Guía unificada de ejercicios prácticos

Asignatura: Administración Financiera (279)

Cátedras : Dr. César Albornoz & Dr. Gustavo Tapia

Coordinación: Raquel Núñez

Colaboradores /Autores

Carlos Aire - Claudio Ariganello - Emiliano Badini - Solange Bar the Dennin – Mauro De Jesús
Arturo Facal - Fernando Frechero - Valentin Garcia - Néstor Gonzalez – Paula Grima Laurenti
Valeria Herrera - Clara Miravalle - Raquel Núñez – Alfredo Ochonga – Flavia Painelli- José Porto
Mirna Sánchez - Fernando Reyes - Gustavo Tapia – Yanina Zupnik.

V082016

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INDICE TEMATICO

1. CÁLCULO FINANCIERO APLICADO .......................................................................................................... 3

1.1.Equivalencia de Tasas - Interesés simple y compuesto ...............................................................................................3

1.2 Sistemas de amortización de préstamos .....................................................................................................................5

1.3 Valuación De Bonos ..................................................................................................................................................6

2. ANÁLISIS FINANCIERO ............................................................................................................................... 9

2.1. Punto de equilibrio operativo ....................................................................................................................................9

2.2. Indices & Punto de equilibrio ................................................................................................................................ 10

2.3. Presupuesto & Flujo de efectivo ............................................................................................................................. 12

3. CAPITAL DE TRABAJO .............................................................................................................................. 23

4. COSTO DE CAPITAL ................................................................................................................................... 26

5. DECISIONES DE INVERSIÓN ..................................................................................................................... 30

6. RIESGO .......................................................................................................................................................... 36

7. VALUACIÓN DE EMPRESAS ..................................................................................................................... 39

7.1. Flujo de fondos descontado.....................................................................................................................................39

7.2. Múltiplos ................................................................................................................................................................ 42

2
1. CÁLCULO FINANCIERO APLICADO

1.1.Equivalencia de Tasas - Interesés simple y compuesto

1.1.1. GT - ¿Cuál es el valor final de una inversión de $1.000 colocados durante un año al 28% TNA
capitalizable mensualmente? ¿Cuál ha sido la tasa anual de ganancia real? (base 360 días).

1.1.2. JP - ¿Cuál será la Tasa Nominal Anual con capitalización anual, equivalente a la Tasa
Proporcional del 0,18 semestral, para una operación a un año (base 360 días).

1.1.3. JP - ¿Qué tasa es equivalente a las dos anteriores, si la operación capitaliza a 120 días?

A partir de la siguiente pizzara, resuelva los próximos ejercicios:

TASAS PASIVAS EN PESOS

TEM TNA TEA

30 a 35 días 1,295% 15,75% 16,94%
36 a 59 días 1,334% 16,25% 17,49%
Plazo 60 a 89 días 1,348% 16,50% 17,69%
Fijo 90 a 179 días 1,399% 17,25% 18,41%
180 a 364 días 1,409% 17,75% 18,55%
365 a más días días 1,409% 18,56% 18,55%

Caja de
Ahorro 0,05% 0,05%

TASAS PASIVAS EN DOLARES

TNA TEA

30 A 59 días 0,50% 0,50%

60 A 89 días 0,55% 0,55%

90 A 119 días 0,70% 0,70%

Plazo
Fijo 120 A 179 días 0,85% 0,85%

180 A 239 días 1,55% 1,56%

240 A 299 días 1,95% 1,96%

300 A 365 días 2,25% 2,27%

Más de 365 días 2,45% 2,47%

TASAS ACTIVAS EN PESOS

TEM TNA TEA

Tasa de cartera gral. Actividades diversas 1,550% 18,85% 20,57%
Tasa de cartera gral. Agropecuaria 1,550% 18,85% 20,57%
Préstamos SOBERANÍA personal libre destino h/18 meses 2,014% 24,50% 27,45%
Préstamos SOBERANÍA SUELDOS h/18 meses 1,685% 20,50% 22,54%
Préstamos Hipotecarios para la vivienda
3
SOBERANÍA Casa propia 1,048% 12,75% 13,52%
Tasa fija 3 años luego variable enc BCRA privada más 4,5 ppa Sin Sup. Var. Salarios
Adelantos en Cta. Cte con acuerdo 2,261% 27,50% 31,26%
Descubiertos en Cta. Cte. Con gtía hipotecaria 1,932% 23,50% 26,21%

Descubiertos en Cta. Cte. Prev solicitado 2,548% 31,00% 35,81%

Descubiertos en Cta. Cte. NO solicitado previam 2,836% 34,50% 40,52%
Tarjetas de crédito 2,054% 25,00% 28,06%

Tasa para operaciones de SOBERANIA Factoring (Mínima)

Tasa general 1,550% 18,85% 20,57%
Empresas en situación 1 1,550% 18,85% 20,57%
Empresas calificadas 1,385% 16,85% 18,21%
Descuento de documentos comerciales, equiv. A: 1,550% 18,85% 20,57%

1.1.4. RN – Una empresa incurrió en un descubierto en cuenta corriente por 23 días, para el cual
no tenía establecido ningún acuerdo con la entidad bancaria.
Se solicita determinar la tasa equivalente que se tendrá que pagar para dicho período, y comparar
con la que hubiese resultado de haber tenido un acuerdo previo.

1.1.5. RN - Los empleados de una empresa cobran sus haberes en el Banco Soberanía. Juan Pérez,
contador de la firma, desea saber cuanto sería el monto a devolver si tomase un préstamo personal
de $100.000 por 65 días.

1.1.6. RN - Usted dispone de $ 190.000 en efectivo con la posibilidad de colocarlo 180 días. Tiene 2
opciones:
a) Operación a plazo fijo en Banco Soberanía.
b) Inversión en la bolsa títulos de corto plazo que ofrece una tasa de 0,79% TEM Determine la
más conveniente.
1.1.7 RN - Determinar el monto obtenido de una colocación de USD 5.000 a:

a) 90 días
b) 180 días
c) 240 días

1.1.8. CA - Ante la necesidad de invertir fondos ociosos durante 90 días se analizan las siguientes
alternativas:

a) Suscripción de letras de tesorería que ganan el 11% efectivo para 30 días

b) Colocación a plazo fijo (90 días) al 140% nominal anual
c) Compra de un Bono, precio de compra $ 40; venta a los 90 días a $ 56, gastos de compra
1% y gastos de venta 1,50%
Determinar tasas efectivas para cada una de las alternativas (plazos de 90 días).

1.1.9. FF - Suponga que un inversor desea que su poder adquisitivo aumente un 5% en una
inversión a un año, la inflación que espera es de 15% para ese período, la indexación se encuentra
prohibida por ley y el inversor posee una actitud neutral al riesgo, cual es la tasa de interés nominal
(incluyendo inflación) que deberá requerir por su inversión? Luego de realizada la inversión, si la
inflación efectiva es de 25%, que tasa de interés real efectivamente obtuvo

1.1.10. GT - Se solicita:
a) Encontrar el valor actual, al 5% de interés simple, de $1,500 con vencimiento en 9 meses.
b )¿Cuál fue nuestra inversión inicial, si hemos obtenido utilidades por $ 300, después de 8 meses,
a interés simple y con el 45% de tasa anual?

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1.1.11. GT - Calcular el Inversion Inicial en base a los siguientes datos: VF = $20.000; n = 16; TEM=
23%. Interés Compuesto
1.1.12. JP - Disponemos de un Capital de $1.000, y realizamos un plazo fijo por 3 años, en una
entidad financiera que nos paga una tasa de interés en forma simple, del 10% anual. ¿Cuál es el
interés obtenido al cabo de los 3 años? ¿Cuál es el monto final reunido?

1.1.13. JP - ¿Cuál es el Monto reunido por un Capital inicial de 2.000$, colocado en un plazo fijo a
9 meses, a una Tasa Nominal Anual del 9% con capitalización mensual? ¿Cuál es el interés ganado?

1.2 Sistemas de amortización de préstamos

1.2.1. GT - La empresa Astra está analizando la línea de créditos ofrecida por un banco, cuyas
condiciones son:

Capital prestado: $150.000

Plazo: 288 días

TNA capitalizable cada 30 días: 12% (base 365 días).

Comisión: 1.5% sobre capital; sellado; 1% sobre capital más interés; Gastos de certificación de
firmas: $500. Todos estos gastos se pagan al momento de otorgamiento del crédito.

Se solicita:

a) Calcular el costo efectivo total de la operación

b) Calcular la TEM y TEA

1.2.2. GT - La empresa Info. S.A. prevé la compra de una máquina cuyo valor al contado es de
$80.000 y el precio de lista $100.000. La tasa efectiva mensual es de 1% (base 360 días).

Se pide:

a) Hacer el cuadro de marcha progresiva indicando saldo, interés y amortización para un sistema
de préstamo americano. Considerar que el mismo se amortiza en 6 cuotas mensuales sobre
precio de lista.
b) ¿Cuál sería la cuota que se pagaría en un sistema Francés si lo financian en 5 cuotas
trimestrales?

c) Si consideramos que la tasa efectiva se mantiene constante, qué opinión le merece la

comparación entre sistemas Francés, Americano y Alemán (considerando la cancelación en 5
cuotas). Discutir supuestos previos a la elección del sistema

1.2.3. CA - ¿Cuál debe ser la tasa de interés activa de un préstamo de $ 50.000 a devolver en 10
cuotas sabiendo que la tasa de interés pasiva es del 6%, si la operación tiene un costo financiero
nulo?

1.2.4. JP - Queremos comprar una maquinaria, y los bancos están ofreciendo préstamos
prendarios por sistema de amortización francés, a una TNA 24% con capitalización mensual sobre

5
saldos, a 60 meses en forma vencida. ¿Cuál es el Valor máximo del Préstamo a tomar, si podemos
pagar cuotas mensuales fijas de 200 $?

1.3 Valuación De Bonos

1.3.1. GT - La empresa ZZ tiene un bono en circulación de Valor Nominal $100 y una tasa de cupon
del 6%. Al bono le quedan 5 años para su vencimiento.

a. Si el interés se paga anualmente, encuentre el valor del bono si se le pide un interes de 4%, 7%,
y de 6%.
b. Indique para que caso de la parte a) el bono se vende bajo, sobre o a la par.

Rta: Cuando se le pide un rendimiento del 4% el bono cotiza sobre la par a un precio de $114,
superior a su valor nominal. Si el rendimiento requerido es el 6% el bono cotiza a su valor
nominal. Y si el rendimiento requerido es superior al 6% el bono cotizará bajo la par, $95,77.

1.3.2 CA - Se presenta la siguiente información sobre un bono que estamos considerando incluir en
nuestra cartera de Inversion. Las condiciones de emisión son las siguientes:

• VN: $ 100.000.-
• Pagos de renta: semestrales
• Pagos de amortización: anuales (50% c/u)
• Tasa de emisión: 5% semestral

Se pide:
a. Armar el flujo de fondos del Bono
b. Calcular la TIR en condiciones de emisión
c. Si la cotización al momento de emisión es de $ 96.000, calcular el VAN a la tasa de emisión
y la TIR.

