GPS de inversiones

Editorial por
Volvemos el Dr. Leonardo E. Rocco El camino de las
inversiones más redituables.

AÑO 5 | EDICIÓN 36 | MAYO 2018

Renta fija Tres fondos

destacados para
Los instrumentos
elegidos para el
conservadores y
segundo semestre. moderados.

Decisiones de inversión
en tiempos de cambio
Con el FMI al rescate del gradualismo. ¿La vuelta a emergentes está más
cerca? Los mercados reaccionan. El dólar no. En Cultura Invest analizamos
cómo debe comportarse el inversor ante los escenarios posibles.

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Mientras Cambiemos se trans-
formó en Volvemos, tanto la
calle como el sector productivo
se llenó de preocupaciones. La
decisión del Poder Ejecutivo de
volver a recurrir al Fondo Mo-
netario Internacional (FMI)
para apagar incendios, aterra.
La devaluación y las caídas en
el Merval, llenaron los portales
en los últimos diez días, equili-
brado este último tras la lectura
de un viaje urgente del Ministro
de Hacienda a Nueva York, un
convenio sobre el que muchos
detalles se desconocen, la ansia-
da sanción de la Ley de Financia-
miento Productivo (más conoci-
da como la Ley de Mercado de
Capitales) y algún viento de cola
a nivel internacional. Un cocktail
que dio frutos. El dólar, a pesar
de los continuos intentos del
Banco Central, aún se resiste.
Preocupación e incertidumbre
generan la necesidad de un ma-
nejo muy cauteloso de las carte-
ras de inversión. Muchos inver-
sores que apostaron la mayor
parte de sus carteras al peso
vieron licuadas las ganancias
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
Volvemos
Por Dr. Leonardo E. Rocco *
con la suba desprevenida del
tipo de cambio. ¿Cómo sigue la
película? Nadie lo sabe.
Lo que sí sabemos es que todo lo
que era gradual dejó de serlo. Y
todo lo que era gradual nos en-
cuentra dos años después en el
mismo lugar. Alta inflación, dó-
lar incontrolable, tasas del 40 %,
un déficit que poco mejora…
PREOCUPACIÓN E
INCERTIDUMBRE GENERAN
LA NECESIDAD DE UN
MANEJO MUY CAUTELOSO
DE LAS CARTERAS DE
INVERSIÓN. ¿CÓMO
SIGUE LA PELÍCULA?
NADIE LO SABE.
Y mientras nos distraemos con
el vedetismo entre el FMI, el
gabinete económico, el Ban-
co Central y la recalificación
del MSCI, las empresas tienen
que sobrevivir con altas tari-
fas, baja de consumo, suba de
costos, bloqueo de líneas de fi-
nanciamiento productivo, más
presión tributaria… Detrás de
EDITORIAL
todo esto, ¿dónde está la real
reactivación del país? ¿Cuándo
viene? Volveremos a ver. Volve-
mos a esperar.
En esta edición, para despejar el
camino de las inversiones, mar-
camos el rumbo más convenien-
te para las inversiones en renta
fija de la mano de especialistas,
destacando los instrumentos a
los que hoy conviene apuntar.
También presentamos fondos
de inversión elegidos para inver-
sores conservadores y modera-
dos. Y los consejos del especia-
lista del Merval para saber cómo
manejarse con la renta variable
ante tanta volatilidad. Además,
cómo prepararse para la po-
sible calificación como país
emergente por parte del MSCI
o para la continuidad de la cali-
ficación de frontera. Al respec-
to, todo lo que suceda este mes
es clave ante la definición que
se conocerá en junio.
Volvemos al FMI. ¿Volveremos
a ser emergentes? ¿Volvemos a
esperar un ansiado despegue? 
* CEO de SAT GROUP.
[3 ]
 MAYO 2018

Sumario
STAFF Análisis
Renta fija. Los instrumentos 6
elegidos de cara al segundo
Director semestre del año
Dr. Leonardo Emanuel Rocco

6
Inversiones
Frontera o emergente 9
Director periodístico
¿Cómo armar las carteras
Lic. Mariano Ezequiel Otálora en medio de la pelea por el
ascenso?
Coordinación editorial
Lic. Sabrina Viescas Planificación financiera personal
Esteban Falcón FCI: en pesos y dólares. 14
Fondos para seguir de cerca.
Edición y corrección
Diego Martínez
9 Palabra de experto
El mercado financiero 16
argentino vislumbra
Diseño gráfico crecimiento, ¿y el mundo?
Ana Paula Wrobel Por Alejandro Bianchi
Maximiliano Vittor
Palabra de experto
Sociedades de Garantía 20
14
Colaboran en esta edición
Esteban Domecq Recíproca. Cómo funciona la
herramienta que acerca las
Alejandro Bianchi
PyMEs al financiamiento.
Federico Pérez
GPS de inversiones
El especialista del Merval 21
Por Federico Pérez

Semáforo del mercado 22

16 Palabra de experto
FMI: al rescate 23
del gradualismo
Por Esteban Domecq

Propiedad
SAT Investment SA

20
Almafuerte 1500, Banfield,
Provincia de Buenos Aires
Registro DNDA EXP. N° 5275118.

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [4 ]

 SECCIÓN

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [5 ]

 ANÁLISIS
SECCIÓN

Renta fija
Los instrumentos elegidos de cara
al segundo semestre del año

Con expectativas de alta volatilidad, los inversores deben estar cada vez más activos
en sus elecciones. El perfil conservador y priorizar la liquidez son clave para el resto
del año. La inversión en PyMEs también presenta una oportunidad.

