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INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA

DETERMINACIÓN DEL
COSTO CAPITAL (WACC)
DE LA EMPRESA: AREQUIPA-PERU
DIRECCIÓN FINANCIERA

DETERMINACIÓN DEL COSTO


CAPITAL (WACC) DE LA
EMPRESA: PETROPERU S.A.
POR EL MÉTODO DE LAS
COMPARABLES

PROPIO DE:
 Lázaro Quispe Alexander
 Cuno

DOCENTE:

Ing. Carlos Lizárraga

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

Contenido
1. DETERMINACIÓN DEL COSTO CAPITAL A TRAVÉS DEL CAPM .......................................... 4
2. BETA APALANCADO CON ANÁLISIS DE COMPARABLES ................................................... 10
3. CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROPIO (Ke) .............................................................. 12
4.CÁLCULO DEL WACC PARA PETROPERU S.A. ....................................................................... 13

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DIRECCIÓN FINANCIERA

PETROPERU S.A.
1. DETERMINACIÓN DEL COSTO CAPITAL A TRAVÉS
DEL CAPM
La Tasa de Descuento (WACC) se estima mediante el modelo CAPM:

 La Tasa de Descuento (WACC) se define como el costo ponderado de las distintas


fuentes de capital (patrimonio y deuda)
El costo de capital propio (Ke) se estima a través del CAPM (Capital Asset Pricing Model):

𝐾𝑒 = Rf + 𝛽𝑒 ∗ (Rm − Rf)

Donde:

Rf = es igual a la tasa libre de riesgo. Se estima como el rendimiento esperado de los bonos del
tesoro a 30 años.

Rm – Rf = equivale a la prima por riesgo de mercado. Se estima asumiendo que los inversionistas
esperarán en el futuro retornos similares a los obtenidos en el pasado por tener inversiones en
renta variable a través de un portafolio diversificado en exceso de los retornos esperados en renta
fija sin riesgo.

Beta (apalancado) = es igual a la medida de riesgo sistemático. Beta apalancada se estima


mediante la siguiente formula:

𝐷(1 − 𝑡)
𝛽𝑒 = βu ∗ (1 + )
𝐸

Las betas (apalancados y desapalancados) se obtienen de publicaciones especializadas


producidas por empresas de asesoría de inversiones y por bancos de inversión.

PRIMA POR RIESGO DE MERCADO (Rm – Rf)

De acuerdo a teoría la prima de mercado es el diferencial entre el retorno anual histórico del índice
S&P500 y los bonos del tesoro. Se usa el promedio geométrico desde el año 1928 hasta el año

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2017. En la siguiente tabla apreciamos los rendimientos anuales de inversiones en los siguientes
valores.

