Caso “Comercial Mexicana y su crisis de derivados, en el año 2008

Módulo 5: Teoría de portafolios y Value-at-risk (VaR)

25 de marzo del 2018
1.- ¿Qué errores se cometieron en el uso de instrumentos derivados?

Comercial Mexicana no utilizó de forma correcta los instrumentos derivados lo que la llevó a perder mas
de 1000 millones de dolares mientras su director de finanzas se encontraba de vacaciones, esto se
debió debido a la quibra de Lehman Brothers en Wall Street, lo que provoco que el peso perdiera poder,
las reservas del Banco de México sufrieran una gran baja y los únicos que se vieran beneficiados fueron
los traders. Muchas de las más grandes empresas del país sufieron grandes perdidas y la más afectada
en este caso fue Comercial Mexicana que tuvo que declararse en concuros mercantil para poder
renegociar su deuda, pero que errores se comietieron para que estos ocurriera?.

Los derivados son instrumentos que bien utilizados reducen los riesgos para cualquier empresa, pero
mal empleados representan riesgos fuertes para quien esta haciendo uso de ellos, un derivado requiere
de una inversión inicial muy baja, lo que puede llevar a que una empresa decida apalancarse por encima
de sus posibilidades de pago; en el caso de Comercial Mexicana en 2007 utilizó instrumentos derivados
para cubrir su exposición al riesgo de tasa de interés y tipo de cambio, y reportó a fines de ese año que
tenía una cobertura de impoirtaciones o deuda por 125 millones de pesos, poniendo el restando 367
millones de pesos en negociación o como se conoce en el mercado financiero en especulación; la
empresa parecia utilizar sus recursos para obtener mayores utilidades apostandole al peso y al euro
frente al dólar que no pasaba por su mejor momento, todo pintaba de forma extraordinaria y el tesorero
de la empresa decide justo en ese Septiembre apostar todo al doble, tal como si se encontrará en un
casino de la famosa cuidad de las Vegas, y la desgracia llegó, una crisis que llevó a la empresa a una
castatrofe financiera.

La empresa con esta gran catastofre llegó a no cumplir sus capacidades de pago, sus apuestas después
de este gran suceso en Septiembre resultaron equivocadas ya que sucedió lo contratrio a lo que se
pense iba a pasar; aunque se intentó enfrentar la desgracia fue demasiado tarde no se podía frenar y la
empresa estaba con mucho riesgo.La deuda de 125 millones de dolares de agosto se habían convertido
en casi 700 millones de dolares para octubre, viendo esto la empresa decidió contratar dos nuevos
TARN, como cualquier jugador en las Vegas cuando va de picada, “doble o nada” cosa que no fue una
decisión inteligente.

Me parece que uno de los errores más grandes fue que la empresa siguió apostando todo en un solo
flanco, lo que la llevó a no tener opciones de salida por si algo ocurría en el mercado, al apostar todo
por una sola estrategia si esta no sale pones en riesgo a toda una corporación, me parece que así como
los instrumentos financieros son herramientas muy nobles debes usarlas con responsabilidad, al igual
que cuando estas apostando en un casino unicmanete que en este caso tu decisión puede definir el
rumbro de toda una entidad finaciera de la que dependen familias enteras por lo que es una decisión
que debes analizar con mucho más detenimiento.

Me parece que después de este gran error que costo mucho a Comercial Mexicana, la empresa ahora
después de una gran restructuración aprendió como debe usar estos instrumentos derivados para que
si en un futuro ocurre una catastofre más en la bolsa, las perdidas no sean tan grandes; estoy seguro
que la empresa aprendió de sus errores y se salvo de tener que cerrar pero tuvo que soltar gran parte
del mercado que ya tenía en su poder.
2. ¿Qué papel y responsabilidad tuvieron: la compañía, los bancos, las autoridades?

La empresa:
Son varios temas que son responsabilidad de la empresa que orillaron a esta a una crisis, entre
estos temas están los siguientes: un alto nivel de apalancamiento por el uso de derivados, que en
tiempos de estabilidad económica le dio grandes beneficios, pero que ante una crisis financiera
mundial como la del 2008, se convirtió en grandes pérdidas.
Un mal uso de los instrumentos financieros como son los derivados, estos están diseñados para
proteger a las empresas de variaciones bruscas en insumos, moneda extranjera o energéticos, sin
embargo, la Comercial hizo uso de estos instrumentos financieros para especular. La empresa uso
su tesorería para obtener utilidades extras en los mercados cambiarios apostándole al peso y al
euro frente al dólar, sin que nadie censurará esta actividad.
El gobierno corporativo de la empresa no recibía información respecto a los contratos de derivados
de tipo especulativo que esta tenía, solo el director financiero y el tesorero tomaron estas decisiones.
Además, la comunicación de las pérdidas sufridas por los derivados se dio a conocer al corporativo,
hasta que su director financiero regreso de unas largas vacaciones, para entonces ya era muy tarde,
las pérdidas eran enormes.
El nivel de riesgo de operar con derivados no fue evaluado correctamente y mucho menos
comunicado al corporativo.
El corporativo no se involucró a tiempo, dejando que el director financiero empeorara la situación al
cubrirse mediante contratos TARN.

