Mercado de Derivativos
Prof. Cid Roberto Café Arábica
prof.bancario@gmail.com
8141-4045
I. Mercado de Derivativos
1. Conceito de Derivativos
2. Mercado a Termo
2.1 Mercado a Termo de Derivativos Sobre
Commodities
2.2 Mercado a Termo da Bovespa
3. Mercado Futuro
3.1 Comparação Entre Contrato a Termo Contrato
Futuro
3.2 Hedger e Especulador
4. Mercado de Opções
4.1 Principais Termos
5. Operações de Swap
6. Bolsa de Mercadoria e Futuros
1. Conceito de Derivativos
Derivativos são instrumentos financeiros que têm seus
preços derivados (daí o nome) do preço de mercado de um
bem ou de outro instrumento financeiro. Por exemplo, o
mercado futuro de petróleo é uma modalidade de
derivativo cujo preço é referenciado dos negócios
realizados no mercado a vista de petróleo, seu instrumento
de referência. No caso de um contrato futuro de dólar, ele
deriva do dólar a vista; o futuro de café, do café a vista, e
assim por diante.
Uma operação com derivativos pode ter diferentes
objetivos, mas os quatro principais são: proteção,
alavancagem, especulação e arbitragem.
Entenda cada um deles:
Hedge: é como seu fosse um seguro de preço. Objetiva
proteger o participante do mercado físico de um bem ou
ativo contra variações adversas de taxas, moedas ou
preços.
Alavancagem: os derivativos têm grande poder de
alavancagem, já que a negociação com esses
instrumentos exige menos capital do que a compra do
ativo a vista. Assim, ao adicionar posições de derivativos a
seus investimentos, você pode aumentar a rentabilidade
total deles a um custo menor
Especulação: o mesmo que tomar uma posição no
mercado futuro ou de opções sem uma posição
correspondente no mercado a vista. Nesse caso, o objetivo
é operar a tendência de preços do mercado.
Arbitragem: significa tirar proveito da diferença de preços
de um mesmo produto negociado em mercados diferentes.
O objetivo é aproveitar as discrepâncias no processo de
formação de preços dos diversos ativos e mercadorias e
entre vencimentos.
Tipos de derivativos
Conheça quais os produtos dos Derivativos Agropecuários
e dos Derivativos Financeiros:
Derivativos agropecuário
Açúcar cristal
Boi Gordo
Mercado de Derivativos – Prof. Cid Roberto
Etanol
Milho
Soja
Derivativos Financeiros
Ouro
Índices
Taxas de Câmbio
Taxas de Juro
Títulos da Dívida Externa
2. Mercado a Termo
Uma operação no mercado a termo é a compra ou a venda
de uma determinada quantidade de ativos-objeto, a um
preço fixado, para liquidação em prazo determinado, a
contar da data da operação, resultando em um contrato
entre as partes, as quais liquidarão a transação na data de
entrega acordada pelo preço previamente combinado.
2.1 Mercado a Termo de Derivativos Sobre
Commodities
Os contratos a termo sobre commodities não são
negociados em bolsa, pois são acordos particulares entre
duas instituições financeiras, entre uma instituição
financeira e seus clientes ou diretamente entre produtor e
comprador de uma commodity.
A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo
físico ou na liquidação financeira final.
A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo
físico ou na liquidação financeira final.
É possível registrar contratos a termo na BM&F, entrando
a Bolsa ou não como contraparte. Quando a BM&F
assume o papel de contraparte, o contrato a termo adquire
características semelhantes às do contrato futuro (que
veremos em seguida), mas continua mantendo a essência
do contrato a termo: um contrato particular livremente
negociado entre as partes, com compromisso de entrega
do ativo-objeto em data pré-estabelecida.
2.2 Mercado a Termo da Bovespa
Os contratos a termo na Bovespa são padronizados, ao
contrário dos contratos a termo sobre mercadorias
(registrados ou não na BM&F).
Por esta padronização, os prazos dos contratos a termo na
Bovespa são pré-estabelecidos.
O prazo do contrato a termo é livremente escolhido pelos
investidores, podendo ter o prazo mínimo de 16 dias e
máximo de 999 dias corridos.
Todas as ações negociáveis na Bolsa podem ser objeto de
um contrato a termo
A realização de um negócio a termo na Bovespa é
semelhante à de um negócio à vista, necessitando a
intermediação de uma sociedade corretora, que executará
a operação, em pregão, por um de seus representantes.
O preço a termo de uma ação resulta da adição, ao valor
cotado no mercado à vista, de uma parcela
correspondente aos juros - que são fixados livremente em
mercado, em função do prazo do contrato.
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Toda transação a termo requer um depósito de garantia na
sociedade corretora, e desta na bolsa.
Qualquer corretora pode pedir a seus clientes garantias
adicionais àquelas exigidas pela bolsa. Essas garantias
são prestadas em duas formas: cobertura ou margem.
Nos contratos a termo, as garantias são exigidas das duas
partes, comprador e vendedor, pois ambas assumem
obrigações no contrato a termo.
Cobertura - um vendedor a termo que possua os títulos-
objeto pode depositá-los junto à Bolsa, como garantia de
sua obrigação. Esse depósito, denominado cobertura,
dispensa o vendedor de prestar outras garantias
adicionais.
Margem - depósito na Bolsa em dinheiro ou em títulos
aceitos pela bolsa como garantia. A Bolsa estabelece o
valor da margem inicial requerida, tendo como referência a
diferença entre o preço à vista e o preço a termo do papel.
Margem Adicional - sempre que ocorrer redução no valor
de garantia do contrato, em função da oscilação na
cotação dos títulos depositados como margem e/ou dos
títulos-objeto da negociação, será necessário o reforço da
garantia inicial, que poderá ser efetuado mediante o
depósito de dinheiro ou demais ativos autorizados pela
bolsa.
É importante não confundir margem adicional com ajuste
diário de posição. No contrato a termo, diferentemente do
contrato futuro que veremos a seguir, não há ajuste diário
de posição, pois o valor do contrato é pré-estabelecido e
fixado. A margem adicional no contrato a termo de ações
torna-se necessária quando o valor das garantias é
insuficiente para a cobertura mínima exigida pela Bovespa.
