CAPÍTULO 13

IMPORTANCIA DEL PROCESO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

GENERACIÓN DE IDEAS PARA PROYECTOS DE CAPITAL

El crecimiento de una empresa, y hasta su habilidad de mantenerse competitiva y de
sobrevivir, depende de un flujo constante de ideas para nuevos productos, para tornar mejores
los productos existentes y para operar a un costo más bajo.
De acuerdo a eso, las empresas generalmente clasifican los proyectos y los analizan en cada
categoría de forma ligeramente diferente.
1. Reposición: mantenimiento de la empresa. Una categoría que consiste en gastos para
el reemplazo de equipos desgastados o dañados en la producción de productos
generadores de utilidades.
2. Reposición: reducción de costo. Esta categoría incluye los gastos para sustituir equipo
funcional, pero, obsoleto.
3. Expansión de productos o mercados existentes. Los gastos para aumentar la
producción de productos existentes, o para expandir los locales de al por menor o la
capacidad de distribución en los mercados actualmente existentes, están incluidos aquí.
4. Expansión para nuevos productos o mercados. Esas son inversiones para la
producción de un nuevo producto o para la expansión en un área geográfica que,
actualmente, no está siendo servida.
5. Proyectos de seguridad y/o ambientales. Gastos necesarios para cumplir con
determinaciones del gobierno, acuerdos de los trabajadores, o términos de pólizas de
seguro están en esa categoría.
6. Investigación y desarrollo. Para muchas empresas, investigación y desarrollo
constituye el mayor y más importante tipo de dispendio de capital.
7. Contratos de largo Plazo. Con frecuencia, las compañías hacen arreglos contractuales
de largo plazo para proveer productos o servicios a clientes específicos.
8. Otros. Esta clasificación abarca e incluye predios de oficinas, estacionamientos,
aeronaves para ejecutivos, y cosas semejantes. El DCF debe ser usado mas, la forma
como esos proyectos son realmente manejados varía de empresa en empresa.

REGLAS PARA DECISIONES DE PRESUPUESTO DE CAPITAL

Seis métodos-clave son utilizados para clasificar proyectos y para decidir si deben o no ser
aceptados para ser incluídos en el presupuesto de capital: (1) payback, (2) payback

1
descontado, (3) valor presente neto (NPV), (4) tasa interna de retorno – TIR (IRR) , (5) tasa
interna de retorno modificada (MIRR), y (6) índice de utilidad (PI).
FIGURA 13-1 Flujos de Caja Netos para los proyectos S y L
Flujos de Caja Netos Esperados después de los
Impuestos, CFt
Año(t) Proyecto S Proyecto L
0a ($1.000) ($1.000)
1 500 100
2 400 300
3 300 400
4 100 600
CF0 a representa el desembolso neto de la inversión, el costo inicial.
0 1 2 3 4
Proyecto S: -1.000 500 400 300 100

0 1 2 3 4
Proyecto L: -1.000 100 300 400 600

PERÍODO DE PAYBACK
El período de payback, definido como el número esperado de años requeridos para recuperar
la inversión original. El cálculo del payback está diagramado en la Figura 13-2 y es explicado
abajo para el Proyecto S.

PaybackS = Año antes de la recuperación total + Costo no recuperado en el inicio del año
Flujo de caja durante el año

= 2+$100.. = 2,33 anos.

$300

Aplicando el mismo procedimiento al Proyecto L encontraremos que el PaybackL = 3,33 años.

Cuanto menor el período de payback, es mejor.