Los Bancos:
Tanto los bancos como el gobierno federal no fueron capaces de prever que el tipo de cambio peso
– dólar tendría un cambio brusco, afectando a la moneda mexicana, por lo que las expectativas de
las empresas mexicanas se mantuvieron sin cambios. Las previsiones del tipo de cambio del
gobierno indicaban un valor menor a 10.90 pesos.
Por otro lado, los diversos bancos con los que la empresa realizo operaciones mediante derivados
no advirtieron a esta del riesgo que implicaba invertir en derivados, y sin advertir que el riesgo les
sería traslado a los mismos bancos, una vez que la empresa dejará de cumplir con sus obligaciones.
Los bancos no realizaron una revisión a fondo de los documentos que la empresa entrego respecto
a las evaluaciones de riesgo.

Las autoridades:
No existe una regulación que limite a las empresas el uso de estos instrumentos financieros y que
considere las capacidades de la empresa para tomar estos riesgos, de manera que no comprometa
al sistema financiero mexicano. Por otro lado, los contratos de derivados no son públicos, quienes
los venden no tenían forma de saber el grado de riesgo tomado por las empresas con otros bancos,
ni siquiera la Secretaria de Hacienda conocía su valor de mercado.
Las autoridades a través del Banco de México debieron de haber participado en el manejo de la
situación de Comercial Mexicana, para que el sistema financiero no se contaminará y no se ejerciera
presión sobre el tipo de cambio. La sensibilidad al tema de riesgos no se encontraba normada, de
manera que obligará a las empresas publicas a revelar su exposición en instrumentos sofisticados
para cuantificar su nivel de riesgo.
3. ¿Qué lecciones se pueden derivar de dicha experiencia, para otros corporativos
latinoamericanos que usen derivados?

Después de esta gran crisis muchas empresas tanto mexicanas y latinoamericanas realizaron una
restructuración, ya que aprendieron de una lección que les costó pérdidas millonarias y pleitos con bancos
y acreedores. . Una lección aprendida hace tres años, que les costó no solamente pérdidas millonarias, sino
también acalorados pleitos con bancos y acreedores, conflictos que, en el caso de algunas, no se han
resuelto. En octubre de 2008 se creó un panorama de mucha incertidumbre por lo que fue necesario
modificar algunas reglas del mercado con el fin de crear negocios transparentes.

La experiencia que se obtuvo de dicha crisis en el uso de los derivados para los bancos centrales fue solicitar
a las compañías información detallada sobre el uso de los derivados, lo cual fue una principal exigencia de
las entidades financieras. Actualmente se busca que los contratos derivados se realicen en mercados
organizados mediante alianzas con Chicago Mercantil Exchange (Bolsa de Derivados más grande del
mundo) con el fin de ampliar la oferta de estos productos financieros.

La función principal de esta nueva regulación a nivel mundial es medir los riesgos y que el tamaño de las
operaciones que existen sean conocidos por los reguladores y por el mercado.

Los principales elementos a considerar como una lección aprendida para las compañías son los siguientes:

 Las compañías no deben especular con su capital, a menos que el Consejo de Administración tomen
la decisión bajo su propio riesgo.
 Para realizar operaciones con derivados es obligatorio tener cultura financiera necesaria, los
directores o tesoreros de la empresa no pueden decidir sin que el Consejo de Administración de la
autorización.
 Las entidades financieras encargadas de las operaciones analizan y proponen, pero el que toma la
decisioón es la empresa y ellos administran los riesgos. Las organizaciones tienen muy poca
influencia en los hechos para depreciar su moneda.
 Las Calificadoras tiene que reforzas sus instrumentos de análisis y la exigencia por medio de la
autoridad de información amplia y detallada.
 Las Entidades reguladoras tienen que ser más estrictas en los requisitos de información de las
empresas públicas.
 Las compañías deben utilizar y contratar operaciones con derivados como un seguro ante la
volatilidad del Tipo de cambio, Tasas de interés para pagos de proveedores, no como un negocio
dentro de la empresa.
4.- Fuentes de consulta:

1. Compañías aprenden del error de los derivados, Excelsior. Recuperado de la web el 23 de marzo del

2018. http://www.excelsior.com.mx/node/772120

2. Las razones de la Comer sobre derivados. Expansión. Recuperado de la web el 23 de marzo del

2018. https://expansion.mx/economia/2008/12/15/las-razones-de-la-comer-sobre-derivados

3. El casino de los derivados. Expansión. Recuperado de la web el 23 de marzo del 2018.

https://expansion.mx/expansion/2008/11/12/doble-o-nada

4. La comer resurge de sus cenizas. Expansión. Recuperado de la web el 23 de marzo del 2018.

https://expansion.mx/negocios/2013/10/23/la-comer-resurge-de-sus-cenizas

5. La crsis de la Comercial Mexicana en 2008. Explorando México. Recuperado de la web el 23 de

marzo del 2018. http://www.explorandomexico.com.mx/about-mexico/6/331

6. Los errores del manejo de productos derivados. Recuperado de la web el 24 de marzo del 2018

https://expansion.mx/economia/2008/10/17/los-6-errores-en-el-manejo-de-derivados

7. ¿Aprendimos la lección? Recuperado de la web el 24 de marzo del 2018

https://www.eleconomista.com.mx/mercados/Aprendimos-la-leccion-20171012-0136.html