólo justifican emisiones mayores a US$
10 millones (para empresas que ofrecen un riesgo conservador), lo cual
limita el acceso de empresas medianas y pequeñas.

Como tercera característica, el emisor deberá estar en condiciones de

responder frente a cualquier inconveniente o reclamo que pudieran tener
los inversores que adquieren sus títulos.

¿Qué es el mercado de renta variable? ¿Qué recursos se captan en

ese mercado?

A diferencia del sistema bancario, el mercado de valores ofrece a las

empresas dos grandes mercados para captar recursos: el mercado de
acciones (renta variable) y el mercado de deuda.

El mercado de “renta variable” permite a las empresas captar recursos a

cambio de la entregar acciones de la empresa. Las acciones de capital
confieren a sus titulares derecho a participar en las ganancias de la
empresa emisora (dividendos), en la adopción de acuerdos sociales
(derecho al voto en las Juntas Generales de Accionistas) y en la división
del patrimonio (en caso la empresa se liquide). Además de los dividendos,
los inversionistas pueden obtener una ganancia (o pérdida) de capital
generada por el diferencial entre los precios de compra y venta.

¿Qué son acciones de inversión?

Las acciones de inversión son valores que representan una parte

proporcional de una cuenta especial del patrimonio de la empresa emisora
denominada “Cuenta Acciones de Inversión”. Los titulares de estas
acciones no tienen derecho a voto pero sí tienen derecho a participar en
la distribución de utilidades en la “misma oportunidad y condiciones” que
los accionistas de capital.

EL MERCADO DE CAPITALES EN PERÚ

Estructura Legal del Mercado de Valores
El mercado de valores en Perú es uno de los de mayor tradición en
América Latina. En 1997 se cumplieron los 140 años de la aparición de la
Bolsa de Valores de Lima, la cual ha sido testigo de toda una
transformación a lo largo de este periodo. Durante la mayoría de estos
años la regulación y supervisión de las operaciones bursátiles recayó
completamente en la misma Bolsa de Valores hasta que en 1970 aparece
la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores, de la cual se
presentará mayor información más adelante.

En particular, el mercado bursátil peruano tiene como principal pilar de su

estructura legal y de regulación a su propia Ley de Mercado de Valores, la
cual es producto del Decreto Legislativo N° 861 que entró en vigencia en
diciembre de 1996. Dicha Ley se encuentra diseñada en 14 Títulos más
las correspondientes Disposiciones Transitorias y Disposiciones Finales.

En su Título I se aclara todo lo referente a las disposiciones preliminares y

definiciones relevantes. Es así como se introduce el Título II relacionado
con la transparencia del mercado y compuesto por tres capítulos. Es en
este Título donde se definen algunos principios generales y se sientan las
bases del Registro Público del Mercado de Valores, sus disposiciones
generales, la inscripción, obligación y reserva de información, la exclusión
del Registro, la información privilegiada y el Deber de Reserva.

El Título III de la Ley del Mercado de Valores rige la Oferta Pública de

Valores. En sus cuatro capítulos manifiesta las disposiciones generales
en cuanto a este tema y define seis tipos diferentes de Oferta Pública, a
saber: Oferta Pública Primaria, Oferta Pública Secundaria, Oferta Pública
de Venta, Oferta Pública de Adquisición y de Compra, Oferta de
Intercambio y finalmente la Oferta Internacional. Con este panorama se
introduce en el Título IV todo lo concerniente a Valores Mobiliarios a través
de seis capítulos enfocados respectivamente a las normas generales, a
las acciones, los bonos, los instrumentos de corto plazo, a los Certificados
de Suscripción Preferente y a los demás valores mobiliarios.

A partir del Título V la Ley empieza a regular los mecanismo centralizados

de negociación, definiendo claramente en cuatro capítulos las normas
generales y las características que deben cumplir las operaciones en la
Rueda de Bolsa y en los demás mecanismos de negociación centralizada
y estableciendo los criterios de suspensión de las negociaciones y las
exclusiones del mercado. Este Título V presente el problema de la
regulación de las Bolsas de Valores y los Agentes de Intermediación, los
cuales son abordados separadamente en los Títulos VI y VII
respectivamente. Con relación a las Bolsas se definen en seis capítulos
sus funciones y características, la autorización de organización y
funcionamiento, los estatutos y reglamentos, los Consejos Directivos y la
Gerencia, los Fondos de Garantía ya las disoluciones y liquidaciones.
Para los Agentes de Intermediación se dedican tres capítulos para las
normas generales, las características de las Sociedades de Agentes de
Bolsa, las disposiciones generales, los requisitos de capital y garantía, la
regulación de operaciones, representantes, subsidiarias y Sociedades
Intermediarias de Valores.

La ejecución y liquidación de transacciones está incluída en el Título VIII,

cuyos tres capítulos están referidos específicamente a los valores
representados por Anotaciones en Cuenta, el Depósito Centralizado de
Valores y las Instituciones de Compensación y Liquidación de Valores. La
parte de los Fondos Mutuos y sus correspondientes Sociedades
Administradoras son tema del Título IX, nuevamente a través de tres
capítulos que involucran las características de los Fondos Mutuos de
Inversión en Valores, las normas generales, las inversiones, los comités
de vigilancia, las Sociedades Administradoras y los procedimientos de
intervención, disolución y liquidación de la Sociedad Administradora.

