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Cartilla - S3
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Cartilla - S3
Încărcat de
Dahan RoblesDrepturi de autor:
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ELEMENTOS BÁSICOS PARA
LA EVALUACIÓN FINANCIERA
GERENCIA FINANCIERA
Hernando Espitia López
AUTOR:
INICIO
1. Elementos básicos para la evaluación financiera de proyectos
2. Flujos de caja
2.1. Flujo de caja libre
2.2. Flujo de caja de la deuda
2.3. Flujo de caja de los accionistas
2.4. Relación entre los flujos de caja
3. Evaluación de un proyecto
2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
INTRODUCCIÓN
En
esta
cartilla,
trabajaremos
todos
los
conceptos
que
involucran
la
elaboración
y
evaluación
de
los
flujos
de
caja,
cómo
se
componen,
cuál
es
su
objetivo,
en
qué
tipos
de
proyectos
se
deben
aplicar,
al
final
de
la
cartilla
se
presenta
un
ejemplo
de
cómo
se
elabora
un
flujo
de
caja
y
su
evaluación
financiera.
RECOMENDACIONES ACADÉMICAS
Para
iniciar
cualquier
proyecto,
es
fundamental
realizar
una
evaluación
de
dicho
proyecto,
revisar
si
cumple
o
no
las
expectativas
del
mismo,
qué
tan
vulnerable
es
a
las
expectativas
esperadas,
qué
capacidad
de
maniobra
se
puede
tener
o
no
sobre
dicho
proyecto
y
qué
inversión
inicial
se
requiere
para
garantizar
su
éxito.
El
tema
a
desarrollar
es
muy
interesante,
pero
también
tiene
un
grado
de
dificultad,
el
éxito
o
no
de
la
evaluación
de
un
proyecto,
está
en
la
correcta
elaboración
de
los
flujos
de
caja,
donde
cada
uno
de
ellos
nos
permite
realizar
una
valoración
diferente
para
tomar
la
mejor
decisión,
es
importante
que
el
estudiante
lea
detenidamente
este
documento,
igual
debe
consultar
el
material
de
apoyo
que
complementa
perfectamente
el
contenido
de
éste,
se
requiere
de
mucha
dedicación
por
parte
del
estudiante
en
la
comprensión
y
aplicación
de
los
contenidos
de
esta
unidad.
DESARROLLO DE CADA UNA DE LAS UNIDADES TEMÁTICAS
1. Elementos básicos para la evaluación financiera de proyectos
La
evaluación
financiera
de
proyectos
se
soporta
en
un
principio
en
la
matemática
financiera
que
mide
el
valor
del
dinero
en
el
tiempo,
en
segunda
medida,
se
puede
afirmar
que
la
esencia
es
la
proyección
a
futuro
de
flujos
de
caja
que
permitan
medir
en
el
tiempo
la
viabilidad
o
no
de
cualquier
proyecto
de
inversión,
la
viabilidad
de
un
proyecto
se
presenta
desde
diferentes
puntos
de
vista,
viabilidad
financiera,
ambiental,
social,
o
por
puntos
de
vista
particular,
en
lo
que
respecta
a
este
módulo,
se
desarrollará
solo
la
viabilidad
financiera
dejando
de
lado
otras
consideraciones
que
seguramente
son
relevantes
para
proyectos
de
inclusión
social,
renovación
y
cuidado
del
medio
ambiente,
entre
otros.
3
3
GERENCIA FINANCIERA 3
Respecto
a
la
matemática
financiera,
deben
tener
presentes
conceptos
como:
la
tasa
de
interés
efectiva
o
compuesta,
el
valor
presente,
valor
futuro
y
anualidades,
como
base
fundamental
para
los
conceptos
que
estaremos
desarrollando
en
este
capítulo
como
es
el
Valor
presente
neto
(VPN),
la
tasa
interna
de
retorno
(TIR),
el
concepto
de
beneficio/costo
(B/C)
entre
otros,
a
continuación,
estaremos
desarrollando
los
diferentes
elementos
básicos
para
la
evaluación
financiera
de
proyectos.