1.3.3. JP - Evaluamos invertir en el Bono XXX, que el gobierno provincial está por lanzar al mercado.

Las condiciones de emisión son las siguientes:

• Valor Nominal por lamina: 1.000$

• Precio de Compra a ofertar = 90% de Paridad
• Año: 360 días - Semestre: 180 días
• Pago de Cupón de Intereses: Vencidos a fin de cada Semestre.
• Tasa de Interés Años 1 y 2 = 13% TNA con Capitalización Semestral.
• Amortización del Bono: 100% del Capital a fin del 3er. Semestre.
• Duración total desde el momento de emisión: 1,5 años = 3 semestres.
Se pide:

a) Elaborar el Flujo de Fondos de la Inversión.

b) Determinar la TIR Semestral de la Inversión, con compra al 90% de Paridad.
c) Determinar la TNA de la Inversión.
d) Determinar la TIR Efectiva Anual de la Inversión.

1.3.4. JP - Evaluamos invertir en el Bono XYZ, que está cotizando en el mercado “a la par”.

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Las condiciones de emisión del Bono XYZ, son las siguientes:

• Valor Nominal por lamina: 100.000$

• Precio de Cotización/Compra = A la par
• Año: 360 días - Semestre: 180 días
• Pago de Cupón de Intereses: Vencidos a fin de cada Semestre.
• Tasa de Interés Años 1, 2 y 3 = 14% TNA con Capitalización Semestral.
• Tasa de Interés Año 4° = 10% TNA con Capitalización Semestral.
• Amortización del Bono = 12,5% del Capital a fin de cada Semestre.
• Duración total desde el momento de emisión = 8 semestres.
• Momento de la Evaluación = 75 días de iniciado el 6° semestre

Se pide:

a) Determinar el Valor de Compra “A la Par” o “Valor Técnico”.

b) Elaborar el Flujo de Fondos de la Inversión.
c) Determinar la TIR Semestral de la Inversión, con compra “A la Par”.
d) Calcular a qué Precio debemos comprar los Bonos, si queremos obtener una TIR semestral
del 8%.

1.3.5. FF - Dado un bono bullet con pagos de interés anuales a una tasa de cupón de 8%, plazo
remanente de 5 años y precio de 95%, calcule:

1) Tasa Interna de Retorno (TIR)

2) Modified Duration (MD)
3) Si la TIR aumenta en 2 puntos porcentuales, ¿cuál será el nuevo precio aproximando a
través de la MD?
4) Si la TIR aumenta en 2 puntos porcentuales, ¿cuál será el nuevo precio calculado a través
del valor actual del flujo de fondos futuro del bono?
5) ¿A qué se debe la diferencia entre los dos cálculos anteriores? ¿Cuál es correcto?

1.3.6. FF - Un inversor compra un bono con un plazo remanente de 4 años, amortización de capital
de 25% al fin de cada año y pagos de interés al fin de cada semestre a una tasa de cupón de 8%
(nominal anual). Suponiendo que la tasa interna de retorno (TIR) al momento de la compra sea de
10% (equivalente anual) y que los cupones puedan reinvertirse a la misma TIR, responda:

1.¿Cuánto pagó el inversor?

2.¿Cuál es la Duration del bono al momento de la compra?
3.¿Qué rendimiento obtendrá el inversor si decide mantener el bono hasta su vencimiento y la TIR
no se modifica?
4.¿Qué rendimiento final obtendrá el inversor si la TIR y la tasa de reinversión aumentan a 12%
(nominal anual) poco después de la compra y el inversor decide vender el bono al cabo de 1 año?
5.¿Qué rendimiento final obtendrá el inversor si la TIR y la tasa de reinversión aumentan a 12%
(nominal anual) poco después de la compra y el inversor decide vender el bono al cabo de 3 años?
6.¿A qué se debe la diferencia en los rendimientos obtenidos por el inversor en los dos puntos
anteriores?

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1.3.7. CA - Con fecha 31/07/X1 el Estado emitió un Bono con las siguientes características:

Valor Nominal: $ 20.000

Amortización: 25% Periodicidad del pago: trimestral

Interés: 2% trimestral (primeros 2 trimestres); 3% trimestral (segundos dos trimestres), periodicidad

del pago: trimestral

Se pide:

1. Calcular la TIR BIMESTRAL en condiciones de emisión.

2. Calcular la tasa TRIMESTRAL de mercado si se compra el bono el 28/02/X2 a una paridad de
98%, y se lo mantiene hasta su vencimiento.

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2. ANÁLISIS FINANCIERO

2.1. Punto de equilibrio operativo

2.1.1 – RN

Pizza Hot S. R. L. pequeña empresa familiar dedicada a la elaboración y venta de pizzas, presenta la
siguiente estructura de costos:
- Costos variables : 60% de las Ventas
- Costos fijos : $ 10.000 (mensuales)
- Precio de venta: $ 25 + IVA
Se pide:

1. Determinar el punto de equilibrio en pesos y en unidades. Graficar

2. Suponiendo que la empresa vendiera 1.500 pizzas por mes, cómo calificaría la situación de la
misma? Ubique el supuesto en el Grafico del punto 1)
3. De concretarse el supuesto del punto anterior, cuál sería el Margen de Seguridad?
4. Cuantas pizzas debería vender para lograr una utilidad operativa (EBIT) del 20%?
5. Que sucedería con el punto de equilibrio hallado en 1) si se produjeran los siguientes cambios:
- Precio de venta: $ 30 + IVA
- Incremento de alquileres
- Disminución de la venta (menor cantidad de pizzas)

2.1.2 – GT

La empresa de muebles Maderito está pensando en fabricar muebles de alta gama para una
compañía que vende muebles a empresas del país.

De acuerdo a un modelo específico, en materia prima se requiere la suma de $ 7.000 para producir
una unidad de producto terminado. Las herramientas, propiedad del taller, tienen un valor en
libros de $650.000. y se deprecian en 10 años por el método lineal. Las instalaciones físicas de la
fábrica tienen un costo de 30.000.000 y se deprecian a 20 años, también por el mismo método. La
mano de obra directa equivale a $ 3.500 por unidad fabricada y los costos indirectos de fabricación
se calculan en $1.500 por unidad producida. El precio de venta de cada unidad terminada tiene
un valor de $ 70.000. El personal de administración demanda $ 60.000 pesos mensuales y se paga
una comisión del 8% por ventas.

¿Cuántas unidades se deberán producir y vender para no arrojar pérdidas operacionales?

2.1.3 – CA

La empresa “XXYY”, tiene la siguiente estructura de costos:

Costos Fijos $ 50.

Costo Variable Unitario $ 1.-

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 Produce generalmente 60 unidades y las vende a $ 2,90 cada una, aunque actualmente sus ventas
se redujeron a 25 unidades y la empresa está perdiendo. El gerente de ventas tiene la posibilidad
de vender 25 unidades más a $ 1,10 c/u, pero como es norma de la empresa no vender a pérdida,
el pedido no es aprobado; porque le dicen que el costo de cada unidad es de $ 1,83 y si la venta
fuera de 50 unidades, se elevaría a $ 2.- por unidad.
Verifique si es correcta la decisión de no vender.

2.2. Indices & Punto de equilibrio

2.2.1 – RN
Dada la siguiente información:

Estado de situación patrimonial al 30/06/x9 EERR al 30/06/x9

Activo Corriente
Caja y bancos 17.000 Ventas 1.800.000
Deudores por Ventas 217.800 C. M. V. 1.230.000

Bienes de Cambio 26.000 Utilidad Bruta 570.000

Total del Activo Cte 260.800 Gastos

Activo No Corriente Sueldos Administración 100.000

Bienes de Uso 210.000 Jornales 70.000

Amort. Acum. -42.000 Aportes (33%) 56.100

Total Activo No Cte 168.000 Amortizaciones 35.000
Alquileres 30.000

Total del Activo 428.800 Imp. Ing. Brutos 54.000

Pasivo Corriente Honorarios Prof. 20.000

Deudas Comerciales 185.130 Ut. antes de Impuestos 204.900

Deudas Financieras 50.000 Imp. a las Ganancias 71.715

73.350 Utilidad Neta 133.185
Deudas Sociales / Fiscales
Total del Pasivo Cte 308.480

Patrimonio Neto

Capital Social 60.000

RNA 60.320

Total del Pat. Neto 120.320

Total Pasivo + Pat Neto 428.800

Patrimonio Neto al Inicio: $ 107.002

Activo al Inicio: $ 229.950

Saldo Inicial Bs. de Cambio: $ 11.375

Tasa del I. V. A.: 21%

Ventas X8: $ 1.636.363,64.

Capital social: 60.000 acciones a un valor de $1 cada una.

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 Valor de mercado de la acción: $ 2,50.

Año: 365 días

1) Determine los Índices de:

2.2.2 – RN

a) LIQUIDEZ: Corriente, Ácida y Ácida Mayor.

b) ENDEUDAMIENTO: Endeudamiento y Solvencia.
c) ACTIVIDAD: Días promedio de cobro, Días promedio de pago, Rotación de inventarios, y
Rotación de la Inversión.
d) RENTABILIDAD: sobre las Ventas, sobre la Inversión Total y sobre el Patrimonio Neto.
e) CRECIMIENTO: de las ventas y del PN.
f) Dupont y Dupont modificado.
g) VALUACION: Price to book (valor de mercado a valor de libros) y Price Earning ratio (P.E.R.
– Precio utilidad)

2) Calcule el nivel de ventas de la empresa necesario para poder cubrir la totalidad de sus costos
operativos, sabiendo que el precio de venta es de $ 60.

3) Determine hasta qué porcentaje podrían descender las ventas sin incurrir en pérdida.

Datos adicionales

Año X1 Año X2

Compras netas 100.000 120.000 (El 80% es a plazo)

Ventas netas 200.000 240.000 (El 100% es a plazo)

21% 21%
IVA

Año: 365 días

Se pide:

1) Hallar el punto de equilibrio en pesos de acuerdo a la estructura de costos del año X2.

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2) Indicar en qué porcentaje deberían incrementarse las ventas actuales para obtener una rentabilidad operativa
del 20%.

