Tlf. Master: (58) (212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de CIENTO CINCUENTA MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs.
150.000.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria de
Accionistas de fecha 21 de marzo de 2018, y acordado en sesión de Junta Directiva
celebrada en la misma fecha.

PLAZO DE LOS TITULOS: Cuarenta y ocho (48) meses.

USO DE LOS FONDOS: El Emisor utilizará los fondos según el siguiente orden y porcentajes estimados:
a) 90 % a Inversiones de Capital, Infraestructura y Equipos.
b) 10% a la cancelación de Pasivos de Corto Plazo con Proveedores e
Instituciones Financieras en el país.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2014, 2015, 2016 y 2017
auditados por Medina, Arellano, Negrin y Asociados, S.C.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento
bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 04 de junio de 2018 Nº DIC-GR-12/2018

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS es una de las principales compañías del Grupo VenInfoTel,
L.L.C. el cual es proveedor de multiservicios de voz, video, datos y contenido en Venezuela para mercados
residenciales y corporativos, con presencia en diez de las más importantes ciudades del país. Sus productos
incluyen servicios de televisión por cable, Internet banda ancha, transmisión de datos, servicios de telefonía
fija local, larga distancia nacional e internacional; así como también servicios de redes privadas de
telecomunicaciones y valor agregado, todos integrados a través de su propia red, que cubre gran parte del
centro occidente del país. NETUNO y la compañía VENINFOTEL COMUNICACIONES VITCOM, C.A. son dos
empresas filiales que operan bajo la marca comercial común de NETUNO, es VITCOM quien recibió la
habilitación por parte de CONATEL para ofrecer servicios de telefonía básica, de larga distancia nacional e
internacional por un período de 25 años renovables por igual período. En lo que al mercado se refiere, a pesar
de la situación económica, social y política actual, que afronta el país, y que ha afectado el desempeño de los
principales indicadores macroeconómicos, el sector de comunicaciones ha mantenido un ritmo de crecimiento
estable durante los últimos años, sin embargo, ha presentado una desaceleración en su tasa de crecimiento,
en gran medida, asociado a la dificultad en el acceso a divisas, presiones inflacionarias y regulación de tarifas
por parte de CONATEL. Aspectos como el mantenimiento a las plataformas, reposición de equipos, cobertura
de servicios en el extranjero, entre otros, corresponden a factores que hoy día ostentan un alto nivel de
sensibilidad ante un escenario cambiario con mayores restricciones que los años anteriores. Sin embargo, los
resultados financieros de la empresa al cierre del ejercicio 2017 muestran una notable recuperación en los
márgenes del emisor, asociado en principalmente al auge en el negocio corporativo, donde los ajustes de la
tasa de cambio oficial DICOM, le permitieron contar con un amplio margen de ejercicio, lo que conllevó una
reducción del peso de los costos operativos sobre los ingresos representando a Dic2017 el 76%. Cabe
destacar, que, a pesar de las presiones financieras ocasionadas por las condiciones macroeconómicas, las
mismas no se han traducido en una caída significativa en la demanda de los servicios que provee la empresa.
Hasta el año 2015, los Ingresos de NETUNO se originaron por los servicios de televisión por cable, seguido
de los de internet. Se evidencia una redistribución de las proporciones de estos servicios dentro del portafolio
del emisor, donde la mayor magnitud de los ingresos corresponde a los servicios de internet. Comportamiento
explicado por el importante auge del negocio corporativo, donde los servicios de datos e internet, registraron
alzas nominales sustanciales. Por otra parte, los niveles de endeudamiento del emisor se han mantenido
relativamente estables en los últimos años, con tendencia en al largo plazo, en concordancia con su estrategia
de disminuir la presión de los costos de inversión. Entre los principales riesgos que enfrenta el emisor se
encuentra la fluctuación en el tipo de cambio, aunque, ha logrado mitigarla a través de negociaciones con
proveedores locales. Respecto al servicio de televisión por cable, la empresa tiene firmados con proveedores,
contratos en dólares pagaderos a tasa oficial. Para los servicios de transporte e internet, los contratos de
Ancho de Banda poseen los mismos términos. Otros factores críticos presentes en el entorno del emisor
corresponden a las fuertes presiones inflacionarias, que pueden conllevar a una contracción principalmente en
el negocio residencial, así como la regulación de tarifas, fallas en el suministro eléctrico, aumento de la
siniestralidad, entre otros. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”,
Subcategoría “A3” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias hasta por un monto de Bs.
150.000.000.000 de NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS.

1. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO banda ancha, transmisión de datos, telefonía local

1.1 PERFIL DEL EMISOR
NETUNO es una de las principales compañías del
Grupo VenInfoTel, L.L.C. Proveedor de servicios
integrados de comunicaciones, que inició
operaciones en el año 1995 como Cable Corp. T.V.,
C.A., posteriormente, su proceso orgánico de
crecimiento de operaciones mediante la compra de
diversas empresas locales, en 1996 adquiere a
NETUNO C.A., obteniendo además la licencia de
valor agregado para ofrecer internet y servicios de
redes privadas para brindar servicios de datos
corporativos. En 1997 se convierte en el primer
proveedor de internet banda ancha para el mercado
residencial y en 2001 pasa a unificar todos los
servicios ofrecidos por la empresa.
Su oferta de servicios está compuesta
principalmente por televisión por cable, internet
fija, nacional e internacional y contenidos, siendo
uno de los tres servidores en telecomunicaciones
más completos del país.
Cabe acotar que en 1995 el emisor firmo acuerdos
de concesión con la Comisión Nacional de
Telecomunicaciones -CONATEL- cuya concesión
tenía una duración de 12 años y podía ser
renovada de mutuo acuerdo y por el mismo
periodo. Mas adelante, estas fueron convertidas en
una “Habilitación Administrativa” renovable, con el
cumplimiento de la normativa vigente. En 2008 se
incorporaron atributos de transporte, difusión por
suscripción, servicios de internet y establecimiento
y explotación de redes de telecomunicación.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 2
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Diagrama 1. Evolución histórica de NETUNO Tabla 1. Posición Accionaria de VenInfotel, LLC.

1993 - 1995
Cable Corp. T.V., C.A. inició
operaciones, a la par
adquiriere diversas empresas
locales.
2000 - 2001
Comienzo de operaciones de
la Compañia VENINFOTEL
Comunicaciones -VITCOM-, a
traves de la que obtiene
licencias de telefonía básica,
larga distancia nacional e
internacional.
2009-2016
Incorporación de importantes
innovaciones y servicios, como
el proceso de digitalización y
despliegue del Plan Nacional
de Internet Residencial.
1996 - 1997 Accionista Partcicipación
Adquiere NetUno C.A., y con
ella amplia su oferta de Equipo Gerencial de NetUno, C.A. 42,42%
servicios obteniendo nuevas Big Data Telecom LLC 29,37%
licencias de operación.
Completa su primer anillo de Aize Finance 28,21%
fibra óptica para el mercado
corporativo. Total 100,00%
Fuente: NETUNO - Elaboración propia
2008
Adquirió la totalidad de CNH
Holdings, lo cual le otorgó una
La dirección y administración de NETUNO está a
red propia e independiente de cargo de una Junta Directiva, designada en
microondas desde Caracas
hasta Maracaibo. Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de
fecha 03 de agosto de 2015, para el período 2015-
2020, compuesta por:
 Gilbert Minionis.
2017  Oscar Ricci.
Actualmente NetUno cuenta
con un alcance de mas de 652  Mario Góchez.
mil hogares, presencia en 9
estados y 11 ciudades con una  Frank Caraballo.
penetración de
aproximadamente 25%.
 Oscar Santander.

1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO

Fuente: NETUNO - Elaboración propia
La empresa ofrece servicios de video, voz, datos y
publicidad a los mercados residenciales y
corporativos, entre los que se distinguen 4
unidades de negocios:
1. Televisión por cable: Tv analógica y tv digital.
2. Internet y datos: Internet banda ancha, discado
y datos con una red de alta velocidad. Internet
residencial, corporativo y transmisión de datos
en tiempo real.
3. Telefonía: Residencial, corporativo y prepago.
4. Publicidad: Comercialización de los espacios
publicitarios de un grupo de canales
internacionales del servicio de TV por cable.
SECTOR TELECOMUNICACIONES
Este sector ha mantenido un crecimiento estable
durante los últimos años, sin embargo, en periodos
recientes se han evidenciado variaciones en la
tendencia histórica. Según el informe del sector
telecomunicaciones publicado por CONATEL al
cierre del tercer trimestre del 2017 se muestra un
aumento de 294% en las inversiones del sector,
misma tendencia que muestran los ingresos con un
incremento del 407.89% durante el trimestre, estos
ingresos se encuentran distribuidos entre los
diferentes servicios de la siguiente manera:
Gráfico 1. Distribución de Ingresos Operativos
del Sector Telecomunicaciones.

