GENOMMA LAB INTERNAC. S.A.B. de C.V.

Puntos relevantes de la visita a la compañía:

Incrementamos el PO de MXN 26.00 a MXN 31.50.
Agosto 30, 2010
Changing Opinion News
Sobreponderar
Updating Estimates Other
Clave Pizarra LABB
Precio Objetivo MXN 31.50
Tuvimos una reunión ayer con la Administración de LABB y
Último Precio MXN 24.27
estos son los puntos relevantes:
Rendimiento implícito 29.8%
Rend. del dividendo 0.0%
La empresa confirma su guía para los ingresos y el margen UAFIDA para
el año 2010, se compensaron los efectos negativos y positivos de las diversas Rend. total esperado 29.8%
categorías de productos. Tomando en cuenta las recientes restricciones Acciones en circ. (mill.) 1,053
publicadas por la COFEPRIS (Agencia del Gobierno para Asuntos % del público inversionista 42.3%
Regulatorios) relacionado con la prohibición en la venta de productos Valor Capitalización (Mill.) MXN 25,546
antibióticos farmacéuticos sin receta médica, la compañía nos dijo que los Valor Em presa (Mill.) MXN 24,813
antibióticos representa alrededor del 25% de la cartera de genéricos (Primer UDM Rango de Precios 8.73 --- 25.48
Nivel Por Tu Salud), que podrían verse afectadas negativamente, pero habría UDM VaR@alpha=1.50% (4.11%)
un efecto de sustitución con los productos OTC, que sería como una solución
rápida por parte del consumidor en busca de alivio rápido para su condición. La
mezcla de ventas podría tener un resultado positivo global en los márgenes, Ventas Internacionales como % del total de ventas
donde el margen de productos OTC es superior a los medicamentos genéricos.
30.0%

La perspectiva de las ventas en el negocio internacional parece favorable, 25.0%

particularmente Brasil. La compañía se refiere a Brasil como uno de sus 20.0%

mercados potenciales para aprovechar las oportunidades en los períodos 15.0%

siguientes. Por otra parte, modelo de negocio de LAB utiliza experiencias 10.0%
exitosas en México para incursión en mercados similares. Por lo tanto, los 5.0%
esfuerzos de prueba y error son absorbidas en México, haciendo operaciones 0.0%
internacionales más rentables. En la actualidad, sólo hay 3 marcas en Brasil, 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 E

pero el centro de atención está en POINTTS y Asepxia. Por otro lado, las
operaciones en EE.UU. han estado entregando resultados en línea con las
expectativas, después de haber algunos retrasos en relación con el proceso de
gestión de categorías (Elaboración de planogramas, que son los esquemas de
los productos que ilustran cómo y dónde los productos deberían ser mostrados 370

por lo general en un anaquel de la tienda) requerido en los supermercados. En 320

Desempeño
la actualidad en los EE.UU. hay 4 marcas: Goicoechea, Ma Evans, el tío Nacho Relativo
(aprovechando el concepto de nostalgia) y Cicatricure. 270
LABB, base = 8.08 al 17-Jun-2008

IPyC, base = 29,925 al 17-Jun-2008

220
2011 con una perspectiva positiva. Según la compañía, la base del negocio
170
se mantendrá con un 6% de crecimiento a largo plazo, lo que encontramos
interesante, ya que asciende a casi el doble de las expectativas de crecimiento 120

del PIB los próximos años. Además, según la compañía, las ventas al 70

consumidor durante el 3T10 muestran un desempeño positivo. Tiempo

20
feb-10
abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

abr-10

jun-10

ago-10
dic-09

2009 % 6m10 % 2010E % 2011E %

Ventas 4,425 100% 2,457 100% 6,351 100% 8,986 100%
UAFIDA 1,144 26% 508 21% 1,654 26% 2,293 26%
Marco Montañez Torres
Utilidad Neta 760 17% 325 13% 1,103 17% 1,540 17%
Alimentos, Bebidas y Tiendas
UPA 0.72 0.31 1.05 1.46
2.87 3.21 3.35 4.92
Comerciales
VL x Acción

mmontanezt@actinver.com.mx
Div. x Acción 0.00 0.00 0.00 0.00
℡ +52 (55) 1103 6694
ROE 24.9% 22.2% 31.3% 29.8%
ROA 25.7% 23.9% 32.9% 32.1% Paulino Musi Treviño

pmusi@actinver.com.mx
P/VL 8.4x 7.6x 7.3x 4.9x ℡ +52 (55) 1103 6600 ext. 5037
P/U 33.8x 28.8x 23.2x 16.6x Oficinas corporativas
VE/UAFIDA 21.5x 19.0x 14.6x 10.2x 1200 Guillermo González Camarena
Pisos 9-11, Santa Fé
*Múltiplos calculados con el precio actual

ACTINVER 1
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Segmentación de ventas 2T10