Las empresas clasificadoras de riesgo, las disposiciones generales y los

procedimientos de clasificación están contenidos en los únicos dos
capítulos del Título X mientras que las normas especiales relativas a los
procesos de titulización están desarrolladas en los cuatro capítulos que
integran el Título XI. Aquí se presentan las normas generales, los activos
a titulizar y su transferencia a los denominados Patrimonios de Propósito
Exclusivo, la constitución de estos Patrimonios de Propósito Exclusivo, los
Fideicomisos de Titulización, las Sociedades de Propósito Especial y la
Oferta de Valores respaldados en los Patrimonios de Propósito Exclusivo.

Finalmente, la Ley del Mercado de Valores termina con los Títulos XII y
XIII referidos a la solución de conflictos y a sus sanciones respectivamente.

Junto a la Ley ya mencionada, existe una serie de reglamentos aprobados

por la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV
que facilitan la puesta en práctica de los mandatos establecidos en la Ley
de Mercado de Valores. Entre los más importantes destacan el
Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y Compra de Valores por
Exclusión, aprobado el 17 de octubre de 1997, el Reglamento del Registro
Público del Mercado de Valores aprobado el 11 de febrero de 1997, el
Reglamento de Propiedad Indirecta, Vinculación y Grupo Económico
aprobado el 28 de noviembre de 1997, el Reglamento de Agentes de
Intermediación aprobado el 26 de diciembre de 1997, el Reglamento de
Hechos de Importancia e Información Reservada publicado el 24 de
agosto de 1995, el Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos
aprobado el 8 de enero de 1997 y el Reglamento de Fondos de Inversión
y sus Sociedades Administradoras aprobado ese mismo 8 de enero de
1997.

Por último, la posibilidad de autorregulación juega un papel importante en

el ordenamiento del mercado de valores en Perú, según se define en la
misma Ley del Mercado de Valores en su artículo N°131:

“Las bolsas deben reglamentar su actividad y la de sus asociados,

vigilando su estricto cumplimiento. CONASEV podrá delegar una o más
de las facultades que la presente Ley le confiere, respecto a las
sociedades de agentes de bolsa y a los emisores con valores inscritos en
rueda de bolsa, a una o más bolsas.”

En apego a su responsabilidad de autorregulación la Bolsa de Valores de

Lima ha creado su Estatuto de la Bolsa de Valores de Lima y un conjunto
de reglamentos relacionados con temas como la negociación de
Certificados de Depósito, la colocación primaria de valores de renta fija, el
mercado de bonos y Letras Hipotecarias entre otros.

La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores de

Perú
La CONASEV nace primero como la Comisión Nacional de Valores C.N.V.
en mayo de 1968 pero no es hasta el 2 de junio de 1970 que el Decreto
de Ley N° 18302 la pone en funcionamiento. En ese momento surge como
un organismo público descentralizado del Ministerio de Economía y
Finanzas encargado de estudiar, reglamentar y supervisar la negociación
de valores a través de las Bolsas de Valores, los agentes de bolsa y los
demás intermediarios financieros.

En 1972 mediante el Decreto de Ley N° 19419 se establece la reforma a

la empresa privada con el propósito de crear la Comunidad Laboral y
permitir a través de ella la participación de los trabajadores en la
propiedad, gestión y utilidades de las compañías. Esta modificación dio
origen al Decreto de Ley N°19648 que amplia las facultades de la C.N.V.
y la convierte en lo que hoy se conoce como la CONASEV.
A partir este momento y bajo el amparo del Decreto Ley N° 26126 del 30
de diciembre de 1972 se crea el Texto Único Concordado de la Ley
Orgánica de CONASEV y se le define en su Artículo N° 1 como:

“… Institución Pública del Sector Economía y Finanzas cuya finalidad es

promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las
empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene personería
jurídica de derecho público interno y goza de autonomía funcional,
administrativa y económica…”.

La Ley Orgánica de la CONASEV está estructurada en cinco títulos. El

primero de llos se refiere a la denominación, finalidad, dominio y funciones
mientras que el segundo y el tercero versan sobre su Directorio y su
Gerente General respectivamente.

Particular atención debe prestarse en los últimos dos títulos. El Título IV

denominado “Del Régimen Económico y Financiero” establece en su
Artículo N° 18 que los gastos de funcionamiento de CONASEV se cubren
con las contribuciones que cobra por los servicios de supervisión que
presta tanto a los Agentes de Intermediación como a las empresas que
cotizan en bolsa, a compañías administradoras de fondos colectivos y a
empresas sujetas a evaluaciones económicas anuales. En este aspecto,
la CONASEV difiere de las estructuras de financiamiento de la mayoría de
países centroamericanos y de algunos países en el reto de Latinoamérica
como Chile.

El otro aspecto interesante tiene que ver con el Título V y último de esta
Ley y que está referido al Régimen del Personal. En particular el Artículo
23 establece “Los trabajadores de la Comisión están comprendidos en el
régimen laboral de la actividad privada.” Esta condición le otorga a la
CONASEV una facilidad administrativa de la que carecen las equivalentes
en los países centroamericanos.

En la actualidad la CONASEV cuenta con unos 250 empleados bajo una

estructura jerárquica comandada por el Directorio y la Gerencia General
más cinco gerencias adicionales para Mercado de Valores, Mercado de
Productos, Empresas, Investigación, Promoción y Relaciones
Internacionales y finalmente Operaciones Institucionales.