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD

El capital social de NETUNO y sus compañías
relacionadas asciende al 31 de diciembre de 2017
a 1.013.065.650 representados en 20.827.881
acciones comunes nominativas, no convertibles al
portador y que confieren a sus titulares idénticos
derechos.

El 100% de las acciones de NETUNO son

propiedad de VenInfotel, L.L.C., -compañía que el
23 de octubre de 1995 fue constituida como una
sociedad de responsabilidad limitada ubicada en
Delaware USA y es una sociedad holding del grupo
consolidado-. El capital social de VenInfotel, L.L.C.,
se encuentra distribuido de la siguiente manera:
Fuente: CONATEL- Elaboración Propia
Así mismo, de cada uno de los servicios que ofrece
el área de telecomunicaciones, el mercado de
difusión por suscripción y Tv por cable muestra una
leve disminución de los suscriptores en 4,14%,
donde se estiman, en cuanto a penetración por

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
3

hogar 63 suscriptores del servicio por difusión por
cada 100 hogares, igualmente, la telefonía fija local
disminuyo en un 20,20%, estimándose 10 líneas
fijas de telefonía local por cada 100 hogares. Por su
parte, el servicio de internet tradicional y banda
para el periodo, registro un aumento de los
usuarios de internet en 1,63%, para el que se
estiman 62 usuarios por cada 100 habitantes para
una población mayor de 7 años.
En América Latina el acceso a internet es del
66,1%, es decir, que del total de habitantes del
continente más de la mitad de ellos tienen acceso a
internet y los países con mayor penetración en el
servicio son Argentina con el 93,1%, Costa Rica
con el 85,5%, Puerto Rico con el 83,3% y Uruguay
con el 83,0%. Por otra parte, Honduras, Cuba y
Nicaragua son los menos conectados con 28,7%,
38,4% y 30,2%, mientras que en Venezuela un
poco más de la mitad de la población, el 53,1 %,
cuenta con acceso a internet.
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO:
NETUNO al ser una empresa de
telecomunicaciones que provee servicios que
facilitan el acceso a información y entretenimiento,
con infraestructura propia, se ha enfocado en
mantener la productividad del negocio, a través de
ciertas estrategias consolidadas. Así, la empresa
ha trabajado bajo un proyecto de digitalización
llevado a cabo en dos fases, que surgió como una
necesidad de dar respuesta a los altos índices de
ilegalidad registrados en las ciudades de
Maracaibo, San Cristóbal, Maracay, Valencia y
Caracas en el año 2011. En la primera fase se
digitalizó aproximadamente el 42% de las redes
residenciales, pasando de 88.115 suscriptores en
Dic2011 a 117.012 en Dic2013, adicionalmente se
incrementó el número de suscriptores Premium, y
se obtuvieron otros beneficios como ahorros de
costos de desconexión y mejoras en la calidad de
los servicios. En la segunda fase, desde 2014 hasta
la actualidad, la compañía se ha dedicado a la
compra de pequeñas cableras que no podían
continuar con sus operaciones, esta fase ha
permitido digitalizar la señal analógica a las
operadoras adquiridas durante los últimos 3 años,
ubicadas en Maracay, beneficiando
aproximadamente 30.000 suscriptores instalados,
se estimó digitalizar alrededor de 20.100 nodos
analógicos equivalentes a 50.000 hogares pasados
e incrementar el número de clientes en las zonas
digitalizadas en 25% por disminución de la
ilegalidad.
Otra estrategia aplicada por el emisor, a pesar de
las dificultades de acceso a divisas necesarias para
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una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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las inversiones en mantenimiento de infraestructura
y eficiencia del servicio, ha sido mitigar parte de las
limitaciones, a través de negociaciones con
proveedores locales, estableciendo contratos en
dólares pagaderos en bolívares a tasa oficial
DICOM.
Al mismo tiempo, a través de la innovación en su
ámbito de acción, su visión a largo plazo y el
continuo enfoque en la diversificación, la empresa
idea estrategias que le permiten mantener su
posición consolidada, como el usos de diferentes
fuentes de financiamiento; bancos públicos,
privados, bonos quirografarios y un flujo de caja
propio, tasas de interés controladas, mejores tasas
y plazos en los bancos públicos, tasas de interés
fijas en bonos por 3 años y cero interés en otros
tipos de deuda lo que le permite el manejo de
variables de alto impacto; como el control de
precios, falta de divisas, hiperinflación, fuga de
talento humano, pérdida del poder de compra,
tributos y controles, entre otros.
Actualmente NETUNO tiene presencia en 9
Estados y 11 ciudades del país, donde su
participación en el mercado por tipo de servicio,
cuenta con diferentes competidores. En el mercado
de difusión por suscripción se encuentran Directv,
Cantv, Intercable y Telefónica, siendo Directv quien
ocupa la mayor parte de este con 43,1% y Netuno
tiene una cuota de 2,9% de participación. En
relación a la posición de mercado en servicio de
internet y telefonía local fija, la empresa ha
dedicado gran parte de su estrategia a potenciar su
participación en este mercado.
En el Diagrama 2 podemos sintetizar algunas de
sus fortalezas y puntos críticos al momento de
realizar este análisis.
4
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Diagrama 2. Posicionamiento Estratégico los servicios de datos e internet, registraron

