Lerner, A. (2013). Riesgos.

En Dinero eficiente :dónde, cuándo, cómo,

invertir con éxito (pp.79-89)(285p.). Lima : Asociación Gráfica Educativa.
(C44737)

Capítulo 6

RIESGOS

Luego de la caida de la economía Argentina en diciembre de 2001, se

acercó a nú oficina una p ersona a contarme que había perdido todo su
capital porque lo había tenido invertido en bonos argentinos que le da-
ban, cuando los pagaban, muy buenos intereses.

Al preguntarle la razón por la cual tenía todo su dinero invertido en un

solo tipo de activos y en un solo pais, me contestó que era porque "allí
se ganaba más ".

***
Uno d e los puntos m ás importantes en un portafolio de inversiones
es ... el riesgo.

Riesgo puede defini rse como la posib ilid ad de no cump lir con los ob-
jetivos ni con las mín imas metas trazadas de gananc ia, es decir, que
no se logre la rentab ilidad esperada. Digan1os que teníamos una meta
de gananc ia del 1 0°/o en el año y so lo obtenemos el 2°/o, entonces se
dice que hemos 11 ton1ado un riesgo 11 , que tuvimos la pos ib ilidad, pero
no llegamos a nuestra r11eta y no logramos ese 10°/o deseado .

As irn isn1o, puede t ambién enmarcarse dentro del contexto d e incer-

t idumb re, vulnerabil idad o sensibilidad a un evento específico y que
no depende de nosotros, ni de los estud ios ni todos los aná l isis que
rea lizar11os antes de hacer la inversión. Corno ejen1plo de esto pode-
rnos c itar la compra de acciones de una empresa que está ubicada en
una zon a sísmica, donde se produce un fuerte terremoto que paraliza
la fábrica por unos meses; es c ierto qu e existen seguros contra esto s
80 Adela Lerner Geller

eventos, pero la compañía no genera utilidades al cobrar un seguro,

sino al producir y vender, algo que a raíz del terremoto, va a demorar.

La capacidad de aceptación del riesgo es absolutamente individual, y

definitivamente, no existen dos personas que puedan sentirse tranqui-
las con el mismo grado de tolerancia o aversión ante la incertidumbre.

Existen personas a quienes les gustan las situaciones de riesgo y bus-

can vivir esas sensaciones con sus inversiones; son básicamente es-
peculadores, quienes tienen una fuerte atracción por la volatilida'd
(suba y baja de los precios), y al final, no están tan interesados en la
rentabilidad de sus activos como en la adrenalina que sienten durante
el proceso y el tiempo que están manejando sus activos. Estas perso-
nas toman las inversiones como un juego y son también asiduos a los
casinos y juegos de azar.

En el otro extremo, están los inversionistas que sienten una fuerte

aversión al riesgo, y prefieren sacrificar utilidades a cambio de su
tranquilidad; son personas que generalmente están pendientes de sus
inversiones y reaccionan ante el primer indicio de volatilidad, muchas
veces vendiendo a la baja y perdiendo parte del capitat sin embargo,
su miedo a perder es m ás f uerte que ellos y los domina.

Hay también los inversionistas que mantienen la 11Cabeza fría 11 ante

situaciones negativas (de alta volatilidad o de mayor riesgo), y frente
a ellas, consideran que han hecho una buena elección al escoger los
activos de su portafolio, y que estos volverán a recuperar su valor en
el tiempo.

Anécdota

Recuerdo cuando reclen empezaba a asesorar

inversiones, me visitó una señora mayor a pedirme
que la apoye con un portafolio en acciones porque sus
hijas y yernos asi _se lo recomendaban. En esa época,
en la Bolsa de Valores de Lima se lograban altísimos
niveles de rentabilidad, sobre 100% al año, y lo.s·
 Dinero eficiente 81

inversionistas estábamos sumamente entusiasmados

con estas ganancias.

La señora me explicó que ella no entendía nada de eso,

pero que deseaba empezar con una pequeña cantidad
de dinero porque hasta sus amigas hablaban de la
bolsa. Traté de explicarle, sin mucho éxito, cómo fun-
cionaba el mercado de valores y que son las acciones,
pero ella insistió en invertü:

Durante los siguientes días, y a .fin de diversificar el

capital entregado, le compré títulos de tres sector?S
económicos: banca, minería e industria cervecera. El
viernes, la señora se acercó a la oficina a firmar la
documentación respectiva (pólizas de compra), y - yo
pensé que- se fue tranquila y feliz.