Organización del Mercado de Valores Peruano

Como bien es sabido, existen cuatro participantes fundamentales en todo
mercado de capitales: los reguladores, los emisores u oferentes de títulos
valores, los intermediarios y finalmente los inversionistas o demandantes
de alternativas de ahorro. A pesar que la información presentada por los
principales participantes en el mercado peruano ha sido clasificada bajo
otros parámetros, este documento hace un esfuerzo por incorporarlos de
la manera anteriormente mencionada.

Los Reguladores
La regulación por parte del Estado está a cargo de la Comisión Nacional
Supervisora de Empresas y Valores CONASEV. A diferencia de algunos
otros países, el ente regulador del sector público en Perú está
especializado únicamente en el mercado bursátil y no tiene participación
en la supervisión de otros mercados como el bancario o el de seguros.

Por parte del sector privado, existen en el Perú cuatro empresas

Clasificadoras de Riesgo: Apoyo & Asociados Internacionales S.A., Class
& Asociados S.A., Jasaui & Asociados Clasificadora de Riesgo S.A. (hoy
denominada Duff & Phelps de Perú) y Equilibrium Clasificadora de Riesgo
S.A.

Según el Reglamente de Empresas Clasificadoras de Riesgo en su

Artículo 15 denominado Clasificación Obligatoria se estipula que “Las
personas jurídicas que emitan por oferta pública valores representativos
de deuda debe contratar los servicios de cuando menos dos (2)
Clasificadores, independientemente entre sí, para que efectúen la
clasificación permanente de esos valores. Es facultad de CONASEV
determinar aquellos valores que por sus características califican como
representativos de deuda. En tales casos dichos valores deberán ser
clasificados obligatoriamente”.

Junto a estas compañías clasificadoras funciona la Comisión Clasificadora

de Inversiones de la Superintendencia de Administradoras Privadas de
Fondos de Pensiones, entidad encargada de definir los papeles en los
cuales se pueden colocar los recursos provenientes de los programas de
retiro.

Los Emisores u Oferentes

En Perú actualmente existe cuatro participantes privados activos en el
proceso de emisión de alternativas de inversión en la rueda de bolsa.
Lógicamente los más importantes en número son las sociedades
anónimas alcanzando a inicios del presente año cerca de 220 unidades de
las cuales la mayoría se encuentra inscrita en el mercado de acciones y
solamente existen 4 empresas en el mercado de obligaciones. Dentro de
los sectores económicos más representativos destaca el sector industrial
con más del 50% de las empresas inscritas.

Los segundos emisores en importancia son los bancos y demás

instituciones financieras, las cuales para finales de 1997 sumaban 27. Los
restantes dos emisores se relacionan con empresas del exterior, las cuales
ascendían a tres a diciembre de 97 y un Fondo de Inversión que apareció
recientemente en octubre de 1997.

Por su parte en lo que se denomina Mesa de Negociación el Estado

participa con una emisión mientras que algunas sociedades anónimas
emiten tres tipos de bonos: los Bonos Corporativos, los Bonos
Subordinados y los Bonos de Arrendamiento Financiero.

Como último aspecto relacionado con los emisores del mercado de valores
peruano, es importante recalcar que a la fecha existen varios valores
peruanos en el exterior. Entre ellos destacan los listados en NYSE, tales
como las acciones de Credicorp Ltd. ($2 billones), Newmont Mining Corp.
($4 billones), los ADRs del Banco Wiese Ltda. ($80 millones), los Bonos
Brady de la República del Perú, los ADRs de la Compañía Teléfonica del
Perú, entre otros.

Los Intermediarios
En Perú actualmente sólo se encuentra en operación la Bolsa de Valores
de Lima, la cual como se mencionó anteriormente acaba de cumplir 140
años de existencia. A través de esta Bolsa opera 39 Sociedades de
Agentes de Bolsa cuyo capital mínimo exigido asciende a unos U$315 300
más tres Agentes de Bolsa individuales. Cada Sociedad de Agentes de
Bolsa está facultada por Ley para administrar fondos de inversión, para
operar en el exterior con títulos de Deuda Pública Externa del Perú, para
realizar préstamos de valores y operaciones de reporte, para fungir como
fiduciario en fideicomisos de titulización y para operar con derivados.

La Bolsa de Valores de Lima ha diseñado su estrategia de expansión a lo

largo del territorio peruano a través del establecimiento de filiales
regionales. En marzo de 1997 se inauguró la décima filial encargada de
difundir y prestar los servicios que actualmente la bolsa ofrece a empresas
e inversionistas.

Adicionalmente y según lo estipula la Ley, las Bolsas de Valores de Perú

deben formar lo que se denomina un Fondo de Garantía que sirva como
respaldo a los clientes de las sociedades de bolsa. Este Fondo se
constituye a través de las contribuciones mensuales de las sociedades de
bolsa, equivalentes a tres diez milésimos del uno por ciento del volumen
transado en la rueda de bolsa. Paralelo a este Fondo de Garantía la Bolsa
ha establecido un Fondo Complementario cuyos recursos salen de una
proporción de las cuotas mensuales de las Sociedades de Agentes de
Bolsa.

La Bolsa de Valores de Lima posee convenios de cooperación con

diecinueve bolsas de valores y es miembro de la Federación
Iberoamericana de Bolsas de Valores FIABV y de la Federación
Internacional de Bolsas de Valores FIBV.

