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Derivados Financieros: Aspectos legales y

riesgos vinculados

Juan José Cárdenas

Octubre 2010

1
Un poco de historia sobre derivados

• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato


forward (bienes agrícolas y metales).

• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT)


– Especialización en futuros sobre monedas.

• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de


un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías,
costos de transacción altos).

• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa


especializada en negociar exclusivamente opciones sobre
acciones.

2
Definición de Derivados

▪ Producto financiero.

▪ Valor depende/deriva de otro activo (activo


subyacente).
Derivado
▪ Función principal Transferir riesgo.

▪ Se cotizan en mercados organizados (bolsa)


o no organizados (over the counter - OTC).

3
Principales Funciones de los Derivados

Cobertura/
Administración de
riesgos

Especulación

4
Principales Funciones de los Derivados

▪ Los derivados constituyen herramientas para


manejar riesgos.

Cobertura/ ▪ Permiten realizar transferencias de riesgos a


Administración bajo costo.
de Riesgos

▪ Los individuos o empresas que desean


reducir sus riesgos pueden transferirlos a
quienes toman una posición especuladora.

5
Principales Funciones de los Derivados

▪ Se asume el riesgo en la búsqueda de


ganancias.

▪ Los derivados permiten tomar posiciones que


reflejen las creencias de los especuladores
ESPECULACIÓN sobre la evolución futura de los mercados.

▪ Los derivados proveen un rango muy amplio


de posibles posiciones especuladoras.

6
Principales Tipos de Derivados

FORWARDS

FUTUROS

OPCIONES

SWAPS

7
Principales Tipos de Derivados

▪ Operaciones de compra o venta de un activo


a futuro, fijando el “precio” en el presente.

▪ Principales tipos:
❖ Moneda.
❖ Tasa de Interés.

FORWARDS
▪ Modalidades de pago:
❖ Por entrega física (delivery): Intercambio
de flujos al vencimiento.
❖ Por compensación (non delivery):
Compensación (neteo) y pago del
diferencial al vencimiento.

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Principales Tipos de Derivados
▪ Son forwards que han sido estandarizados.

▪ Se negocian en un mercado organizado.

▪ Depósito y control de márgenes diarios


(margin calls) - liquidación de ganancias y
pérdidas diarias – en una cámara de
compensación (Clearing House).
FUTUROS
▪ Principales tipos:
❖ Commodities.
❖ Tasa de interés.
❖ Moneda (el mercado de forwards es más
grande que el de futuros).
❖ Índices (mayormente sobre acciones).

9
Principales Tipos de Derivados

FUTUROS FORWARDS

Transan en bolsas organizadas. Contratos privados que se


negocian OTC.

Contratos estandarizados:
especifican: cantidad, calidad, Diseñados para satisfacer
fecha y mecanismo de entrega. necesidades específicas.

Su cumplimiento está
Presentan riesgo de default: no
garantizado por las bolsas en las
entrega del activo/ no pago.
que transan (Clearing House).

Requieren el pago de márgenes


(dinero depositado como No requieren pagos de efectivo
garantía). hasta la fecha de entrega.

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Principales Tipos de Derivados

▪ Otorga al propietario el derecho, pero no la


obligación, de vender (Put Option) o comprar
(Call Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio),
en un momento determinado.

▪ Algunas opciones tienen un costo que depende


principalmente del tipo de cambio y del plazo
OPCIONES elegido.

▪ Principales tipos:
❖ Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del vencimiento.
❖ Europeas: Ejercicio de la opción
únicamente al vencimiento.

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Principales Tipos de Derivados

▪ Acuerdo entre dos partes para intercambiar


flujos de pagos a lo largo de un cierto
período de tiempo.

▪ Al menos uno de estos flujos de pagos es


incierto al iniciar el swap.

SWAPS ▪ Permiten tomar coberturas por períodos más


largos.

▪ Principales tipos:
❖ Tasa de interés (interest rate swaps).
❖ Monedas (currency swaps).

12
Principales Tipos de Derivados
Swap de Tasa: Fijo/Variable

▪ FLUJO INICIAL: NO HAY

▪ FLUJO ANUAL:
Banco Compañía
ABC XYZ

▪ FLUJO FINAL: NO HAY

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Principales Tipos de Derivados
Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol

USD $ 10M
Banco Compañía
▪ FLUJO INICIAL: ABC XYZ
S/. 5.000

5.7% * S/. 5.000


Banco Compañía
▪ FLUJO ANUAL: ABC XYZ
3% * USD $ 10M

S/. 5.000
Banco Compañía
▪ FLUJO FINAL: ABC XYZ
USD $ 10M

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Mercados de negociación de Derivados

Mercado OTC (No


Características Mercado Organizado
Organizado)

Término del Contrato A medida Estandarizado

Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico

Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta

Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos

Relación entre comprador y A través de la cámara de


Directa
vendedor compensación

Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor

Calidad de Cobertura A medida Aproximada

Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación

Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil

Regulación No regulado Autorregulado y Gubernamental

Liquidez Dependiendo del Producto Amplia en mercado consolidado

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AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROS

16
Chile

• Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de


moneda.

• Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y


Compendio de Normas Financieras.

• Netting en Derivados por el BCRC.

17
Colombia

• Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.

• Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total


negociado).

• Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y


productos estructurados (Decretos 1797 y 1796).

