ECONOMÍA II – PROF: KARINA PAREDES – MACROECONOMÍA – MERCADOS FINANCIEROS – CRISIS INTERNACIONALES

LO QUE NECESITAS SABER PARA VER “THE BIG SHORT” (LA GRAN APUESTA)
Por: Roberto Barba – @roberto_bamar / @latampm.

“The Big Short” es una comedia dramática sobre el colapso financiero de Wall Street en 2008. Es dirigida por Adam McKay y es
de las pocas cintas con temática financiera que ha sido nominada al Premio Óscar por Mejor Película. En este genial largometraje
aparecen actores de la talla de Christian Bale, Brad Pitt, Ryan Gosling y Steve Carell, interpretando a personajes con diferentes
orígenes financieros que se benefician de la crisis inmobiliaria.
El largometraje está basado en el libro The Big Short, Inside the Doomsday Machine de Michael Lewis, prolífico autor de libros
financieros biográficos, entre ellos Liar’s Poker y Flash Boys (altamente recomendados), que tratan sobre los orígenes de los
productos financieros hipotecarios y el trading de alta frecuencia, respectivamente.

Aquí algunas nociones que es bueno saber para disfrutar la película:

¿Por qué “The Big Short”? La traducción literal es “El Gran Corto”. La palabra “corto” o “short” en el argot financiero sirve para
denotar una posición corta sobre un activo.
Posición corta: La idea detrás de todo. Definamos simplemente las posiciones que un inversionista puede tener sobre
cualquier activo. Afortunadamente, éstas son sólo tres: (1) el inversionista puede comprar el activo y decimos que “está largo” o
“tiene una posición larga”; (2) puede no poseer el activo, lo que significa que no tiene ninguna posición o tiene una posición
neutral; y (3) puede “estar corto”, es decir vendió el activo sin tenerlo. Si un inversionista vende el único activo que tiene, su
posición se va de larga a neutral. Pero si lo vende sin poseerlo en una transacción sucesiva, su posición se va de neutral a corta.
En analogía con una recta numérica, largo es 1, neutral es 0 y corto es -1.
Swap de Incumplimiento Crediticio, CDS (Credit Default Swap): el “bueno” de la película, el instrumento para
beneficiarse de la crisis. Esto es un simple seguro, como de coche o de vida—sólo que en lugar de asegurar un coche o una
casa, se asegura un bono o valor bursátil. Como cualquier otro seguro, se paga una prima y en caso de que haya un evento de
incumplimiento, la aseguradora paga (en este caso el banco); tal evento es comparable con un siniestro de auto o una afectación
de casa. El CDS permite tomar una posición corta contra el mercado hipotecario, al asegurarse a sabiendas de que el bono
incumplirá sus pagos y sin tener posición en éste; es así que sólo se paga la prima por una fracción del costo total y se espera
cobrar el valor factura del bono.
Bursatilización (Securitization): Lo que hacen los bancos para cobrar más primas. Es el proceso en el cual se toma un
conjunto de activos poco líquidos (es decir, que no son fáciles de comprar y vender) y se transforman en un valor bursátil. El
nuevo valor puede ahora ser comprado y vendido en la bolsa de valores por cualquier inversionista, de manera que es más fácil
de operar (i.e., aumenta su liquidez). Los activos pueden ser proyectos de infraestructura, hipotecas, deudas sobre autos, deudas
sobre préstamos estudiantiles, entre otros.
Valores respaldados por hipotecas MBS (Mortgage Backed Security): Una buena idea, en teoría. Son bursatilizaciones o
valores bursátiles de bonos respaldados por hipotecas. Dicho valor otorga el derecho a recibir los flujos que provienen del pago
de la deuda de una casa. Mediante dicho instrumento, se invierte no en una hipoteca individual, sino en miles de hipotecas que
pueden estar ubicadas en decenas de estados distintos de un país. Es este principio de diversificación el que se utiliza como
argumento para establecer su gran calidad crediticia.
