Azucarera Valdez Papel Comercial 201404 Fin

6+
Papel Comercial – Compañía Azucarera Valdez S.A.

Comité No: 184-
184-2014
2014 Fecha de Comité: 27 de junio de 2014
2014
Informe con Estados Financieros no auditados al 30 de abril de 2014 Quito – Ecuador
Lcda. Natalia Torres (593) 22430.624 ntorres@ratingspcr.com
Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Observación

Papel Comercial AAA - Segunda Revisión
Resolución de la Superintendencia de Compañías SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-0004949 (22 de agosto de 2012)
Significado de la Calificación
Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de
pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la
calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la
categoría inmediata inferior.
“La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e
integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las
calificaciones de la Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A. constituyen una evaluación sobre el riesgo involucrado y
una opinión sobre la calidad crediticia, y, la misma no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una
garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio.”
Racionalidad
En el Comité de Calificación de Riesgo No. 184-2014 de la Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating
S.A., con fecha 27 de junio de 2014, con base a estados financieros internos e información adicional con
corte al 30 de abril de 2014, decidió por unanimidad otorgar la calificación de “AAA-” al Papel Comercial
– Compañía Azucarera Valdez S.A. La calificación se sustentó en la excelente capacidad de pago del
Emisor, para cancelar las obligaciones del presente papel comercial cuando corresponda. Debido a los
precios competitivos de otros ingenios azucareros, sus ventas aumentaron en menor medida que el costo
de ventas y gastos operacionales, produciendo una reducción de su margen operativo y rentabilidad. No
obstante, la compañía mantiene bajos niveles de endeudamiento y una adecuada liquidez. Mediante una
buena planificación, manejo y control de costos y gastos durante el período de Zafra, considerando la
estacionalidad semestral de sus ventas, se espera que la empresa cumpla sus proyecciones con un nivel
de cumplimiento moderadamente alto, similar al cumplimiento del 2013. La presente emisión cumple con la
garantía general y los resguardos adicionales.
Resumen Ejecutivo
La Compañía Azucarera Valdez S.A. fue constituida en 1884, en 1992 fue adquirida por
Corporación Noboa y a partir de 1996 Consorcio Nobis dirige sus destinos hasta la actualidad.
Dispone de una capacidad instalada de producción que le permite manejar sus operaciones bajo
excelentes estándares de alta calidad y por consiguiente proporcionar productos que satisfacen las
necesidades de sus clientes a nivel nacional e internacional.
En el Ecuador, el sector azucarero está compuesto principalmente por 8 grandes ingenios

azucareros: San Carlos, Valdez, Isabel María, Ecudos S.A, Monterrey, Miguel Ángel, San Juan y el
Ingenio Azucarero del Norte, donde la Compañía Azucarera Valdez S.A. mantiene una participación
del 30%.
La compañía AZUCARERA VALDEZ S.A., a abril de 2014 presentó ingresos por ventas de US$
36,84 millones, ligeramente superior en apenas 0,23% a los registrados en abril de 2013 (US$
36,75 millones). Este bajo crecimiento de ventas es producto de la fuerte competencia que otorga
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muchos descuentos para vender su exceso de stock, además, al igual que en el año 2013, la
empresa no tuvo exportaciones debido a que los precios internacionales están muy por debajo de
los costos enfocándose así a satisfacer la demanda del mercado local ya que las exportaciones no
serían rentables para la compañía.
La generación de EBITDA de la compañía ha tenido una disminución del 29,43%, además se

obtuvo un Margen EBITDA de 13,95%, menor a abril de 2013 (19,82%). Esto se debe a que las
ventas aumentaron en menor proporción que el costo de venta, además de mayores gastos
operacionales, lo que dejó un margen bruto de 8,92%, menor al 14,75% de abril 2013.
Lo mencionado anteriormente, ocasionó una disminución de la utilidad neta del 11,79%, la cual
provocó una reducción de la rentabilidad de la empresa con un ROA que pasó de 1,08% a 0,95%, y
un ROE de 2,00% a 1,73% de abril de 2013 a abril de 2014, respectivamente.
La deuda financiera de la compañía se redujo en un 4,62%, cabe recalcar que se ha demostrado

que se apalanca principalmente del capital propio puesto que a abril de 2014, el indicador de
endeudamiento patrimonial fue de 0,82 veces, similar al 0,85 veces de abril 2013.
El indicador pasivo total sobre EBITDA mostró que la empresa requerirá de 6,79 años para
cancelar el total de sus pasivos, tiempo mayor que los 4,89 años requeridos a abril de 2013.
Mientras que el indicador de deuda financiera sobre EBITDA reflejó que a abril 2014 la empresa
podría cancelar el total de su deuda financiera en 2,84 años, ligeramente mayor a los 2,10 años
(abril 2013).
El nivel de liquidez general de la compañía aumentó al tener un valor 1,74 veces a abril de 2014,
mientras que a abril 2013 fue de 1,11 veces, lo cual se considera adecuado para cumplir con sus
obligaciones a corto plazo. Presenta un indicador de prueba ácida de 0,92 veces en abril de 2014,
mayor al presentado en el similar período de 2013 (0,61 veces).
La relación de cobertura EBITDA/Deuda Financiera a Corto Plazo fue de 0,75 veces en abril de
2014 aumentando en comparación con lo presentado en abril de 2013 (0,60 veces). En el largo
plazo, el EBITDA respecto a la deuda financiera total cubrió en 0,35 veces, menor a los 0,48 veces
de abril 2013. Sin embargo, existió un buen nivel de cobertura de gastos financieros, que a abril
2014 fue de 4,71 veces, menor a las 5,67 veces de abril 2013.
En cuanto a las proyecciones, se aprecia que los montos registrados de las ventas y costos de
ventas a diciembre de 2013 se han cumplido en un 88,91% y un 91,48% respectivamente de lo
estimado en la estructuración inicial. Cabe destacar que a diciembre del 2013, Azucarera Valdez
S.A. tuvo una utilidad neta de US$ 8,15 millones cumpliendo así en un 84,59% con lo proyectado.
Adicionalmente, a abril de 2014 va cumpliendo un 23,00% de sus proyecciones con respecto a su
utilidad neta. Se espera que se cumplan las proyecciones a medida que transcurra el período de
zafra, el cual empieza en junio y por lo general tiene una duración de 6 meses, finalizando
normalmente en diciembre.
La empresa cumplió con la Garantía General del Mercado de valores, observando que el 80,00%
de activos libres de gravamen cubren el saldo de capital de las emisiones de obligaciones y el
papel comercial que se encuentra vigente. La posición relativa entre los activos libres de gravamen
y pasivos fue de 1,93 veces. Se consideró positivo el cumplimiento que se tuvo todos los años
sobre los resguardos adicionales.
Riesgos y Debilidades:
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., de acuerdo con el numeral 1.7 del Artículo 18,
Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de
Valores considera que los riesgos futuros que podrían afectar al desempeño de la empresa son los
siguientes:
• El principal riesgo es el factor climatológico que afecta la Zafra, debido a que lluvias al inicio de la
Zafra ocasionarían el retraso para poder comenzar la cosecha en el tiempo establecido. Por otro
lado las lluvias al final la Zafra, ocasionarían la culminación anticipada, quedando caña sin moler.
La empresa mitiga este riesgo, desarrollo programas relacionados al mejoramiento de riego y drenaje
durante el período de Zafra (Junio a Diciembre), por lo que cuenta con varios pozos.
• Un riesgo existente en el año 2014 es el de la posible presencia del fenómeno del niño. El CIIFEN
(Centro Internacional para la Investigación del Fenómeno El Niño), informó que existe un 70% de
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probabilidad de que ocurra dicho fenómeno climatológico. Estas cifras fueron confirmadas por el
instituto de Meteorología de Ecuador (INAMHI) que aclaró que podría darse para entre octubre y
noviembre de este año. El fenómeno del niño ocasionaría una baja en la producción por la caña sin
moler perdiendo así presencia en el mercado al no tener producto para satisfacer la demanda por lo
que la empresa mitiga este riesgo planificando (en caso de que se de este fenómeno natural) la
importación de azúcar del extranjero (a un precio que no impactaría el precio final de los productos),
evitando así la pérdida de participación en el mercado por escasez en sus productos.
• Otro riesgo se relaciona a los precios de la caña que es el principal material para la elaboración del
azúcar. Estos precios son impuestos por el Gobierno mediante las resoluciones del Ministerio de
Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca (MAGAP). Este riesgo se ve mitigado debido que la
empresa cuenta con una extensión cercana a las 18.700 has. propias en el que se cultiva caña de
azúcar, adicionalmente el precio de compra de caña esta indexado directamente al precio de venta.
• Existe un riesgo político que el Gobierno permita la importación de azúcar de manera

indiscriminada, perjudicando especialmente a los cañicultores y pequeños ingenios por tener costos
de producción más altos. Este se ve mitigado por la acogida que tiene la marca en el Mercado y
por las inversiones que ha realizado la empresa en los últimos años mejorando su productividad y
eficiencia.
Información utilizada para la Calificación
1. Perfil de la Empresa (Reseña histórica)

2. Información Económica Financiera
• Estados Financieros auditados anuales desde diciembre del año 2009 al año 2013 y Estados
Financieros internos no auditados al 30 de abril de 2013 y 30 de abril de 2014 de la Compañía
Azucarera Valdez S.A. Los estados financieros se encuentran bajo NIIF desde el 31 de diciembre
de 2011.
3. Circular de Oferta Pública
4. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas
5. Informe de Obligacionistas
6. Hechos de Importancia
Presencia Bursátil
Compañía Azucarera Valdez S.A. al 30 de abril de 2014, mantiene en el Mercado de Valores una
emisión de obligaciones, papel comercial y una titularización, registrando un saldo por pagar de US$
17,00 millones, de acuerdo a las tablas de amortización. A continuación, se muestran sus
características.
Cuadro 1:
1: Presencia Bursátil -30 de abril de 2014
Fecha de
No. Resolución Saldo de Capital
Capital
Instrumento Monto US$ Resolución
Aprobatoria US$
Aprobatoria
Titularización de Flujos 20.000.000,00 Q.IMV.09.5056 04-dic-2009 Cancelado
Emisión de Obligaciones 10.000.000,00 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-4950 22-ago-2013 10.000.000,00
Papel Comercial 7.000.000,00 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0004949 22-ago-2013 7.000.000,00
Fuente: Superintendencia de Compañías / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A. expresa que el comportamiento de los órganos
administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación,
además de la conformación accionaria y presencia bursátil son adecuados, lo cual está dando
cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, del Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de la Resolución del C.N.V.
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Características del Papel Comercial
El presente Papel Comercial de Compañía Azucarera Valdez S.A., fue aprobado por mediante la Junta
General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 07 de junio de 2013. A continuación se detallan las
características de la presente emisión:
Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales

Emisor Compañía Azucarera Valdez S.A.
Cupo Autorizado US$ 7’000.000,00
Unidad Monetaria Dólar de los Estados Unidos de América.
Plazo del Programa 720 días.
Clase Serie Monto (US$) Plazo
Clases, Series , Montos y Plazos
B 2 7.000.000,00 359 días.
Los Papeles Comerciales serán emitidos en forma desmaterializada. El valor nominal mínimo será de
Número y Valor Nominal
US$1.000,00
Pago de Interés y Forma de
La presente emisión de papel comercial será Cero Cupón.
Reajuste
Pago de Capital El pago de la totalidad del capital del papel comercial será al vencimiento del plazo.
El pago se realizará por compensación a través del DECEVALE, en la cuenta que indique el
Forma de Pago
inversionista.
Actuará como Agente Pagador la Compañía Azucarera Valdez S.A. a través del Depósito Centralizado
Agente Pagador
de compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Estructurador Financiero y Agente

Silvercross S.A Casa de Valores SCCV
colocador de la emisión
Representante de los
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Obligacionistas
El papel comercial será emitido en forma desmaterializada y será colocado en forma bursátil, a través
Sistema de Colocación
de las bolsas de valores de Quito y/o Guayaquil, o extrabursátil.
Sorteos y Rescates Anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni Rescates anticipados.
La emisión está respaldada con la Garantía General, en los términos que establece la Ley de Mercado
Clase de Garantía
de Valores y sus Reglamentos.
• Como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades
de la Compañía Azucarera Valdez S.A., tendientes al garantizar el pago de los obligacionistas, ha
determinado buscar continuamente la optimización de los procesos y eficiencias productivas
Resguardos tendientes a disminuir los costos de producción y garantizar el abastecimiento de materia prima.
• La Compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora.
• La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación según lo que establece la Codificación de Resoluciones del C.N.V.
El emisor mientras esté vigente la presente emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no
Límites al endeudamiento
endeudamiento del comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
emisor complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con
costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.
Destino de los recursos Capital de trabajo.
Fecha de Emisión 30 de agosto del 2013
Fecha de vencimiento 05 de marzo del 2015
Fuente: SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
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Situación Actual del Papel Comercial
El presente Papel Comercial – Compañía Azucarera Valdez S.A. de US$ 7,00 millones, fue aprobado
por la Superintendencia de Compañías mediante Resolución SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-0004949 con
fecha 22 de agosto de 2013, a un plazo de 359 días, e inscrito en el Registro de la Bolsa de Valores de
Guayaquil el 26 de agosto de 2013, mediante Resolución No. 2013.2.02.01209. Cabe mencionar que
se inició la colocación de los valores el 30 de agosto de 2013 y se acabó de colocar el 100% del papel
comercial el 16 de septiembre de 2013.
Se observa que los recursos emitidos cumplen con el fin por el cual se encuentran en el mercado de
valores.
Garantías
Activos libres de todo Gravamen
Para cumplir con las disposiciones contempladas en la Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, y artículo 2 de la Sección I del
Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, en el cual se establece que el monto máximo para emisión de
obligaciones y de papel comercial amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente
manera:
Cuadro 3: Activos Libres