• Termino y netting: No existe protección legal para “close out


netting” en caso de bancarrota.

• Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte.

• Bolsa de Valores de Colombia:


❖ Futuro de TES de mediano plazo.
❖ Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

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Brasil

• Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la


volatilidad de las tasas de interés.

• Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.

• Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones.

• Regulación: CVM 467/2008.

• Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las


coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros.

• Mercados centralizados:
❖ Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en
acciones.
❖ Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en
el índice BOVESPA.

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EL PERÚ Y LOS DERIVADOS
FINANCIERO

20
Contexto Económico en el Perú

Intermediación Indirecta al Sector


64,650 Privado: Saldo en Millones de Nuevos
70,000
Soles
56,440
60,000

47,458
50,000

40,000

25,450
22,613
30,000
19,678

13,363 13,417
20,000 11,026
10,702
8,041 9,363
10,000

0
Empresariales Micro Empresa Consumo Hipotecario

jun-08 jun-09 jun-10

21
Contexto Económico en el Perú
Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara
2,905,250,000

3,000,000,000 2,526,023,000

2,500,000,000

2,000,000,000

1,500,000,000 860,049,000
853,474,000

1,000,000,000 391,231,000 491,374,000

500,000,000

0
US $ Dólares Nuevos Soles

dic-08 dic-09 jul-10

22
PERÚ HOY

• Estabilidad Macro.
+
• Fortaleza financiera.
+
• Inflación moderada.
PERÚ +
• Acumulación de reservas.
+
• Mejora de indicadores bancarios.
+
• Políticas anticíclicas.

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Productos Autorizados a las Empresas
del Sistema Financiero Peruano

1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS 3. Swaps.
Art 221
Ley de Bancos 4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP (SBS).

1. Monedas.
2. Tasas de interés.
SUBYACENTES 3. Commodities.
Res. SBS
1737-2006 4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.

24
Derivados Financieros en el Perú

1. Autorización previa de la SBS por tipo de


contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva
del Perú.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS 3. Excepciones:
1737-2006
❖ Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
❖ Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.

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Derivados Financieros en el Perú

Forward de
Monedas

Cobertura de
Opciones de
Riesgo
Monedas
Cambiario

ART. 221° Ley Swaps de


de Bancos Monedas

Cobertura de
Swaps de
Riesgo de
Tasas de
Tasas de
Interés
Interés

26
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)

Forwards Pactados Forwards Pactados


Con Entrega (Delivery) Sin Entrega (Non Delivery)

4352
2500 4500 3981
3751
2005
4000 3189
3095 3082
2000 3500
3000
1500
2500
2000
1000 542
420 1500
255
500 125 1000
71
500
0 0
Set-08 Ago-09 Ago-10 Set-08 Ago-09 Ago-10

Compra Venta Compra Venta

27
Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)

2040
2500

2000

953
1500

1000 388

500

0
Ene-08 Ene-09 Ene-10

Saldo Neto

28
Operaciones Swaps por Empresa
Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

1,707,264
1,800,000

1,600,000
1,318,220 1,311,733
1,400,000

1,200,000

1,000,000
657,315
800,000

600,000

400,000 182,302
8,440 33,618
25,246
200,000
- -
-
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas

B. Continental B. de Crédito del Perú Scotiabank Perú Citibank Interbank

29
Concentración de Operaciones Swaps
por Empresa Bancaria

Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010

2% 1% 10%

45%
B. Continental
B. de Crédito del Perú
Scotiabank Perú
42% Citibank
Interbank

30
Crecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

37,827,013
40,000,000

35,000,000

25,742,132
30,000,000
22,979,275

25,000,000

15,470,586 14,778,783
20,000,000

15,000,000

10,000,000

5,000,000

0
Ene-08 Ene-09 Ene-10

Posición Bruta Froward Posición Bruta Swap

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Estructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)

1.17 0.16 1.82 0.31


3.09 -0.3 0.1 Disponible
4.68
2.84 Fondos Interbancarios

Inversiones

Créditos

Ingresos por Valorización de


Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas

86.14 Diferencia de Cambio

Productos Financieros Derivados

Reajuste por Indexación

32
Derivados Financieros en el Perú

1. En los casos de quiebra, intervención,


liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.

COMPENSACIÓN 2. Condiciones (Circular G-142-2009):


OBLIGACIONES
RECÍPROCAS ❖ Convenio Marco de Contratación aprobado
por la Asociación Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
❖ Entrega del contrato a la SBS previamente
al sometimiento del régimen de
intervención o disolución y liquidación.

33
Derivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.

2. Autorización previa de la SBS:


❖ Por cada instrumento.
❖ Límite por emisión.

3. Se permite la inversión en:


AFPs
❖ Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociación.
❖ Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).

4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en


derivados con fines especulativos.

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Derivados Financieros en el Perú:
Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)

• Personas domiciliadas en el Perú:

- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.


- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura
de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos.

• Personas no domiciliadas en el Perú:

- Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.


- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días
calendarios.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

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Conclusiones

• Los derivados son los únicos instrumentos que


transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo
quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.

• Es recomendable que se utilicen los derivados


financieros como instrumentos de cobertura y no
con fines especulativos. Una excepción es el caso
de las empresas del sistema financiero que se
dedican al manejo de inversiones.

36
www.rebaza-alcazar.com

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