2. Flujo de caja
Esquema
que
visualiza
en
forma
sistémica,
los
ingresos
y
egresos
de
la
empresa
en
distintos
períodos
de
tiempo,
por
lo
general
son
ventas
y
costos
proyectados,
se
componen
de
4
elementos
básicos:
• La inversión inicial o egresos de montaje
• Los costos y gastos de operación
• Los ingresos operacionales y otros conceptos
• El valor de salvamento de la empresa o activos del proyecto
El
Flujo
de
caja
o
de
efectivo,
trata
de
establecer
la
liquidez
de
un
proyecto,
en
otras
palabras,
la
cantidad
de
dinero
en
caja
que
se
espera
requerir
y
disponer
en
un
período
dado.
El
registro
de
todos
los
ingresos
y
egresos
se
debe
proyectar
en
el
momento
que
se
espera
ocurra
el
evento,
en
general,
las
empresas
venden
en
una
fecha
y
recaudan
el
dinero
un
tiempo
después,
lo
mismo
sucede
con
el
pago
a
proveedores,
también
existen
otras
partidas,
donde
es
preferible
realizar
el
pago
de
forma
anticipada
para
conseguir
el
objetivo
o
mejores
precios,
estas
proyecciones
se
pueden
establecer
de
acuerdo
al
análisis
financiero
y
de
indicadores
financieros
de
la
empresa
o
del
sector,
en
caso
que
este
sea
un
proyecto
nuevo.
Es
un
documento
fundamental
para
establecer
las
necesidades
reales
de
capital
o
para
definir
en
qué
se
invierten
los
excedentes
de
capital,
también
opera
para
el
control
y
ajuste
requerido
en
las
proyecciones
futuras
del
mismo,
adicionalmente,
el
flujo
de
caja
permite
definir
las
necesidades
de
capital
externo
y
las
condiciones
en
que
se
debe
tomar
dicho
endeudamiento,
tanto
en
tiempo
como
en
tasa
de
interés.
El
flujo
de
caja,
se
compone
de
3
flujos
de
caja
que
se
complementan,
el
primero
de
ellos
es
el
Flujo
de
Caja
Libre
(FCL),
el
siguiente
es
el
Flujo
de
caja
de
la
deuda
y
por
último
el
Flujo
de
caja
del
accionista,
donde
el
FCL
tiene
como
propósito
medir
la
rentabilidad
real
del
proyecto,
sin
contemplar
los
costos
de
financiamiento
del
mismo,
debido
que
el
origen
de
los
recursos
pueden
venir
de
diversas
fuentes,
el
flujo
de
caja
de
la
deuda,
busca
identificar
claramente
los
costos
de
financiación
y
las
necesidades
de
efectivo
para
atender
en
debida
forma
la
amortización
de
capital
e
intereses,
finalmente,
el
flujo
de
caja
del
accionista,
mide
la
rentabilidad
real
recibida
por
los
4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
socios
después
de
considerar
los
costos
de
operación,
costos
de
financiación
y
obligaciones
tributarias.
2.1. Flujo de Caja Libre (FCL)
El
flujo
de
caja
libre
mide
la
capacidad
de
la
empresa
de
generar
valor
sin
tener
en
cuenta
los
costos
que
no
corresponden
al
objeto
en
sí
del
negocio,
como
costo
de
capital,
y
los
ingresos
o
egresos
no
relacionados,
tiene
como
punto
de
partida
los
estados
financieros
y
la
proyección
se
realiza
generalmente
en
periodos
anuales
desde
el
año
1
hasta
el
año
n,
lo
usual
es
realizar
proyecciones
a
5
años,
sin
embargo,
el
tiempo
puede
variar
cuando
se
trata
de
proyectos
con
un
período
de
tiempo
fijo
para
su
ejecución.
Todo
proyecto
en
el
flujo
de
caja,
debe
contemplar
un
valor
residual
o
valor
terminal,
que
se
puede
determinar
con
diferentes
criterios
de
acuerdo
a
lo
que
se
espera
suceda
con
dicho
proyecto,
después
del
último
período
proyectado.
