LA CARGA D E LA DEUDA EXTERNA D E MÉXICO*

Guillermo Ortiz Jaime Serra P u c h e

Banco de México El Colegio de México

1. Introducción

A l i g u a l q u e l a m a y o r í a d e l o s países e n vías d e d e s a r r o l l o , M é x i c o h a s i d o
tradicionalmente u n receptor neto de flujos financieros externos. Esto,
m e d i d o a p a r t i r d e l a b a l a n z a d e p a g o s , i m p l i c a q u e las e n t r a d a s d e c a p i t a l
extranjero — q u e i n c l u y e n d e u d a pública y privada, inversión extranjera y
o t r a s t r a n s f e r e n c i a s — g e n e r a l m e n t e h a n s i d o s u p e r i o r e s a la s a l i d a d e c a p i -
tal y al p a g o d e i n t e r e s e s . S i n e m b a r g o , d e s d e 1982 M é x i c o se h a c o n v e r t i d o
e n u n i m p o r t a n t e e x p o r t a d o r d e r e c u r s o s f i n a n c i e r o s . E n 1982 y 1 9 8 3 la d e u -
d a p ú b l i c a se i n c r e m e n t ó e n a p r o x i m a d a m e n t e 11 0 0 0 m i l l o n e s d e d ó l a r e s
( m d ) , m i e n t r a s q u e e l s e c t o r p r i v a d o p r o b a b l e m e n t e a m o r t i z ó u n a parte d e
su a d e u d o . P o r o t r o lado, los pagos p o r c o n c e p t o de intereses, tanto de la
d e u d a p ú b l i c a c o m o d e la p r i v a d a , l l e g a r o n a casi 21 0 0 0 m d . S i se c o n s i d e -
r a n las salidas e s t i m a d a s d e c a p i t a l e s , r e s u l t a q u e e n esos a ñ o s M é x i c o e x -
p o r t ó c e r c a d e 15 0 0 0 m d . E l e n d e u d a m i e n t o p ú b l i c o n e t o n o se i n c r e m e n -
t ó m á s allá d e 3 0 0 0 m d , m i e n t r a s q u e e l s e c t o r p r i v a d o c o n t i n u ó a m o r t i -
z a n d o a l g u n o s d e sus c r é d i t o s . S i se c o n s i d e r a q u e l o s p a g o s p o r c o n c e p t o
d e i n t e r e s e s se e s t i m a n e n c e r c a d e 11.5 m i l e s d e m d , l a s a l i d a d e f o n d o s
r e b a s a f á c i l m e n t e l o s 8 0 0 0 m d . E n c o n s e c u e n c i a , e n s ó l o tres a ñ o s M é x i c o
habrá transferido al exterior e l equivalente a cerca de u n tercio d e la d e u d a
p o r pagar d e l sector público.
R e c i e n t e m e n t e las a u t o r i d a d e s financieras m e x i c a n a s l l e g a r o n a u n acuer-
d o c o n i o s p r i n c i p a l e s a c r e e d o r e s d e l país p a r a r e s t r u c t u r a r l a m a y o r p a r t e
d e l a d e u d a d e l s e c t o r p ú b l i c o , e x t e n d i e n d o así l o s p a g o s d e l p r i n c i p a l p o r
u n p e r i o d o d e c a t o r c e a ñ o s . A u n q u e n o se t o m a r o n d i s p o s i c i o n e s f o r m a l e s
e n l o q u e r e s p e c t a a las n e c e s i d a d e s f i n a n c i e r a s a d i c i o n a l e s , las p r o y e c c i o -
nes d e la b a l a n z a d e p a g o s p r e p a r a d a s p o r las a u t o r i d a d e s m o s t r a r o n q u e
tales n e c e s i d a d e s s e r á n m u y i n f e r i o r e s al f l u j o d e l o s p a g o s p o r intereses p r o -

* Versión revisada en octubre de 1984. Los autores están agradecidos c o n Car-

los Noriega, Raúl Ramos y u n arbitro anónimo por sus útiles comentarios y sugeren-
cias. Samuel Alfaro y Fiorella Tapia p r o p o r c i o n a r o n su competente apoyo a la inves-
tigación.
172 ESTUDIOS ECONÓMICOS

yectados. Por ello, México probablemente continuará transfiriendo recur-

sos h a c i a e l e x t e r i o r d u r a n t e e l f u t u r o p r e v i s i b l e . D e s d e l u e g o q u e se trata
de u n a situación n u e v a tanto para México c o m o para m u c h o s otros países
latinoamericanos. 1
E n M é x i c o el s e r v i c i o de la d e u d a ha e x c e d i d o la entra-
da de n u e v o s créditos e n sólo c i n c o de los últimos treinta años.
E l o b j e t o d e este t r a b a j o c o n s i s t e e n e x a m i n a r a l g u n a s d e las p o s i b l e s
r e p e r c u s i o n e s m a c r o e c o n ó m i c a s d e la t r a n s f e r e n c i a d e r e c u r s o s y a r e f e r i d a
y d e las r e s t r i c c i o n e s c r e d i t i c i a s a q u e M é x i c o se t e n d r á q u e e n f r e n t a r . E n
v i s t a d e l a r e d u c c i ó n d e l f l u j o d e a h o r r o e x t e r n o , s u r g e la i n t e r r o g a n t e d e
si e l país s e r á c a p a z de v o l v e r a a l c a n z a r tasas d e c r e c i m i e n t o a d e c u a d a s a
m e d i a n o p l a z o . U n a tasa d e c r e c i m i e n t o " a d e c u a d a " sería a q u e l l a q u e ge-
n e r a r a e m p l e o s s u f i c i e n t e s d a d o e l c r e c i m i e n t o d e la f u e r z a d e t r a b a j o e n
e l país. E l a n t e r i o r c u e s t i o n a m i e n t o e q u i v a l e a p r e g u n t a r si (y e n q u é c o n d i -
c i o n e s ) se g e n e r a r á n l o s a h o r r o s i n t e r n o s s u f i c i e n t e s p a r a c o m p e n s a r la caí-
d a d e l o s a h o r r o s d e l e x t e r i o r n e c e s a r i o s p a r a s o s t e n e r u n a c i e r t a tasa d e
c r e c i m i e n t o . T a m b i é n e q u i v a l e a p r e g u n t a r s e c u á l s e r á la c a r g a d e la d e u d a
e x t e r n a m e x i c a n a e n t é r m i n o s d e a h o r r o a d i c i o n a l (o sea u n m e n o r c o n s u -
m o ) , y / o u n a m e n o r tasa d e c r e c i m i e n t o e c o n ó m i c o . U n p r o b l e m a q u e se
r e l a c i o n a c o n l o a n t e r i o r es d e t e r m i n a r c u á l e s s o n l o s c a m b i o s necesarios
e n l o s " p a r á m e t r o s e s t r u c t u r a l e s " o p r e c i o s r e l a t i v o s c l a v e — v . gr. la rela-
c i ó n c a p i t a l / p r o d u c t o , l o s salarios reales o e l t i p o d e c a m b i o r e a l — p a r a p r o -
m o v e r u n a reasignación de recursos más eficiente, compatibles c o n cierta
meta de c r e c i m i e n t o . T o d o l o anterior c o n u n n i v e l d a d o de d e u d a externa.
Este t r a b a j o está o r g a n i z a d o d e la s i g u i e n t e m a n e r a : e n la s e c c i ó n 2 se
p r e s e n t a u n a b r e v e r e v i s i ó n d e la e v o l u c i ó n d e la d e u d a e x t e r n a de M é x i c o ,
s u b r a y a n d o s u c o m p o r t a m i e n t o d u r a n t e l o s ú l t i m o s a ñ o s . E n la s e c c i ó n 3
se i n t r o d u c e e l c o n c e p t o d e " b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a d e r e c u r s o s " así c o -
m o e l d e tasa d e c r e c i m i e n t o " n a t u r a l " d e la d e u d a e x t e r n a . E n s e g u i d a se
e x p l o r a n las i n t e r r o g a n t e s a n t e r i o r e s m e d i a n t e e l u s o d e s i m u l a c i o n e s c o n
u n m o d e l o simple de c r e c i m i e n t o c o n restricciones de ahorro. Finalmente,
e n l a ú l t i m a s e c c i ó n , se r e s u m e n l o s r e s u l t a d o s .

