ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS (SUZAN)

El 19 de mayo de 1999 Dell Computer Corporation anuncio que las utilidades del primer
trimestre habían sido 42% más altas que las del año anterior. Este impresionante aumento
correspondía más o menor a las proyecciones de Wall Street. Pese a ello el valor de sus
acciones cayó aproximadamente $ 4 tras el anuncio.
A primera vista la respuesta del mercado se antojaba desconcertante. Sin embargo, los
analistas se sentaron en el hecho de que el margen de utilidad en el primer trimestre había
disminuido de manera considerable. La industria de la computación se había vuelto
mucho más competitiva y había abaratado el precio de las computadoras, reduciendo con
ello el margen de utilidades de Dell.
La reacción de Wall Street ante el anuncio de sus ganancias refleja algunos puntos
importantes. Primero, el informe de las utilidades y otros datos de los estados financieros
son una herramienta para determinar el valor de una empresa. Segundo, a los analistas les
interesa principalmente el desempeño futuro pues el anterior es útil solo en la medida en
que suministra información sobre el futuro. Por último, van más allá de las utilidades
presentadas: examinan con sumo cuidado los estados financieros.
Así pues, los estados financieros son algo más que “mera contabilidad” como piensan
tantos. Como veremos en el capítulo, proporcionan abundante información que
aprovechan los directivos, los inversionistas, los prestamistas, los clientes y a las
autoridades. Su análisis pone de manifiesto los puntos fuertes y débiles de una compañía,
información que les sirve a los directivos para mejorar el desempeño y a otros para
predecir los resultados futuros. Sirve además para predecir como el desempeño financiero
futuro se verá afectado por algunas decisiones estratégicas: la ventana de una división, un
importante programa de mercadotecnia a la expansión de una planta.
 VALUACIÓN CORPORATIVA Y ANÁLISIS DE LOS ESTADOS
FINANCIEROS
El valor de una empresa depende del tamaño, del momento y del riesgo de los flujos de
efectivo libre (FEI) que se prevén en el futuro. En este capítulo se muestran cómo
utilizarlos para evaluar el riesgo de una compañía y su capacidad de generar los flujos.

Costo de Inversiones Riesgo del

Proceso por Decisiones Tasas de Riesgo de la
operación e requeridas en
ventas financieras interés compañía mercado
las operaciones
impuesto

Flujo de efectivo libres Costo promedio ponderado de

(FEL) capital
(CPPC)

Valor de la compañía

FEL 1
FEL 2 FEL 3 FEL
+ + + … +
(1+CPPC) (1+CPPC) (1+CPPC) 3
(1+CPPC)
1 2

El análisis de los estados financieros consiste en 1) comparar el desempeño de la

compañía con el de otras de la misma industria y 2) evaluar las tendencias de la posición
financiera a través del tiempo. Además, ayuda a los ejecutivos a identificar las
deficiencias y a tomar las medidas adecuadas para mejorar el desempeño. El valor real de
los estados financieros radica en el hecho de que ayudan a predecir las utilidades, los
dividendos y el flujo de efectivo libre en el futuro. Desde el punto de vista del
inversionista, la esencia del análisis consiste en las condiciones futuras y, más importante
aún, en ser un punto de partida para planear medidas que mejoren el desempeño.
RAZONES DE LIQUIDEZ
El activo líquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede
convertirse rápidamente en efectivo al precio actual de mercado; las “razones de liquidez”
se centran en la pregunta: ¿Estará la compañía en condiciones de liquidar sus deudas al
irse venciendo más o menos en el próximo año? Como se muestra en la tabla 4-1, el
pasivo circulante de MicroDrive asciende a $310 millones que habrán de pagarse en el
año venidero. ¿Afrontará problemas para cumplir esas obligaciones? En un análisis
completo de la liquidez hay que usar presupuestos de efectivo; pero una medida inmediata
y fácil de utilizar de la liquidez se obtiene relacionando el efectivo disponible y otros
activos circulantes con las obligaciones del momento. En esta sección vamos a explicar
las razones de liquidez más comunes.
Capacidad de cumplir las siguientes obligaciones a corto plazo: razón del circulante
La razón del circulante se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo
circulante:

activo circulante
Razón circulante=
pasivo circulante

$1 000
= 3.2 veces =
$310

Promedio de la industria = 4.2 veces

El activo circulante incluye normalmente efectivo, valores negociables, cuentas por

cobrar e inventarios. El pasivo circulante se compone de cuentas por pagar, documentos
por pagar a corto plazo, vencimientos corrientes de deuda a largo plazo, impuestos
acumulados y otros gastos acumulados (en especial sueldos).
La razón del circulante de MicroDrive es menor que la razón promedio de su industria.
¿Es bueno o malo eso? Algunas veces la respuesta depende de quién formule la pregunta
Supongamos que un proveedor quiere decidir si conviene o no concederle crédito a
MicroDrive. En términos generales, a un acreedor le interesa ver una alta razón del
circulante. Si una compañía empieza a tener problemas financieros, comenzará a liquidar
las facturas (cuentas por pagar) con mayor lentitud, a conseguir préstamos bancarios y a
tomar medidas afines; por tanto, el pasivo circulante irá creciendo. Si el pasivo circulante
aumenta más rápido que el activo circulante, la razón del circulante caerá y esto podría
causar problemas. La razón del circulante es el mejor indicador individual pues indica
hasta qué punto los derechos de los acreedores a corto plazo se atienden con activos que
se prevé convertir en efectivo con una celeridad aceptable. No sorprende, pues, que sea
la medida más común de medir la solvencia a corto plazo. Ahora veámosla desde la
perspectiva de un accionista. Una razón alta podría significar que la compañía tiene
mucho dinero invertido en activos no productivos, digamos exceso de efectivo de valores
negociables. Pero también podría deberse a exceso de existencias, que podrían tornarse
obsoletas antes de lograr venderlas. En consecuencia, quizá el accionista no desee una
razón alta de circulante. El promedio de la industria no es un número mágico que todas
las compañías deberían tratar de conservar; de hecho, algunas de las mejor administradas
se hallarán por arriba de él y otras por debajo. No obstante, el hecho de que las razones
de una compañía estén muy lejos del promedio sonará la voz de alarma; toca a los
analistas investigar las causas de la variación. Supongamos que una razón baja de
circulante se origina en pocas existencias. ¿Representa una ventaja competitiva atribuible
al dominio de la administración del inventario justo a tiempo o es un talón de Aquiles que
no permite hacer envíos e impide las ventas? El análisis de razones no contesta este tipo
de preguntas, pero sí detecta las áreas de posibles problemas.
Razón rápida (prueba de ácido)
Esta razón se calcula restando los inventarios al activo circulante y dividiendo el cociente
entre el pasivo circulante:

activo circulante- inventarios

Razón rápida o del ácido=
pasivo circulante

$3850 = 1.2 veces =

$310

Promedio de la industria =2.1 veces

Los inventarios suelen ser el menos líquido de los activos circulantes; de ahí que en ellos
tiendan a ocurrir las pérdidas en caso de quiebra. De ahí la importancia de una medida de
la capacidad de liquidar las obligaciones a corto plazo sin recurrir a la venta de
inventarios.
El promedio de la razón rápida en la industria es 2.1, de modo que la razón 1.2 de
MicroDrive es baja en comparación con sus competidores. No obstante, si se logra
recaudar las cuentas por cobrar, podrá pagar el pasivo circulante sin necesidad de liquidar
el inventario.
RAZONES DE ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO
El segundo grupo, las razones de administración del activo, mide la eficiencia con que se
manejan los activos. Están diseñadas para contestar la pregunta: ¿el total de cada clase de
activo anotado en el balance general parece adecuado, demasiado alto o demasiado bajo
atendiendo a los niveles actuales y proyectados de ventas? Si una compañía tiene
invertido demasiado en activo, su activo y capital de operación también serán exagerados,
reduciendo así el flujo de efectivo libre y el precio de las acciones. Por el contrario, si no
cuenta con suficiente activo perderá ventas y esto dañará la rentabilidad, el flujo libre y
el precio de las acciones. De ahí la importancia de tener invertido lo suficiente en activo.
En esta sección se explican las razones que analizan las clases de activo.
Evaluación de inventarios: la razón de inventario
La razón de rotación de inventario se define como las ventas divididas entre existencias:

ventas
Razón de rotación de inventario=
existencias

$3 000 =
= 4.9 veces.
$615
 Promedio de la industria = 9.0 veces.
En términos generales, las partidas del inventario de MicroDrive se agotan y vuelven a
reponerse (es decir, “rotan”), 4.9 veces al año. “Rotación” es un término que nace hace
muchos años con el viejo buhonero yanqui, quien cargaba su vagón con productos y luego
los vendía por las calles. La mercancía era el “capital de trabajo”, porque era lo que vendía
—o “rotaba”— para obtener ganancias, mientras que la “rotación” eran los viajes que
realizaba cada año. La venta anual dividida entre el inventario daba la rotación, o viajes
por año. Si hacía 10 viajes, tenía 100 cacerolas en existencia y obtenía una utilidad bruta
de $5 por cacerola, la utilidad bruta anual era (100)($5)(10) = $5 000. Si aceleraba el paso
y efectuaba 20 viajes por año, la utilidad bruta se duplicaba en igualdad de condiciones.
Así pues, la rotación incidía directamente en las utilidades. La rotación de inventarios en
MicroDrive es mucho más lenta que el promedio industrial: 4.9 veces. Ello significa que
mantiene demasiado inventario. El exceso es, claro está, improductivo y representa una
inversión con rendimiento bajo o cero. La baja razón de rotación abre una gran
interrogante sobre la razón de circulante. Nos preguntamos entonces si la compañía
mantiene mercancías obsoletas que no poseen el valor declarado.
Adviértase que las ventas se hacen a lo largo del año, mientras que el inventario se refiere
a un momento determinado. Por tal razón es preferible aplicar una medida de inventario
promedio.3 Si el negocio de la compañía es sumamente estacional o si se han registrado
sólidas tendencias crecientes o decrecientes durante el año, conviene hacer el ajuste. Sin
embargo, con tal de mantener la comparabilidad con el promedio de la industria no
utilizamos este indicador.
Evaluación de las cuentas por cobrar: periodo promedio de cobranza
El periodo promedio de cobranza (PPC) sirve para evaluar las cuentas por cobrar y se
calcula dividiéndolas entre las ventas promedio diarias para saber cuántos días las ventas
están inmovilizadas en las cuentas.4 Representa, pues, el tiempo que la compañía debe
esperar para recibir efectivo después de una venta. El periodo de cobranza de MicroDrive
es de 46 días, muy por encima del promedio de 36 días en la industria:

Periodo promedio Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar

PPC = = =
de cobranza Ventas anuales/365
Promedio de ventas diarias

= $375 = $375 = 45.6 días = 46 días.

$3 000 /365 $8. 219

Promedio de la industria = 36 días

El periodo promedio de cobranza también puede evaluarse comparándolo con las

condiciones estipuladas en la venta de los bienes. MicroDrive exige el pago en un plazo
 de 30 días, de modo que el periodo de 45 días —no 30— indica que en general los clientes
no pagan las facturas puntualmente. Y eso la priva de fondos que podría destinar a
inversiones productivas. Más aún, en ocasiones el hecho de que un cliente se retrase en
sus pagos indica que tiene problemas económicos; entonces será difícil recaudar las
cuentas por cobrar. Por tanto, si en los últimos años ha venido creciendo la tendencia del
periodo sin que se modifique la política crediticia, habrá que tomar medidas para agilizar
la cobranza.
Evaluación del activo fijo: la razón de rotación del activo fijo
La razón de rotación del activo fijo mide la eficiencia con que se usan la planta y el
equipo. Es la razón de ventas a activo fijo neto:

ventas
Razón de rotación del activo fijo =
Activo fijo neto

$3 000 = 3.0 veces.