Finalmente es importante mencionar dentro de la estructura de la

intermediación en el mercado de valores peruano el papel que juega la
Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI. Esta sociedad anónima creada
en mayo de 1997 tiene por objeto la liquidación de operaciones y el registro
de valores representados por anotaciones en cuenta como producto de la
nueva tendencia a la desmaterialización que ha empezado a adoptar el
mercado bursátil en Perú. Recientemente la CAVALI ha abierto su cuenta
en el Depositary Trust Company DTC, el cual es el depósito más grande
de los Estados Unidos, además de los convenios establecidos con los
correspondientes custodios de Chile (DVC), México (INDEVAL), Colombia
(DECEVAL) y Costa Rica (CEVAL).

Los Inversionistas o Demandantes

Debido probablemente a lo reciente de las políticas de desregulación del
mercado de capitales, en Perú no existen todavía una gran cantidad de
inversionistas institucionales.

En el área de pensiones, existen funcionando hoy en día cinco

Administradoras de Fondos de Pensiones. Sin embargo, sus operaciones
empezaron apenas en 1993 lo que significa que el sistema todavía está
dando sus primeros resultados. Las cuentas globales de las AFPs están
limitadas a invertir como máximo un 40% de sus colocaciones en Valores
del Gobierno Central y del Banco Central de Reserva de Perú BCRP. Este
porcentaje máximo es idéntico para las inversiones realizadas en
Depósitos a Plazo o Bonos del Sistema Financiero, con excepción de los
instrumentos financieros de corto plazo donde el máximo es un 10% de los
activos.
En cuanto a las restricciones en títulos de sociedades anónimas, existe
una prohibición de colocar más de un 35% de las inversiones en Bonos de
estas entidades. Sin embargo, las colocaciones conjuntas en acciones
(tanto comunes como del trabajo) más Certificados de Suscripción
Preferente, Operaciones de Reporte, Productos Derivados y Cuotas de
Fondos Mutuos no pueden sobrepasar el 30% de las inversiones.

Además, se permite colocar un 5% de los recursos en Instrumentos

Financieros del Extranjero, un 4% en emisiones primarias de bonos y
acciones, un 40% en Letras Hipotecarias, un 15% en Bonos Subordinados
y hasta un 10% en Pagarés Avalados.

Algo similar ocurre con las Administradoras de Fondos de Inversión pues

a finales de 1997 sólo existía una en operación y no existe todavía una
distinción entre administradores de Fondos Mutuos y los diferentes tipos
de Fondos de Inversión.

Por último, en el negocio privado de los seguros operan 13 compañías.

Estructura del Volumen en el Mercado de Capitales Peruano

La organización estadística de las transacciones en Perú es consistente
con la estructura de su mercado. El objetivo de esta sección es facilitar el
entendimiento de la magnitud de las operaciones en el mercado bursátil
peruano y reconocer la existencia de un mercado extrabursátil regulado
también por el mismo esquema de supervisión del mercado formal.

El mercado formal se denomina Rueda de Bolsa, donde se negocian a

través de los mecanismos tradicionales los valores que han sido
registrados ante la Bolsa de Valores de Lima. Estas operaciones pueden
realizarse en el corro a viva voz o a través del Sistema de Negociación
Electrónica conocido como ELEX, con excepción de las operaciones de
Reporte que sólo pueden efectuarse mediante los mecanismos
electrónicos.

El mercado extrabursátil se denomina Mesa de Negociación y existe desde

1983 bajo la supervisión de la CONASEV. Aquí se transan los valores no
inscritos en la Rueda de Bolsa. Sin embargo, todas las operaciones se
realizan en el sistema ELEX desarrollado por la bolsa de Valores de Lima,
condición que ofrece una adecuada transparencia en la determinación de
los precios de estos instrumentos.

1.3.1 Las Transacciones Bursátiles Totales

Durante 1997 la Bolsa de Valores de Lima registró transacciones por un

valor de US$12 124 millones. Este monto es casi un 42% más elevado
que el reportado en 1996 y representa una negociación promedio diaria
ligeramente superior a los US$48 millones.

Este incremente en el volumen no es producto fundamentalmente de una

mayor cantidad de operaciones durante el último año sino más bien a un
incremento en el monto de dólares de cada transacción. Prueba de ello
se refleja en que el número promedio de transacciones diarias durante
1996 es tan sólo diecisiete unidades menor al promedio de 1997, el cual
ascendió a las 1 916.

1.3.2 Las Transacciones por Tipo de Mercado

Como ya se mencionó, en Perú las transacciones en el mercado de valores

se encuentran divididas en dos tipos de mercado. El primero de ellos se
denomina Rueda de Bolsa y representó durante 1997 casi el 56% del total
de las operaciones bursátiles (unos U$6 789 millones).

En la rueda de Bolsa se negocian básicamente tres instrumentos: las

obligaciones de largo plazo de las empresas, las acciones de las
sociedades anónimas y las Operaciones de Reporte con garantía de los
títulos mencionados anteriormente. En esta Rueda se realiza casi el 98%
del número de operaciones totales del mercado de valores formal.

El segundo tipo de mercado se denomina Mesa de Negociación y

corresponde al segmento extrabursátil. Es aquí donde se desarrolla el
restante 44% de las transacciones en términos de valor transado,
básicamente a través de la negociación de Instrumentos de Corto Plazo,
Bonos, Certificados de Depósito y Operaciones de Reporte con garantía
de alguno de los tres instrumentos anteriormente citados. La Mesa de
Negociación se caracteriza por su menor número de operaciones (2% del
total bursátil) y por la no inscripción en la Rueda de Bolsa de los títulos ahí
transados.