Remuneração das Margens - todas as margens de
garantia depositadas em dinheiro junto à CBLC (instituição
que presta serviço de liquidação e custódia à Bovespa)
são remuneradas diariamente, conforme taxas divulgadas
pela CBLC e publica das no Boletim Diário de Informações
- BDI da Bovespa. O cálculo da remuneração tem início no
dia em que ocorre o depósito e cessa no dia em que a
garantia é liberada ou o seu resgate é solicitado. A CBLC
informa, diariamente, ao Agente de Compensação, os
valores das Garantias depositadas e a remuneração diária
aplicável.
As garantias prestadas em moeda corrente nacional são
passíveis de aplicações financeiras por decisão exclusiva
da CBLC. Em observação à legislação aplicável, a
devolução da garantia é passível de descontos relativos à
tributação aplicável, salvo se houver regime tributário
diferenciado aplicável ao prestador das garantias.
A liquidação de uma operação a termo, no vencimento do
contrato ou antecipadamente, se assim o comprador o
desejar, implica a entrega dos títulos pelo vendedor e o
pagamento do preço estipulado no contrato pelo
comprador. Ressalvemos que é muito rara a liquidação
antecipada de um contrato a termo, mesmo os
padronizados da Bovespa.
3. Mercado Futuro
O mercado futuro é o segmento do mercado de derivativos
organizado na BM&F e na Bovespa, no qual as partes
intervenientes numa operação assumem compromissos de
compra e/ou venda para liquidação (física ou financeira)
em data futura, tendo como característica básica o sistema
de gerenciamento de posições, que engloba: o ajuste
diário do valor dos contratos (o qual se constitui em ganho
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ou prejuízo diário para as respectivas posições) e as
margens de garantia.
As margens de garantia são uma espécie de caução que o
investidor tem que depositar para entrar no mercado. Ela
deve ser suficiente para cobrir o valor de certo número de
ajustes diários, ou seja, a volatilidade de preço no pregão
da bolsa do ativo específico.
Diferentemente do mercado a termo, no mercado futuro
cada uma das partes envolvidas em um contrato se
relaciona com a Companhia Brasileira de Liquidação e
Custódia (CLBC) no caso do mercado futuro de ações, ou
com a Clearing de Derivativos da BM&F nos derivativos
negociados na BM&F - e não diretamente com a outra
parte do contrato. Ou seja, nas negociações com contratos
futuros, a contraparte do comprador e do vendedor da
posição é a própria Bolsa.
Tal fato permite que ambos tenham o direito de liquidar
financeiramente sua posição a qualquer momento, entre o
registro e o vencimento do contrato.
Esta liquidação financeira se dá por meio recompra ou
revenda dos contratos a qualquer momento no mercado,
com a simples reversão de sua posição.
A Reversão de Posição consiste em se fazer uma
operação inversa à anteriormente realizada, ou seja, se
quem está comprado vende ou se quem está vendido
compra, envolvendo a mesma quantidade de ativos-objeto
com as mesmas características e prazos, a posição está
encerrada (revertida).
Em resumo, o mercado futuro representa um
aperfeiçoamento do mercado a termo: no mercado futuro
existe ajuste diário de posições, e permite a ambos os
participantes de uma transação reverter sua posição antes
da data do vencimento.
Vamos entender melhor o que significa o ajuste diário de
posições.
As partes no mercado futuro podem assumir duas
posições: compradora ou vendedora, conforme estejam
manifestando o interesse em comprar ou vender
determinada commodity ou título.
Enquanto o contrato futuro não é liquidado, as partes estão
assumindo o que se chama de posições em aberto. No
jargão do mercado, as posições compradas e vendidas
são também conhecidas respectivamente como long e
short.
Para cada lote de contratos futuros - lote este definido pelo
ativo-objeto e período de vencimento, entre outras
variáveis - a Bolsa define o chamado preço de ajuste,
apurado por modelos matemáticos e econométricos que
verificam a volatilidade do ativo-objeto e dos derivativos a
ele relacionados. As posições compradoras e vendedoras
em aberto são então diariamente ajustadas, com base no
preço de ajuste apurado pela Bolsa.
O ajuste diário de posições em aberto acarreta uma
movimentação simultânea a crédito (quando a variação for
positiva) e a débito (quando a variação for negativa) nas
contas de ajuste de margem das partes envolvidas em um
contrato futuro.
O ajuste das posições compradoras e vendedoras é feito
diariamente, desde o dia do registro do negócio até o dia
de seu encerramento. No dia da negociação, o ajuste da
posição em aberto é determinado confrontando-se o preço
da operação com o preço de ajuste para a data, definido
pela Bolsa. Os ajustes deverão ser liquidados
financeiramente no dia útil subseqüente ao dia do ajuste.
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Para entendermos melhor a sistemática de ajuste de
posição, vamos ver o exemplo que é dado pelo próprio site
da Bovespa:
"O investidor comprou, hoje, DO, no Mercado Futuro de
Ações, 1.000 ações PETR4 por R$ 56,00 por ação, com
vencimento para o próximo mês. O preço de ajuste do dia,
calculado após o fechamento do pregão, foi de R$ 55,92.
Neste caso, tem-se:
Preço da compra R$ 56,00 Preço de ajuste do dia R$
55,92 Ajuste:
(preço do ajuste do dia - preço do negócio) x quantidade
de ações = R$ 80,00 = ((55,92 - 56,00) x 1.000)
Ou seja, o comprador a futuro, no dia seguinte, em D+1,
será debitado em R$ 80,00 na sua conta, uma vez que
comprou por um preço superior ao preço de referência do
dia. Já o vendedor terá um crédito de R$ 80,00 em sua
conta, correspondente ao ganho que auferiu com sua
operação.