Rendimientos anuales de las inversiones en

Año S&P 500 T.Bill de 3 meses T. Bond a 10 años

1928 43.81% 3.08% 0.84%

1929 -8.30% 3.16% 4.20%

1930 -25.12% 4.55% 4.54%

1931 -43.84% 2.31% -2.56%

1932 -8.64% 1.07% 8.79%

1933 49.98% 0.96% 1.86%

1934 -1.19% 0.32% 7.96%

1935 46.74% 0.18% 4.47%

1936 31.94% 0.17% 5.02%

1937 -35.34% 0.30% 1.38%

1938 29.28% 0.08% 4.21%

1939 -1.10% 0.04% 4.41%

1940 -10.67% 0.03% 5.40%

1941 -12.77% 0.08% -2.02%

1942 19.17% 0.34% 2.29%

1943 25.06% 0.38% 2.49%

1944 19.03% 0.38% 2.58%

1945 35.82% 0.38% 3.80%

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DIRECCIÓN FINANCIERA

1946 -8.43% 0.38% 3.13%

1947 5.20% 0.57% 0.92%

1948 5.70% 1.02% 1.95%

1949 18.30% 1.10% 4.66%

1950 30.81% 1.17% 0.43%

1951 23.68% 1.48% -0.30%

1952 18.15% 1.67% 2.27%

1953 -1.21% 1.89% 4.14%

1954 52.56% 0.96% 3.29%

1955 32.60% 1.66% -1.34%

1956 7.44% 2.56% -2.26%

1957 -10.46% 3.23% 6.80%

1958 43.72% 1.78% -2.10%

1959 12.06% 3.26% -2.65%

1960 0.34% 3.05% 11.64%

1961 26.64% 2.27% 2.06%

1962 -8.81% 2.78% 5.69%

1963 22.61% 3.11% 1.68%

1964 16.42% 3.51% 3.73%

1965 12.40% 3.90% 0.72%

1966 -9.97% 4.84% 2.91%

1967 23.80% 4.33% -1.58%

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1968 10.81% 5.26% 3.27%

1969 -8.24% 6.56% -5.01%

1970 3.56% 6.69% 16.75%

1971 14.22% 4.54% 9.79%

1972 18.76% 3.95% 2.82%

1973 -14.31% 6.73% 3.66%

1974 -25.90% 7.78% 1.99%

1975 37.00% 5.99% 3.61%

1976 23.83% 4.97% 15.98%

1977 -6.98% 5.13% 1.29%

1978 6.51% 6.93% -0.78%

1979 18.52% 9.94% 0.67%

1980 31.74% 11.22% -2.99%

1981 -4.70% 14.30% 8.20%

1982 20.42% 11.01% 32.81%

1983 22.34% 8.45% 3.20%

1984 6.15% 9.61% 13.73%

1985 31.24% 7.49% 25.71%

1986 18.49% 6.04% 24.28%

1987 5.81% 5.72% -4.96%

1988 16.54% 6.45% 8.22%

1989 31.48% 8.11% 17.69%

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1990 -3.06% 7.55% 6.24%

1991 30.23% 5.61% 15.00%

1992 7.49% 3.41% 9.36%

1993 9.97% 2.98% 14.21%

1994 1.33% 3.99% -8.04%

1995 37.20% 5.52% 23.48%

1996 22.68% 5.02% 1.43%

1997 33.10% 5.05% 9.94%

1998 28.34% 4.73% 14.92%

1999 20.89% 4.51% -8.25%

2000 -9.03% 5.76% 16.66%

2001 -11.85% 3.67% 5.57%

2002 -21.97% 1.66% 15.12%

2003 28.36% 1.03% 0.38%

2004 10.74% 1.23% 4.49%

2005 4.83% 3.01% 2.87%

2006 15.61% 4.68% 1.96%

2007 5.48% 4.64% 10.21%

2008 -36.55% 1.59% 20.10%

2009 25.94% 0.14% -11.12%

2010 14.82% 0.13% 8.46%

2011 2.10% 0.03% 16.04%

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2012 15.89% 0.05% 2.97%

2013 32.15% 0.07% -9.10%

2014 13.52% 0.05% 10.75%

2015 1.38% 0.21% 1.28%

2016 11.77% 0.51% 0.69%

2017 21.64% 1.39% 2.80%

Fuente: Adamodar

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html

Promedio geométrico

S&P500

𝑀𝑒𝑑. 𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑐𝑎 = 𝑛√𝑥1 𝑥2 𝑥3 … 𝑥𝑛


90
𝑀𝑒𝑑. 𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑐𝑎 = √3.84𝑥1079

𝑷𝑮 = 13.45%

10-year T.Bond

90
𝑀𝑒𝑑. 𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑐𝑎 = √2.66𝑥10125

𝑷𝑮 = 4.129%

Prima de riesgo: Diferencial S&P500 – ST. Bond

Año S&P 500 T. Bond a 10


años
1918-2017 9.65% 4.88%

𝑷𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐:(𝑹𝒎−𝑹𝒇) =𝟗. 𝟔𝟓% − 𝟒. 𝟖𝟖%


𝑷𝒓𝒊𝒎𝒂 𝒅𝒆 𝒓𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐:(𝑹𝒎−𝑹𝒇) =𝟒. 𝟕𝟕%

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TASA LIBRE DE RIESGO (Rf)


Para este cálculo se usará la rentabilidad de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años de plazo al día
de hoy, el cual según Bloomberg es de 3.16%
Rf = 3.16%
Este dato se obtuvo de la siguiente tabla que ofrece Bloomberg.