Libres de Gravamen al 30 de abril de 2014 (Miles de US$)
Detalle Monto
Total Activos 232.200.932
Activos Gravados 8.483.738
Activos Diferidos 8.438.187
Activos en Litigio 13.403.962
Impugnaciones Tributarias
Monto no redimido de Emisiones en Circulación 10.000.000
Monto no redimido de Papel Comercial en Circulación 7.000.000
Monto No redimido de Titularización de Flujos en Circulación
Derechos Fiduciarios en Fideicomisos en Garantía
Documentos por Cobrar provenientes de la negociación de Derechos Fiduciarios
Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras
Total Activos Libres de Gravamen 184.
184.875.
875.045
80% Activos libres de Gravamen 147.
147.900.
900.036
Monto de Emisiones en Circulación 10.000.000
Monto de Papel Comercial en Circulación 7.000.000
Saldo no redimido de Valores Bursátiles en Circulación / (Activos
(Activos Libres de Gravamen + Saldo
8,42%
8,42%
no redimido de Valores Bursátiles en Circulación)
Fuente: Compañía Azucarera Valdez S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Al analizar el saldo de las emisiones y del papel comercial en relación al monto máximo a emitir, es
decir el 80% de los activos libres de gravamen, éste es del 8,42%. Adicionalmente, revisando la
posición relativa de la garantía frente a las obligaciones de la empresa, se tuvo que el valor total de
activos libres de gravamen menos los activos diferidos y en litigio presenta una cobertura de 1,93
veces sobre los pasivos totales de la empresa.1 Este valor representa una excelente relación, indicando
que los instrumentos emitidos están completamente soportados por los activos.
1 Activos Totales – Activos Gravados – Diferidos - Litigio / Pasivos Totales.
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Resguardos
La Compañía Azucarera Valdez S.A. estableció los siguientes compromisos y resguardos:
• Como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las
actividades de la Compañía Azucarera Valdez S.A., tendientes al garantizar el pago de los
obligacionistas, ha determinado buscar continuamente la optimización de los procesos y eficiencias
productivas tendientes a disminuir los costos de producción y garantizar el abastecimiento de
materia prima.
• La Compañía no repartirá dividendos mientras existan Obligaciones en mora.
• La compañía mantendrá la relación de los activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación según lo que establece el artículo 13, de la sección I; capítulo III, del subtítulo I, Título III
de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Al 30 de abril de 2014, el Emisor se encuentra cumpliendo estos resguardos.
Obligaciones Adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el Emisor
El emisor, mientras esté vigente la presente emisión de Obligaciones, limitará su endeudamiento de tal
manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de
Mercado de Valores y sus normas complementarias. Paralelamente se mantendrá un límite de
endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.
A continuación, se observa que durante los periodos analizados 2009-2013 y abril 2013 y 2014, se ha
cumplido holgadamente con este límite de endeudamiento.
Cuadro 4: Cumplimiento de Límite de Endeudamiento (veces)

Límite dic-
dic-09 dic-
dic-10 dic-
dic-11 dic-
dic-12 abr-
abr-13 dic-
dic-13 abr-
abr-14
Pasivos con costo / Patrimonio < 2,00 veces 0,95 0,81 0,37 0,36 0,37 0,40 0,34
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Hechos Relevantes
• En el 2013 existió un gran nivel de producción, que provocó que diera un exceso de stock a nivel
general del sector azucarero.
• La impugnación tributaria del ejercicio fiscal de 2006 tuvo un falló el 19 de abril de 2012 a favor de
la compañía, el 11 de mayo de 2012 el Servicio de Rentas Internas impugnó ante la Corte, a la
fecha de este informe se encuentra pendiente de pronunciamiento.
• La impugnación tributaria del ejercicio fiscal de 2007, la cual inició el 20 de octubre de 2012,
presentándose desde marzo a agosto de 2013 los soportes respectivos de la impugnación de las
glosas determinadas por el Servicio de Rentas Internas, al 30 d abril de 2014 el Tribunal Distrital
de lo Fiscal se encuentra pendiente de pronunciamiento.
• La compañía presentó una impugnación tributaria por el ejercicio fiscal del 2008, la cual dio inicio
en mayo de 2013, en agosto de mismo año se ha entregado la documentación para desvirtuar las
glosas establecidas y con fecha 17 de octubre de 2013 el SRI emitió el Acta de Resolución Final, es
por esta razón que Compañía Azucarera Valdez está motivando la iniciación del Juicio en contra de
del SRI para desvirtuar las glosas.
• El 23 de diciembre de 2013 se pagó el último dividendo del Fideicomiso Titularización de Flujos –

Azucarera Valdez de manera puntual a los inversionistas por US$ 0,96 millones entre capital e
interés.
• El Ing. Ralf Clemens Schneidewind Schmith ha cesado en sus funciones como Gerente General de
la compañía Azucarera Valdez S.A., a partir del día 1 de Enero del 2014. El Sr. Ernesto Gomez
Martinez se convierte en gerente administrativo – financiero.
• Se pagó de manera puntual los dividendos de la emisión de obligaciones correspondientes al 30 de

mayo del 2014 por US$ 749,31 millones entre capital e intereses.
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• El INAMHI da a conocer que es probable que ocurra un fenómeno del niño en el 2014, por lo que
se presenta el riesgo de perder cosecha por este fenómeno natural, que se presentaría entre
octubre y noviembre.
Contexto Económico
Según el análisis realizado por el Fondo Monetario Internacional (FMI) sobre las perspectivas
económicas para América Latina y el Caribe, para este año se prevé que la región muestre un
crecimiento del 2,5% en 2014, siendo este menor en comparación al año 2013 que alcanzó 2,75%. El
FMI proyecta un aumento moderado del 3% en la región para el 2015.
Las perspectivas regionales permanecen en incertidumbre, debido a los riesgos existentes en una
disminución de los precios de materia prima, originados por una baja en la demanda de las principales
2
empresas importadoras de materias primas como lo es China .
Los principales países exportadores de materia prima de América del Sur, mostrarán un crecimiento
promedio por debajo del 4,00%, esto como consecuencia de la baja en los precios de las materias
primas, según los pronósticos, Brasil, en el 2014 mantendrá un crecimiento modesto siendo
aproximadamente de 2,40% con respecto al 2013, gracias al avance en sus exportaciones y por las
inversiones realizadas para la realización del campeonato mundial de futbol. Argentina y Paraguay
prevén un crecimiento de 2,6% y 3,6% respectivamente, mientras que el aumento del PIB de México se
pronostica en 3,4%, el de Colombia en 4,3%, Ecuador 4,5%, Chile 4,0%, Venezuela 1,0%, las naciones
caribeñas (Belice, El Salvador y Honduras) en promedio se ubicarán en 3,4%.
Se proyecta que para el 2014 las economías de Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay, no
tendrán una mayor variación en comparación al 2013 siendo el 3,5%. Con respecto a los países
pertenecientes a la Alianza del Pacífico (Chile, Colombia, México y Perú), se espera a que logren una
mejoría gracias a las políticas macroeconómicas aplicadas y sean los más beneficiados en la región.
El principal problema en América Latina concentra su atención en la economía de Venezuela, la cual

vive momentos de constantes protestas, debido a la escasez de productos, el acceso al dólar oficial y
3
su elevada inflación que se aproxima al 56,00%, llegando a ser la más elevada de América Latina.
El reto de los países de América Latina será establecer políticas macroeconómicas que potencien el
crecimiento económico sin dejar de lado los principales indicadores de desarrollo social.
Legislación Ecuatoriana
El Gobierno durante los últimos años ha promovido reformas legales en temas tributarios y de
producción como el Código de la Producción, Ley de Regulación y Control del Poder de Mercado o
Antimonopolio, Ley de Aguas y Distribución de Tierras, Ley Orgánica Reformatoria a la Ley de Minería,
a la Ley Reformatoria para la Equidad Tributaria en el Ecuador y a la Ley Orgánica de Régimen
Tributario Interno, Ley Orgánica de Redistribución de los Ingresos para el Gasto Social.
La Asamblea Nacional en el año 2014 ha aprobado tres leyes: La Ley Orgánica Reformatoria al Código
Orgánico Territorial, Autonomía y Descentralización, que faculta a los gobiernos autónomos
descentralizados municipales y distritos metropolitanos a crear, modificar, suprimir o exonerar tasa y
contribuciones especiales de mejoras que incrementen el valor del suelo o la propiedad. También se
aprobó el Código Orgánico Integral Penal, que modifica ciertos procesos en materia judicial, y la Ley
Orgánica para el Cierre de la Crisis Bancaria de 1999, basada en tres objetivos: el deshacer
fideicomisos que poseen bienes de la banca cerrada, viabilizar mecanismos de cobro a deudores no
4
vinculados y el pago a depositantes de la banca.
La Asamblea de Ecuador a marzo 2014, con 100 votos a favor, se aprueba la nueva Ley para el sector
bursátil; esta nueva ley regula la creación y el mecanismo que se utilice en las casas de valores,
calificadoras de riesgo, bolsas de valores, etc. A la par a esta ley, se crea la Junta de Regulación del
Mercado de Valores, la cual se encargara de políticas públicas del mercado de valores y dictar las
5
normas para su funcionamiento y control .
2
http://www.imf.org/external/Spanish/pubs/ft/survey/so/2014/CAR042414BS.htm
3 http://www.wharton.universia.net/index.cfm?fa=viewArticle&id=2426
4 http://www.asambleanacional.gob.ec/legislamos/leyes-aprobadas
5 http://www.eluniverso.com/noticias/2014/03/13/nota/2357516/asamblea-aprueba-nueva-ley-sector-bursatil
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Producción Nacional
Según el balance económico presentado por la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL), el crecimiento de la economía ecuatoriana se desaceleró en el 2013, siendo del 3,80% en
comparación al 2012 cuando creció en 5,00%, esto como efecto de una disminución en el consumo
6
tanto público como privado y a la disminución del gasto público en comparación al 2012.
Según el primer mandatario, se espera que para el 2014 el crecimiento económico del país se sitúe
entre el 4,10% y el 5,10%. Tanto el crecimiento del 2013 como el pronóstico al 2014, superan las
expectativas de crecimiento de América Latina y el Caribe la cual para el 2013 se sitúo en el 3,00% y
7
para el 2014 en el 3,40%.
8
Inflación
La inflación anual en marzo 2014 alcanzó el 3,11%, mientras quesu acumulada fue de 1,53%,
superando al año 2013 en el mismo mes donde se obtuvo el 3,01%. Los sectores que aportaron en su
mayoría a este porcentaje de inflación fueron Educación, Bebidas Alcohólicas, Restaurantes y Hoteles;
mientras que en el sector Transporte y Comunicaciones se observó una deflación del -0,42% y de -
0,19% respectivamente.
A marzo 2014, la inflación con respecto a Servicios fue de 3,55% muy por encima de la inflación
general (3,11%). Por su parte, la inflación de Bienes alcanzó el 2,83% y Alimentos el 3,57%.
Desempleo y Subempleo
La tasa de desempleo urbano en Ecuador a marzo 2014 alcanzó el 5,58%, siendo un porcentaje más
alto con respecto a marzo 2013 donde se obtuvo el 4,61%. Mientras que el subempleo a marzo 2014
se ubicó en 44,25%, denotando una disminución con respecto a marzo 2013 en el cuál se obtuvo el
44,78%.
Balanza Comercial
Según la Agencia Publica de Noticias del Ecuador y Suramérica (ANDES), el saldo de la Balanza
Comercial a marzo 2014 fue positivo, al comparar con el año 2013 en el mismo mes se puede notar
que hubo una variación del 2,71% de la Balanza Comercial, hasta marzo 2014 obteniendo US$ 356,51.
Cabe recalcar que con la aplicación de la resolución Nº 2014-007 del INEN, sobre la declaración de
Importaciones por subpartida arancelaria, ciertos productos han tenido inconvenientes para ingresar al
país, ya sea porque no cumplen las normas establecidas por el INEN en lo referente a estándares o
por el trámite administrativo que este nuevo proceso implica para los importadores.
Inversión Extranjera Directa
La Inversión Extranjera Directa (IED) en Ecuador registró US$ 106,50 millones en el primer bimestre
del 2014, constituyendo un incremento de 87,6% frente al mismo periodo del año 2013 (US$ 56,8
millones).
El mayor monto de inversión por un total de US$ 158,4 millones, fue destinado al sector de la industria,
seguido del comercio con una inversión que asciende a US$ 95,7 millones, y al sector de minas y
canteras se destinó US$ 90,7 millones.
Todas las inversiones están relacionadas con el plan de cambio en la matriz productiva impulsada por
el gobierno, lo cual demanda mayor capital tanto de empresas extranjeras como nacionales.
9
Deuda Externa e Interna
La deuda tanto externa Pública y Privada se ha mantenido constante en los últimos meses, a febrero
2014 tenemos una deuda Externa Pública de US$13.029 millones y una deuda Externa Privada de
US$5.753 millones.
La deuda interna está compuesta por títulos del Estado (bonos de largo plazo y bonos AGD) la cual
representa el 92,37% (US$ 9.658,9 millones) y deuda con entidades del estado, la cual concentra el
7,63% (US$ 797,5 millones).
6
http://www.eclac.cl/publicaciones/xml/2/51822/BPE-Ecuador.pdf
7
http://www.andes.info.ec/es/economia/pib-ecuatoriano-acercara-100000-millones-dolares-2014.html
8
http://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/PublicacionesNotas/Notas/Inflacion/inf201403.pdf
9
http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/en-siete-anos-la-deuda-publica-del-pais-crecio-69-3-604360.html
Página 8 de 28
10
Presupuesto General del Estado
El Presupuesto General del Estado para el año 2014 asciende a US$ 34.300 millones, presupuesto
que fue diseñado bajo los siguientes supuestos macroeconómicos: precio del barril de petróleo en US$
86,4 dólares, un crecimiento del PIB a 4,5% y una disminución de la inflación de 3,93% a 3,20%.
Del total de los ingresos, el 40,64% serán generados por los impuestos, 22,09% por financiamiento
público, 18,63% por transferencias y donaciones corrientes, 9,05% por transferencias de capital e
inversión, y 6,8% de tasas y contribuciones.
Lo rubros más importantes dentro de los gastos del presupuesto se desprenden de la siguiente
manera: 24,8% en gastos en bienes y servicios de consumo, 24,6% de gastos en personal, 11,1% de
transferencias y donaciones de capital,7,4% de transferencias y donaciones corrientes,7,4% de la
amortización de la deuda pública, y 7,3% de bienes y servicios para inversión.
El déficit presupuestario global asciende a US$ 4.943 millones cifra menor a la del 2013 (US$ 5.050
millones). Por otro lado, el programa anual de inversiones para el año 2014, suma US$ 7.263 millones.
11
Sistema Financiero
Según datos del Banco Central del Ecuador (BCE), el volumen de crédito acumulado otorgado por el
sistema financiero privado al primer trimestre del año 2014 se ubicó en US$ 5.680,60 millones, un
16,67% más que el 2013 (US$ 4.868.8 millones). Mientras, el volumen de operaciones a marzo 2014
ha tenido una leve disminución en comparación al año 2013, obteniendo un total de 1,57 millones de
registros contra 1,58 millones, respectivamente.
Hasta marzo 2014, el total de cartera de crédito por vencer del sistema financiero fue de US$ 23.099.4
millones, siendo el 24,68% del total del PIB al 2013.
Los créditos concedidos por sistema financiero público se destinaron al segmento productivo
corporativo (administración pública, seguridad social y manufactura), productivo empresarial
(administración pública, seguridad social y agricultura), productivo pymes (agricultura, silvicultura y
comercio) y al segmento microcrédito minorista (agricultura, silvicultura y comercio). Dichos recursos se
utilizaron para financiamiento de capital de trabajo, de activos fijos y otros destinos.
Cuadro 5: Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana

Rubro Unidad dic-
dic-09 dic-
dic-10 dic-
dic-11 dic-
dic-12 dic-
dic-13 mar-
mar-13 mar-
mar-14
Estadísticas Mensuales
Riesgo País
EMBI (Puntos Básicos) 769 913 846 825 530 700 535
Precios
Inflación Anual Tasa (%) 4,31 3,33 5,41 4,16 2,70 3,01 3,11
Inflación Mensual Tasa (%) 0,58 0,51 0,4 -0,19 0,20 0,44 0,70
Comercio Exterior
Exportaciones Totales* ($ millones FOB) 13.863 17.490 22.322 23.899 24.958 2.093 2.150
Importaciones Totales* ($ millones FOB) 15.090 20.591 24.286 24.018 25.979 2.091 1.873
Petróleo
Producción Total* Millones de Barriles 177.414 177.422 182.357 184.315 140.245 15.631 15.422
Precio del Petróleo WTI ($ por Barril) 62 79 95 92 98 97 99
Estadísticas Trimestrales
Mercado Laboral (1)
Subempleo (% de la PEA) 50,00 47,00 44,00 39,83 43,18 45,01 44,25
Desempleo (% de la PEA) 8,00 6,00 5,00 5,04 4,86 4,64 5,58
Comercio Exterior
Balanza Comercial Total* ($ millones FOB) -234 -1979 -687 -272 -1.084 58 278
Balanza Comercial Petrolera* ($ millones FOB) 4.626 5.630 7.858 -8.351 8.028 670 684
Balanza Comercial no Petrolera* ($ millones FOB) -4.860 -7.609 -8.546 -8.623 -9.049 -668 -406
10
http://documentacion.asambleanacional.gov.ec/
11http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorMonFin/BoletinTasasInteres/ect201403.pdf
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Deuda
Deuda Externa Pública * ($ millones) 7.393 8.673 10.055 10.872 12.920 12.284 13.029
Deuda Externa Privada* ($ millones) 6.152 5.303 5.250 5.146 5.699 5.223 5.753
Balanza de
de Pagos
Cuenta Corriente ($ millones) 203 -1.625 -238 -294 -123 - -
Remesas de Emigrantes ($ millones) 2.736 2.591 2.672 2.446 2450 - -
Cuenta de Capital y Financiera ($ millones) -2.724 313 441 239 296 - -
Inversión Directa** ($ millones) 305 161 640 582 703 410 756
Estadísticas Anuales
Cuentas Nacionales
Producto Interno Bruto ($ millones) 61.550 67.856 78.189 88.168 89.834 16.305 93.577
Mercado Laboral
Población (2) (Miles de hab.) 14.005 14.205 14.483 15.521 15.481 15.584 -
(1) Datos trimestrales
(2) Población 2013 de acuerdo a una estimación.
* Los datos de marzo 2014 corresponden a febrero 2013, según última información disponible.
** Los datos de marzo 2014 corresponden a enero 2014, según última información disponible, y los datos a marzo 2013 corresponden
a enero 2013.
Nota: Los casilleros que se encuentran en blanco, corresponden a estadísticas que aún no han sido publicadas por los organismos
encargados.
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A.
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economía ecuatoriana

para el 2014, y un incremento del Producto Interno Bruto de 4,2%, para el 2015 se espera que mismo
12
incremento sea del 3,5% .
Ecuador, en abril 2014, registró una inflación anual de 3,23% y una acumulada de 1,83%, muy por
encima de similar periodo del año 2013, que alcanzó 3,03% y su acumulada fue 1,31%. Los
segmentos que más contribuyeron a esta tendencia fueron las bebidas alcohólicas y los alimentos con
una variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) del 50,6%, seguido por el segmento
Educación con el 23,71%.
Con el fin de fortalecer la industria nacional y aportar al cambio de la matriz productiva, a finales del
2013 se motivó la regularización de las importaciones de ciertos productos, con lo que se limitó el
ingreso a aquellos bienes que no cumplan con los estándares de calidad establecidos, esto con el
objetivo de que sea la industria nacional la encargada de proveer bienes de consumo y de capital al
mercado ecuatoriano. Para esto, el Ministerio de Industrias y Productividad firmó acuerdos con los
principales participantes de los distintos sectores productivos del país.
En el 2014, Ecuador busca consolidarse como uno de los principales destinos turísticos en el mundo,
promocionando a nivel internacional su nuevo slogan “All you need is Ecuador” en países como
Francia, España, Chile, Alemania, Perú, Argentina, Holanda, entre otros.
Se espera aún la decisión final sobre la explotación petrolera en el parque Yasuní, que dependerá del
resultado final de la consulta popular; misma que ha presentado irregularidades, según el CNE.
Mientras que las Yasunidos cuentan con apoyo nacional e internacional del Premio Nobel de la Paz,
Adolfo Pérez Esquivel, quien a través de una carta al CNE indicó su preocupación por el proceso de
13
revisión de firmas .
Con estos acontecimientos, se espera que Ecuador alcance y supere lo previsto en crecimiento
económico, disminución de inflación y desempleo, desarrollo de nuevos emprendimientos, logrando
acortar las brechas existentes en los distintos ámbitos sociales, económicos, científicos, tecnológicos
entre otros.
12http://www.eluniverso.com/noticias/2014/04/08/nota/2649386/fmi-mejora-perspectivas-crecimiento-economia-ecuatoriana-2014
13http://www.hoy.com.ec/noticias-ecuador/adolfo-perez-esquivel-muestra-su-preocupacion-por-la-firmas-del-yasuni-606223.html
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Análisis del Emisor
Reseña
El Ingenio Valdez fue fundado en 1884 por Rafael Valdez Cervantes. En 1922 se constituyó en la ciudad
de Guayaquil, Compañía Azucarera Valdez S.A., siendo sus dueños los sucesores de Rafael Valdez
Cervantes. En 1992, la compañía fue adquirida por Corporación Noboa y fue a partir de 1996 que el
Consorcio Nobis dirige sus destinos hasta la actualidad. Las instalaciones de Compañía Azucarera Valdez
S.A están ubicadas al occidente del Ecuador Continental, en la región sur-oriental de la Provincia del
Guayas, cantón Milagro, a 40km de la ciudad de Guayaquil.
La compañía cuenta con suelos generosos que son franco-arcillo-limosos, con una topografía plana, una
altitud promedio de 14.00 metros sobre el nivel del mar, una precipitación promedio de 1,300 mm/año y
una heliofanía14 promedio/año de 1,040 horas/luz. El área cultivada y desarrollada de caña de azúcar cubre
una extensión cercana a las 18.700 has. propias, además cuenta con el apoyo de los cañicultores
independientes con un área cercana a las 7.300 has.
La Compañía Azucarera Valdez S.A. cuenta con una fábrica que dispone de una capacidad instalada de
producción de molienda diaria hasta 14.000 TM de caña de azúcar por día (esto luego de haber adquirido
el DIFUSOR). Sin embargo, y dado que aún se están realizando inversiones para que en años posteriores
se alcance esta capacidad de producción, al momento se logra producir efectivamente 10.500 TM diarias
de caña de azúcar.
Accionistas, Directorio y Plana Gerencial

Compañía Azucarera Valdez S.A. al 30 de abril de 2014, presentó un capital suscrito y pagado que
asciende a la suma de US$ 1,31 millones; donde el 90,18% de las acciones le pertenece a la empresa
GULKANA S.A. En el siguiente cuadro se puede observar el detalle de los accionistas y su participación
accionaria dentro de la empresa
Cuadro 6: Principales Accionistas

Nombre Capital Suscrito y Pagado (US$) Participación
GULKANA S.A. 1.178.484,50 90,175%
Club Angala S.A. 123.587,62 9,456%
Fruit Shippers Limited 4.577,32 0,350%
Compañía Agrícola La Julia S.A. 34,79 0,002%
Cía. Empacadora del Litoral 34,79 0,002%
Personas Naturales 156,02 0,012%
Total Accionistas 1.306.875,03 100,00%
La compañía cuenta con un Directorio y Plana Gerencial cuyos miembros acreditan una amplia experiencia
y apropiados conocimientos para vigilar el curso económico y administrativo del negocio.
Cuadro 7: Directorio Cuadro 8: Plana Gerencial y Administrativa