Se, após o encerramento das negociações do dia seguinte,
D+ 1, o preço de ajuste for de R$ 56,30 e os investidores
mantiverem as mesmas posições do dia anterior, então, a
situação será a seguinte:
Preço de ajuste do dia R$ 56,30
Preço de ajuste do dia anterior R$ 55,92 Ajuste:
(preço do ajuste do dia - preço do dia anterior) x
quantidade de ações = R$ 380,00 = ((56,30 - 55,92) x
1.000)
Neste caso, o comprador será creditado em R$ 380,00,
porque sua posição está valorizada em relação ao dia
anterior, e o vendedor será debitado em R$ 380,00, pelo
motivo inverso." (jonte: si te da Bovespa)
Os dias de vencimento dos contratos futuros de ações da
Bovespa são os mesmos de vencimento do mercado de
opções (ver próximo item), permitindo ao investidor a
montagem de estratégias entre estes dois mercados e o
mercado à vista, ampliando e flexibilizando suas
alternativas.
3.1 Comparação Entre Contrato a Termo
Contrato Futuro
Tratam-se ambos de um acordo para comprar ou vender
um ativo em certa data, por determinado preço. O contrato
a termo é semelhante ao mercado futuro, em que as partes
assumem compromisso de compra e/ou venda para
liquidação em data futura. No mercado a termo, porém,
não há ajuste diário nem intercambialidade de posições,
ficando os intervenientes vinculados um ao outro até a
liquidação do contrato.
Nos contratos a termo, uma única data de entrega é
especificada, e nos contratos futuros há um período de
entrega que pode incluir vários dias.
Resumindo, temos então o seguinte esquema:
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A Termo Futuro
Direta entre as Caixa de
Negociação
partes liquidação
Diversos e
Vencimento Livre e específico
determinados
Não-padronizado
Contrato Padronizado
(commodities)
Entrega das Proteção/
Objetivo
mercadorias especulação
Durante todo o
Liquidação No vencimento
contrato
Caixa de
Risco de crédito Das partes
liquidação
Caracterização Flexibilidade Liquidez
3.2 Hedger e Especulador
Vamos agora entender o papel e os interesses do hedger e
do especulador no mercado futuro. A lógica que vamos
apresentar também se aplica à atuação destes
personagens no segmento de opções.
O hedger busca através das operações de compra e venda
a futuro eliminar o risco de perdas decorrentes das
variações de preços das commodities. Podemos ter duas
posições de hedge no contrato futuro: hedger de venda
(por exemplo, um produtor de commodities agrícolas) ou
hedger de compra (por exemplo, um industrial que fabrica
produtos a partir de commodities).
O hedger de venda abre mão de realizar a venda por
preços melhores em troca de não correr o risco de ter que,
no futuro, vender por preços mais baixos.
Já o hedger de compra abre mão da possibilidade de
comprar por menos para deixar de correr o risco de uma
alta abrupta nos preços da commodity de seu interesse.
Ou seja, o hedger de venda procura defender-se da queda
dos preços da commmodity a ser vendida no futuro, e o
hedger de compra procura defender-se da alta de preços
das commodities que tem interesse em comprar no futuro.
Já o especulador pode ser uma pessoa física ou instituição
que busca ganhos fiinanceiros com a volatilidade dos
mercados futuros.
Os hedgers tomam uma posição a futuro e a mantêm
praticamente inalterada, ajustando-a ou transferindo-a para
outra data ao aproximar-se o vencimento. Já os
especuladores não têm interesse comercial pela
commodity: sua intenção é lucrar com a diferença dos
preços de compra e venda.
Um hedger de venda pode não encontrar um hedger de
compra compatível, seja em relação à data de liquidação,
à quantidade ou outros fatores. Entra aí o especulador,
que se torna a contraparte, assumindo para si o risco de
variação de preços, que pode ser-lhe benéfica ou não.
Os hedgers buscam travar o preço da commodity que
negociam, enquanto os especuladores aproveitam-se das
variações nos preços para lucrar entre as diferenças dos
preços de compra e venda. O especulador vende o que
não tem e compra o que não quer adquirir com o propósito
de lucrar. Enquanto o hedger dá lastro aos contratos,
ofertando ou demandando commodities ou títulos e
buscando segurança, o especulador confere-Ihes liquidez.
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Levantamento efetuado pela BM&F no mercado mundial
de derivativos aponta que, hoje em dia, os derivativos
financeiros são os mais negociados, tanto em quantidade
de contratos quanto em volume financeiro de operações.
No mercado de derivativos brasileiro, entre os derivativos
financeiros merece estudo destacado o contrato futuro de
juros na BM&F.
4. Mercado de Opções
O mercado de opções é o segmento do mercado de
derivativos em que são negociados direitos de compra ou
de venda de ativos-objeto, com preços e prazos de
exercício preestabelecidos. Por esses direitos, o titular de
uma opção paga um prêmio, podendo exercê-las até a
data de vencimento (no caso de opção americana) ou na
data de vencimento (no caso de opção européia), ou
revendê-las no mercado.
Titular, portanto, é aquele que adquire o direito. Ou seja, o
titular de uma opção de compra terá o direito de comprar o
ativo-objeto pelo chamado preço de exercício, que é o
preço do ativo-objeto definido na opção. Aquele que vende
o direito - no linguajar do mercado, lança a opção - é
chamado de lançador, e a venda do direito é chamada de
lançamento da opção.
É importante ter muito clara a diferença entre a aquisição
da opção e o exercício da opção. Na aquisição do direito, o
titular passa a ter a possibilidade de exercer o direito -
direito de comprar ou de vender o ativo-objeto: direito de
comprar se for uma opção de compra, direito de vender se
for uma opção de venda. Para adquirir este direito - na
linguagem do mercado, para assumir uma posição titular
numa opção - o titular paga um prêmio ao lançador. O
prêmio, portanto, é o "valor do direito".
O que existe de surpreendente para muitos no mercado de
opções é que sempre o titular paga o prêmio ao lançador,
mesmo no caso de uma opção de venda, na qual o titular
terá o direito de vender o ativo-objeto. Não é do senso
comum que alguém pague para ter direito de vender, mas
é exatamente isso que ocorre numa opção de venda.