$1 000
Promedio de la industria = 3.0 días

La razón de 3.0 veces de MicroDrive es igual al promedio de la industria, lo cual significa

que utiliza el activo fijo casi con la misma intensidad que sus rivales. Por eso parece tener
la cantidad idónea de activo fijo frente a ellos. Puede surgir un problema al interpretar
esta razón. Recuérdese que en contabilidad vimos que el activo fijo refleja los costos
históricos de los activos. Por la inflación se subestimó seriamente el valor de muchos
activos comprados en el pasado. Por tanto, si quisiéramos comparar una empresa vieja
que hace años adquirió muchos de sus activos fijos con una nueva que lo hizo hace poco,
sin duda descubriríamos que la primera tenía la razón más alta de la rotación. Pero esto
reflejaría los problemas de los contadores al manejar la inflación más que la ineficiencia
por parte de la empresa. Los analistas financieros deben admitir la existencia de este
problema y abordarlo con prudencia.
Evaluación del activo total: la razón de rotación del activo total
La última razón de administración del activo —la razón de rotación del activo total—
mide la rotación del activo total de la compañía; se calcula dividiendo las ventas entre el
activo total:

Razón de rotación del activo total= ventas

activo total

$3 000
= = 1.5 veces.
$2 000

Promedio de la industria = 1.8veces.

La razón de MicroDrive se halla un poco por debajo del promedio de su industria, lo cual
indica que no está generando un volumen de negocios correspondiente a la inversión total
del activo. Habrá que incrementar las ventas, vender algunos activos o combinar ambos
pasos.
RAZONES DE LA ADMINISTRACIÓN DE LA DEUDA
El financiamiento mediante deuda, llamado también apalancamiento financiero, tiene tres
consecuencias importantes: 1) al reunir fondos en esta forma los accionistas pueden
mantener el control de una empresa sin aumentar su inversión; 2) si gana más en las
inversiones financiadas con fondos prestados que el monto de los intereses, crecerá
considerablemente el rendimiento de las acciones, se “apalancarán”, pero también el
riesgo. 3) Los acreedores se fijan en el capital social —los fondos aportados por los
accionistas— para obtener un margen de seguridad; por eso su riesgo será menor cuanto
más alta sea la proporción de dichos fondos. En el capítulo 14 se explican a fondo los dos
primeros puntos; en las siguientes razones se examina el apalancamiento desde el punto
de vista de un acreedor.
Cómo se financian las empresas: razón de pasivo a activo total
La razón de pasivo a activo total recibe el nombre de razón de deuda o, a veces, razón de
deuda total. Mide el porcentaje de fondos provenientes de otras fuentes que no sea el
capital social: Los acreedores prefieren razones bajas porque cuanto más bajas sean,
mejor colchón tendrán contra pérdidas en caso de liquidación. En cambio, los accionistas
quizá prefieran más apalancamiento porque acrecienta de manera considerable las
utilidades. La razón de deuda de MicroDrive es 53.2%, es decir, los acreedores aportaron
más de la mitad del financiamiento total. Como veremos en el capítulo 14, varios factores
determinan la razón óptima de deuda. Pero el hecho de que la de la compañía rebase el
promedio de la industria hace sonar la voz de alarma y posiblemente le cueste mucho
conseguir fondos adicionales sin elevar más el capital social. Los acreedores no querrán
prestarle más dinero y los directivos probablemente la sometan al riesgo de quiebra, si la
razón de deuda aumenta al obtener más fondos. Si aplica una razón de deuda que no
calculó usted, investigue cómo se definió. Algunas fuentes contienen la razón de deuda
de largo plazo al activo total; otras ofrecen la razón de deuda a capital. Por eso le
aconsejamos verificar la definición de la fuente.