2. BETA APALANCADO CON ANÁLISIS DE


COMPARABLES
Betas apalancadas de las Comparables
Beta apalancada de la industria (de las comparables) se estima en 0.812, según análisis de
comparables:

Market Beta Cambio de


precio desde
el año hasta
Nombre de la Compañía Ctry Cap. 1-Year
la fecha

(in local
last (mUSD)
currency)

PETROPERU SA PER N/A N/A N/A

International Peers Median 0.86 9.2%

Thai Oil PCL THA 5 164 0,91 -19.8%

Marathon Petroleum Corp... USA 53 739 0,86 17.9%

HollyFrontier Corp. USA 11 391 0,35 26.2%

Caltex Australia Limite... AUS 5 471 0,59 -13.7%

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CVR Refining LP USA 2 667 1,08 9.2%

Public Joint-Stock Comp... RUS 55 791 0,51 27.2%

Chevron Corp. USA 224 074 0,75 -6.6%

Plains All American Pip... USA 17 545 0,5 17.2%

Petroleo Brasileiro SA BRA 95 855 1,65 70.0%

ConocoPhillips USA 85 147 0,91 33.5%

Exxon Mobil Corporation USA 342 177 0,87 -3.4%

Chevron Corp. USA 224 074 0,75 -6.6%

Total SA FRA 166 361 1 16.3%

BP p.l.c. GBR 147 563 1,15 7.0%

Phillips 66 USA 49 774 0,75 6.0%

Royal Dutch Shell Plc GBR 274 793 1,14 1.3%

Rosneft Oil Co. RUS 75 453 0,43 60.8%

PetroChina Company CHN 225 139 0,9


10.2%
Limi...

Gazprom Neft PJSC RUS 28 351 0,31 62.1%

Chevron Corp. USA 224 074 0,75 -6.6%

Repsol SA ESP 30 215 0,83 11.1%

Exxon Mobil Corporation USA 342 177 0,87 -3.4%

PROMEDIO (Beta Desapalancada) 0,812

Fuente: Infrontanalytics

Este dato se obtuvo de Infrontanalytics y se comparó y selecciono según el rubro al cual pertenece
PETROPERU S.A.

 Beta Apalancado para PETROPERU S.A. (mercado peruano)

Beta (apalancado o levered) se estima mediante la siguiente formula (Ecuacion

Hamada):

𝐷(1 − 𝑡)
𝛽𝑢 = β𝑒/ (1 + )
𝐸

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De donde D/E proviene de la información que proporciona la empresa PETROPERU S.A. de la


siguiente manera:

PETROPERU S.A. 2018 (Cifras en millones


de soles)
Pasivo (D) 4,321
Patrimonio (E) 1,617
d/e 2,6722
Fuente: BVL

t es la tasa de impuesto de la empresa en Perú

La tasa del impuesto a la renta aplicable a la compañía es de 30% hasta el 31 de diciembre del 2017.

𝛽𝑒 = 0.812 ∗ (1 + 2.6722(1 − 0.3)

𝛽𝑒 = 2.3309

Para hallar el beta apalancado de PETROPERU S.A.:

 Se Obtuvo el beta Desapalancado de las empresas comparables.


 Se reapalanco el resultado con la estructura de deuda y capital (D/E) de PETROPERU S.A..
𝐁𝐞𝐭𝐚 𝐀𝐩𝐚𝐥𝐚𝐧𝐜𝐚𝐝𝐨 𝐝𝐞 PETROPERU S.A.: 𝛃𝐞=2.33

3. CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROPIO (Ke)


Con los datos hallados Previamente, se procede a calcular el costo de Capital (Ke)

Tasa libre de riesgo de riesgo Rf 3.16%


Prima por riesgo de Mercado (Rm - Rf) 4.77%
Beta Apalancado PETROPERU S.A. Βe 2.3309

𝐾𝑒 = Rf + 𝛽𝑒 ∗ (Rm − Rf)

𝑲𝒆=3.16%+2.3309*(4.77%)

𝑲𝒆=14.28%

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4.CÁLCULO DEL WACC PARA PETROPERU S.A.