Administrativa
Nombre Cargo Nombre Cargo
Norman Zea Camino Presidente Ricardo Rivadeneira Dávalos Presidente Ejecutivo
Ricardo Rivadeneira Dávalos Director Principal Alberto García Gallardo Gerente de Comercialización
Roberto Dunn Suarez Director Principal Ernesto Gómez Martínez Gerente Administrativo y Financiero
Edgardo Báez Noguera Director Principal Juan Fernando Gutiérrez Muñoz Gerente Relaciones Industriales
Ricardo Dávila Espinel Director Principal Nilton López Perero Contralor General
Wladimiro Álvarez Grau Director Suplente Carlos Julio Flores Haro Superintendente de Campo
Víctor Naula Méndez Director Suplente Edgar Sandoval Trujillo Superintendente de Fábrica
14 Heliofanía.- Horas de sol.
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A continuación, se presenta la estructura organizacional de Compañía Azucarera Valdez S.A., la misma
que está encabezada por la Junta General de Accionistas:
Gráfico 1: Estructura Organizativa
Fuente y Elaboración: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
Compañía Azucarera Valdez S.A. cuenta con un Directorio el cual se reúne de forma mensual y está
conformado por la Presidenta Ejecutiva del Consorcio, la Sra. Isabel Noboa, por los Directores
Principales, el Presidente Ejecutivo y Gerentes de la Compañía.
Con la finalidad de analizar los resultados mensuales de la empresa, sus directores analizan todos los
ámbitos relacionados a la compañía y que se encuentran contenidos en el Informe de Operación
(Campo y Fabrica), Informe de Comercialización, Informe Financiero, Informe Legal, Informe en el
Avance de los Proyectos, entre otros Informes Varios, de tal modo que la compañía pueda incurrir en
una acertada toma de decisiones en términos de productividad y rentabilidad.
Compañía Azucarera Valdez S.A. cuenta con un equipo de trabajo competitivo y altamente capacitado
en el negocio, y presenta un ambiente laboral adecuado para su desempeño. Es así que al 30 de abril
de 2014, estuvo conformado por 2.053 empleados promedio anual distribuidos de la siguiente manera:
Cuadro 9: Empleados
Área Empleados Prom.
Campo 1.080
Fábrica 298
Administración 578
Equipos Agrícolas 97
Total 2.053
2.053
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Dentro de la estructura laboral de la empresa, existen varios sindicatos, un comité de empresa y dos
asociaciones de trabajadores. Al 30 de abril de 2014, estas organizaciones se encontraron
conformadas por 239 empleados. Sin embargo, no representan ningún tipo de problema laboral ni para
las emisiones, debido a que durante los años de operación de la compañía, la relación obrero-patronal
ha sido bastante estable y no han presentado paralización alguna, en función a que la compañía basa
su filosofía principalmente en el bienestar de sus empleados.
Cuadro 10:
10: Organizaciones de empleados al interior de Compañía Azucarera Valdez S.A.
S.A.
No. No.
Sindicato Sindicato
Dirigentes Dirigentes
Comité de Empresa 30 Sindicato de Mayordomos 8
Sindicato Unido de Trabajadores 7 Sindicato de Fábrica 11

Sindicato de Bodega de
Sindicato de Empleados 14 Azúcar 11
Sindicato de Taller Mecánico 9 Sindicato de Guardianes 10
Sindicato de Llenadores 13 Sindicato de Apañadores 12
Sindicato Operadores Maquinarias Agroindustriales 14 Asociación de Trabajadores 13

Sindicato de Trabajadores y Sindicato de trabajadores
Agrícolas 32 Asociación Sindical de Riesgo 13
Sindicato Trabajadores de
Sindicato de Riesgo 9 Campo 23
Sindicato de Zafreros 10 Total 239

Gobierno Corporativo
Azucarera Valdez S.A. cuenta con un prestigioso programa de Buen Gobierno Corporativo, el mismo
que le permite gozar de una buena gestión y sostenibilidad a la compañía, a través de prácticas que le
llevan a lograr altos estándares de eficiencia, mejora en la interacción de los distintos niveles
corporativos, mejora en la administración de riesgos, transparencia en sus procesos, entre otros.
Adicionalmente, cabe señalar que el reconocimiento obtenido en febrero del año 2011 por parte del
Banco Interamericano de Desarrollo, ha sido un punto muy relevante y que demuestra su liderazgo en
éste tipo de implementaciones, sin contar la apertura a nuevos negocios y la mejora el clima a nivel
nacional que atrae éste tipo de prácticas, especialmente al acceso al financiamiento y a la inversión
externa.
Responsabilidad Social
La Responsabilidad Social Empresarial nace en Azucarera Valdez en el año 1996, cuando el
Consorcio Nobis empieza a dirigir sus destinos. La empresa basa sus actividades en principios éticos
apegados a la ley, en donde intervienen sus proveedores, accionistas, medio ambiente, comunidad,
gobierno, clientes y colaboradores.
Compañía Azucarera Valdez apoyada en el Mapa Estratégico para alcanzar su Misión, mejora
continuamente en su compromiso de cultivar caña de azúcar, producir y comercializar productos:
• De alta calidad e inocuos para la salud de los clientes

• Trabajando bajo condiciones seguras de operación
• Bajo un marco de responsabilidad social y de respeto a la legislación aplicable
• Comprometidos con la conservación del medioambiente
En un futuro pretenden ser Líderes reconocidos en la Industria Azucarera, por su eficiencia,

productividad, innovación, solidez financiera y alta calidad de sus productos, comprometidos con el
bienestar y calidad de vida de sus trabajadores, el desarrollo de la comunidad y la conservación del
medio ambiente.
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La empresa considera que la creatividad, el trabajo tenaz, la veracidad, la solidaridad, y la primacía de
valores espirituales para servir internamente a los colaboradores y externamente a los clientes y
proveedores, es la mejor manera de acrecentar sus valores humanos y económicos.
Azucarera Valdez, contribuye al ambiente según las diferentes áreas, por tanto en el campo, a partir
del año 2007 se han sembrado más de 18.000 árboles en los predios del Ingenio como parte del
proyecto de reforestación que lleva la compañía. En el área de fábrica, se opera con un Difusor, mismo
que contribuye a la reducción de desechos, combustibles y lubricantes. A partir del año 2009, en el
área de Equipos Agrícolas, se han instalado bandejas recolectoras a Maquinarias Bombas, para evitar
el goteo de aceite al suelo. Por otro lado, en el área administrativa desde el año 2008, se inició
campañas de reciclaje en toda la empresa, así como una concientización ambiental para disminuir el
consumo de agua, energía eléctrica, papel, entre otros.
La empresa, desde el año 1999 ha promovido programas de desarrollo social hacia la comunidad a
través de la Fundación Nobis. En el programa, “nuestros niños” se desarrollan actividades
encaminadas a la protección de la niñez, mejora de la calidad de vida, creación de puestos de trabajo,
para el sostenimiento de los programas. Desde 1999, la empresa trabaja con SOLCA, para la
prevención del cáncer uterino, se ha mejorado las condiciones sanitarias en más de 10 comunidades.
Desde el 2008 hasta la actualidad se han mejorado las condiciones sanitarias en más de 10
comunidades milagreñas, con la implementación de 10 Centros de Atención Familiar, logrando prevenir
y mejorar la salud de la comunidad.
Desde 2005, a la actualidad, se ha desarrollado una programación continua a colaboradores a través

del Club de Diabéticos, se han entregado becas escolares a más de 50 hijos de los empleados, así
como también desde el año 2007, se han entregado kits escolares a más de 15000 niños a la ciudad
de Milagro.
Azucarera Valdez, a través de su compromiso de responsabilidad social, mejora la calidad de vida a los
cañicultores de la zona, les otorga capacitación continua en el desarrollo de las actividades.
La empresa, es la organización en Ecuador con mayor número de jubilados (1671), adicionalmente

ellos, y hasta tres familiares suyos reciben atención gratuita en su hospital Sergio Pérez Conto, ubicado
en la ciudad de Milagro.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Compañía Azucarera Valdez S.A. produce y comercializa:
• Azúcar: Granel, Paquete, Industrial y Exportación

• Azúcar (Valor Agregado): Light, Stick Pack
• Melaza: Granel, Fundas de 5.67 Kg.
• Panela: Granulada
• Sal: Fluorizada, Yodada e Industrial
Proceso Productivo Agrícola e Industrial

• Se inicia con la adecuación del área a sembrar, posteriormente se prosigue con la preparación con
maquinaria pesada. El inicio de los trabajos es preparar el cantero, en donde se crean los surcos para
trazar la plantación. Antes de ello es necesario nivelar el terreno para de esa manera aprovechar mejor
las capacidades de la tierra. El proceso continúa con la construcción de las vías de riego, drenaje y
elaboración de surcos, labores previas a la siembra de la caña. Una vez concluida esta etapa,
continúa la selección de semilla, se procede a la siembra y riego de germinación, actividades que
se complementan con la aplicación de fertilizantes y sistemas para el control de plagas y de
malezas.
• Como siguiente proceso, viene la maduración de la caña entre los 12 y 14 meses (la edad
promedio de corte de la caña es de 12 meses), se procede a su cosecha también conocida como
zafra. Se hace varios frentes dispuestos para esta actividad involucrando la labor agrícola del corte
manual y mecánico de la caña. Hasta ahora es necesario contratar mano de obra debido a que es
un proceso en su mayoría manual. Una vez cortada la caña, se alza mecánicamente del campo y
se transporta a la fábrica por medio de camiones apropiados para este trabajo.
• En la fábrica, luego de ser pasada por las balanzas romanas, una parte de la caña alimenta
directamente a la molienda, a través de los tándem, y otra parte es almacenada en los patios para
sostener la molienda durante las 24 horas. De ahí viene el proceso de clarificación, en donde se
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eliminan todas las impurezas y se vuelve transparente el jugo. Luego viene la evaporación, que es la
etapa donde se elimina un 60,00% del agua contenida en el jugo para que seguidamente se realice el
proceso de cocimiento y cristalización, donde se da la formación y el crecimiento de cristales de azúcar.
• El producto cristalizado para al proceso de Centrifugado, que es donde la masa ya cocida pasa a
centrifugas de alta velocidad que separan los cristales de azúcar de la miel, y posteriormente el
producto es secado y enfriado. Una vez el azúcar esté seco y frío, es empacado en sacos de diferentes
presentaciones de acuerdo a las necesidades de los diferentes clientes. Finalmente es almacenado en
las bodegas, para su posterior comercialización. El azúcar producido por Compañía Azucarera Valdez
S.A. es una fuente natural de sabor para toda clase de productos de panadería, galletería, chocolatería,
dulcería, jugos, alimentos, bebida, lácteos, etc.
Adicionalmente, y con respecto a los desechos de bagazo, que hasta hace algunos años eran quemados,
desde el 30 de junio de 2005 se comercializan a la compañía relacionada Ecoelectric S.A., la que cuenta
con una planta de transformación y generación de energía eléctrica y vapor a base de estos productos. A
su vez, Ecoelectric S.A. vende a Compañía Azucarera Valdez S.A. energía eléctrica y vapor, mediante el
mecanismo de compensación.
Comercialización
La comercialización que realiza el Ingenio Valdez respecto a sus ventas de azúcar se inician en las
instalaciones de Ingenio, producto que es almacenado en sus bodegas para luego ser vendidas al por
mayor a industriales, empresas mayoristas, o distribuidores en sacos de 50kg y en fundas de 2kg.
Actualmente, la Compañía Azucarera Valdez no cuenta con ningún tipo de contrato firmado respecto al
abastecimiento del producto (azúcar) o melaza con algún cliente. Ésta última se comercializa en el
sector ganadero y en el sector industrial para la producción de alcohol.
Normas de Calidad implementadas.
La Compañía Azucarera Valdez S.A. opera bajo un estándar apropiado sobre la gestión de calidad en sus
diferentes procesos productivos, contemplando además una gestión sustentable del medio ambiente para
el desarrollo sostenible del negocio. En tal virtud, las siguientes son las certificaciones relacionadas con las
normas de calidad por la compañía implementadas hasta el momento.
- Certificados ISO 9001:2008 de ANAB, de UKAS. No. EC 201179/EC121159 del 04 de agosto de 2009
válidas hasta el 3 de agosto del año 2015.
- Certificados ISO 14001:2004 de ANAB, de UKAS No. BR 231393A / BR 231393 B del 12 de marzo
de 2012 válidas hasta el 11 de marzo del 2015.
- Certificado ISO 14001:2004 de ONAC No. CO 234941 del 5 de marzo del 2012 válida hasta el 5 de
marzo del 2015.
- Certificado OHSAS 18001:2007 de ONAC No. CO234940 del 6 de marzo de 2012, válida hasta el 5
de marzo del 2015.
- Certificado ISO 22000:2005 de UKAS No. IND13.902413 del 20 de febrero de 2013.
Estrategias
Las estrategias de crecimiento de Compañía Azucarera Valdez S.A. se resumen en los siguientes
objetivos:
• Compañía Azucarera Valdez S.A. se ha fijado como meta liderar el área agrícola y comercial del
sector azucarero del país, siendo socialmente responsable del producto terminado.
• Incrementar la oferta de los productos elaborados tanto en los mercados nacionales e
internacionales, con calidad y precios competitivos.
• Producir azúcar y sus derivados, con excelente calidad y bajo costo, superando las expectativas del
consumidor final.
• Capacitar, entrenar y motivar permanentemente al trabajador, para mejorar su productividad y
compromiso sobre la empresa.
• Desarrollar programas que permitan controlar y reducir los impactos ambiéntales y sociales de
nuestros procesos productivos contribuyendo con el medio ambiente.
Capacidad de Producción / Capacidad Utilizada
Azucarera Valdez cuenta con una extensión importante de tierra, en donde el área cultivable de caña de
azúcar cubre una extensión de 13.984 has, que sumadas a las hectáreas no cultivables que comprenden
guardarrayas, caminos, vías, entre otros, asciende a una superficie total de 15.339 hectáreas bajo
propiedad de la compañía. Cabe considerar en forma adicional la existencia del aporte de los cañicultores
y su producto proveniente de 8.563 hectáreas independientes que contribuyen para la elaboración del
azúcar en la compañía.
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Es importante mencionar que la compañía dispone actualmente en su fábrica de una capacidad de
producción de molienda diaria de 14.000 TM de caña de azúcar por día (esto luego de haber adquirido el
DIFUSOR); adicionalmente, la capacidad instalada señala un nivel de producción efectiva de 10.500
TM/día de producción de zafra.
Inversiones y Financiamiento
La estructura de inversión de la compañía ha sido cada vez mayor, siendo una de las principales
políticas de inversión de Compañía Azucarera Valdez S.A., la potencialización del área de fábrica y
campo, dotándole de lo necesario para que su nivel de producción se incremente.
Adicionalmente, ha invertido en maquinaria agrícola para el campo, teniendo como resultado un mejor
aprovechamiento de las tierras y por último también ha invertido en el área de sistemas y en
Seguridad, Salud y Ambiente.
Cuadro 11:
11: Inversiones (US$ miles)
Área Montos (US$)
Campo (construcciones, tractores y cosechadoras 2.983.130
Fábrica (aumento capacidad de Molienda diaria) 3.850.735
Sistemas (licencias, renovación de computadoras, etc.) 89.833
Equipos Agrícolas (repotenciación y transmisión cosechadoras y tractores) 185.489
Seguridad, Salud y Ambiente (pavimentación y asfaltado) 312.263
Total 7.421.450
El Ingenio ha puesto énfasis en los temas de drenaje, permitiéndole sobrellevar los fenómenos
relacionados con las lluvias en exceso, para efecto la compañía continúa al momento en el desarrollo de
programas relacionados al mejoramiento de riego y drenaje, por lo que cuenta con varios pozos
construidos de un total de 50 planificados hasta 2015.
En cuanto a políticas de financiamiento, la compañía se financia a mediano y largo plazo mediante las
líneas de crédito aprobadas que mantiene con la banca privada.
Operaciones con Empresas Vinculadas
Compañía Azucarera Valdez S.A. mantiene operaciones con tres empresas a las que se encuentra
vinculada dado el hecho de que tanto CODANA S.A., ECOELECTRIC S.A., y UNIVERSAL SWEET
INDUSTRIES S.A. pertenecen al Consorcio Nobis, el mismo que agrupa empresas en el área
agroindustrial, de inmobiliaria, energética e industrial.
• CODANA S.A.: se encuentra dentro de la división industrial y se dedica a la producción de alcohol
de excelente calidad, siendo los principales proveedores de la industria licorera, cosmetológica y
farmacéutica del Ecuador, al mismo tiempo que también opera en mercados muy exigentes como
los de la Comunidad Europea y de los Países Andinos. A esta empresa, la Compañía Azucarera
Valdez le factura por la venta de melaza y úrea.
• ECOELECTRIC S.A.: consiste en un ambicioso proyecto de Cogeneración Eléctrica utilizando

