APUNTES DE CLASES 1

FINANZAS INTERNACIONALES
Prof.: P. Gutiérrez

MERCADO DE CAMBIOS INTERNACIONAL

Objetivo: Permitir transacciones entre agentes que se encuentran en distintos países y/o en monedas distintas a
la local.
Proporcione ejemplos de dichas transacciones

Participantes:

 Bancos Centrales
 Fiscos
 Bancos comerciales
 Otros intermediarios (casas de cambio)
 Empresas no bancarias
 Otras personas jurídicas
 Personas naturales

Mercado Spot
El término spot significa para despacho y pago inmediato. ¿cuál es el concepto contrapuesto a spot?
Cotización spot: es el precio de una moneda en unidades de otra.
Cotización directa (lo habitual): La moneda extranjera se cotiza en unidades de moneda local, esto es
ML/ME.

Ejemplos

Chile: 490 $/US$

Alemania: 0,894 €/USD
Estados Unidos: 1,572 USD/£

Nótese que para efectos de cotización la moneda extranjera se cotiza como cualquier bien es decir Monedas
locales / unidades del bien.

Cotización indirecta (la excepción): La moneda local se cotiza en unidades de moneda extranjera. Tomando
las mismas cifras anteriores, en el Reino Unido, país donde se se utiliza la cotización indirecta, la cotización
de la moneda del dólar se expresará como 1,572 USD/£

Cotización cruzada y arbitrajes

La cotización cruzada es el precio de una divisa en términos de otra, a partir de las cotizaciones de ambas con
respecto a una tercera moneda.

Ejemplo: Con los datos anteriores, determínese la cotización de equilibrio de la libra en la zona del euro.

Arbitraje en el mercado Spot

El arbitraje consiste en aprovechar distorsiones de mercado para realizar ganancias puntuales. Al agente que
realiza arbitrajes se le conoce como “arbitrador”.

Supóngase que la cotización observada en el mercado es distinta a la cruzada €/£ y que se cuenta con US$
1000. Al haber una distorsión de mercado habrá una oportunidad para obtener ganancias extraordinarias.

Vemos por ejemplo, que si la libra se encuentra subvaluada con respecto al euro, convendrá comprar libras
con euros. La ganancia se realiza mediante el siguiente procedimiento

Paso 1: Comprar euros en EEUU

Paso 2: Comprar Libras en la zona del euro
Paso 3: Vender las Libras en EEUU

Los arbitradores con su accionar creen excesos de demanda y/u oferta que restituyen el equilibrio de los
mercados.

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Costos de transacción: Cotización BID y OFFER

Para los intermediarios (bancos y casas de cambio) la compra y venta de dividas constituye un negocio. Por
ello comprarán la moneda a un precio y la venderán a un precio mayor.

El precio al cual el intermediario compra la moneda extranjera, se conoce como cotización BID.
El precio al cual el intermediario vende la moneda extranjera se conoce como cotización OFFER o ASK

Luego una empresa o persona no bancaria, compra a la ASK y vende a la BID

Forma de expresarla:

0,8721 – 32 USD/SF

Significa que en EEUU el intermediario compra francos suizos con dólares a 0,8721 y los vende a 0,8732.
Esto es, se cambian las últimas cifras significativas para obtener la cotización OFFER o ASK a partir de la
BID.
Nótese que la cotización BID es lo que se conoce en Chile como tipo de cambio comprador y la cotización
OFFER es lo que se conoce como tipo de cambio vendedor.

Arbitraje con costos de transacción:

Ejercicio 2:
Utilice las cotizaciones del ejercicio 1 y asuma que la OFFER es 0,3% superior a la BID.
Calcule las cotizaciones OFFER y repita el arbitraje del ejercicio 1.

MERCADO FORWARD

Mediante un contrato forward dos partes convienen la compra venta de una moneda (o bien) para despacho en
una fecha futura en cantidad y precio prefijados.

Ejemplo:
Hoy el dólar se cotiza a $ 490. Un exportador vende 500 000 dólares forward a 90 días a un precio de $492 .
Un importador compra 300.000 dólares a 30 días a $ 494.

En el día 90 para el exportador se aplicará el tipo de cambio estipulado en el contrato, sea cual sea la
cotización spot del día 90. Otro tanto ocurrirá para el importador en el día 30.