3) Determinar si los objetivos establecidos por casa matriz para el año X2 se han cumplido. Justifique.
Target Año X2

Liquidez corriente 0,8 Máximo

Días cobranza 30 Máximo

Días de pago 45 Mínimo

Crecimiento en las ventas 15% Mínimo

ROE 10% Mínimo

Margen de seguridad 40% Mínimo

2.3. Presupuesto & Flujo de efectivo

2.3.1 – CA

Presupuestar el Primer Trimestre del ejercicio económico correspondiente al año ‘x6:

Balance al 31/12/x5:

Caja y bancos $ 260,00 Deudas comerciales $ 400,00

Créditos x ventas $ 300,00 Deudas bancarias $ 1.000,00
Bienes de cambio $ 1.000,00 Otras deudas $ 60,00
Bienes de uso $ 2.400,00 Capital $ 1.500,00
Resultados acumulados
VO = 3000 $ 1.000,00
A.Ac. = 600

Total P y PN $ 3.960,00
Total Activo $ 3.960,00

Períodos VENTAS PRESUPUESTADAS COMPRAS PRESUPUESTADAS

A B A B
01-X6 $ 200,00 $ 300,00 $ 100,00 $ 200,00
02-X6 $ 230,00 $ 340,00 $ - $ -
03-X6 $ 230,00 $ 380,00 $ 250,00 $ 300,00

El producto A se vende en cuenta corriente a 30 días

El producto B se vende el 50% al contado y el otro 50% a 30 días

La utilidad bruta es del 40%

Las compras se pagan a 30 días

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Las deudas bancarias se pagan a fines del primer semestre del 'x6 y 2° semestre 'x6. Devengan un
interés mensual del 5% capitalizable mensualmente

Gastos de comercialización $ 50 mensual y se pagan al contado.

Gastos de administración $ 60 mensual y se paga al mes siguiente a su devengamiento.

Bienes de uso: 10% anual de amortización

Impuesto a las ganancias: 20%

2.3.2 – FF

Un profesional informático de apellido Perez, monotributista tiene su estudio en la C.A.B.A.

Posee clientes fijos a los que les cobra por el servicio de mantenimiento de redes y servidores por la
suma de $35.000 mensuales Los egresos previstos son:
- Suscripciones informáticas $1.000 bimestrales, abonados durante los primeros días de
cada bimestre.
- Alquiler oficina $2.000 mensuales
- Servicios públicos $300 menuales
- Otros gastos $1.500 mensuales (incluye monotributo)
- Posee un empleado, también monotributista y que factura por sus servicios, al que le paga
una suma fija de $6.000 mensuales abonados a mes vencido
- Al momento de efectuar el presupuesto se encontraba abonando un préstamo sistema
alemán que utilizó para la adquisición de equipos informáticos. Condiciones del préstamo:
monto original $36.000 por 36 meses, TEA 40%, la ultima cuota abonada fue la
correspondiente al periodo 18.
- La depreciación mensual de los equipos es de $ 600.

Mensualmente el Sr Perez retira $20.000.-

La caja mensual requerida ha sido de $1.000 y no se esperan cambios en los próximos meses.
Fondos sobrantes serán invertidos en plazo fijo a 90 dias, TEA 20%. Se espera el recupero de $1200
y $1400 (capital + intereses) para los próximos dos meses correspondientes a fondos colocados en
meses anteriores.

2.3.3 – JP

A efectos de presentar una Carpeta para solicitar un Crédito Bancario por $90.000.-, debemos
elaborar para el trimestre octubre-diciembre de XX, los Presupuestos Económico y Financiero, y el
Balance Proyectado al 31/12/XX, contando para ello con la siguiente información:

13
 Estado Patrimonial al 30/09/XX

ACTIVO PASIVO

Caja $ 10.000 Proveedores $ 24.000

Créditos por Ventas $ 90.000 Cargas Sociales a Pagar $ 22.000

Bienes de Cambio $ 112.500 SAC Neto Devengado a Pagar (Jul-Ago-Set) $ 12.500

Cs. Soc. SAC Deveng. a Pagar (Jul-Ago-Set) 5.500

Total del Activo $ 212.500

IVA a Pagar $ 15.000

$ 5.500
Ingresos Brutos a Pagar

Total del Pasivo $ 84.500

PATRIMONIO NETO

Capital Social $ 110.000

Reserva Legal $ 8.000

Resultados No asignados $ 10.000

Total del Patrimonio Neto

$ 128.000
Pasivo + Patrimonio Neto
$ 212.500

a) Se prevé realizar las siguientes Ventas:

Con IVA Neto de IVA Con IVA Neto de IVA

Octubre $ 240.000 $ 200.000 Diciembre $ 300.000 $ 250.000

Noviembre $ 270.000 $ 225.000 Enero $ 300.000 $ 250.000

b) Según el nivel de stock existente, las Compras estimadas son las siguientes:

Con IVA Neto de IVA Con IVA Neto de IVA

Octubre $ 120.000 $ 100.000 Diciembre $ 180.000 $ 150.000

Noviembre $ 150.000 $ 125.000 Enero - -

c) Las compras del mes de diciembre conforman el saldo de Bienes de Cambio al 31/12/XX.
d) El Costo de la Mercadería de Reventa representa el 50% de la venta.
e) La empresa vende el 50% al contado y el saldo a 30 días sin intereses.
f) Las compras se abonan 70% al contado y el saldo a 30 días sin intereses.
g) Los alquileres de $ 5.000 mensuales, se pagan por semestre adelantado en abril y octubre.

14
h) Con el préstamo preacordado, se prevé la compra en el mes de octubre, de una camioneta para
reparto por $132.000 (incluye IVA del 20%). Su amortización es del 1% mensual desde el ingreso
al patrimonio de la empresa.
i) El préstamo prendario por $90.000 se acreditará en cuenta el 1° de octubre, se pacta por
sistema americano a cancelar en 36 meses, con un interés vencido sobre saldo del 1,5%
mensual.
j) Las Sueldos Brutos mensuales son de $60.000; las Retenciones son del 16,6666% sobre esos
valores. Los Aportes Patronales son el 20% de los Sueldos Brutos. Los sueldos netos se abonan
en el mes en que se devengan y las Cargas Sociales en el mes siguiente. El SAC se calcula como
el equivalente a un Sueldo, pagándose 50% en junio y 50% en diciembre; con iguales Cs.
Sociales.
k) Los Gastos Fijos generales se estiman en $10.000 mensuales. Se pagan en el mes en que se
devengan. A efectos de simplificación, se considera que no están gravados con IVA.
l) La actividad está gravada en Ingresos Brutos con una alícuota del 3%, que se abona al mes
siguiente.
m) La alícuota del Impuesto a las Ganancias es del 35%. Se paga en abril de cada año. No hay
anticipos.
n) El Dpto. de Impuestos determinó las Posiciones Fiscales de IVA estimadas: Octubre= 2.000$ a
favor del contribuyente; Noviembre=18.000$, a favor de la AFIP; y, Diciembre= 20.000$, a favor
de la AFIP.
o) El saldo de Caja debe ser no inferior a $10.000. Se convino con el Banco XYZ un Descubierto
en Cuenta por hasta $500.000. Se utilizará según necesidades de la compañía, en valores
múltiplos de $1.000; cancelándose en iguales condiciones. El costo es del 2% sobre el saldo
utilizado. Cuando el saldo de Caja supere los $50.000, se colocará el excedente en Plazo Fijo
mensual al 0,5 %. Los débitos o créditos por intereses, se efectuarán el 1er. día del mes
siguiente.
p) A efectos simplificativos se considera que: 1) todos los cobros/pagos se realizan el 1 er. día de
c/mes; 2) la alícuota del IVA es del 20% y grava solo Ventas, Compras de Mercaderías y del
Rodado.-

2.3.4 – RN

La empresa Confortísimo Plus S. R. L. se dedica a la comercialización de futones y está ubicada en

el centro porteño, sobre Av. Belgrano, desde hace veinte años, donde tiene su edificio propio.
A continuación le presenta las ventas (en pesos sin IVA) correspondientes al segundo semestre del
X7:
Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre

$ 100.000 $ 100.000 $ 125.000 $ 150.000 $ 150.000 $ 150.000

Para el X8 se espera un crecimiento en las ventas del 10% mensual. El precio de venta de cada futón
asciende a $ 500 + IVA.
Al 30/09/X7 el inventario era de 50 futones adicionales a la política de stock establecida, ya que se
cayó una importante venta. Normalmente las ventas son un 70% al contado y el resto a 30 días.
Existe un único proveedor, un pequeño fabricante del interior, a quien se le debe abonar al contado,
a excepción del mes de septiembre, que quedó un saldo pendiente de cancelación de $8.125 + IVA.
El mismo debe ser cancelado el 15/10/X7.
El costo asciende a $ 325 + I.V.A. y la política de stock de la empresa es 30 días.
La Posición de I.V.A. correspondiente al mes de Septiembre arrojó un saldo a favor de $2.500.
En el mes de julio se contrató a una consultora para que hiciera un estudio de mercado. Los
honorarios fueron facturados y cancelados en dicho mes, pero la empresa decidió diferir dicho gasto
15
de manera uniforme durante el segundo semestre del año. El costo total es de $ 7.260.- (I.V.A.
incluido).
El saldo de caja al 30/09/X7 era de $ 5.000.- y de deudas financieras $ 10.000.- (TEA 15%).
Sueldos:
Fijos brutos: $ 12.500 (Incluye $ 2.500 correspondientes a un analista contable que se incorporó a
la empresa el 01/07/X7)
Se abonan el primer día hábil del mes siguiente.
Otros gastos:
El valor de origen de los activos fijos asciende a $ 66.000.-, y su valor residual al 30/09/X7 asciende
a $27.500. Anualmente en promedio aplica una tasa del 10%.
Otros gastos de estructura: $ 5.000.- por mes + IVA. Se abonan del 1 al 5 del mes siguiente.
Gastos variables: 5 % + IVA. Se abonan al contado.
Datos adicionales:
• IVA: 21%
• IIBB: 3,5%
• Cargas Sociales: 33% Aportes del empleador + 17% Retenciones al empleado
• Caja final deseada: $ 6.500
TASAS ACTIVAS
- Tasa Efectiva bimestral del 7,5%
- Tasa efectiva mensual: 5 %
TASAS PASIVAS:
- T.N.A. del 6,5% con capitalización cada 35 días
- Tasa efectiva mensual: 0,40 %
La empresa tiene por política hacer colocaciones y/o tomar fondos por un plazo de 30 días, a la tasa
más conveniente.

Se pide:

1. Elabore presupuesto financiero para octubre y noviembre del año X7.

2. Determine el resultado neto proyectado para dicho bimestre.

16
 2.3.5 – RN – Ejercicio integral (Presupuesto / Punto de equilibrio / Indices)

Estado de situación patrimonial 31/10/X1

ACTIVO PASIVO
Caja y bancos $ 5.000,00 Deudas comerciales
$ -
Inversiones transitorias $ 1.150,00 Deudas sociales y prev. $ 13.300,00

Créditos x Ventas $ 121.000,00 Deudas financieras $ 5.000,00

Bienes de cambio $ 66.000,00 Deudas fiscales $ 3.000,00

Otros créditos $ 1.050,00 Provisión SAC y Aportes $ 4.433,00

Bienes de uso $ 425.000,00 Provisión IIGG $ 26.775,00

VO $ 500.000,00 $ 619.200,00 Otras deudas $ 15.000,00

AA $ 75.000,00 $ 250.000,00
Deudas largo plazo
$ 317.508,00

PN

Capital + Ajustes
$ 241.692,00
Reservas $ 7.500,00

Rdos no asignados $ 52.500,00

$ 301.692,00

PASIVO + PN $619.200,00

Ventas (en pesos) – (No incluye IVA)

Octubre Noviembre Diciembre

$100.000,00 $110.000,00 $ 120.000,00

Para el próximo año se espera comenzar con un incremento del 10% mensual, respecto al cierre de
este año. El período de conversión de las cuentas a cobrar es de 30 días.