principalmente el bagazo de caña de azúcar del Ingenio Valdez, motivo por el cual la compañía le
factura así por como el alquiler de equipos, venta de combustible, venta de servicios prestados y
venta de materiales.
• UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.: también se sitúa dentro del área industrial, y que produce
caramelos, toffees, chupetes, chicles, chocolates, fideos, entre otros, muy conocidos por todos
adquiere a la Compañía Azucarera Valdez S.A. azúcar así como otros servicios.
Análisis del Sector y Mercado
Desde su aparición formal en 1890, el sector azucarero del país ha experimentado un crecimiento
sostenido a lo largo del tiempo, experimentando significativamente un aumento en sus volúmenes de
producción. Este incremento en la producción ha sido generado por los cultivadores de caña de azúcar
que han tenido siempre el apoyo de la Industria Azucarera, que les ha entregado semilla básica y
conocimientos técnicos para optimizar la siembra, el cultivo y la cosecha, así como también,
capacitación en el área administrativa de la actividad.
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Es así que el sector azucarero pasó de una producción de 260,000 sacos de 50kg en sus inicios a
11,50 millones de sacos en el 2012 lo que habría generado ventas de más de US$ 100 millones. Estos
resultados implican una importante participación del sector en la economía nacional, de esta manera
contribuye en alrededor del 1,4% al PIB y asimismo genera aproximadamente 30.000 empleos directos
y 80.000 indirectos, especialmente en la época de la zafra.
El consumo interno de azúcar está en aproximadamente 10´800.000 sacos al año, con un 30% para la
industria y un 70% para el consumo directo, en donde el consumo de azúcar en el país es de 34 kilos
por habitante en el año.
El área de producción de caña de azúcar en Ecuador es de aproximadamente 75.000 hectáreas de las

