8.

Como evaluar las inversiones de la empresa

8.1. Concepto de Inversión y Clases de Inversiones.

8.1.1. Concepto de Inversión.

La inversión se refiere a la erogación de un activo líquido, con el objetivo de

obtener un beneficio en el futuro.

Es importante la diferencia de tiempo que existe entre el momento de la

erogación y el momento que se recibe el beneficio, dado que si ambos ocurrieran

en el mismo momento, estaríamos hablando de una compra. El hecho de que

exista una diferencia de tiempo, significa que la persona que invierte está

resignando un beneficio presente representado por el monto a invertir, a cambio

de obtener un beneficio futuro. En general, el beneficio futuro suele ser mayor al

desembolso presente, y esto se debe a que en las inversiones existen

generalmente dos costos:

 El tiempo que hay que esperar para obtener los beneficios, durante el

cual no podremos disponer de lo invertido: a mayor tiempo, mayor

rendimiento de la inversión.

Figura X. Datos de plazos fijos. Podemos apreciar que a mayor cantidad de

días, mayor el rendimiento. La tasa es anual.

  La incertidumbre con respecto al beneficio futuro, o riesgo: en gran parte

de las inversiones no se sabe exactamente cuál será el beneficio. Por

ejemplo, si una persona compra hornos para fabricar pan, no se sabe

exactamente cuál será el precio del pan en el futuro. Si las ventas o el

precio son elevados, las ganancias serán elevadas; mientras que las

ventas son pocas o a bajo precio, los beneficios serán menores. Entonces

en general se cumple la siguiente regla: las inversiones con mayor riesgo,

tienen en promedio un mayor rendimiento. Aunque suele haber

excepciones a esta regla.

Figura X. Datos rendimientos de diferentes opciones de inversión, las

inversiones a la derecha son consideradas más riesgosas. Podemos apreciar que las

mismas tienen un mayor rendimiento promedio.

La liquidez de un activo se refiere a la facilidad con que ese activo se puede

transformar en dinero. Por ejemplo, las acciones que cotizan en bolsa son más

líquidas que un inmueble, dado que para vender las acciones sólo hay que colocar

una orden de venta y en pocas horas ya tendremos disponible el dinero, mientras

 que para vender un inmueble hay que ponerlo en venta, encontrar un comprador,

hacer varios trámites ante escribano, etc., por lo que puede pasar un tiempo

considerable hasta que obtengamos el dinero de la venta.

8.1.2. Características de las Inversiones Fijas(o a largo plazo).

Las inversiones de largo plazo están formadas por elementos que permanecen en

la empresa a lo largo de varios períodos productivos, por lo que también se le

denomina activo fijo o activos inmovilizados. Asimismo, algunos de estos

activos se van incorporando a los costos a través del proceso de amortización de

los mismos.

Sus características de las Inversiones Fijas (o a largo plazo) son:

 Tienen implicaciones a largo plazo para la empresa (suponen un elevado

riesgo).

 Tienen una alta dependencia del medio externo.

 Conforman la capacidad de producción de la empresa.

8.1.3. Clases de Inversiones.

Dentro de este argumento las inversiones pueden clasificarse en función de

diferentes alternativas y naturalezas, a saber:

 Según su relación con la estructura económica de la empresa:

o Inversiones fijas o del activo fijo.

o Inversiones de circulante o fondo de maniobra.

 Según su finalidad:

o Inversiones industriales y comerciales o aquellas que dotan a la

empresa de una estructura técnica, apta para producir.

o Inversiones en investigación y desarrollo (I + D) o dirigidas para

crear las bases de la innovación tecnológica.

 o Inversiones sociales o destinadas a la mejora de las condiciones

de trabajo y ambientales de la organización.

o Inversiones financieras, bien con el ánimo de controlar otras

empresas, o bien para buscar rentabilidad a los excedentes

financieros.