Compras:

La política de la empresa es mantener en stock un mes de inventario.

El costo de las mercaderías continuará con la misma proporción registrada al 31/10/X1 (60%).

17
Sueldos:

Las remuneraciones brutas ascienden a $10.000 mensuales. Se abonan del 1 al 5 de cada mes (*).

En concepto de cargas sociales se abona el 33% de aportes patronales y el 17% de retenciones, al

mes siguiente a su devengamiento.
(*) Excepto el SAC que se abona en junio y en diciembre.

Otros gastos mensuales:

Fijos: $17.500 (Incluye $2.500 correspondientes a amortizaciones).

Se abonan al mes siguiente a su devengamiento.

La empresa prevé realizar en diciembre un agasajo para el personal, clientes y proveedores. Estiman
un costo de $5000 + IVA, abonándose en enero. Este gasto se enviará 100% a resultados en
diciembre.

Notas:

1) El saldo mensual de caja a mantener es de $6000.

2) El rubro otros créditos está compuesto por el saldo de IVA correspondiente a la posición de
octubre.

3) El saldo de inversiones transitorias corresponde a una colocación efectuada en septiembre, que

devenga $150 mensuales de interés. Tanto el capital como los intereses se harán efectivos en
enero de X2.

4) Las deudas financieras corresponden a un préstamo tomando en octubre por $5000, a una TNA
p/ 60 del 30% a cancelar en Noviembre.

5) Las deudas a largo plazo corresponden a una emisión de obligaciones negociables. Las mismas
devengan intereses mensuales de $20000, pero el primer pago se hará recién en octubre del
próximo año.

6) Alícuotas vigentes:

IVA 21 % - IIBB 3 % - IIGG 35%

Tanto IVA como IIBB se abonan al mes siguiente de su devengamiento.

El impuesto a las ganancias se ingresará en mayo próximo. No se han realizado anticipos a cuenta.

7) Toda toma / colocación de fondos se hará a las siguientes tasas:

Tasa activa: 3% mensual

Tasa pasiva: 4% bimestral

Tanto capital como intereses se cancelan / recuperan al mes siguiente de la operación.

18
Se pide

1) Confeccionar presupuesto integral al 31/12/x1

2) Hallar el punto de equilibrio económico para el bimestre (Nov-Dic) 3) Determinar
en función del presupuesto integral proyectado:
a) Si la empresa puede cumplir con sus obligaciones en el corto plazo
b) En qué grado los activos son financiados con capital de terceros
c) Cuántos pesos de capital de terceros hay por cada peso de capital propio
d) Con qué periodicidad la empresa paga a sus proveedores y cada cuanto cobra a sus
clientes (sin hacer cálculos)
e) Margen de utilidad bruta
f) Margen de utilidad operativa
g) Margen de utilidad neta
h) Incremento porcentual de los créditos por ventas y causa del mismo
i) Variación porcentual del activo total.

2.3.6 – MDJ

La empresa “PODERO S.A.” ha realizado las siguientes operaciones durante el periodo x1:

- Distribución de Dividendos en efectivo, 15% de las utilidades del periodo.

- Amortizaciones del activo fijo por $ 300 (no se incorporaron activos fijos en el año x-0 ni en x-
1).

- El costo de ventas incluye gastos de fabricación y amortizaciones del activo fijo.

- La deuda bancaria devenga una tasa de interés de 12%.

Supuestos de la proyección (x2 – x4):

- Se espera una tasa de crecimiento en las ventas del 15% para los próximos 2 años. La misma
se reducirá a 10% en el x4.

- Se asumen gastos administrativos fijos de $576 para los próximos años.

- CMV y gastos comerciales se mantendrán en porcentajes similares sobre las ventas a los
observados en el pasado.

- Por efecto del aumento en la demanda se deberá realizar una inversión adicional en activos fijos
de $ 500 en el periodo x-3, que amortiza en 10 años (línea recta).

-La tasa de impuestos se mantendrá en 35% del resultado antes de impuestos.

- Los dividendos estimados para el año x-2 ascienden al 25% de las utilidades. Para el año x-3 al
15% y para el x-4 del 30%.

- Se estima que la deuda bancaria, se incrementará en $ 200 en el x-2, $ 100 en el x-3 y se

reducirá en $ 500 en el x-4.

- La tasa de interés representará el 14% de la deuda financiera en el periodo x2 – x4.

- Las rotaciones de los créditos por ventas, los inventarios y las cuentas por pagar también se
mantendrán en niveles similares a los observados en el pasado.

- No considerar IVA . Asumir un año de 365 días.

19
Se pide:

- Completar los valores correspondientes a los cuadros de supuestos y flujo de efectivo histórico.

- Proyectar los Estados Contables para el periodo x2-x4

Histórico Proyectado

Supuestos: Dic x-0 Dic x-1 Dic x-2 Dic x-3 Dic x-4

Variación ventas (%)

CMV (%) Ventas

Gastos Administrativos (%)

Gastos Comerciales (%)

Intereses (%)

Impuestos (%)

Días de cobranza

Días de inventario

Días de pago

Otros datos

Compras (C=cmv-ei+ef)

Depreciación (%)

Payout

Histórico Proyectado

Económico ($) Dic x-0 Dic x-1 Dic x-2 Dic x-3 Dic x-4

Ventas 3210,00 3852,00

CMV
1444,50 1733,40
Utilidad Bruta (RAIID)
Gastos de Administración 1765,50 2118,60
Gastos Comerciales
321,00 321,00
Resultado Operativo (RAII)
481,50 577,80
Intereses
Resultado Antes de Impuestos (RAI) 963,00 1219,80
Impuestos
176,64 176,64
Utilidad Neta
786,36 1043,16

275,23 365,11

511,13 678,05

20
 Histórico Proyectado

Cuadro balance General ($) Dic x-0 Dic x-1 Dic x-2 Dic x-3 Dic x-4

Caja 1899,95 2595,28

Cuentas por Cobrar 263,84 316,60
Inventarios
633,21 759,84
Bienes de Uso
2300,00 2000,00
Activo Total
5097,00 5671,72
Deudas Comerciales (Ctas por pagar)
Deudas bancarias 180,00 178,37

Pasivo Total 1472,00 1472,00

Capital 1652 1650,37

2000 2000

Utilidades retenidas 1445 2021,35

Patrimonio neto Total 3445 4021,35
Total Pasivo + Patrimonio Neto 5097,00 5671,72

Histórico Proyectado

Flujo de Efectivo ($) Dic x-1 Dic x-2 Dic x-3 Dic x-4

Resultado Operativo
Depreciación
Impuestos
Flujo de Efectivo Operativo (FEO)
Cuentas por cobrar
Inventarios
Cuentas por pagar
Flujo x Variación Capital de Trabajo
Cambios en Activo Fijo
Flujo x Variación Activo no
Corriente
Cambios en deudas bancarias
Intereses por deudas
Dividendos en efectivo
Flujo de Efectivo del Financiamiento
Flujo de Efectivo NETO

21
 2.3.7 – FF

La empresa “One Electro S.A.” es una empresa familiar dedicada a la venta de electrodomésticos
en negocios ubicados en el noroeste del país.

Posee cuatro puntos de venta consistentes en locales ubicados en centros comerciales de ciudades
de la región. Los locales los alquila y los contratos de alquiler fueron renovados durante el año 23.

En el ultimo año, decidieron abrir un nuevo punto de venta esperando incrementar las ventas reales
en un 30%. Sin embargo, la instalación de un local de electrodomésticos de alcance nacional habría
reducido las expectativas iniciales.

Cierra balances al 31/12 de cada año y presenta los siguientes EECC para los últimos dos años

Aclaraciones al balance:

- La empresa paga sus impuestos a su devengamiento salvo el IIGG que lo paga en el mes de
mayo posterior al cierre de balance
- El salario del personal y las cargas sociales se abonan dentro del mes siguiente posterior a su
devengamiento.
- La caja minima requerida es $10.000 por punto de venta. Los faltantes de fondos son aportados
por los socios y excedentes de fondos son retirados en concepto de dividendos si las utilidades
obtenidas lo permiten.

Ventas:

- Las ventas del año 21 fueron de 11.850 unidades y de 14.000 unidades en los dos siguientes
años, con un incremento en el precio de venta del 20% en el ultimo año.
- Ante el ingreso de nueva competencia la empresa debe otorgar mayores plazos a sus clientes en
compras con tarjeta, siendo en promedio equivalentes a 120 dias calle
22
 Estructura de gastos:

- En el año 21, el 50% de los gastos operativos correspondían a alquileres, 40% a sueldos y cargas
sociales del personal administrativo (fijos) y el 10% restante a gastos varios.
- En el año 22 se mantuvo el monto correspondiente a alquileres, los salarios subieron 25% y los
gastos varios 10%
- En el año 23, producto de la renovación de los contratos y la apertura del nuevo punto de venta,
los alquileres se incrementaron 40%. Los salarios y los gastos varios subieron en la misma
proporción que en el año anterior.

Bienes de Uso

- Al cierre del año 23, la empresa adquiere un rodado por $250.000 para el transporte de
mercadería entre los distintos puntos de venta. Amortizacion en 5 años por año de alta.
Lo financia en un 100% a través de préstamo prendario, sistema alemán a 36 meses de
plazo con una TNA del 30%. El vencimiento de la primera cuota mensual se producirá en
enero del año 24.
Otros bienes de uso se encuentran totalmente amortizados.

Bienes de cambio

- Evaluan que se debe tener en stock el equivalente a treinta días de ventas

Proveedores

- Mantendran el plazo de financiamiento de las compras de la empresa

Deudas financieras

- El monto promedio con el cual la empresa se apalanca con los bancos para financiar capital de
trabajo se mantiene igual durante el año 23 en relación al año anterior, pero a una tasa 5 puntos
porcentuales mayor.

Otros

- Considere IVA únicamente sobre la compra y venta de mercadería (21%) - Asumir un año
de 365 días

Se solicita determinar para el año 23:

1) Estado de Resultados Proyectado

2) Estado de Situación Patrimonial Proyectado
3) Estado de Flujo de Efectivo (método indirecto

3. CAPITAL DE TRABAJO

3.1.1. FF –

Las ventas bimestrales de una empresa serán de $1MM para los tres primeros periodos del año.
Para el cuarto trimestre subirán un 40%, el quinto un 10% y el sexto trimestre serán de $1MM. El
margen bruto será de 30% en los cuatro primeros bimestres y del 20% en los dos últimos.

Se sabe además que los ratios promedio de días de cobro, venta de inventarios y pago serán de 15
días, 15 días y 30 días respectivamente para los primeros cuatro bimestres del año.

23
Para el quinto bimestre el promedio de días de cobro será de 30 días y se mantendrá en el sexto
bimestre.

Los bienes de cambio al inicio del primer bimestre ascienden a $0, mientras que en el quinto
bimestre ascenderán a $245.000. En el sexto bimestre se mantendrá el promedio de días de venta
de inventarios.