incrementos nominales sustanciales, relacionadas
Fortalezas Debilidades
-Experiencia en soluciones -Incapacidad de operar en con los aumentos aplicados a la tasa oficial, a
relacionadas con transmisión zonas de difícil acceso. través del DICOM; dado que, dentro de la cartera
de datos e internet corporativo. -Falta de actualización y
-Manejo diversificado de los adecuación de plataformas de ingresos del segmento, más del 90% de los
segmentos de negocio. tecnológicas. servicios son facturados en dólares y cobrados en
-Atomización de proveeedores -Dependencia de divisas para
y clientes. la adquisición de equipos, moneda local a la tasa de cotización del DICOM.
insumos y el pago de servicios
-Gran proporción de los
a terceros en el exterior. Sin embargo, motivado al significativo incremento
contratos corporativos estan
expresados en dolares en la cotización, el emisor ha implementado como
DICOM. estrategia aplicar una serie de descuentos a los
Amenazas Oportunidades clientes del segmento CARRIERS Nacionales,
-Daños a sus intalaciones. -Ampliación de zona de LARGE y PYME, con el fin de preservar su cartera
-conexiones ilegales a señal influencia geografica.
analoga de cable. -regularización de usuarios actual de usuarios.
-Profundización de las mediante proceso de
regulaciones de tarifas. digitalización.
-Contracción del consumo por -Limitaciones actuales de la
Gráfico 2: Composición de los Ingresos
pérdida del poder adquisitivo. competencia.
-Costos ancho de banda 4% 9% 8% 10%
-Ingresos en divisas
dolarizados. provenientes del segmento 1% 1% 1% 1%
corporativo.
35% 26%
Fuente: Elaboración propia
6% 61%
20% 73%
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información económica y financiera está basada
en los Estados Financieros de NETUNO, C.A. Filial 54% 5%
44%
y Compañías Relacionadas, S.A. al 31 de 3%
23%
Diciembre del años 2014 auditado por OHCA Olarte 15%
Hernández Camargo & Asociados, y de los años
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
2015, 2016 y 2017 auditados por Medina, Arellano,
Televisión por cable Telefonía Datos e Internet
Negrin & Asociados, S.C. Toda la información se Publicidad Afiliación y Otros
encuentra en valores constantes a Dic2017, de
Fuente: NETUNO – Elaboración propia
acuerdo con estimaciones del INPC realizadas por
el emisor, y en concordancia con las Normas
Al observar de forma más exhaustiva, se verifica
Internacionales de Información Financiera (NIIF).
que a Dic2017 los servicios de internet
Los Estados financieros combinados incluyen a efectivamente concentran la mayor fuente de
ingresos de la empresa. Resalta el alto grado de
NETUNO, C.A. filial y sus compañías relacionadas,
flexibilidad que muestra NETUNO en su área de
las cuales constituyen las principales compañías
acción, al desempeñarse en diferentes esquemas
operativas en el país del Grupo Veninfotel, L.L.C.:
contractuales. En resumen, estos son los factores
VenInfoTel Comunicaciones, C.A. (VITCOM) y
Actiguarenas C.A que de una u otra forma han influenciado las
actividades del emisor, delimitando los márgenes
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD del negocio, los cuales se han mantenido
relativamente estables, toda vez que la proporción
NETUNO se dedica principalmente a proveer
de costos operativos sobre los ingresos representa
servicios de televisión por cable, internet banda
ancha, transmisión de datos, servicios de telefonía, a Dic2017 el 76%. Cabe destacar, que a pesar de
entre otros. En este sentido destaca que la mayor las presiones financieras ocasionadas por las
condiciones macroeconómicas del estado, las
parte de sus ingresos provienen de los servicios de
mismas no se han traducido en una caída
internet, seguidos en menor medida por televisión
representativa en la demanda de los servicios que
por cable. Los ingresos al cierre del ejercicio 2017
provee la empresa.
totalizaron 219.882,1 MMBs., reflejando una
variación interanual positiva de 10%, además de
presentar un repunte sustancial en la cantidad de
servicios facturados, desempeño cónsono con la
tendencia creciente mostrada a lo largo de toda la
serie analizada. Este resultado, es consecuencia
directa del progreso del negocio corporativo, donde