 Según los motivos de su realización:

o Inversiones de renovación de la estructura técnica, motivadas por

el envejecimiento u obsolescencia de los activos que la

componen.

o Inversiones de expansión de la actividad actual.

o Inversiones de innovación o de modernización del sistema técnico

para mejorar la posición competitiva.

o Inversiones de diversificación o que tienen por objeto mejorar o

defender la posición competitiva a través de la elaboración de

nuevos productos y la venta en nuevos mercados. Las primeras

son de carácter ofensivo y las segundas de tipo defensivo.

 Según su interdependencia:

o Inversiones autónomas o proyectos independientes.

o Inversiones sustitutivas o proyectos excluyentes.

o Inversiones complementarias o proyectos dependientes entre sí.

 Según las corrientes de flujos netos de caja:

o Inversiones simples o proyectos cuya corriente de fondos se

caracteriza por un pago inicial y unos ingresos posteriores (cobros

netos). Estas inversiones se caracterizan por esta sucesión de

signos:
 o Inversiones no simples o proyectos con una corriente de fondos

que se inicia con un desembolso inicial y unos flujos de cajas

positivos y negativos, por ejemplo:

8.2. Criterios básicos de selección de inversiones.

Al seleccionar las mejores inversiones para la empresa se tiene en cuenta que se

deben elegir entre varias alternativas atendiendo a criterio económicos, considerando

el riesgo asociada con cada alternativa. Esta decisión está compuesta por dinero,

tiempo, riesgo.

 Diseño Básico de un problema de Inversiones.

Elementos:

 Coste de la inversión (Primer flujo de caja).

 Duración de la inversión (horizonte temporal).

 Entradas de fondos (flujos de caja positivos).

 Salidas de fondos (flujos de caja negativos).

 Flujos de caja (suma de las entradas y salidas).

 Condiciones de realización de la inversión: condición de posibilidad y

condición de efectuabilidad.

 Cálculos de los Flujos Netos de Caja o Cash Flow.

Ingresos Derivados Del Proyecto………………………. ___________ +

Costes Del Proyecto ………………………………….... ___________ -

Amortizaciones……………………………………..…. ___________ -

Beneficio Del Ejercicio……………………………….. ___________

Impuestos Sobre El Beneficio………………………... ___________ -

 Beneficio Neto……………………………………….. ___________

Flujos De Caja (Cf)… (Bº Neto + Amortizaciones)… ___________

 La condición de posibilidad o de economicidad de la inversión supone que la

suma de todos los flujos de caja derivados de un proyecto de inversión debe

ser superior a la inversión inicial del mismo. ∑ FCi -FC0 >0. La condición de

efectuabilidad o rentabilidad de la inversión supone que la tasa de

rendimiento de la inversión (r) debe ser superior al coste de capital (i) de los

recursos financieros invertidos. r > i.

8.2.1. Criterio del plazo de Recuperación o Pay-Back

El Pay Back es un criterio de liquidez, se prefieren las inversiones más líquidas

en lugar de las más rentables. Se utiliza cuando los proyectos de inversión llevan

asociados elevados niveles de riesgo.

Determina el número de periodos que son para la acumulación de los flujos de

tesorería recupere el valor de la inversión inicial. El Pay-Back nos dice con qué

rapidez devuelve cada proyecto la inversión inicial.

FC0⁄
 Calculo para flujos contables……………….... PB= FC

 Cálculo para flujos variables …………… PB⟹ ∑ FC=FC0

Inconvenientes del Pay-Back:

 No se consideran los flujos de caja posteriores al plazo de recuperación.

 No se tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

 Implica una decisión arbitraria: la fecha límite para la recuperación de la

inversión.

 Si los períodos de recuperación son demasiado cortos, se pueden llegar a

rechazar proyectos con elevada rentabilidad y viceversa.