Para el quinto y sexto bimestre del año el promedio de días de pago será de 15 días.

Datos adicionales:

- La alícuota del IVA es del 21%.

- Considere que cada bimestre contempla 60 días.

Se solicita:

a) Calcular el Capital de Trabajo bimestral para todo el año.

b) ¿Cuáles serán las necesidades de financiamiento de cada bimestre si se encontrara
totalmente financiado el Capital de Trabajo de los bimestres anteriores?

3.1.2. RN –

Una empresa dedicada a la fabricación de fluidos para análisis produce diariamente 2.000 litros de
agua reactivo analítica a un costo de $14 por litro. El proceso productivo demanda un plazo de 15
días para que la materia prima se convierta en el producto terminado. La empresa concede a sus
clientes un plazo de pago de 30 días, mientras que la condición promedio de pago a proveedores es
de 20 días.

La empresa está evaluando la posibilidad de modificar el proceso productivo de esta línea de

productos de manera de lograr una reducción en el tiempo de fabricación de 5 días y un incremento
en la producción del 15%. Lo antedicho generaría un incremento en los costos de tan solo el 5%.

A tal efecto, el Gerente General desea conocer la siguiente información antes de tomar la decisión:

a) ¿Cuál es la duración del ciclo de conversión de las aguas reactivo analíticas?

b) Considerando que la empresa fabrica 2.000 litros de agua por día, ¿qué cantidad de capital
de trabajo será necesario?
c) Mientras se deciden a modificar el proceso productivo o no, el Gerente Financiero ha
solicitado paralelamente al Gerente de Compras que analice la posibilidad de aumentar el
plazo de pago a proveedores. Si esto pudiese concretarse, ¿en qué cantidad podrá reducir
la empresa sus necesidades de capital de trabajo si pudiese matchear los días promedio de
pago a los de cobro?
d) Si se lleva a cabo la modificación del proceso productivo, y considerando que el Gerente
General espera una respuesta y aun no se ha logrado incrementar los días promedio de
pago a proveedores ¿Cuál sería la duración del nuevo ciclo operativo y la necesidad de
capital de trabajo?
e) ¿Cuál sería la duración del nuevo ciclo operativo y la necesidad de capital de trabajo si
ambos proyectos – modificación del proceso productivo y modificación de la condición de
pago a proveedores - se llevaran a cabo?
f) En base a lo analizado previamente, ¿cuál sería su recomendación a la Gerencia General?

24
 3.1.3. GT –

Una empresa se dedica a la comercialización de repuestos, siendo el precio de venta de $12 por
unidad a 30 días otorgando un descuento del 3% por pago contado.

Las compras se efectúan a un único proveedor, a 60 días y a $11 la unidad. La tasa de interés de
mercado es 3% mensual.

Se pide determinar la rentabilidad unitaria, sobre las Ventas y sobre los Costos.

3.1.4. GT –

La empresa “Que curiosidad” desea conocer el resultado de su política de administración de Capital

de Trabajo.

Del Estado de Resultados contable correspondiente al mes “X”, se extrae la siguiente información:

$ % s/ Vtas

Ventas 1,000 100%

Costo de Ventas (400) (40%)

Utilidad Bruta 600 60%

Gastos Adm / Com (100) (10%)

Utilidad Neta 500 50%

Adicionalmente, se conocen los siguientes datos:

1) Las ventas se cobran a 30, 60 y 90 días, en 2 cuotas de $333 y la tercera de $334.

2) El costo tiene un mix de Materia Prima (MP) del 30%, Mano de Obra (MO) 60% y Gastos de
Fabricación (GF) 10%.
3) La MP se paga al contado y la entrega es en el día. La rotación promedio es de 10 días.
4) La MO se paga a los 15 días promedio del inicio del proceso productivo.
5) Los GF se cancelan a los 30 días del término del proceso productivo.
6) El proceso productivo tiene una duración de 20 días.
7) La rotación promedio de los productos terminados es de 10 días.
8) En promedio los gastos de administración y comercialización se pagan a los 20 días de realizada
la venta.
9) La tasa de costo de capital es TEM 1,5%.

Calcular la Rentabilidad sobre Ventas y sobre el Capital de Trabajo desde un punto de vista
financiero, al momento de la venta.

3.1.5. RN –

La empresa “El Chistín S.A.”, reconocida firma en el mercado por la comercialización de sus comics
humorísticos, le encomienda el análisis de sus cuentas por cobrar al 30/04/2016.

Para ello, Ud. cuenta con la siguiente información:

25
 1) Ventas correspondientes al primer cuatrimestre del 2016:
Clientes ene-16 feb-16 mar-16 abr-16

Alex Plosivo $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00

Esteban Quito $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00

Alberto Mate $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00 $ 100,00

2) Detalle de facturas pendientes de cobro al 30/04/2016:

Facturas Cliente Fecha de emisión Monto

0001-0000000120 Esteban Quito 15/01/2016 $ 121,00

0001-0000000155 Esteban Quito 15/04/2016 $ 121,00

0001-0000000132 Alex Plosivo 28/02/2016 $ 121,00

0001-0000000142 Alex Plosivo 01/04/2016 $ 121,00

0001-0000000166 Alberto Mate 30/04/2016 $ 121,00

3) Datos adicionales:

- La política de cobranzas de la empresa es 30 días fecha factura.

- IVA 21%
- Considere que en promedio cada mes tiene 30 días.

Se solicita:

1) Calcular el índice de días promedio de cobro, y comparar con la políticia establecida por la
empresa.
2) Determinar el aging de las cuentas por cobrar

4. COSTO DE CAPITAL

4.1.1. RN – Costo de la deuda (Ki)

La última emisión de obligaciones negociables de la empresa “NN S.A.”, ofrece una tasa del 20%
anual. Pero, dado el contexto económico, de emitir hoy, al menos debería ofertar un 27% para
poder captar fondos necesarios.

La tasa del IIGG es del 35%.

Indique:

1) Kd

2) Ki

26
 4.1.2. RN – Costo del capital propio (Ke) - CAPM
A partir de la siguiente información:
Riesgo sistémico
Rendimiento Letras del tesoro americano Rendimiento esperado del mercado Activo A Activo B Activo C
5% 15% 1,10 0,80 Idem mercado

Estime:

1) Prima de riesgo
2) Rentabilidad requerida para el activo A
3) Rentabilidad requerida para el activo B
4) Rentabilidad requerida para el activo C

4.1.3. JP – Costo del capital propio (Ke) - CAPM

Queremos evaluar un proyecto de inversión y necesitamos determinar la tasa de corte, considerando

su financiación con Capital Propio. La tasa libre de riesgo es del 6%; la rentabilidad esperada del
Mercado es del 12%. La del sector donde se desarrollará el proyecto es igual a 1,5. ¿Cuál es la Ke
mínima a requerir para esta inversión?

4.1.4. JP – Costo del capital propio (Ke) – Modelo Gordon-Shapiro

Se emiten Acciones Ordinarias por $ 2.000.000. El Dividendo en efectivo que se estima distribuirá
la empresa en el próximo año es de $200.000; se espera que dichos Dividendos crezcan a razón del
4% anual. Los gastos de emisión/flotación representan el 5% del Valor Nominal. ¿Cuál es el costo
para el emisor? considerando que se colocan:

a) “a la par”; b) “sobre la par” en un 20%; y “bajo la par” a un precio de mercado del 80%?

La empresa está gravada con una alícuota del 35% en Impuesto a las Ganancias.

4.1.5. GT – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Las acciones de la empresa ALTAFER tienen un coeficiente de volatilidad (β) igual a 1,1. En valor de
mercado, sus recursos propios (acciones) representan el 35% del total de sus fuentes de
financiación. Se sabe que en el mercado la rentabilidad que se puede obtener sin riesgo es del 4% y
que la rentabilidad esperada de la cartera de mercado es el 8,5%. El impuesto a las ganancias es
del 25%

Determine:

a) Costo de los recursos propios (Ke)

b) WACC o Costo promedio ponderado de Capital antes y después de impuestos si el costo de
las deudas (Kd) es del 6%.

4.1.6. GT – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Una empresa actualmente sin deuda con un β de 1.5 ha estimado que su costo de capital es de
16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de capital para lo cual ha estimado que
endeudarse significa enfrentar un spread marginal del 1% sobre la tasa libre de riesgo de 6%. Por
otro lado la empresa enfrenta una tasa impositiva del 40%, y el precio de la acción es actualmente
de $20. La empresa desea estimar el costo de capital para niveles de endeudamiento, D/(D+E), de
30%, 60% y 90%.

Su investigación ha determinado los siguientes niveles de rating financiero:

27
 D / (D+E) Rating Tasa de Interés
0% AAA 7%
30% BBB 9%
60% CCC 13%
90% D 20%

a) Si la empresa recompra acciones con deuda de manera de alcanzar diferentes niveles de

endeudamiento, determine los βs estimados de la acción para niveles de endeudamiento. (es
decir D/(D+E)) de 30%, 60%, y 90%.
b) Determine los WACC para los diferentes niveles de endeudamiento (30%, 60%, y 90%).
c) Comente y discuta el nivel de endeudamiento óptimo de la empresa.
d) Discuta si los resultados anteriores siguen siendo válidos si la tasa impositiva fuera 15% en vez
de 40%. (No es necesario re-hacer los cálculos, argumentos convincentes son suficientes).

4.1.7. RN – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Activo Pasivo + PN Costo

Caja $ 10 Deudas comerciales $ 70 10%
12%
Créditos x Vta $ 120 Otras deudas operativas corto plazo $ 50
20%
Bs Uso $ 1.090 Deuda largo plazo (*) $ 300
(**)
Acciones ordinarias $ 800
$ 1.220 $ 1.220

(*) El valor de mercado es $ 400

(**) Tasa libre de riesgo: 5% - Rendimiento de mercado: 25% . Beta de la acción: 1,20
El costo de las acciones ordinarias según del Modelo de crecimiento de los dividendos es del 32%.
Se pide:

1) Determinar el costo de capital de la empresa sabiendo que la tasa de IIGG es del 35%
2) De acuerdo al resultado obtenido en el punto anterior, indique qué proyecto sería
conveniente llevar a cabo. Fundamente.
Proyecto TIR

A 30,50%
B 20,00%

C 24,67%

D 25,00%

4.1.8. JP – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

La empresa XXX tuvo en su último ejercicio la siguiente estructura de capital y desea mantenerla
para llevar adelante los siguientes proyectos de inversión:

28
La empresa tiene Utilidades Retenidas por $ 25.000, su Costo estimado es del 14,00%. La compañía
aplica una política de Distribución de Dividendos Residual. La tasa de Imp. a las Ganancias es del
35%.