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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demuestra la capacidad de la empresa de hacer

Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad frente a sus compromisos.
Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Margen Operativo 7,0% -6,9% 23,8% 24,0% Tabla 3. Indicadores de Gestión
Margen Neto 4,9% 4,0% 9,7% 3,5% Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017
Margen EBITDA 31,2% 22,5% 43,2% 38,8% Solvencia Total 1,74 1,86 2,58 2,60
ROA 4,4% 3,4% 10,4% 4,2% Solvencia Corriente 0,69 1,27 1,01 1,04
ROE 10,3% 7,4% 17,0% 6,8% Capital de Trabajo MMBs. (19.461) 9.915 511 1.765
Fuente: NETUNO – Elaboración propia Días Ctas. por Cobrar 71 60 42 43
Días Ctas. por Pagar 34 16 38 11
Fuente: NETUNO – Elaboración propia
En términos generales se observa que la empresa
es manejada bajo criterios de eficiencia, centrada
Cabe destacar que con el objetivo de reducir el
en proyectos que le han permitido garantizar
riesgo de crédito, el emisor implementa una política
buenos y rápidos retornos de inversiones, como el
de cobranzas electrónica y telefónica constantes
caso del proceso de digitalización, además del
con cada uno de los clientes, así como una política
aprovechamiento de las condiciones de mercado y
de suspensión del servicio por morosidad a 30 días
la capacidad de adaptación estratégica de la
de vencimiento en el servicio de telefonía y de 60
Gerencia ante las condiciones cambiantes del
días en los servicios de datos e Internet. Vale la
entorno.
pena mencionar que con la digitalización ha
mejorado la gestión de cobranza, con el incremento
Sin embargo, como en buena medida los
del cobro por medio de domiciliaciones.
resultados del ejercicio están asociados a
Adicionalmente, la cartera de clientes del emisor,
variaciones en la política cambiaria y económica
en ambas unidades de negocio, está ampliamente
nacional, se debe esperar cierto margen de tiempo
diversificada y atomizada como para representar un
para determinar el afianzamiento de los resultados,
alto riesgo comercial, contando con más de 170 mil
más allá de haber sido generados por temas
suscriptores residenciales y más de 1.700 clientes
coyunturales. Por su parte, la Gerencia asevera
corporativos.
que con base a la vigencia de los contratos;
trayectoria de los clientes; el historial de
Es importante precisar que, dada la naturaleza del
renovaciones; la imposibilidad de migrar debido a
negocio del emisor, el grueso de sus activos están
que no hay otra oferta; así como el nivel de
representados por una infraestructura de anillos,
atomización significativo de esta base de clientes,
equipos de transmisión y recepción, equipos de
se consolidara la estructura en el futuro.
computación, mobiliarios, vehículos, etc., por lo que
se entiende que el manejo de la liquidez de la
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
compañía es un factor de vital importancia para
NETUNO mantiene a Dic2017 activos corrientes
mantenerse en marcha.
por 41.648,0 MMBs., de los cuales la mayor
proporción la concentran las cuentas por cobrar
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
comerciales, seguidas por efectivo y equivalentes,
En referencia a la estructura financiera de la
que representan para el periodo en revisión 80%
empresa para el periodo analizado que culmina en
del total circulante, es decir; las partidas antes
Dic2017, Los niveles de endeudamiento del emisor
descritas integran los recursos disponibles para
se han mantenido relativamente estables en los
hacer frente a las obligaciones de corto plazo.
últimos años, concentrándose levemente hacia el
largo plazo en consonancia con su estrategia de
Analizando en detalle lo expuesto, las cuentas por
bajar la presión de los costos de inversión,
cobrar comerciales ascienden a un monto de
representando en promedio el 51% del total de la
25.979,4 MMBs., y se encuentran conformadas
deuda financiera, compuesta fundamentalmente
principalmente por: suscriptores y clientes
por préstamos bancarios y otras obligaciones
corporativos que representan el 65%, seguido de
financieras, además de obligaciones quirografarias
compañías relacionadas con 34%, además de
de oferta publica, los que en conjunto totalizan
clientes por publicidad y operadores de
21.066,5 MMBs., a Dic2017, del análisis de los
interconexión que componen el remanente de las
niveles de cobertura se desprende que el EBITDA a
acreencias. Finalmente, el efectivo y equivalentes
la fecha de cierre, cubre cómodamente el servicio
totalizan 7.226,8 MMBs., sustentado en el aumento
de deuda a corto plazo, presentando un índice de
del precio promedio de los servicios y en una
cobertura a razón de 2,79x veces.
gestión de cobranza eficiente. Todo lo anterior,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 4. Indicadores de cobertura como adquisiciones en mayor nivel de plantas

Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017 eléctricas, rectificadores y baterías. Los planes de
Cobertura de Intereses 4,80 3,30 15,42 8,95 contingencia se enfocan principalmente en la
EBITDA/Servicio Deuda 0,96 0,52 4,23 2,79
generación de mayor autonomía dentro del parque
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,58 1,36 6,52 3,54
EBITDA/Servicio Deuda LP 1,62 0,67 6,76 5,32 eléctrico de la compañía.
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,05 0,67 7,67 3,65
FCO/Servicio Deuda 0,34 0,20 1,18 0,45 3.3 MERCADO: Al ser las telecomunicaciones un
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,09 0,23 0,45 0,24 servicio público considerado de interés nacional,
Fuente: NETUNO – Elaboración propia están sujetas a regulaciones por parte de los
organismos designados –CONATEL-, por lo que en
NETUNO, ha mantenido pasivos corrientes que la actualidad coexisten dos regímenes de control de
representan a la fecha de cierre 55% del total de precios: 1) General: consagrado en la Ley de
pasivos. El aumento del apalancamiento Protección al Consumidor y al Usuario -LPCU-, y 2)
mayoritariamente bancario, responde a la Especial: previsto en la Ley Orgánica de
estrategia de la empresa, cuya finalidad es contar Telecomunicaciones -LOTEL-. Esto, aunado a la
con los recursos líquidos necesarios para creciente espiral inflacionaria ha traído como
garantizar la continuidad de sus operaciones. consecuencia que los servicios de
Conducta que es razonable dado el escenario telecomunicaciones pierden valor relativo en la
inflacionario. canasta venezolana.
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 3.4 CAMBIARIO:
3.1 GESTIÓN: En el entorno económico actual La industria de las telecomunicaciones en
caracterizado por incrementos constantes de los Venezuela se está deteriorando rápidamente ante
niveles de precios más la contracción en la oferta la restricción en el acceso a divisas, que limita las
de productos y servicios, una gestión que mediante inversiones, poniendo en riesgo la diversidad de
la toma de decisiones estratégicas, garantice la servicios existentes. Sin embargo, NETUNO ha
obtención del mayor beneficio de los recursos logrado mitigar gran parte de estas limitaciones a
disponibles, constituye un componente medular, través de negociaciones con proveedores locales.
para asegurar el crecimiento sostenible del En el servicio de televisión por cable, los principales
negocio. Tomando en cuenta lo expuesto, a juicio proveedores son los programadores, con los cuales
del calificador, NETUNO está capacitada para la empresa tiene firmado contratos en dólares
gestionar todos los aspectos del funcionamiento de pagaderos a tasa oficial. Para los servicios de
la empresa, tanto en lo referido a la gestión transporte e internet los contratos de Ancho de
financiera, como industrial y comercial, así lo Banda poseen los mismos términos.
sustenta su trayectoria en el mercado nacional.
A cierre de 2017, NETUNO mantiene una posición
3.2 OPERATIVO: en moneda extranjera pasiva, no obstante,
En los últimos años la situación del sector radio presentan una marcada disminución, reduciéndose
eléctrico nacional se ha deteriorado como más de 90% en el último año, al respecto la
consecuencia de los efectos inflacionarios que Gerencia expone que este resultado se fundamenta
afectaron la adquisición de bienes y equipos en el éxito en negociaciones con proveedores
necesarios para el cumplimiento de las funciones extranjeros sobre pagos de sus deudas en
técnicas de CONATEL, así como la contratación de bolívares al tipo de cambio de referencia en el
servicios requeridos. Tal situación llevó a la mercado autorizado, por lo que se considera que la
necesidad de reducir metas y a reconducir el exposición a este tipo de riesgo manejable.
presupuesto del sector, lo que se tradujo en la
suspensión de los procesos que condicionaron la Tabla 5. Posición en Moneda Extranjera
ejecución de algunos proyectos. Aunado a esto, la Activos 2017 2016 2015 2014
situación del sector eléctrico nacional ha venido Efectivo 130 64 21 59
Cuentas por cobrar 58 - - -
presentando serios problemas, lo que ha generado Anticipos a proveedores 118 83 119 564
en muchas oportunidades interrupciones del Cuentas por cobrar operadores de interconexión y otras - 8 12 19
Total Activos 306 155 152 642
servicio de energía, afectando la operatividad y Pasivos
desarrollo de las actividades del emisor. Durante el Cuentas por pagar a proveedores y contratistas 440 1.739 1.952 2.060
año 2016 NETUNO invirtió aproximadamente Bs. Otras cuentas por pagar y gastos acumulados - - 9 14
Total pasivos 440 1.739 1.961 2.074
80 millones en mantenimiento preventivo en todos Posición en moneda extranjera neta pasiva -134 -1.584 -1.809 -1.432
sus centros de operaciones a nivel nacional, así Fuente: NETUNO - Elaboración propia