El mercado espera un escenario con volatilidad “Siguiendo en la postura conservadora, si deseamos

para lo que resta de 2018 a nivel mundial. La in-
flación en Estados Unidos es un tema a seguir
de cerca. Sobre esta base, desde Balanz Capital,
Diego Demarchi, Gerente de Wealth Manage-
ment, advierte que “ya tuvimos una de las subas
estimadas en la reunión de la FED de marzo y el
mercado estima que habrá tres subas más. Esta
situación impactará aumentando la volatilidad,
por lo que consideramos oportuno ser conserva-
dores invirtiendo en la parte corta de la curva de
bonos y con liquidez”.
Dentro de este contexto, recomienda el bono
AO20 que tiene un cupón del 8% pagadero semes-
tralmente y una TIR del 4,67% en dólares, con una
duration de 2,24; y el AY24 que tiene un cupón del
8,75% pagadero semestralmente y una TIR del
5,36% en dólares, con una duration de 2,96.
invertir en la curva de bonos subsoberanos en dó-
lares, recomendamos hacerlo en el BUEAIR 21 que
tiene un cupón de 8,95% pagadero semestralmente
y una TIR de 4,99%, con una duration de 1,8; y el
PBJ21 que tiene un cupón de 9,95% pagadero se-
mestralmente y una TIR 5,14% y duration de 3,95”.
“CONSIDERAMOS OPORTUNO SER
CONSERVADORES, INVIRTIENDO EN LA
PARTE CORTA DE LA CURVA DE BONOS
Y CON LIQUIDEZ”. DIEGO DEMARCHI.
“Para quienes tienen menor aversión al riesgo,
que pueden convivir con volatilidad y les
interesa un alto devengamiento, recomendamos

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [6 ]


comenzar a extender duration de a poco. Dentro
del universo soberano, encontramos valor en el
Discount 2033 (DICA) actualmente en niveles de
TIR 7,13% y duration de 7,14; y el Bonar 2037
(AA37) ofreciendo un rendimiento de 7,47% y
duration de 10,01 años”, remarcó Demarchi.
Dentro de la curva subsoberana el atractivo está
en instrumentos de calidad, como el PDCAR 27
con rendimientos de 7,33%. También el BUEAIR
27 en niveles de TIR 6,68%.
“Para una administración activa de cartera en
moneda dura, recomendamos hacerlo a través del
fondo Balanz Renta Fija USD, con un rendimien-
to acumulado en los últimos 12 meses de 6,24%
y para aquellos inversores con mayor tolerancia al
riesgo recomendamos el fondo Balanz Sudameri-
cano en USD (YTD 0,73%), que invierte al menos
un 75% de sus activos (renta fija y variable) en
países del Mercosur + Chile y hasta un 25% en
otros países”, destacó finalmente Demarchi.
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
ANÁLISIS
SECCIÓN
INVERTIR EN PYMES
Los inversores tienen también oportunidades
invirtiendo en las pequeñas y medianas em-
presas. Desde el Mercado Argentino de Valores
(MAV), su director ejecutivo, Fernando Lucia-
ni, resaltó que “vemos que los cheque de pago
diferido y los pagarés son los grandes ins-
trumentos para el inversor. Estos productos
tienen tasas reales y, en su mayoría, mejoran
el rendimiento de las Lebacs. Existen los che-
ques garantizados por el MAV que tienen muy
buenos rendimientos, en torno al 29-30%. Sa-
bemos que son tasas altas y que no son susten-
tables en el largo plazo, pero hoy son de mer-
cado. Seguramente el año próximo veremos un
declive en esta curva”.
“EL PAGARÉ, EL CHEQUE Y LA FACTURA
DE CRÉDITO SERÁN LAS GRANDES ES-
TRELLAS DEL MERCADO DE CAPITALES”.
FEDERICO LUCIANI
Actualmente, 14.000 de las 900.000 PyMEs son
las que acceden eficientemente al financiamien-
to mediante el Mercado de Capitales. Con mayor
acceso a este mercado, la mayoría de instrumen-
tos tiene que crecer. En particular, advirtió Lu-
ciani, “el pagaré tiene muchísimo que crecer por
ser simple y ágil. Vemos que productos como el
pagaré, el cheque y eventualmente la factura
de crédito PyME serán las grandes estrellas del
mercado de capitales. Asimismo, consideramos
que la negociación de cheques de pago diferido
(CPD), segmento directo del MAV, es la nueva
clave en el financiamiento PyME. Durante el
primer trimestre de 2018 registró un crecimiento
del 476%, respecto al mismo trimestre de 2017,
con muy buen retorno para los inversores. Este
crecimiento en los montos negociados nos per-
mite concluir que los CPD presentan las mejores
posibilidades de desarrollo, seguidos por los pa-
garés” concluyó Luciani.
[7]
 INVERSIONES
SECCIÓN

Frontera o emergente
¿Cómo armar las carteras en medio
de la pelea por el ascenso?
Si bien el día D será en junio, para mediados de mayo ya se tendría el primer
acercamiento a la decisión final. Los especialistas recomiendan manejar las carteras
con cautela. Actualmente las dudas no surgen de la política, como pasó el año
anterior, sino de la macroeconomía y los abultados déficits comercial y fiscal.