FIGURA 13-2 Período de Payback para los Proyectos S y L

Proyecto S: 0 1 2 3 4
Flujo de caja neto -1.000 500 400 300 100

La sigla IRR que representa la tasa interna de retorno será mantenida a lo largo del libro cuando se refiera a
operaciones de cálculos en general y de calculadora, pero será sustituida por TIR cuando se presente en
aplicaciones del Excel.
2
NCF acumulado -1.000 -500 -100 200 300
PaybackS = 2,33 años

Proyecto L: 0 1 2 3 4
Flujo de caja neto -1.000 100 300 400 600
NCF acumulado -1.000 -900 -600 -200 400
PaybackS = 3,33 años

PERÍODO DE PAYBACK DESCONTADO

Algunas empresas utilizan una variante del payback común, el período de payback
descontado, que es semejante al período de payback común excepto que los flujos de caja
esperados son descontados por el costo de capital del Proyecto.
Suponga que ambos proyectos tienen un costo de capital de 10 %.

FIGURA 13-3 Proyectos S e L: Período de Payback Descontado

Proyecto S: 0 1 2 3 4
Flujo de caja neto -1.000 500 400 300 100
NCF descontado (a 10%) -1.000 -455 -331 225 68
NCF descontado acumulado -1.000 -545 -214 11 79
PaybackS = 2,95 años

Proyecto L: 0 1 2 3 4
Flujo de caja neto -1.000 100 300 400 600
NCF descontado (a 10%) -1.000 -91 -248 301 410
NCF descontado acumulado -1.000 -909 -661 -360 50
PaybackS = 3,88 años

Los dos métodos de payback tienen serias deficiencias.

VALOR PRESENTE NETO (NPV)

El método del valor presente neto (NPV), depende de las técnicas de flujo de caja
descontado (NCF). Para implementar ese concepto, procedemos como sigue:
La ecuación para el NPV es la siguiente:
NPV = FC0 + .FC1 + FC2+.. .+FCn... (13-1)
(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n
n
FC
=�
t

( 1+k )
t
t=0

Con un costo de capital a 10 %, el NPV del Proyecto S es $78,82:

3
Flujos de caja 0 k = 10% 1 2 3 4
-1000 500 400 300 100
454,55
330,58
225,39
68,30
Valor presente neto 78,82

NPVS = -1000 + 500 .+ 400 .+ 300 .+ 100 .

(1,10)1 (1,10)2 (1,10)3 (1,10)4

En el Excel, la fórmula para la Célula B5 es: =B4+VPL (B2, C4:F4), y ella resulta en un
valor de $78,82.1

TASA INTERNA DE RETORNO TIR (IRR)

La IRR es definida como la tasa de descuento que iguala el valor presente de las entradas de
caja esperadas de un Proyecto al valor presente de los costos de ese Proyecto.

PV(Entradas) = PV(Costos de la inversión)

o, de forma equivalente, la IRR es la tasa que obliga a el NPV a ser igual a cero:

FC0 + . FC1 .+ .. FC2 . + .....+ . CFn . = 0

(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n
(13-2)


n
FC t
0
NPV =
(1 IRR)
t
t 0

Para nuestro Proyecto S, aquí está la estructura de la línea del tiempo:

Flujos de caja
0 k = IRR % 1 2 3 4
-1000 500 400 300 100

1.000

1
Usted puede hacer un clic en la Insertar función, x, y a seguir en Financiera, entonces en VNA y luego en OK.
En seguida, ingrese B2 como la tasa y C4:F4 como “Valor 1”, lo cual es el rango del flujo de caja. Entonces,
haga un clic otra vez en OK y edite la ecuación adicionando B4. Observe que Usted no puede dar entrada en el
costo de $1.000 como parte del rango del VNA. Esto ocurre en t = 0, de esta manera la función VNA del Excel
presupone que todos los flujos de caja ocurren en el final de los períodos.
4
Valor presente neto 0

