COSTO DE CAPITAL

Introducción

Objetivo es determinar la tasa a la que los flujos de efectivo de los proyectos de riesgo deben
descontarse

Los proyectos se financian con capital, deuda y recursos de otras fuentes, y debemos estimar
el costo de cada una de estas fuentes para determinar la tasa de descuento apropiada.

¿Qué preferirían los accionistas?

Si un accionista puede reinvertir el dividendo en un activo financiero (bono o acción) con el

mismo riesgo que el del proyecto, desearía la alternativa que tuviera el rendimiento esperado
más alto.

El proyecto debe emprenderse solo si su rendimiento esperado es mayor que el de un activo

financiero del riesgo comparable (si yo incursiono en el mundo de la comida rápida espero mi
rendimiento sea más alto que el del sector comercial).

La tasa de descuento de un proyecto deber

ser el rendimiento esperado sobre un activo
financiero de riesgo comparable

Tasa de descuento

 Sinónimos por ejemplo rendimiento requerido del proyecto

 Tasa de descuento del proyecto es el costo de capital

Estimación del costo de capital accionario con el CAPM

El modelo de valuación de activos de capital CAPM se puede usar para estimar el rendmiento
requerido
Según el CAPM, el rendimiento esperado sobre las acciones se puede escribir como :

 (Rm - Rf). - recibe el nombre de rendimiento de mercado excedente o prima de riesgo

del mercado
 El rendimiento esperado de la acción se basa en el riesgo de la acción, según se mide
por beta
 El modelo CAPM implica que e rendimiento esperado de un valor está relacionado con
su beta en forma lineal
 Este rendimiento esperado puede considerarse como el costo de capital accionario de
la empresa

EJMPLO:

Las acciones de Aardvark Enterprises y las de Zebra Enterprises tienen betas de 1.5 y de 0.7,
respectivamente. Se supone que la tasa libre de riesgo es de 3% y la diferencia entre
rendimiento esperado del mercado y la tasa libre de riesgo se supone de 8% Calcular: Los
rendimientos esperados de los dos valores

Beta 1 : 1,5
Beta 2: 0,7
Rf: 3%
Rm - Rf: 8%

Rs1: 15,00%
Rs2: 8,60%

LINEA DE MERCADO DE VALORES

Rendimiento esperados del valor % vs

Beta del valor
0.16

0.14

0.12
Rendimient
Beta
o esperado 0.1
0 0,03
0,7 0,086
0.08
0,8 0,094 0.06
0,9 0,102
1 0,11 0.04
1,1 0,118
1,2 0,126 0.02
1,3 0,134 0
1,4 0,142
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6
1,5 0,15

LMV es la representación gráfica del modelo de valuación de los activos de capital (CAPM)

El rendimiento de una acción con beta de 0 es igual a la tasa libre de riesgo

El rendimiento de una acción con beta igual a 1 es igual al Rendimiento esperado del
mercado

 Es importante destacar la simetría entre el rendimiento esperado de los accionistas y

el costo de capital para la empresa
 Imagine una empresa que emite una nueva acción para financiar un proyecto de
presupuesto de capital

Ejemplo

Beta 1 : 1,3
Rf: 5%
prima de riesgo de
mercado 8%

Rs1: 15,92%

Supuestos:

 El beta del nuevo proyecto es el mismo de todos los proyectos de esta empresa
 La empresa se financia con capital accionario no tiene deudas
Beta 1 : 1,21
Rf: 5%
prima de riesgo de mercado
9,5%

Rs1: 16,50%

Flujo de efectivo del VPN del proyecto cuando

Beta del proyecto esperados para los flujos de efectivo se Aceptacion o
Proyecto proyecto el proximo año TIR descuentan a 16,495% rechazo
A 1,21 -100 140 40% $20,18 ACEPTO
B 1,21 -100 120 20% $3,01 ACEPTO
C 1,21 -100 110 10% $-5,58 RECHAZO

Rendimiento esperados del valor % vs

Beta del valor
0.3

0.25

0.2

0.15

0.1

0.05

0
0 0.5 1 1.5 2 2.5
TASA LIBRE DE RIESGO

 Aunque ningún bono esta completamente libre de riesgo …

 …
 …
 La tasa de certificado del Tesoro a un año es la que se usa con mayor frecuencia y es la
convención que adoptaremos
 El problema es que los proyectos casi siempre son de larga duración, por lo que
típicamente se prefiere la tasa anual promedio prevista para la vida del proyecto, en
lugar de la tasa a un año vigente
 La …

Prima de riesgo del mercado

Método: uso del modelo de descuento de dividendos

Nosotros estudiamos que el precio de una acción es igual al valor presente de todos sus
dividendos futuros

Además, señalamos que, si se espera que los dividendos de la empresa crezcan a una tasa
constante, g, el precio de una acción, P, se escribe así:
 Tasa de crecimiento anual

Rendimiento del dividendo

Rendimiento total del mercado