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [9 ]


En 2009 la Argentina descen-
dió a la categoría “mercado de
frontera” por las diferentes
restricciones impuestas para
la salida y entrada de capita-
les en el mercado de acciones,
incluso dos años antes de que
se estableciera el llamado cepo
cambiario. En junio de 2016 la
firma Morgan Stanley (MSCI)
comenzó un período de con-
sulta para ascendernos a la ca-
tegoría “mercado emergente”;
en junio de 2017 decidió no
darnos la mejora de categoría y
extendió por un año el período
de consulta, lo que generó una
gran expectativa en el mercado.
¿Por qué esto debería ser bueno
para nuestro país?
Con esta recategorización,
ciertos fondos que tienen
como política invertir en paí-
ses considerados emergentes
podrían terminar comprando
Argentina por el mero hecho
de pertenecer a tal índice. In-
cluso si se diera el caso de que
a estos fondos no les gustara la
idea de invertir en títulos ar-
gentinos, estarían obligados a
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
hacerlo a fin de replicar al índi-
ce (index investing).
“Si recalifican Argentina a emer-
gente, los fondos van a poder
comprar recién dentro de un año.
Con lo cual no me apuraría a cam-
biar el portafolio. Es un dato co-
nocido. Por lo tanto, el que está en
los mercados, ya está posicionado.
Sin duda es una buena noticia y
va a mejorar el perfil del mercado
de acá a un año. Pero no creo que
demasiado, salvo por una suba
inicial debido a la noticia (o más
bien por el alivio de la noticia).
Puede ser que haya una suba ini-
cial, pero luego habrá una compra
racional que va a depender más de
la Argentina, y de a qué sectores
les va mejor que a otros, mucho
más que la recalificación del índi-
ce”, explicó Claudio Zuchovicki,
gerente de Desarrollo de la Bolsa
de Comercio de Buenos Aires.
“NO ME APURARÍA A
CAMBIAR EL PORTAFOLIO.
ES UN DATO CONOCIDO.
EL QUE ESTÁ EN LOS
MERCADOS, YA ESTÁ
POSICIONADO”. CLAUDIO
ZUCHOVICKI.
“Lo complicado sería si no lle-
gan a recategorizar, porque es
una noticia esperada, con lo
que es probable que nos encon-
tremos ante una baja mayor.
El mercado hoy se maneja con
cautela con este tema. Si sucede
INVERSIONES
SECCIÓN
la recategorización, probable-
mente el mercado sorprenda
para bien. Pero a la larga no van
a cambiar los inversores y no
me apuraría a cambiar cartera”,
advirtió Zuchovicki.
CON TIEMPO PARA
REBALANCEAR
Si ascendemos a mercado emer-
gente en esta oportunidad, la
implementación efectiva ten-
drá lugar en mayo de 2019,
dando tiempo a todos los acto-
res involucrados para rebalan-
cear sus portafolios. Así lo ex-
plicó Miguel Zielonka, director
asociado de Econviews.
“Una vez superada la prueba
de las elecciones legislativas
de octubre pasado, el desafío
para este año es que el Con-
greso apruebe la Ley de Fi-
nanciamiento Productivo (re-
bautizada Ley de Mercado de
Capitales), como muestra de
que las reformas vinieron para
quedarse”.
[ 10 ]