NPVS = -1000 + 500 .+ 400 .+ 300 .+ 100 . =0

(1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)3 (1+IRR)4

Así, tenemos una ecuación con una incógnita, la IRR, y precisamos encontrar a ella.
La calculadora está programada para resolver la IRR, y Usted acciona ese programa
presionando la tecla rotulada “IRR.” Entonces, la calculadora irá a solucionar la IRR y
exhibir en la pantalla. Aquí están las IRRs para los proyectos S y L como se resuelve en una
calculadora financiera:2
IRRS = 14,5%
IRRL = 11,8%
También es fácil encontrar la IRR utilizando la misma planilla electrónica que usamos para el
NPV. Con el Excel simplemente damos entrada a la fórmula en la celda B6: =TIR(B4:F4).
Para el Proyecto S el resultado es 14,5 %.3
En caso de que ambos proyectos tengan un costo de capital o tasa obstáculo, de 10 %,
entonces la regla de la tasa interna de retorno indica que los proyectos son independientes,
ambos deben ser aceptados.

TASA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA (MIRR)

A pesar de haber una fuerte preferencia académica por NPV, estudios indican que los
ejecutivos prefieren la IRR al NPV. La nueva medida es llamada de IRR modificada o
MIRR, y está definida como sigue:

Costos de PV = Valor Terminal del PV

n

�FEC t (1+k) n-t

�
n
FSC =
t t=0

t n

(1+k) (1+MIRR)
t=0

2
Para encontrar la IRR con una HP-10B o una HP17B, repita los mismos pasos mostrados en la nota de rodapié 4. Entonces, con una HP-
10B presione IRR/YR, y, después de una pausa, 14,49 aparecerá como la IRR del Proyecto S. Con la HP-17B simplemente presione IRR%
para obtener a IRR. Con ambas las calculadoras Usted generalmente desearía obtener tanto el NPV y la IRR después haber ngresado los
datos, antes de limpiar el registro de flujo de caja. El Suplemento Tecnológico explica como encontrar la IRR con varios tipos de
calculadoras.
3
Note que el rango total puede ser especificado con la fórmula de la IRR pues la función TIR del Excel presupone que el primer flujo de caja
($1000 negativo) ocurre en t = 0. Verifique también que Usted puede utilizar la función Insertar para encontrar la TIR. Eso es conveniente
cuando Usted no tenga la fórmula en la memoria.
5
 VT
Costos do PV = . n
(1+MIRR)
(13-2a)

Aquí el FSC se refiere a los flujos de salidas de caja (números negativos), o al costo del
Proyecto, y FEC se refiere a los flujos de entradas de caja (números positivos). El término a la
izquierda es simplemente el PV de los desembolsos de la inversión cuando son descontados
al costo de capital, y el numerador del término a la derecha es el valor capitalizado de las
entradas, suponiendo que las entradas de caja sean reinvertidas al costo de capital. El valor
capitalizado de las entradas de caja también es llamado valor terminal, o VT. La tasa de
descuento que obliga al PV del VT a ser igual al PV de los costos es definida como la MIRR.4
Sí todos los costos de la inversión ocurren en t = 0 y, si la primera entrada de caja ocurre en
t = 1, como es verdadero para los nuestros proyectos ilustrativos S y L los cuales fueron
inicialmente presentados en la Figura 13-1, entonces esta ecuación puede ser utilizada:

n
VT  FEC t (1+K) n-t
Costo = . n .. = t=0 (13-2b)
(1+MIRR) (1+MIRR)
n

Podemos ilustrar el cálculo con el Proyecto S:

0 1 2 3 4
Flujos de Caja -1.000 500 400 300 100,00
k=10%
k=10% 330,00
k=10% 484,00
665,50
Valor Terminal (VT) 1.579,50
PV del VT 1.000 MIRR 12,1%
NPV 0