Por outro lado, o lançador é aquele que embolsa o prêmio
("valor da opção"), e por conseqüência terá sempre a
obrigação de atender ao direito do titular, caso o titular
exerça o seu direito. Ou seja, em uma opção de compra o
lançador terá obrigação de vender (para garantir o direito
de comprar do titular), e numa opção de venda o lançador
terá a obrigação de comprar (para garantir o direito de
vender do titular).
Vamos ver com mais detalhes como são as opções de
compra e de venda.
Opção de compra (conhecida no jargão do mercado como
"call") - uma opção de compra confere ao seu titular o
direito de comprar o ativo-objeto, ao preço de exercício,
obedecidas as condições estabelecidas pela bolsa. O
lançador de uma opção de compra é uma pessoa que, por
intermédio de seu corretor, lança uma opção de compra no
pregão, assumindo assim, perante a Bolsa, a obrigação de
vender o ativo-objeto a que se refere a opção, após o
recebimento de uma comunicação de que sua posição foi
exercida.
Opção de venda (conhecida no jargão do mercado como
"put") - uma opção de venda dá ao seu titular o direito de
vender o ativo-objeto, ao preço de exercício, obedecidas
as condições estabelecidas pela Bolsa. O lançador que,
por intermédio de seu corretor, lança uma opção de venda
no pregão, assume perante a Bolsa a obrigação de
comprar o ativo-objeto, caso sua posição seja designada
Mercado de Derivativos – Prof. Cid Roberto
para o atendimento de uma operação de exercício. Nesse
caso ele pagará o preço de exercício, recebendo as ações-
objeto. Cabe ressaltar que as opções de venda (puts)
possuem reduzida liquidez no mercado brasileiro.
Resumindo, temos o seguinte quadro:
Titular Lançador
Opção de Direito de Obrigação de
Compra comprar vender
Obrigação de
Opção de Venda Direito de vender
comprar
4.1 Principais Termos
Opções Européias x Opções Americanas
Uma opção européia pode ser exercida apenas na data de
seu vencimento. É um contrato que permite ao seu
detentor optar por exercê-lo, ou não, apenas numa
determinada data, a data de exercício. Uma opção
americana pode ser exercida em qualquer dia até o
vencimento, o que dá aos seus detentores mais direitos,
ou maiores possibilidades de escolha, e por isso mesmo
tem um prêmio maior do que uma opção européia.
Prêmio - Preço da opção
Em função dos direitos adquiridos e das obrigações
assumidas no lançamento, o titular (comprador) paga e o
lançador recebe uma quantia denominada prêmio. O
prêmio, ou preço da opção, é negociado entre comprador e
lançador, através de seus representantes no pregão da
Bolsa. Ele reflete fatores como a oferta e a demanda, o
prazo de vigência da opção, a volatilidade de preço e
outras características do ativo-objeto.
O prêmio é pago pelo titular e recebido pelo lançador da
opção, seja ela de compra ou de venda. No mercado de
opções da Bovespa, o prêmio é pago em D+l.
Preço de exercício
É o preço pelo qual será exercida a opção. Os preços de
exercício das opções são determinados pela Bolsa,
segundo critérios por ela estabelecidos.
Exercício da opção
É a operação pela qual o titular de uma opção de compra
exerce seu direito de comprar o ativo-objeto ao preço de
exercício. Da mesma forma, o titular de uma opção de
venda exerce o seu direito de vender o ativo-objeto, ao
preço de exercício.
Reversão de posição
Quando se faz uma operação inversa à anteriormente
realizada, ou seja, se quem está comprado vende ou se
quem está vendido compra, envolvendo a mesma
quantidade de ativos-objeto com as mesmas
características e prazos, a posição está encerrada
(revertida). A reversão de posição é possível tanto no
mercado futuro (como já vimos anteriormente) como no
mercado de opções.
Vamos tornar mais clara esta possibilidade com um
exemplo.
Suponhamos que um investidor comprou, em janeiro,
opções de venda sobre 100 mil ações da Empresa A com
vencimento em abril, ao preço de exercício de R$ 50,00,
pagando de prêmio R$ 2,50 por ação (R$ 250.000,00 no
total). Dois meses depois, como o preço da ação objeto no
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mercado à vista caiu, a opção teve seu prêmio elevado
para R$ 3,00. O titular pode realizar o lucro vendendo
opções da mesma série, encerrando sua posição e
ganhando o diferencial dos prêmios menos os custos de
transação (R$ 50.000,00).
Portanto, para liquidar opções antes do vencimento o
investidor deverá assumir no mercado a posição oposta à
qual ele anteriormente era titular. Se estava comprado,
terá de vender, e se estava vendido, terá de comprar. Na
reversão de posição no mercado de opções, os contratos
comprados e vendidos devem ser idênticos: mesmo ativo-
objeto, mesmo vencimento e mesmo preço de exercício;
só o que varia é o prêmio da opção.
5. Operações de Swap
A prática dessas operações foi autorizada pela Resolução
nº 2.042, de 13 de janeiro de 1994, do Conselho Monetário
Nacional, que as definiu como "as operações consistentes
na troca dos resultados financeiros decorrentes da
aplicação de taxas ou índices sobre ativos ou passivos
utilizados como referenciais".
O swap é uma estratégia financeira caracterizada pela
possibilidade de troca das taxas de juros ou índices
contratados, incidentes num determinado período, ou seja,
duas partes trocam fluxos de pagamentos futuros.
Possibilita, por exemplo, alterar uma taxa de juros flutuante
para uma fixa ou vice-versa.
Essa troca permite alterar as características dos
pagamentos das taxas de juros devidas ou a receber, isto
é, ela permite o pagamento de uma taxa fixa de juros em
lugar de uma taxa flutuante, ou vice-versa, permitindo uma
proteção (hedge) contra os riscos de uma variação
acentuada das taxas.
Uma das principais características dessas operações é a
de que as partes envolvidas no negócio só tomam
conhecimento do resultado do swap por ocasião da
liquidação do contrato. Vale dizer que apenas no momento
da entrega do contravalor correspondente à obrigação
assumida é que as partes saberão se auferiram ganho ou
perda na operação.