Se pide:

- Determinar el CPPC para los nuevos proyectos e indique luego de su análisis cuál/cuáles
deberían realizarse y/o rechazarse.
-

4.1.9. FF – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

La firma ARGENINVEST, radicada en Argentina, está estudiando una potencial adquisición de la

empresa FARMAMEXICO, que lleva a cabo todas sus operaciones en el mercado mexicano. Para
ello, ARGENINVEST busca una tasa adecuada para descontar los flujos de fondos operativos de
FARMAMEXICO (en pesos mexicanos) y cuenta con la siguiente información acerca de la estructura
de financiamiento de FARMAMEXICO:

- Bonos: emisión de 140 millones de Valor Nominal. Cotizan a la par. Tasa de cupón 7%
(equivalente anual). Pago de intereses semestrales. Pago de capital íntegro al vencimiento.
Plazo restante hasta el vencimiento: 18 meses. Tasa del impuesto sobre la renta: 30%.
- Acciones preferidas: emisión de 20 millones de acciones (cantidad). Precio de cada acción:
$1,10. Último dividendo: $0,05 por acción. La empresa paga dividendos regularmente sobre
las acciones preferidas, con una tasa de crecimiento de 3% anual.
- Acciones ordinarias: emisión de 10 millones de acciones (cantidad). Precio de cada acción:
$5. Último dividendo: $0,50 por acción. La empresa no posee una política de pago regular
de dividendos sobre las acciones ordinarias.

Información adicional:

- Rendimiento de los Certificados de la Tesorería (CETES) de la Federación Mexicana: 3%

- Rendimiento de las Letras del Banco Central (LEBAC) de la República Argentina: 28%
- Sensibilidad de las variaciones de precio de las acciones ordinarias de FARMAMEXICO a las
variaciones del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC, Bolsa de México): 0,8.
- Sensibilidad de las variaciones de precio de las acciones ordinarias de ARGENINVEST a las
variaciones del índice Merval (Bolsa de Comercio de Buenos Aires): 1,3.
- Crecimiento del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa de México de los útimos 10
años: 10% promedio anual
- Crecimiento del Merval de los últimos 10 años: 35% promedio anual.

Calcule:

1) Costo de deuda después de impuestos de FARMAMEXICO.

29
 2) Costo de acciones preferidas de FARMAMEXICO.
3) Costo de acciones ordinarias de FARMAMEXICO.
4) Participación de cada componente de la estructura de financiamiento de FARMAMEXICO (a
valores de mercado).
5) Costo promedio ponderado de capital de FARMAMEXICO (a valores de mercado).

4.1.10. FF – W.A.C.C. - Weighted Average Cost of Capital - (K0)

Calcule el costo de capital para una empresa sin cotización considerando la siguiente información:

- Última distribución anual de utilidades: $50.000

- La distribución de utilidades crece a una tasa promedio de 4% anual
- Intereses devengados en el último mes por las deudas financieras: $10,000
- Valor de las deudas financieras al cierre: $1,000,000
- Valor del Patrimonio Neto al cierre: $500,000 - Tasa del impuesto a las ganancias: 35%
anual.
-

5. DECISIONES DE INVERSIÓN

5.1.1. – RN

Básico S.A. desea analizar la posibilidad de adquirir una nueva maquinaria dado los aumentos
esperados en la demanda. La misma está cotizada en $ 200.000 (incluye todos los gastos necesarios
para la puesta en marcha) y tiene una vida útil de 5 años.
El 60% de la inversión sería financiada con capitales de terceros, a cancelar durante la vida del
proyecto a la tasa del 15% anual, bajo sistema alemán.
Dado que existe incertidumbre respecto a la renovación del contrato de alquiler donde está montada
la empresa, se considerará un horizonte de planeamiento de 3 años. Al finalizar este se podría vender
dicho activo a valor libros.
Las unidades/precios proyectados son:
Año #1 Año #2 Año #3

Unidades 1000 1100 1210

Pcio Vta $ 100,00 $ 150,00 $ 215,00

El costo variable representa el 40%. Los costos fijos incrementales (sin considerar la depreciación)
se estiman en $ 5.000 por año, a excepción del primer año que serían $ 10.000.
El capital de trabajo necesario para operar es el equivalente a un mes de venta.
Alícuota de IIGG 35% y no se esperan modificaciones en los próximos 3 años.
La empresa considera conveniente una tasa de corte del 25%.
Se pide:
1. Calcular el Valor Actual Neto (VAN).
2. Hallar la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversión.
3. Determinar el periodo de repago.
4. Hallar la Tasa de Rentabilidad Financiera (TRF) del proyecto.
5. Interprete los resultados obtenidos

30
 5.1.2. – GT

Una empresa química está evaluando la posibilidad de comprar una máquina reconcentradora que
le permitirá optimizar el tratamiento de diversos ácidos, que generará un ahorro de costos de
$180.000 anuales.

Para ello necesita invertir $ 300.000 en concepto de compra e instalación.

Necesitará contar con mano de obra que opere esta máquina y mantenimientos anuales,
estimándose ambos conceptos en $ 20.000.

La máquina reconcentradora tiene una vida útil de 5 años, con un valor de mercado aproximado de
$ 40.000 al cabo de los 5 años.
A fin de llevar adelante este proyecto la empresa planea acordar una operación de préstamo con
Banco IDUS por el 50% de la inversión a una tasa nominal anual del 20% pagadero en cinco cuotas
anuales iguales y consecutivas a partir del primer año de uso de la reconcentradora. Teniendo en
cuenta que la empresa no puede afrontar por sí sola la inversión y que necesita acordar el préstamo,
realizar la evaluación por los criterios de VAN, TIR, IR y Payback seleccionando una tasa acorde,
considerando una tasa impositiva sobre ganancias del 35% y que los intereses del préstamo en este
caso no son deducibles de impuesto. Interpretar conclusiones considerando que la empresa
afrontará la inversión si ésta se repaga antes del tercer año.

5.1.3. – GT

La empresa Pugors S.A. estudia la posibilidad de instalar un CENTRO COMERCIAL en el barrio de

Lugano, y para ello arrendará el predio donde se ubicará, durante 6 años, pagando USD 150.000
al principio de cada año a la empresa Sinapuro S.A.

El negocio que se proyecta consiste en subalquilar 30 locales, previa refacción de los mismos.
También se ofrecerá un servicio de cafetería en parte del 1er piso. Los contratos de alquiler se
estiman en USD 700 mensuales por local, previéndose alquilar el 60% de ellos en el primer año,
90% en el segundo año y la totalidad a partir del tercero.

El servicio de catering originará: compra de máquinas e instalaciones por USD 3.000 (vida útil 10
años con el 15% de valor de recupero sobre el valor del bien); contribución marginal del servicio
USD 1.000/mes; costos fijos USD 4.000/año.

Se contratará un servicio de vigilancia integrado por 5 personas con un costo mensual de USD 100
cada uno y un administrador que costará USD 600 por mes. Considerar 13 sueldos por año.

También habrá dos personas full time que controlarán la marcha del negocio, con una remuneración
de USD 400 por mes cada uno. Una de ellas trabaja en la empresa en el sector de Administración
del negocio, tarea que continuará desarrollando, percibiendo USD 250 por mes en la actualidad.

El impuesto inmobiliario asciende a USD 3.000/año en la actualidad, estimándose un incremento

del 8% acumulativo anual, y de acuerdo al contrato lo paga el locatario.

Pugors se hará cargo del tercio de las expensas ordinarias y de la totalidad de las extraordinarias,
siendo de USD 150 por mes y por local las primeras y 2.000 USD por año las segundas.

Las mejoras sobre el Centro Comercial comenzarán a construirse al tiempo en que firmen los
primeros contratos de alquiler, y serían las siguientes:

✓ Chapas y Tinglados: USD 20.000 (pago al inicio de la obra).

✓ Materiales de construcción: USD 18.000 (pago al inicio de la obra).

31
✓ Mano de obra y Honorarios Profesionales: USD 15.000 (50% inicio y resto al año). Estas mejoras
no son indemnizables y se amortizarán en el tiempo que dura el contrato de Sinapuro S.A.
Las empresas locatarias deberán pagar anualmente una llave de negocio equivalente al 1% de las
ventas que realicen y que será exigible en el año que se devenga. Se estima que cada local venderá
por lo menos USD 70.000 al año.

El impuesto sobre los ingresos brutos grava la actividad de alquileres a la alícuota del 3% y el
impuesto a las ganancias tiene una tasa del 35%. Ambos se pagan en el año que se devengan.

Analizar el proyecto y determinar la viabilidad del mismo si la tasa de corte se estima en el 18%
anual.

5.1.4. – MDJ

Motohawk S.A., un fabricante de motos y cuatriciclos, analiza el lanzamiento de un nuevo

cuatriciclo denominado Z200 al mercado. Para la investigación del mercado potencial, la empresa
contrató a una consultora especializada que facturó $ 250.000, monto que se deberá abonar al cabo
del primer año del proyecto. En la investigación de mercado se detectó que aproximadamente el
25% de los consumidores (de cada año del proyecto) hubieran comprado el modelo de cuatriciclo
Z100 que actualmente tiene la firma en el mercado cuyo precio es de $ 110.- con un costo del 70%
sobre el precio de venta.

El precio de venta del nuevo producto, se estima en $ 140; el costo variable representa el 65% del
precio y los costos fijos asociados a este nuevo producto se estiman en $ 20.000.- por año. Se estima
que las ventas ascenderán a 2.500 unidades en cada uno de los próximos tres años; la empresa
confía en finalizado el tercer año hará un nuevo lanzamiento y dejará de fabricar y comercializar
éste producto.

Para la producción en serie del producto se requiere comprar una maquinaria por $ 55.000 que
deprecia en línea recta en 10 años y se espera vender a $ 20.000 al finalizar el proyecto; el stock
necesario para mantener el nivel de ventas proyectado se estima en $ 90.000, con un recupero del
35% el primer año, 35% el segundo y el resto el último año. La empresa empleará un depósito que
actualmente alquila en $ 1.300 mensuales brutos, para almacenar los vehículos antes de enviarlos
a las concesionarias. Se realizará una publicidad al inicio que fue presupuestada en $ 25.000 y una
campaña adicional en el primer año de $ 10.000. La tasa de impuestos asciende al 35%.

CUESTIONES A RESOLVER (indique en cada caso los supuestos empleados):

A. Determine el flujo de fondos del proyecto.

B. Se exhibe a continuación el balance de MOTOHAWK (en miles de $):

Activo Pasivo

Activo Corriente $ 1.000 Deuda $2.500

Activo No Corriente $ 4.000 PN $2.500

La deuda está constituida por bonos de largo plazo cuyo rendimiento es 12%. El valor de
mercado de los bonos es del 80% de su valor facial. La empresa tiene actualmente 50.000
acciones emitidas, y el precio de cotización en el mercado es de $ 80 por acción. Los bonos de
tesoro norteamericano ofrecen una rentabilidad del 8% y rendimiento promedio del portafolio
de mercado es del 14%. La beta de la firma es 1,2.

La empresa está considerando cambiar su estructura de capital. En este sentido, evalúa dos
opciones:
Opción 1: Emitir la cantidad de acciones necesarias para financiar el proyecto.

Opción 2: Emitir la deuda necesaria para financiar el proyecto. Esta opción bajaría la
calificación crediticia de la empresa, accediendo a un costo de endeudamiento del 13%.