Es
diferente
si
la
vida
útil
de
la
empresa
termina,
o
se
decide
liquidarla,
en
cuyo
caso
el
valor
será
el
correspondiente
a
la
liquidación
de
sus
activos,
si
dicha
empresa
continúa
en
operación
se
debe
estimar
el
valor
presente
de
los
flujos
de
ingresos
y
egresos
que
generará
el
proyecto
posterior
a
los
períodos
proyectados.
El valor terminal se puede fijar de dos maneras:
La
primera
forma
parte
del
hecho
de
que
la
empresa
mantiene
un
crecimiento
constante
a
una
tasa
determinada,
entonces
se
toma
el
FCL
del
período
siguiente
al
último
proyectado
y
se
divide
sobre
la
diferencia
de
la
tasa
de
interés,
menos
la
tasa
de
crecimiento
fijada
que
para
esta
ilustración
se
denominara
“g”
VT = FCLn+1 / (i – g)
Si
por
el
contrario,
se
considera
que
ya
no
tendrá
una
tasa
de
crecimiento,
se
aplica
la
misma
fórmula,
con
un
valor
de
g=0,
quedaría
de
la
siguiente
manera:
VT = FCLn+1 / i
En
ambos
casos,
la
tasa
de
interés
es
la
tasa
de
oportunidad
de
los
accionistas,
que
debe
ser
la
misma
a
la
cual
se
ha
realizado
el
FCL
del
proyecto.
5
5
GERENCIA FINANCIERA 5
2.2.
Flujo
de
Caja
de
la
Deuda
El
flujo
de
caja
de
la
deuda
consiste
en
registrar
en
los
períodos
proyectados
los
pagos
que
debe
realizar
la
empresa
tanto
de
abonos
de
capital,
como
los
pagos
a
intereses
financieros,
si
el
flujo
que
se
está
realizando
es
posterior
al
de
los
impuestos,
se
debe
incluir
el
ahorro
en
impuesto
de
renta,
para
determinar
exactamente
sus
costos
financieros
después
de
impuestos.
CONCEPTO PERÍODO 1 PERÍODO 2 PERÍODO N
(-‐) Ingresos por créditos
bancarios
(+) Abono a capital
(+) Pago intereses
(-‐) Ahorro impuesto
Tabla 1. Flujo de caja de la deuda
Fuente: Elaboración propia (2016)
Los
abonos
a
capital
e
intereses,
deben
incluir
todas
las
obligaciones
financieras
que
posea
la
empresa
de
corto
y
largo
plazo,
esto
permitirá
identificar,
si
la
empresa
sí
podrá
generar
todos
los
recursos
que
debe
tener
para
atender
dichas
obligaciones
financieras,
en
caso
contrario
se
debe
buscar
reducir
el
endeudamiento,
incrementando
el
capital
de
los
accionistas,
o
difiriendo
las
obligaciones
a
largo
plazo
para
evitar
futuros
problemas,
también
es
posible
buscar
tasas
de
interés
más
económicas.
El
concepto
de
ahorro
en
el
impuesto
de
renta,
está
relacionado
con
el
costo
de
capital
externo
o
deudas
financieras,
donde
los
intereses
que
se
causen
y
se
paguen
durante
el
período
fiscal,
son
deducibles
de
impuestos,
lo
que
reduce
la
base
gravable
sobre
la
cual
se
liquida
el
impuesto
de
renta.
6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
La
fórmula
para
determinar
el
ahorro
sobre
los
intereses
es:
Ahorro impuesto = Intereses del período * % de impuesto de renta
2.3. Flujo de caja de los accionistas
El
flujo
de
caja
de
los
accionistas
establece
la
rentabilidad
real
respecto
a
la
inversión
de
capital
que
efectivamente
aportaron
los
socios,
en
un
flujo
de
caja
normal
se
tiene
el
riesgo
de
malinterpretar
los
beneficios
del
proyecto,
debido
a
que
se
mezclan
en
el
flujo
los
fondos
de
financiación
con
los
fondos
del
proyecto,
la
rentabilidad
se
va
a
ver
alterada
tanto
del
proyecto
como
la
de
las
erogaciones
en
efectivo
que
hace
la
empresa.