Razón de pasivo = total pasivo

total activo

=$310 + $754 = $1 064 = 53.2 %

$2 000 $2 000

Promedio de la industria = 40.0 %

YOMIRA(FALTA)

TANIA
ANÁLISIS DE TENDENCIAS, DEL TAMAÑO COMÚN Y DEL CAMBIO
PORCENTUAL
Es importante analizar las tendencias de las razones y también sus valores absolutos, pues
las tendencias dan una idea clara de las probabilidades de que la situación financiera de
una compañía mejore o se deteriore. El análisis de tendencias consiste meramente en
graficar una razón en función del tiempo, como se aprecia en la figura 4-1. En ella se
muestra que la tasa de rendimiento sobre el capital ha venido decreciendo desde 2002, no
obstante que el promedio de la industria ha mantenido una estabilidad relativa. En forma
similar podríamos analizar el resto de las razones.
El análisis del tamaño común y el análisis del cambio porcentual son otras dos técnicas
que identifican las tendencias de los estados financieros. El primero se emplea asimismo
en el análisis comparativo; algunas fuentes de datos de la industria como Robert Morris
Associates se presentan en la segunda forma exclusivamente. En un análisis de tamaño
común las partidas del estado de resultados se dividen entre ventas y las del balance
general entre el activo total. Por tanto, este tipo de estados muestra las partidas como
porcentaje de las ventas y en el balance general aparecen como porcentaje del activo total.
La ventaja radica en que permite comparar con más facilidad el balance general y el
estado de resultados a lo largo del tiempo y entre empresas. La tabla 4-3 contiene los
estados de resultados de tamaño común de MicroDrive correspondientes a los años 2004
y 2005, junto con el estado compuesto de la industria. (Nota: el redondeo puede producir
diferencias de adición/sustracción en esta tabla y en la tabla 4-4.) Los costos de operación
están un poco por arriba del promedio y también los gastos por intereses; pero los
impuestos son relativamente bajos por sus pequeñas utilidades antes de intereses e
impuestos. El efecto neto de tales factores es un margen de utilidad bajo. En la tabla 4-4
se incluyen los balances generales de tamaño común de MicroDrive, junto con el
promedio de la industria. Las cuentas por cobrar son mucho más altas que el promedio,
los inventarios están muy por arriba y utiliza una cantidad mucho mayor de capital con
cargos fijos (deuda y acciones preferentes). Una última técnica que ayuda a analizar los
estados financieros es el análisis del cambio porcentual: se calcula la tasa de crecimiento
de todas las partes de este documento y del balance general. He aquí un ejemplo: la tabla
4-5 contiene el análisis de MicroDrive correspondiente a 2005. Las ventas aumentaron
un 5.3% durante este año y los costos totales de operación crecieron a una tasa más lenta
del 5.0%, lo cual significa un incremento del 7.9% en las utilidades antes de intereses e
impuestos. Se trata de un hecho positivo, sólo que las “buenas noticias” se amargaron
ante un incremento del 46.7% en el gasto por intereses. Ante tal circunstancia el
crecimiento de las utilidades antes de impuestos y la utilidad neta resultaron negativos.
Así pues, el análisis del cambio porcentual revela que el decremento de la utilidad en
2005 se debió casi exclusivamente al aumento de gasto por intereses. A esa conclusión
podría llegarse analizando las cantidades monetarias, pero el análisis del cambio
porcentual simplifica el proceso. El mismo tipo de análisis aplicado al balance general
mostraría que el activo creció un 19.0%, sobre todo porque los inventarios aumentaron a
una tasa increíblemente alta: 48.2%. Con apenas un crecimiento del 5.3% en las ventas,
ese porcentaje debería sonar la alarma para los ejecutivos de MicroDrive. En términos
generales, las conclusiones a las que se llega con el análisis del tamaño común y del
cambio porcentual se parecen mucho a las del análisis de razones. No obstante, a veces
sólo una de las tres técnicas detecta una deficiencia grave. Además, conviene contar con
ellas para convencer a los ejecutivos de la necesidad de tomar medidas correctivas. Así
pues, un análisis exhaustivo de los estados financieros incluirá el de razones, el de cambio
porcentual y el de tamaño común, además del análisis de Du Pont descrito en páginas
anteriores.
INTEGRACIÓN DE LAS RAZONES: LA ECUACIÓN DE DU PONT
El margen de utilidades por la rotación del activo total recibe el nombre de ecuación de
Du Pont; nos da la tasa de rendimiento sobre el activo (ROA):