1.3.3 Las Transacciones por Tipo de Instrumento

Dentro de las operaciones efectuadas en la Rueda de Bolsa el 63%
pertenecen a la negociación de acciones. Sin embargo, de los US$4 280
millones colocados en estos títulos de capital, cerca del 30% corresponden
a las denominadas Acciones del Trabajo, las cuales fueron creadas en
1977 como un componente del paquete de beneficios que han sido
otorgados a los trabajadores en el Perú de tal forma que puedan participar
activamente en la propiedad de las empresas en las que laboran. Sin
embargo, a partir de 1991 se redefinieron las características de estas
acciones para asemejarlas a las acciones preferentes sin derecho a voto
pero con los mismos derechos de las acciones comunes en cuanto la
distribución de dividendos y a la suscripción de nuevas acciones del
trabajo.

En términos generales, las Acciones del Trabajo provienen de tres tipos

de compañías de las cuales un 42% son de empresas industriales mientras
que casi el 58% restante pertenecen a empresas mineras. Menos del 1%
de este tipo de acciones pertenecen a las que se denominan empresas
diversas.

El restante 70% de las transacciones comunes es aportado por compañías

pertenecientes a una gran cantidad de sectores económicos. Sin
embargo, poco más del 38% de esos casi US$3 000 millones
corresponden a empresas de servicios públicos privatizadas
recientemente y un 16% a empresas del sector industrial.

Con menor participación en el mercado accionario aparecen las

compañías del sector bancario y financiero (6%).

Importante destacar que un 11% de las acciones negociadas en la Rueda

de Bolsa corresponden a valores emitidos en el extranjero, situación que
es poco usual en las demás bolsas de valores de América Latina.

Con relación a los demás instrumentos negociados en la Rueda de Bolsa,

tan solo un 10% corresponden a Obligaciones de empresas y de esos
US$680 millones casi una cuarta parte ya está clasificado como
Instrumentos de Corto Plazo.

El restante 27% de las negociaciones de Rueda de Bolsa son Operaciones

de Reporte. A finales de 1997 el saldo de este tipo de instrumentos con
garantía de acciones u obligaciones ascendía a poco más de los US$1
800 millones.
En lo que se refiere a los instrumentos de la Mesa de Negociación, un 40%
son operaciones con Certificados de Depósito, un 36% corresponden a
Bonos, cerca del 10% a Instrumentos de Corto Plazo mientras que el saldo
del 14% se distribuye entre Letras Hipotecarias, Reportes y transacciones
del tipo Doble Spot & Forward.

Las Transacciones por Agente de Bolsa

A pesar de que en Perú operan simultáneamente más de 39
intermediarios, 10 de esas Sociedades de Agentes de Bolsa concentran
más del 70% de las operaciones bursátiles. Es decir, con una cuarta parte
de las actuales Casas de Bolsa se podría generar cerca de tres cuartas
partes de las actividades bursátiles organizadas por la Bolsa de Valores
de Lima.

Algo similar ocurre cuando se descubre que el 71% de las operaciones en

el mercado accionario es ejecutada por nueve Sociedades mientras que
un porcentaje similar de las transacciones con instrumentos de renta fija
se lleva a cabo por apenas ocho intermediarios.

Los Inversionistas Institucionales

Como ya se expuso, no existen muchos inversionistas institucionales en
Perú. Las cinco Sociedades Adminsitradoras Privadas de Fondos de
Pensión AFPs negociaron en bolsa menosde US$27 millones en acciones
durante 1997 mientras que las trece compañías de seguros apenas
alcanzaron los US$33 millones.

Según informes estadísticos de la Bolsa de Valores de Lima BVL a marzo

de 1997 las AFPs concentraron el 52.8% de las inversiones de su cartera
en valores de empresas no financieras, especialmente en acciones
comunes y bonos. Un 46.6% fue invertido en empresas financieras,
fundamentalmente en Depósitos a Plazo en moneda local y en bonos
subordinados. Finalmente es impresionante la poca participación de
títulos del sector público en los portafolios de los Fondos de Pensión.
Solamente el 0.5% de las inversiones se realizaron en valores del
Gobierno Central.

Capitalización del Mercado

La capitalización del mercado peruano para 1997 alcanzó los US$17 383
millones, cifra que representa un crecimiento del 25.6% con respecto al
valor de los activos de capital reportado a finales del año 96. En cuanto a
la capitalización experimentada por las acciones comunes, éstas
representan más del 80% de la capitalización global y registraron un
crecimiento del 24% annual. Este comportamiento es derivado de un
crecimiento de la capitalización de las acciones del sector industrial, las
cuales incrementaron su valor en un 39% en 1997. Esto permitió
compensar el pobre crecimiento en el valor de las acciones del sector
bancario y financiero, las cuales reportaron un aumento del 7.6%.

Las Acciones del Trabajo constituyen un 8% de la capitalización del

mercado y su valor creció tan solo un 9% en el último período,
especialmente debido a que las correspondientes a las empresas mineras
prácticamente no experimentaron cambios en su precio.

Por último, los valores emitidos en el exterior contribuyeron en más del

11% de la capitalización total del mercado producto de un crecimiento del
52% con respecto a 1966.

El Papel del Inversionista Internacional

Según estadísticas de la Caja de Valroes y Liquidaciones CAVALI, el valor
de las inversiones realizadas por cerca de 5 500 inversionistas no
residentes en el Perú, ascendía a diciembre de 1997 a los US$3 546
millones, cifra superior en US$572 milloens a la reportada un año atrás.
Sin embargo, observaciones más interesantes surgen del resultado de
descomponer estas inversiones de acuerdo al país de procedencia.