2. La deuda externa del sector público mexicano

E n e l c u a d r o 1 se a p r e c i a la e v o l u c i ó n d e l a d e u d a e x t e r n a d e l s e c t o r p ú b l i -
c o m e x i c a n o d e s d e 1 9 6 0 . D e 1 9 6 0 a 1972 p a s ó d e 3.2 a 6 . 8 m i l e s d e m d ,
es d e c i r , c r e c i ó a u n a tasa p r o m e d i o d e 6 . 3 % considerablemente inferior
a l a d e l PIB n o m i n a l . E n c o n s e c u e n c i a , e n e l p e r i o d o e x a m i n a d o la r e l a c i ó n
deuda-piB d e c r e c i ó c o m o se o b s e r v a e n e l c u a d r o 2 . 2

A d e m á s , o t r a m e d i d a d e la c a p a c i d a d d e e n d e u d a m i e n t o a m p l i a m e n t e

Ver K u z c y n k s i (1983).
1

Las cifras del PIB se convirtieron a dólares utilizando u n tipo de cambio obte-
2

nido a partir de u n índice de poder adquisitivo que se basa en el tipo de cambio real
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 73

CUADRO 1

Deuda p ú b l i c a externa y tasas de i n t e r é s nominales

Tasas de interés
Monto D t Tasa de crecimiento nominales implícitas,
Año (millones de dólares) (Dt-Dt-i/Dt-i) promedio anual (%)
1960 3.25 6.0 1.15
1961 3.44 6.2 1.23
1962 3.55 3.2 1.81
1963 3.74 6.8 1.77
1964 4.13 9.0 1.81
1965 4.18 1.5 2.23
1966 4.42 5.7 2.84
1967 4.96 12.2 2.99
1968 5.33 7.5 3.74
1969 5.81 9.0 3.81
1970 6.25 7.6 4.64
1971 6.66 6.6 4.60
1972 6.82 2.4 4.71
1973 8.44 23.8 5.24
1974 11.37 34.7 6.21
1975 15.70 38.1 6.57
1976 20.84 32.7 6.33
1977 23.83 14.3 6.47
1978 26.42 10.9 7.66
1979 29.76 12.6 9.71
1980 33.87 13.8 11.68
1981 52.16 54.0 10.50
1982 58.14 11.4 14.45
1983 63.41 9.1 13^08
Fuente: Banco de México, Indicadores Económicos, y Secretaría de Hacienda y Crédito Pú-
blico (SHCP).

u t i l i z a d a , la r e l a c i ó n d e u d a - e x p o r t a c i o n e s , se r e d u j o s i g n i f i c a t i v a m e n t e d u -
r a n t e e l p e r i o d o ( c u a d r o 2)¿ A u n c u a n d o los p a g o s p o r intereses c o m o p r o -
p o r c i ó n d e la c u e n t a c o r r i e n t e a u m e n t a r o n m u c h o d u r a n t e la p r i m e r a m i t a d

que, c o m o p r o m e d i o , fue el prevaleciente entre 1960 y 1970, que fue u n periodo

de baja inflación y de tipo de cambio fijo. Se prefirió hacer lo anterior para evitar las
distorsiones que se introducen cuando se comparan cifras en dólares c o n variables
medidas en moneda nacional, para periodos en los que la alta inflación produce una
revaluación real del tipo de cambio o cuando las abruptas devaluaciones p r o d u c e n
una fuerte apreciación real. Ver Zedillo (1984).
A u n cuando la relación deuda/exportaciones tiene diversas limitaciones c o m o
3

indicador de la capacidad de u n país para absorber nuevas deudas y/o amortizar las
existentes, muchas veces se usa para establecer la viabilidad de las trayectorias de la
balanza de pagos. Por ejemplo, resulta evidente que una relación deuda/exportacio-
nes que crezca c o n rapidez durante periodos prolongados producirá situaciones de
endeudamiento insostenibles. Ver D o r n b u s c h y Fisher (1984).
174 ESTUDIOS ECONÓMICOS

d e l p e r i o d o e x a m i n a d o , p o c o d e s p u é s se e s t a b i l i z a r o n e n c e r c a d e l 8 % . Este
i n c r e m e n t o se e x p l i c a p o r la e l e v a c i ó n d e la tasa d e i n t e r é s i m p l í c i t a p a g a d a
p o r e l s e c t o r p ú b l i c o d u r a n t e la s e g u n d a m i t a d d e l o s a ñ o s s e s e n t a , c u a n d o
M é x i c o i n c r e m e n t ó sus e m p r é s t i t o s a tasas c o m e r c i a l e s e n l o s m e r c a d o s
i n t e r n a c i o n a l e s d e c a p i t a l e s . L o s d i f e r e n t e s i n d i c a d o r e s m u e s t r a n q u e se re-
c u r r i ó al e n d e u d a m i e n t o e x t e r n o c o n p r u d e n c i a d u r a n t e este p e r i o d o , e n
e l q u e l a e c o n o m í a c r e c i ó a u n a tasa p r o m e d i o r e a l d e 6 . 9 % a la vez que
m a n t e n í a bajas tasas d e i n f l a c i ó n ( 3 . 7 % d e l i n c r e m e n t o p r o m e d i o d e l IPC)
y u n t i p o de c a m b i o f i j o . 4

M o t i v a d o p o r consideraciones de o r d e n e c o n ó m i c o y político de d i -
v e r s a í n d o l e , a p r i n c i p i o s d e 1972 e l g o b i e r n o a b a n d o n ó las p o l í t i c a s m a -
c r o e c o n ó m i c a s seguidas durante la anterior década y m e d i a y c o m e n z ó a
i n c r e m e n t a r s u i n t e r v e n c i ó n e n la a c t i v i d a d e c o n ó m i c a , e n e s p e c i a l m e d i a n t e
la a p l i c a c i ó n d e p o l í t i c a s fiscales y m o n e t a r i a s e x p a n s i o n i s t a s . E l d é f i c i t d e l
s e c t o r p ú b l i c o c o m o p r o p o r c i ó n d e l PIB — 2 . 5 % e n p r o m e d i o d e 1966 a
1 9 7 1 — p a s ó a 6 . 9 % e n 1973 y a 1 0 % e n 1975 y 1 9 7 6 . N o es d e s o r p r e n d e r
q u e la r e l a c i ó n d é f i c i t e n c u e n t a c o r r i e n t e / p i B t a m b i é n c r e c i e r a d e 2.2 a 4 . 7
p o r c i e n t o e n t r e 1972 y 1 9 7 5 . L o s r á p i d o s i n c r e m e n t o s d e l g a s t o se f i n a n -
c i a r o n e n su m a y o r parte c o n créditos d e l extranjero, que a u m e n t a r o n a u n
r i t m o a c e l e r a d o ( c u a d r o 1), y c a u s a r o n c o n e l l o u n f u e r t e d e t e r i o r o d e l o s
d i f e r e n t e s i n d i c a d o r e s d e l a c a p a c i d a d d e e n d e u d a m i e n t o y d e l i q u i d e z : las
relaciones deuda/pm, deuda/ingresos e n cuenta c o r r i e n t e , y pagos de inte-
r e s e s / i n g r e s o s e n c u e n t a c o r r i e n t e , q u e a p a r e c e n e n e l c u a d r o 2.
L o s d e s e q u i l i b r i o s i n t e r n o y e x t e r n o — e v i d e n c i a d o s p o r u n a revaluación
del t i p o d e c a m b i o real y p o r u n déficit creciente e n la c u e n t a c o r r i e n t e —
p r o d u j e r o n salidas m a s i v a s d e c a p i t a l e s y u n a s e v e r a d e v a l u a c i ó n e n 1976.
E l p r o g r a m a d e ajuste a d o p t a d o p o r e l n u e v o r é g i m e n e n 1 9 7 7 l o g r ó e q u i l i -
b r a r l o s d e s n i v e l e s e n u n p l a z o m u y b r e v e , l o g r a n d o e v i t a r a la v e z u n a c o n -
t r a c c i ó n e c o n ó m i c a d e m a s i a d o s e v e r a , q u e e n ese t i e m p o casi p a r e c í a i n e v i -
table. N o cabe d u d a que los d e s c u b r i m i e n t o s importantes de y a c i m i e n t o s
petrolíferos a n u n c i a d o s e n 1977-1978 y la decisión d e l g o b i e r n o de p r o m o -
ver a m b i c i o s o s programas de e x p l o t a c i ó n y e x p o r t a c i ó n d e s e m p e ñ a r o n u n
p a p e l i m p o r t a n t e , t a n t o e n la r e c u p e r a c i ó n c o m o e n l a s u b s e c u e n t e fase ex-
p a n s i o n i s t a i n i c i a d a p o r el p r e s i d e n t e López P o r t i l l o . D e n u e v o , el c i c l o de
revaluación d e l t i p o de c a m b i o real, i n c r e m e n t o s e n la c u e n t a c o r r i e n t e y
d e s e q u i l i b r i o s fiscales, f u g a d e c a p i t a l e s y d e v a l u a c i ó n se r e p i t i ó , s ó l o q u e
e n u n a e s c a l a m u c h o m a y o r , l o c u a l p r o v o c ó la c o n o c i d a c r i s i s f i n a n c i e r a
m e x i c a n a de 1 9 8 2 . 5

Q u i z á s e l a s p e c t o m á s i m p o r t a n t e d e la c r i s i s m e x i c a n a , d e s d e e l p u n t o

En G i l (1983) se encuentra u n panorama general de las políticas macroeconó-

4

micas seguidas durante el periodo c o n o c i d o c o m o de "desarrollo estabilizador".

En Zedillo (1984) y Ortiz (1984) se hace u n recuento de los acontecimientos
5

que precipitaron la crisis de 1982.