MicroDrive ganó 3.8% —o sea 3.8 centavos— por cada dólar de ventas y el activo “rotó”
1.5 veces a lo largo del año. Por consiguiente, obtuvo un rendimiento de 5.7% sobre él.
Si se financiara con capital social exclusivamente, la tasa de rendimiento sobre el activo
(ROA) y la de rendimiento sobre el capital (ROE) serían idénticas porque el activo total
sería igual al capital social:

Esta igualdad se mantiene si y sólo si el activo total = capital social, es decir, si no se recurre
al endeudamiento. Pero sí lo hace y por lo mismo el capital social será menor que el activo
total. Por tanto, el rendimiento de los accionistas comunes (rendimiento sobre el capital
habrá de ser mayor que 5.7%: el rendimiento sobre el activo. Para calcular el primero se
multiplica el segundo por el multiplicador del capital, que es la razón de activo a capital:

Las compañías que se endeudan mucho para financiarse (un gran apalancamiento)
tendrán necesariamente un alto multiplicador: a mayor deuda menos capital y por tanto
cuanto más alto será el multiplicador. Por ejemplo, si una compañía tiene $1 000 de
activo y se financia con $800 (80%) de deuda, el capital será $200 y el multiplicador del
capital será $1 000/$200 = 5. De haber utilizado una deuda de $200, el capital habría
sido $800 y el multiplicador de equidad apenas de $1 000/$800 = 1.25.9 El rendimiento
sobre el capital (ROE) depende de su ROA y el uso de apalancamiento.

A continuación combinamos las ecuaciones 4-1 y 4-2 para conformar la ecuación de

Du Pont, que muestra cómo el margen de utilidad, la razón de rotación del activo y el
Multiplicador de capital se combinan para darnos el rendimiento sobre el capital (ROE):
En el caso de MicroDrive tenemos

Por supuesto el 12.7% de rendimiento podría calcularse directamente: ventas y total

activo se cancelan, dejando utilidad neta/ capital social 􀀕 $113.5/$896 􀀕 12.7%. Sin
embargo, la ecuación de Du Pont muestra cómo el margen de utilidad, la rotación total
del activo y el endeudamiento se combinan para determinar el rendimiento sobre el
patrimonio. Las ideas que aporta el modelo de Du Pont son útiles; pueden servir para
hacer estimaciones “rápidas y aproximadas” del impacto que los cambios de operación
tienen en el rendimiento: en igualdad de condiciones si MicroDrive puede aumentar su
razón de ventas/ activo total de 1.8, su rendimiento sobre el patrimonio se elevará a
(3.8%)(1.8)(2.23) 􀀕 15.25%. En análisis más completos de tipo hipotético las compañías
acostumbran utilizar un modelo de pronóstico como el que se describe en el capítulo 12.
Por supuesto el 12.7% de rendimiento podría calcularse directamente: ventas y total
activo se cancelan, dejando utilidad neta/ capital social 􀀕 $113.5/$896 􀀕 12.7%. Sin
embargo, la ecuación de Du Pont muestra cómo el margen de utilidad, la rotación total
del activo y el endeudamiento se combinan para determinar el rendimiento sobre el
patrimonio. Las ideas que aporta el modelo de Du Pont son útiles; pueden servir para
hacer estimaciones “rápidas y aproximadas” del impacto que los cambios de operación
tienen en el rendimiento: en igualdad de condiciones si MicroDrive puede aumentar su
razón de ventas/ activo total de 1.8, su rendimiento sobre el patrimonio se elevará a
(3.8%)(1.8)(2.23) 􀀕 15.25%. En análisis más completos de tipo hipotético las compañías
acostumbran utilizar un modelo de pronóstico como el que se describe en el capítulo 12.