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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 Tlf. Master: (58) (212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

3.5 RENTABILIDAD: Los ingresos del emisor Tabla 6. Indicadores Proyectados

reflejan una variación interanual positiva al cierre Dic2018 Dic2019 Dic2020 Dic2021 Dic2022
Dic2017. Sin embargo, destaca la incidencia de Escenario Base
Cobertura de Intereses 29,46 12,71 20,16 34,61 48,26
factores externos que en conjunto pueden mermar Cobertura Servicio Deuda 4,91 2,12 3,36 5,77 8,04
los ingresos de la compañía, entre los que destaca,
Restricciones Leves
el vandalismo y robo de señal que ha afectado en Cobertura de Intereses 0,16 0,06 0,06 0,04 0,07
el pasado la operatividad del emisor. Ante tal Cobertura Servicio Deuda 0,03 0,01 0,01 0,01 0,01
situación, NETUNO dentro de sus estrategias Restricciones Graves
desarrolló el Proyecto de Digitalización, que inició Cobertura de Intereses 0,08 0,02 0,02 0,02 0,03
en Octubre del 2011 en la ciudad de Maracaibo, y Cobertura Servicio Deuda 0,02 0,00 0,00 0,00 0,01
se ha convertido en la manera más efectiva de Fuente: NETUNO - Elaboración propia
combatir la ilegalidad existente en cuanto al uso de
señal, y captar nuevos clientes, o en otros casos 9. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
recuperar aquellos que fueron suscriptores en el Factores futuros que pueden llevar, de forma
pasado, a través del control de la red. Para la fecha individual o en conjunto, a una variación de la
se encuentran totalmente digitalizadas las ciudades calificación:
de Maracaibo y Maracay, y parcialmente
digitalizada Caracas, San Cristóbal y Valencia. La 9.1 VARIACIÓN POSITIVA
meta es continuar enfocados en el Proceso de • Restructuración de la deuda de corto a largo
Digitalización y Despliegue de HD (High Definition) plazo.
a escala nacional. • Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante
4. PROYECCIONES el periodo.
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo • Consolidación de los proyectos emprendidos a
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones escala nacional.
del comportamiento de NETUNO bajo tres
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el 9.2 VARIACIÓN NEGATIVA
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran • Proporción de compromisos por cobrar con
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones relacionados superiores a lo proyectado.
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora • Presiones considerables sobre la liquidez.
significativa de algunas condiciones. • Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
Para la construcción del primer escenario, sostenida.
considerando los ingresos provenientes de la • Política de inversiones superiores a las
unidad de negocio corporativos proyectados anticipadas.
utilizando tasa DICOM, así como ingresos del
negocio residencial que incluyen ajustes de tarifas ADVERTENCIA
de todos los servicios durante el último trimestre del Este informe de calificación no implica
año, se obtienen elevados niveles en el margen recomendación para comprar, vender o mantener
EBITDA, con los cuales se tendrían una cobertura un título valor, ni implica una garantía de pago del
de gastos financieros de 48,26x, y una del servicio título, sino una evaluación sobre la probabilidad de
de deuda de 8,04x, para el cierre del 2022. que el capital del mismo y sus rendimientos sean
cancelados oportunamente.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un menor crecimiento promedio de los
ingresos, así como un costo implícito de los fondos
superior, se obtuvo una cobertura de gastos y
servicio de la deuda a Dic2022 de 0,07x y 0,01x,
respectivamente. Por último, considerando
condiciones más exigentes, tales como un margen
EBITDA con menor incremento y mayor costo del
endeudamiento, se produce una disminución de la
capacidad de pago de capital e intereses, los
cuales ascienden a 0,03x y 0,01x, respectivamente,
para el año de vencimiento de la emisión evaluada.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en miles de Bolívares