El
problema
de
las
diferentes
tasas
de
rentabilidad
de
los
fondos
invertidos
por
el
proyecto
y
los
fondos
de
los
propietarios,
obedece
a
lo
que
se
conoce
como
apalancamiento,
podría
llegar
a
estimarse
una
rentabilidad
infinita
si
se
parte
del
hecho
de
que
no
existieran
aportes
de
los
socios,
veamos
en
un
ejemplo
este
efecto.
Inversión socios $ 1.000.000 $ 600.000
Financiación $ 0 $ 400.000
Inversión total $ 1.000.000 $ 1.000.000
Costo
de
$
$
80.000
financiamiento
Utilidad $ 500.000 $ 420.000
Rentabilidad 50 % 70 %
Tabla 2. Comparativo de rentabilidad con y sin apalancamiento
Fuente: Elaboración propia (2016)
7
7
GERENCIA FINANCIERA 7
Como
se
puede
observar,
aunque
la
utilidad
del
proyecto
es
menor
después
del
costo
financiero,
la
rentabilidad
de
los
socios
se
incrementó,
debido
a
que
el
aporte
por
parte
de
ellos
es
menor,
si
el
financiamiento
fuera
del
100%,
tendríamos
una
rentabilidad
infinita,
ya
que
los
socios
obtendrían
$100.000
de
utilidad
sin
haber
realizado
ningún
aporte
al
proyecto,
esta
situación
no
se
da,
ya
que
ninguna
entidad
financia
el
100%
de
un
proyecto,
el
porcentaje
de
financiación
puede
oscilar
actualmente
hasta
un
máximo
del
60%,
es
claro
que
los
socios
deben
asumir
algún
riesgo,
en
muchos
casos,
una
gran
parte
de
los
aportes
de
los
socios
son
en
especie,
como
maquinaria
y
equipo
y
mano
de
obra
entre
otros,
este
tipo
de
aporte
debe
ser
cuantificado
en
el
proyecto.
Por
lo
tanto,
el
flujo
de
caja
del
accionista
pretende
medir
la
rentabilidad
del
accionista,
en
este
sentido,
en
la
elaboración
del
flujo
se
debe
deducir
los
movimientos
de
dinero
asociados
al
proyecto
aportados
por
los
socios,
se
debe
reflejar
los
excedentes
o
faltantes
del
flujo
de
tesorería,
posterior
a
la
aplicación
de
las
políticas
de
reinversión
o
distribución
de
dividendos
que
reciban
los
socios.
2.4. Relación entre los flujos de caja
En
un
proyecto
podemos
identificar
tres
actores:
el
proyecto
en
sí,
los
accionistas
y
acreedores.
Cada
uno
de
ellos
tiene
un
flujo
de
caja
asociado.
Así,
para
el
proyecto
es
el
Flujo
de
Caja
Libre,
libre
de
los
aspectos
ya
mencionados,
como
son,
los
aportes
de
capital,
los
préstamos
recibidos,
las
amortizaciones
de
préstamos,
los
pagos
de
intereses,
los
ahorros
en
impuestos
por
intereses
y
las
utilidades
o
dividendos
pagados.
Este
proyecto
va
a
producir
un
cambio
en
la
riqueza
de
la
empresa
que
se
detecta
en
el
balance
general
y
en
el
estado
de
resultados
y
un
estado
de
liquidez,
favorable
o
desfavorable,
que
se
refleja
en
el
Flujo
Total;
en
cuanto
a
los
accionistas,
la
situación
de
liquidez
de
la
empresa
le
permitirá
a
ésta
entregar
al
accionista
las
utilidades
definidas
para
cada
período,
y
a
la
liquidación
del
proyecto,
los
excedentes
totales
y
esto
se
refleja
en
el
Flujo
de
Caja
del
Accionista.
Por
último,
el
flujo
de
caja
de
la
financiación,
que
muestra
los
fondos
suministrados
por
los
acreedores
(incluye
los
ahorros
en
impuestos
por
pago
de
impuestos).