cuales la mayoría se utiliza para la fabricación de azúcar y el resto para la elaboración artesanal de
panela y alcohol. El 89% se concentra en la cuenca baja del río Guayas (provincias de Guayas, Cañar
y Los Ríos), donde están ubicados los ingenios de mayor producción: Ecudos, San Carlos y Valdez. El
11% restante corresponde a los ingenios Iancem, en la provincia de Imbabura y Monterrey en la
provincia de Loja.
El Período de zafra se inicia en el mes de junio – julio y termina por lo general en diciembre, incluye
procesos de molienda de hasta 24 horas en tres turnos y un período de interzafra que se destina por lo
general a reparación de maquinaria entre enero – junio.
Competencia
Actualmente, el sector está compuesto por ocho grandes ingenios azucareros: San Carlos, Valdez,
Ecudos (Ex La Troncal), entre otros como Isabel María (La Familiar), Monterrey, Miguel Angel, San
Juan y el Ingenio Azucarero del Norte Economía Mixta (Iancem). De los cuales, los tres primeros
representan alrededor del 91,00% de la producción nacional.
Gráfico 2
En cuanto al mercado local, los precios del azúcar, son fijados en base a los estudios técnicos que realiza
cada uno de los Ingenios, además de mantener una relación y coordinación con la FENAZUCAR
(Federación Nacional de Azucareros), el mismo que actúa como ente regulador, y que colabora a evitar
una agresiva competencia entre los Ingenios.
Para el mes de abril de 2014, los precios unitarios de los productos de la Compañía Azucarera Valdez,
presentan una disminución con respecto a abril de 2013. Por tanto, el azúcar comercial o granel
desciende a US$ 35,19, el precio del azúcar paquete a US$ 38,42, el azúcar industrial a US$ 37,21, la
melaza a US$ 1,07 y las ventas por valor agregado a US$ 13,4
Gráfico 3
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Análisis FODA
Fortalezas
• Recursos humanos de calidad.
• Buena inversión en infraestructura y equipos.
• Recursos naturales abundantes y de buena calidad.
• Mercado con precios estandarizados determinados por el MAGAP.
• Buenas relaciones con los canales de distribución.
• Capacidad para mejorar la productividad de azúcar.
• Buena reputación de calidad y servicio.
• Procesos productivos certificados con Norma ISO 9001:2000, 14000:2004, 18000:2007,
22000:2005
• Poder de negociación para adquisición de bienes e insumos. +
• Actividad Económica con licencia Ambiental
Oportunidades
• Desarrollo de productos de valor agregado como: Azúcar Light, Panela, Jugos, Alcohol.
• Cogeneración eléctrica con ventajas tarifarias.
• Crédito con fabricantes de maquinarias y equipos.
Debilidades
• Dependencia de un solo producto, dado por las características propias de la industria.
• Altos costos relativos a competencia internacional
• Alta barrera de salida
• Contrato colectivo costoso e inflexible para ciertas actividades.
• Perdidas de sacarosa en la cosecha y en menor escala en la fábrica
• Factores limitantes de la productividad por parte de los canteros.
• Excesiva dependencia de una sola variedad.
• Falta de renovación de equipos, especialmente de cosecha.
• Alto número de suplidores de caña pequeños.
• Dependencia de transporte de caña.
Amenazas
• Precios internacionales bajos.
• Convenios de comercio internacional (binacionales, regionales con mayor riesgo).
• Presiones de la industria para bajar el precio.
• Demanda no ha crecido en los últimos tres años.
• Contrabando de países vecinos.
• Drenaje de la zona donde está el Ingenio.
• Fenómeno El Niño (ciclos de 15 años).
• Más usuarios de agua y deterioro de la cuenca del Guayas.
• Eventual prohibición de la quema de caña por factores ambientales.
• Sustitutos de azúcar.
Análisis Financiero
Análisis de Resultados
Ingresos Operacionales:
La compañía Azucarera Valdez S.A., presentó ingresos por US$ 36,84 millones a abril de 2014,
teniendo así un incremento no tan significativo de apenas el 0,23% con respecto a los ingresos por
ventas de abril de 2013 (US$ 36,75 millones). Este poco crecimiento del volumen de ventas es
producto de que en el 2013, al haber mucha producción se produjo un exceso de stock, causando así
un mayor nivel de competencia (los otros ingenios azucareros ofrecieron diversos tipos de descuentos).
Además la empresa decidió enfocar su producción solamente al mercado local desde el 2013,
descartando el extranjero debido a que los precios internacionales están por debajo de los costos
haciendo las exportaciones no rentables.
Productos con valor agregado como la Azúcar Light, Stick Pack y la sal Valdez, ayudan a la
diversificación del portafolio de productos. Dentro de la estructura de los ingresos por ventas a abril de
2014, se pudo observar que el azúcar paquete representó el 43,63%, el azúcar industrial el 31,14%, el
azúcar comercial 20,19%, melaza el 2,30% y las ventas de valor agregado el 2,73%.
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Gráfico 4
Fuente: AZUCARERA VALDEZ S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A.
Costos de Venta:
El costo de ventas a abril de 2014 (US$ 25,07 millones) mostró un incremento de 5,90% respecto al similar
período del 2013 (US$ 23,67 millones) lo cual supone un incremento considerable tomando en cuenta que
las ventas no aumentaron con la misma proporcionalidad. Este incremento del costo de ventas se debe a
que existió una ligera disminución en los rendimientos de sacos por toneladas ocasionando así, un mayor
costo de producción. El costo de ventas a abril de 2014 constituyó un 68,05% del total de ventas siendo
mayor que el constituido en abril de 2013 (64,40%), confirmando así que el costo de ventas es la principal
fuente de reducción del margen bruto.
Utilidad Bruta:
A abril de 2014 se posee una utilidad bruta de US$ 11,77 millones presentando de esta manera una
reducción del 10,04% con respecto al mes de abril del 2013 (US$ 13,08 millones). Esto se debe
mayormente al incremento que sufrió la empresa en el costo de ventas mientras que el volumen de ventas
se mantuvo sin cambios significativos. Las ventas generaron a abril de 2014 un 31,95% de utilidad bruta, lo
cual reflejó una reducción del margen bruto con respecto a abril de 2013 (35,60%).
Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:
Los gastos operacionales a abril de 2014 (US$ 8,49 millones) se incrementaron en un 10,73% con
respecto a abril de 2013 (US$ 7,66 millones). Este incremento es consecuencia del Incremento de gastos
de nómina (Según Tabla Sectorial), Servicios Prestados, Alquiler de Bodegas y Transporte de Azúcar (al
existir mayor Stock de Azúcar se genera mayor movimiento de Azúcar).
Los gastos operacionales a abril de 2014 representan el 23,04% de los ingresos lo cual no es un aumento
significativo frente a la participación de este tipo de gastos sobre las ventas a abril de 2013 (20,85%).
La utilidad operativa a abril de 2014(US$ 3,28 millones) presenta una reducción significativa del 39,41%
con respecto a abril 2013 (US$ 5,42 millones), está reducción es una clara consecuencia de los aumentos
de los costos de ventas, gastos operacionales y de no haber aumentado con la misma proporción el
volumen de ventas. Dada dicha reducción, el margen operacional entre los dos períodos de tiempo sufrió
una disminución siendo reducido de 14,75% (abril 2013) a 8,92% (abril 2014).
Gráfico 5
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Gastos Financiero y Otros Ingresos y gastos:
Los gastos financieros a abril de 2014 fueron de US$ 1,09 millones, siendo 14,94% menores a los US$
1,28 millones registrados a abril de 2013. Esta disminución de gastos financieros se debe a la reducción en
Pasivos Bancarios con relación a abril de 2013. La participación de los gastos financieros sobre las ventas
a abril de 2014 fue de 2,97% reflejando una diferencia muy poco significativa respecto a la participación de
3,49% a abril de 2013.
Se registró a abril de 2014 US$ 0,016 millones de ingresos adicionales que provienen de ingresos por
expropiación de tierras cobrados al Municipio de Milagro y de Yaguachi. Este valor representó una
diferencia significativa de 100,97% con respecto a abril de 2013 donde se tenían gastos adicionales por
US$ 1,63 millones.
Utilidad Neta:
La utilidad neta registró US$2,21 millones a abril de 2014 reflejando una reducción moderada del 11,79%
en relación a los US$2,50 millones registrados a abril de 2013. La reducción de la utilidad neta, además de
la reducción del margen operacional, corresponde a que se registraron ingresos no operacionales a abril de
2014(US$0,016 millones) en lugar de gastos no operacionales presentes en abril de 2013(US$1,63
millones). El margen de utilidad a abril de 2014 fue de 5,99%, reduciéndose con respecto a abril de
2013(6,81%).
La rentabilidad registrada confirma que Azucarera Valdez S.A. ha tenido una leve reducción en su
desempeño, es así que a Abril de 2014 el ROE registró un valor de 1,73% y un ROA de 0,95% que a
comparación con los valores del ROE (2,00%) y ROA (1,08%) registrados a Abril de 2013 son menores,
evidenciando así una pequeña pérdida de en la rentabilidad sobre el capital y los activos respectivamente.
Gráfico 6 Gráfico 7
Análisis del Balance General
Calidad de Activos:
Al 30 de abril de 2014, Azucarera Valdez S.A. registró un total de activos por US$232,20 millones,
evidenciando de esta forma que no existieron cambios significativos en su total de activos, puesto que solo
existió una diferencia de 0,02% con respecto al 30 de abril de 2013 (US$232,15 millones). El activo total
estuvo integrado principalmente por Activo Fijo (47,77%), Inversiones (17,84%) e inventarios (13,41%).
A abril de 2014 los activos estuvieron estructurados por el 28,27% de activos corrientes y por el 71,73% de
activos no corrientes, reflejando de esta manera cambios menores en la estructura de los activos que son
provocados principalmente por el aumento de disponible e inversiones temporales, cuentas por cobrar
comerciales y la disminución de cuentas por cobrar a largo plazo con respecto a abril de 2013 donde los
activos estuvieron compuestos por un 25,53% de activos corrientes y por un 74,47% de activos no
corrientes.
El activo corriente fue de US$65,64 millones, del cual los inventarios fueron su rubro más importante con
una participación del activo corriente de 47,44%, seguido por los activos biológicos con una participación
de 26,93%. La cuenta disponible e inversiones temporales aumentó en un 130% debido a que se
registraron inversiones temporales a abril de 2014 que no existieron a abril de 2013 y por el pago de
clientes en efectivo en los últimos días de abril
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Las cuentas por cobrar - clientes sumaron US$ 4,49 millones y aumentaron considerablemente en un
110% con relación a abril de 2013 (US$ 2,14 millones). El aumento se debió a mayor venta de azúcar a los
principales clientes, los mismo que tienen crédito con la compañía. El 81% de la cartera comercial
constituyó cartera por vencer, mientras que el 19% fue cartera vencida: el 18,79% de 0 a 30 días; el 0,36%
de 31 a 60 días; el 0% de 61 da 90 días; el 0% de 91 días en adelante. La provisión para cuentas
incobrables fue de US$ 0,058 millones y constituyó el 0.47% de las cuentas por cobrar comerciales.
A abril de 2014, los días de cuentas por cobrar – clientes fueron de 15 días y los días de cuentas por
cobrar –compañías relacionadas fueron de 26 días, esto representó un aumento considerable al menos en
las cuentas por cobrar a clientes ya que a abril de 2013 el índice de rotación de cuentas por cobrar fue de 7
y 21 días respectivamente.
Los inventarios registraron US$ 31,14 millones con un aumento de 16,36% con respecto a abril de
2013(US$ 26,76 millones). La rotación de inventarios fue de 149 días (136 días en abril de 2013). El
aumento de inventarios se debe a la mayor producción de azúcar en el año 2013 en relación al 2012
generando un mayor stock a finales del 2013 para el primer semestre del 2014.
El activo no corriente registró US$ 166,56 millones, del cual el activo fijo (US$ 110,94 millones) tuvo una
representación del 66,60%, lo cual está acorde al giro de negocio de la Compañía, que requiere de
instalaciones y de su fábrica para mantener su capacidad de molienda y así su rendimiento de libras de
azúcar por tonelada de caña. Se pude observar también que en el activo no corriente, las cuentas por
cobrar a largo plazo disminuyeron en un 48,91% esto se debe a que se cobró a la compañía Bamboo
export Bamport.
Fondeo / Pasivo:
El pasivo total de Azucarera Valdez S.A., fue de US$ 104,65 millones con una reducción del 2,00% frente
a abril de 2013(US$ 106,78 millones). La estructura de los pasivos fue la siguiente: El 35,95% del pasivo
constituyó pasivo corriente y el 64,05% pasivo no corriente.
El pasivo corriente registró US$ 37,63 millones, presentando una reducción considerable del 29,41%
respecto a Abril de 2013(US$ 53,30 millones). El pasivo corriente se ve disminuido principalmente gracias
a la reducción de las obligaciones bancarias a corto plazo, dado que se las pre canceló con préstamos a
largo plazo. Las principales cuentas del pasivo corriente fueron: Préstamos y Emisiones a corto plazo
(US$ 20,44 millones) con una participación del 54,31% del total de pasivos corrientes, seguido por las
cuentas por pagar comerciales que sumaron US$ 7,70 millones y representaron el 20,45%.
A abril de 2014, se presenta una rotación de cuentas por pagar comerciales de 37 días (34 días cuentas
por pagar proveedores y 2 días compañías relacionadas), esto representó una reducción del tiempo de
pago frente a abril de 2013 en especial de las cuentas por pagar a proveedores (39 días). Se cumple con
la política de pago de 60 días máximo que tiene la compañía. Al ser la rotación de cuentas por cobrar
comerciales de 40 días, se puede observar que Azucarera Valdez S.A. cancela sus deudas en un tiempo
menor que el que recupera sus cuentas por cobrar, dando como resultado un ciclo de efectivo positivo.
El pasivo no corriente fue de US$ 67,02 millones, del cual las obligaciones por Beneficios Definidos y
Provisiones representaron el 59,20% del total de pasivos no corrientes, seguido por la deuda bancaria de
largo plazo con 22,38% de participación y la emisión de obligaciones y papel comercial de largo plazo con
12,43%. Es destacable, el aumento de 68,64% que sufrió la deuda bancaria de LP a abril de 2014 (US$
15,00 millones) con respecto a abril de 2013 (US$ 8,89 millones).
La deuda financiera total de Azucarera Valdez S.A. a abril de 2014 alcanzó los US$ 43,77 millones,
reflejando así una reducción del 4,62% respecto a los US$ 45,89 millones alcanzados a abril de 2013. Se
evidencia una reducción considerable de 43,46% en la deuda a corto plazo y un aumento de la deuda
financiera a largo plazo de 139,44%, que es en gran parte causada por un aumento de las obligaciones
bancarias a largo plazo (34,27% de la deuda financiera) a través de mayores préstamos con bancos como
el Internacional y Produbanco. Esta disminución de la deuda bancaria a corto plazo y el aumento de la
deuda bancaria a largo plazo, responden a una reestructuración de pasivos que la compañía realizó
mediante la pre cancelación de obligaciones a corto plazo y la cancelación de deudas a Uni - system y
Fuller Trading según lo estipulado en la tabla de amortización, con préstamos a largo plazo.
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Grafico 8 Gráfico
Gráfico 9
Recursos Propios / Patrimonio:
A abril de 2014 (US$ 127,55 millones) se registró un crecimiento del patrimonio de 1,74% con respecto a
abril de 2013 (125,37 millones). Este ligero aumento del patrimonio es resultado del incremento de las
reservas (6,37%) que se dio en mayo del 2013. El capital social ha permanecido igual desde el año 2009.
Entre las cuentas más representativas del patrimonio están las reservas con una participación del 72,27% y
las utilidades retenidas con un 28,24% de participación. No existieron cambios significativos en estas
cuentas con respecto a abril de 2013.
Endeudamiento:
A abril de 2014, el indicador de endeudamiento patrimonial disminuye a 0,82 veces, siendo ligeramente
menor que las 0,85 veces de abril de 2013, lo cual ocurre porque el patrimonio aumentó en 1,74%,
mientras que el pasivo disminuyó en 2%. El indicador de Deuda Financiera/Patrimonio presenta un nivel
bajo de 0,34 veces mostrando así que la empresa está apalancada principalmente por su capital propio.
Solvencia:
El indicador de Pasivo Total/EBITDA anualizado reflejó que a abril de 2014, la empresa estaría en
capacidad de cancelar todos sus pasivos con recursos propios en 6,79 años (4,89 años en abril de 2013).
Así mismo, Azucarera Valdez S.A. podía cancelar el total de su deuda financiera en 2,84 años, tiempo
mayor frente al presentado a abril de 2013 (2,10 años), como consecuencia del menor EBITDA que
presenta la empresa.
Gráfico 10 Gráfico 11
Capital de Trabajo / Indicadores de Liquidez:
A abril de 2014, el indicador de liquidez general se ubicó en 1,74 veces, siendo mayor que el registro de
1,11 veces de abril de 2013. Este incremento corresponde al aumento de 10,74% en el activo corriente y a
la reducción de los pasivos a corto plazo que se redujeron en 29,41%. Además, el indicador de prueba
ácida fue de 0,92 veces (0,61 veces en abril de 2013) confirmando así el mayor nivel de activos corrientes
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sobre los pasivos corrientes que tuvo la empresa a abril de 2014. Estos indicadores se encuentran dentro
de los niveles históricos de la empresa y se consideran adecuados.
Azucarera Valdez S.A. sumó un capital de trabajo de US$ 28,01 millones, presentando de esta forma un
importante crecimiento respecto a abril de 2013(US$ 5,96 millones). Este aumento significativo del capital
de trabajo es consecuencia de la renovación de canteros con el capital que la empresa obtuvo de la venta
de la emisión de obligaciones y papel comercial.
Gráfico 12
EBITDA:
A abril de 2014, la compañía Azucarera Valdez S.A. generó fondos operativos inferiores respecto al
obtenido en el similar período del 2013 ya que presentó un EBITDA acumulado de US$ 5,14 millones,
siendo menor en 29,43% al alcanzado en abril de 2013 (US$7,28 millones) y un EBITDA (12 meses) US$
15,42 millones (menor a los US$ 21,85 millones registrados a abril de 2013).
Margen EBITDA:
Este indicador reflejó que a abril de 2014 un 13,95% de las ventas cubren los fondos propios, presentando
así una reducción con respecto a abril de 2013(19,82%).Esta disminución del margen EBITDA revela una
disminución en el desempeño del manejo operacional en este período.
Cobertura de Gastos Financieros:
A abril de 2014, el indicador de cobertura de EBITDA/Gastos Financieros (12 meses) fue de 3,01 veces,
siendo menor al obtenido en el similar período del 2013 (4,22 veces), lo que se debe principalmente al
incremento del EBIT.
Cobertura de Deuda Financiera:
Por su parte, el indicador de cobertura de EBITDA/Deuda Financiera Total (12 meses) fue de 0,35 veces,
siendo menor que el valor a abril de 2013 de 0,48 veces, se refleja que se no logra cubrir con recursos
propios de la actividad comercial la totalidad de los pasivos con costo que mantiene la empresa a abril de
2014. Con un endeudamiento a corto plazo moderado y una estructura de pago a plazos, se obtuvo un
EBITDA sobre deuda corriente de 0,75 veces, mayor al presentado a abril de 2013 de 0,60 veces.
Gráfico 13
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Proyecciones
Para el análisis de las proyecciones financieras para el periodo 2013-2017 se han tomado en
consideración los siguientes aspectos:
• Se proyectó la venta del jugo de caña, melaza y azúcar.