“El escenario positivo de un
ingreso a emergentes debe-
ría generar un flujo compra-
dor de acciones argentinas de
los fondos pasivos que se ven
obligados a replicar los índices
de MSCI. Según diferentes es-
timaciones, ese flujo de com-
pras oscila entre 3.000 y 5.000
millones de dólares. Los ADR
(American Depository Receipts o
certificados de acciones argen-
tinas cotizando en Nueva York)
que se verían beneficiados con
ese flujo por ingresar al índice
serían TEO, GGAL, YFP, BMA,
BFR, PAM, TGS, SUPV, EDN,
LOMA y CEPU”.
“LOS ADR QUE SE VERÍAN
BENEFICIADOS SERÍAN
TEO, GGAL, YFP, BMA,
BFR, PAM, TGS, SUPV, EDN,
LOMA Y CEPU”. MIGUEL
ZIELONKA.
“De repetirse la historia de
otros períodos de consulta en
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
espera de la incorporación a
emergentes (casos como los de
Qatar, Emiratos Árabes Unidos
o Pakistán), todavía hay un po-
tencial de suba interesante para
el período de implementación
de los cambios, que se exten-
dería de junio de este año hasta
mayo de 2019”.
“El escenario negativo sería
que MSCI vuelva a posponer
por un año el período de con-
sulta. El mercado accionario
viene ya descontando con ma-
yor probabilidad una demora
en el tratamiento y aprobación
de la Ley de Financiamiento
Productivo. Esperemos que
nuestros legisladores nos sor-
prendan positivamente al me-
nos una vez en la vida”, conclu-
yó Zielonka.
¿QUIÉNES DUDAN?
Fuera del optimismo de varios
analistas, de acuerdo a las pu-
blicaciones de la firma Bloom-
berg, no todos aseguran que
INVERSIONES
SECCIÓN
el ascenso es inminente. En
la otra vereda están los que
sostienen que el lento avance
para reducir el déficit fiscal y
la alta inflación hacen que la
economía no sea sustentable,
lo que eleva el riesgo de los ac-
tivos locales.
NO TODOS ASEGURAN
QUE EL ASCENSO ES
INMINENTE. EL DÉFICIT
FISCAL Y LA ALTA
INFLACIÓN HACEN QUE
LA ECONOMÍA NO SEA
SUSTENTABLE.
Dentro de este grupo se ubi-
can los analistas de bancos eu-
ropeos, que ponen énfasis en
el leve crecimiento económi-
co y en los abultados déficits
comercial y el fiscal. Mien-
tras optimistas y pesimistas
esperan que MSCI tome la
decisión, en la city corren las
apuestas.
[ 11 ]
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FCI: Fondos para seguir de cerca.
Desde Cultura Inve$t te contamos cuáles son los fondos que se destacan en la
industria y que no pueden faltar en tu cartera de inversión.
IAM AHORRO PESOS
TIPO: MONEY MARKET DINÁMICO
MONEDA: PESOS
PERFIL: CONSERVADOR
Presenta un patrimonio cerca-
no a $600MM, un monto que
puede parecer pequeño com-
parado con otros players de la
industria, pero le permite ha-
cer movimientos de cartera
que se traducen en excelentes
rendimientos, con un plazo de
liquidez inmediato. Estamos
hablando de operaciones no
mayores a 15 días.
Su rendimiento para los últi-
mos 30 días está en niveles de
23,5%, de esta forma un inver-
sor encuentra una alternativa
más rentable que la de un plazo
fijo tradicional, con un factor
no menor, la liquidez. Es un
producto de la firma Industrial
Asset Management (IAM).
INDICADO PARA
PODER MAXIMIZAR
EXCEDENTES DE MUY
CORTO PLAZO.
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
MAF RENTA
ARGENTINA 2
TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: DÓLARES.
PERFIL: MODERADO.
Recomendado por Mariva Asset
Management para un inversor
con perfil moderado, ya que está
posicionado en dólar. La per-
sona estará invirtiendo en una
cartera de bonos corporativos
de Argentina, en su mayoría de-
nominados en dólares.
PROPORCIONA A
LOS INVERSORES
SOFISTICADOS UN
AUMENTO EN LA
DIVERSIFICACIÓN DE
SU CARTERA.
En 2017 el fondo tuvo un ren-
dimiento en dólares de 9,48% y
un año antes fue de 6,48%. Ha-
ciendo un rendimiento en di-
visa norteamericana estos dos
últimos años de 16,50%.
Es bimonetario. El inversor
puede realizar la suscripción
tanto en pesos como en
dólares, y rescata en la misma
moneda en la que suscribió.
PLANIFICACIÓN FINANCIERA PERSONAL
SECCIÓN
AXIS LOCAL
MARKETS PLUS
TIPO: RENTA FIJA
MONEDA: DÓLARES.
PERFIL: CONSERVADOR.
Es un fondo plenamente inver-
tido en Letes en dólares del Te-
soro Nacional, a un plazo pro-
medio de 180 días, motivo por
el cual no sufre variaciones de
precios por los bonos.
Representa una alternativa
sencilla, simple y atractiva para
aquellos inversores que busquen
obtener moderados rendimien-
tos en dólares con bajo riesgo.
La gestión es pasiva. Cuenta con
bimonetariedad de cuotas, es
decir que recibe suscripciones
y rescates en pesos o dólares al
tipo de cambio Banco Nación.
EL OBJETIVO ES UN
RENDIMIENTO DE 3%
EN DÓLARES, NETO DE
COMISIÓN.
[ 14 ]
 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

El mercado financiero
argentino vislumbra
crecimiento, ¿y el mundo?
Por Alejandro Bianchi*

El mercado norteamericano retrocedió en este 2018 cerca de un 9%, y si se tiene

en cuenta que el retorno rolling anual promedio del índice S&P 500 desde 1963
es de 8,21% en dólares, el decrecimiento fue bastante significativo. Por ello, este
escenario, que despertó temor y especulaciones, también puede servir para que
surja una oportunidad de recompra.