Cual fue mi sorpresa al llegar al trabajo el día lunes y

encontrarla esperándome muy compungida, diciendo
que se pasó todo el fin de sen1ana preocupada y sin
dormir por las inversiones que le había escogido.

Según me dUo, ella no tomaba ni le gustaba la cer-

veza, tampoco conocía de minería y respecto a los
bancos, le tranquilizaba saber que su dinero estaba
guardado en la caja fuerte del banco, y no en unos
papeles que se llamaban acciones.

Ese día aprendí que no todas las personas tienen la

misma capacidad de aceptación del riesgo, y que no se
debe aceptar a un cliente que no conoce a cabalidad en
qué producto está invirtiendo su dinero.

Recordemos que ya v imos que no existe invers1on sin riesgo pero

que a mayor riesgo, mayor rentabilidad. Esto quiere dec ir que en
el mundo de las inversiones siempre debemos escoger entre entre
estos dos parámetros: riesgo y rentabilidad, y si queremos una n1ayor
82 Adela Lerner Geller

rentabi lidad, tenemos que saber que de todas maneras, vamos a

asumir un mayo r riesgo. Lo q ue en realidad se debe escoger es entre
dormir m ás tranquilo o con1er mejor.

Para fac ilitar la estructura d e los portafolios según e l riesgo que con-
llevan, se han clasificado en; conservador, moderado, eq uilibrado,
agresivo y a lto riesgo.

El portafolio conservador pertenece a aquellos inversion istas muy ad-

versos al riesgo, que prefieren sacri f icar rendim ie nto por una mayor
seguridad . Mantiene la c lase de activos m ás estables en e l t iempo, es
decir con poca volatilidad, siendo los instrun1entos de renta f ija los
preferidos (depósitos a p lazo, cuentas de ahorros, certificados banca-
rios y bonos con grado de inversión) Por ningún motivo van a aceptar
invertir en acc iones.

Una cartera n1oderada es aquella en la que se puede aceptar una

pequeña porción de activos riesgosos a fin d e mejorar la rentabili-
dad total, pero sin exponerse demasido. Q uienes aceptan este t ipo
de inversiones no gustan de las volati lidades d e l mercado y, a pesar
de tol erar m ejor los momentos de caídas, prefieren la estabil idad al
rend imiento. General m ente ma ntienen entre 70 y 80°/o en renta fij a y
de 20 a 30°/o en accio nes .

Un portafolio balanceado es aquel en el c ua l e l inversionista acepta

un nivel d e riesgo med io pero también busca la seguridad del rend i-
m iento . Puede m antene r e ntre el 45 al 55°/o en activos de renta fija o
renta variable, dependiendo de la situación del mercado y la polít ica
internac io nal.

Cartera agres iva es aquella donde la posi bi lidad de conseguir una

alta rentab i lidad está antes que la segu ridad. El inversion ista gusta
de la vo latil idad de los p recios y puede mantener largos periodos de
caídas del mercado. Sus activos pred ilectos son las acc iones, donde
suele mantener entre un 70 y -90°/o del total de la cartera. El saldo está
colocado en renta fij a.

Los portafo l íos ll amados d e a lto riesgo o ven tu re capital son aquello s
en lo s que resulta casi in1posibl e predec ir la rentab i lidad, sufren
 Dinero eficiente 83

altísimas f luctuaciones de precio y, en los que se puede ganar mucho

d inero así como perderlo. Los posibles resultados son más bien
desconocidos. Las acc iones mineras de empresas junior, tan de moda
en algunos de los mercados de acciones del mundo, son un ejemplo
de este tipo de riesgo.

Pronóstico
Tipo de riesgo Volatilidad
de la rentabilidad

Conservador Alta Baj a

.
Moderado Medi a Media

Equilib rado Baja Alta

Agres ivo Bastante baja Muy alta

Alto ri esgo ? .?

Factores de riesgo

Existen muchos factores de ri esgo específicos que deben ser tomados

en cuenta por el inversion ista al momento de empezar o redefinir un
portafo lio de inversiones . Entre los más importantes están:

Riesgo de no-pago de principal (default). Es el incumpli-

miento en la cance lac ión o no-pago del principal de un ac-
tivo. Se puede dar, entre otras razones, por la quiebra de
la entidad em isora del activo o por la reestructuraci ó n del
cap ital de un instrurnento de renta f ija , en este caso, el pago
del princ ipal es pospuesto para otra fecha.