Inversionistas en Estados Unidos han canalizado hacia Perú US$2 645

millones, es decir tres de cada cuatro dólares que ingresan a este país
suramericano. Unos US$454 millones provienen de países europeos,
específicamente Inglaterra, Luxemburgo y Suiza mientras que unos
US$211 millones son flujos de otros países latinoamericanos como Chile
y Panamá.

Metodología de Valoración y Disponibilidad de Información

La Bolsa de Valores de Lima BVL define claramente las características de
la metodología de valoración que debe utilizarse para encontrar el precio
final de los instrumentos de renta fija.

Como ejemplo de lo anterior se expone a continuación los elementos más

importantes que deben considerarse a la hora de negociar en el mercado
de Bonos, Letras Hipotecarias y Certificados de Depósito. Es interesante
recalcar la importancia de este tema para los países de Centroamérica, los
cuales se encuentran en la actualidad definiendo nuevas metodologías de
valoración.

Las expectativas de las autoridades de la BVL apuntan a un importante

crecimiento en el futuro de las operaciones con títulos de renta fija. Por
esta razón han diseñado un esquema de subasta para todas las compras
y ventas de Bonos y Letras Hipotecarias basado en una emisión seriada
de este tipo de instrumentos. Las subastas son llevadas a cabo dos veces
al día únicamente bajo el mecanismo de negociación electrónica
denominado ELEX y el factor de puja corresponde a lo que ellos
denominan la Tasa de Rendimiento Esperada TRE definida simplemente
como una Tasa Efectiva Equivalente TEE, es decir, convierten cualquier
flujo a una periodicidad anual equivalente.

El valor presente de los flujos de los valores se calcula en función de esa

TRE bajo la metodología de interés compuesto y conforme una base anual
de 360 días. Una vez obtenido el valor presente de BVL procede a
descontar los intereses corridos del título valor, simplemente con el
propósito de definir el precio del título en función de su valor nominal.
Sobre este precio se aplican las comisiones correspondientes a la BVL, la
CAVALI, la CONASEV, la Sociedad de Agentes de Bolsa SAB y el
Impuesto IGV.

Una vez cargadas las comisiones anteriormente mencionadas se añaden

nuevamente los intereses corridos para determinar el importe final a
cancelar tanto por parte del comprador como del vendedor.

Algo importante debe mencionarse con relación al cálculo de los intereses

corridos. LA BVL establece que estos intereses deben ser calculados
según como esté definida la tasa de interés original del título valor. Para
los títulos valores con tasa de interés fija existen dos posibilidades: los
títulos pueden tener definido su rendimiento en términos efectivos o en
términos nominales. En el primer caso, los intereses corridos deben
incorporar el factor de capitalización de los intereses, los cuales por
efectos meramente matemáticos registraran intereses corridos menores al
caso segundo, donde los rendimientos estén en términos nominales, es
decir, con tasas de interés asociadas a una periodicidad de pago
específica.

Para el caso de los títulos valores que estén determinados por tasas de
interés variables, la BVL ha estandarizado una serie de supuestos
generales aplicables a todos los instrumentos de este tipo. Entre los más
importantes:

Cuando la tasa de interés varía por periodo, se considera para el cálculo

de los intereses corridos la tasa de interés vigente en el periodo anterior.

Cuando la tasa de interés varía diariamente, se considera para el cálculo

de los intereses corridos la tasa de interés promedio desde que inició el
último pago hasta el día anterior al de la operación.

Ahora bien, aún respetando las directrices generales de la BVL, los

rendimientos utilizados para calcular los intereses corridos dependen
nuevamente si las tasas de interés estuvieron definidas originalmente en
términos efectivos o nominales. En el primer caso, el cálculo del
rendimiento promedio efectivo producirá una tasa de interés inferior al
equivalente al segundo caso, donde simplemente se promedian en forma
simple los rendimientos para cada día transcurrido.

Lejos de profundizar en las fórmulas correspondientes a los

procedimientos anteriormente expresados, lo importante es reconocer que
la BVL utiliza un procedimiento consistente con las normas internacionales
de valoración de flujos de efectivo pero que a la vez lo han adaptado a su
estructura de comisiones y otros costos de intermediación. La separación
de la Cámara de Compensación ha permitido liquidar las operaciones en
el momento t para la primera subasta del día y en el momento t+1 para la
segunda. Además, las liquidaciones también pueden realizarse sin la
intermediación de CAVALI si las partes consideran que ese procedimiento
es más expedito.

Es cuanto a la información disponible, la BVL publica todas las

operaciones adjudicadas en las subastas bajo una clasificación por título
y emisor. Esta publicación contiene la TRE adjudicada, su precio (cómo
se definió anteriormente), el valor nominal y transado de las operaciones,
el número de transacciones para cada valor y la mejor TRE propuesta
tanto para la compra como para la venta.

La BVL prepara cada día un Boletín Diario de Instrumentos de Deuda y un

Boletín Diario de Valores de Renta Variable. En el primero se detallan los
intermediarios que se encuentran en operación al igual que las filiales de
la BVL. Luego existe un apartado para Hechos de Importancia que
antecede a la lista de valores negociados en el día. Luego se hace un
repaso de los resultados del mercado de subastas de Bonos y Letras
Hipotecarias para introducir después lo acontecido en el mercado de
dinero. En esta sección se reportan todas las operaciones a contado de
Bonos, Letras Hipotecarias, Instrumentos de Corto Plazo, Letras de
Cambio, Pagarés, Certificados de Depósito y demás valores. Además se
reportan las operaciones denominadas Dobles Contado/Plazo.