32
 Determine el Ke y el CPPC. ¿Cuál sería el nuevo Costo promedio de financiación?

C. Empresas comparables del sector exhiben una rentabilidad esperada de 15,8%, con una beta
de 1.25 y un ratio de endeudamiento promedio de 1 a valores de mercado. ¿Cuál debería
ser la beta de Motohawk partiendo de las empresas comparables? Explique si en este
contexto las acciones de Motohawk SA se encuentra correctamente valuadas. Grafique la
Security Market Line.

5.1.5. – MDJ

A. Descripción del Proyecto “ Nueva Semilla”

Una empresa que produce semillas de girasol para la siembra está decidiendo si debe lanzar un
producto nuevo al mercado. Desde el área de Investigación y Desarrollo le informan que luego de 6
años de investigación que demandó una inversión de $120.000, ya tienen disponible un nuevo tipo
de semilla (producto) que sería ideal para sembrar en un clima como el del centro y sur de la
provincia de Buenos Aires.

Luego de varios ensayos se comprobó que ésta semilla supera el rendimiento (rinde) de los productos
actuales de dicho mercado y que a su vez es resistente a un herbicida muy usado en la zona
geográfica especificada. Por ello se cree que el nuevo producto podría tener una muy buena
aceptación por parte de los productores agropecuarios, clientes de la compañía.

La vida de los productos (semillas) en el mercado es de 4 años, ya que es el tiempo que la empresa
tarda en lanzar nuevos productos que mejoran a los anteriores.

El departamento de comercialización realizó un estudio de mercado que costó $15.000 y el resultado

de las estimaciones de venta fue el siguiente:
Ventas estimadas Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Cantidad de Bolsas de 20kg cada una 7,500 12,500 13,000 8,500

Precio por bolsa $ 70 $ 70 $ 90 $ 80

El departamento de producción y procesamiento estima que los costos directos de la bolsa

terminada para productos de estas características representan un 60% del precio de venta.

Se estima que el 15% de las ventas estimadas del nuevo producto dejaría de comprar otro producto
de la empresa de similares características.

Sin embargo, el lanzamiento del nuevo producto incrementaría en $50.000 anuales las ventas del
herbicida que también comercializa la empresa en dicho mercado. El costo del herbicida representa
el 65% de su precio de venta.
Actualmente la planta de procesamiento está trabajando al 100% de su capacidad, por lo tanto
habría que adquirir una empaquetadora nueva que se usaría exclusivamente para este producto.
El costo de ésta máquina es de $250.000 y se amortiza en forma lineal durante 10 años.

Para adquirir esta maquinaria la empresa tiene la posibilidad de adquirir un préstamo de $250.000,
cuya tasa activa es del 19% anual, y la devolución del capital se debería hacer al finalizar el 4to año.

Usted estima que la máquina empaquetadora podría venderse en $70.000 al finalizar el 4to año.

Para multiplicar la semilla del laboratorio y producir a gran escala este producto sería necesario
invertir $250.000, dinero que sera destinado a la compensación de mermas normales en el proceso
de multiplicacion de semillas.

33
Además, la política de la empresa determina que se deberá mantener un saldo de caja anual
equivalente al 1% de las ventas del nuevo producto, con un recupero del 100% al finalizar el
proyecto. Por otro lado, para el lanzamiento y promoción del nuevo producto se deberían gastar en
publicidad $30.000 durante el 1er año y $25.000 durante el 2do año.

Usted como gerente financiero debe recolectar la información y mostrar el resultado financiero
proyectado. Para realizar este estudio necesita contratar un consultor con un costo de $5.000.

B. Estructura y Costo de Capital

El costo actual de la deuda con los acreedores es del 10% y la Deuda actual es del $750.000 y el
Equity de $1.500.000. La beta de la compañía es de 1,3 , la tasa libre de riesgo del 4% y la
rentabilidad del mercado es del 18%. La tasa impositiva de ganancias es del 35%. C. Tarea:

a) ¿Decide lanzar el nuevo producto al mercado? ¿Qué criterio utilizó?

b) ¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado actual de la compañía? ¿Cuál sería el
nuevo costo de capital promedio ponderado si decidiera tomar el préstamo suponiendo que
la deuda anterior mantiene su rendimiento?
c) ¿Le conviene a la empresa financiar la compra de la maquinaria 100% con capital propio
disponible o 100% con capital ajeno?

5.1.6. – JP

La empresa Sarita SA, analiza la posibilidad de sustituir una maquinaria de su planta industrial
por otra más moderna, que le permita incrementar su capacidad de producción y ventas.

Luego de realizar un análisis de mercado y las correspondientes evaluaciones técnicas, se cuenta

con la siguiente información, actual y proyectada:

✓ Tasa de Corte: Ko = 15 % efectivo anual - Vida útil del proyecto: 5 años

✓ Precio de Venta Actual: $ 77 - Precio de Venta Proyectado: $ 80
✓ Costo Variable Actual unitario $ 67. - Costo Variable Proyectado unitario: $ 60.
✓ Costo Fijo Actual $ 90.000.-
✓ Costo Fijo Proyectado: a partir de las 12.999 unidades se incrementa a $ 110.000.-
✓ Producción actual (máxima): 10.000 unidades. - Producción y ventas proyectadas: 1° año
11.000 unidades, 2° año 12.000, 3° año 13.000; 4° y 5° año 14.000 unidades.
✓ Capital de Trabajo: $ 2 por unidad producida y vendida. El Capital de Trabajo se recupera al
final del 5° año, a valores nominales.
✓ Maquinaria Actual: Fue adquirida hace 3 años en $ 100.000. Su vida útil fiscal fue establecida
en 5 años y su amortización es lineal. Se estima que el equipo puede funcionar 3 años más que
lo establecido fiscalmente. En este momento puede ser vendida en $60.000. No tiene valor de
recupero en años posteriores.
✓ Maquinaria Nueva: Valor de Compra: $ 500.000.- Vida útil económica y fiscal: 5 años.
Amortización lineal. - Precio de Venta en 5 años: $80.000.
✓ La tasa de Imp. a las Ganancias es del 20%, y grava también la venta de activos fijos.

Calcule el VAN y la TIR aproximada del Proyecto. En función de ambos defina su aceptación o rechazo.
Justifique ambas respuestas. Indique si el Proyecto es aceptado, si se requiere un Período de Recupero
no mayor a 4 años, considerando los FF en Valores Actualizados a la tasa de corte.

34
 5.1.7. – GT

Se considera un proyecto de inversión con una vida económica de 3 años y una inversión inicial de
$ 10.000. El flujo de fondos FF1 estará formado por el ingreso C1 –cobro 1- y el egreso P1 – pago 1-
, y así sucesivamente.

La tasa de crecimiento de los flujos de fondos corrientes para los cobros es c y para los pagos es p;
g es la tasa de inflación y k es el costo de capital, con lo cual queda:

Las cifras de inversión inicial, cobros y pagos de cada momento se indican a continuación:

Periodo 0 1 2 3

C = Ingresos = Cobros
$ 6.000 $ 8.000 $ 12.000
P = Egresos = Pagos
$ -3.000 $ -2.800 $ -5.200
Inversión inicial
$ -10.000
Flujo de fondos sin ajustar $ -10.000
$ 3.000 $ 5.200 $ 6.800

La variación de precios de ingresos se estima en un 2,0% anual, mientras que los egresos
aumentarán a un ritmo del 2,5% anual. La inflación esperada para todo el período es del 3,0%
anual, y el costo de capital es del 7,0%.
Determine la TIR sobre el flujo de fondos en moneda corriente, la TIR nominal y la TIR real.
Conclusiones.

5.1.8. RN – Mini casos para reflexionar

Dados los siguientes proyectos de inversión:

1) Calcule en cada caso los datos faltantes e indique la conveniencia o no de llevar a cabo el
proyecto. Fundamente.
2) Verifique la consistencia entre la conclusión arribada a partir del VAN y de la TIR.
3) Indique en todos los casos si es posible hasta que tasa de corte serían rentables.
Proyecto I

Período FFN
0 $ -200,00
1 $ 50,00
2 $ 80,00
3 $ 70,00
4 $ 50,00
VAN
TIR
Tasa de corte 20%

35
 Proyecto II

Período FFN
0 $ -300,00
1 $ 50,00
2 $ 80,00
3 $ 70,00
4 $ 50,00
VAN
TIR

Tasa de corte 20%

Proyecto III

Período FFN
0 $ -150,00
1 $ 50,00
2 $ 80,00
3 $ 70,00
4 $ 50,00
VAN
TIR
Tasa de corte 20%

5.1.9. CLA – TIR incremental / Tasa de Fisher

Dado los siguientes flujos de fondos netos:

Flujo de fondos netos

Período Proyecto A Proyecto B

Año 0 $ -3.000,00 $ -3.000,00
Año 1 $ 800,00 $ 3.100,00
Año 2 $ 3.100,00 $ 800,00
Año 3 $ -70,00 $ -400,00

a) Calcular si correspondiera la TIR incremental, indicando que proyecto aceptaría. La tasa del costo
de capital es 10% anual.

b)¿Qué significado tiene la TIR incremental? ¿Ante qué circunstancias se utiliza? Dé un ejemplo de
su significado.

6. RIESGO

6.1.1. JP

Hemos realizado la evaluación de dos proyectos de inversión y sus beneficios esperados netos
(medidos a través del VAN) y sus probabilidades de cumplimiento son los siguientes:

36
Determine para cada proyecto:

1) Rendimiento medio esperado

2) Riesgo absoluto
3) Coeficiente de variación
4) Intervalo de confianza

Efectúe las conclusiones correspondientes sobre riesgo y rentabilidad de los mismos.

6.1.2. RN

La firma “La indecisa S.A.” está evaluando invertir sus excedentes de fondos en alguno de los
siguientes proyectos:
TIR

Escenario Probabilidad Proyecto A Proyecto B Proyecto C

1 40% 12% 6% 22%

2 60% 16% 14% 32%

Las betas asociadas a cada proyecto son:

Betas

A 1,2

B 0,8

C 1,4

La tasa libre de riesgo (Rf) es del 5% y la prima de mercado (Rp) del 15%.

Se pide:

1) Calcular Ke para cada proyecto utilizando C.A.P.M. (Capital Asset Pricing Model)
2) Hallar la rendimiento medio esperado para cada proyecto 3) Determinar el
proyecto más conveniente. Justificar.

6.1.3. RN

Ud debe invertir $ 3000 en el activo “A” y $ 7000 en el activo “B”. Sabiendo que:

Rentabilidad esperada Desvío std

Activo A 20,00% 5,00%
Activo B
25,00% 7,50%

37
Determine:

1) Rentabilidad esperada del portfolio

2) Desvío std del portfolio, sabiendo que ambos activos varían en el mismo sentido e igual
proporción.
3) Recalcular los puntos anteriores, pero considerando a) Correlación = 0 , b) Correlación = -
1.
4) Conclusiones.