Verifica-se assim que, em face da imprevisibilidade, o
ganho ou perda na operação de swap é de natureza
aleatória, dependendo de eventos futuros e incertos.
Nesse sentido, é importante salientar que a finalidade
precípua das operações de swap é garantir proteção
contra eventuais flutuações de taxas, e não a de
proporcionar ganho efetivo às partes contratantes.
O swap é considerado no mercado a operação de hedge
perfeito, pois o objetivo é fundamentalmente proteger-se
contra variações indesejadas
Exemplos de estratégia com swap:
(i) aplicação em CDB a taxa prefixada com swap em CDI
ou US$;
(ii) empréstimo de capital de giro pré com swap em CDI ou
US$;
(iii) aplicação em CDB indexado à TR e swap com taxa
prefixada;
(iv) captação no mercado interbancário à taxa CDI e swap
com US$.
Uma operação de swap que tem sido bastante comentada
é a do chamado "swap cambial reverso", no qual o Banco
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Central vende contratos desta operação às instituições
financeiras participantes do mercado de câmbio.
No leilão de contratos de "swap cambial reverso", as
instituições financeiras que compram esses contratos
recebem uma taxa de juros.
O Banco Central, que vende os papéis, ganha a variação
cambial do período de validade dos contratos.
Esses títulos são chamados de "reversos" porque o mais
comum é o Banco Central receber uma taxa de juros e
pagar a variação do câmbio.
As operações de swap apresentam vantagens
significativas como um mecanismo de proteção contra as
flutuações nas taxas de juros.
A principal vantagem é que a proteção pode ser feita sob
medida, incluindo todo o valor da dívida numa única
operação.
Já no mercado futuro as empresas são obrigadas a
comprar os contratos padronizados do mercado, que têm
valores e prazos diversos dos seus empréstimos, além de
terem que realizar a cobertura das margens diárias.
O swap permite que se faça um hedge ajustado ao prazo e
ao valor da operação, embora com custos mais elevados.
Possibilita ainda hedges por prazos muito mais longos do
que os possíveis nos mercados futuros e de opções, e é
mais flexível na escolha dos índices das taxas de juros.
Com o swap, essa preocupação fica por conta dos bancos,
que negociam os riscos dos contratos.
Nas operações de swap é o banco intermediador que paga
a diferença entre as taxas fixas e as flutuantes ao
contratante e se protege desse risco no mercado futuro de
juros.
Assim, os riscos da operação se assemelham aos de uma
concessão de crédito às empresas, tornando-o seletivo na
escolha dos clientes.
Numa operação de swap de taxas de juros, haverá sempre
além do banco intermediário duas empresas envolvidas:
uma que tem dívidas em taxas flutuantes e quer trocá-Ias
por taxas fixas e uma segunda empresa disposta a fazer a
operação inversa. A troca das taxas irá alterar só o cálculo
dos juros e a forma de serem pagos - não há reflexos
sobre o pagamento do valor do empréstimo ou
compromisso inicial.
5.1 O Mercado de Balcão de Swaps
O volume de contratos de balcão de swap de taxa de juros
é muito maior do que o de contratos de swap padronizados
da BM&F.
Utilizam-se mais as operações derivativas de balcão
porque assim pode-se elaborar contratos de acordo com
as características dos riscos ou objetivos do cliente, que
muitas vezes não encontra nos contratos padronizados
negociados nos pregões das bolsas o que deseja.
Invariavelmente os bancos representam a contraparte para
seus clientes, mas também realizam operações de troca
de posições com outros clientes. Ao atuar por conta
própria, os bancos utilizam-se das transações financeiras
derivativas para:
• aumentar o retorno dos seus ativos;
• fazer arbitragem entre mercados ineficientes; e
• proteger o patrimônio contra os riscos de flutuações
nas taxas de juros, de câmbio, índices de ações e
cotações das demais commodities.
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 6. Bolsa de Mercadoria e Futuros
As bolsas de mercadorias e futuros têm como objetivo
efetuar o registro, a compensação e a liquidação, física e
financeira, das operações realizadas em pregão ou em
sistema eletrônico.
Para tanto, devem desenvolver, organizar e
operacionalizar um mercado de derivativos livre e
transparente, que proporcione aos agentes econômicos a
oportunidade de efetuarem operações de hedging
(proteção) ante flutuações de preço de commodities
agropecuárias, índices, taxas de juro, moedas e metais,
bem como de todo e qualquer instrumento ou variável
macroeconômica cuja incerteza de preço no futuro possa
influenciar negativamente suas atividades.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e
administrativa e são fiscalizadas pela Comissão de Valores
Mobiliários.
644. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O investimento
em opções é uma aplicação de risco.
(A) Certo.
(B) Errado.
645. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O comprador
de opções pode perder todo o capital investido.
(A) Certo.
(B) Errado.
646. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) Um direito de
comprar (ou vender) um determinado ativo por um preço
previamente combinado (preço de exercício).
(A) Certo.
(B) Errado.
647. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O dono (titular)
da opção é o investidor que pagou uma quantia em
dinheiro (o prêmio) para adquiri-la.
(A) Certo.
(B) Errado.
648. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O lançador da
opção é o investidor que recebeu o prêmio e, em troca,
assumiu a obrigação de vender (ou comprar) os títulos-
objeto, caso o titular exerça a opção.
(A) Certo.
(B) Errado.
649. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O titular de
uma opção de compra tem a obrigação de comprar os
ativos-objeto, pelo preço de exercício, durante um
determinado período.
(A) Certo.
(B) Errado.
650. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O lançador de
uma opção de compra tem o direito de comprar os ativos-
objeto, pelo preço de exercício, durante um determinado
período.
(A) Certo.
(B) Errado.
651. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) O titular paga o
prêmio quando do exercício da opção.
(A) Certo.
(B) Errado.
652. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) As opções
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somente são válidas até a data de vencimento dos
contratos (que é estabelecida pela Bolsa).
(A) Certo.
(B) Errado.
653. (Bovespa/Curso Mercado de Opções) Não existe
garantia de retorno no mercado de opções. O retorno do
investidor dependerá do comportamento dos preços à vista
da ação-objeto e das condições estabelecidas em contrato
(em especial do preço de exercício da opção).