Efectos favorables en las acciones de Genoma Labb en el corto
plazo debido al Split y cancelación de estas mismas (2.9 millones de
Internacional
21%
dólares, votado en el Reunión de Accionista en abril, una dilución
positiva en nuestra opinión) y la inclusión de LAB en el IPyC. En
nuestra opinión, estos eventos podrían ser favorables para la
bursatilidad de la acción y atractiva en términos de valuación.
México
79% Tesis de inversión: Consideramos a LAB como una opción
interesante de inversión en el sector de consumo, con un
portafolio diversificado de productos y cada vez más
oportunidades internacionales en particular en la categoría de
Ventas internacionales por categoria
2010
medicamentos de venta libre. Estamos cambiando la tasa de
crecimiento residual del 2.0% al 2.5% y suponiendo una ligera
Marcas
Genericas
mejora del margen operativo. Creemos que los riesgos
12%
principales siguen siendo los temas regulatorios, además del
empeoramiento de las condiciones económicas. Cambiamos
nuestro PO a 12 meses desde MXN 26.00 a 31.50 MXN, con una
Cuidado
Personal
31%
De mostrador
57%
recomendación de SOBREPONDERA.

Ventas internacionales por categoria

2010

De mostrador
30%

Cuidado
Personal
70%

Tabla de empresas comparables: Múltiplos de LAB muestran los estimados de ACTINVER.

Ultimo Valor Cap. Est P/U VE/UAFIDA VE/UAFIDA

Nombre P/U P/VL
Precio De mercado Prox año Año actual Prox año

GENOMMA LAB INTERNACIONAL-B $ 24.27 $ 1,936 24.6x 17.5x 15.5x 11.3x 7.8x
PERRIGO CO $ 57.01 $ 5,333 16.3x 15.0x 11.3x 10.3x 5.1x
HYPERMARCAS SA $ 23.13 $ 7,131 29.9x 21.5x 15.3x 11.3x 3.1x
SANOFI-AVENTIS $ 45.27 $ 75,213 6.8x 6.8x 5.2x 5.3x 1.2x
Promedio de compañías similares 17.7x 14.4x 10.6x 9.0x 3.1x
PFIZER INC $ 15.91 $ 127,889 7.2x 7.0x 4.8x 4.8x 1.4x
ROCHE HOLDING AG-GENUSSCHEIN $ 138.00 $ 118,343 10.4x 9.5x 7.8x 7.3x 21.1x
BAYER AG $ 48.15 $ 50,467 11.7x 10.6x 7.3x 6.7x 1.9x
PROCTER & GAMBLE CO/THE $ 59.67 $ 169,311 15.1x 13.8x 9.6x 9.0x 2.8x
COLGATE-PALMOLIVE CO $ 73.84 $ 35,886 15.4x 14.1x 9.4x 8.7x 16.9x
L'OREAL $ 78.50 $ 59,621 19.5x 17.5x 12.6x 11.5x 3.6x
AVON PRODUCTS INC $ 29.10 $ 12,482 14.9x 12.7x 9.1x 8.0x 10.3x
GLAXOSMITHKLINE PLC $ 1,221.00 $ 97,294 10.0x 9.7x 7.5x 6.6x 5.7x
Promedio total 14.3x 12.6x 9.1x 8.1x 6.6x
Fuente: Bloomberg.
ACTINVER 2
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Valuación
LABB
2001.7 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
(US$m)

UAFIDA 86 182 251 346 442 565 722 923 1,179 1,507
Impuestos en efectivo 39 55 75 101 134 173 222 285 366 469

Cambios en el capital de trabajo 0 (85) (102) (147) (188) (239) (305) (388) (493) (627)

Inversión en activo fijo 0 17 21 26 30 35 40 46 53 61

Flujo de efectivo libre (no apalancado) 14 25 53 72 90 118 156 204 267 349

Costo de capital accionario

Tasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 3.5%
10 años)
Crecimiento residual
Prima de riesgo accionario 5.5% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0%
Beta de la empresa 0.82
11.0% 30.19 31.60 33.22 35.08 37.26 39.82
Prima de riesgo accionario ajustada 4.5%
10.5% 30.43 31.85 33.46 35.33 37.50 40.07
10.0% 30.69 32.10 33.72 35.58 37.75 40.32
CPC

Prima de riesgo soberano 1.5% 9.5% 30.95 32.37 33.98 35.85 38.02 40.59
9.0% 31.23 32.64 34.26 36.12 38.30 40.86
Costo total del capital accionario 9.5%
8.5% 31.52 32.93 34.55 36.41 38.58 41.15
8.0% 31.82 33.23 34.85 36.71 38.88 41.45
Costo de la deuda
7.5% 32.13 33.55 35.16 37.02 39.20 41.76
Tasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 3.5%
10 años)
Diferencial implícito de crédito 2.0%
VE/UAFIDA Múltiplo objetivo
Prima de riesgo soberano 1.5%
Cambios inesperados

8.0x 8.5x 9.0x 9.5x 10.0x 10.5x

Costo de la deuda (antes de impuestos) 7.0% 10% 21.06 22.25 23.45 24.65 25.85 27.04
en UAFIDA

5% 20.19 21.33 22.48 23.62 24.76 25.91

Tasa efectiva de impuestos 30.0% 0% 19.32 20.41 21.50 22.59 23.68 24.77
(5%) 18.46 19.49 20.53 21.56 22.60 23.63
Costo total de la deuda 4.9% (10%) 17.59 18.57 19.55 20.53 21.51 22.49

