El mes en unos minutos 07

Informe de inversiones, 3 de julio de 2018

Tensiones comerciales cada vez más candentes
2018
Mal mes para las bolsas internacionales, que sufren cada vez más la creciente amenaza comercial. La publicación de la lista
definitiva de productos chinos que, a partir del próximo 6 de julio, sufrirán aranceles del 25% por parte de EEUU ha supuesto
la ruptura de las negociones con China y la respuesta de este país con aranceles recíprocos, que afectarían sobre todo a
productos agrícolas y energía. La cercanía de las elecciones de media legislatura en EEUU, donde Trump quiere asegurase
la mayoría en las dos Cámaras del Congreso, hace prever que esta dialéctica comercial se va a mantener al menos hasta
noviembre.
Los bancos centrales intentan con su mensaje de cautela dar cierta tranquilidad a los inversores. En junio hemos visto una
nueva subida de tipos por parte de la Reserva Federal de 25 puntos básicos, con subida además de previsiones, mientras
que el BCE amplía las compras de deuda hasta diciembre (aunque a un ritmo menor) y asegura que no subirá los tipos al
menos hasta mediados de 2019.
Ha sido un muy mal mes para los activos emergentes, penalizados por el miedo a los efectos sobre el crecimiento mundial
de la amenaza comercial, y por los problemas en Turquía, Brasil y Argentina. Sobre los dos primeros países han pesado las
citas electorales (ya resuelta en el caso de Turquía) y sobre el último, la debilidad económica que ha llevado al país a pedir
un programa de ayuda financiera al FMI.
La subida del crudo ha sido otro de los protagonistas del mes. Finalmente la OPEP decidía subir la producción en 500 mil
barriles al día, menos de lo esperado, lo que ha provocado que los precios suban en el año más de un 22%.

Estrategia Julio:
La tensión comercial va a seguir generando volatilidad, pero, en la situación actual, no parece que la misma sea suficiente
como para llevar a la economía mundial a una nueva recesión. Según los cálculos de los analistas de Deutsche Bank, las
medidas ya aprobadas apenas supondrán una o dos décimas para el crecimiento de EEUU, y tres o cuatro décimas sobre el
crecimiento de China.
No obstante, mientras persistan las continuas amenazas, lo normal es que las bolsas sigan mostrando volatilidad, y más de
cara al verano, donde el volumen de negociación es muy bajo, y los movimientos se exageran. En lo positivo, en las próximas
semanas empezaremos a conocer los resultados empresariales del segundo semestre, con cifras que, sobre todo en EEUU,
seguirán siendo muy positivas.
Bolsas Divisas y RF Visión Estratégica
Indice 30-jun % jun 30/06/18 31/05/18 Mercado Valoración
IBEX-35 9.623  1,7 $ /Euro 1,16 1,17 M. Monetario ▼ Negativo
EuroStoxx50 3.396 ▼ -0,3 Yen / $ 109,7 109,7 R. Fija  Neutral
S&P 500 2.718  0,5 R. Variable  Positivo
Nikkei 22.305  0,5 Bund 10Y 0,41% 0,41% G. Alternativa  Neutral
Emergentes 1.070 ▼ -4,6 T-Note 2,92% 2,92% Fuente: Bloomberg, datos a 30 de junio de 2018

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Estrategia
• Las tensiones Mes de mucha volatilidad en los mercados. Las tensiones comerciales siguen siendo el
comerciales han pesado foco principal de inestabilidad, que además se prevé continúen durante los próximos
sobre los mercados en meses ante la cercanía de las elecciones de media legislatura de noviembre en EEUU.
Junio Además, hemos visto mucha tensión en los mercados emergentes, lo que ha arrastrado
a la baja a estos activos. A cierre de junio, el índice MSCI Emergentes se deja más de
un 4% con países como Turquía o Brasil como los más castigados.
En las bolsas desarrolladas, la amenaza comercial ha sentado especialmente mal a los
índices con más carácter exportador, como el alemán Dax, que pierde un 2,4% en el
mes. Las bolsas europeas también se ven afectadas por la incertidumbre en Italia y el
desplome del sector de autos, el más afectado en Europa por la amenaza comercial.
Mientras, Wall Street consigue cerrar el mes en positivo (S&P +2%) al hilo de los
continuos datos económicos favorables. Parece que la fortaleza doméstica compensaría
• El BCE extiende hasta el potencial efecto negativo de la guerra comercial sobre el sector exportador.
diciembre el programa Ha sido un mes de novedades desde los bancos centrales, en especial, desde el BCE.
de compra de deuda, y En la reunión de junio la autoridad monetaria anunciaba que, a partir de octubre,
anuncia que no subirá reducirá su programa de compra de deuda desde 30.000 hasta 15.000 millones de euros
tipos al menos hasta
al mes, y llevará el mismo hasta diciembre, cuando concluirá las compras. Resaltaba,
mediados de 2019
eso sí, que mantendrá la reinversión de los vencimientos de su cartera “después de que
termine las compras durante todo el tiempo que sea necesario como para mantener las
condiciones favorables de liquidez y un amplio grado de expansión monetaria”. De
hecho, mantuvo que los tipos de interés se mantendrán sin cambios al menos hasta el
verano de 2019. La respuesta de los inversores fue inmediata, con caída en las
rentabilidades de los bonos, al ver que habrá más compras de deuda por más tiempo,
y caída del euro, que llegó a situarse por debajo de los 1,15 dólares en algunos
momentos.
Por su parte la Fed decidía, en línea con lo esperado, subir en 25 puntos los tipos de
• La Reserva Federal interés. con un mensaje en general algo más agresivo que no gustó a los inversores.
sube los tipos otros 25 Las previsiones de los miembros del Comité sobre futuras subidas de tipos en el año
pb. también se elevan. Para 2018, se esperan ahora otras dos subidas más (lo que harían
cuatro en el año y no tres como se preveía anteriormente), y otras tres subidas para
2019. Estas expectativas son muestra de la clara mejora de la situación económica que
se mantiene incluso pese a los miedos comerciales. Para este año 2018, se espera un
crecimiento de la economía de EEUU del 2,7%.
Donde sí que se perciben ya los efectos de la amenaza comercial es en los indicadores
de confianza, especialmente en Europa donde hemos visto caídas del índice de
confianza IFO de Alemania a niveles de 2006, y de los PMI industriales en la Eurozona
a niveles de 2017. Todo ello hace esperar una paulatina desaceleración del crecimiento
europeo a lo largo de este año, aunque se mantendría por encima del 2% anual.