Los
fondos
que
utiliza
un
proyecto
o
firma
provienen
de
dos
fuentes
principales,
los
acreedores
financieros
(deuda)
y
de
los
accionistas
(capital
propio),
pueden
existir
otras
fuentes
de
capital,
como
la
financiación
de
proveedores,
pero
ésta
se
incluye
dentro
del
FCL,
ya
que
no
se
identifican
de
forma
clara
los
costos
asociados
a
estos,
en
resumen,
los
flujos
de
la
deuda
y
de
los
socios
implica
que
los
flujos
de
caja
de
ambos
deben
sumar
y
ser
iguales
al
FCL.
FCL = FCA + FCF
La
tasa
de
descuento
es,
por
lo
tanto,
el
CPC
(costo
promedio
de
capital).
Para
el
FCF
la
tasa
de
descuento
es
el
costo
de
la
deuda,
después
de
impuestos,
y
para
el
FCA
la
tasa
de
descuento
es
el
costo
de
oportunidad
de
los
accionistas.
8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
3. Evaluación
de
un
proyecto
La
evaluación
del
proyecto
se
hace
con
el
FCL
y
se
realiza
a
la
tasa
de
descuento.
Si
se
desea
evaluar
el
VPN
de
los
accionistas
se
deberá
utilizar
el
FCA
y
la
tasa
de
oportunidad
o
costo
de
los
fondos
aportados
por
los
accionistas.
Una
evaluación
más
profunda,
debe
contemplar
el
análisis
de
sensibilidad,
que
consiste
en
variar
los
porcentajes
de
la
proyección
de
ventas
en
unidades
y
del
precio
de
venta,
para
identificar
en
qué
niveles
el
proyecto
es
vulnerable,
así
mismo,
se
logra
identificar
respecto
a
estrategias
comerciales,
hasta
qué
punto
es
posible
reducir
el
precio
siempre
y
cuando
se
estén
cumpliendo
los
volúmenes
de
producción.
Ejemplificación con un ejercicio que recoge todos los flujos de caja
Revisaremos
a
continuación
un
ejemplo
sobre
la
proyección
de
un
proyecto
de
inversión
a
través
de
la
elaboración
de
los
diferentes
flujos
de
caja.
Se
proyecta
crear
una
empresa
que
se
dedicará
a
la
elaboración
de
bolsos
en
cuero,
con
base
en
el
estudio
de
mercado
se
tiene
la
siguiente
proyección
de
ventas
Concepto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ventas en Unidades 2400 2640 2904 3195 3515
Precio venta unitario $ 145.000 $ 150.800 $ 156.800 $ 163.000 $ 169.500
Total ventas por
período $348.000.000 $398.112.000 $455.347.200 $520.785.000 $595.792.500
Tabla 3. Cuadro proyección ventas
Fuente: Elaboración propia (2016)
9
9
GERENCIA FINANCIERA 9
Para
la
elaboración
del
flujo
de
caja
libre,
se
requiere
contar
con
el
costeo
estándar
del
producto,
los
gastos
fijos
y
variables,
y
la
inversión
inicial,
con
estos
datos
es
necesario
determinar
el
capital
de
trabajo,
a
continuación,
encontraremos
esta
información.
Costo Estándar
Materia prima x unidad $ 47.600
Mano de obra directa por unidad $ 24.900
Costos indirectos de fabricación por unidad $ 5.200
Total Costo variable por unidad $ 77.700
Tabla 4. Costo variable Unitario
Fuente: Elaboración propia (2016)
Costos fijos mensuales
Arriendo $ 1.200.000
Nómina
administrativa
$
3.860.000
Servicio de vigilancia $ 2.500.000
Servicio de aseo $ 1.000.000
Servicios públicos $ 1.570.000
Total costos fijos $ 10.130.000
Tabla 5. Costos fijos mensuales de operación
Fuente: Elaboración propia (2016
10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
OTROS
COSTOS
ANUALES
Comisiones sobre ventas $ 10.440.000
Publicidad y mercadeo $ 6.960.000
Impuesto Industria y comercio $ 2.436.000
Total otros costos anuales $ 19.836.000
Tabla 6. Costos fijos por año operacional
Fuente: Elaboración propia (2016)
CAPITAL DE TRABAJO
Producción $ 46.620.000
Costos fijos $ 30.390.000
Otros costos $ 4.959.000
Total K DE T $ 81.969.000
Tabla 7. Capital de trabajo para 3 meses de operación
Fuente: Elaboración propia (2016)
INVERSIÓN INICIAL
Maquinaria y Equipo $ 36.500.000
Costo muerto $ 1.800.000
Capital de trabajo $ 81.969.000
Total Inversión inicial $ 120.269.000
Tabla 8. Cuadro inversión inicial requerida para el proyecto
Fuente: Elaboración propia (2016)
11
11
GERENCIA FINANCIERA 11
Ya
con
toda
esta
información,
podemos
proceder
a
realizar
el
flujo
de
caja
libre,
en
él
NO
vamos
a
contemplar
el
origen
de
los
recursos
ni
su
costo
de
financiación.