Un ejen1plo del riesgo default lo está viviendo el mercado

desde 2011 por el temor respecto a la capac idad de repago
de Grec ia y el manejo del servicio de su deuda. Si el gobierno
gri ego dejara de pagar los bonos en la fecha de vencimiento
pactada, entraría en lo que se denomina defau!t.
84 Adela Lerner Geller

En el Perú, en casos de quiebra o intervención de alguna en-

tidad financiera que es supervisada por la Su perintendencia
de Banca, Seguros y AFP, se cuenta con un Fondo de Seguro
de Depósitos (FSD), que cubre a los inversionistas por el
monto de su depós ito más los intereses ganados (de cuenta
corriente, de ahorro, CTS, depósitos a plazo y certifi cados
de depósito, entre otros), hasta por un monto que no puede
superar el monto máximo de cobertura vigente. En juni o de
2012, fecha de la e laboración de l presente 1ibro, el monto
de cobertura del FSD es de hasta S/. 91,549, y garantiza lcts
cuentas en soles o su equ iva lente en moneda extra njera.

En lo que respecta a inversio nes en obras de arte y artícu los

co leccio nables, el defau/t se da por el deterioro, quiebre,
t

qu iñe o raj adura de l obj eto. Imagínese que es usted un gran

admi.rardor de Elvi s Presl ey y en una subasta logró com.pra r
una de Jas guitarras en las que el rey de l rack tocó mús ica,
y ¡oh, desgrac ia!, de pronto se le cae al suelo y se rom pe;
perd ió la guitarra y su inversión. Qué tal si usted heredó
un hermosísimo jarrón chino de más de qu inientos años de
antigüedad, y un día se acerca a limpiarlo y encuentra que
está rajado ... simplemente, su jarrón perdió todo su va lor de
invers ión . Oefauft total.

Sin embargo, debo ac larar q ue para evitar correr este ri esgo,

ex isten seguros especiales contra este t ipo de si niestro, pero
no todos los invers ion istas poseen estos seguros, o muchas
veces nos olv idamos de actua l izar el valor de los bienes o de
renovar los seguros.

La mejor forma de protección para este tipo de r iesgo es la

d iversificación del portafol io y un exhaustivo estudio de los
activos antes de invertir.

Riesgo de no-pago o menores ganancias. Por más segura

que parezca un a inversión, siempre ex iste la posib ilidad de
que en el tiempo _"no se rec iban los ingresos producto d e los
d ividendos, intereses, renta por el alquiler de inn1uebles, etc .
Puede suceder también q ue estos pagos sean una fracción de
 Dinero eficiente 85

lo anticipado, que se cambie la fecha programada de cance-

lación, o cua lquier otro motivo.

Se puede dar el caso en qu e un a empresa emisora d e un

bono, por falta de liquidez o por problemas internos, deci -
da pa ga r so lo un a fracc ión de los intereses pactados en la
emis ión del bono, o posponer el pago d el cupón mientras
se so lu ciona algún prob lema coyuntura l, como sucedió en
el Perú con los bonos de una empresa pesquera luego d el.
fenómeno d e El Niño d e 1998, que afectó fu ertem ente su
1iqu idez .

Esta situac ión se da tan1bién , y mucho más a menud a,

co n los alqui leres de b ienes inmu ebles, donde e l inquilino
deja de pagar la renta pactada (alqu il er), po r lo cual el
inversionista (propietario de l b ien) se ve obligado a des-
alo j arlo m ediante un proceso judi cial.

Riesgo soberano. Se refiere a aque ll os riesgos a los qu e

está sujeta una inversión cuando esta se rea l iza en mer-
cados in estab les y donde el factor político tiene una gran
incidencia en las inversiones. Genera lmente esta situac ión
se p resenta con mayor fuerza en países emergentes o poco
d emocráti cos.

El ri esgo soberano inc lu ye probl emas políti cos, de guerra

o enfrentam iento bé li co, d e l eyes y regulac ion es ex isten-
tes o nu evas disposic iones por dec retarse en esa plaza,
prohibic iones de tipo f inanci ero , inestabil id ad interna, d e-
moc rac ias inc ipientes, etc. , es d ec ir, situac ion es propia s
que solo son man ej adas por esos estados y que afectan el
ámbito interno d e las inversione s.