*Gerente de Inversiones de InvertirOnline.com

Por la sensibilidad que caracte-
riza a las acciones, queda claro
que el mercado financiero es un
indicador que permite pronos-
ticar una eventual crisis; pero
realizar una interpretación
errónea puede ser fatal.
En nuestro país, donde el escena-
rio de volatilidad es habitual, ésta
se vio incrementada en el último
tiempo debido a la tasa de los bo-
nos del tesoro norteamericano
(que ya rinden 3%). Esto supuso
una situación positiva para los
que están intentando ingresar
al mercado financiero y fue una
mala noticia para aquellos que ya
se encuentran comprados.
Según el FMI, la economía mun-
dial está creciendo a 3,9%. Con
la norteamericana aportando
un 2,7%, la europea 2,2%, Ja-
pón 1,2% y China 6,8%, tales
crecimientos llevan a pensar que
habrá una presión al alza sobre
la inflación. Con todo esto, más
las políticas proteccionistas de
incremento de tarifas por parte
de Trump, la situación pareciera
tornarse un poco más comple-
ja. Al reemplazarse un producto

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 16 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

chino barato por uno más caro es sano. Habla de una curva vimientos de la tasa de la Fed),
norteamericano, existe también normal, con pendiente posi- y los bonos a 10 años cuando
un impacto inflacionario. tiva. Es decir, los traders ven- estos han caído por debajo del
den bonos largos puesto que 1% (línea verde).
SEGÚN EL FMI, LA interpretan que la economía
crecerá y que la Fed tendrá que La distancia de este spread
ECONOMÍA MUNDIAL ESTÁ
elevar sus tasas. Complicado habla de la forma que tiene la
CRECIENDO A 3,9%. sería que las tasas largas se curva de tasas. Cuando se acer-
quedaran allí y en algún mo- ca a cero, la curva se vuelve
Si vemos que la inflación au- mento de tanto subir, los tra- plana y cuando se acerca a sus
menta como resultado de un ders interpreten que se han máximos históricos de 3,5% se
mayor crecimiento, utilización pasado de mano y salgan a pone fuertemente empinada.
de la capacidad instalada alta y comprar bonos largos, ante la Entonces, cuando es negativo,
políticas proteccionistas, el mer- expectativa de una desacelera- es decir, la tasa de corto pla-
cado estaría haciendo una lectu- ción de la economía, invirtien- zo supera a la tasa de largo, la
ra correcta. Se está anticipando do la curva. De permanecer la curva se invierte y esto antici-
y vendiendo bonos, ya que eva- tasa de los bonos a 10 años en pa una recesión.
lúa una mayor probabilidad de los niveles actuales de 3%, es
que la Reserva Federal de los Es- posible que para fin de año nos
tados Unidos (o Fed) tenga que encontremos con un spread de PESE A QUE LA SUBA DE
acelerar sus movimientos de su- 0,4% con los bonos cortos. TASAS HA GENERADO
bas de tasas. Hoy se descuenta VOLATILIDAD EN LOS
que hará dos subas adicionales. En el siguiente cuadro, repasa-
mos lo que ha sucedido a lo lar-
MERCADOS, EN EL FONDO
Pese a que la suba de tasas go de los años con los spreads ESO ES SANO. HABLA DE
ha generado volatilidad en de los bonos a 1 año (que sue- UNA CURVA NORMAL, CON
los mercados, en el fondo eso len acompañar de cerca los mo- PENDIENTE POSITIVA.

SPREAD TRY 10 YR - TRY 1 YR

La situación por la que atra-
4
viesa actualmente el mercado
3
es totalmente opuesta. Hoy la
curva está lejos de invertirse,
2 lo cual es una buena señal. Esta
forma anticipa los movimien-
1
tos que pueda hacer la Fed y
S&P 500

debería darnos cierta confian-

TIR

za. Más allá de ello, es eviden-

1/2/1962

1/2/1965

1/2/1968

1/2/1968

1/2/1971

1/2/1974

1/2/1977

1/2/1980

1/2/1983

1/2/1986

1/2/1989

1/2/1992

1/2/1995

1/2/1998

1/2/2001

1/2/2004

1/2/2007

1/2/2010

1/2/2013

1/2/2016

(1)
te que la curva pareciera ir en
(2)
descenso; pero todavía el riesgo
de una recesión es pequeño. Sin
(3) embargo, es para continuar mo-
(4) nitoreando.
Recesiones Spread

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 17 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

Y si bien aún no es momento EVOLUCIÓN DE LAS TASAS CORTAS Y LARGAS DE BONOS

para preocuparse, nunca está DEL TESORO VS S&P 500 Y RECESIONES
demás tomar todos los recau- 18.00 3500
dos. La corrección en equity 17.00

tiene que ser tomada como una 16.00

3000
14.00
oportunidad de compra, siem- 13.00
pre que el crecimiento se consi- 12.00 2500

