ESTRUCTURA DE

CAPITAL
Teoría de la Agencia

UNIVERSIDAD DE PIURA
El presente documento ha sido preparado por el
profesor:

DAVID ALCÁZAR CARPIO

Con la colaboración de :

BERENICE RAMIREZ HART

ALVARO TRESIERRA TANAKA
DAVID ALCÁZAR CARPIO LUIS MIGUEL VEGA ACUÑA
david.alcazar@udep.pe

Las diapositivas presentadas a continuación no constituyen

un desarrollo completo del tema a tratar,
son solamente una guía para presentación en clase.
ESTRUCTURA DE CAPITAL - Introducción

Teoría Moderna sobre Estructura de Capital: (Myers, 2003)

Teoría Aspecto Central Autor Principal

Teoría de la Irrelevancia Mercados Perfectos Modigliani y Miller (1958) (1963)

Costos asociados a Varios autores. (Kim, 1978) (Stiglitz,

Teoría del trade-off financiero
dificultades financieras 1974) …

Costos de
Teoría del pecking order Myers & Majluf (1984) y Myers (1984)
selección adversa

Costos de
Teoría de la Agencia Jensen y Meckling (1986)
Agencia

Costos de
Teoría de los Stakeholders(*) Titman (1984)
cambio

(*) Myers (2003) no usa esta denominación.

TEORÍA DE LA AGENCIA.

• DEFINICIONES:

• Relación de Agencia:

Una relación de agencia se corresponde con un contrato explicito

en el que una parte, el Agente, se compromete a llevar a cabo determinadas acciones en

beneficio de otra parte, el Principal,

en una relación que implica la delegación de autoridad o delegación de derecho de

decisión.

De modo que el agente tome ciertas decisiones en nombre del principal.

• Problema de Agencia:

Se da cuando el Agente lleva a cabo acciones en beneficio propio y no de el Principal en

escenarios donde existe Asimetría de Información
(esto sucede cuando los intereses de ambos no están alineados)

Se reconoce aquí, que el Agente (el directivo) ya no toma decisiones para maximizar el valor del
Principal (el accionistas). Las decisiones que toma, son para maximizar su beneficio personal.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

• PROBLEMA DE AGENCIA:

Se da cuando el Agente lleva a cabo acciones en beneficio propio y no de el Principal

(esto sucede cuando los intereses de ambos no están alineados)

Se presentan dos problemas posibles (*).

(1) Cómo alinear los intereses divergentes de accionistas y directivos y

(2) Cómo asegurar que el directivo tome aquellas decisiones que el accionista espera que tome.

• Mecanismos para mitigar el problema de agencia:

(1) Sistemas de Monitoreo (seguimiento y control)

(2) Sistemas de Incentivos

Estos sistemas buscan incrementar el beneficio del accionista, pero tienen un costo.
Aquí también hay un trade off.

(*) Recordar que las teorías sobre estructura de capital están pensadas para maximizar el valor de los actuales accionistas.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

• ¿cuáles son los intereses de los directivos? (algunos ejemplos):

• Reducir esfuerzos:

• Encontrar y llevar a cabo un proyecto valiosos requiere esfuerzo dedicación.

• Si el directivo recibe una remuneración fija, estaría tentado a no hacer este proyecto.
• Y no podría maximizar el valor de la empresa.

• Estímulos:

• Oficinas y automóviles lujosos.

• Asistencias a convenciones en centros turísticos.
• El uso del jet de la compañía
(hay que evaluar la necesidad del estímulo y su justificación para maximizar el valor del accionista)

• Edificación de Imperios:

• Da mayor status manejar corporaciones grandes (multinacionales o mundiales).

• Pueden estar haciendo inversiones de VAN (-) para mantener estos imperios. O mantienen
operaciones poco rentables.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

• ¿cuáles son los intereses de los directivos? (algunos ejemplos):

• Inversiones de Afianzamiento:

• Adaptar activos y operaciones a sus habilidades y conocimientos.

• Aumentan, con esto, su poder de negociación.
• Buscan mantener un estado de confort laboral.

• Evitar Riesgos:

• Invertir en proyectos riesgosos, puede ocasionar pérdidas sustanciales a la empresa.