RAZONES COMPARATIVAS Y “BENCHMARKETING”

En el análisis de razones se hacen comparaciones: las razones de una compañía se
comparan con las de otras de su misma industria, o sea con las estadísticas promedio de
la industria. Pero como la mayoría de las compañías, los ejecutivos de MicroDrive van
un paso más allá: comparan además sus razones con las de un grupo más pequeño de las
empresas líderes de la computación. A esta técnica se le llama benchmarking y las que la
aplican reciben el nombre de compañías de referencia (benchmark companies).
MicroDrive se compara con otras cinco que para sus ejecutivos son las mejor
administradas y realizan operaciones semejantes a las suyas. Muchas compañías
comparan varias partes de su actividad global con las más importantes, operen o no en la
misma industria. Por ejemplo, MicroDrive tiene una división que vende unidades de disco
duro directamente a los consumidores mediante catálogos e Internet. El departamento de
embarques se compara con L.L. Bean a pesar de estar en industrias diferentes, porque el
departamento de embarques de ésta es uno de los mejores. Quiere que los empleados
traten de igualar el récord de envíos a tiempo de esa compañía. Las razones comparativas
están disponibles en varias fuentes como Value Line, Dun and Bradstreet (D&B) y
Annual Statement Studies publicados por Robert Morris Associates, la asociación
nacional de funcionarios de préstamos bancarios. La tabla 4-6 incluye algunas razones de
Reuters a las que puede accederse con Yahoo! Las organizaciones que proporcionan datos
utilizan una serie de razones ligeramente diferentes diseñadas para sus propósitos
especiales. D&B se centra en las empresas pequeñas, muchas de las cuales son empresas
individuales, y vende sus servicios sobre todo a bancos y a otras instituciones financieras.
De ahí que le interese tanto el punto de vista del acreedor; sus razones ponen de relieve
el activo y el pasivo circulantes, no las razones del valor de mercado. Por eso, cuando
selecciona una fuente de datos comparativos, cerciórese de que su interés se parezca al de
la que planee utilizar. Hay además diferencias en la definición de las razones presentadas,
de modo que le recomendamos verificar las definiciones exactas para que concuerden con
su trabajo.

