Programa Monetario

Julio 2017

14 de julio de 2017
El Directorio del Banco Central de Reserva del Perú acordó reducir la tasa de interés
de referencia de la política monetaria en 25 puntos básicos a 3,75 por ciento. Esta tasa
de referencia es compatible con una proyección de inflación que se mantiene dentro
del rango meta durante 2017 y 2018.
Tasa de interés de referencia nominal y real*: Dic. 2013 - Jul. 2017
(En porcentaje)
Tasa de referencia Tasa real *

6,0

5,0

4,25
4,00 4,0
4,0
3,50 3,75
3,25

3,0

2,0
1,5
1,08
1,0
0,9

0,0
dic-13

may-14

dic-14
ene-15

may-15

nov-15
dic-15

may-16

nov-16
dic-16

may-17
ene-14

ago-14

nov-14
mar-14
abr-14

abr-15

ago-15

ene-16

mar-16
abr-16

ago-16

ene-17
feb-14

jun-14

sep-14

mar-15

sep-16

mar-17
abr-17
jul-14

oct-14

feb-15

jun-15

sep-15
jul-15

oct-15

feb-16

jun-16
jul-16

oct-16

feb-17

jun-17
jul-17
* Con expectativas de inflación 2
El Directorio se encuentra especialmente atento a la nueva información sobre la
inflación y sus determinantes, sobre todo a aquella referida a la velocidad de
convergencia de las expectativas de inflación, el grado de reversión de los choques de
oferta y el ritmo de recuperación del gasto privado y público para considerar, de ser
necesario, modificaciones adicionales en la posición de política monetaria.
Proyección de la inflación, 2017-2018
(Variación porcentual últimos 12 meses)
Proyección
5 5

4 4

3 3

2 2

1 1

0 0

-1 -1
2015 2016 2017 2018 3
La inflación de junio fue -0,16 por ciento, por la reversión de los precios de algunos
alimentos, con lo cual la tasa interanual de inflación se redujo por tercer mes consecutivo,
pasando de 3,04 por ciento en mayo a 2,73 por ciento en junio. La tasa de inflación sin
alimentos y energía fue 0,06 por ciento, con lo cual la tasa interanual pasó de 2,54 por ciento
en mayo a 2,38 por ciento en junio, también dentro del rango meta (de 1 a 3 por ciento).

Inflación 12 meses
(en porcentaje)
6 Inflación
Inflación Sin Alimentos
y Energía

5 Inflación total May-16 3,54 3,33

Dic-16 3,23 2,87

Inflación sin alimentos y energía
4
Mar-17 3,97 2,72

Abr-17 3,69 2,79

May-17 3,04 2,54

3

Jun-17 2,73 2,38

% de veces < 3%*

Inflación Sin
1 Alimentos y 83%
Energía

0
* Desde ene-2001
ene-14

ene-15

ene-16

ene-17
jul-14

jul-15

jul-16
feb-14

jun-14
mar-14
abr-14
may-14

ago-14
sep-14
oct-14

dic-14

feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15

ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
dic-15

feb-16
mar-16
abr-16
may-16
jun-16

ago-16
sep-16
oct-16
nov-16
dic-16

feb-17

jun-17
mar-17
abr-17
may-17
nov-14

4
La proyección de inflación toma en cuenta los siguientes factores:
(i) La reversión de los choques de oferta que afectaron a la inflación en el primer
trimestre continuó en junio, con lo que la inflación retornó al rango meta. Por su parte,
la inflación sin alimentos y energía continuó descendiendo dentro del rango meta.

Precios de alimentos perecibles

Var. % Mensual Var. % Anual

5
(ii) La expectativa de inflación a 12 meses siguió reduciéndose y permanece dentro del
rango meta.
Expectativa
Mes
de Inflación
Inflación % de veces < 3%*
dic-15 3,45
mar-16 3,35 Expectativas 79%
jun-16 3,16
* Desde ene-2001
sep-16 2,66
dic-16 2,90
ene-17 2,91 ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS:
feb-17 2,93 INFLACIÓN (%)
mar-17 3,00 Encuesta realizada al:
abr-17 3,05 28 de Abr. 28 de May. 28 de Jun.
may-17 2,92 ANALISTAS ECONÓMICOS 1/
jun-17 2,89 2017 3,2 3,1 3,0
2018 2,8 2,9 2,8
2019 2,5 2,8 2,5
SISTEMA FINANCIERO 2/
2017 3,2 3,0 3,0 =
2018 2,8 2,8 2,8 =
2019 2,8 2,8 2,7
EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
2017 3,2 3,1 3,0
2018 3,0 3,0 3,0 =
2019 3,0 3,0 3,0 =

1/
14 analistas en abril, 38 en mayo y 32 en junio de 2017.
2/
23 empresas financieras en abril, 22 en mayo y 24 en junio de 2017.
3/
332 empresas no financieras en abril, 346 en mayo y 353 en junio de 2017.