4
Hay varias definiciones alternativas para la MIRR. Las diferencias se refieren principalmente a que si los flujos
de caja negativos, que ocurren después de los flujos de caja positivos hubieran comenzado, deben ser
capitalizados y tratados como parte del VT o, descontados y tratados como un costo. Un asunto relacionado a
esto es si los flujos negativos y positivos en un determinado año deben ser tratados en conjunto o separadamente.
Para una discusión completa, vea William R. McDaniel, Daniel E. McCarty, e Kenneth A. Jessell, “Discounted
Cash Flow with Explicit Reinvestment Rates: Tutorial and Extensions” The Financial Review, August, 1988,
369-385, y David M. Shull, “Interpreting Rates of Return: The Modified Rate of Return Approach,” Financial
Practice and Education, Fall, 1993, 67-71.
6
Utilizando los flujos de caja como estructurados en la línea de tiempo, encuentre primero el
valor terminal capitalizando cada entrada de caja al costo de capital de 10 %. Entonces, de
entrada en N = 4, PV = -1000, PMT = 0, FV = 1579,5 y presione la tecla I para obtener
MIRRS = 12,1%. De forma similar, encontramos MIRRL = 11,3%.5

ÍNDICE DE UTILIDAD

Otro método utilizado para la evaluación de proyectos es el índice de utilidad (PI):

 CF
n
t

(1 k )
PV de los flujos de caja futuros t
PI = Costos iniciales = t 1 (13-3)

CF 0

Aquí CFt representa los flujos de caja futuros esperados y el CF0 representa el costo inicial. El
PI muestra la utilidad relativa de cualquier Proyecto, o el valor presente de cada dólar del
costo inicial. El PI para el Proyecto S, con base en un costo de capital de 10 % es 1,079:

PIS = $1.078,82. = 1,079

$1000
Así, en una base de valor presente se espera que el Proyecto S produzca $1,079 para cada $1
de inversión. El Proyecto L, con un PI de 1,049, debe producir $1,049 para cada $1 invertido.
Un Proyecto es aceptable si su PI es mayor de que 1,0, y cuanto mayor es el PI, mayor será
la clasificación de Proyectos. Por tanto, tanto S cuanto L serian aceptados por el criterio PI en
caso de que sean independientes, y S sería clasificado en vez de L en caso de que ellos sean
mutuamente excluyentes.
5
Con algunas calculadoras, incluyendo la HP-17B, Usted puede ingresar las entradas de caja en el registro de
flujo de caja (cerciorándose de ingresar en CF 0 = 0), ingresar en I = 10, y presionar la tecla NFV para obtener
VT = 1.579,50. La HP-10B no tiene la tecla NFV, pero Usted puede utilizar el registro de flujo de caja para
encontrar el VT. Ingrese los flujos de caja del registro (con CF 0 = 0), entonces ingrese I = 10, y presione NPV
para obtener el PV de las entradas de caja, que es igual a 1.078,82. Ahora, con las teclas comunes de valor del
dinero en el tiempo, ingrese N = 4, I = 10, PV = -1078,82, PMT = 0, y presione FV para obtener VT S =
1.579,50. Procedimientos semejantes pueden ser utilizados con otras calculadoras financieras.
La mayoría de las planillas electrónicas tienen una función para obtener la MIRR. Vuelva a nuestra planilla
electrónica para el Proyecto S con flujos de caja de –1000, 500, 400, 300, y 100 y a las Celdas B4:F4. Usted
puede utilizar la función Insertar del Excel para estructurar la siguiente fórmula: =MTIR(B4:F4,10%,10%). Aquí
el primer 10 % es el costo de capital utilizado para descuento, y el segundo es la tasa utilizada para la
capitalización, o la tasa de reinversión. En nuestra definición de la MIRR nosotros asumimos que la reinversión
es igual al costo de capital, por tanto, ingresamos el 10 % dos veces. El resultado es una MIRR (TIRM) de 12,1
%.
7
 Matemáticamente, los métodos NPV, IRR, MIRR y PI siempre indicaran las mismas
decisiones de aceptación/rechazo para proyectos independientes: si el NPV de un Proyecto es
positivo, su IRR y MIRR siempre excederán k, y su PI será siempre mayor que 1,0.
Entretanto, eses métodos pueden presentar clasificaciones conflictivas para proyectos
mutuamente excluyentes.