Determine la ganancia o pérdida del exportador en el día 90 si a) S90 = 480 y b) si S90 = 500.
Determine la ganancia o pérdida del importador en el día 30 si a) S30 = 485 y b) si S30 = 498.

Aplicaciones del contrato forward:

1. Para cobertura de riesgos o hedging. En este caso el contrato lo tomará quien desee eliminar o
reducir el riesgo de tipo de cambio
2. Para especulación. El especulador toma riesgos y compra o vende divisas según sus expectativas.
3. Para arbitrajes. Al igual que en los mercados spot, el tipo de cambio puede encontrarse en
desequilibrio, en cuyo caso habrá oportunidades de arbitraje.

Ganancia y pérdida del contrato forward

El comprador obtiene como resultado S T – FT ya que compra al precio forward y vende en el spot, o bien, se
ahorra la diferencia

El resultado del vendedor es FT – ST, puesto que compra en el spot y vende al precio que contrató en el
forward.

Aplicaciones del contrato forward:

1. Para cobertura de riesgos o hedging. En este caso el contrato lo tomará quien desee eliminar o
reducir el riesgo de tipo de cambio
2. Para especulación. El especulador toma riesgos y compra o vende divisas según sus expectativas.
3. Para arbitrajes. Al igual que en los mercados spot, el tipo de cambio puede encontrarse en
desequilibrio, en cuyo caso habrá oportunidades de arbitraje.

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Formas de despacho

La forma de despacho se refiere a como se liquidará el contrato en la fecha de vencimiento. Al respecto se

conoce dos formas:

La entrega física. Mediante esta modalidad el comprador paga el dinero correspondiente y el vendedor
entrega el bien físico
La compensación: La parte perjudicada por la fluctuación de precios le paga el diferencial de precios a la
otra parte. No hay intercambio físico de bien.

Ejemplo 1: Supóngase que se pacta una compraventa de 100 onzas de oro 60 días a un precio forward de
1650 US$/onza. Veremos que ocurre para distintos precios del oro.

S60 Se pactó entrega física Se pactó compensación

1600 Comprador paga US$165.000, Comprador le paga US$ 5000 al vendedor, que
vendedor entrega 100 onzas de oro. corresponde al spot menos el forward
multiplicado por las 100 onzas de oro
1670 Comprador paga US$ 165.000, Vendedor le paga US$ 2.000 al comprador, que
vendedor entrega 100 onzas de oro. corresponde al forward menos el spot
multiplicado por las 100 onzas de oro.

Nótese que el resultado para las partes es el mismo ya que en el primer caso el comprador pierde US$ 5000 y
en le segundo el comprador gana US$ 2000.

Ejercicio

Un importador compra US$ 500 M forward al banco a un precio de 550 $/US$. Determine la compensación,
y quien la paga, para tipos de cambio a la fecha de vencimiento de a) 570 $/US$ y b) 540 $/US$

Un exportador vende US$ 500 M forward al banco a un precio de 546 $/US$. Determine la compensación, y
quien la paga, para tipos de cambio a la fecha de vencimiento de a) 570 $/US$ y b) 540 $/US$

¿Cuánto gana el banco considerando ambas operaciones?

CÁLCULO DEL PRECIO FORWARD

1) Formula básica

FT = S*(1+R*T) (1)

En que

S= Precio spot
R= tasa de interés
T= plazo del contrato
FT = precio forward

Por ejemplo si el oro se cotiza hoy a US$ 1.630 la tasa de interés es 5% entonces el precio forward a 180 días
es:
F = 1630*(1+0,05*180/360) = US$ 1670,75

La relación anterior indica que el precio forward es el valor futuro del precio spot.

¿Por qué?

Si el precio forward fuera mayor al calculado se podría invertir comprando oro y vendiéndolo forward al
mismo riesgo que una operación a interés pero a una rentabilidad mayor. El arbitraje haría que se cumpliera la
relación (1).