6
 (iii) El crecimiento de la actividad económica se mantiene por debajo de su potencial.
Se espera que la actividad económica en los próximos trimestres se recupere por el
aumento del gasto público y privado.
Consumo de Electricidad Consumo de Interno de Cemento
(variación % respecto a similar periodo del año anterior) (variación % respecto a similar periodo del año anterior)

16,3 4,5
3,9
2,4
11,7 1,3 1,6 1,3
10,7 0,2 0,3
9,8 9,4 0,0
8,1 8,3 7,9 8,0 7,8 7,8 -0,4
7,1 7,0 6,7 6,3 6,6 6,2 -1,0 -0,9 -1,1
5,6 5,5
5,0 5,3 5,6 5,5 5,2 -1,9
3,7 3,3 3,6 -3,6
-4,3 -3,8 -3,8
-4,3 -4,4 -4,5
0,8 -5,1 -4,8
-5,7 -5,7
-6,7 -6,5
-7,5
-0,4
-2,0 -8,8

E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J -11,2

E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J*

*Preliminar

Formación Bruta de Capital del Gobierno General Volumen de Importación de bienes de capital
(variación % real respecto a similar periodo del año anterior) (variación % respecto a similar periodo del año anterior)

5,7
34,3

1,2
0,3
19,5 17,4
15,8
-0,8 -0,8 -1,2
9,4 -2,6
6,3 -3,9 -4,1 -3,7
2,5 -4,4
0,4 -5,3 -6,0
-8,6
-1,9 -3,4
-8,0 -8,3 -5,5 -8,1 -4,6 -4,5 -11,4 -11,6 -11,2
-9,7 -12,5
-11,9
-16,9 -17,4
-23,0 -22,0 -21,3
-25,4-26,3 -23,7 -20,1 -19,3 -18,7
-27,3
-29,4
-37,0 -38,4 O.15 N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J*

E.15 F M A M J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J 7

La actividad económica ha registrado sus menores tasas de crecimiento entre febrero
y abril de este año.
PRODUCTO BRUTO INTERNO
(Variación porcentual respecto a similar periodo del año anterior)

Estructura 2017
porcentual del
PBI 2016 1/ Ene. Feb. Mar. Abr. May. Ene.- May.

Agropecuario 5,2 1,4 -1,0 -1,0 -2,0 -2,1 -1,4

Agrícola 3,1 -2,8 -3,9 -3,9 -4,5 -2,1 -3,9
Pecuario 1,4 6,7 2,5 2,5 3,3 -1,9 2,7
Pesca 0,4 42,2 30,6 30,6 101,0 280,4 91,7
Minería e hidrocarburos 13,8 14,7 1,4 1,4 0,0 -0,6 2,2
Minería metálica 9,7 13,9 1,5 1,5 1,9 1,7 3,0
Hidrocarburos 1,6 19,5 1,2 1,2 -9,9 -13,0 -2,1
Manufactura 12,8 6,3 -3,0 -3,0 -2,2 11,3 2,8
Primaria 2/ 2,8 20,8 7,8 7,8 22,1 55,9 21,9
No primaria 10,0 1,8 -5,6 -5,6 -9,0 -1,8 -2,8
Electricidad y agua 1,9 5,7 -1,9 -1,9 -1,6 2,5 0,8
Construcción 5,8 -5,3 -6,9 -6,9 -8,0 -3,9 -5,6
Comercio 11,0 1,0 0,2 0,2 -0,6 1,5 0,2
Total Servicios 3/ 49,1 3,9 2,6 2,6 1,8 3,4 2,8

PBI Global 100,0 4,9 0,7 0,7 0,2 3,4 2,0

PBI Primario 22,2 13,1 2,0 2,0 2,9 7,0 4,7

PBI No Primario 77,8 2,7 0,4 0,4 -0,6 2,2 1,2
1/ Ponderación implícita del año 2016 a precios de 2007.
2/ Excluye arroz.
3/ Incluye derechos de importación e impuestos a los productos
Fuente: INEI, BCRP 8
En junio la inversión del Gobierno General se incrementó en 5,3 por ciento (nominal),
luego de cuatro meses de caída.
OPERACIONES DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO 1/
(Millones de soles)
JUNIO I SEMESTRE
2016 2017 Var. % 2016 2017 Var. %
1. Ingresos corrientes del gobierno general 9 497 9 209 -3,0 62 742 63 491 1,2
a. Ingresos tributarios 7 125 6 599 -7,4 47 572 45 705 -3,9
b. Ingresos no tributarios 2 371 2 610 10,1 15 170 17 786 17,2