6.1.4. RN

Dadas las siguientes carteras de inversión:

Cartera Rendimiento esperado Desvío
A 21% 10%
B 17% 10%
C 25% 15%
D 18% 8%
E 21% 15%
F 15% 7%
G 26% 18%
H 23% 13%

a) Contruya la frontera eficiente

b) Indique cual es la cartera más conservadora (menor riesgo), y cual la más arriesgada.
c) Justique el motivo por el cual las carteras ineficientes hay quedado fuera del gráfico.

6.1.5. FF

A partir de las series diarias de precios de las acciones de Apple, Citibank y el índice S&P500
detalladas abajo calcule:

1) Rendimientos diarios de las acciones individualmente consideradas, de una cartera de

acciones compuesta en un 40% por acciones de Apple y en un 60% por acciones de Citibank
y del índice S&P500.
2) Medias, desvíos estándar, y correlaciones de las series de rendimientos diarios obtenidas en
el punto anterior.
3) ¿Cómo es el desvío estándar de la cartera en relación con el promedio ponderado de los
desvíos estándar de las carteras calculadas en el punto anterior? ¿A qué se debe la
diferencia?
4) ¿En qué intervalo puede ubicarse el rendimiento de la cartera en un plazo de 1 semana, con
un 90% de confianza, si el rendimiento esperado para ese plazo es de 0,2%?
5) Si un inversor decide colocar $100.000 en la cartera y mantener la inversión por 1 mes,
¿cuál es la máxima pérdida potencial que puede sufrir en 95% de los casos posibles,
suponiendo que los rendimientos se distribuyan de manera normal?
6) Calcule las sensibilidades de los rendimientos de las acciones individualmente consideradas
y de la cartera respecto de los rendimientos del índice S&P500 (Beta).

Fecha AAPL C S&P500

Día 4 101.02 51.14 1928.21

Día 3 100.80 52.54 1968.89

38
 Día 2 98.75 51.27 1935.10

Día 1 99.62 52.28 1964.82

6.1.6. FF – Cobertura de riesgo de mercado

Considere las siguientes cotizaciones del Mercado a Término de Rosario (ROFEX) al 14/08/20X5
(valores expresados en dólares por tonelada):
Futuros Opciones

Posición Ajuste Tipo Posición Ejercicio Prima

ISR1120X5 235 Call ISR1120X5 252 1,8

ISR0520X6 218,5 Call ISR0520X6 242 3,8

1) Si un productor de aceite de soja decidiera cubrir el riesgo de alza en el precio de la materia

prima hasta mayo del año siguiente, calcule los resultados que obtendrá utilizando futuros
y opciones si al vencimiento de estas operaciones el precio de la soja alcanza cada uno de
los siguientes valores: 190, 200, 210, 220, 230, 240, 250, 260, 270
2) ¿El qué casos el productor preferirá cubrirse mediante opciones o mediante futuros?

7. VALUACIÓN DE EMPRESAS

7.1. Flujo de fondos descontado

7.1.1. FF –

Una empresa presenta el siguiente EERR normalizado:

EERR normalizado
Ventas $ 1.000,00
CMV $ 450,00
UB $ 550,00
Gastos $ 130,00
$ 20,00
Amort
EBIT $ 400,00
Carga fciera $ 100,00
EBT $ 300,00
IIGG $ 90,00
R EJ $ 210,00

39
Se sabe que no tiene saldo de caja y su pasivo financiero es de $625. Los créditos por ventas
aumentaran $10 y los bienes de cambio y proveedores $15 respectivamente. Asimismo, se prevé
invertirá $50 en equipamiento.
Por otra parte, se sabe que la beta de la acción es de 1,2, riesgo de mercado 16%, tasa libre de riesgo
5% y tasa de IIGG 30%.
Se solicita:
a) Valuar la empresa descontando el flujo de fondos por los tres métodos (FCF, CCF y ECF) y
demostrar igualdad en valor de empresa independientemente del método utilizado.
b) Determinar el valor mínimo al que estaría dispuesto a vender sus acciones un tenedor de
las mismas si se sabe que el capital social está integrado por 1.000 acciones.

7.1.2. RN –

El 1 de enero del X15 los accionistas de la empresa “LA FRANJA ROJA S.A.” nos solicitan lo
siguiente:

1) Determinar el valor de la empresa por sus participaciones utilizando la metodología del

free cash flow (flujo de fondos libres). A los fines de calcular el valor residual, asuma que en el futuro
el Flujo de Fondos crecerá indefinidamente al 2% anual. Horizonte de planeamiento: 3 años.

2) Indicar la conveniencia de vender su paquete accionario al Grupo Investment LTD. quienes

ofrecieron por el mismo $ 10.150. Fundamente.

Datos reales del año X14

Ventas: $20.000 Amortización: $1.600 Intereses:$ (9.494) Inv. En Bs. De Uso: $3.000

Supuestos:

Tasa efectiva de Impuesto a las Ganancias 35,00%

Deuda / Activo Total 60,00%
Costo de la deuda 14,00%
Beta 1 ,20
Rendimiento general del mercado 16,25%
Prima de riesgo 7,50%
Tasa de Bonos del Tesoro Americano 8,75%
Tasa de rendiminento requerida por los accionistas 17,75%
Crecimiento anual amortizaciones y bs. de uso 10,00%

No hay tomas ni cancelaciones de deuda, ni dividendos estimados a pagar

Dividendos pagados año X14: $ 5.000

40
 Datos Económicos y Financieros (en $) X14 X15 X16 X17

EBIT 8.000 10.800 14.580 19.683

Amortización (1.600) (1.760) (1.936) (2.130)

(9.494) (9.494)
Intereses (9.494) (9.494)

Inversiones en Activos Fijos 3.000 3.300 3.630 3.993

Fondo de Maniobra (en $) X14 X15 X16 X17

Saldos de las cuentas al cierre de cada año :

Cuentas a Cobrar 2.400 3.000 3.100 3.950

1.900 1.200 1.800 950

Proveedores Comerciales
Proveedores Gastos Operativos 500 300 300 200

7.1.3. FF –

Al cierre del ejercicio 23, la empresa “One Electro” recibe una oferta de compra por parte de
una importante empresa de electrodomésticos de alcance nacional. Sus estados financieron
presentan la siguiente información:

AÑO 23

Caja 50.000 0%
C x Vtas 9.623.776 68%
Bs Cambio 4.308.164 30%
Act Cte 13.981.941 99%
Bs Uso 200.000 1%
Act No Cte 200.000 1%

ACTIVO 14.181.941 100%

Ds Comerciales 3.673.001 26%
Ds Financieras 1.183.333 8%

Ds Fiscales 1.519.552 11%

Ds Sociales 70.000 0%
Pas Cte 6.445.886 45%
Ds Financ 166.667 1%
Pas No Cte 166.667 1%

41
 PASIVO 6.612.553 47%
PN 7.569.388 53%
P + PN 14.181.941 100%

Ventas 24.192.000 100%

CMV -17.472.000 -72%

U Bruta 6.720.000 28%

Gs Operat -1.993.424 -8%
Egr Financ -385.000 -2%
Ingr Financ 0 0%
R.A.I. 4.341.576 18%
IIGG -1.519.552 -6%
R Ej 2.822.024 12%

Los accionistas proyectan que a través de una política comercial agresiva, lograrían incrementar las
ventas para el año 24 en un 30%, con un aumento proporcional de los costos variables y un aumento
de los gastos operativos (excepto amortizaciones) de un 15%.
Para ese año proyectan que no variarían el promedio de días de cobro, pago y de venta de inventarios.
Asimismo, el IIGG se seguiría pagando cinco meses después del cierre y otros impuestos a su
devengamiento. Se reducirían a cero las deudas sociales ya que también se abonan a su
devengamiento los sueldos y las cargas sociales.
Para el año 25, los accionistas estiman que el resultado antes de intereses e impuestos aumentaría
10% respecto del año anterior. No aumentarían el monto financiado a clientes, se mantendría el
monto invertido en stocks de bienes de cambio y se reduciría un 10% el monto financiado por
proveedores.
En el año 26 el resultado neto se incrementaría 5% y no habría variaciones en el fondo de maniobra.
Posterior al año 26 el flujo de fondos se normalizaría, con una tasa de crecimiento del del 2% anual.
Asimismo se sabe que al cierre del año 23, la empresa refinanciaría su deuda financiera,
manteniendo el monto financiado en deuda de corto y largo y la tasa promedio que cobran los
terceros.
Por otra parte, en el año 24 se incorporaría un nuevo rodado, con idénticas condiciones de precio y
amortización que el bien de uso adquirido el año anterior pero sin incrementar deuda con terceros.
Datos adicionales:
- Tasa libre de riesgos 5%, tasa de mercado 17%, beta 1,12
- Bienes de Cambio año 22: representan el monto de Pesos 3.313.793
- Tasas impuestos: * IVA: 21% * Ganancias: 35%

Se solicita:
- Determinar valor del FF operativo, de la empresa y del PN utilizando método. FCF para
descontar los flujos.

7.2. Múltiplos

7.2.1. FF –

Las empresas DG1 y DG2 son dos empresas abocadas al mismo tipo de productos pero enfocadas
en segmentos distintos.
DG1 posee productos de mayor precio, pero de menor rotación y está enfocada en nichos específicos
y muy rentables.
DG2 está enfocada en la venta de productos más masivos y compite a través de bajos precios en
mercados genéricos.

Sus balances muestran los siguientes totales:

42
 Empresas DG1 DG2
Ventas $ 87.045.000 $ 245.040.670
EBITDA $ 28.724.850 $ 29.789.000

EBIT $ 28.450.000 $ 29.666.000

R Ej $ 23.502.150 $ 24.504.067
Activo $ 67.000.000 $ 77.000.000
Pasivo $ 40.200.000 $ 50.050.000

PN $ 26.800.000 $ 26.950.000
ROA 0,2760 0,2504
Acciones 60.000.000 60.000.000

Rotación 1,30 3,18

Utilidad 0,27 0,10

Prevén la fusión de ambas empresas pero para ello deben valuar los activos de ambas compañías.

Seleccionando entre empresas de cotización pública, se establecen como posibles empresas

comparables las siguientes:

Se solicita:

a) Determinar empresas comparables para cada compañía

b) Calcular valor por acción

7.2.2. RN –

43
XX S.A. está pensando en adquirir una empresa dedicada a actividades de hidrocarburos (Vaca Viva
S.A.) con el objetivo de diversificar su portfolio de inversiones.

Las empresas comparables existentes en el mercado son las siguientes:

Capitalización bursátil Ventas EBIT Potencial de barriles

Petrolinha S.A. $ 250 $ 100 $ 75,00 2.000

Obamaoil S.A. $ 300 $ 150 $ 120,00 2.700

Vaca viva S.A. $ 110 $ 77 3.500

Se sabe que Vaca Viva S.A. no estaría dispuesto a vender a un precio inferior a $ 350.

Se pide:

1) Determine el valor de Vaca Viva S.A. por el método de múltiplos.

2) Asesore a “XX” en cuánto debería ofrecer por Vaca Viva S.A. e indique si estima que la
operación sería llevada a cabo o no. Fundamente.

44