Características principales

Los contratos de futuros tienen las siguientes características:

1. Activo subyacente: Es el activo al que está referenciado el futuro. Por ejemplo, en el

futuro sobre el IBEX 35 el activo subyacente es el propio IBEX 35 y en el caso de los futuros
sobre acciones del Banco Santander el activo subyacente es la acción del Banco Santander.

2. Número de acciones por contrato: Se aplica sólo a los futuros sobre acciones. Es el
número de acciones que representa cada contrato. En el caso de Meff cada contrato
representa 100 acciones, salvo ajustes temporales por ampliaciones de capital u otras
operaciones que afecten al capital social de la empresa.

3. Multiplicador: Se aplica sólo a los futuros sobre índices. Es un número establecido de

forma arbitraria por el mercado para establecer el nominal de cada contrato. Es un
número fijo. Por ejemplo, en el caso del IBEX 35 el multiplicador es 10 euros y en el del
Mini IBEX 35 es 1 euro.

4. Importe nominal del contrato: Es el importe económico que representa 1 contrato de

futuro. Por ejemplo en el caso de los futuros sobre acciones el nominal se halla
multiplicando la cotización del futuro por 100 (cada contrato representa 100 acciones). Si
el futuro sobre acciones del Santander cotiza a 15,10 el nominal será 1.510 euros (15,10 x
100 = 1.510). En el caso de los futuros sobre índices se halla multiplicando la cotización del
futuro por el multiplicador. Si el futuro del IBEX 35 cotiza a 15.000 euros el nominal del
futuro del IBEX 35 es de 150.000 euros (15.000 x 10 = 150.000) y el del Mini IBEX 35 es
15.000 (15.000 x 1). Las ganancias y pérdidas que se producen en la operativa con futuros
son proporcionales al importe nominal. Siempre que se abra una operación debe tenerse
muy presente el importe nominal que se está contratando para poder controlar los riesgos
en que se incurren. No es infrecuente el caso de inversores que sólo prestan atención a las
garantías que tienen que depositar e ignoran el nominal que están contratando, lo que
puede llevar a serios quebrantos económicos.
 5. Forma de liquidación: La liquidación puede ser por entrega o por diferencias. Es la forma
en que se liquidan los contratos de futuros que permanezcan abiertos al finalizar la sesión
de contratación de la fecha de vencimiento:

i. Liquidación por entrega: el comprador recibe el activo subyacente (acciones del

Banco Santander, por ejemplo) y el vendedor recibirá el importe íntegro
acordado. Supongamos que 2 inversores acuerdan la compra-venta de 1 contrato
de futuros a 15,10 euros y llegado el vencimiento mantienen la posición abierta.
El comprador recibirá 100 acciones del Banco Santander (que le entregará el
vendedor) y a cambio pagará 1.510 euros (que recibirá el vendedor).

ii. Liquidación por diferencias: en este caso comprador y vendedor sólo se

intercambian la ganancia y pérdida generadas. Supongamos que el futuro sobre
acciones del Santander llega al vencimiento con una cotización de 16 euros. El
comprador habrá ganado 90 euros (1.600 – 1.510 = 90 euros), que son los
mismos 90 euros que ha perdido el vendedor (1.510 – 1.600 = 90 euros). En la
liquidación por diferencias lo que se intercambian uno y otro son esos 90 euros.
El vendedor pagaría 90 euros que recibiría el comprador.

Generalmente los futuros sobre índices tienen liquidación por diferencias, ya que habría que
entregar una cartera de valores muy amplia (35 acciones distintas en el caso del IBEX 35) y eso
supondría una gran cantidad de comisiones de compra, venta, mantenimiento, etc. Los futuros
sobre acciones suelen liquidar por entrega.

6. Fecha de vencimiento: Es la fecha en la que el contrato de futuro deja de existir al finalizar

la sesión diaria de contratación. Terminada dicha sesión los contratos de futuro que sigan
abiertos son liquidados, ya sea por entrega o por diferencias. Los futuros sobre acciones
de Meff vencen los terceros viernes de mes de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre.
También están abiertos los 2 meses más cercanos que no sean los 4 citados
anteriormente. Por ejemplo, el 2-1-2008 estarían abiertos los vencimientos de Enero,
Febrero, Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre de 2008. En la práctica el vencimiento que
tiene más liquidez es el más cercano del ciclo trimestral Marzo-Junio-Septiembre-
Diciembre. En las 2 últimas semanas antes de la fecha de vencimiento el siguiente
 vencimiento trimestral empieza a tener buena liquidez. Los futuros sobre índices (IBEX 35,
Eurostoxx 50, etc.) tienen más vencimientos abiertos que los futuros sobre acciones,
aunque los principales también son los terceros viernes de Marzo-Junio-Septiembre-
Diciembre,

7. Último día de negociación: Los futuros pueden negociarse (comprarse y venderse) hasta
que finalice la sesión diaria de contratación de la fecha de vencimiento.