Curva de tipos Europa Curva de tipos EE.UU

0,4 3,2

0,2

0,0 2,8
2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y
-0,2
31-may-18
2,4
-0,4 02-jul-18

-0,6
2,0
31-may-18 02-jul-18
-0,8 2y 3y 4y 5y 6y 7y 8y 9y 10y

Fuente: Reuters, datos a 3 de julio de 2018.

2|5
 Y es que sin duda la guerra comercial ha sido el principal tema del mes, y el que
más volatilidad ha generado en los mercados. El pasado 15 de junio la
• Las tensiones comerciales
Administración Trump hacía pública la lista definitiva de productos chinos afectados
crecen y cuestionan el
por los nuevos aranceles del 25%. En total, 1102 productos del país chino. Los
crecimiento mundial
aranceles se harían en dos tramos: i) 818 productos se empezarán a gravar el
próximo 6 de julio (34.000 millones de dólares) y el resto (16.000 millones) se harían
posteriormente, teóricamente en septiembre. Con la publicación de este listado
definitivo, China da por rotos los acuerdos alcanzados a finales de mayo. La lista
Pese a los intentos de definitiva (se viene arrastrando desde abril, e incluía inicialmente 1333 productos)
negociación, la elimina muchos productos de consumo (como televisores, lavadoras, aparatos de
Administración Trump
aire acondicionado, etc) e incorpora otros bienes intermedios (motores eléctricos,
persiste en su afán
semiconductores...). Por su parte, la nueva lista anunciada como respuesta por
proteccionista, con China
como el país más China incluye sobre todo productos agrarios y energía, en un intento por dañar la
perjudicado. base electoral de Trump.
A cierre de mes los mercados volvían a ponerse nerviosos con nuevas amenazas
desde EEUU, que hablan por un lado de posibles nuevos aranceles a productos
chinos por otros 200.000 millones de dólares, y por otro, de posibles limitaciones a
las empresas chinas para participar en la propiedad de empresas de sectores clave
(como el tecnológico).
Y no sólo China sufre de estas amenazas. En Europa, el sector de automóviles se
ha visto especialmente afectado por los posibles aranceles a sus ventas hacia
EEUU, y también, por el impacto de los aranceles chinos a las ventas de sus filiales
americanas hacia este país. Además, se mantienen los problemas con la
renegociación del NAFTA que se ha retrasado hasta que el nuevo presidente
mexicano (electo el pasado 1 de julio) tome las riendas de la negociación, y donde
se especula con la posibilidad de que México imponga aranceles a las
importaciones de maíz y soja desde EEUU por valor de 4.000 millones de dólares.
• Mes para olvidar para los
Por último, ha sido un mes para olvidar para los emergentes, donde la única buena
activos emergentes,
noticia parece haber sido el desenlace positivo de la histórica reunión entre el
especialmente para
Argentina, Rusia y Turquía. norcoreano Kim Jong Un y el presidente Trump. Turquía, Brasil y Argentina han sido
los más castigados. En Turquía, las elecciones presidenciales se cerraban con la
victoria por amplia mayoría de Erdogan en la presidencia, y también con la victoria
de la actual coalición de gobierno (en la que está su partido) en las legislativas.
Aunque tras las mismas ha vuelto una cierta tranquilidad, la presión sobre los
activos turcos se ha mantenido. Durante las semanas previas a la cita electoral se
producían bruscas caídas de la lira, pese a que el banco central ha llegado a subir
los tipos hasta 500 puntos para defender la divisa. Por su parte en Brasil, el Bovespa
se deja un 5,2% en el mes ante la continua incertidumbre derivada de las elecciones
presidenciales de octubre y de unos datos económicos bastante más débiles de lo
esperado. El real brasileño tocaba mínimos de marzo de 2016, pese a los
comentarios desde el banco central de que apoyará con sus reservas la cotización.