Existe también en el Boletín Diario de Instrumentos de Deuda una sección

de Operaciones de Reporte con Instrumentos de Deuda y un listado de las
inscripciones, retiros y vencimientos en el año en ejercicio. También se
publica un listado de las Obligaciones pendientes de vencimiento a la
fecha, la información de las empresas no inscritas en Bolsa, las
operaciones realizadas en Mesa de Negociación, los nombres de las
compañías con prohibición de negociar en Mesa por no haber honrado
pago al vencimiento de Obligaciones y la tabla de valores referenciales
para Operaciones de Reporte con los Instrumentos de Deuda.

Finalmente, el Boletín de Renta Fija hace de conocimiento las tasas de

comisiones, aportes, retribuciones y contribuciones vigentes en el
mercado por tipo de operación más las tarifas que aplica la BVL por
inscripciones, derechos de Cotización y Aumento en las Emisiones.

Por su parte, el Boletín Diario de Renta Variable es idéntico en sus

primeras informaciones al Boletín Diario de Instrumentos de Deuda hasta
que brinda los resultados de las operaciones de contado y las
correspondientes cotizaciones para las acciones comunes y las acciones
de trabajo tanto en moneda local como extranjera. Además se incluyen
los movimientos de los ADRs, los Certificados de Participación de Fondos
de Inversión, los Certificados de Suscripción Preferente y los Certificados
de Participación de la BVL.

La sección de las Operaciones de Reporte se detallan en moneda local y

extranjera y se exponen las Obligaciones pendientes de vencimiento
utilizadas en este tipo de operaciones, ordenadas tanto por su valor como
por Sociedad de Agente de Bolsa. También entre otras cosas se muestran
las garantías de las Operaciones de Reporte con valores de renta variable,
los proceso de suscripción de nuevas acciones y las inscripciones y retiros.

Por último se detalla la composición de las carteras de los índices de

cotizaciones de la BVL, los valores referenciales de las Operaciones de
Reporte con acciones y el comportamiento de las transacciones en el
mercado extrabursátil.

Comisiones de la CAVALI S.A.

Como ya se comentó, la Caja de Valores y Liquidaciones CAVALI es una
sociedad anónima creada recientemente para encargarse de la
compensación y liquidación de las operaciones realizadas en el mercado
de valores peruano.

Para financiar sus actividades, CAVALI ha diseñado un esquema de

comisiones que combina cargos en montos nominales fijos con tasas de
comisión dependiendo del instrumento, mercado y mecanismo de
liquidación. Así por ejemplo, las transacciones de Rueda de Bolsa
liquidadas por CAVALI cuesta un 0,06% del valor transado si se trata de
instrumentos de renta variable ó US$0,6 (sesenta centavos de dólar) o su
equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL para
operaciones con instrumentos de renta fija.

En Mesa de Negociación, las liquidaciones de operaciones de renta fija

también están sujetas a la tarifa de US$0,6 (sesenta centavos de dólar) o
su equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL.

Las correspondientes cargas para Operaciones de Reporte varían según

el instrumento utilizado y la forma de liquidación. Así, aquéllas realizadas
con instrumentos de renta variable y canceladas al contado deben pagar
el 0,008% del valor transado si el plazo es mayor o igual a 30 días,
mientras que si son operaciones canceladas a plazo la comisión para este
periodo de 30 días desciende a la mitad del porcentaje anterior. Por otra
parte, sí los instrumentos utilizados en la Operación de Reporte son de
renta fija entonces las tarifas pasan a ser de US$0,6 (sesenta centavos de
dólar) o su equivalente en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL si
se cancela al contado ó US$0,2 (veinte centavos de dólar) o su equivalente
en soles al tipo de cambio utilizado por la BVL si se cancela a plazo.

Las tarifas anteriormente citadas para las Operaciones de Reporte con

instrumentos de renta fija son válidas también para las operaciones Doble
Contado/Plazo canceladas a contado y a plazo respectivamente.

Para terminar, CAVALI aplica una tasa de comisión del 0,02% sobre el
monto inscrito a través de Oferta Pública de Adquisición OPA más un
aporte de mantenimiento sobre el monto efectivo de la operación hasta
US$500 millones, exonerándose de esta tarifa las compras en exceso por
encima de este monto.

Contribuciones a la CONASEV
Según la resolución N° 242-95-EF de la CONASEV emitida el 6 de junio,
1995, el ente regulador del sector público recibirá una serie de
contribuciones que varía según sea el tipo de operación realizada en el
mercado bursátil.

Es así como las transacciones de renta variable en la Rueda de bolsa

representan una contribución para CONASEV del 0,05% del importe
transado (0,025% si se trata de operaciones de Fondos Mutuos de
Inversión). Las correspondientes a renta fija contribuyen a 0,0016%
independientemente si se realizan en la Rueda o en la Mesa de
Negociación.

Con relación a las Operaciones de Reporte el esquema es un poco más

complejo. Para las que utilizan instrumentos de renta variable la tasa de
contribución es del 0,005% independientemente de su forma de liquidación
pero siempre y cuando el plazo de la operación sea menor a 60 días. Si
la operación excede eses plazo el porcentaje de contribución aumenta a
0,05% del valor nominal en cada transacción.

Para Operaciones de Reporte con instrumentos de renta fija y

Operaciones Doble Contado/Plazo, el porcentaje de contribución siempre
será del 0,0016% del valor transado sin importar si se liquidan al contado
o a plazo.