4.1 Cálculo del Costo de la Deuda (Kd)


Obteniendo como costo de la deuda (Kd): 10.40% con un capital de $60000 en un tiempo de 60
meses.

Kd=10.40%

FUENTE: BCRP

4.2 Tasa de Impuestos y Participaciones


La tasa de impuestos y participaciones será:
Tasa de impuestos y participaciones: T = 30%

𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝐶𝐶𝑃𝑃 = 𝐾𝑒 ∗ ( ) + 𝐾𝑑 ∗ (1 − 𝑡) ∗ ( )
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷

1,617 4,321
𝑊𝐴𝐶𝐶 == 0.1428 ∗ ( ) + 0.104 ∗ (1 − 0.3) ∗ ( )
1,617 + 4,321 1,617 + 4,321

CCPP=9.19%

5. DETERMINACIÓN DE LA ESTRUCTURA DE
FINANCIAMIENTO OPTIMA

5.1 BETA APALANCADO CON ANÁLISIS DE


COMPARABLES
Bu D E t B
1 0,812 0 100 30% 0,81
2 0,812 1 99 30% 0,82
3 0,812 2 98 30% 0,82
4 0,812 3 97 30% 0,83
5 0,812 4 96 30% 0,84
6 0,812 5 95 30% 0,84

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7 0,812 6 94 30% 0,85


8 0,812 7 93 30% 0,85
9 0,812 8 92 30% 0,86
10 0,812 9 91 30% 0,87
11 0,812 10 90 30% 0,88
12 0,812 11 89 30% 0,88
13 0,812 12 88 30% 0,89
14 0,812 13 87 30% 0,90
15 0,812 14 86 30% 0,90
16 0,812 15 85 30% 0,91
17 0,812 16 84 30% 0,92
18 0,812 17 83 30% 0,93
19 0,812 18 82 30% 0,94
20 0,812 19 81 30% 0,95
21 0,812 20 80 30% 0,95
22 0,812 21 79 30% 0,96
23 0,812 22 78 30% 0,97
24 0,812 23 77 30% 0,98
25 0,812 24 76 30% 0,99
26 0,812 25 75 30% 1,00
27 0,812 26 74 30% 1,01
28 0,812 27 73 30% 1,02
29 0,812 28 72 30% 1,03
30 0,812 29 71 30% 1,04
31 0,812 30 70 30% 1,06
32 0,812 31 69 30% 1,07
33 0,812 32 68 30% 1,08
34 0,812 33 67 30% 1,09
35 0,812 34 66 30% 1,10
36 0,812 35 65 30% 1,12
37 0,812 36 64 30% 1,13
38 0,812 37 63 30% 1,15
39 0,812 38 62 30% 1,16
40 0,812 39 61 30% 1,18
41 0,812 40 60 30% 1,19
42 0,812 41 59 30% 1,21
43 0,812 42 58 30% 1,22
44 0,812 43 57 30% 1,24
45 0,812 44 56 30% 1,26
46 0,812 45 55 30% 1,28
47 0,812 46 54 30% 1,30
48 0,812 47 53 30% 1,32
49 0,812 48 52 30% 1,34
50 0,812 49 51 30% 1,36
51 0,812 50 50 30% 1,38