 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 175

CUADRO 2

Indicadores de la deuda p ú b l i c a externa de M é x i c o

(Porcentajes)

Monto de Servicio de Pago de

la deuda la deuda intereses
Monto de la Ingresos en Ingresos en Ingresos en Deuda de
deuda cuenta cuenta cuenta corto plazo 1

Año PIB corriente corriente corriente Deuda total

1960 22.1 224 17.5 2.5 6.6
1961 21.7 228 16.3 2.8 6.9
1962 21.1 218 21.8 4.0 6.0
1963 20.2 207 18.2 3.7 5.7
1964 19.3 214 25.6 3.9 5.6
1965 18.0 203 23.4 4.5 6.7
1966 16.9 197 28.4 5.6 8.8
1967 17.8 214 30.9 6.4 12.8
1968 17.3 210 34.8 7.9 14.2
1969 16.9 204 30.1 7.7 12.5
1970 16.6 192 31.1 8.9 14.5
1971 16.0 189 27.2 8.7 15.5
1972 13.7 159 26.0 7.5 11.3
1973 13-8 156 31.0 8.2 14.0
1974 14.5 166 26.1 10.4 17.9
1975 16.8 220 37.6 14.5 17.8
1976 21.0 252 36.6 15.9 18.9
1977 23.8 260 48.2 16.8 11.8
1978 21.7 227 65.8 17.4 4.5
1979 19.5 183 77.2 17.8 4.7
1980 17.5 136 37.4 15.9 4.4
1981 23.4 189 39.6 17.8 20.8
1982 25.6 201 43.5 29.0 15.8
1983 31.5 224 53.0 26.0 3.1
1
La deuda de corto plazo incluye obligaciones con vencimientos inferiores a un año.
Fuente: Banco de México, Indicadores Económicos, y SHCP.

d e v i s t a d e este trabajo, sea l a d i m e n s i ó n d e las salidas d e c a p i t a l e s p r i v a d o s

q u e se p r o d u j e r o n e n 1981 y 1 9 8 2 . R e s u l t a e v i d e n t e q u e e n e l c a s o d e M é x i -
c o e l " p r o b l e m a d e la d e u d a " se c o m p l i c ó e n o r m e m e n t e p o r l a m a g n i t u d
d e esas s a l i d a s , p u e s t o q u e se f i n a n c i a b a n c o n e l e n d e u d a m i e n t o d e l s e c t o r
p ú b l i c o , q u e se estaba u t i l i z a n d o p a r a d e f e n d e r u n t i p o d e c a m b i o s o b r e v a -
l u a d o , m e d i a n t e l a i n t e r v e n c i ó n d i r e c t a e n e l m e r c a d o d e d i v i s a s . Se e s t i m a
q u e e n e s o s a ñ o s s a l i e r o n d e l país u n o s 1 5 . 9 m i l e s d e m d , l o c u a l e x p l i c a
a p r o x i m a d a m e n t e el 6 4 % d e l e n o r m e i n c r e m e n t o de la deuda pública q u e
se r e g i s t r ó d u r a n t e esos d o s a ñ o s ( e s p e c i a l m e n t e e n 1 9 8 1 , c o m o se i n d i c a
e n e l c u a d r o 1). E n la m e d i d a e n q u e l o s i n t e r e s e s g e n e r a d o s p o r las i n v e r -
178 ESTUDIOS ECONÓMICOS

d a d e c o n ó m i c a q u e se p r o d u j o e n ese a ñ o y la c o n s i g u i e n t e r e d u c c i ó n d e
las i m p o r t a c i o n e s .
S i l a d e u d a e x t e r n a d e u n país h a de c r e c e r a u n r i t m o i n f e r i o r al d e
l a tasa d e i n t e r é s q u e se e s t á p a g a n d o p o r la m i s m a , t e n d r á q u e generarse
u n e x c e d e n t e e n l a b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a de r e c u r s o s . S u p o n g a m o s p o r
u n m o m e n t o u n a e c o n o m í a que e n el t i e m p o t - 1 n o tiene n i n g u n a d e u d a
p o r p a g a r . P o r d e f i n i c i ó n , l a c u e n t a c o r r i e n t e d e ese p e r i o d o es i g u a l a la
balanza de transferencia de recursos y d a d o que los ingresos de divisas de
esa e c o n o m í a (R* ~ ) s o n iguales a sus gastos (E ~ *), esta b a l a n z a e s t á e n e q u i -
l t

l i b r i o ( s u p o n i e n d o q u e las r e s e r v a s i n t e r n a c i o n a l e s n o h a n variado)-. A h o r a ,
si se p e r m i t e q u e u n c h o q u e e x t e r n o a la e c o n o m í a genere u n déficit e n c u e n t a
c o r r i e n t e e n el p e r i o d o t de la m a g n i t u d :

Et - Rt , (1)

a c o r t o p l a z o , l a e c o n o m í a p o d r a ajustarse i n c u r r i e n d o e n d e u d a s a d i c i o n a -
les p a r a c u b r i r e l d é f i c i t :

E t = R t + D t , (2)

d o n d e D es e l m o n t o d e la d e u d a q u e se r e q u i e r e p a r a c u b r i r e l d é f i c i t . E n
t

e l s i g u i e n t e p e r i o d o (t + 1):

Et+i + (1 + r)D t = Ri í+ + Di t+ (3)

P o r l o q u e e l c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a (D) estará d a d o p o r :

D = E t + l
~ R t + l
+ r
E>t
o (4)

ó
- ~ 5 T + r

d o n d e Z es e l déficit d e la b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a d e recursos (E + i - t R + i),

t

Do e l m o n t o d e la d e u d a y r l a tasa d e i n t e r é s n o m i n a l . C u a n d o este s a l d o
se e n c u e n t r a e n e q u i l i b r i o ( Z = 0), la d e u d a c r e c e a u n a tasa r, q u e l l a m a r e -
m o s d e c r e c i m i e n t o " n a t u r a l " . O b v i a m e n t e , p a r a q u e la tasa d e c r e c i m i e n t o
d e l a d e u d a sea i n f e r i o r a l a d e i n t e r é s (D < r) será n e c e s a r i o o b t e n e r u n
e x c e d e n t e e n la balanza de transferencia de recursos (Z > 0).
C o m o se a p r e c i a e n la f i g u r a 1, M é x i c o p o c a s v e c e s ha t e n i d o e x c e d e n -
tes e n esa b a l a n z a . Si e x a m i n a r n o s d e n u e v o e l c u a d r o 1 v e r e m o s q u e d u -
r a n t e l o s ú l t i m o s t r e i n t a a ñ o s la d e u d a e x t e r n a h a c r e c i d o e n p r o m e d i o a
u n r i t m o b a s t a n t e s u p e r i o r al d e la tasa n o m i n a l d e interés q u e se p a g ó d u -
r a n t e ese m i s m o p e r i o d o . S i n e m b a r g o , c o m o se m e n c i o n ó , esta s i t u a c i ó n
se r e v i r t i ó d e s d e 1982 y l o m á s p r o b a b l e es q u e c o n t i n ú e i g u a l e n el f u t u r o
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 79

p r e v i s i b l e . E n c o n s e c u e n c i a , u n a p r e g u n t a q u e nos h a r e m o s e n el siguiente
e j e r c i c i o es si l a e c o n o m í a m e x i c a n a será o n o c a p a z d e g e n e r a r — y b a j o
q u é c o n d i c i o n e s — e l e x c e d e n t e n e c e s a r i o e n la b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a d e
r e c u r s o s p a r a a s e g u r a r q u e l a d e u d a e x t e r n a c r e z c a a tasas i n f e r i o r e s a las
naturales.

4. Simulaciones con un modelo de crecimiento simple

C o n s i d e r e m o s una función de producción del siguiente tipo:

Y t = F(K U N)
t , (5)

d o n d e Y , K y N i n d i c a n respectivamente p r o d u c t o , capital y m a n o de o b r a .
t t t

S u p o n g a m o s q u e esta f u n c i ó n satisface las p r o p i e d a d e s n e o c l á s i c a s u s u a l e s ;

d i c h o de o t r o m o d o , s u p o n e m o s q u e es d i f e r e n c i a b l e , c ó n c a v a y h o -
m o g é n e a d e p r i m e r g r a d o e n K y N. S u p o n g a m o s t a m b i é n q u e esta e c o n o m í a
d i s p o n e d e g r a n d e s r e s e r v a s d e m a n o d e o b r a , d e m o d o q u e las e m p r e s a s
se e n f r e n t a n a u n a o f e r t a e l á s t i c a d e l a m i s m a , c o n u n s a l a r i o r e a l i n s t i t u c i o -
n a l m e n t e d e t e r m i n a d o . Si las e m p r e s a s m a x i m i z a n u t i l i d a d e s , se e m p l e a r á
m a n o de o b r a hasta e l p u n t o e n q u e s u p r o d u c t i v i d a d m a r g i n a l sea i g u a l a l
salario real:

W/Q = co = dF/dN t , (6)

d o n d e W es e l s a l a r i o n o m i n a l , Q e l n i v e l d e p r e c i o s y o e l s a l a r i o r e a l .
T a m b i é n e l c a p i t a l se utilizará hasta el p u n t o e n q u e

p - dF/dKt , (7)

d o n d e p es e l r e n d i m i e n t o r e a l d e l c a p i t a l . N ó t e s e q u e al s u p o n e r u n s a l a r i o
e n d ó g e n a m e n t e d e t e r m i n a d o , (5) se p o d r á e x p r e s a r c o m o s i g u e :

Y t = o((D)/f (8)

d o n d e o es u n p a r á m e t r o q u e d e p e n d e d e l s a l a r i o r e a l . P u e s t o q u e p o r d e f i -
n i c i ó n Fi, Fi > 0, p a r a u n m o n t o d e c a p i t a l d a d o , u n s a l a r i o r e a l m á s b a j o
s i e m p r e i n c r e m e n t a r á l a p r o d u c c i ó n y e l e m p l e o . R e s t a n d o Y - i d e (8) o b -
t

tenemos:

Y t = Yt-i + a((ú)I t (8')

d o n d e I r e p r e s e n t a l a i n v e r s i ó n p r e s e n t e ( d e l p e r i o d o actual). Ex post,
t la
i n v e r s i ó n total es igual al a h o r r o total, q u e se p u e d e d e s c o m p o n e r c o m o sigue:
180 ESTUDIOS ECONÓMICOS

St = SI
t ( a h o r r o i n t e r n o ) + SX t (ahorro externo)

SI t = SPR t ( a h o r r o p r i v a d o ) + SPU t (ahorro público)

A l a h o r r o p r i v a d o se le c o n s i d e r a a q u í c o m o p r o p o r c i ó n fija d e l i n g r e -
so d i s p o n i b l e , en el p e r i o d o actual, c o r r e g i d o p o r el i m p u e s t o i n f l a c i o n a r i o
t r a n s f e r i d o al g o b i e r n o

Ht-i + B t
SPRt (1 - T)Y t ~ Tlt (9)
Pt

donde 0 < T,5 < 1, n es l a tasa d e i n f l a c i ó n y H /Pt,

t t B IPt s o n , r e s p e c t i v a -
t

m e n t e , l o s s a l d o s m o n e t a r i o s reales y l o s b o n o s i n t e r n o s reales e m i t i d o s p o r
el g o b i e r n o . Los a h o r r o s d e l sector p ú b l i c o están d a d o s p o r la d i f e r e n c i a
e n t r e e l i n g r e s o ( m á s e l i m p u e s t o i n f l a c i o n a r i o ) y e l gasto c o r r i e n t e e n e l p e -
r i o d o t\

H t + B t
SPUt = iY t + n
t - G (10)

d o n d e Y es e l i n g r e s o d e l p e r i o d o y G r e p r e s e n t a e l g a s t o d e ese m i s m o p e -
r i o d o . D e f i n i m o s e l a h o r r o e x t e r n o (SX) c o m o e l s a l d o d e l a " b a l a n z a d e
t r a n s f e r e n c i a d e r e c u r s o s " d e l a s e c c i ó n a n t e r i o r (Z), q u e es i g u a l a M - X
(M = i m p o r t a c i o n e s de b i e n e s y s e r v i c i o s n o f i n a n c i e r o s y X = exportación
de bienes y servicios):

SX t M t (11)

S u p o n i e n d o q u e l a d e u d a e x t e r n a c r e c e a u n a tasa p r o p o r c i o n a l a l a " n a t u -
r a l " , o b t e n d r e m o s la c o n d i c i ó n s i g u i e n t e :

(M t - X)
t + (1 - a)rD -it 0 (12)

SX t = -(1 - a)rD -it (11')

d o n d e a r e p r e s e n t a la p r o p o r c i ó n d e l o s p a g o s p o r i n t e r e s e s q u e se c o m -
p e n s a r á n c o n n u e v a s d e u d a s . E l p a r á m e t r o a se p u e d e c o n s i d e r a r c o m o sus-
t i t u t o d e la f u t u r a d i s p o n i b i l i d a d d e c r é d i t o s . C u a n d o a > 1, i o s n u e v o s c r é -
d i t o s s e r á n s u f i c i e n t e s p a r a c u b r i r l o s gastos d e i n t e r e s e s y f i n a n c i a r c i e r t a
p r o p o r c i ó n d e l déficit e n l a b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a d e r e c u r s o s . P e r o a < 1
i m p l i c a q u e la e c o n o m í a necesita generar u n superávit e n d i c h a balanza p a -
ra c u b r i r p a r c i a l m e n t e e l p a g o d e i n t e r e s e s . C o m o se i n d i c a m á s a r r i b a , e l
v a l o r p r o m e d i o de a para la e c o n o m í a m e x i c a n a desde 1950 ha s i d o de 2.39;
n o o b s t a n t e , e n 1982 y e n 1983 e l v a l o r p r o m e d i o d e ese p a r á m e t r o f u e d e
0.67.
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 181

S u s t i t u y e n d o (9), (10) y ( 1 1 ' ) e n ( 8 ' ) obtenemos:

Y [\
t - o ( s ( l — x) + i ) ] =

Ht-i + B-
t

= Yt-i - o(l - a)rA-i + G - (1 - s) (13)

Pt-i

L a e c u a c i ó n (13) se s i m u l ó p r i m e r o e n e l p e r i o d o d e m u e s t r a 1 9 7 0 - 1 9 8 1 . 8

L o s p a r á m e t r o s s, T y o se c o m p u t a r o n a p a r t i r d e d a t o s h i s t ó r i c o s . P a r a Y,
X, M y G se r e c u r r i ó a las c u e n t a s n a c i o n a l e s . 9
T o d a s las series ( i n c l u i d a s
e n e l a p é n d i c e d e este trabajo) se e x p r e s a n e n p e s o s c o n s t a n t e s d e 1970.
L a i n f o r m a c i ó n s o b r e d e u d a e x t e r n a y pagos p o r intereses n o a p a r e c e direc-
t a m e n t e e n las c u e n t a s n a c i o n a l e s . Ésta se o b t u v o d e l o s d a t o s s o b r e b a l a n z a
d e p a g o s p u b l i c a d o s p o r e l B a n c o d e M é x i c o q u e p o s t e r i o r m e n t e se c o m p a -
t i b i l i z a r o n c o n el resto de la i n f o r m a c i ó n .
L o s r e s u l t a d o s d e l a s i m u l a c i ó n r e a l i z a d a c o n e l p e r i o d o m u e s t r a se p r e -
s e n t a n e n e l c u a d r o 3 . C a b e s e ñ a l a r q u e l o s v a l o r e s reales d e Y s o n r e p r o -
t

d u c i d o s c o n precisión p o r el m o d e l o . Los errores mayores s o n inferiores

a 2 % y e l e s t a d í s t i c o d e l e r r o r c u a d r a d o m e d i o es m u y b a j o .
L a e c u a c i ó n (13) se s i m u l ó p a r a l o s a ñ o s 1 9 8 5 - 1 9 9 0 d e a c u e r d o c o n l o s
s i g u i e n t e s s u p u e s t o s : a) e n 1 9 8 4 , e l s e g u n d o a ñ o d e l p r o g r a m a d e ajuste, se
s u p u s o q u e l a p r o d u c c i ó n c r e c e r í a e n 3 % , c i f r a s u p e r i o r a la i n c l u i d a e n e l
p r e s u p u e s t o o f i c i a l d e 1 9 8 4 . Se t o m ó c o m o a ñ o b a s e e l v a l o r p r e l i m i n a r d e l
PIB p a r a 1 9 8 3 ; b) l a tasa d e i n t e r é s p r o m e d i o e f e c t i v a (r) q u e p a g a M é x i c o
p o r l o s p r é s t a m o s m á s i m p o r t a n t e s , se a s u m i ó q u e se m a n t e n d r í a c o n s t a n t e e n
s u n i v e l a c t u a l ( a p r o x i m a d a m e n t e 1 3 % ) p a r a a l g u n o s e j e r c i c i o s . E n o t r o esce-
n a r i o se c o n s i d e r a u n a r e d u c c i ó n d e 2 p u n t o s p o r c e n t u a l e s a l o l a r g o d e l
p e r i o d o , q u e sería e l r e s u l t a d o d e las c o n d i c i o n e s m á s f a v o r a b l e s o b t e n i d a s
e n l a r e c i e n t e r e s t r u c t u r a c i ó n d e l a d e u d a p ú b l i c a ; c) e l gasto r e a l d e l s e c t o r
p ú b l i c o p a r a e l p e r i o d o c o r r i e n t e se s u p u s o c o n s t a n t e a s u n i v e l d e 1983;
d) l a d e u d a v i g e n t e a f i n e s d e 1 9 8 3 (A>) se s u p u s o d e u n m o n t o d e 8 4 000
m d . Esta c i f r a se c o n v i r t i ó a p e s o s d e a c u e r d o c o n u n t i p o d e c a m b i o p r o -
m e d i o d e 120 p e s o s p o r d ó l a r ; e) l o s p a r á m e t r o s e s t r u c t u r a l e s (s, T , O ) se
a s u m i e r o n c o n s t a n t e s e i g u a l e s a l o s n i v e l e s p r o m e d i o d e l a m u e s t r a ; f) se
a s u m i ó u n a tasa d e c r e c i m i e n t o d e 5 % a n u a l d e l o s s a l d o s m o n e t a r i o s reales
( c i r c u l a n t e ) , m i e n t r a s q u e la e m i s i ó n d e b o n o s g u b e r n a m e n t a l e s se s u p o n e
c o n s i s t e n t e c o n las n e c e s i d a d e s d e f i n a n c i a m i e n t o i n t e r n o d e l d é f i c i t d e l sec-
t o r p ú b l i c o ( s i e m p r e y c u a n d o se c u e n t e c o n l a d i s p o n i b i l i d a d d e c r é d i t o s

N o se incluyó 1982 por tratarse de u n año atípico.