 Caso Práctico N°

Calcular el Pay-Back del siguiente proyecto de inversión:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
-13,000 6,000 6,000 6,000 5,000 25,000
Solución:

Con los flujos de caja de los dos primeros años (6,000 + 6,000) se recuperan S/

12,000. Está claro que las S/ 1,000. Que quedan para recuperar el 100% de la inversión se

obtendrán en el tercer año. ¿Cuándo? Hacemos una simple regla de tres:

6,000 ⟶ 12 meses
1,000 ⟶ x
X = 2 meses

Por lo tanto, el Pay-back de este proyecto de inversión es: 2 años y 2 meses

Caso Práctico N°

Una empresa dispone de S/ 11,000 para invertir en aquellos proyectos que le resulten

más interesantes. En un determinado momento, se le presentan los siguientes proyectos:

PROYECTO -A Q1 Q2 Q3 Q4 Q5
A -6,000 2,000 3,00 1,000 5,000 25,000
B -5,000 4,000 8,000
C -4,000 4,000 2,000 1,000 3,000
Determinar qué proyectos realizaría la empresa atendiendo al criterio del Pay-back.

Solución:

Proyecto A: 3 años, ya que con los flujos de caja de los tres primeros años (2,000 +

3,000 + 1,000 = 6,000), se cubre la inversión inicial.

Proyecto B: 1 año y 1,5 meses, ya que con los flujos de caja del primer año (4,000) y

de 1.5 meses del segundo año (1,000), se cubre la inversión inicial.

Proyecto C: 1 año, ya que con el flujo de caja del primer año (4,000) se cubre la

inversión inicial.

Por lo tanto, en base a este criterio, y teniendo en cuenta que la empresa sólo dispone

de S/ 11,000. para invertir, se realizarían los proyectos B y C

8.2.2. Criterio del Valor Actual Neto (VAN) o Valor Capital de una Inversión.

Determina el valor actualizado de todos los flujos de caja esperados de un

proyecto de inversión. El VAN es la diferencia entre el valor actualizado de los

cobros menos el valor actualizado de los pagos.

∑ FCn
 Cálculo para una única tasa de descuento…VAN= ⁄(1+i)n

 Cálculo para diferentes tasas de descuento…

FC1 FC2 FCn

VAN= -FC0 + + +…+
(1+i1 ) (1+i1 )(1+i2 ) (1+i1 )…(1+in )

Un VAN positivo significa que la inversión en el proyecto genera excedentes

superiores, precisamente en la cuantía del valor actual neto, a los que podrían

obtenerse invirtiendo la misma cantidad a la tasa de inversión i.

Ventajas del Van:

 Considera el valor del dinero en el tiempo.

 Traslada los flujos de tesorería futuros.

Desventajas del Van:

 Necesidades de unas previsiones acerca de los flujos de tesorería

futuros.

 Dificultad para establecer el tipo “i” de descuento futuro.

 Caso Práctico N°

La Empresa WERBEL se dedica a la venta de bicicletas y está pensando la

posibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos utilizados para la

práctica del ciclismo. Para ello, ha previsto un desembolso de s/600,000. Y los siguientes

cobros y pagos que se generarían durante la vida de la inversión, que es de 4 años:

AÑOS COBROS PAGOS

1 100,000 50,000
2 200,000 60,000
3 300,000 65,000
4 300,000 65,000

Se pide: Determinar si es conveniente realizar la inversión propuesta:

a) Según el criterio del Pay-back (plazo de recuperación), sabiendo que el plazo mínimo

exigido es de 5 años.

b) Según el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de descuento del

8%.

Solución:

Para la solución se ha utilizado tres decimales.

AÑOS COBROS PAGOS FLUJOS NETOS
1 100,000 50,000 50,000
2 200,000 60,000 140,000
3 300,000 65,000 235,000
4 300,000 65,000 235,000
Siendo: A = Desembolso inicial.

Qi = Flujo neto de caja del año i

K = Tipo de actualización o descuento.

Q1 Q2 QN
VAN=-A+ + +…+ =
(1+K) (1+K) 2
(1+K)N

50,000 140,000 235,000 235,000

=-600,000+ + + + =
(1+0.08) (1+0.08)2 (1+0.08)3 (1+0.08)4
 =-600,000+46,296.296+120,027.434+186,550.576+172,732.015=-74,393.679

Por tanto, esta inversión, según este método, no sería aconsejable realizarla, pues su

valor capital no es positivo.