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DIRECCIÓN FINANCIERA

52 0,812 51 49 30% 1,40


53 0,812 52 48 30% 1,43
54 0,812 53 47 30% 1,45
55 0,812 54 46 30% 1,48
56 0,812 55 45 30% 1,51
57 0,812 56 44 30% 1,54
58 0,812 57 43 30% 1,57
59 0,812 58 42 30% 1,60
60 0,812 59 41 30% 1,63
61 0,812 60 40 30% 1,66
62 0,812 61 39 30% 1,70
63 0,812 62 38 30% 1,74
64 0,812 63 37 30% 1,78
65 0,812 64 36 30% 1,82
66 0,812 65 35 30% 1,87
67 0,812 66 34 30% 1,92
68 0,812 67 33 30% 1,97
69 0,812 68 32 30% 2,02
70 0,812 69 31 30% 2,08
71 0,812 70 30 30% 2,14
72 0,812 71 29 30% 2,20
73 0,812 72 28 30% 2,27
74 0,812 73 27 30% 2,35
75 0,812 74 26 30% 2,43
76 0,812 75 25 30% 2,52
77 0,812 76 24 30% 2,61
78 0,812 77 23 30% 2,71
79 0,812 78 22 30% 2,83
80 0,812 79 21 30% 2,95
81 0,812 80 20 30% 3,09
82 0,812 81 19 30% 3,24
83 0,812 82 18 30% 3,40
84 0,812 83 17 30% 3,59
85 0,812 84 16 30% 3,80
86 0,812 85 15 30% 4,03
87 0,812 86 14 30% 4,30
88 0,812 87 13 30% 4,62
89 0,812 88 12 30% 4,98
90 0,812 89 11 30% 5,41
91 0,812 90 10 30% 5,93
92 0,812 91 9 30% 6,56
93 0,812 92 8 30% 7,35
94 0,812 93 7 30% 8,36
95 0,812 94 6 30% 9,72
96 0,812 95 5 30% 11,61

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DIRECCIÓN FINANCIERA

97 0,812 96 4 30% 14,45


98 0,812 97 3 30% 19,19
99 0,812 98 2 30% 28,66
100 0,812 99 1 30% 57,08
101 0,812 100 0 30% #¡DIV/0!

5.2 CÁLCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROPIO (Ke)


RF B Rm-Rf Ke
1 3,16% 0,81 4,77% 0,0703
2 3,16% 0,82 4,77% 0,0706
3 3,16% 0,82 4,77% 0,0709
4 3,16% 0,83 4,77% 0,0712
5 3,16% 0,84 4,77% 0,0715
6 3,16% 0,84 4,77% 0,0718
7 3,16% 0,85 4,77% 0,0721
8 3,16% 0,85 4,77% 0,0724
9 3,16% 0,86 4,77% 0,0727
10 3,16% 0,87 4,77% 0,0730
11 3,16% 0,88 4,77% 0,0733
12 3,16% 0,88 4,77% 0,0737
13 3,16% 0,89 4,77% 0,0740
14 3,16% 0,90 4,77% 0,0744
15 3,16% 0,90 4,77% 0,0747
16 3,16% 0,91 4,77% 0,0751
17 3,16% 0,92 4,77% 0,0755
18 3,16% 0,93 4,77% 0,0759
19 3,16% 0,94 4,77% 0,0763
20 3,16% 0,95 4,77% 0,0767
21 3,16% 0,95 4,77% 0,0771
22 3,16% 0,96 4,77% 0,0775
23 3,16% 0,97 4,77% 0,0780
24 3,16% 0,98 4,77% 0,0784
25 3,16% 0,99 4,77% 0,0789
26 3,16% 1,00 4,77% 0,0794
27 3,16% 1,01 4,77% 0,0799
28 3,16% 1,02 4,77% 0,0804
29 3,16% 1,03 4,77% 0,0809
30 3,16% 1,04 4,77% 0,0814
31 3,16% 1,06 4,77% 0,0820
32 3,16% 1,07 4,77% 0,0825
33 3,16% 1,08 4,77% 0,0831
34 3,16% 1,09 4,77% 0,0837