8

Nótese que el parámetro o no depende del salario real en esta simulación. El

9

impacto de los salarios se incluye más adelante, cuando se analiza el crecimiento de

exportaciones compatible c o n las distintas trayectorias de crecimiento.
182 ESTUDIOS ECONÓMICOS

CUADRO 3

Estimaciones del PIB (Y ) t

(Miles de millones de pesos de 1970, p e r í o d o muestra)

Y t

Año (observado) (estimado) (YrY )t

1971 462.8 463.1 0.31

1972 502.0 499.1 -2.88
1973 544.3 542.5 -1.78
1974 577.6 578.7 1.11
1975 610.0 608.9 -1.01
1976 635.8 636.9 1.17
1977 657.7 665.3 7.60
1978 712.0 724.4 12.39
1979 777.2 788.3 11.08
1980 841.8 857.5 15.74
1981 908.7 913.8 5.05

••
' Y,-Y/
Error cuadrado medio = J I (—j—) =7.52

e x t e r n o s q u e se i n d i c a m á s a d e l a n t e ) ; g) l a t r a y e c t o r i a d e l a tasa d e i n f l a c i ó n
se o b t u v o d e p r o y e c c i o n e s o f i c i a l e s . 10

Las s i m u l a c i o n e s p a r a 1985-1990 se p r e s e n t a n e n e l c u a d r o 4 . 11
Se c o n s i -
d e r a r o n dos escenarios de d i s p o n i b i l i d a d de créditos. D e a c u e r d o c o n el p r i -
m e r o , s u p o n e m o s q u e n o h a b r á n u e v o s p r é s t a m o s ( a = 0), d e m a n e r a q u e
h a b r í a q u e g e n e r a r e x c e d e n t e s e n la b a l a n z a d e t r a n s f e r e n c i a s p a r a c u b r i r
t o d o s los pagos p o r intereses. E l s e g u n d o s u p o n e que a = 1, o sea q u e l a
d e u d a c r e c e r í a a s u tasa " n a t u r a l " .
C u a n d o a = 0, e l c r e c i m i e n t o p r o m e d i o p a r a e l p e r i o d o es d e 3.9%,
si n o v a r í a n las tasas d e i n t e r é s . U n a r e d u c c i ó n d e d o s p u n t o s p o r c e n t u a l e s
e n e l i n t e r é s p r o m e d i o de l a d e u d a i n c r e m e n t a e l c r e c i m i e n t o p r o m e d i o hasta
4 . 3 % ; s e g ú n n u e s t r a p r o y e c c i ó n , u n a r e d u c c i ó n d e 1 % e n las tasas d e i n t e -
rés i n t e r n a c i o n a l e s d a p o r r e s u l t a d o u n i n c r e m e n t o d e 0 . 2 0 e n e l PNB m e x i -
c a n o d e l a r g o p l a z o . P o r o t r a p a r t e , si l a d e u d a c r e c e d e m a n e r a " n a t u r a l "
(a = 1), e l i n c r e m e n t o p r o m e d i o e n e l PIB e n e l m i s m o p e r i o d o es d e 6 . 8 % ,
c i f r a s i m i l a r al p r o m e d i o h i s t ó r i c o c o r r e s p o n d i e n t e al p e r i o d o 1 9 7 0 - 1 9 8 1
(6.9%). E l e j e m p l o ilustra claramente el costo del servicio de la d e u d a y los
e f e c t o s d e las r e s t r i c c i o n e s c r e d i t i c i a s e n t é r m i n o s d e u n c r e c i m i e n t o e c o -

E l dato aparece en el cuadro A . 3 del Apéndice.

1 0

Tómese en cuenta que el presente trabajo fue elaborado en 1984 y que los
11

resultados de las simulaciones de ninguna manera constituyen " p r o n ó s t i c o s " de cre-

cimiento. Éstos deben interpretarse, más bien, c o m o tasas " t o p e " , dada la disponibi-
lidad de recursos externos.
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 183

CUADRO 4

Resultados de las simulaciones, 1985-1990

(Miles de millones de pesos de 1983)

a =0 a = 1

r= 13% r=ll% Y
t Y (%)
t

Y Y (%)
t t Y Y (%)
t t

1983 17 429 17 429 17 429

1984 17 952 (3-0) 17 952 (3.0) 17 952 (3.0)
1985 18 654 3.9 18 730 4.3 19 152 6.7
1986 19 391 3.9 19 562 4.4 20 493 7.0
1987 20 131 3.8 20 406 4.2 21 901 6.8
1988 20 892 3.8 21 279 4.2 23 384 6.8
1989 21 708 3.9 22 217 4.3 24 987 6.9
1990 22 630 4.2 23 251 4.4 26 754 7.1

n ó m i c o más l e n t o . 1 2
¿ Q u é es l o q u e m á s p r o b a b l e m e n t e o c u r r i r á e n l o s p r ó -
x i m o s a ñ o s ? A u n c u a n d o r e s u l t a m u y difícil c o n c e b i r q u e y a n o h a b r á m á s
p r é s t a m o s , t a m b i é n l o es e l p e n s a r q u e la d e u d a p u e d a c r e c e r a l r i t m o q u e
implica a = 1. D e m a n e r a q u e e l v a l o r d e a p a r a e l p e r i o d o e s t u d i a d o p r o -
b a b l e m e n t e se u b i c a r á e n t r e 0 y 1. E l v a l o r d e a , i m p l í c i t o e n l o s e s c e n a r i o s
m a c r o e c o n ó m i c o s q u e se p r e p a r a r o n p a r a ser s o m e t i d o s a l a c o n s i d e r a c i ó n
d e l a b a n c a i n t e r n a c i o n a l e n las ú l t i m a s pláticas s o b r e l a r e s t r u c t u r a c i ó n d e
la d e u d a , f u e d e 0.25.
¿Cuál es e l e s f u e r z o q u e se r e q u i e r e p a r a g e n e r a r e l a h o r r o i n t e r n o n e -
c e s a r i o p a r a m a n t e n e r las tasas d e c r e c i m i e n t o d e l a p r o d u c c i ó n a r r i b a i n d i -
cadas? P r i m e r o , c a b e s e ñ a l a r q u e e l gasto d e l s e c t o r p ú b l i c o e n e l p e r i o d o
e n c u r s o se s u p o n e i g u a l a s u n i v e l d e 1 9 8 3 , e n t é r m i n o s reales. E s t a r e s t r i c -
c i ó n es m u y s e v e r a p u e s t o q u e ese g a s t o se h a r e d u c i d o e n 2 5 % , e n t é r m i -
n o s reales ( c o n r e s p e c t o a s u n i v e l d e 1981).
O b v i a m e n t e , e l m a n t e n e r s i n v a r i a c i ó n e l gasto r e a l i m p l i c a q u e c u a l -
q u i e r m e j o r a e n l o s s e r v i c i o s sociales, tales c o m o s a l u d , e d u c a c i ó n , etc., t e n -
drá q u e h a c e r s e a c o s t a d e r e d u c i r o t r o s gastos. P o r o t r a p a r t e , se a s u m e
q u e los a h o r r o s p r i v a d o s p e r m a n e c e n a su n i v e l histórico a pesar d e l esfuer-
zo realizado p o r incrementar los ahorros públicos.
P r o c e d a m o s a h o r a a e x a m i n a r c u á l es e l c r e c i m i e n t o d e las e x p o r t a c i o -

Las tasas de crecimiento se pueden subestimar si el drástico desplome de los

1 2

salarios reales de 1982-1983 (si es más o menos permanente) tiene un efecto positivo
sobre la relación producto/capital c o m o aparece en la ecuación (8). Nótese que estos
resultados difieren de los presentados por Solís y Zedillo en este mismo v o l u m e n .
Ello se debe a que estos autores utilizaron u n modelo en el cual la restricción efectiva
al crecimiento de la economía está dada por la tasa bruta de ahorro, mientras que
en este modelo la restricción efectiva se da por la restricción de divisas.
184 ESTUDIOS ECONÓMICOS

nes c o h e r e n t e c o n las p r o y e c c i o n e s d e l p r o d u c t o q u e se i n d i c a e n el
c u a d r o 4 . 1 . V a m o s a r e f o r m u l a r la e c u a c i ó n ( 1 2 ) c o m o sigue:

