UNSAAC-ESCUELA PROFESIONAL DE ING.

CIVIL-PROYECTOS DE INVERSION 2016-1

GRUPO 08: PRACTICA DE CONSTRUCCION DE FLUJOS DE CAJA

EJEMPLO 02: FLUJO DE CAJA PURO O DE RENTABILIDAD

Suponga que para evaluar la conveniencia de crear una nueva empresa se

dispone de los siguientes antecedentes:
 La estrategia comercial considera un precio de introducción de S/.100 para
los primeros tres años y de S/.110 a partir del cuarto.
 La proyección de la demanda supone vender 1.000 unidades el primer año,
aumentar en 20% las ventas el segundo año, en 5% el tercero y crecer en
forma vegetativa en el equivalente al crecimiento de la población, que se
estima en 2% anual.
 Las inversiones en activos fijos corresponden a S/.80 000 en terrenos,
S/.200.000 en construcciones que se deprecian contablemente en 40 años
y S/.100.000 en maquinarias que se deprecian en 10 años, aunque tienen
una vida útil real de solo seis años. Al final de su vida útil, podrían venderse
en 50% de lo que costaron.
 El costo variable es de S/.30 para cualquier nivel de actividad, y los costos
fijos son de S/.20.000 anuales.
 La tasa de impuesto a las utilidades es de 17%.
 El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operación
desembolsables.
 El valor de desecho se calcula por el método contable.
El flujo de caja que mide la rentabilidad del proyecto, es decir, de toda la
inversión, se muestra a continuación:
PROYECCIONES DE VENTAS DE NUESTRO PRODUCTO:
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CRECIMIENTO 20% 5% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2%
CANTIDAD 1000 1200 1260 1285.2 1310.9 1337.1 1363.9 1391.1 1419 1447.3
NUESTRA ESTRATEGIA DE MERCADO
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PU (S/.) 100 100 100 110 110 110 110 110 110 110
INGRESO
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CANTIDAD S/. 100000 120000 126000 141372 144199 147083 150025 153026 156086 159208

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DEPRECIACION DE LAS CONTRUCCIONES
TIEMPO DE VIDA
VALOR DE ADQUISICION 200000 40 años 40
DEPRECIACION UTIL
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
DEPRECIACION 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
ACUMULADO 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000
VALOR DE LIBRO (S/.) 195000 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000

DEPRECIACION DE MAQUINARIA
TIEMPO DE VIDA
VALOR DE ADQUISICION 100000 10 años 6 años
DEPRECIACION UTIL
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
DEPRECIACION 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000
ACUMULADO 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000
VALOR DE LIBRO (S/.) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
COSTOS VARIABLES
COSTO VARIABLE 30
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CANTIDAD S/. 30000 36000 37800 38556 39327 40114 40916 41734 42569 43420
COSTOS FIJOS
COSTO VARIABLE 20000
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
CANTIDAD S/. 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000 20000

Estructura general de un flujo de caja:

AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESO 100000 120000 126000 141372 144199 147083 150025 153026 156086 159208
VENTA DE ACTIVOS 50000
COSTOS VARIABLES -30000 -36000 -37800 -38556 -39327 -40114 -40916 -41734 -42569 -43420
COSTOS FIJOS -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
EBITDA 50000 64000 68200 82816 84872 136969 89109 91292 93517 95788
DEPRECIACION CONSTRUCCION -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000
DEPRECIACION MAQUINARIA -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000
VALOR DE LIBRO -40000
UTILIDAD 35000 49000 53200 67816 69872 81969 74109 76292 78517 80788
IMPUESTO (17%) -5950 -8330 -9044 -11529 -11878 -13935 -12599 -12970 -13348 -13734
UTILIDAD NETA 29050 40670 44156 56287 57994 68034 61510 63322 65169 67054
DEPRECIACION CONSTRUCCION 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
DEPRECIACION MAQUINARIA 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000
VALOR DE LIBRO 40000
TERRENO -80000
CONSTRUCCION -200000
MAQUINARIA -100000 -100000
CAPITAL DE TRABAJO -25000 -3000 -900 -378 -385.5 -393.5 -401 -409 -417.5 -425.5 31710
VALOR DE DESECHO 170000
FLUJO DEL PROYECTO -405000 41050 54770 58778 70902 72601 22633 76101 77905 79744 283764

El valor de desecho incluye el valor libro del terreno (S/.80.000), de la

construcción ($200.000 − 10 * S/.10.000) y el de la máquina que se compró al final
del sexto año (S/.100.000 − 4 * S/.10.000).