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

35 3,16% 1,10 4,77% 0,0843


36 3,16% 1,12 4,77% 0,0849
37 3,16% 1,13 4,77% 0,0856
38 3,16% 1,15 4,77% 0,0863
39 3,16% 1,16 4,77% 0,0869
40 3,16% 1,18 4,77% 0,0877
41 3,16% 1,19 4,77% 0,0884
42 3,16% 1,21 4,77% 0,0892
43 3,16% 1,22 4,77% 0,0900
44 3,16% 1,24 4,77% 0,0908
45 3,16% 1,26 4,77% 0,0916
46 3,16% 1,28 4,77% 0,0925
47 3,16% 1,30 4,77% 0,0934
48 3,16% 1,32 4,77% 0,0944
49 3,16% 1,34 4,77% 0,0954
50 3,16% 1,36 4,77% 0,0964
51 3,16% 1,38 4,77% 0,0974
52 3,16% 1,40 4,77% 0,0986
53 3,16% 1,43 4,77% 0,0997
54 3,16% 1,45 4,77% 0,1009
55 3,16% 1,48 4,77% 0,1022
56 3,16% 1,51 4,77% 0,1035
57 3,16% 1,54 4,77% 0,1048
58 3,16% 1,57 4,77% 0,1063
59 3,16% 1,60 4,77% 0,1078
60 3,16% 1,63 4,77% 0,1093
61 3,16% 1,66 4,77% 0,1110
62 3,16% 1,70 4,77% 0,1127
63 3,16% 1,74 4,77% 0,1146
64 3,16% 1,78 4,77% 0,1165
65 3,16% 1,82 4,77% 0,1185
66 3,16% 1,87 4,77% 0,1207
67 3,16% 1,92 4,77% 0,1230
68 3,16% 1,97 4,77% 0,1254
69 3,16% 2,02 4,77% 0,1279
70 3,16% 2,08 4,77% 0,1307
71 3,16% 2,14 4,77% 0,1336
72 3,16% 2,20 4,77% 0,1367
73 3,16% 2,27 4,77% 0,1401
74 3,16% 2,35 4,77% 0,1436
75 3,16% 2,43 4,77% 0,1475
76 3,16% 2,52 4,77% 0,1517
77 3,16% 2,61 4,77% 0,1562
78 3,16% 2,71 4,77% 0,1611
79 3,16% 2,83 4,77% 0,1665

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

80 3,16% 2,95 4,77% 0,1723


81 3,16% 3,09 4,77% 0,1788
82 3,16% 3,24 4,77% 0,1859
83 3,16% 3,40 4,77% 0,1938
84 3,16% 3,59 4,77% 0,2027
85 3,16% 3,80 4,77% 0,2127
86 3,16% 4,03 4,77% 0,2240
87 3,16% 4,30 4,77% 0,2369
88 3,16% 4,62 4,77% 0,2518
89 3,16% 4,98 4,77% 0,2692
90 3,16% 5,41 4,77% 0,2897
91 3,16% 5,93 4,77% 0,3143
92 3,16% 6,56 4,77% 0,3445
93 3,16% 7,35 4,77% 0,3821
94 3,16% 8,36 4,77% 0,4305
95 3,16% 9,72 4,77% 0,4951
96 3,16% 11,61 4,77% 0,5855
97 3,16% 14,45 4,77% 0,7210
98 3,16% 19,19 4,77% 0,9470
99 3,16% 28,66 4,77% 1,3989
100 3,16% 57,08 4,77% 2,7545
101 3,16% #¡DIV/0! 4,77% #¡DIV/0!

5.3 CÁLCULO DEL WACC PARA PETROPERU S.A.


E D Ke Kd t CCPP
1 100 0 0,0703 10,4% 30% 0,0703
2 99 1 0,0706 10,4% 30% 0,0706
3 98 2 0,0709 10,4% 30% 0,0709
4 97 3 0,0712 10,4% 30% 0,0712
5 96 4 0,0715 10,4% 30% 0,0715
6 95 5 0,0718 10,4% 30% 0,0718
7 94 6 0,0721 10,4% 30% 0,0721
8 93 7 0,0724 10,4% 30% 0,0724
9 92 8 0,0727 10,4% 30% 0,0727
10 91 9 0,0730 10,4% 30% 0,0730
11 90 10 0,0733 10,4% 30% 0,0733
12 89 11 0,0737 10,4% 30% 0,0736
13 88 12 0,0740 10,4% 30% 0,0739
14 87 13 0,0744 10,4% 30% 0,0742
15 86 14 0,0747 10,4% 30% 0,0745
16 85 15 0,0751 10,4% 30% 0,0748
17 84 16 0,0755 10,4% 30% 0,0751