• Los precios de venta se mantienen
• Se proyectó incremento en las unidades vendidas en el mercado local
• Se proyectó la exportación de azúcar, los precios y unidades se mantienen
• En la deuda financiera se asumió una tasa de interés promedio más elevada de la que actualmente
tienen sus pasivos
• Reestructuración de pasivos
• Normativa tributaria actual
De acuerdo a las proyecciones de la Compañía Azucarera Valdez S.A., las ventas tendrían un crecimiento
promedio anual del 2,60%, registrando US$ 147,05 millones a finales del 2014 y US$ 156,29 millones para
el 2017. Cabe mencionar que el crecimiento promedio anual para el periodo 2008-2013 fue de 8,67%.
Por su parte, los costos de venta tendrían un crecimiento promedio anual del 3,74% y una participación
promedio de 68,46% sobre los ingresos, siendo más baja que lo alcanzado en lo real a final del 2013
(68,54% de participación). Es así que los costos de venta pasarían de US$ 99,87 millones en el 2014 a
US$ 108,66 millones en el 2017.
Por otro lado, los gastos operativos, mantendría un nivel de 27,60 millones, y una participación promedio
sobre los ingresos del 18,40%, siendo menor a la participación alcanzada en 2013 (20,25%). Por otro lado,
se proyectaron gastos financieros en función del pago de las emisiones, mostrando que para el 2014 estos
sean de US$ 3,90 millones y de US$4,05 millones para el 2017, con una participación promedio anual del
2,63%. Cabe mencionar que con la emisión de obligación se hizo una reestructuración de los pasivos de
corto y largo plazo, contando de esta forma con mejores condiciones de tasas y plazos.
Finalmente, la utilidad neta se estima para el 2014 en US$ 9,60 millones y que crezca a US$ 9,80 millones
para el 2017, mostrando un crecimiento promedio anual del 0,43% y con una participación promedio de
6,44% sobre los ingresos, menor a lo real en 2013 (6,50%).
Cuadro 12
12: Estado de Resultados Proyectado (US$ miles)
Estado de Resultados
Resultados 2013 2014 2015 2016 2017
Ventas Netas 141.066 147.049 151.907 154.926 156.288
(-) Costo de Ventas 93.891 99.869 104.627 107.546 108.658
Utilidad Bruta 47.175 47.180 47.280 47.380 47.630
(-) Gastos Operacionales 27.600 27.600 27.600 27.600 27.600
Utilidad Operativa 19.575 19.580 19.680 19.780 20.030
(-) Gastos financieros 3.845 3.900 3.950 4.000 4.050
Otros Ingresos y Egresos -280 -280 -280 -280 -280
Resultado antes de part. e impuestos 15.450 15.400 15.450 15.500 15.700
(-) Participación laboral e Imp. a la Renta 5.816 5.800 5.817 5.833 5.901
Utilidad Neta 9.633 9.600 9.633 9.666 9.799
Fuente: Compañía Azucarera Valdez S.A. / Elaboración: PACIFIC CREDIT RATING
Cumplimiento de Proyecciones a Diciembre 2013 y Abril 2014
Al 31 de diciembre de 2013, se registró que al finalizar el año, las ventas se cumplieron en un 88,82%,
mientras que el costo de venta tuvo el 91,48% de cumplimiento. Dado estos valores, se observa que la
utilidad bruta que se proyectó para finales del 2013, ha sido alcanzada en un 90,91%. Por otro lado, la
utilidad operativa esperada tuvo un cumplimiento del 89,49%. Finalmente, la utilidad neta esperada a
diciembre de 2013, reflejó un cumplimiento del 84,59%.
A abril de 2014, se observa que en lo que ha transcurrido el año se ha cumplido un 25,05% de la

proyección de ventas para finales del 2014, mientras que el costo de venta tuvo el 25,10% de
cumplimiento. La utilidad bruta que ha sido proyectada para finales del 2014, está siendo alcanzada en
un 25,95%.Además, la utilidad operativa proyectada está registrando un cumplimiento del 16,77%.
Finalmente, la utilidad neta esperada para diciembre del 2014, refleja un actual cumplimiento del
23,00%
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Cuadro 13:
13: Cumplimiento de Proyecciones (US$)
Estado de Resultados 2013 dic-
dic-13 Cumplimiento
Cumplimiento 2014 abr-
abr-14 Cumplimiento
Ventas 141.066 125.300 88,82% 147.049 36.836 25,05%
Costos de Ventas 93.891 85.892 91,48% 99.869 25.066 25,10%
Utilidad Bruta 47.175 42.886 90,91% 47.180 11.770 24,95%
Gastos Operacionales 27.600 25.368 91,91% 27.600 8.486 30,74%
Utilidad Operacional 19.575 17.518 89,49% 19.580 3.284 16,77%
Gastos financieros 3.845 6.605 171,78% 3.900 1.092 28,01%
Otros gastos/ingresos -280 -690 246,43% -280 16 -5,64%
Result Antes de Part.
Part. e Imp 15.450 10.223 66,17% 15.400 2.208 14,34%
(-) Participación e Impuestos 5.816 2.074 35,66% 5.800 0 0,00%
Utilidad Neta 9.633 8.149 84,59% 9.600 2.208 23,00%
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. / Elaboración: Calificadora de Riesgos PACIFIC CREDIT RATING S.A
Dados los altos porcentajes de cumplimiento a finales del año 2013, se puede concluir que la empresa
cumple con sus proyecciones a un nivel moderado alto. Además se puede apreciar que a abril del 2014
Azucarera Valdez S.A aún no ha alcanzado un cumplimiento de sus proyecciones aceptable, esto se
debe a que por el tipo del negocio (cíclico), la mejor temporada aún no se ve reflejada, por lo que se espera
que a medida que transcurra el período de Zafra (que empieza en junio y termina aproximadamente 6
meses después) la compañía cumpla sus proyecciones a un nivel similar al de años anteriores.
Se presenta el flujo de caja proyectado para el periodo 2013, donde se puede apreciar el cumplimiento que
se tuvo. Se ha incluido la reestructuración de pasivos, así como el pago de las emisiones de obligaciones y
papel comercial que mantiene en el mercado de valores. Al finalizar el 2013 se presentó un cumplimiento
del total de ingresos en un 85,12%, el total de egresos mostró un cumplimiento del 90,26 %, es así que el
Flujo Operacional tuvo un cumplimiento del 39,25%, debido al aumento del valor pagado a cañicultores. El
Flujo de Inversiones tuvo un cumplimiento del 132,61% y el flujo de financiamiento presenta un
cumplimiento del -47,24%, debido a que tuvieron ingresos por Derechos Fiduciarios y las nuevas
obligaciones a largo plazo, con los que cancelaron obligaciones bancarias a corto plazo, dividendos y pago
de emisiones. El flujo de caja final tuvo un excelente cumplimiento de 488,98%, demostrando así que tuvo
muy buenos resultados la reestructuración de pasivos.
Cuadro 14:
14: Flujo de Caja Proyectado (US$ miles)
dic - 13
Cuenta dic-
dic-13 Cumplimiento dic-
dic-14 dic-
dic-15 dic-
dic-16 dic-
dic-17
proyectado
Ventas de Azúcar 129.484 118.429 91,46% 136.014 140.004 142.114 143.843
Otros 9.651 0,00% 9.573 10.380 11.112 11.802
Total Ingresos 139.135 118.429 85,12% 145.587 150.384 153.226 155.644
Cañicultores -25.497 -104.012 407,94% -25.219 -25.360 -25.553 -25.595
Gasto Laboral -43.772 0,00% -44.792 -46.617 -46.892 -47.017
Servicios Prestados -22.477 0,00% -24.664 -24.864 -24.764 -24.664
Gastos Operacionales -26.355 -690 2,62% -28.890 -29.033 -29.915 -29.806
Impuestos y Contribuciones -7.000 -8.219 117,41% -7.795 -8.075 -8.542 -8.823
Total de Egresos -125.101 -112.921 90,26% -131.360 -133.949