XP t + XNP t = Mt(Qt((0),Yt) + (1 - a)rD

t

Mh >0, M n >0, 6í > 0 (12')

d o n d e XP t s o n las e x p o r t a c i o n e s p e t r o l e r a s , XNP t s o n las n o p e t r o l e r a s , y

e n d o n d e las i m p o r t a c i o n e s (Mi) se s u p o n e n d i r e c t a m e n t e r e l a c i o n a d a s c o n
los m o v i m i e n t o s d e l tipo de c a m b i o real 0 y c o n el n i v e l d e l p r o d u c t o inter-
n o . A s u v e z , e l t i p o d e c a m b i o r e a l ( d e f i n i d o c o m o 0 = P/P*E, en donde
P es e l p r e c i o d e l b i e n i n t e r n o , P* el n i v e l externo de proecios y E el tipo
d e c a m b i o n o m i n a l ) está e n r e l a c i ó n d i r e c t a c o n e l n i v e l d e l o s s a l a r i o s rea-
les. D i f e r e n c i a n d o ( 1 2 ' ) obtenemos:

dXPt + dXNP t = n2 — + TI^—T^WÍ + (1 - a)rdD -i

t , (14)
\ ®t y
* I
Ai
d o n d e i\ 0 = e l a s t i c i d a d d e las i m p o r t a c i o n e s f r e n t e al t i p o d e c a m b i o real;
x\í = e l a s t i c i d a d d e l t i p o d e c a m b i o real frente a l o s s a l a r i o s reales; y
r^ 1
= e l a s t i c i d a d i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s . T a m b i é n se s i m u l a r o n las re-
laciones entre los m o v i m i e n t o s d e l salario real, los c a m b i o s e n el ingreso
y las e x p o r t a c i o n e s , tal c o m o a p a r e c e e n l a e c u a c i ó n ( 1 4 ) , p a r a e l p e r i o d o
d e l a m u e s t r a , y se h i z o l a p r o y e c c i ó n p a r a l o s a ñ o s 1 9 8 5 - 1 9 9 0 . L a s i m u l a -
c i ó n se h i z o a p a r t i r d e l o s s i g u i e n t e s s u p u e s t o s : a) las e x p o r t a c i o n e s d e p e -
t r ó l e o p e r m a n e c e n c o n s t a n t e s e n t é r m i n o s reales a l o l a r g o d e l p e r i o d o ; b) la
e l a s t i c i d a d i m p o r t a c i ó n d e l t i p o d e c a m b i o real (r\f) se t o m ó d e Salas ( 1 9 8 2 ) ;
u t i l i z a m o s e l p r o m e d i o p o n d e r a d o d e sus e s t i m a c i o n e s d e e l a s t i c i d a d res-
p e c t o a c a p i t a l , b i e n e s i n t e r m e d i o s y d e c o n s u m o , d e 1 . 5 ; c) l a e l a s t i c i d a d
s a l a r i o s r e a l e s d e l a r g o p l a z o d e t i p o d e c a m b i o r e a l (r\i) se e s t i m ó e n . 5 9 . 1 3

Supongamos que el precio de los bienes no comerciales se determina p o r los

1 3

costos unitarios, P = aW y que el precio de los bienes comerciables se determina

y

en términos de moneda nacional por P = P*E. Definamos el nivel de precios c o m o

t

Q = (aW) expp (P*E) e x p ( l - p), 0 > (3 > 1. De estas definiciones obtenemos

9 = (CKÜ) e x p ( l / l - 3). T o m a n d o logaritmos e incorporando esta expresión en u n
m o d e l o de ajuste parcial estimamos la siguiente ecuación (se empleó el procedimien-
to Cochrane-Orcutt para corregir autocorrelaciones):

InQt = 4.63 + .59 ín<ú -i t + .35 ínQ -i

t

(-43.9) (3.54) (3.48)

R 2
= .81 SER = .059 Durbin - h = 1.65

Se utilizaron datos trimestrales sobre salarios mínimos e índice de precios al consu-

m i d o r de 1970 a 1983 (las estadísticas t aparecen entre paréntesis).
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 185

Las s i m u l a c i o n e s d e la e c u a c i ó n (14) se p r e s e n t a n e n e l c u a d r o 5. Se c o n -
sideraron diferentes escenarios, d e p e n d i e n d o de los valores de la elastici-
d a d i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s y d e l a tasa d e c r e c i m i e n t o d e l o s s a l a r i o s
reales. Las e l a s t i c i d a d e s i n g r e s o varían d e 1 a 3 . 1 4
De acuerdo c o n u n gru-
p o d e e s c e n a r i o s l a tasa d e c r e c i m i e n t o d e l o s s a l a r i o s reales c o m p e n s a las
p é r d i d a s r e c i e n t e s y e n e l o t r o p e r m a n e c e c o n s t a n t e . T a m b i é n se c o n s i d e r a
u n c a s o e n e l q u e n o se p u e d e n o b t e n e r m á s c r é d i t o s (a = 0) y o t r o m á s
d o n d e l a d e u d a c r e c e a s u tasa " n a t u r a l " . E n estos casos las tasas d e i n t e r é s
s o n d e 11 y 13 p o r c i e n t o .
L o s r e s u l t a d o s s o n s u m a m e n t e s e n s i b l e s al c o e f i c i e n t e d e l a e l a s t i c i d a d
i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s . D e 1 9 7 8 a 1981 éstas a u m e n t a r o n a u n a tasa
a n u a l p r o m e d i o de 4 3 % , mientras q u e la p r o d u c c i ó n c r e c i ó e n 8 . 4 % . En
c o n t r a s t e , l a c a í d a p r o m e d i o d e las i m p o r t a c i o n e s e n 1982 (y l a e s p e r a d a
p a r a 1983) es d e 4 0 % , m i e n t r a s q u e l a c a í d a d e l p r o d u c t o se e s t i m a e n 2 . 5 %
e n p r o m e d i o p a r a estos d o s a ñ o s . Estas c i f r a s r e v e l a n e l a s t i c i d a d e s i n g r e s o
e x t r e m a d a m e n t e altas, q u e d e s d e l u e g o s o n d i f e r e n t e s d e las e s t i m a d a s p a r a
p e r i o d o s a n t e r i o r e s . U n a p r e v i s i ó n c o n s e r v a d o r a c o l o c a r í a e l v a l o r d e esta
e l a s t i c i d a d e n c e r c a d e 1.5 o 2.
L o s r e q u e r i m i e n t o s d e l c r e c i m i e n t o d e las e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s
t a m b i é n s o n m u y s e n s i b l e s a l c o m p o r t a m i e n t o d e l o s s a l a r i o s r e a l e s . Se esti-
m a q u e d u r a n t e 1982 y 1 9 8 3 e l s a l a r i o m í n i m o r e a l p r o m e d i o se h a b r á r e d u -
c i d o e n 2 5 % e n r e l a c i ó n c o n e l n i v e l q u e tenía e n 1 9 8 1 . E n u n g r u p o d e
e j e r c i c i o s se s u p o n e q u e l o s s a l a r i o s reales p e r m a n e c e n c o n s t a n t e s e n 1984
y a partir de ahí a u m e n t a n e n 3 . 7 % anual, de m o d o q u e e n 1990 habrán
a l c a n z a d o el p o d e r a d q u i s i t i v o de 1981. E n el o t r o c o n j u n t o de ejercicios
se s u p o n e q u e l o s salarios reales p e r m a n e c e n c o n s t a n t e s al n i v e l d e 1 9 8 3 . 1 5

A u n b a j o e l s u p u e s t o d e q u e l o s s a l a r i o s reales se m a n t u v i e r a n c o n s t a n -
tes, las e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s n e c e s a r i a s p a r a s o s t e n e r tasas m o d e r a -
das d e c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o s o n m u y e l e v a d a s , tal v e z c o n l a e x c e p -
c i ó n d e l o s c a s o s e n l o s q u e las e l a s t i c i d a d e s i m p o r t a c i ó n d e l a d e m a n d a s o n
iguales a u n o . P o r e j e m p l o , e n el s u p u e s t o de q u e la p r o d u c c i ó n c r e z c a a
u n a tasa p r o m e d i o de 4 . 3 % ( c o r r e s p o n d i e n t e al c a s o a = 0, r = 11 %) y q u e
e l v a l o r d e l a e l a s t i c i d a d i n g r e s o d e las i m p o r t a c i o n e s sea 2, e l c r e c i m i e n t o
n e c e s a r i o d e las e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s será d e 5 . 2 % . E s t o se d e b e c o m -

Existen diversas estimaciones sobre la elasticidad ingreso de las importacio-

1 4

nes de México. La mayoría varía entre 1.5 y 2.5. Ver, por ejemplo, Ize y Salas (1984).
Nuestros supuestos en torno a la evolución de los salarios reales y su impac-
1 5

to sobre el tipo de cambio real sólo son aproximados, ya que no se tomaron en consi-
deración las tendencias de la productividad al estimar la elasticidad salario real del
tipo de cambio real. Existen pruebas de que la productividad del trabajo se redujo
en los años setenta, especialmente durante la ultima parte de la década, mientras que
el salario mínimo real permaneció bastante estable entre 1978 y 1981. Sin embargo,
en nuestras estimaciones empíricas no pudimos considerar la productividad de la mano
de obra de manera concluyente.
186 ESTUDIOS ECONÓMICOS