2) Forward de monedas extranjeras, sin costos de transacción

FT = S*(1+RH*T)/ (1+RF*T) (2)

En que

S= Precio spot de la divisa

RH = tasa de interés de la moneda local
RF = tasa de interés de la moneda extranjera
T= plazo del contrato

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FT = precio forward de la divisa
Ejemplo
Calcule el precio forward a 90días del euro con respecto al dólar siendo la cotización spot 1,241 US$/€ y las
tasas de interés 4% y 5% para dólares y euros, respectivamente.

3) Réplicas

Se puede comprobar que

Comprar forward ≡ endeudarse en la moneda local e invertir a interés en la moneda extranjera

Vender forward ≡ endeudarse en la moneda extranjera e invertir a interés en la moneda local

Compruébese las equivalencias con S90 = 1,250 US$/€ yS90 = 1,048 US$/€ y para un valor final de € 1000.

4) Arbitrajes

De no cumplirse la relación (2) existe posibilidades de arbitraje. Por ejemplo realice arbitraje suponiendo un
monto inicial de US$1000, el que no se necesita tener, para las siguientes cotizaciones observadas

a) F90= 1,34 US$/€

b) F90= 1,02 US$/€

5) Forward de monedas extranjeras con costos de transacción

Teniendo presente que cuando un particular compra se aplica la cotización vendedora (offer o Ask) y que
cuando vende se aplica la cotización compradora, las relaciones quedan

FbidT = Sbid*(1+RH,captación*T)/ (1+RF.colocación*T) (3)

FofferT = Soffer*(1+RH,colocación*T)/ (1+RF.,captación*T) (4)

(3) implica que el quien vende forward en el mercado es como si toma un préstamo en moneda extranjera,
vende el monto en el spot e invierte en la moneda local.
(4) implica que quien compra forward es como si pide un préstamo en la moneda local, compra moneda
extranjera en el spot e invierte en la moneda extranjera.

Ejercicio.

Las tasas de interés en pesos a 30 días son 0,5% para captación y 1,6% para colocación. Las tasas de interés
en dólares a 360 días son 3% para captación y 5% para colocación. El spot es 492,56- 4,67 $/US$.

Calcule cotizaciones forward de compra y venta

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Ejercicio: ¿qué se está haciendo?
Dadas las siguientes transacciones que se realizan en el día cero, determine si se está haciendo un arbitraje, un
hedging o una especulación. En aquellos casos en los que se determina una especulación, señale que habría
que hacer para cubrirse de riesgo de tipo de cambio.

1. Un empresa liquidará un retorno de exportación dentro de 60 días. Vende FW el monto

correspondiente.
2. Se requiere pagar una importación de materia primas, en 40 días más. Se compra FW el monto
correspondiente.
3. Un empresa liquidará un retorno de exportación dentro de 60 días. Compra FW el monto
correspondiente.
4. Un empresa liquidará un retorno de exportación dentro de 40 días. El FW a 40 días está a 540
$/US$. Sin embargo el gerente de finanzas cree que el dólar estará en torno a los $ 570 dentro de 40
días por lo que decide no tomar el contrato FW
5. La filial chilena de una empresa transnacional recibirá un aporte de capital de € 30 millones dentro
de 60 días. Vende FW este monto.
6. Una empresa está pagando un leasing internacional el que está denominado en dólares. La próximas
cuotas vencen dentro de 20 y 50 días. Compra FW los montos correspondientes a las cuotas para las
fechas indicadas
7. En 85 días más vence un préstamo en dólares. Se vende FW el monto correspondiente.
8. Un operador de banco detecta que F30 =550 $/US$. Según su cálculos la cotización debería ser F30
=548 $/US$, por lo que decide realizar una serie de transacciones para realizar una ganancia ante
esta distorsión.
9. Una empresa chilena debe remesar US$ 8 millones a su filial en Perú, en 100 días. Compra FW el
monto correspondiente.
10. Un empresa liquidará un retorno de exportación por US$ 5 millones dentro de 50 días. Este dinero
se utilizará para pagar en el mismo día 50 la importación de una maquinaria, cuyo precio también es
US$ 5 millones y está denominado en dólares. Se decide no realizar operaciones en el mercado
forward.
Pregunta complementaria:
a) En la transacción 10, suponga que ahora el monto de la exportación es US$ 1,2 millones. ¿qué
tendría que hacer la empresa para cubrirse de riesgo?
b) Idem a) pero la exportación es por US$ 6 millones