A mayor riesgo soberan o, mayor será la rentabi li dad de la

inversió n. Este es el caso de los bonos de España a diez año s,
q ue en junio de 2012 estaban dando un rendimiento anual
mayor al 6°/o, cuando un bono si milar del tesoro alemán esta-
ba por debajo del 1 °/o anual. Los mercados exigen una m ayor
prin1a de riesgo y una rentabil idad más altas ante la nueva fasE'
86 Adela Lerner Geller

de escepticismo sobre cómo se pueden arreglar las cosas en

España y en Europa en general.

Otro ejemplo que podemos citar son los graves problemas que
tuvieron que enfrentar los argentinos por la naciona lización
de la empresa petrolera YPF ·en 2012, y la imposición de un
control de cambios. A raíz de esas decisiones, netamente de
gobierno, los inversionistas extranjeros redujeron sus depósitos
en la banca de ese país y cancelaron algunos proyectos que
tenían planeados.

Por otro lado, a raíz de la enfermedad del presidente de Ve-

nezuela, Hugo Chávez, el precio de los bienes raíces, bonos y
acciones subieron fuertemente. La Bolsa de Valores de Caracas
fue una de las de mejor rendimiento en el mundo en 2012,
habiendo más que duplicado su valor desde in icios de ese año.

Riesgo de volatilidad. Está relacionado a la vulnerabilidad en

el nivel de fluctuación que t iene la cotización de un activo de
inversión en el mercado secundario. Dicho en otras palabras,
es la posibil idad de subidas o bajadas muy pronunciadas en
el precio de nuestras inversiones. Mientras más estable sea la
inversión, su precio será menos volátil pero el rendimiento será
menor.

Con1o ejemplo de este riesgo podemos citar que los fondos de

pensiones, que manejan grandes cantidades de dinero y donde
el tiempo no es un factor determ inante en el resultado de su
manejo, pueden tener más activos con alta volati lidad que un
banco comercia l, que requiere de mayor estabil idad, ya que
maneja depósitos de cl ientes que tienen vencimientos a corto
plazo.

Un portafol io de inversiones 11 activo11 (que continuamente está

comprando y vendiendo activosL requerirá de bienes que
tengan una mayor volati lidad, debido a que muchas de su s
utilidades estarán dadas por las ganancias en las fluctua cion es
de los prec io s.
 Dinero eficiente 87

Un manejo muy fino y rápido de los precios de c iertos acti-

vos con alta vo latilidad puede redituar grandes ganancias. De
hecho existen fondos de inversión que solo se ocupan y ma-
nejan activos altamente volátiles, ya que su rentabilidad está
en hacer un alto volumen de operaciones ganando aunque
sea un pequeño porcentaje en cada operación, pero aprove-
chando a su favor la volatilidad del precio del activo. Ob-
viamente, para poder lograr esto, se requiere estar preparad o
para aceptar que los precios van a fluctuar constantemente y
saber esperar cuando está n a la baja.

Riesgo de inflación-depreciación. Se presenta cuando u n

activo pierde su va lor (de compra), ya sea porque está siend'o
afectado por problemas de inflación o un bien que por moti-
vos de va lorización monetaria se encuentre disminuido en su
valor de venta, como podría ser una obra de arte deteriorada.

En el caso de bienes raíces, la deprec iación puede darse al

cambiar la zonificación, por ejemplo, que permitan el fun -
cionamiento de una estac ió n d e gasolina en medio d e un
barrio residencial , o por el descu ido y d eterioro de una pro-
piedad y sus insta lac iones .

En un país, donde los niveles de infl ación son muy altos,

mantener depósitos de ahorro o de plazo f ijo en moneda
nacional resu lta trem endamente perjudicia l para el inversio-
nista, ya que las tasas de interés comparad as con el nivel
inf lac ionario que soporta la economía del país, no compensa
la rentabi li dad nominal que ofercen.

Riesgo del tipo de cambio. C uando la invers ión está denomi -

nada en moned as diferentes a la del patrón del portafoli o de
inversiones, que generalmente es en d ó lares, se corre el ri es-
go de asumir pérd idas por la v ariación en el tipo de ca mbi o.

La reva luación de las monedas fuertes, como el dó lar, ante

otras monedas se dan cuando la economía del país se encuen -
tra en problemas y se incrementa el riesgo de d efault, ri esgo
país y de inf lac ión. Si bien esté1 situac ión se presenta sobre tod o
88 Adela Lerner Geller

con monedas de países emergentes cuyas economías no son

tan sólidas en comparación con el dólar, también existe un ries-
go cambiario entre monedas de economías sólidas o de países
del Primer Mundo, e incluso, riesgo de devaluación del euro,
la 1ibra esterlina o el yen japonés ante el dólar.