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

18 83 17 0,0759 10,4% 30% 0,0754


19 82 18 0,0763 10,4% 30% 0,0757
20 81 19 0,0767 10,4% 30% 0,0760
21 80 20 0,0771 10,4% 30% 0,0762
22 79 21 0,0775 10,4% 30% 0,0765
23 78 22 0,0780 10,4% 30% 0,0768
24 77 23 0,0784 10,4% 30% 0,0771
25 76 24 0,0789 10,4% 30% 0,0774
26 75 25 0,0794 10,4% 30% 0,0777
27 74 26 0,0799 10,4% 30% 0,0780
28 73 27 0,0804 10,4% 30% 0,0783
29 72 28 0,0809 10,4% 30% 0,0786
30 71 29 0,0814 10,4% 30% 0,0789
31 70 30 0,0820 10,4% 30% 0,0792
32 69 31 0,0825 10,4% 30% 0,0795
33 68 32 0,0831 10,4% 30% 0,0798
34 67 33 0,0837 10,4% 30% 0,0801
35 66 34 0,0843 10,4% 30% 0,0804
36 65 35 0,0849 10,4% 30% 0,0807
37 64 36 0,0856 10,4% 30% 0,0810
38 63 37 0,0863 10,4% 30% 0,0813
39 62 38 0,0869 10,4% 30% 0,0816
40 61 39 0,0877 10,4% 30% 0,0819
41 60 40 0,0884 10,4% 30% 0,0822
42 59 41 0,0892 10,4% 30% 0,0825
43 58 42 0,0900 10,4% 30% 0,0828
44 57 43 0,0908 10,4% 30% 0,0831
45 56 44 0,0916 10,4% 30% 0,0833
46 55 45 0,0925 10,4% 30% 0,0836
47 54 46 0,0934 10,4% 30% 0,0839
48 53 47 0,0944 10,4% 30% 0,0842
49 52 48 0,0954 10,4% 30% 0,0845
50 51 49 0,0964 10,4% 30% 0,0848
51 50 50 0,0974 10,4% 30% 0,0851
52 49 51 0,0986 10,4% 30% 0,0854
53 48 52 0,0997 10,4% 30% 0,0857
54 47 53 0,1009 10,4% 30% 0,0860
55 46 54 0,1022 10,4% 30% 0,0863
56 45 55 0,1035 10,4% 30% 0,0866
57 44 56 0,1048 10,4% 30% 0,0869
58 43 57 0,1063 10,4% 30% 0,0872
59 42 58 0,1078 10,4% 30% 0,0875
60 41 59 0,1093 10,4% 30% 0,0878
61 40 60 0,1110 10,4% 30% 0,0881
62 39 61 0,1127 10,4% 30% 0,0884