8. Liquidación diaria de pérdidas y ganancias: Cada día se ingresan o se cobran en la cuenta

del cliente (según si la cotización del futuro se ha movido a su favor o en su contra) las
pérdidas y ganancias que se hayan generado al cierre de la sesión.

9. Duración de las órdenes: Las órdenes sólo son válidas en la sesión en que se introducen.
Al finalizar la sesión son eliminadas todas las órdenes que no han llegado a ejecutarse. No
es posible introducir órdenes que permanezcan varios días en el mercado esperando a
ejecutarse hasta que la cotización alcance el precio fijado como sucede en el mercado de
acciones.

PRECIO TEÓRICO DE UN FUTURO

Como sabéis podemos contratar tanto acciones como futuros sobre acciones, pero además, los
contratos de futuros, nos permiten acceder a una amplia gama de activos que cotizan, como
pueden ser materias primas, acciones, índices... La semana pasada veíamos cómo influye el factor
de los dividendos en el precio del futuro, pero hoy quiero aprender a calcular el valor teórico de
un contrato de futuro.

Calcular el precio teórico de un futuro

Un contrato de futuro es un contrato a plazo, es decir, es un "pacto" que permite pagar un precio
hoy según las expectativas que se tenga en el futuro sobre un subyacente (oro, una acción...) y
llegado el vencimiento se cancela el contrato (se puede hacer un "Roll over" o cambiar el contrato
por otro de un vencimiento más lejano).
Al ser un contrato a plazo hay algunas variables que afectan al precio de un contrato de futuro,
entre ellas el dividendo, los tipos de interés, el tiempo hasta el vencimiento... ¿Cómo se calcula el
precio teórico del futuro?

Fórmula calcular precio teórico del futuro

r: es el tipo de interés de mercado para t días (hasta el vencimiento del contrato)

t: son los días desde hoy hasta el vencimiento del contrato

D: Dividendo a percibir

r': tipo de interés de mercado para t' días

t': días que hay entre la fecha de reparto del dividendo y el día de vencimiento del contrato

El tipo de interés elegido es al mismo plazo que el vencimiento, (3 meses). Suponiendo que
valoramos el primer día de negociación del futuro.

La diferencia existente entre el precio de la acción dentro de tres meses y su precio hoy se conoce
como el coste neto de financiación. Se puede dar el caso, si el rendimiento de los dividendos es
mayor que el tipo de interés, que el coste neto de financiación sea negativo.

Ejemplo para calcular el precio teórico de un contrato de futuro sobre acciones que reparten
dividendo

Precio del futuro =12*(1+(0,00335*(90/360))-0,03*(1+(0,00268*(30/360)))

El precio teórico del futuro sería de 11,65€

Para este hipotético ejemplo se han cogido los siguientes datos:

r: es el tipo de interés del mercado a 3 meses (Euribor a 3 meses = 0,335%)

t: son 30*3 meses = 90 días (hasta el vencimiento del contrato)

D: Dividendo a percibir: 3% (se obtiene cogiendo el dividendo bruto y dividiéndolo entre el precio
de mercado * 100)

r': El tipo de interés 1 mes, Euribor 1 mes = 0,268% para t' días

t': número de días desde el reparto de dividendos hasta la fecha de vencimiento.

Como se ve en el ejemplo, realmente lo que hacemos es sumar al precio de cotización el tipo de

interés de mercado y luego restar el dividendo (que suma el tipo de interés de mercado hasta
vencimiento). El precio del contrato de futuro es menor que el de cotización porque se descuenta
el pago del dividendo.

VALOR TEÓRICO DE LOS FUTUROS

1) Precio Teórico del Futuro

Sea un comprador de un contrato de futuros, por el cual estima que el precio de un coche el año
próximo se situara por encima de 1750 Euros, y adquiere la obligación de comprarlo el año
próximo a ese precio, sabiendo que hoy el precio del automóvil es de 1.500 Euros.

Las preguntas que surgen son las siguientes:

¿En qué se basa para estimar que el precio de dicho automóvil va a variar en 250 Euros en un año?
¿Hay alguna forma de estimar o calcular un precio que sirva de referencia para saber si el precio
de un futuro está sobrevalorado o infravalorado?

El precio de referencia es el que se conoce como precio teórico del futuro.

Para acercarnos a la realidad, sea una acción de un activo determinado. Supongamos que dicha
acción está cotizando hoy a 10 Euros.