Obligaciones de Deuda Garantizadas CDO (Collaterallized Debt Obligation): El malo de la película. Son valores de valores
bursátiles—sí, así como se escucha. En este caso, valores de valores respaldados por hipotecas. Estos valores dividen a los
MBS en tranches (i.e., “capas” de inversión) con diferentes calidades crediticias. Los CDO’s pueden empaquetar tranches de
diferentes MBS y lograr una supuesta diversificación (argumento llevado al máximo) para incrementar su calidad crediticia. Esto
beneficia al originador de dicho CDO (i.e., al banco), ya que puede entonces vender más caro el instrumento entre mayor sea su
calidad crediticia. Claro, si todo es una basura, sólo será basura diversificada y la calidad crediticia será nula.
Tranches: otra buena idea, en teoría. Son divisiones de un mismo conjunto de flujos respaldados por activos (hipotecas) o de
los valores respaldado por ellos. La división se hace en dos o más tramos que se venden como dos valores bursátiles distintos .
La diferencia en estas divisiones es que uno de ellos paga primero que otro; de esta manera, se crean varios valores bursátiles
de un mismo conjunto de activos con diferente riesgo crediticio,dependiendo del perfil de inversión (arriesgado o conservador)
del inversionista.
Agencias Calificadoras Crediticias: los alcahuetes. Moody´s, S&P y Fitch Ratings son las agencias más conocidas. Otorgan
calificaciones de crédito que influyen en el precio asignado a los valores bursátiles.
Bancos/ Bancos de Inversión (Banks/ Investment Banks): Los todopoderosos. Son básicamente casinos que cuando
ganan lo disfrutan y cuando pierden son rescatados por el gobierno de los EEUU.
Sugerencia: pongan atención a la caracterización de las diferentes instituciones con los diferentes personajes.
Sutilmente muestra sus burdos defectos durante la crisis económica.
Dato curioso: el Dr. Michael Burry (Christian Bale) tiene el mismo síndrome que supuestamente Lionel Messi padece (Síndrome
de Asperger).
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CUESTIONARIO - GUÍA
1. ¿Qué es una hipoteca subprime?
Los orígenes de la última crisis financiera se encuentran en la sobrevaloración de los precios de la vivienda en Estados Unidos.
El entorno de los tipos de interés era muy bajo, lo que propició el endeudamiento de las familias y que algunas entidades
bancarias concedieran préstamos y créditos de forma... poco prudente. Y no sólo a ciudadanos con cierta solvencia, sino también
a aquellos que tenían un elevado riesgo de impagar su hipoteca. Cuando esto, finalmente, ocurría, estas hipotecas subprime
entraban en el balance de las entidades como pago de la deuda. Se las llamó, técnicamente, "activos tóxicos".
2. ¿Qué es un swap?
Es un producto financiero complejo por el que los prestatarios y las entidades financieras sellan un acuerdo en el que los créditos
van a estar referenciados a un tipo de interés fijo durante un plazo establecido. Puedes leer más en profundidad sobre los swaps
aquí.
3. ¿Qué son los CDS?
Son las siglas de Credit Default Swap (Swaps de incumplimiento crediticio). ¿En qué consisten? Los CDS son un contrato similar
a un seguro, en el que una de las partes compra protección frente a un riesgo de crédito durante un determinado tiempo, a
cambio de un pago periódico o prima. La diferencia con el seguro es que el bien asegurado no es tangible, como puede serlo
una persona o una casa, por ejemplo. En los CDS, el vendedor de protección (que normalmente es un banco) se compromete a
realizar un determinado pago en el supuesto de que ocurra un evento de crédito (es decir, un impago, una reestructuración o
una situación concursal del emisor del activo, por ejemplo) sobre el activo de referencia. Si no ocurre ningún evento de crédito,
la entidad