Un ejemplo muy actual sobre este punto se está dando en

relación con e l euro, producto de los problemas de la posible
salida de Grec ia de la zona del euro y e l dó la r, donde e l euro
ha perdido 10.5°/o de su va lorn.

Existen fondos de inversión de monedas que manejan estric-

tamente las fluctuaciones de una canasta de monedas, espe-
cu lando con las alzas y bajas del mercado. Tal es el caso de
uno de los fondos del mundialmente famoso George Soros,
quien ganó una fortuna invirtiendo en la debilidad (en con-
tra) de la libra esterlina contra el dólar.

Finalmente, una de las formas comunes de controlar diversos

tipos de riesgos de un portafolio de inversión es mediante
operaciones de opciones, futuros, derivados, factoring, etc.
A esto se 11 ama hacer un hedge (defensa), y puede ser sobre
todo mediante acc iones, contratos de tipo de camb io a futuro
(forwards), operaciones de reporte, etc.

Existen asimismo otros riesgos, aunque no tan específicos ni

fácilmente identificables.

Al igual que en todos los aspectos de la vida, el mundo de las

inversiones está sujeto a muchos más pel igros y riesgos; al-
gunos de el los previsibles -cuantificables incluso- , y otros,
imposibles de predecir o augurar. Los ataques a Wall Street
el día 11 de setiembre de 2001 son un ejemplo clarísimo de
lo que significan los sucesos imponderables; a partir de esa
fecha y por mucho t iempo más, el tema del te rrorismo tendrá
que ser cons iderado un riesgo adic ional a tener en cuenta en
todo lo que hagame s en nuestras vidas.

11 ¡ . . ,.
UniO-JU 10
d e 2012.
 Dinero eficiente 89

Recomendaciones finales

1. Al momento de decidirse por invertir en cualquier clase de activo,

es importante que comprenda bien los riesgos que están involucra-
dos en las operac iones que está considerando hacer. Pregúntese si
posee la suficiente capacidad de to lerancia a la incertidumbre y si
va a poder conviv ir con el la. No todos los activos t ienen los mismos
riesgos, pregunte, averigüe y entiénda los a cabalidad.

2. No se deje convencer por modas ni por altos niveles de rentabi -

l idad . Muchas veces es mejor saber escoger la tranqui lidad a las ga~
nancias. Invierta donde usted se sentirá bien, porque son d€cisiones
que generalmente lo van a acompar1ar por un largo t iempo.

3. Las inversiones de re nta fija son consideradas como las de menor

riesgo, ya que desde el in ic io se tiene un alto grado de predicc ión
de las ganancias esperadas, con una baj a fluctuac ión o variación en
SUS preCIOS.

4 . Las inversiones de renta variable son las que con ll evan un mayor
riesgo, tanto por las fluctuac iones del mercado en general como de
la empresa cuyas acciones adquirimos.

S. Antes de inve1iir en un país cuya moneda es distinta a la del patrón del

portafolio (que generalmente es el dólar), se debe estudiar a profundidad
la situación de su economía, las posibi lidades de devaluación ante el
patrón, su solidez financiera, su política cambiaría, su dependenci a
con las importaciones y exportaciones, el entorno geopolítico, etc., y
luego de esto, compararla con las expectativas del país de donde es la
moneda patrón (EEUU).

Ediciún de circuhlci(m restringida sustentada en l:1

L egi slación sotwc l>crcchos de A utor
DEC R ETO LEGISLATIVO 822
"Artículo 43" .- Respecto de las obras ya divul¡.!adas ltcitr.meme. es permitida Sl ll
autorizacióu del auto1.
a. La reproducción por meclios reprográfícos, para la ensri\anza o la reahzac1ón de
exámenes en instituciones educati vas. siempre que no haya fines Je lucro Y e n la
medida instif1cada por el objetivo perseguido. de aniculos o breves extractos de obras
lícitame.nte publicadas. a conchcion de que tal utihz<lción se haJ!a con~orme a los usos
honrados y que la mism<l no sea objeto de venta u otm tnl!lsacc10n n tn ulo oneroso, 11 1
tenga directa o inchrectnmcnte fines de lucro·