¿Cuánto valdrá esa acción dentro de un año?, o lo que es lo mismo ¿Cuál será el valor teórico
dentro de un año?

La diferencia entre el precio de la acción dentro de un año y el precio de la acción hoy, recibe el
nombre de Coste neto de financiación o cost of carry. El coste neto de financiación es, a su vez, el
coste de financiación menos la rentabilidad por dividendos de dicho activo.
El coste neto de financiación puede ser positivo o negativo, dependiendo de si la rentabilidad por
dividendos es menor o mayor que el coste de financiación.

El precio teórico del futuro responderá, por tanto, a la siguiente formula:

Precio Teórico del Futuro = Precio Actual x (1+ti) - d

Dónde:

t = Tiempo sobre el que estamos calculando el precio teórico del futuro expresado en años.

i = Tasa libre de riesgo, expresada en tanto por 1.

d = tasa de dividendo efectivo hasta el vencimiento (rentabilidad del dividendo efectivo).

Sea, por ejemplo, la acción descrita anteriormente cotizando al día de hoy a 10 Euros.
Supongamos que queremos calcular el precio teórico del futuro dentro de seis meses (180 días),
con una tasa libre de riesgo del 8.5% y pagando un dividendo hasta el día del vencimiento de 0.10
Euros.

El precio teórico del futuro será por lo tanto:

Precio del Futuro = 10 x (1 + (180/365)x 0.085) -0.10 = 10.32 Euros.

2) La Base: Definición y Características

Como base se define la diferencia entre el precio del futuro y el precio de contado de un activo
determinado para una fecha determinada. Puede ser positiva o negativa, dependiendo de si el
precio del futuro es mayor o menor que el precio de contado.

Base = Precio del Futuro - Precio del Contado

Sea, por ejemplo, un activo que cotiza actualmente a 10 Euros. Supongamos además que el precio
del futuro a seis meses de ese mismo activo es 10.17 Euros. La base es, por lo tanto, 10.17 - 10.00
=0.17.
3) Principio de Convergencia:

El principio de convergencia dice que la base tiende a cero en el vencimiento del contrato.

Sea un activo que tiene un precio al contado de 10 Euros. Supongamos que el precio del futuro
dentro de seis meses es de 10.42 Euros. Supongamos que el activo no paga dividendo durante el
periodo. La base es de 0.42. Analizando la formula con la que calculamos el precio teórico del
futuro veremos que a medida que el tiempo pasa, es decir, a medida que el parámetro "t" va
disminuyendo, los valores del futuro y el precio del valor se van aproximando, llegando a ser
iguales cuando t = 0 , es decir, el día que el contrato termina (fecha de vencimiento).

4) La Curva de Rendimientos.

Tal como se ha comentado anteriormente si durante el periodo de tiempo considerado se produce

una disminución de la tasa de interés, los cupones percibidos se colocaran en peores condiciones
que los anteriores a la disminución de los tipos, y tendrá como consecuencia inmediata que la
T.I.R. real disminuirá.

El proceso será inverso en el caso de un aumento de las tasas de interés, produciendo un aumento
de la T.I.R. ya que los cupones se podrán invertir en mejores condiciones que las iniciales.

También es preciso recordar, que un bono disminuye su precio en el mercado cuando se da un

alza de tipos de interés (a mayor tipo de interés mayor descuento y por lo tanto menor valor
actual), aumentando de valor en caso contrario, cuando baja la tasa de interés.

En resumen, un alza de tipos de interés va asociada con alza de la T.I.R. y una bajada en el precio
del bono en el mercado, siendo válida también la proposición inversa.

Si se representa en un sistema de ejes de coordenadas, en el horizontal las T.I.R. de unos

determinados bonos con distinto vencimiento, y en el eje vertical, los distintos vencimientos, y
uniendo los distintos puntos, se tendrá una curva de rentabilidades al contado, denominada YC:
Rentabilidades Tipo - Plazo.
Se podrán dar tres situaciones:

Tendencia Creciente:

El precio de los bonos al contado es superior al precio a futuros, lo que implica T.I.R. menores en el
contado que a futuros, es decir las T.I.R. irán aumentando a medida que nos alejemos del contado.
Este tipo de curva se denomina como normal o positiva y se representa como YC > 0.

Tendencia Estabilizada:

Coinciden las rentabilidades Cortas y Largas, por lo que no existen diferencias entre los precios al
contado y a futuros para contratos del mismo vencimiento. YC = 0.

Tendencia Decreciente:

Las rentabilidades cortas son superiores a las largas, es decir, el precio de los contratos al contado
son inferiores al precio de los contratos a futuros, lo que supone que las rentabilidades al contado
son superiores que las rentabilidades a futuro. Se le conoce como YC < 0.