Pay-back = 4 años. Por tanto, es conveniente realizar la inversión según sólo este

criterio. Recupera la inversión antes de los cinco años previstos.

8.2.3. Criterio de la Tasa interna de Rentabilidad o TIR

Se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de descuento que

iguala, en el momento inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos,

generando un VAN igual a cero:

n
Ft F1 F2 Fn
VAN= -I0 + ∑ =-I0 + + +…+ =0
(1+TIR)t
(1+TIR) (1+TIR)2 (1+TIR)n
t=1

Ft: son los flujos de dinero en cada periodo t

I0: es la inversión realiza en el momento inicial (t = 0)

n: es el número de periodos de tiempo

El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de

flujos elegida para el cálculo del VAN:

Si TIR > k, el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de

rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de

rentabilidad exigida a la inversión.

Si TIR = k, estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el

VAN era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si

mejora la posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más

favorables.

Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima

que le pedimos a la inversión.

 Representación gráfica de la TIR

Como hemos comentado anteriormente, la Tasa Interna de Retorno es el

punto en el cuál el VAN es cero. Por lo que si dibujamos en un gráfico el

VAN de una inversión en el eje de ordenadas y una tasa de descuento

(rentabilidad) en el eje de abscisas, la inversión será una curva descendente.

El TIR será el punto donde esa inversión cruce el eje de abscisas, que es el

lugar donde el VAN es igual a cero:

Si dibujamos la TIR de dos inversiones podemos ver la diferencia entre el

cálculo del VAN y TIR. El punto donde se cruzan se conoce como

intersección de Fisher.

 Inconvenientes de la Tasa interna de retorno

Es muy útil para evaluar proyectos de inversión ya que nos dice la

rentabilidad de dicho proyecto, sin embargo tiene algunos inconvenientes:

o Hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja: supone

que los flujos netos de caja positivos son reinvertidos a “r” y que

los flujos netos de caja negativos son financiados a “r”.

o La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una

rentabilidad a todos los proyectos de inversión y existen

soluciones (resultados) matemáticos que no tienen sentido

económico:

 Proyectos con varias r reales y positivas.

 Proyectos con ninguna r con sentido económico.

 Caso Práctico N°

Nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que invertir S/ 5,000 y nos

prometen que tras esa inversión recibiremos S/ 2,000 el primer año y S/ 4,000 el segundo

año.

Por lo que los flujos de caja serían -5,000/2,000/4,000

Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los flujos

de caja a cero):

2,000 4,000
VAN=-5,000+ + =0
1+r (1+r)2

Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso tenemos

una ecuación de segundo grado: -5,000(1+r) ^ 2 + 2,000(1+r) + 4,000 = 0.

Esta ecuación la podemos resolver y resulta que la r es igual a 0,12, es decir una

rentabilidad o tasa interna de retorno del 12%.

Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es

relativamente sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va

complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos herramientas informáticas como

Excel o calculadoras financieras.

Caso Práctico N°

Nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que invertir 5.000 y nos

prometen que tras esa inversión recibiremos S/ 1,000 euros el primer año, S/ 2,000 el segundo

año, S/ 1,500 el tercer año y S/ 3,000 el cuarto año.

Por lo que los flujos de caja serían -5,000/1,000/2,000/2,500/3,000

Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los flujos

de caja a cero):

1,000 2,000 1,500 3,000

VAN=5,000+ + + + =0
1+r (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4
 En este caso, utilizando una calculadora financiera nos dice que la TIR es un 16%.

Como podemos ver en el ejemplo de VAN, si suponemos que la TIR es un 3% el VAN será

de 1894,24 euros.

La fórmula de Excel para calcular el TIR se llama precisamente “tir”. Si ponemos en distintas

celdas consecutivas los flujos de caja y en una celda separada incorporamos el rango entero

nos dará el resultado de la TIR.