CUADRO 5

Tasa p r o m e d i o de crecimiento de las exportaciones reales, 1985-1990

a = 0

r = 11% r = 13% Oi= 1

XT XNP xr XNP XT XNP
dco/co = 0 1.9 2.7 1.7 2.4 3.2 4.4

\= l
í dco/co = 3.7 3.3 4.5 3.1 4.1 4.6 6.2
dco/co = 0 3.7 5.2 3.3 4.5 6.0 7.9
<- 2
( dco/co = 3.7 5.0 6.6 4.5 6.1 7.2 9.5
dco/co = 0 5.4 7.1 4.8 6.4 8.5 11.1

dco/co = 3.7 6.5 8.6 5.9 7.9 9.6 12.4

p a r a r c o n e l c r e c i m i e n t o p r o m e d i o d e las e x p o r t a c i o n e s c e r c a n o a 5 % a n u a l
e n t é r m i n o s reales q u e se o b s e r v ó e n t r e 1 9 6 0 y 1 9 7 0 , u n p e r i o d o d e c o n d i -
c i o n e s e c o n ó m i c a s m u n d i a l e s f a v o r a b l e s y d e c o m e r c i o m u n d i a l e n rápida
e x p a n s i ó n . D u r a n t e e l p e r i o d o 1 9 7 1 - 1 9 8 1 las e x p o r t a c i o n e s a u m e n t a r o n a
u n a tasa p r o m e d i o r e a l de 8.1 % a n u a l ; s i n e m b a r g o , esta alta tasa f u e r e s u l -
t a d o d e l o s e n o r m e s i n c r e m e n t o s e n e l v o l u m e n d e las e x p o r t a c i o n e s p e t r o -
leras y d e l o s e f e c t o s d e l o s t é r m i n o s , m u y f a v o r a b l e s , d e l i n t e r c a m b i o , es-
pecialmente después de 1977.
El P l a n N a c i o n a l de D e s a r r o l l o prevé u n c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o d e l
o r d e n d e l 5 al 6 p o r c i e n t o a n u a l d e s p u é s d e 1984. Se p r o n o s t i c a q u e las
e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s reales t a m b i é n c r e c e r á n a tasas s i m i l a r e s . D a -
d o s n u e s t r o s s u p u e s t o s s o b r e las d i s p o n i b i l i d a d e s d e c r é d i t o s , estas tasas d e
e x p o r t a c i ó n p a r e c e n apenas c o n g r u e n t e s c o n la tasa d e c r e c i m i e n t o d e l PIB.
S i n e m b a r g o , aún q u e d a p o r v e r si las c o n d i c i o n e s e c o n ó m i c a s m u n d i a l e s
y los esfuerzos necesarios en términos de a h o r r o interno arriba discutidos
h a r á n f a c t i b l e s estas tasas de c r e c i m i e n t o .
L o s e j e r c i c i o s a n t e r i o r e s i m p l i c a n q u e se r e q u e r i r á d e u n c o n s i d e r a b l e
y s o s t e n i d o e s f u e r z o d e a h o r r o p ú b l i c o y d e i n c r e m e n t o d e las e x p o r t a c i o -
nes p a r a p o d e r m a n t e n e r u n a tasa d e c r e c i m i e n t o q u e , e n e l m e j o r d e l o s
c a s o s , será i n f e r i o r a l a de los a ñ o s s e t e n t a . A u n c u a n d o e n l o s a ñ o s p r ó x i -
m o s M é x i c o p u e d a c u m p l i r c o n e l s e r v i c i o d e s u d e u d a a las altas tasas d e
i n t e r é s v i g e n t e s , l o s c o s t o s , e n t é r m i n o s d e más l e n t o c r e c i m i e n t o y m e n o r
c o n s u m o , serán m u y e l e v a d o s . 1 6

Cline (1983) pasa por alto este punto; este autor afirma en u n estudio recien-
1 6

te que si los países industrializados crecen al 3 % anual a partir de 1984, el problema

de la deuda internacional resultará manejable c o n las actuales disposiciones institu-
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 187

P o r ú l t i m o , tal v e z e l p u n t o m á s i m p o r t a n t e q u e q u e d a p o r e x a m i n a r
sea e l d e c ó m o a f e c t a r á n n u e s t r a s p o s i b i l i d a d e s d e c r e c i m i e n t o a l a g e n e r a -
c i ó n d e o p o r t u n i d a d e s de e m p l e o para la creciente fuerza de trabajo m e x i -
cana. R i z z o y Solís (1979) e s t i m a r o n la elasticidad de e m p l e o a l a r g o p l a z o
e n u n a c i f r a c e r c a n a a 0 . 4 5 . C o n u n a f u e r z a d e t r a b a j o q u e c r e c e e n m á s de
3 % , se n e c e s i t a u n i n c r e m e n t o d e la p r o d u c c i ó n s u p e r i o r a 6 . 6 % , tal c o m o
l o s u g i e r e n l o s e j e r c i c i o s a n t e r i o r e s , s ó l o p a r a e v i t a r e l i n c r e m e n t o d e l des-
e m p l e o . A l r e s p e c t o , las p e r s p e c t i v a s s o n p e s i m i s t a s .

5. Observaciones finales

L a c a r g a d e la d e u d a e x t e r n a m e x i c a n a t e n d r á u n e f e c t o n e g a t i v o e n el
c r e c i m i e n t o p o t e n c i a l de la e c o n o m í a e n el f u t u r o c e r c a n o . E l s e r v i c i o de
la d e u d a e x t e r n a i n t r o d u c e r e s t r i c c i o n e s d e b a l a n z a d e p a g o s q u e , a u n b a j o
s u p u e s t o s relativamente favorables e n t o r n o a la trayectoria f u t u r a d e l a h o -
r r o i n t e r n o , a r r o j a n tasas d e c r e c i m i e n t o d e l a p r o d u c c i ó n q u e r e s u l t a n i n -
suficientes para a b s o r b e r los i n c r e m e n t o s de la fuerza l a b o r a l .
E n l o s ú l t i m o s a ñ o s l a tasa d e c r e c i m i e n t o n o m i n a l d e l a d e u d a e x t e r n a
f u e s u p e r i o r a la d e i n t e r é s n o m i n a l d e l o s c r é d i t o s . L a n e c e s i d a d d e f i n a n -
c i a r l o s g r a n d e s d é f i c i t i n t e r n o y e x t e r n o h a l l e v a d o al país a e n f r e n t a r u n
m u y e l e v a d o c o e f i c i e n t e de s e r v i c i o d e la d e u d a a fines de los a ñ o s setenta
y p r i n c i p i o s d e l o s o c h e n t a . E s t o , a u n a d o a las e l e v a c i o n e s d e las tasas d e
interés m u y p o r e n c i m a de su t e n d e n c i a histórica, g e n e r ó fuertes necesida-
des d e d i v i s a s q u e e l país f u e i n c a p a z d e satisfacer. R e c i e n t e m e n t e se res-
t r u c t u r ó la m a y o r parte d e la d e u d a p ú b l i c a e x t e r n a , y se a s e g u r ó q u e n o
se h a r á n p a g o s s i g n i f i c a t i v o s d e l c a p i t a l s i n o hasta d e s p u é s d e 1 9 9 0 . P o r o t r a
l a d o , l a m a y o r p a r t e d e l a d e u d a p r i v a d a se r e s t r u c t u r ó c o n b a s e e n e l es-
q u e m a d e l FICORCA, p a t r o c i n a d o p o r e l g o b i e r n o . 1 7
P e r o a u n d e s p u é s d e la
r e s t r u c t u r a c i ó n de la d e u d a e x t e r n a e l s o l o p a g o d e los intereses i m p o n e serias
l i m i t a c i o n e s d e d i v i s a s a la e c o n o m í a . A l i n t r o d u c i r s e r e s t r i c c i o n e s a d i c i o -
nales a l a d i s p o n i b i l i d a d f u t u r a d e c r é d i t o s ( a < 1) se o b l i g a a l a e c o n o m í a
a c o n t i n u a r ajustándose c o n la finalidad de generar suficientes excedentes
para c u b r i r los pagos de intereses.
D e c o n f o r m i d a d c o n el s u p u e s t o o p t i m i s t a de q u e la d e u d a e x t e r n a p u -
d i e r a c o n t i n u a r c r e c i e n d o a u n a tasa i g u a l a l a d e l i n t e r é s n o m i n a l ( a = 1),
la tasa m á x i m a d e c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o s e g u i r á e s t a n d o p o r d e b a j o d e

cionales. Estas conclusiones se derivan de proyecciones de balanza de pagos que no

definen explícitamente los costos en términos de u n crecimiento más lento y de más
bajos niveles de vida para la población.
F I C O R C A es el acronimo del Fideicomiso para la Cobertura de Riesgos Cambia-
1 7