S&P 500
dere fuerte; y nos da una pauta 11.00

de que volvemos a una situa- TIR 10.00

2000
9.00
ción más normal. 8.00
7.00 1500

6.00

LA CORRECCIÓN EN EQUITY 5.00 1000

4.00
TIENE QUE SER TOMADA 3.00
500
COMO UNA OPORTUNIDAD 2.00
1.00

DE COMPRA, SIEMPRE - 0
1/2/1974
1/2/1962
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1/2/1992
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1/2/1996
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1/2/2000
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1/2/2018
QUE EL CRECIMIENTO SE
CONSIDERE FUERTE. Recesiones TRY 10 YR TRY 1 YR Fed Funds Dic18 SPX

Para superar la crisis económica
del 2008, la Fed tuvo que romper
la ecuación fundamental de las fi-
nanzas durante una década. Des-
de entonces, vivimos en un mun-
do donde, a corto plazo, el dinero
dejó de tener valor en el tiempo.
Nos encontramos ante un pa-
norama de normalización de
tasas. ¿Es posible que este sea
un mundo donde el dólar vol-
verá a tener valor en el tiempo? ingresen en una nueva rece-
Ello supondría un impulso en sión. Si esto no ocurre, la renta
cuanto a su cotización frente a variable no sufrirá demasiado.
otras monedas. Aunque tam-
bién estaríamos camino a un Pero sí, será interesante hacer
mundo con tasas de interés en el ejercicio de pensar qué pue-
dólares más altas. Si bien creo de pasar con la fiesta de bonos
que estos movimientos lleva- latinoamericanos emitidos du-
rán un tiempo, también creo rante el período de tasa cero y
que a la larga se verificarán, a que actualmente cotizan aún a
menos que la Fed acelere de- TIRes muy bajas (3,5%). Ima-
masiado y los Estados Unidos gino un escenario donde todos
esos bonos suben sus tasas y la
Argentina continua mejorando
sus variables económicas y con
ello bajando la suya, que hoy
rinde 7%, para encontrarse a
mitad de camino con sus pares
latinoamericanos. Quizás esta
sea una interesante perspecti-
va para shortear unos y com-
prar los otros.

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 18 ]


Sociedades de Garantía Recíproca
Cómo funciona la herramienta que acerca
las PyMEs al financiamiento.
Son el nexo comunicante entre los empresarios chicos y medianos, y los dueños del
capital. Cumplen un papel importante en el desarrollo y potencial del sector.
En el transcurso de 2017, específicamente luego
del segundo semestre, la necesidad principal de
las PyMEs fue el financiamiento para proyectos
de inversión, aprovechando las tasas subsidiadas
como la Línea de Inversión Productiva que brinda-
ba oportunidades con tasas alrededor del 17%, y
apostando a líneas de largo plazo. Actualmente, la
mayor demanda pasa por el capital de trabajo.
“El sector de construcción es el que mayor apoyo
está solicitando para financiamiento, tanto para
proyectos de inversión así como también en nece-
sidades de capital de trabajo, para sostener la de-
manda actual. Las economías regionales también
presentan una necesidad importante”, remarcó
Jorge Laya, Gerente General de Acindar PyMEs.
“Una de las mayores trabas de las PyMEs ante el
financiamiento es la falta de conocimiento res-
pecto a las distintas alternativas que hay en el
mercado. Las PyMEs trabajan en promedio con
tres bancos, pero trabajando con una SGR pueden
acceder a todos”, remarcó.
“Adicionalmente, se complementa con el Merca-
do de Capitales que ofrece distintos productos
para mejorar las opciones. Tenemos el cheque de
pago diferido para operaciones de corto plazo, el
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
descuento de pagarés y la emisión de Obligacio-
nes Negociables Simples”.
“Otra traba que tienen a veces es la presenta-
ción de contragarantías y, en este sentido, des-
de las SGRs ayudamos a flexibilizar estos requi-
sitos”, agregó Laya.
EN MODO ON
De acuerdo a los especialistas, el foco de mayor
potencial en el segmento se da en la Obligación
Negociable Simple. “Es una herramienta de fi-
nanciamiento orientada al mediano y largo pla-
zo y estructurada a medida de las necesidades
de la PyME, que puede armarse en pesos o en
dólares con tasas altamente competitivas. Es un
régimen establecido por la Comisión Nacional
de Valores (CNV) para que las PyMEs puedan
emitir deuda en el mercado de capitales y finan-
ciar sus proyectos en forma más simplificada,
apuntando a alargar los plazos de financiamien-
to”, concluyó Jorge Laya.
Las Sociedades de Garantía Recíproca permiten
que las PyMEs puedan acceder a todas las líneas
de financiamiento de todos los bancos y del mer-
cado de capitales, asesorándolas en cuanto a la
elección de las herramientas, entidades y merca-
dos. No prestan dinero, sino que otorgan garan-
tías hacia los acreedores de las firmas, brindando
mejores opciones de plazo, tasa y condiciones de
crédito que sólo obtienen contando con un aval.
[ 20 ]
 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

EL ESPECIALISTA DEL MERVAL

Una mirada experta sobre el Mercado de Valores en tiempos de alta volatilidad
y grandes bajas en los papeles.