(A) Certo.
(B) Errado.
654. (BB/FCC/2006-DF) No que diz respeito aos
derivativos denominados opções, é correto afirmar que
(A) a expressão call, no mercado, refere-se a uma opção
de venda, e a expressão put refere-se a uma opção
de compra.
(B) prêmio é o valor recebido pelo vendedor da opção
como contrapartida à sua exposição ao risco.
(C) o lançador de uma call e o titular de uma put
assumem os mesmos compromissos em relação às
suas contrapartes.
(D) tanto opções européias quanto opções americanas só
podem ser exercidas em uma data predeterminada.
(E) preço de exercício é o valor pago pelo comprador de
uma opção de venda para obter o direito de comprar
o ativo objeto da opção.
655. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) Sobre as operações de
swap, é correto afirmar que
(A) restringem-se, no mercado brasileiro, à troca de taxas
de juros divulgadas pelo governo.
(B) sua celebração requer a presença de uma instituição
financeira intermediadora.
(C) devem ser registradas em entidades tais como a
CETIP e a BM&F.
(D) não estão sujeitas à incidência do imposto de renda.
(E) prestam-se apenas ao investimento especulativo.
656. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) O administrador financeiro
de uma empresa que se dedica à importação de
computadores espera uma forte desvalorização do real no
próximo ano. Para reduzir sua exposição ao risco cambial,
a empresa poderá
(A) celebrar um contrato de swap, ficando ativo na taxa
do CDI e passivo em dólar.
(B) simultaneamente comprar opções de venda e vender
opções de compra de dólar.
(C) comprar opções de venda de dólar.
(D) adquirir opções de compra de dólar.
(E) lançar opções de compra de dólar.
657. (BB/FCC/2006-SP) Um investidor que compra uma
opção de venda passa a ter
(A) a obrigação de comprar o ativo objeto da opção a um
preço predeterminado chamado preço de exercício.
(B) a obrigação de vender o ativo objeto da opção ao
preço de mercado.
(C) o direito de comprar o ativo objeto da opção a um
preço predeterminado chamado preço de exercício.
(D) a obrigação de vender o ativo objeto da opção a um
preço predeterminado chamado preço de exercício.
(E) o direito de vender o ativo objeto da opção a um
preço predeterminado chamado preço de exercício.
658. (Senado/Consultor/Cespe/2002) No mercado a termo,
o investidor compromete-se a comprar ou a vender uma
quantidade certa de uma ação-objeto, por um preço fixado
dentro de um prazo predeterminado. As operações
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contratadas poderão ser liquidadas na data do vencimento
ou antecipadamente, quando solicitado pelo comprador,
pelo vendedor ou por acordo mútuo das partes.
(A) Certo.
(B) Errado.
659. (BB/Cesgranrio/1999) A oportunidade para uma
operação de financiamento no mercado a termo de ações -
compra das ações no mercado à vista e subseqüente
venda coberta no mercado a termo - ocorre quando:
(A) a taxa de juros de mercado é maior que a taxa de
juros implícita nesta operação.
(B) a taxa de juros de mercado é menor que a taxa de
juros implícita nesta operação.
(C) a taxa de juros de mercado é igual à taxa de juros
implícita nesta operação.
(D) há uma perspectiva de alta das ações no mercado à
vista.
(E) há uma perspectiva de baixa das ações no mercado à
vista.
660. (BB/Cesgranrio/1999) Uma operação de arbitragem
de preços de um ativo, cotado em dois mercados
diferentes, torna-se atrativa quando esses preços:
(A) permanecem iguais nas duas praças.
(B) igualam-se, após terem estado diferentes nas duas
praças.
(C) diferenciam-se, após terem permanecido iguais nas
duas praças.
(D) caem na mesma proporção, após terem permanecido
iguais nas duas praças.
(E) sobem na mesma proporção, após terem
permanecido iguais nas duas praças.
661. (BRB/Cespe/2001) Acerca do mercado de ações,
parte importante do Sistema Financeiro Nacional, assinale
a opção correta.
(A) As bolsas de valores são instituições financeiras com
fins lucrativos, criadas para fornecer a infra-estrutura
do mercado de ações.
(B) O mercado primário é aquele que corresponde à
negociação das ações nas bolsas de valores.
(C) Bonificação é a distribuição gratuita de novas ações
aos acionistas pela diluição do capital em uma
quantidade maior de ações com o objetivo de dar
liquidez aos títulos no mercado.
(D) No mercado a termo, o investidor compromete-se a
comprar ou a vender uma quantidade certa de uma
ação-objeto, por um preço fixado e dentro de um
prazo predeterminado. As operações contratadas
poderão ser liquidadas no vencimento ou em data
antecipada solicitada pelo comprador, pelo vendedor
ou por acordo mútuo das partes.
(E) O mercado a termo de ações representa um
aperfeiçoamento do mercado futuro, permitindo a
ambos os participantes de uma transação reverter
sua posição, antes da data do vencimento.
662. (BB/FCC/2006-DF) O contrato a termo é
(A) um acordo entre as partes, por meio do qual elas
adquirem o direito de trocar, em data certa, fluxos de
caixa futuros atrelados a indicadores econômicos
predefinidos.
(B) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma
data definida, uma delas adquire o direito de entregar
certa quantidade de determinado produto e, caso
esse direito seja exercido, a outra se compromete a
pagar um preço predeterminado.
(C) um acordo entre as partes, por meio do qual elas se
obrigam a trocar, em data certa, fluxos de caixa
futuros atrelados a indicadores econômicos
Mercado de Derivativos – Prof. Cid Roberto
predefinidos.
(D) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma
data definida, uma delas se obriga a entregar certa
quantidade de determinado produto e a outra se
compromete a pagar um preço previamente acordado
entre as partes.
(E) uma aplicação financeira de renda fixa, destinada a
grandes investidores, pessoa física ou jurídica, ambos
com interesses no mercado agrícola.
663. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) São elementos que
caracterizam um contrato a termo:
(A) liquidação em data futura, preço predeterminado e
dificuldade de reversão da posição assumida.
(B) liquidação em data futura, obrigatoriedade de
negociação em mercados de bolsa e fácil
intercambialidade de posições.
(C) liquidação na data da contratação, preço oscilando
segundo forças de mercado e dificuldade de reversão
da posição assumida.
(D) liquidação em data futura, preço oscilando segundo
forças de mercado e fácil intercambialidade de
posições.
(E) liquidação na data da contratação, preço
predeterminado e negociação obrigatória em
mercados de bolsa.
664. (BB/FCC/2006-SP) Um produtor agrícola que vende
sua produção no mercado interno e deseja se proteger de
eventuais I de preço no período de safra poderá celebrar
um contrato a termo em que se compromete a
II certa quantidade do produto a preço predeterminado.
Preenchem correta e respectivamente as lacunas I e II
acima:
(A) oscilações; comprar
(B) quedas; vender
(C) quedas; comprar
(D) elevações; comprar
(E) elevações; vender
665. (BRDES/2001) O mercado em que o investidor se
compromete a comprar ou vender uma certa quantidade
de uma ação (ação-objeto), por um preço fixado dentro de
um prazo determinado, é conhecido como
(A) Mercado a Termo de Ações.
(B) Mercado Futuro de Índices.
(C) Mercado de Opções.
(D) Mercado Futuro de Commodities.
(E) Mercado de Renda Fixa.
666. (Banrisul/FDRH/2005) Considere as seguintes
afirmações referentes ao mercado de derivativos.
I - O preço do derivativo tem bor base os preços do
mercado a vista.
II - Base (ou basis) é a diferença entre o preço futuro de
uma mercadoria para um determinado vencimento e o
preço a vista dessa mercadoria.
III - Hedge é uma operação que possibilita a transferência
de risco.
IV - Swap é a margem de garantia das operações de
futuro.
V - O preço futuro e o preço a vista tendem a convergir na
mesma direção.
Quais estão corretas?
a) Apenas a I, a II e a IV.
b) Apenas a II, a III e a IV.
c) Apenas a III, a IV e a V.
d) Apenas a I, a II, a III e a V.
e) Apenas a I, a II, a IV e a V.
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(BB/Cespe/2003-I) Derivativos são instrumentos
financeiros cujas estruturas e valores dependem e existem
como referência a outros ativos, tais como valores
mobiliários, dinheiro, mercadorias, ou seus preços. Acerca
desse tema, julgue os itens que se seguem.
667. Embora muito raramente, os derivativos são usados
como trava de risco (hedge) relativa a variações de taxas
de juros ou a oscilações de taxas cambiais.
668. Derivativos são usados na gerência de direitos e
obrigações resultantes dos ativos originais, na criação de
novos instrumentos nos mercados de capitais e na
obtenção ou eliminação de riscos associados com a
propriedade de ativos, sem os custos de venda ou compra
efetiva de tais ativos.
669. Em geral, fundos de investimento não podem utilizar
parcela significativa de seus patrimônios em valores
mobiliários; já os limites impostos com relação a
derivativos são pouco restritivos.
670. Os principais tipos de derivativos são as opções (de
compra ou venda), as operações futuras, as operações a
termo e as trocas (swaps).
671. Os chamados derivativos de eletricidade, emitidos por
órgãos ou entidades do setor público, podem ser
adquiridos por instituições financeiras e demais instituições
autorizadas pelo BACEN a funcionar. Para tanto, tais
derivativos, na forma de certificados representativos de
contratos mercantis de compra e venda a termo de
energia elétrica, não podem ser emitidos por empresas
incluídas no sistema brasileiro de privatização.
(BB/Cespe/2007-II) Com relação ao mercado de
derivativos, julgue os itens que se seguem.
672. Em geral, o mercado futuro trabalha com a entrega
física do ativo - contrato futuro - em data predeterminada.
673. O mercado a termo possui ajustes diários –
desembolsos ou recebimentos de recursos ao longo da
operação.
674. No mercado de opções, quando o comprador de uma
opcão paga um prêmio para adquiri-la, ele está limitando
sua perda a esse valor.
675. Uma forma incomum de se fazer hedge (proteção
contra oscilações e riscos em ativos financeiros) é por
meio do swap (troca), pois estes, são instrumentos
financeiros distintos.
(Basa/Cespe/2007) Um derivativo é um ativo ou
instrumento financeiro cujo preço deriva de um ativo ou
instrumento financeiro de referência que justifica a sua
existência, seja com a finalidade de obtenção de um ganho
especulativo específico em si próprio, ou, e principalmente,
como hedge (proteção) contra eventuais perdas no ativo
ou instrumento financeiro de referência. O mercado de
derivativos é o mercado de liquidação futura, onde são
operados os derivativos. Podemos segmentá-lo em:
mercado de futuros, mercado a termo, mercado de opções,
mercado de swaps e mercado de derivativos específicos.
Eduardo Fortuna, Mercado Financeiro, produtos e serviços
Editora Qualitymark, 16ª ed. 2006, p.633 (com adaptações)
Tendo o texto acima como referência inicial, julgue os
seguintes itens, relacionados às operações com
derivativos.
Mercado de Derivativos – Prof. Cid Roberto
676. O prazo dos contratos a termo, no mercado a termo,
não pode ser superior a 120 dias.
677. O lote-padrão no mercado de opções é a quantidade
mínima de ações de cada lançamento, fixada pela bolsa de
mercadorias e futuros (BM&F). Atualmente, o lote-padrão é
de 50.000 ações.
678. Mercado Futuro e mercado a termo são mercados
distintos.
679. O hedger pode ser tanto uma pessoa física como uma
pessoa jurídica que negocia, ou seja, efetivamente compra
e vende determinada commodity ou instrumento específico
consubstanciado no contrato de opções.
680. O especulador, no mercado de opções, é aquele que
pratica uma atividade perversa ou ilegal, sendo proibida
essa prática no Brasil.