KAREN
APLICACIONES Y LIMITACIONES DEL ANÁLISIS DE RAZONES
El análisis de razones lo usan tres grandes grupos:
1) GERENTES, que se sirven de ellas para examinar, controlar y mejorar las
actividades de su empresa
 2) ANALISTAS DE CRÉDITO, entre ellos los directores de crédito bancario y los
que clasifican los bonos, que las estudian para evaluar la capacidad de pago de
una compañía
3) ANALISTAS DE ACCIONES, que quieren conocer su eficiencia, su riesgo y
perspectivas de crecimiento.
Nótese que, aunque el análisis de razones proporciona información útil sobre las
operaciones de una empresa y su situación financiera, no está exento de limitaciones que
requieren cuidado y buen criterio. A continuación, se enumeran algunas de ellas.
1. Muchas compañías cuentan con divisiones en varias industrias; les resulta difícil
preparar una serie idónea de promedios industriales. De ahí que el análisis de
razones sea más útil tratándose de empresas pequeñas con pocas divisiones que
en el caso de las grandes que constan de varias.
2. Las empresas quieren superar el nivel promedio, por lo cual no se conforman con
un desempeño aceptable. En este caso les aconsejamos concentrarse en las razones
de los líderes de la industria. Hacer benchmarking es muy útil para ello.
3. Es posible que la inflación haya distorsionado de manera considerable el balance
general: a menudo los valores registrados son sustancialmente distintos a los
“verdaderos”. Más aún, quizá también eso afecta a las utilidades pues incide en
los cargos por depreciación y en los costos de inventario. De ahí la necesidad de
interpretar con prudencia el análisis financiero de la compañía a través del tiempo,
o el análisis comparativo de algunas compañías en varios momentos.
4. También los factores estacionales distorsionan el análisis de razones. Por ejemplo,
la razón de rotación de inventario de un procesador de alimentos será radicalmente
diferente si los números utilizados en el inventario se realizaron poco antes o
después de la siguiente temporada. Este problema se reduce en lo posible mediante
promedios mensuales del inventario (y cuentas por cobrar) al calcular las razones
de rotación.
5. Las compañías pueden recurrir a técnicas de aparador para darle mayor solidez a
los estados financieros: a fines de diciembre un constructor de Chicago obtuvo un
préstamo a dos años. No lo incluyó en el pasivo circulante por tratarse de un
periodo mayor de 1 año. Mantuvo en efectivo el importe del préstamo. Mejoró así
la razón rápida y de circulante, dando mayor solidez al balance general de fin de
año. Pero era una simple técnica de aparador: una semana después liquidó el
préstamo y el balance general recuperó su antiguo nivel.
6. Las prácticas contables pueden distorsionar las comparaciones. Como ya dijimos,
la valuación del inventario y los métodos de depreciación inciden en los estados
financieros y con ello distorsionan la comparación entre empresas. Además, si
uno arrienda parte considerable de su equipo productivo, su activo parecerá bajo
en relación con las ventas, porque el activo arrendado no aparece normalmente en
el balance general. Por su parte, el pasivo asociado a esa obligación quizá no se
incluye como deuda. Por tanto, a veces el arrendamiento mejora artificialmente
las razones de rotación y de deuda.
7. Es difícil generalizar si una razón es “buena” o “mala”. Por ejemplo, una alta
razón de circulante podría indicar una fuerte posición de liquidez —que es
buena— un exceso de efectivo, que es malo (porque en un banco es un activo que
no produce ganancias). Una razón alta de activo fijo puede indicar que una
 empresa usa eficientemente el activo o que está subcapitalizada y que no puede
comprar suficiente activo.
8. Una compañía puede presentar razones que parecen “buenas” y otras que al
parecer son “malas”, de modo que no es fácil saber si en general su situación es
fuerte o débil. Podemos aplicar métodos estadísticos para analizar el efecto neto
de un conjunto de razones. Muchos bancos y otras instituciones de financiamiento
recurren al análisis discriminatorio, método estadístico que analiza las razones
financieras y luego clasifica las compañías atendiendo a la probabilidad de que
sufran problemas financieros.
9. Una aplicación eficiente de las razones financieras exige que los estados
financieros en que se basa sean verídicos. El fraude contable cometido en los años
2001 y 2002 por WorldCom y Enron reveló que no siempre lo son. Por tanto, la
información basada en ellos no siempre es confiable.
El análisis de razones es de gran utilidad, pero conviene tener en cuenta los problemas
anteriores y hacer ajustes cuando se requiera. Cuando se realiza en forma mecánica e
irreflexiva resulta peligroso; en cambio, usado con inteligencia y sensatez suministrará
datos importantes referentes a la actividad de la compañía. Al interpretar varias de ellas
el juicio será débil en este momento, pero mejorará.

ASTRID (FALTA)