Dic2014 Dic2015 Dic2016 Dic2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 1,74 1,86 2,58 2,60
Solvencia corriente 0,69 1,27 1,01 1,04
Capital de Trabajo -19.461.369 9.914.775 511.435 1.765.077
Activos circulante / Activo total 25% 28% 22% 22%
Días a mano Ctas. por Cobrar 71 60 42 43
Días a mano Ctas. por Pagar 34 16 38 11
Ciclo operativo 37 44 4 32
Ciclo efectivo 3 29 -35 21
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,35 1,16 0,63 0,63
Pasivo Total / Activo Total 57% 54% 39% 39%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 62,96% 41,19% 57,02% 55,30%
Deuda Financiera/ Pasivo Total 0,41 0,57 0,21 0,29
Deuda Financiera/ Patrimonio 0,55 0,67 0,13 0,18
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 92% -98,26% 11,77% 18,06%
Eficiencia
Crecimiento de Ingresos (%) - -9,67% 42,33% 10,17%
Costos y Gastos / Ingresos 93% 107% 76% 76%
Costos de Servicios / Ingresos 29% 37% 26% 27%
Gastos Administración / Ingresos 39% 40% 29% 34%
Margen Operativo (%) 7,04% -6,93% 23,80% 23,98%
Margen Neto (%) 4,87% 4,04% 9,71% 3,54%
Margen EBITDA (%) 31,17% 22,51% 43,20% 38,75%
Rentabilidad
EBITDA 48.393.089 31.573.483 86.221.507 85.211.420
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA) - 3,35% 11,03% 4,17%
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE) - 7,55% 20,33% 6,79%
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 4,38% 3,42% 10,41% 4,16%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 10,30% 7,40% 16,98% 6,76%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) - 18,69% 49,04% 45,63%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) - 42,12% 90,42% 74,31%
Costo Implicito de la Deuda 25% 19% 38% 45%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 10.085.316 9.554.615 5.591.809 9.520.721
Deuda Financiera Total 40.359.059 50.978.117 14.813.340 21.066.546
Corto Plazo 20.574.454 13.605.926 7.642.127 14.568.820
Largo Plazo 19.784.605 37.372.191 7.171.214 6.497.726
Deuda Neta (Deuda - Caja) 35.963.004 37.256.689 5.649.670 13.839.684
Cobertura Intereses 4,80 3,30 15,42 8,95
EBITDA/Servicio Deuda 0,96 0,52 4,23 2,79
EBITDA/Servicio Deuda CP 1,58 1,36 6,52 3,54
EBITDA/Servicio Deuda LP 1,62 0,67 6,76 5,32
EBITDA/Servicio Deuda Neta 1,05 0,67 7,67 3,65
FCO / Servicio Deuda 0,34 0,20 1,18 0,45
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,09 0,23 0,45 0,24

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 9