vendedora de protección no realiza ningún pago. Los CDS se utilizan en el aseguramiento de grandes compañías, de paquetes
de referencia crediticia (CDO) o de bonos de deuda soberana. Más aquí.
4. ¿Qué son los CDO?
Son las siglas de Collateralized Debt Obligation (Obligación de deuda garantizada). Los CDO son productos que incluyen bajo
un solo paraguas varias emisiones de deuda distinta, pero que pueden comercializarse por tramos o bien como un solo producto
de renta fija. Durante la gestación de la burbuja crediticia, los bancos de inversión utilizaron los CDO para combinar emisiones
de deuda de distinta calidad, desde hipotecas sin riesgo hasta productos subprime. Los CDO solían recibir altas calificaciones
crediticias por parte de las agencias de ráting: combinaban tramos de mucha calidad con tramos de muy poca, pero estaban
diseñados de tal forma que, en teoría, diversificaban de forma suficiente el riesgo. Más aquí.
5. ¿Y los CDO sintéticos?
Esto ya es una especie de superestructura de derivados de crédito. Es como si fueran una apuesta secundaria sobre el devenir
de algunas empresas. En los CDO sintéticos los poseedores de deuda del CDO absorben el riesgo, pero no la propiedad legal
de los activos.
6. ¿Qué es el rating?
El rating o, en castellano, la calificación crediticia, es el establecimiento de la solvencia de una entidad para determinadas
emisiones de deuda o acceso al crédito. Califica la solvencia de empresas públicas o privadas y de países y proporciona un
indicador de la probabilidad de pago en la fecha prevista, tanto del principal como de los intereses, por parte del emisor de deuda.
Las calificaciones de rating suelen distinguirse mediante unas siglas de letras o de letras y números, diferenciándose según sean
para deudas a corto o largo plazo. Las principales agencias de rating son Standard and Poor's Corporation (EEUU), Moody's
Investor Service (EEUU) y Fitch IBCA (Reino Unido). Tenéis más información en este enlace.
7. ¿Qué son las ventas a corto?
Son las ventas de un activo no poseído por el inversor, pero prestado a través de un intermediario y más tarde recomprado para
pagar el préstamo. El beneficio se obtiene si la venta inicial se realiza a un mayor precio que el precio de recompra. Con una
posición corta el inversor obtiene mayor beneficio si el precio del activo disminuye.
8. ¿Qué es un hedge fund?
Es un tipo de fondo de inversión que se caracteriza por disponer de un alto grado de libertad en la gestión de su patrimonio. Esto
les permite, entre otras muchas cosas, utilizar de forma masiva instrumentos derivados y tomar posiciones cortas mediante
préstamo de títulos. Pueden invertir en una amplia variedad de mercados y de productos con diferentes niveles de
apalancamiento. Aunque es una institución de inversión colectiva, puede tomar diferentes formas jurídicas (sociedad, fondo de
inversión u otras). ¿No os ha quedado claro? Pues aquí tenéis más datos.
9. ¿Qué (¡o quién!) es la prima de riesgo?
Seguramente es el concepto con el que estáis más familiarizados, pero lo recordamos. La prima de riesgo es la diferencia entre
el interés que se paga por la deuda de un país y el que se paga por la de otro. Lógicamente, cuanto mayor sea el nivel de riesgo
asociado, mayor será la rentabilidad exigida. La prima de riesgo de los países de la Unión Europea se calcula respecto a la tasa
de interés de Alemania porque se supone que su deuda pública es la que tiene menor riesgo de impago. Puedes ver una definición
más completa, pero más enrevesada aquí.
10. ¿Qué es la ISDA?
Es una organización profesional que agrupa a los mayores actores del mercado de derivados. Jamás lo habíamos oído. Hemos
tenido que recurrir a la Wikipedia.

Fuente: http://www.expansion.com/blogs/mcgufilms/2016/01/21/diccionario-para-entender-la-gran.html