Flash Economie Les profits d’aujourd’hui sont-ils les investissements

de demain ? Non
22 décembre 2017 - 1528

On connaît l’adage « les profits d’aujourd’hui sont les investissements

de demain et les emplois d’après-demain » (H. Schmidt en novembre
1974). On a observé, aux Etats-Unis, dans la zone euro, au Japon,
une très forte hausse de la profitabilité des entreprises depuis la fin
des années 1990.

A quoi a été utilisée cette hausse des profits par les entreprises ?

 effectivement à accroître les investissements ?

 à réduire l’endettement ?

 à distribuer des dividendes ou à racheter des actions ?

 à accumuler du cash ou des actifs financiers ?

On observe que la hausse des profits :

 n’a nulle part financé un supplément d’investissement des

entreprises ;

 a conduit à la hausse du taux d’autofinancement donc à la

limitation de l’endettement des entreprises ;

 a parfois financé la hausse des dividendes distribués et les rachats

d’actions ;

 a partout financé l’accumulation de cash par les entreprises et leur

croissance externe.

Patrick Artus
Tel. (33 1) 58 55 15 00
patrick.artus@natixis.com
@PatrickArtus

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Les profits ont-ils généré une hausse des investissements aux

Etats-Unis, dans la zone euro, au Japon ?
Les profits d’aujourd’hui ont-ils été les investissements de demain aux Etats-Unis, dans la
zone euro, au Japon ? Depuis la fin des années 1990, la profitabilité des entreprises non
financières a beaucoup remonté dans les trois pays (régions), graphique 1.
Graphique 1
Profits après impôts et intérêts , avant dividendes
(en % du PIB valeur)
Etats-Unis
20 Zone euro 20
Japon
18 18

16 16

14 14

12 12

10 10

8 8

6 6
Sources : Datastream, BEA, Eurostat, ONS, CAO, NATIXIS
4 4
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

A quoi cette hausse des profits des entreprises non financières a-t-elle servi ?

- effectivement à accroître les investissements des entreprises ?

- à réduire l’endettement des entreprises ?
- à distribuer des dividendes ou à racheter des actions ?
- à accumuler des liquidités ou des actifs financiers ?

Quelle utilisation de la hausse des profits ?

1- Etats-Unis

Aux Etats-Unis (graphiques 2a/b/c/d), la hausse des profits des entreprises non
financière depuis 2001 leur a servi :

- à redresser le taux d’autofinancement, donc à réduire l’endettement ;

- à accroître les dividendes et à racheter leurs actions ;

- à accroître dans la période récente la détention de cash et d’actions (par les acquisitions).

Graphique 2a
Etats-Unis : profits et investissement des Graphique 2b
entreprises non financières (en % du PIB valeur) Etats-Unis : dette et taux d'autofinancement des
entreprises non financières
Profits après taxes et intérêts, avant dividendes
Taux d'autofinancement (G)
18 Investissement total des entreprises non financières 18 130 Dette des entreprises non financières en % du PIB valeur (D) 46

16 16 120 45
110
14 14 44
100
43
12 12 90
42
10 10 80
41
70
8 8 40
60
Sources : Datastream, BEA, NATIXIS
Sources : Datastream, BEA, BLS, NATIXIS
6 6 50 39
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

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Graphique 2c Graphique 2d
Etats-Unis : dividendes versés et émissions Etats-Unis : encours à l'actif des entreprises non
d'actions par les entreprises non financières financières (en % du PIB valeur)
(en % du PIB valeur) Encours d'actifs liquides et monétaires
Dividendes versés par les entreprises non financières 55 55
6 6 Encours d'actions
Emissions nettes d'actions par les entreprises non financières 50 50
4 4 45 45
40 40
2 2
35 35
0 0 30 30
25 25
-2 -2
20 20
-4 -4 15 15
10 10
-6 -6
5 5
Sources : Datastream, BEA, Fed, NATIXIS Sources : Datastream, Fed, NATIXIS
-8 -8 0 0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2- Zone euro

Dans la zone euro (graphiques 3a/b/c/d), les entreprises non financières ont utilisé la
hausse de leurs profits depuis 2000 :

- à accroître le taux d’autofinancement donc à limiter l’endettement ;

- à accroître la détention de cash et d’actions (par les acquisitions).

Graphique 3a Graphique 3b
Zone euro : profits et investissement des Zone euro : dette et taux d'autofinancement des
entreprises non financières (en % du PIB valeur) entreprises non financières

Profits après taxes et intérêts, avant dividendes Taux d'autofinancement

Investissement total des entreprises non financières Dette des entreprises non financières en % du PIB valeur
20 20
120 120

18 18 110 110

16 16 100 100

90 90
14 14
80 80
12 12
70 70
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
Sources : Datastream, Eurostat, NATIXIS
10 10 60 60
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Graphique 3c Graphique 3d
Zone euro : dividendes versés et émissions Zone euro : encours à l'actif des entreprises non
d'actions par les entreprises non financières financières (en % du PIB valeur)
(en % du PIB valeur)
110 Encours d'actifs liquides et monétaires 110
Dividendes versés par les entreprises non financières
Encours d'actions
Emissions nettes d'actions par les entreprises non financières 100 100
8 8 90 90
80 80
6 6
70 70
60 60
4 4
50 50
2 2 40 40
30 30
0 0 20 20
Sources : Datastream, BCE, NATIXIS 10 10
Sources : Datastream, BCE, NATIXIS
-2 -2 0 0
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

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3- Japon

Au Japon (graphiques 4a/b/c/d), la hausse de la profitabilité des entreprises non

financières depuis 2000 a été utilisée :

- pour accroître le taux d’autofinancement et réduire l’endettement ;

- pour accroître (un peu) les dividendes ;

- pour accroître la détention de cash et d’actions (acquisitions, croissance externe).

Graphique 4a Graphique 4b
Japon : profits et investissement des entreprises Japon : dette et taux d'autofinancement des
non financières (en % du PIB valeur) entreprises non financières
Profits après taxes et intérêts, avant dividendes Dette des entreprises non financières en % du PIB valeur
Investissement total des entreprises non financières 180 Taux d'autofinancement 180
18 18

16 16 160 160

14 14
140 140
12 12

10 10 120 120

8 8
100 100
6 6
Sources : Datastream, CAO, NATIXIS
Sources : Datastream, CAO, NATIXIS
4 4 80 80
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Graphique 4c Graphique 4d
Japon : dividendes versés et émissions d'actions Japon : encours à l'actif des entreprises non
par les entreprises non financières financières (en % du PIB valeur)
(en % du PIB valeur)
80 Encours d'actifs liquides et monétaires 80
Dividendes versés par les entreprises non financières
Encours d'actions
Emissions nettes d'actions par les entreprises non financières 70 70
8 8
60 60
6 6
50 50
4 4
40 40
2 2
30 30

0 0 20 20
Sources : Datastream, BOJ, NATIXIS
Sources : Datastream, CAOn BOJ, NATIXIS
-2 -2 10 10
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

Synthèse : les profits d’aujourd’hui ne sont pas les

investissements de demain
Nous avons regardé à quoi a été utilisée la hausse de la profitabilité des entreprises depuis
la fin des années 1990 aux Etats-Unis, dans la zone euro, au Japon. Les profits d’aujourd’hui
ont-ils été les investissements de demain ?

En réalité, la hausse des profits a financé :

- la hausse du taux d’autofinancement, donc la réduction de l’endettement ;

- la hausse des dividendes (Etats-Unis, Japon) et aux Etats-Unis les rachats d’actions ;

- la hausse de la détention de cash et la croissance externe.