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EJEMPLO 03: FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

Con el fin de ejemplificar las diferencias en la construcción de los flujos de caja,

para medir la rentabilidad del proyecto con la del inversionista cuando financia
parte de las inversiones con deuda bancaria, se usará el mismo caso del Ejemplo
2, con los siguientes supuestos adicionales:
 El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo a ocho años plazo y
una tasa de interés de 9% anual.
 El capital de trabajo, las inversiones de reposición y 40% de las inversiones
fijas se financian con aportes de los inversionistas.
Para incorporar el efecto del financiamiento, debe calcularse, primero, el monto de
la cuota que se deberá servir al banco anualmente y diferenciar de ella los
componentes de interés y de amortización de la deuda. El monto de la cuota se
puede calcular por la siguiente expresión.

Donde C es el valor de la cuota; P, el monto del préstamo; i, la tasa de interés, y n,

el número de cuotas en que se servirá el crédito.

De lo que resulta una cuota de S/. 41 194.

Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses del préstamo
(que se encuentran afectos a impuestos) de su amortización (que no está afecta a
impuestos), se elabora una tabla de pagos que exprese, en la primera columna, el
saldo de la deuda al inicio de cada año; en la segunda, el monto total de cada
cuota; en la tercera, el interés del periodo, y en la cuarta, el monto que amortizará
la deuda inicial, calculada como la diferencia entre la cuota y el interés a pagar.
Esto se muestra en la Tabla siguiente:

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Tabla de pagos o tabla de amortización:

SALDO AMORTIZACION
AÑO CUOTA INTERES
ADEUDADO DE LA DEUDA

1 228,000 41,194 20,520 20,674

2 207,326 41,194 18,659 22,534
3 184,792 41,194 16,631 24,562
4 160,229 41,194 14,421 26,773
5 133,456 41,194 12,011 29,183
6 104,274 41,194 9,385 31,809
7 72,464 41,194 6,522 34,672
8 37,792 41,194 3,401 37,792
329,550 101,550 228,000
Para medir la rentabilidad de los recursos propios, se debe incluir el efecto del
financiamiento en el flujo de caja original, incorporando los intereses antes de
impuestos con signo negativo, el préstamo después de impuestos con signo
positivo y la amortización del préstamo con signo negativo, también después de
impuestos
Flujo de caja del inversionista (con deuda):
AÑO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESO 100000 120000 126000 141372 144199 147083 150025 153026 156086 159208
VENTA DE ACTIVOS 50000
COSTOS VARIABLES -30000 -36000 -37800 -38556 -39327 -40114 -40916 -41734 -42569 -43420
COSTOS FIJOS -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000 -20000
INTERESES -20520 -18659 -16631 -14421 -12011 -9385 -6522 -3401
EBITDA 29480 45341 51569 68395 72861 127584 82587 87891 93517 95788
DEPRECIACION CONSTRUCCION -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000 -5000
DEPRECIACION MAQUINARIA -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 -10000
VALOR DE LIBRO -40000
UTILIDAD 14480 30341 36569 53395 57861 72584 67587 72891 78517 80788
IMPUESTO (17%) -2462 -5158 -6217 -9077 -9836 -12339 -11490 -12391 -13348 -13734
UTILIDAD NETA 12018 25183 30352 44318 48025 60245 56097 60500 65169 67054
DEPRECIACION CONSTRUCCION 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000
DEPRECIACION MAQUINARIA 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000
VALOR DE LIBRO 40000
TERRENO -80000
CONSTRUCCION -200000
MAQUINARIA -100000 -100000
CAPITAL DE TRABAJO -25000 -3000 -900 -378 -385.5 -393.5 -401 -409 -417.5 -425.5 31710
PRESTAMO 228000
AMORTIZACION DE LA DEUDA -20674 -22534 -24562 -26773 -29183 -31809 -34672 -37792
VALOR DE DESECHO 170000
FLUJO DEL PROYECTO -177000 3344 16749 20412 32160 33449 -16965 36016 37291 79744 283764