dos. En Zedillo (1984) se encuentra una explicación de sus orígenes, objetivos y

operaciones.
188 ESTUDIOS ECONÓMICOS

s u t e n d e n c i a h i s t ó r i c a . E n este c a s o l a r e l a c i ó n d e u d a / p m c r e c e r í a c o n t i n u a -
m e n t e . S i e l c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a se r e s t r i n g e a ú n m á s ( a = 0), esa r e l a -
c i ó n se r e d u c e , p e r o e l c r e c i m i e n t o c o r r e s p o n d i e n t e d e l n i v e l d e l p r o d u c t o
resulta d e m a s i a d o bajo c o m o para mantenerse a la par d e l c r e c i m i e n t o d e
la f u e r z a d e t r a b a j o .
E x i s t e u n a c l a r a c o n t r a p o s i c i ó n e n t r e e l c o m p o r t a m i e n t o d e l a tasa d e
i n t e r é s y e l c o r r e s p o n d i e n t e a l a tasa d e c r e c i m i e n t o d e l p r o d u c t o . L a p e r -
sistente y h e t e r o d o x a política e c o n ó m i c a seguida p o r Estados U n i d o s , ca-
r a c t e r i z a d a p o r u n fuerte déficit p ú b l i c o , n o o f r e c e u n a p e r s p e c t i v a h a l a g ü e ñ a
a c e r c a d e l f u t u r o d e las tasas d e i n t e r é s . L a c a r g a d e l a d e u d a p r o b a b l e m e n t e
n o se r e d u c i r á s u s t a n c i a l m e n t e e n e l f u t u r o p r ó x i m o y p o r e l l o n o es d e es-
p e r a r s e q u e las tasas d e c r e c i m i e n t o d e l a e c o n o m í a m e x i c a n a r e c u p e r e n s u
t e n d e n c i a h i s t ó r i c a , a m e n o s q u e se i n t r o d u z c a n c a m b i o s d r á s t i c o s e n las
disposiciones institucionales.
Las r e s t r i c c i o n e s a l a tasa d e c r e c i m i e n t o d e l a d e u d a e x t e r n a t a m b i é n
se e n c u e n t r a n e s t r e c h a m e n t e a s o c i a d a s c o n e l c o m p o r t a m i e n t o d e las e x -
p o r t a c i o n e s . Bajo supuestos razonables s o b r e el v a l o r de la elasticidad i m -
p o r t a c i ó n , las tasas d e c r e c i m i e n t o n e c e s a r i a s d e las e x p o r t a c i o n e s r e s u l t a n
s u m a m e n t e e l e v a d a s . Se e s p e r a r í a q u e las d e p r o d u c t o s n o p e t r o l e r o s c r e z -
c a n p o r e n c i m a d e l a t e n d e n c i a h i s t ó r i c a , antes d e l a " p e t r o l i z a c i ó n " d e l a
balanza de pagos m e x i c a n a . P e r o los c a m b i o s estructurales correlativos e n
salarios reales y e n c r e c i m i e n t o d e la p r o d u c c i ó n p u e d e n ser difíciles d e m a n -
tener. A l m i s m o t i e m p o , la d e m a n d a de e x p o r t a c i o n e s n o petroleras d e p e n -
d e d e u n a r e c u p e r a c i ó n sostenida d e l c o m e r c i o y la p r o d u c c i ó n m u n d i a l e s .
E n c o n s e c u e n c i a , las p e r s p e c t i v a s n o s o n h a l a g ü e ñ a s , m i e n t r a s l a f u e r z a d e
l a r e c u p e r a c i ó n d e l a e c o n o m í a e s t a d o u n i d e n s e (y s u i m p a c t o s o b r e e l m u n -
d o i n d u s t r i a l i z a d o ) e s t é o p a c a d a p o r s u g r a n d é f i c i t f i s c a l y la f o r t a l e z a d e l
dólar c o n t i n ú e p r e s i o n a n d o para aplicar u n m a y o r p r o t e c c i o n i s m o .
La d e u d a externa m e x i c a n a ha alcanzado niveles que, a u n c o n escena-
r i o s o p t i m i s t a s , i m p o n e n n e c e s i d a d e s d e d i v i s a s q u e la e c o n o m í a s ó l o p o -
drá c u m p l i r a u n e l e v a d í s i m o c o s t o . M é x i c o n o p u e d e m a n t e n e r bajas tasas
de c r e c i m i e n t o de la p r o d u c c i ó n durante u n p e r i o d o p r o l o n g a d o sin p e r d e r
s u e s t a b i l i d a d p o l í t i c a . Las e x p o r t a c i o n e s n o p e t r o l e r a s p o d r í a n c r e c e r a ta-
sas e l e v a d a s , p e r o s e r á m u y difícil s o s t e n e r l a s . S ó l o si se r e d u c e n s u s t a n c i a l -
m e n t e las tasas d e i n t e r é s y / o se i n t r o d u c e n c a m b i o s d r á s t i c o s e n las d i s p o -
s i c i o n e s i n s t i t u c i o n a l e s , M é x i c o será c a p a z d e c u m p l i r c o n e l s e r v i c i o d e s u
deuda en el largo plazo.
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 1 89

Apéndice
Fuente de datos

Tema Fuente
Parámetros estructurales (o, T, s) Sistema de Cuentas Nacionales de Mé-
xico, SPP, y Dirección General de Infor-
mática y Evaluación Hacendarla.
Exportaciones e importaciones (X, M) Sistema de Cuentas Nacionales de Mé-
xico, SPP.
Producto interno bruto y datos sobre Sistema de Cuentas Nacionales de Mé-
gasto gubernamental (Y, G) xico, SPP.
Deuda externa y pago de intereses (r, D) Indicadores Económicos, Banco de Mé-
xico.
Emisión de dinero y emisión nacional Indicadores Económicos, Banco de Mé-
de bonos (H, B) xico.

CUADRO Al

Datos de s i m u l a c i ó n
(Millones de pesos de 1970)

Ano G t x t rDt-i Yt H t B t

1970 32.2 34.4 5.5 444.3 20.1 37.4

1971 35.7 35.8 5.6 462.8 20.7 44.2
1972 40.4 41.7 5.5 502.0 24.3 49.8
1973 44.5 47.4 - 6.4 544.3 27.6 62.7
1974 47.3 47.4 7.7 577.6 27.9 55.4
1975 54.0 43.2 10.2 610.0 29.6 67.1
1976 57.4 50.4 11.1 635.8 39.1 69-3
1977 56.8 57.8 11.6 657.7 33.6 73-4
1978 62.4 64.5 15.8 712.0 37.1 83-1
1979 68.4 72.3 20.0 777.2 40.9 103-9
1980 74.9 76.7 25.8 841.8 42.1 123-4
1981 82.5 81.5 35.7 908.7 47.6 144.6
1982 86.5 83.7 47.2 907.3 53.6 196.9

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, SPP. La fuente de H y B es Indicadores

t t

Económicos, Banco de México.

CUADRO A2

Parámetros históricos

Año o r s
1970 .1897 .1058
1971 .2141 .1839 .1093
1972 .3968 .1872 .1020
1973 .3759 .2016 .0952
190 ESTUDIOS ECONÓMICOS

(Continuación)

Año o r 5
1974 .2740 .2107 .0951
1975 .2445 .2315 .0835
1976 .1928 .2376 .0909
1977 .1742 .2416 .1088
1978 .3774 .2549 .0957
1979 .3817 .2622 .1045
1980 .3268 .2776 .1231
1981 .2941 .2771 .1021
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, SPP, y Dirección General de Informática
y Evaluación Hacendaría.

CUADRO A3

Datos de s i m u l a c i ó n
(Millones de pesos de 1 9 8 3 )

r
crecimiento
P t promedio del
Año G t (a = 0) (OL = 1) r = .13 r= .ll IPC

1984 3 916 11 926 10 080 4 282 4 136 65.7

1985 3 916 13 488 10 080 4 785 4 502 40.2
1986 3 916 15 049 10 080 5 351 4 972 34.0
1987 3 916 16611 10 080 6 157 5 693 25.4
1988 3 916 18 173 10 080 7 080 6 538 18.7
1989 3 916 19 735 10 080 8 064 7 448 15.0
1990 3 916 21 297 10 080 9 261 8 575 13.2
Parámetros

o T s
.2738 .2627 .1014

Referencias
Cline, W i l l i a m (1983), "International Debt and the Stability of the W o r l d E c o n o m y " .
Institute for International Economics, Washington, D . C . , MIT Press, Cambridge.
Diaz-Alejandro, Carlos (1984), " I n Toto, I don't T h i n k W e Are i n Kansas A n y m o r e " .
Paper presented at the Brookings Panel o n Economic Activity. Septiembre 13-14.
D o r n b u s c h , R., y S. Fisher (1984), " T h e W o r l d Debt P r o b l e m " . Studies o n Internatio-
nal Monetary and Financial Issues for the Developing Countries. Report to the
G r o u p of Twenty-Four, U N D P / U N C T A D Project INT/8/1046.
G i l , Francisco (1983), " M e x i c o ' s Path f r o m Stability 'to Inflation' " . World Econo-
mic Growth Problems: Institute for Contemporary Studies. México City. A b r i l .
Ize, A l a i n , y Javier Salas (1984), "Prices and Output i n the M e x i c a n E c o n o m y :
1961-1981". Journal of Development Economics. De próxima aparición.
K u c z y n s k i , Pedro Pablo (1983), " T h e Burden of Debt i n Latin América". Conference
 LA CARGA DE LA DEUDA EXTERNA DE MÉXICO 191

on United States-Mexico Trade and Financial Interdependence. Stanford U n i -

versity. Septiembre 15-17.
Ortiz, G u i l l e r m o (1984), " E c o n o m i c Expansion, Crisis and Adjustment i n M e x i c o
(1977-1983)". Paper prepared for the O h i o State-lnteramerican Institute of Ca-
pital Markets Conference o n " F i n a n c i a l Crisis, Foreign Assitance, a n d Domestic
Resource Mobilization in the Caribbean B a s i n " , Columbus, O h i o , 30 de abril-1
de mayo.
Rizzo, Sócrates, y Leopoldo Solís (1979), "Opciones de política económica 1979-1982".
D o c u m e n t o de Investigación núm. 12, Subdirección de Investigación Económi-
ca, Banco de México.
Salas, Javier (1982), " E s t i m a t i o n of the Structure and Elasticities of M e x i c a n Imports
i n the Period 1961-1979". Journal of Development Economics, v o l . 10, septiem-
bre.
Zedillo, Ernesto (1984), " T h e Mexican External Debt: The Last Decade". Politics and
Economics of Latin American Indebtedness (M. Wionczek, ed.). W e s t v i e w Press.
Boulder, Colorado. E n prensa.

Traducción: Salvador de Lara