Federico Pérez*

QUIÉNES ESTÁN POSICIONADOS EN ACCIONES:

Hay que ser selectivo con el portafolio. Pondría en la balanza la liquidez de los papeles y el potencial
upside. Cuando cae todo, con el stop loss, se cierra la pérdida. Pero cuando el mercado vuelve, lo hace
selectivamente. Lo más líquido probablemente rebota más rápidamente. Para adelante, de cara a la ca-
lificación del MSCI, van a estar mejor los papeles más asociados de las compañías que tiene ADR como
YPF, Pampa, Edenor, Banco Macro, Francés y Supervielle.

QUIÉNES ESTÁN FUERA DEL MERCADO:

El mercado presenta oportunidades. Si uno es adverso al riesgo, no hay que entrar. Si se está dispuesto
a algún riesgo, entraría muy de a poco, con un porcentaje chico de la cartera. Hay una realidad, la baja
fue muy fuerte y la suba de la tasa nominal también. Entonces, el costo de oportunidad de cualquier
posición es siempre la tasa de interés. Ahora la vara está muy alta. Y a esa tasa le va a costar bajar. Quizá
pueda haber un rebote en las acciones, pero para que se aclare la tasa nominal debería bajar.

SECTORES MÁS RESISTENTES:

Los bancos deberían recuperarse rápidamente si las tasas quedan en estos niveles, y sus márgenes de-
berían incrementarse. En lo que es utilities o las asociadas a tarifas, no se sabe bien cómo continuará,
así que por ahí no sería muy constructivo. Por el lado de las firmas asociadas a la exportación, ahí sí
puede haber oportunidad. Es complicado definir un sector puntual. Y con los últimos anuncios, todo lo
que venía empujándose por el lado de la construcción, no va a rebotar más.

OPCIONES PARA EQUILIBRAR LA POSICIÓN:

Si se sufrió una baja del 15% en el mes, se cambia la posición a dólar y éste se estabiliza, la inversión
no se recupera más. Lo que se puede hacer es buscar las tasas al 40%. En ese caso hablamos de un 3%
mensual. Si el dólar queda estable en un nivel, se podría recuperar en cinco meses. El problema sería si
el dólar continúa devaluándose.

*Portfolio Manager de Axis Inversiones

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 21 ]

 GPS DE INVERSIONES
SECCIÓN

SEMÁFORO DEL MERCADO

Las acciones que tenés que comprar, vender o mantener.

ESPECIE EMPRESA MENSUAL (%) ANUAL (%) RECOMENDACIÓN

AGRO AGROMETAL -2.49 -33.40 M A NTE N E R

ALUA ALUAR 10.66 -0.33 M A NTE N E R
FRAN BANCO FRANCÉS -0.76 -2.63 M A NTE N E R
BMA BANCO MACRO -7.69 -8.43 M A NTE N E R
BYMA BOLSAS Y MERCADOS ARGENTINOS -5.71 10.12 V END E R
CVH CABLEVISIÓN ARGENTINA -12.90 -13.10 M A NTE N E R
CEPU CENTRAL PUERTO -8.88 0.00 V END E R
CRES CRESUD 4.19 3.93 M A NTE N E R
DGCU2 DISTRIBUIDORA DE GAS CUYANA -11.95 12.49 M A NTE N E R
EDN EDENOR -4.84 18.14 M A NTE N E R
VALO GRUPO FINANCIERO VALORES -10.97 1.26 V END E R
GGAL GRUPO GALICIA -2.21 3.80 M A NTE N E R
SUPV GRUPO SUPERVILLE -7.08 0.80 V END E R
HARG HOLCIM -1.14 18.16 M A NTE N E R
LOMA LOMA NEGRA -2.31 -1.17 V END E R
METR METROGAS -25.29 0.11 M A NTE N E R
MIRG MIGROR 1.72 15.63 M A NTE N E R
PAMP PAMPA ENERGÍA -6.42 -9.52 M A NTE N E R
APBR PETROBRAS 5.25 52.01 C OM P RAR
PGR PHOENIX GLOBAL RESOURCES (EX AEN) -15.20 -23.85 M A NTE N E R
COME SOCIEDAD COMERCIAL DEL PLATA -0.25 -14.62 M A NTE N E R
TECO2 TELECOM -1.48 -10.05 V END E R
TS TENARIS 13.78 30.32 C OM P RAR
TXAR TERNIUM 6.50 2.43 C OM P RAR
TRAN TRANSENER -6.32 7.56 M A NTE N E R
TGNO4 TRANSPORTADORA DE GAS DEL NORTE -13.13 -23.93 M A NTE N E R
TGSU2 TRANSPORTADORA DE GAS DEL SUR -4.53 -6.02 M A NTE N E R
YPFD YPF 5.68 8.25 C OM P RAR

Abril fue un mes flojo para el segmento de renta variable local. A lo largo del mes el Merval dejó una pérdida del 3,50%. En
cuanto a los peores recorridos dentro del panel principal se destacaron METR –25,40%, PGR –15,20% y TGNO4 -13,10%. Con
el cierre del trimestre, el Merval presentó un recambio en su composición. Ingresaron CVH, LOMA, METR y VALO.