Razón deuda / capilta (objetivo) 0.0%

P/U Múltiplo objetivo

Costo ponderado del capital 9.5% 13.4x 13.9x 14.4x 14.9x 15.4x 15.9x
Cambios inesperados

(CPC) 10% 21.63 22.43 23.24 24.04 24.85 25.65

VPN de flujos de efectivo 2010 - 2019 689
en UPA

5% 20.65 21.41 22.18 22.95 23.72 24.49

Crecimiento residual 2.5% 0% 19.66 20.39 21.13 21.86 22.59 23.32

Valor residual 4,981 (5%) 18.68 19.37 20.07 20.76 21.46 22.15
VPN del valor residual 2,008 (10%) 17.70 18.35 19.01 19.67 20.33 20.99

Valor presente neto total 2,697

Deuda total (116)
Ponderación
Participación minoritaria 1
VE/UAFIDA 10% 2.20 Valuación implícita
P/U 10% 2.10 2010E 2011E
Capital accionario 2,813 FDE 80% 27.20 P/U 30.1x 21.5x
Acciones en circulación 1,053
Precio objetivo ponderado promedio 31.50 31.50 P/VL 9.4x 6.4x
VPN por acción 33.98 Retorno Implicito 29.8% - VE/UAFIDA 19.2x 13.5x

ACTINVER 3
 Disclaimer

Certificación de los Analistas

Juan Carlos Sotomayor
Jaime Ascencio
Pablo Duarte
Roberto Galván
Marco Montañez
Ramón Ortiz
Karla Peña

Los analistas responsables de éste reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como
las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a
una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden
explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el
futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no
tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver
y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.

Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones

El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser
implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde
al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre
otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos
que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa.

Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante
vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los
precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de
crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan
revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma
importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros
precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan
cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera
que afecte el rendimiento total esperado.
Términos tales como “Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas” o cualquier
otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar
a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o
compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida
en este documento.

Recomendaciones para compañías bajo cobertura y que formen parte del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones que
sean parte de la muestra del IPyC, tenemos dos posibilidades:
a) Subponderar, o b) Sobreponderar. Acciones clasificadas como Subponderar: se espera que su rendimiento sea muy similar o más bajo que el
del Índice (IPyC). Consideramos que cuando esto ocurre es en el mejor interés del inversionista que mejor adquiera ya sea fondos de
inversión pasiva o un ETF que replique el rendimiento del Índice IPyC (como el NAFTRAC). Acciones clasificadas como Sobreponderar: se
espera que sus rendimientos sean considerablemente mayores a los del Índice IPyC.
Recomendaciones para compañías bajo cobertura que no pertenecen al Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones que
sean parte de la muestra del IPyC, tenemos dos posibilidades:
a) COMPRA, o b) VENTA. Recomendación de “Compra”: se espera que su rendimiento supere el Índice IPyC, y en 2.5 veces los Certificados
Mexicanos de la Tesorería de la Federación (CETES) a 364 días.

Distribución de Recomendaciones al 31 de Diciembre de 2009

Compañías que pertenecen al Compañías que no
IPyC pertenecen al IPyC
Subonderar: 36% Venta: 33%
Sobreponderar: 64% Compra: 67%

ACTINVER Octubre 6, 2008 4

 Análisis

(52) 55 1103-6758
Juan Carlos
Director (52) 55 1103-6600 jcsotomayor@actinver.com.mx
Sotomayor Salinas
x5030

Analista Económico y de (52) 55 1103-6600

Jaime Ascencio jascencio@actinver.com.mx
Mercados x5032

(52) 55 1103-6600
Ramón Ortiz Construcción y Aeropuertos rortiz@actinver.com.mx
x5034

(52) 55 1103-6600
Karla Peña Telecomunicaciones kbpena@actinver.com.mx
x5035

(52) 55 1103-6600
Pablo Duarte Aeropuertos, Acero y Conglomerados pduarte@actinver.com.mx
x5031

Alimentos, Bebidas y Tiendas (52) 55 1103-6600

Marco Montañez mmontanezt@actinver.com.mx
Comerciales x5033

(52) 55 1103-6600
Paulino Musi Analista Jr. pmusi@actinver.com.nx
x5037

(52) 55 1103 -6600

Roberto Galván Análisis Técnico rgalvan@actinver.com.mx
x5039

Mesa de Capitales

Jose Pedro
Director Adjunto (52) 55 1103-6779 jvalenzu@actinver.com.mx
Valenzuela

Gerardo Roman Director (52) 55 1103-6690 groman@actinver.com.mx

Julie Roberts Ventas Institucionales (210) 298 - 5371 jroberts@actinversecurities.com

Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) 55 1103-6762 mchavez@actinver.com.mx

Gerardo Sienra Ventas Institucionales (52) 55 1103-6691 gsienra@actinver.com.mx

Sandra Suárez Operador (52) 55 1103-8868 ssuarez@actinver.com.mx

ACTINVER Octubre 6, 2008 5