681. (CEF/FCC/2004-II) A palavra swap significa troca ou
permuta e designa uma operação cada vez mais
procurada no mercado financeiro. Em relação às
operações de swap está correto afirmar que
(A) numa operação de swap os agentes trocam
indexadores de operações de captação ou aplicações
de recursos.
(B) a principal desvantagem da operação de swap é que
a proteção pode ser feita sob medida incluindo todo o
valor da dívida numa única operação.
(C) a Cetip se responsabiliza pela inadimplência das
partes envolvida num contrato de swap, sendo a
operação sem garantia.
(D) nas operações de swap o investidor é quem paga as
diferença entre as taxas fixas e as flutuantes ao
contratante.
(E) os swaps são acordos estabelecidos entre duas
partes, visando uma troca de fluxos de caixa
passados.
(BB/CESPE/2007-lI) A primeira definição de um derivativo
associa esse instrumento a um contrato estabelecido para
o futuro. Assim, são acordados termos para determinado
ativo na economia com hipóteses futuras de compra ou
venda para esse ativo, traduzidos em direitos e obrigações
entre as partes. A origem da palavra derivativo vem do
inglês derivative ou, melhor traduzindo, é algo derivado de
um ativo.
Virginia L Oliveira e outros. Mercado financeiro, uma
abordagem prática dos principais produtos e serviços.
Campus, 2006, p. 323 (com adaptações).
Tendo o texto acima como referência inicial, julgue os itens
que se seguem, relativos a operações com derivativos.
682. Uma opção de ação é um derivativo cujo valor
depende do preço da ação em questão.
683. Nos contratos de swap, a operação é feita sem a
aplicação efetiva do caixa, mas apenas pelo pagamento da
diferença entre os resultados no vencimento do swap, que
é denominado ajuste.
684. Tanto no mercado a termo quanto no mercado futuro,
comprador e vendedor são obrigados a comprar ou vender
determinada quantidade de uma commodity a determinado
preço em determinada data futura.
685. No mercado de opções, são negociados direitos de
compra ou venda de um lote de ações. com prazos
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determinados e preços indeterminados. futuro de algumas commodities. Acerca desse tema, julgue
os itens seguintes.
686. No mercado futuro, são realizadas operações
envolvendo lotes padronizados de commodities ou ativos 692. Nas operações com derivativos, há ajustes diários de
financeiros, em que os participantes realizam operações valores no mercado a termo e, no mercado futuro, não há,
com cotações atuais desses ativos. o preço é efetivamente pago apenas no vencimento, sem
(A) Certo. ajustes diários.
(B) Errado.
693. O que diferencia um contrato futuro de um contrato de
687. (Banrisul/FDRH/2010) Considerando a classificação opção é a obrigação que o primeiro apresenta de se
dos mercados financeiros, avalie as seguintes afirmações. adquirir ou vender algo no futuro. O contrato de opção, ao
I - Segundo a necessidade dos clientes, os mercados contrário, registra unicamente o direito do titular de exercer
financeiros são classificados em mercado a vista, a termo, sua opção de compra ou venda a determinado preço no
futuro e de opções. futuro, não sendo obrigatório seu exercício.
II - Segundo o grau de formalização, os mercados
financeiros são classificados em mercado primário e
secundário.
III - Quando considerados os tipos de ativos negociados,
os mercados financeiros são classificados em mercado de
crédito, de capitais, cambial e monetário.
Quais estão corretas?
a) Apenas a I. Gabarito
b) Apenas a I e a II.
c) Apenas a I e a III. 644. A 645. A 646. A 647. A
d) Apenas a II e a III. 648. A 649. B 650. A 651. B
e) Nenhuma das afirmações.
652. A 653. A 654. E 655. C
688. (Banrisul/FDRH/2005) No mercado de opções de 656. D 657. E 658. A 659. C
ações, 660. C 661. D 662. B 663. A
a) o titular da opção de compra é obrigado a exercer a 664. B 665. A 666. D 667. E
compra até o vencimento. 668. C 669. E 670. C 671. E
b) o titular de uma opção de compra tem o direito de
comprar certa quantidade de ações, a um preço de 672. E 673. E 674. C 675. E
exercício fixado, até determinada data. 676. E 677. C 678. E 679. C
c) o lançador de uma opção de compra é obrigado a 680. E 681. A 682. C 683. C
exercer a compra até o vencimento. 684. C 685. E 686. E 687. E
d) o lançador de uma opção de compra tem o direito de
comprar certa quantidade de ações, a um preço de 688. B 689. C 690. C 691. C
exercício fixado, até determinada data. 692. E 693. C
e) o prêmio da opção é pago pelo lançador ao titular.

(BB/Cespe/2003-II) Os mercados futuros são mercados Bibliografia

organizados onde podem ser assumidos compromissos
padronizados (contratos) de compra ou venda de Sistema Financeiro e Bancário, Teoria e Questões;
determinada mercadoria, ativo financeiro ou índice Newlands Jr, Carlos Arthur; Editora Campus, 2008
econômico, para liquidação em data futura
preestabelecida. A esse respeito, julgue os itens que se Derivativos; Sanvicente, Antonio Zoratto, Publifolha, 2003
seguem.

689. Um contrato futuro é um contrato a termo

padronizado, em que são especificados o bem, seu
volume, a data da liquidação e a da entrega, conforme
estabelecem as bolsas de futuros.

690. Opção é o direito de uma empresa comprar ou vender

a uma outra empresa, até determinada data, uma
quantidade do ativo-objeto a um preço preestabelecido.

691. Os swaps, que podem ser considerados carteiras de

contratos a termo, são acordos privados entre duas
empresas para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada
uma fórmula previamente estabelecida.

(BB/Cespe/2007-I) Derivativos, como o próprio nome

indica, derivam de algum outro ativo. É o mercado no qual
a formação de seus preços deriva dos preços do mercado
à vista. Nesse universo, há o mercado futuro, a termo, de
opções e de swaps. Nesse mercado, considerado de
altíssimo risco devido às fortes flutuações nos preços dos
títulos, são realizadas grandes apostas no comportamento

Mercado de Derivativos – Prof. Cid Roberto Página 9/9