En cuanto a las Ofertas Públicas de Adquisición OPA la CONASEV exige

una contribución del 0,05% del valor de la oferta.

Comisiones de la Sociedades de Agentes de Bolsa

Las comisiones de las Sociedades de Agentes de Bolsa se determinan
libremente bajo las fuerzas de la oferta y la demanda. Sin embargo, para
determinar realmente la comisión que cobra una sociedad es necesario
deducir el aporte de mantenimiento de la BVL, la tasa de contribución al
Fondo de Garantías, la contribución a CONASEV, la retribución a CAVALI
y finalmente el 18% del Impuesto General a los Valores IGV

Anexos

Mercado de valores peruano: Tres claves para darle liquidez

POR ALFREDO THORNE, SOCIO FUNDADOR DE LA CONSULTORA
THORNE & ASOCIADOS

Un mercado de valores eficiente permite un mayor crecimiento

económico y una mejor distribución del ingreso. No sólo abarata los costos
de financiamiento, sino también genera los incentivos para que se
financien nuevos proyectos. Un sistema financiero completo logra tres
objetivos: provee un eficiente sistema de pagos, e intermedia su riesgo y
duración. Nuestro sistema, con su desarrollo incipiente, logra a cabalidad
sólo el primer objetivo.

Tanto la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) como la Bolsa

de Valores de Lima (BVL) han tomado iniciativas para impulsar el
desarrollo del mercado. Entre ellas destacan la creación del MILA, la
adquisición de la plataforma de tradding electrónico Millennium Exchange
y el lanzamiento del nuevo índice de S&P. Pero aún queda mucho por
hacer.

Hasta que no garanticemos que los contratos se cumplan a cabalidad, será

difícil pensar en un desarrollo sostenido. Es necesario un equilibrio entre
las buenas políticas y lo que en inglés se llama rule of law (el imperio de la
ley). Permitir que la inflación o una gran devaluación erosionen y liquiden
nuestros ahorros deja una gran huella en los inversionistas difícil de
olvidar.

LIQUIDEZ Y MÁS LIQUIDEZ

Al comparar el desarrollo del mercado local con el de los países

desarrollados, destaca la falta de liquidez. No importa cuántos productos
se elaboren si no hay quién los compre. Algunos dirán: ¿por qué
necesitamos un mercado local si podemos acceder a otros centros
financieros donde hay liquidez?

Pero eso resulta beneficioso sólo para algunas empresas e individuos, no

para la mayoría. En países desarrollados existe mucha innovación
tecnológica porque las empresas tienen acceso a financiamiento local y
creatividad financiera. Por otro lado, los inversionistas necesitan
instrumentos cuyas características riesgo-retorno sean conocidas por los
operadores de mercado.

En el mercado local, el desarrollo de inversionistas institucionales ha sido

clave para atraer liquidez. La iniciativa más significativa fue la reforma
previsional de 1993, que dio un gran impulso al mercado de capitales, al
permitir que inviertan los ahorros de sus afiliados en instrumentos locales,
que ahora se ha extendido a internacionales.

TRES PROPUESTAS
Repito: queda mucho por hacer. Pero la pregunta es: ¿qué más hacer?
Hay tres propuestas que se podrían investigar. La primera es el desarrollo
de un superbróker que atraiga más inversionistas al mercado de capitales.
A diferencia de otros países, las SAB locales han atraído a muy pocos
clientes y se dedican casi exclusivamente a la compraventa de títulos. Una
forma de cambiar la situación es creando una nueva licencia de SAB
(superbróker) que demande de un capital mayor para enfrentar los riesgos
a los que se exponen sin generar consecuencias secundarias sobre el
sistema, y, a cambio, opere todo tipo de instrumentos.

Lo positivo del nuevo superbróker es que va a querer integrar, además de

sus operaciones de compraventa de títulos, un área de ventas para atraer
clientes y un grupo de analistas que ofrezcan evaluaciones, como sucede
en los grandes mercados de capitales. También competirá por el negocio
de otros intermediarios financieros que se vienen desarrollando, como los
fondos de capital privado, los fondos de cobertura y los family offices. Este
modelo existe en muchos países de la región y fue la base de las grandes
empresas bancarias de Nueva York.

Otra reforma sería integrar a los inversionistas institucionales al MILA, una

propuesta que se cae de madura y sobre la que es necesario tomar la
iniciativa. Los inversionistas institucionales locales, particularmente las
AFP, tienen límites de inversión que los obliga a comprar títulos
nacionales. Dentro del compromiso de integración de los mercados de
capitales, estas restricciones reducen la liquidez de los mercados locales.

Una forma de fortalecer el mercado regional es ampliando los límites

locales a los países que hoy integran el MILA. Esto generaría una mayor
integración no sólo de las AFP, sino también de todos los inversionistas
institucionales, ya que ofrecería una mayor diversificación y rentabilidad
para los afiliados e inversionistas, y multiplicaría de un día para otro el
número de inversionistas institucionales relevantes en cada una de las
plazas.

Finalmente, hay que deshacer la distorsión tributaria. El tratamiento

tributario dentro del MILA y de los títulos específicos es muy diferente en
la región y fuera de ella. En el Perú tenemos un impuesto del 5% a las
ganancias de capital que grava al inversionista nacional y exige retención
al extranjero. Es más, instrumentos como las facturas, las Fibras, los
fondos de pensiones tienen un tratamiento impositivo que los hace
inviables. El resultado es que el inversionista arbitra las diferencias
tributarias y migra al mercado que le ofrece mejores condiciones.