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

63 38 62 0,1146 10,4% 30% 0,0887


64 37 63 0,1165 10,4% 30% 0,0890
65 36 64 0,1185 10,4% 30% 0,0893
66 35 65 0,1207 10,4% 30% 0,0896
67 34 66 0,1230 10,4% 30% 0,0899
68 33 67 0,1254 10,4% 30% 0,0902
69 32 68 0,1279 10,4% 30% 0,0904
70 31 69 0,1307 10,4% 30% 0,0907
71 30 70 0,1336 10,4% 30% 0,0910
72 29 71 0,1367 10,4% 30% 0,0913
73 28 72 0,1401 10,4% 30% 0,0916
74 27 73 0,1436 10,4% 30% 0,0919
75 26 74 0,1475 10,4% 30% 0,0922
76 25 75 0,1517 10,4% 30% 0,0925
77 24 76 0,1562 10,4% 30% 0,0928
78 23 77 0,1611 10,4% 30% 0,0931
79 22 78 0,1665 10,4% 30% 0,0934
80 21 79 0,1723 10,4% 30% 0,0937
81 20 80 0,1788 10,4% 30% 0,0940
82 19 81 0,1859 10,4% 30% 0,0943
83 18 82 0,1938 10,4% 30% 0,0946
84 17 83 0,2027 10,4% 30% 0,0949
85 16 84 0,2127 10,4% 30% 0,0952
86 15 85 0,2240 10,4% 30% 0,0955
87 14 86 0,2369 10,4% 30% 0,0958
88 13 87 0,2518 10,4% 30% 0,0961
89 12 88 0,2692 10,4% 30% 0,0964
90 11 89 0,2897 10,4% 30% 0,0967
91 10 90 0,3143 10,4% 30% 0,0970
92 9 91 0,3445 10,4% 30% 0,0973
93 8 92 0,3821 10,4% 30% 0,0975
94 7 93 0,4305 10,4% 30% 0,0978
95 6 94 0,4951 10,4% 30% 0,0981
96 5 95 0,5855 10,4% 30% 0,0984
97 4 96 0,7210 10,4% 30% 0,0987
98 3 97 0,9470 10,4% 30% 0,0990
99 2 98 1,3989 10,4% 30% 0,0993
100 1 99 2,7545 10,4% 30% 0,0996
101 0 100 #¡DIV/0! 10,4% 30% #¡DIV/0!

INGENIERIA INDUSTRIAL - UNSA


DIRECCIÓN FINANCIERA

6. ARTICULO COSTO CAPITAL ufsc.br


El costo de capital propio de las empresas brasileñas: el caso de los American Depositary Receipts (ADRs)

El mercado de ADR es una forma de apertura para inversiones extranjeras que puede traer beneficios a las
empresas, a los inversores, a los reguladores y al país. La emisión de ADR y sus diversos efectos han sido objeto
de crecientes investigaciones a nivel mundial, en los centros de investigación en finanzas de referencia mundial.
Mientras que las investigaciones desarrolladas en otros países, hasta el momento, no son concluyentes, el
objetivo de este trabajo fue examinar el efecto del lanzamiento de ADRs sobre una de las principales variables
en el contexto de las finanzas empresariales, el costo de capital propio. A partir del análisis del comportamiento
del retorno, del riesgo y del precio de sus acciones en el mercado doméstico, conforme derivado de los modelos
de Gordon y del CAPM, se pretendió verificar la hipótesis de que el lanzamiento de ADRs reduce el costo de
capital propio empresas emisoras y contribuye al proceso de integración entre el mercado de capitales doméstico
y el mercado norteamericano. Los métodos utilizados para la recolección y el tratamiento de datos se diseñaron
para separar el análisis en tres períodos: el período anterior a la lista, el período de la lista y el período post-
listado. La muestra comprendió empresas brasileñas que lanzaron ADRs en el período de 1992 a 2001, cuya
fecha de lista es conocida y que poseían, en el mercado doméstico, cotizaciones semanales en el período de 40
semanas antes de la semana del evento y 40 post. Uno de los análisis complementarios al retorno y al riesgo
hechos necesitó de los datos mensuales de los indicadores Precio-Ganancia y Precio-Valor Patrimonial. Los
retornos encontrados fueron mayores en torno a la fecha del evento y disminuyeron en el período post-evento.
La volatilidad de los retornos post-evento fue menor que la del período anterior. El factor de riesgo del mercado
doméstico mostró ser el principal determinante en la generación de los retornos de las acciones. En los análisis
directos con los precios se observó una valorización en torno a la fecha de lista. A pesar de que los resultados
estadísticos han sido débiles, se puede observar una tendencia de descenso en el costo de capital y una
reducción en la segmentación del mercado de capitales brasileño debido al comportamiento de los programas
de ADR analizados. Se espera que los resultados de esta investigación contribuyan a aumentar el conocimiento
sobre el mercado de ADRs brasileño y para la acumulación de conocimiento científico sobre el efecto de los ADR
en las finanzas empresariales, corroborando iniciativas de importantes centros de investigación en finanzas.

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