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EJEMPLO 04: FLUJO DE CAJA PROYECTADOS EN EMPRESAS EN MARCHA

Suponga que una empresa en funcionamiento está estudiando la posibilidad de

reemplazar un equipo de producción que utiliza actualmente por otro que permitirá
reducir los costos de operación. El equipo antiguo se adquirió hace dos años en S/.
1 000 000. Hoy podría venderse en S/. 700 000. Sin embargo, si se continúa con él,
podrá usarse durante cinco años más, al cabo de los cuales podrá venderse en S/.
100 000.

La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de S/. 800 000

anuales y paga impuestos de 10% sobre las utilidades.

Si compra el equipo nuevo, por un valor de S/. 1 600 000, el equipo actual
quedará fuera de uso, por lo que podría venderse. El nuevo equipo podría usarse
durante cinco años antes de tener que reemplazarlo. En ese momento podrá
venderse en S/. 240 000. Durante el periodo de uso, permitirá reducir los costos de
operación asociados al equipo en S/. 3000 000 anuales.

Todos los equipos se deprecian anualmente en 20% de su valor a partir del

momento de su adquisición.

SOLUCIÓN

Con estos antecedentes pueden proyectarse los flujos de caja de la situación

actual y de la circunstancia que incorpora el reemplazo. En ambos casos se
incorporan los movimientos efectivos de caja. En la situación actual no hay
inversión en el momento cero, debido a que el equipo se adquirió hace dos años.
Por esta razón la depreciación se considerará solo para los siguientes tres años, ya
que se depreció ya dos años

Si se opta por reemplazar, en el momento cero deben incorporarse el ingreso

por la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que costó S/. 1 000 000 hace dos año, aún tiene un valor contable de
S/. 600 000. Como se vende en S/. 700 000, debe pagarse 10% de impuesto sobre
la utilidad contable de S/. 100 000. El valor de libros debe volver a sumarse, ya que
no representa un egreso de caja.

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Con exclusión de ingresos en consideración a su irrelevancia para la decisión.

SIN REEMPLAZO

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Venta activo 100,000
Egresos -800,000 -800,000 -800,000 -800,000 -800,000
Depreciación -200,000 -200,000 -200,000
Valor Libro 0
Resultado antes de impuesto -1,000,000 -1,000,000 -1,000,000 -800,000 -700,000
Impuesto 10% 100,000 100,000 100,000 80,000 70,000
Resultado después de -900,000 -900,000 -900,000 -720,000 -630,000
impuesto
Depreciación 200,000 200,000 200,000
Valor Libro 0
FLUJO DE CAJA -700,000 -700,000 -700,000 -720,000 -630,000
CON REEMPLAZO

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Venta activo 700,000 240,000
Egresos -500,000 -500,000 -500,000 -500,000 -500,000
Depreciación -320,000 -320,000 -320,000 -320,000 -320,000
Valor Libro -600,000 0
Resultado antes de impuesto 100,000 -820,000 -820,000 -820,000 -820,000 -580,000
Impuesto 10% -10,000 82,000 82,000 82,000 82,000 58,000
Resultado después de 90,000 -738,000 -738,000 -738,000 -738,000 -522,000
impuesto
Depreciación 320,000 320,000 320,000 320,000 320,000
Valor Libro 600,000 0
Inversión -1,600,000
FLUJO DE CAJA -910,000 -418,000 -418,000 -418,000 -418,000 -202,000

FLUJO DIFERENCIAL
Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Con reemplazo -910,000 -418,000 -418,000 -418,000 -418,000 -202,000
Sin reemplazo -700,000 -700,000 -700,000 -720,000 -630,000
Diferencia -910,000 282,000 282,000 282,000 302,000 428,000

El reemplazo se hará si los beneficios netos futuros actualizados (ahorros de costos)

superan la inversión diferencial de S/. -910,000 programados para el momento
PAG 6 cero.