CONCEPTO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
INGRESOS
VENTAS $ 348.000.000 $ 398.112.000 $ 455.347.200 $ 520.785.000 $ 595.792.500
Inversión inicial $120.269.000
Valor
de
salvamento
$
14.600.000
Total Ingresos $120.269.000 $ 348.000.000 $ 398.112.000 $ 455.347.200 $ 520.785.000 $ 610.392.500
EGRESOS
Materia prima $ 28.560.000 $ 118.352.640 $ 135.395.420 $ 154.900.392 $ 177.237.104 $ 202.787.368
M.O.D. $ 59.760.000 $ 68.365.440 $ 78.210.063 $ 89.489.118 $ 102.390.116
C.I.F. $ 12.480.000 $ 14.277.120 $ 16.333.025 $ 18.688.490 $ 21.382.675
Costos fijos $ 121.560.000 $ 126.422.400 $ 131.479.296 $136.738.468 $142.208.007
Comisiones
de
$
10.440.000
$
11.943.360
$
13.660.416
$
15.623.550
$
17.873.775
ventas
Publicidad
y
$
6.960.000
$
7.962.240
$
9.106.944
$
10.415.700
$
11.915.850
mercadeo
Impuesto
Industria
y
$
2.436.000
$
2.786.784
$
3.187.430
$
3.645.495
$
4.170.548
comercio
Impuesto
de
Renta
$
2.177.840
$
5.914.809
$
10.292.408
$
15.411.769
$
25.091.041
Inversión
Inicial
$
38.300.000
sin
KT
Total egresos $ 66.860.000 $ 334.166.480 $ 373.067.573 $ 417.169.975 $ 467.249.694 $ 527.819.378
12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
FCL
-‐
Flujo
Caja
libre
$
53.409.000
$
13.833.520
$
25.044.427
$
38.177.225
$
53.535.306
$
82.573.122
Saldo
anterior
Caja
$
-‐
$
53.409.000
$
67.242.520
$
92.286.947
$
130.464.171
$
183.999.478
Saldo final en
caja $ 53.409.000 $ 67.242.520 $ 92.286.947 $ 130.464.171 $ 183.999.478 $ 266.572.599
Tabla
9.
Flujo
de
Caja
Libre
(ejemplo)
Fuente: Elaboración propia (2016)
A
este
flujo
de
caja
se
le
realiza
la
valoración
en
sí
del
proyecto,
para
este
caso
tenemos
que
la
formulación
en
Excel
sería:
VPN = > =vna(20%;FCLaño1:FCLAño5) -‐ Inversión inicial = $-‐10.253.950,oo
En
este
cálculo,
la
inversión
inicial
contempla
lo
que
se
adquirió
de
maquinaria
y
equipo,
costo
muerto,
y
capital
de
trabajo
de
los
3
primeros
meses,
ese
valor
incluye
los
recursos
para
compra
de
materia
prima,
pago
mano
de
obra
directa
y
CIF.
La TIR se realiza sobre la misma información que se utilizó para hallar el VPN.
AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Flujo para TIR -‐$ 120.269.000 $ 13.833.520 $ 25.044.427 $ 38.177.225 $ 53.535.306 $ 82.573.122
Tabla 10. Flujo de caja para cálculo del TIR
Fuente: Elaboración propia (2016)
13
13
GERENCIA FINANCIERA 13
TIR
=
16,98%
E.A.