• El directivo no querrá dañar su reputación, si el proyecto no resulta rentable.
• No estaría dispuesto a hacerlo sin nada a cambio.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

• Mecanismos para mitigar el problema de agencia:

El problema de agencia se sintetiza en dos preguntas básica:

(1) ¿cómo asegurar que el directivo tome aquellas decisiones que el accionista espera
que tome? y cuando esto no es posible

(2) ¿cómo hacer que los intereses de los directivos se alineen con los de los accionistas

Note que el problema de agencia se plantea desde la perspectiva del accionista (del principal), por tanto las respuestas que se
dan a estas preguntas están orientadas a maximizar su beneficio

(1) Sistemas de Monitoreo (seguimiento y control)

• Establecimiento límites de actuación (imposibilita tomen acciones que perjudiquen al

accionista).
• Necesita control:
• Logro de objetivo (resultados obtenidos)
• Controlar el comportamiento:
• Auditorías
• Restricciones presupuestarias.
• Reglas de operación, etc.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

(1) Sistemas de Monitoreo (seguimiento y control)

• Mecanismos:

• Participación accionaria de los directivos.

• Participación accionaria de inversionistas institucionales
• Presencia de grandes bloques accionariales

• Uso de consejeros externos / directorios / auditores.

• Política de Endeudamiento.
• Son los acreedores los que hacen el control porque tienen legítimo interés que la
empresa le vaya bien.
• Empresas apalancadas tienen menos recursos disponibles para realizar inversiones no
productivas.
• Mercado Laboral de Directivos.
• Directivos quieren mantener su reputación ante posibles empleadores.
• Por tanto, orientan sus decisiones para maximizar el valor de la empresa.
• Uso del mercado para control corporativos.
• Permitir y fomentar OPAs. Con esto, el directivo sería desplazado por los nuevos
accionistas. En lugar de eso, maximizará el valor de la empresa.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

(2) Sistemas de Incentivos

Incentivos adecuados pueden:

• Aumentar la rentabilidad de la empresa y por tanto el valor de la acción.

• Reducir la volatilidad de la acción, por tanto el riesgo.
• Mejorar las oportunidades de inversión de la empresa.

Incentivos inadecuados pueden:

• Producir una elevada aversión al riesgo por el directivo.

• Reducir las posibilidades de generar valor económico.

Mecanismos:

• Compensación sobre resultados.

• Opciones sobre acciones (stock options)
TEORÍA DE LA AGENCIA.

Costos de Agencia:

• Costos de Adhesión (de los sistemas de incentivos) +

• Costos de Supervisión (de los sistemas de monitoreo) +

• Pérdidas residuales de los accionistas.

• es la diferencia entre el bienestar que este podría obtener si se tomara las decisiones
que maximicen su bienestar y el bienestar que realmente alcanza con las decisiones
que efectivamente toma el directivo

El objetivo (para maximizar el valor del accionista) es minimizar estos costos de agencia.
TEORÍA DE LA AGENCIA.

Costos de Agencia:

Costo Costos de Adhesión y Supervisión

Pérdida Residual

+ Control
+ Incentivos
TEORÍA DE LA AGENCIA.

Decisiones en la Teoría de la Agencia:

• Accionista: Trade off entre Beneficio de aplicar los sistemas de monitoreo e incentivos
vs. el costo de estos sistemas.

Reducción del Costo de los

Pérdida vs Sistemas
Residual Incentivos / Monitoreo

• Directivo: Trade off entre Beneficio y Costo de sus decisiones:

Recibir el Incentivo
Evitar el castigo

vs

Actual en beneficio propio

TEORÍA DE LA AGENCIA.

Decisiones en la Teoría de la Agencia:

• Respecto a la deuda:

• Se prefiere el uso de deuda sobre el patrimonio (como en pecking order)

(recordar que el objetivo es el accionista, no el directivo)

• La deuda ofrece ventajas sobre el patrimonio

• Auto regula al Directivo Tienen que conseguir flujos para el repago de deuda.
 Evitará inversiones poco rentables.
 El Directivo tiene menos disponible para su beneficio.

• Los Acreedores hacen monitoreo.

Se traslada el costo de monitoreo a los acreedores. (El accionista se lo ahorra).

• Desventajas de la deuda.

• Covenants