133.949 -135.666 -135.905
Flujo Operacional 14.034 5.508 39,25% 14.227 16.435 17.560 19.739
Campo -2.221 -8.386 377,58% -7.145 -9.572 -8.037 -1.758
Fabrica -3.789 -6.826 180,15% -4.838 -8.165 -7.431 -6.688
Taller Agrícola -195 0,00% -705 -880 -305 -75
Administración (activos financieros) -517 5.317 -1028,43% -2.555 -3.838 -3.664 -2.705
CINCAE -740 0,00% -740 -740 -740 -740
Página 25 de 28
Flujo de Inversiones -7.462 -9.895 132,61% -15.983 -23.195 -20.177 -11.966
Amortización Neta -4.468 0,00% 6.332 11.589 7.990 -2.560
Cancelac. Intereses -4.000 0,00% -4.271 -4.793 -5.348 -5.196
Nuevas Obligaciones a Largo Plazo 22.951 0,00% 0
Obligaciones Bancarias a corto plazo, neto -11.074 0,00% 0
Dividendos Pagados -2.852 0,00% 0
Pago de emisiones a largo plazo -7.906 0,00% 0
Derechos Fiduciarios 2.881 0,00% 0
Flujo de Financiamiento -8.468 4.000 -47,24% 2.061 6.796 2.642 -7.756
Flujo Generado -1.896 -387 20,41% 305 36 25 17
Saldo Inicial Caja 2.359 2.651 112,38% 463 768 804 829
Flujo de Caja Final 463 2.264 488,98% 768 804 829 846
La Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S.A., expresa que a la fecha de corte del presente
informe el Emisor presenta capacidad para generar EBITDA, cumplimiento oportuno del pago de
capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así
como de los demás activos y contingentes; las provisiones de recursos para cumplir en forma oportuna
y suficiente con las obligaciones derivadas de la emisión; la capacidad de generar flujos dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Con lo cual la Calificadora de Riesgos Pacific
Credit Rating S.A., da cumplimiento al analizar y expresar su criterio sobre lo estipulado en el Título II,
Subtítulo IV, Capítulo III, Sección IV, artículo 18, numerales 1.1), 1.2); y, 1.4), de la Codificación de
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Miembros de Comité:
Lic. Alejandra Orozco Econ. Daniela Vásconez Ing. Sofía Dueñas
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An e xo 1: Ba l an ce Ge n e ral y Esta d o d e Re su l tad o s (U S$ Mi l e s)
C o m p a ñía Azu ca re ra Val d e z S.A.
Estad o s Fi n a ncie ro s di c-09 d i c-1 0 d i c-11 di c-1 2 a b r-1 3 d i c-13 a br-1 4
B alanc e General
Disponible e inversiones temporales 15.325 1.749 907 2.651 836 2.264 1.924
Cuentas por Cobrar Comerciales 4.195 4.532 3.960 7.015 8.595 12.502 12.394
Cuentas por cobrar - Clientes 287 457 1.394 1.448 2.139 3.593 4.491
Cuentas por cobrar cías - Cías. Relacionadas 3.908 4.075 2.566 5.567 6.457 8.909 7.903
Otras cuentas por cobrar 4.982 2.769 2.694 1.310 2.626 1.416 1.682
Inventarios 37.233 38.484 33.771 42.320 26.760 47.689 31.139
Activos Biologicos 0 0 12.777 13.475 19.724 11.511 17.676
Otros activos 444 626 563 793 730 848 824
To tal Acti vo Co rri en te 6 2 .1 7 9 48 .16 0 5 4.6 7 2 6 7 .56 4 59 .2 72 7 6.2 3 0 6 5 .64 0
Activo C o rri e nte prue b a á ci d a 2 4 .9 4 6 9 .67 6 2 0.9 0 1 2 5 .24 4 32 .5 12 2 8.5 4 1 3 4 .50 0
Cuentas por cobrar Largo Plazo 6.113 9.598 9.753 9.276 10.449 3.959 5.339
Activo Fijo Neto 44.935 60.308 104.632 107.692 108.620 111.790 110.934
Inversiones 10.660 10.763 45.028 41.434 41.435 41.434 41.435
Otros activos 9.656 11.765 2.366 2.988 12.371 107 8.854
Activo Biologico - - 7.096 8.658 - 8.290 -
To tal Acti vo No C orri en te 7 1 .3 6 4 92 .43 4 1 6 8.8 7 5 17 0 .04 8 1 72 .8 74 1 6 5.5 8 0 16 6 .56 1
To tal Acti vo 13 3 .5 4 3 1 40 .59 4 2 2 3.5 4 7 23 7 .61 2 2 32 .1 46 2 4 1.8 1 0 23 2 .20 1
Préstamos y Emisiones CP 28.059 21.196 25.256 32.716 36.145 23.527 20.437
Cuentas por pagar Comerciales 10.360 15.610 9.402 18.513 8.493 12.110 7.696
Cuentas por pagar - Proveedores 0 0 0 0 7.781 9.069 7.192
Cuentas por pagar - Cías. Relacionadas 0 0 0 0 663 768 446
Cuentas por pagar - Cañicultores 0 0 0 0 48 2.273 58
Otros pasivos de corto plazo - - - - 3.252 425 4.876
Obligaciones acumuladas 3.311 2.960 5.776 7.337 4.092 5.974 4.209
Impuestos corrientes 566 1.088 1.547 2.873 328 1.049 362
To tal Pa si vo Co rrie n te 4 2 .2 9 6 40 .85 4 4 1.9 81 6 1 .4 3 9 53 .3 04 4 8.5 0 6 3 7 .62 5
Préstamos y Titularización LP 19.920 23.413 19.446 12.121 9.744 26.423 23.332
Impuestos Diferidos - - 2.519 2.238 2.239 1.990 1.991
Obligaciones por Beneficios Definidos y Provisiones 20.697 20.986 38.025 38.948 38.791 39.544 39.675
Otros Pasivos - - - - 2.700 - 2.025
To tal Pa si vo No Co rri en te 4 0 .6 1 7 44 .39 9 5 9.9 90 5 3 .3 0 7 53 .4 74 6 7.9 5 7 6 7 .02 2
To tal Pa si vo 8 2 .9 1 3 85 .25 3 1 0 1.9 71 11 4 .7 4 6 1 06 .7 78 1 1 6.4 6 3 10 4 .64 7
Capital pagado 1.307 1.307 1.307 1.307 1.307 1.307 1.307
Aportes Futuras Capitalizaciones 196 196 196 196 196 196 196
Reservas 42.834 42.834 76.914 86.664 86.663 92.184 92.183
Utilidades Retenidas 3.956 6.293 43.159 34.699 34.700 31.660 31.660
Resultado del Ejercicio 2.337 4.711 - - 2.503 - 2.208
Reexpresion Monetaria - - - - - - -
To tal Pa tri m o n i o 5 0 .6 3 0 55 .34 1 1 2 1.5 76 12 2 .8 6 6 1 25 .3 68 1 2 5.3 4 7 12 7 .55 4
D e ud a Fi n a nci e ra 4 7 .9 7 9 44 .60 9 4 4.7 02 4 4 .8 3 7 45 .8 90 4 9.9 5 0 4 3 .76 9
Corto Plazo 28.059 21.196 25.256 32.716 36.145 23.527 20.437
Largo Plazo 19.920 23.413 19.446 12.121 9.744 26.423 23.332
E s t ado de Gananc ia y P érdidas
Ven tas Ne tas 8 0 .4 3 5 1 06 .12 2 1 2 8.9 81 13 0 .4 7 4 36 .7 52 1 2 5.3 0 0 3 6 .83 6
(+) Cambio valor razonable Activos Biológicos - - 6.237 2.907 - 3.478 -
(-) Costo de Ventas 57.283 77.421 93.048 86.898 23.669 85.892 25.066
U ti l id a d Bruta 2 3 .1 5 2 28 .70 1 4 2.1 70 4 6 .4 8 3 13 .0 83 4 2.8 8 6 1 1 .77 0
(-) Gastos operacionales 18.207 19.486 24.531 26.873 7.663 25.368 8.486
U ti l id a d Op erati va 4 .9 4 5 9 .21 5 1 7.6 39 1 9 .6 1 0 5 .4 20 1 7.5 1 8 3 .28 4
(-) Gastos Financieros 2.423 3.224 3.619 3.512 1.284 6.605 1.092
(+) Otros Ingresos y Gastos 1.251 1.260 -2.670 -977 -1.633 -690 16
(-) Participación e Im puestos 1.436 2.540 2.583 4.081 - 2.074 -
U ti l id a d (Perdi d a ) Ne ta d e l Ej erci ci o 2 .3 3 7 4 .71 1 8.7 67 1 1 .0 4 0 2 .5 03 8.1 4 9 2 .20 8
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An e xo 2: Má rg en e s e In d icad o re s (U S$ Mi l e s)
C o m p a ñía Azu ca re ra Val d e z S.A.
Acum u l ad o di c-09 d i c-1 0 d i c-11 di c-1 2 a b r-1 3 d i c-13 a br-1 4
Má rg e n es
Costos de Venta / Ingresos 71,22% 72,95% 72,14% 66,60% 64,40% 68,55% 68,05%
Utilidad Bruta / Ingresos 28,78% 27,05% 32,69% 35,63% 35,60% 34,23% 31,95%
Gastos Operacionales / Ingresos 22,64% 18,36% 19,02% 20,60% 20,85% 20,25% 23,04%
U. Operativa / Ingresos 6,15% 8,68% 13,68% 15,03% 14,75% 13,98% 8,92%
Gastos Financieros / Ingresos 3,01% 3,04% 2,81% 2,69% 3,49% 5,27% 2,97%
U. Neta / Ingresos 2,91% 4,44% 6,80% 8,46% 6,81% 6,50% 5,99%
EBITD A y C ob e rtura
Depreciación y Amortizacion 6.438 6.371 3.844 3.445 1.863 4.288 1.856
EBIT (12 m eses) 4.945 9.215 17.639 19.610 16.261 17.518 3.032
EBITDA (12 meses) 11.383 15.586 21.483 23.055 21.851 21.806 4.745
EBITDA acumulado 11.383 15.586 21.483 23.055 7.284 21.806 5.140
Gastos Financieros (12 meses) 2.423 3.224 3.619 3.512 3.852 6.605 1.008
EBIT / Ventas (acumulado) 6,15% 8,68% 13,68% 15,03% 14,75% 13,98% 8,92%
EBITDA / Ventas (acumulado) 14,15% 14,69% 16,66% 17,67% 19,82% 17,40% 13,95%
EBIT / Gastos Financieros (12 meses) 2,04 2,86 4,87 5,58 4,22 2,65 3,01
EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) 4,70 4,83 5,94 6,56 5,67 3,30 4,71
EBITDA/Deuda Financiera Corto Plazo (12 meses) 0,41 0,74 0,85 0,70 0,60 0,93 0,23
EBITDA/Deuda Financiera (12 meses) 0,24 0,35 0,48 0,51 0,48 0,44 0,11
Sol ve n ci a
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,51 0,48 0,41 0,54 0,50 0,42 0,36
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,49 0,52 0,59 0,46 0,50 0,58 0,64
Deuda Financiera / Pasivo Total 0,58 0,52 0,44 0,39 0,43 0,43 0,42
Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,80 0,80 0,49 0,43 0,43 0,54 0,53
Deuda Financiera / Patrimonio 0,95 0,81 0,37 0,36 0,37 0,40 0,34
Pasivo Total / Patrimonio 1,64 1,54 0,84 0,93 0,85 0,93 0,82
Pasivo No Corriente / EBITDA (12 meses) 3,57 2,85 2,79 2,31 2,45 3,12 14,13
Deuda Financiera / EBITDA (12 meses) 4,21 2,86 2,08 1,94 2,10 2,29 9,22
Pasivo Total / EBITDA (12 meses) 7,28 5,47 4,75 4,98 4,89 5,34 22,06
R e nta b il i d a d
ROA (acumulado período) 1,75% 3,35% 3,92% 4,65% 1,08% 3,37% 0,95%
ROA (12 m eses) 1,75% 3,35% 3,92% 4,65% 3,23% 3,37% 0,88%
ROE (acumulado período) 4,62% 8,51% 7,21% 8,99% 2,00% 6,50% 1,73%
ROE (12 m eses) 4,62% 8,51% 7,21% 8,99% 5,99% 6,50% 1,60%
L i q ui d e z
Liquidez General 1,47 1,18 1,30 1,10 1,11 1,57 1,74
Prueba Ácida 0,59 0,24 0,50 0,41 0,61 0,59 0,92
Capital de Trabajo 19.883 7.306 12.691 6.125 5.968 27.724 28.015
R o taci ó n
Días de Cuentas por Cobrar Comerciales 18,78 15,37 11,05 19,36 28,07 35,92 131,22
Días de Cuentas por Cobrar Clientes 1,28 1,55 3,89 4,00 6,98 10,32 47,55
Días de Cuentas por Cobrar Relacionadas 17,49 13,82 7,16 15,36 21,08 25,60 83,67
Días de Cuentas por Pagar Comerciales 65,11 72,58 36,38 76,70 43,06 50,76 119,73
Días de Cuentas por Pagar Proveedores 0,00 0,00 0,00 0,00 39,45 38,01 111,90
Días de Cuentas por Pagar Relacionadas 0,00 0,00 0,00 0,00 3,36 3,22 6,94
Días de Cuentas por Pagar Cañicultores 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25 9,53 0,90
Días de Inventarios 233,99 178,95 130,66 175,32 135,67 199,88 484,50
Atentamente,
Econ. Catalina Pazos Lcda. Natalia Torres

Gerente General Analista
Calificadora de Riesgos Pacific Credit Rating S
Página 28 de 28

Azucarera Valdez Papel Comercial 201404 Fin

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Azucarera Valdez Papel Comercial 201404 Fin

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Papel Comercial – Compañía Azucarera Valdez S.A.

Aspecto o Instrumento Calificado Calificación Observación

En el Ecuador, el sector azucarero está compuesto principalmente por 8 grandes ingenios

La generación de EBITDA de la compañía ha tenido una disminución del 29,43%, además se

La deuda financiera de la compañía se redujo en un 4,62%, cabe recalcar que se ha demostrado

• Existe un riesgo político que el Gobierno permita la importación de azúcar de manera

Información utilizada para la Calificación

1. Perfil de la Empresa (Reseña histórica)

Cuadro 2: Condiciones y Términos Generales

Estructurador Financiero y Agente

Cuadro 3: Activos Libres

1 Activos Totales – Activos Gravados – Diferidos - Litigio / Pasivos Totales.

La Compañía Azucarera Valdez S.A. estableció los siguientes compromisos y resguardos:

Al 30 de abril de 2014, el Emisor se encuentra cumpliendo estos resguardos.

Obligaciones Adicionales, limitaciones y prohibiciones a las que se sujetará el Emisor

Cuadro 4: Cumplimiento de Límite de Endeudamiento (veces)

• El 23 de diciembre de 2013 se pagó el último dividendo del Fideicomiso Titularización de Flujos –

• Se pagó de manera puntual los dividendos de la emisión de obligaciones correspondientes al 30 de

El principal problema en América Latina concentra su atención en la economía de Venezuela, la cual

Inversión Extranjera Directa

Cuadro 5: Estadísticas Relevantes de la Economía Ecuatoriana

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI), se espera un crecimiento en la economía ecuatoriana

Accionistas, Directorio y Plana Gerencial

Cuadro 6: Principales Accionistas

Cuadro 7: Directorio Cuadro 8: Plana Gerencial y Administrativa

14 Heliofanía.- Horas de sol.

Gráfico 1: Estructura Organizativa

Fuente y Elaboración: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.

Área Empleados Prom.

Comité de Empresa 30 Sindicato de Mayordomos 8

Sindicato Unido de Trabajadores 7 Sindicato de Fábrica 11

Sindicato de Taller Mecánico 9 Sindicato de Guardianes 10

Sindicato de Llenadores 13 Sindicato de Apañadores 12

Sindicato Operadores Maquinarias Agroindustriales 14 Asociación de Trabajadores 13

Sindicato de Zafreros 10 Total 239

• De alta calidad e inocuos para la salud de los clientes

En un futuro pretenden ser Líderes reconocidos en la Industria Azucarera, por su eficiencia,

Desde 2005, a la actualidad, se ha desarrollado una programación continua a colaboradores a través

La empresa, es la organización en Ecuador con mayor número de jubilados (1671), adicionalmente

• Azúcar: Granel, Paquete, Industrial y Exportación

Proceso Productivo Agrícola e Industrial

Normas de Calidad implementadas.

Capacidad de Producción / Capacidad Utilizada

Operaciones con Empresas Vinculadas

• ECOELECTRIC S.A.: consiste en un ambicioso proyecto de Cogeneración Eléctrica utilizando

Análisis del Sector y Mercado

El área de producción de caña de azúcar en Ecuador es de aproximadamente 75.000 hectáreas de las

Gastos Operacionales y Utilidad Operativa:

Análisis del Balance General

Recursos Propios / Patrimonio:

Capital de Trabajo / Indicadores de Liquidez:

Cobertura de Gastos Financieros:

Cobertura de Deuda Financiera:

• Se proyectó la venta del jugo de caña, melaza y azúcar.

Cumplimiento de Proyecciones a Diciembre 2013 y Abril 2014

A abril de 2014, se observa que en lo que ha transcurrido el año se ha cumplido un 25,05% de la

Otros 9.651 0,00% 9.573 10.380 11.112 11.802

Total Ingresos 139.135 118.429 85,12% 145.587 150.384 153.226 155.644

Cañicultores -25.497 -104.012 407,94% -25.219 -25.360 -25.553 -25.595

Gasto Laboral -43.772 0,00% -44.792 -46.617 -46.892 -47.017

Servicios Prestados -22.477 0,00% -24.664 -24.864 -24.764 -24.664

Gastos Operacionales -26.355 -690 2,62% -28.890 -29.033 -29.915 -29.806

Impuestos y Contribuciones -7.000 -8.219 117,41% -7.795 -8.075 -8.542 -8.823