Si
la
tasa
de
oportunidad
esperada
es
del
20%
y
el
proyecto
renta
al
16,98%,
se
pensaría
en
un
primer
análisis
que
no
sería
un
proyecto
atractivo
para
los
inversionistas,
sin
embargo,
falta
evaluar
la
TIR
y
el
VPN
respecto
a
la
inversión
real
que
va
a
aportar
el
inversionista,
ya
que
en
este
caso
es
un
proyecto
apalancado.
Flujo de caja de la deuda
Para el flujo de caja de la deuda, se determina qué porcentaje de la inversión inicial se va a
financiar con capital externo y qué porcentaje con capital propio, el punto ideal estará dado
donde se maximice la rentabilidad, pero en un proyecto nuevo las limitantes las coloca la entidad
financiera, para nuestro ejemplo, trabajaremos con un crédito por valor de $72.000.000 que
equivale al 60% de la inversión inicial aproximadamente, a una tasa de interés del 15% E.A.
CONCEPTO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4
(-‐) Ingresos por créditos
$ 72.000.000
bancarios
(+) Abono a capital $ 18.000.000 $ 18.000.000 $ 18.000.000 $ 18.000.000
(+) Pago intereses $ 10.800.000 $ 8.100.000 $ 5.400.000 $ 2.700.000
(-‐) Ahorro impuesto $ 2.700.000 $ 2.025.000 $ 1.350.000 $ 675.000
Total atención a la deuda $ 26.100.000 $ 24.075.000 $ 22.050.000 $ 20.025.000
Tabla 11. Flujo de caja de la deuda (ejemplo)
Fuente: Elaboración propia (2016)
Como
se
puede
ver,
el
ahorro
de
impuesto
corresponde
a
los
impuestos
que
se
dejan
de
pagar,
al
causarse
unos
gastos
financieros
en
los
primeros
4
años.
14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
3.1. Flujo
de
caja
del
accionista
El
flujo
de
caja
del
accionista,
se
determina
con
base
en
el
FCL
y
el
flujo
de
caja
de
la
deuda,
dejando
un
flujo
neto
del
accionista
con
el
cual
se
determina
un
nuevo
VPN
a
una
tasa
de
oportunidad
del
20%EA
y
una
nueva
Tasa
Interna
de
Retorno.
CONCEPTO AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
FLC-‐Flujo Caja Libre $ 13.833.520 $ 25.044.427 $ 38.177.225 $ 53.535.306 $ 82.573.122
(-‐) Atención a la
$ 26.100.000 $ 24.075.000 $ 22.050.000 $ 20.025.000 $ -‐
deuda
FLUJO
del
-‐$
48.269.000
-‐$
12.266.480
$
969.427
$
16.127.225
$
33.510.306
$
82.573.122
ACCIONISTA
Tabla 12. Flujo de caja del accionista (ejemplo)
Fuente: Elaboración propia (2016)
VPN = $ 859.765,oo
TIR = 20,42%
El
análisis
no
hace
parte
de
esta
unidad,
sin
embargo,
podemos
afirmar
que
el
proyecto
es
viable,
ya
que
supera
la
tasa
de
oportunidad.
Si
por
el
contrario
el
proyecto
se
financia
con
recursos
propios
genera
una
menor
rentabilidad
ya
que
se
debe
realizar
una
inversión
más
alta
y
con
una
tasa
de
oportunidad
más
alta
que
la
financiación
externa,
lo
que
seguramente
sería
un
proyecto
no
viable
para
los
inversionistas.
15
15
GERENCIA FINANCIERA 15
REFERENCIAS
Referencias bibliográficas
• Massonz,
J.
(2008).
Finanzas
para
profesionales
de
marketing
y
ventas.
Barcelona:
Deusto.
• Sapag
Chain,
N.,
&
Sapag
Chain,
R.
(2008).
Preparación
y
Evaluación
de
proyectos.
Bogotá:
Mc
Graw
Hill.
• Meza
Orozco,
J.
(2013).
Evaluación
financiera
de
proyectos.
Bogotá:
Ecoe
ediciones.
16 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
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