Bajo ninguna circunstancia podrá ser Cultura Inve$t considerada responsable por el resultado de las inversiones que un inversor efectúe basándose en la información o estimaciones aquí incluidas.

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 22 ]

 PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN

FMI: al rescate
del gradualismo
Por Esteban Domecq*

*Economista y Director de Invecq Consulting S.A.

Que el gradualismo era dependiente del crédito externo era un factor de público
conocimiento. Que entraría en problemas en caso de que este financiamiento se
detenga o revierta, también. Cuándo podría ocurrir ello y cuál sería el “plan B” fue lo
que se conoció esta semana.

Si se debiera caracterizar de manera rápida a la ma- acumulación de deuda pública y la recepción de

croeconomía argentina, podría decirse que es una
economía que ha logrado mostrar una reactivación
respecto al estancamiento característico del perío-
do 2012-2016, pero que pesan sobre ella dos des-
equilibrios de gran magnitud que son necesarios
corregir: un déficit fiscal que a números del 2017
llegó a un 6% del PBI y un déficit externo que regis-
tró otro 5% acumulado en el período pasado.
Conscientes de esta situación, la estrategia del
Gobierno fue el gradualismo: es decir, la correc-
ción de ambos desequilibrios de manera pau-
latina. Esta estrategia implica un proceso más
largo de dependencia externa, en cuanto a la fi-
nanciación de ambos desequilibrios, mediante la
capitales internacionales. A las sugerencias de
cambios fuertes y rápidos, el Gobierno opuso un
camino más largo y lento.
HASTA EL MOMENTO, LOS PLANES
HAN FUNCIONADO A MEDIAS: EL
DÉFICIT TOTAL QUE ERA DE UN 6,2%
DEL PBI A FINES DE 2015 CERRÓ EN
6% EL AÑO PASADO.
Hasta el momento, los planes han funcionado a
medias: el déficit total que era de un 6,2% del PBI a
fines de 2015 cerró en 6% el año pasado. Gran parte
de la caída del déficit primario (de 4,8% a 3,9% del

CULTURA INVE$T | MAYO 2018 [ 23 ]


PBI) fue compensado por el pago de mayores inte-
reses reduciendo la capacidad de ahorro global del
Gobierno. Por su parte, el déficit externo, tuvo un
importante incremento el año pasado como conse-
cuencia de una economía en pleno crecimiento.
En los últimos 15 días, por factores internos y
externos, comenzó un proceso de reversión de
los capitales que financiaban estos déficits, ge-
nerando presión sobre el mercado cambiario. El
Banco Central intervino de diferentes maneras
para calmar al mercado pero la presión conti-
nuaba. Dado este contexto, el equipo económi-
co, junto al presidente de la Nación, resolvió
acudir al FMI para acordar un préstamo sobre
el cual aún hay muchas cosas por definir, y solo
se conocen hipótesis.
EL EQUIPO ECONÓMICO RESOLVIÓ
ACUDIR AL FMI PARA ACORDAR UN
PRÉSTAMO SOBRE EL CUAL AÚN HAY
MUCHAS COSAS POR DEFINIR, Y SOLO
SE CONOCEN HIPÓTESIS.
El objetivo de esta gestión es contar con un res-
paldo importante para mostrar al mercado y ge-
nerar la confianza de que una continuación de
las turbulencias externas podrá ser sobrellevada
sin mayores sobresaltos. Por sobresaltos entién-
dase un contagio desde la volatilidad cambiaria
y financiera hacia la economía real que provoque
una recesión, hasta un giro forzado en los ajustes
CULTURA INVE$T | MAYO 2018
PALABRA DE EXPERTO
SECCIÓN
que el Gobierno pretende ejecutar de manera gra-
dual en los próximos años, debiendo ejecutarlos
a modo de shock, lo que también golpearía a la
actividad económica.
Pero al mismo tiempo, y en base a los informes ela-
borados por el FMI, deberá avanzarse con algunos
retoques. Particularmente en la revisión de 2017,
el organismo internacional hizo hincapié en lo que
definió como una mejora del “mix de políticas”,
aclarando que no se necesitaría un endurecimiento
de todas las políticas sino una coordinación mayor.
Esto implicaría, según el FMI, una política fiscal
que acelere algo la convergencia hacia el equilibrio
fiscal (es decir, un endurecimiento) combinado con
una política monetaria menos dura, en particular
medida con respecto a la tasa de interés.
En esta visión, al ofrecer tasas de interés altas
para intentar reducir de manera rápida la infla-
ción, la política del BCRA generó una entrada
de capitales desde el exterior (que se sumó a los
dólares conseguidos por Finanzas) que apreció
el peso, fortaleciéndolo a niveles no sostenibles
con el equilibrio externo. Es decir, si bien el FMI
comparte la visión sobre la causalidad entre défi-
cit fiscal y externo, en la transición, una política
monetaria muy dura estaría atrasando el dólar y
desequilibrando aún más las cuentas externas.
Con estas observaciones hechas hace pocos me-
ses, podemos comenzar a hipotetizar sobre cuá-
les son los posibles cambios sugeridos por el FMI
a la política económica.
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