Evolución spread deuda española a 10 años vs. bono alemán 10 años

Fuente: Reuters, datos a 3 de julio de 2018. Las cifras miden el diferencial de rentabilidad a 10 años frente al bono alemán.

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 Por último, la debilidad económica de Argentina le ha llevado a firmar un acuerdo de
ayuda financiera con el FMI de 50.000 millones de dólares, por el que se compromete a
• China usa la política
monetaria para luchar contra cambio a realizar un estricto control fiscal y llegar a un déficit del 1,3% del PIB en 2019
los efectos de la guerra (frente al anterior objetivo del 2,2%).
comercial. En cuanto a China, sigue luchando con los potenciales efectos sobre su crecimiento de
la creciente amenaza comercial. A finales de junio el banco central decidía una nueva
rebaja del coeficiente de reservas de 50 puntos básicos, efectiva el día 5 de julio, con lo
que inyectará a la economía 700.000 millones de yuanes (108.000 millones de dólares).
• El crudo alcanza máximos La mayor parte de este dinero se dedicará a los 12 grandes bancos del país, para ayudarles
desde 2016 tras la subida de en su programa de sustitución de deuda por acciones, y el resto, a entidades más
la producción por parte de la pequeñas con el fin de favorecer el crédito a pymes. De esta forma, China intenta frenar
OPEP más baja de lo el potencial debilitamiento de su actividad económica derivada de los nuevos aranceles
esperado. (el día 6 de julio serán efectivos los primeros, que afectarían a 34.000 millones de dólares
de exportaciones del país hacia EEUU).
Y no nos podemos olvidar este mes del crudo. La reunión de la OPEP se cerraba con un
incremento de la producción de 500 mil barriles de crudo al día, cifra que está por debajo
de lo que pedían algunos países, como Rusia o Arabia, y que ha servido para impulsar el
precio del crudo, que lleva acumulado más de un 22% de ganancia en el año.

Volatilidad ligada a la Estrategia Julio 2018

amenaza comercial. La tensión comercial va a seguir generando volatilidad, pero, en la situación actual, no
parece que la misma sea suficiente como para llevar a la economía mundial a una nueva
recesión. Según los cálculos de los analistas de Deutsche Bank, las medidas ya aprobadas
apenas supondrán una o dos décimas para el crecimiento de EEUU, y tres o cuatro
décimas sobre el crecimiento de China.
Pero mientras persistan continuas amenazas, lo normal es que las bolsas sigan mostrando
volatilidad, y más de cara al verano, donde el volumen de negociación es muy bajo, y los
movimientos se exageran. En lo positivo, en las próximas semanas empezaremos a
conocer los resultados empresariales del segundo semestre, con cifras que, sobre todo
en EEUU, seguirán siendo muy positivas. Los analistas de Deutsche Bank han revisado al
alza su estimación a un año vista para el índice S&P hasta los 2.900 puntos. Mientras, la
incertidumbre política, especialmente ligada a Italia, puede seguir pesando sobre las
bolsas europeas (previsión a un año para el Stoxx 50: 3.300 puntos), mientras que la
debilidad del crecimiento y de los resultados empresariales podrían pesar sobre la bolsa
japonesa. En cuanto a los emergentes, pese al mal comportamiento de junio se
mantienen como nuestros activos favoritos (Asia).
En renta fija, las rentabilidades de los bonos públicos refugio se han mantenido estables
en junio ante la incertidumbre bursátil. No obstante, la tendencia para estos títulos sigue
siendo al alza en las rentabilidades (previsión para el bono a 10 años americano: 3.25% a
un año vista). Se mantiene la visión algo más positiva para algunos títulos corporativos
europeos (incluyendo High Yield) e incluso para bonos emergentes (en dólares o euros).
En cuanto al dólar, más crecimiento en EEUU, tipos más altos e incertidumbre política en
Europa deberían favorecer niveles de 1,15 dólares.

Previsiones macroeconómicas (PIB) Bolsas (junio 2018)

2017 2018 2019

Eurozona 2,5 2,2 1,9

Alemania 2,2 2,0 1,8
Francia 1,8 1,8 1,6
Italia 1,6 1,3 1,0
España 3,1 2,8 2,5
R.Unido 1,7 1,4 1,6
EEUU 2,3 2,2 1,9
Japón 1,6 1,5 1,0
China 6,9 6,5 6,3
Mundo 3,8 3,9 3,9

Fuente: Deutsche Bank Global Markets, previsiones a 3 de julio de 2018 Fuente: Bloomberg, datos a 30 de junio de 2018

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Carteras modelo por tipo de activo
Muy conservador Conservador Moderado Dinámico Arriesgado

Fuente: Deutsche Bank SAE. Datos a 4 de junio de 2018

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