2. Gastos no financieros del gobierno general 10 339 10 865 5,1 57 716 59 397 2,9
a. Corriente 8 250 8 679 5,2 46 037 47 418 3,0
b. Capital 2 089 2 186 4,6 11 679 11 979 2,6
Formación Bruta de Capital 1 977 2 081 5,3 10 028 9 325 -7,0
Gobierno Nacional 735 788 7,2 3 760 3 109 -17,3
Gobiernos Regionales 429 409 -4,6 2 112 1 991 -5,7
Gobiernos Locales 812 884 8,8 4 155 4 226 1,7
Otros gastos de capital 112 105 -6,5 1 652 2 654 60,7

2/
3. Otros -240 -208 258 -1 233

4. Resultado Primario (=1-2+3) -1 082 -1 864 5 285 2 861

5. Intereses 176 132 -25,2 3 470 3 879 11,8

6. Resultado Económico (=4-5) -1 258 -1 995 1 814 -1 018

1/ Preliminar.
2/ Incluye ingresos de capital del Gobierno General y resultado primario de empresas estatales.
Fuente: MEF, Banco de la Nación, Sunat, EsSalud, sociedades de beneficencia pública y empresas estatales.
9
Los indicadores de expectativas empresariales sobre la actividad económica se
mantienen en el rango optimista y el del crecimiento del PBI para 2017 se ubica entre
2,5 y 3,0 por ciento.

ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS:

Resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconómicas
CRECIMIENTO DEL PBI (%)
Diciembre 2016 Mayo 2017 Junio 2017
Encuesta realizada al:
SITUACIÓN ACTUAL
28 de Abr. 28 de May. 28 de Jun.
SITUACIÓN ACTUAL DEL NEGOCIO 59,6 58,0 56,1
NIVEL DE VENTAS 55,8 54,1 56,3 ANALISTAS ECONÓMICOS 1/
ÓRDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR 53,7 52,0 54,3 2017 2,5 2,6 2,5
NIVEL DE PRODUCCIÓN 52,5 53,2 53,5 2018 3,9 3,7 3,7
NIVEL DE DEMANDA CON RESPECTO A LO ESPERADO 44,8 45,7 44,8 2019 4,0 4,0 4,0
1/
INVENTARIOS RESPECTO AL MES ANTERIOR 46,9 46,7 48,3
SISTEMA FINANCIERO 2/
EXPECTATIVA 2017 2,5 2,6 2,5
EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES 58,3 61,9 62,2 2018 3,7 3,6 3,7
EXPECTATIVA DE CONTRATACIÓN DE PERSONAL A 3 MESES 51,7 50,9 51,0 2019 4,0 4,0 3,8
EXPECTATIVA DE LA SITUACIÓN DE SU EMPRESA A 3 MESES 61,3 61,1 60,5 EMPRESAS NO FINANCIERAS 3/
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 3 MESES 57,1 57,8 56,9 2017 3,2 3,0 3,0
EXPECTATIVA DE LA ECONOMÍA A 3 MESES 57,3 54,2 53,1
2018 4,0 3,9 3,7
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES 68,6 62,6 65,3
2019 4,0 4,0 4,0
EXPECTATIVA DE LA ECONOMÍA A 12 MESES 70,1 65,3 64,6

Resultados mayores a 50 se encuentran en el tramo optimista. 1/

1/ Para inventarios el tramo optimista es por debajo de 50.
14 analistas en abril, 38 en mayo y 32 en junio de 2017.
2/
23 empresas financieras en abril, 22 en mayo y 24 en junio de 2017.
3/
332 empresas no financieras en abril, 346 en mayo y 353 en junio de 2017.

10
(iv) La economía mundial sigue recuperándose gradualmente, aunque se mantiene
cierta incertidumbre respecto a las políticas de economías desarrolladas. En
particular, sobre la reversión del estímulo monetario de los bancos centrales en
dichas economías.
Valor de Exportaciones en América Latina y China EUA: creación de empleo no agrícola
variación porcentual anual (miles)
mayo 2015 - abril 2016 respecto a mayo 2016 - abril 2017 600
20
400
15,4 194
15
200

10 8,4 0
6,3
4,5 4,4 -200
5 3,2 3,0 2,9 2,3
0,5
-400
0 Promedio móvil 3m
-0,3
-1,6 -2,2 -600
-5
-5,4 -800
-10 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17
China

Bolivia
Perú

Paraguay

Guatemala

Argentina

Uruguay
Ecuador

Brasil

Chile
Colombia

México

El Salvador

Costa Rica

Fuente: Bloomberg

Fuente: OMC

PMI Manufactura-China
55

54 Expansión
53
51,7 51,8 51,7
52 51.6
51,0 51,0 51,1 51,2
50,4 50,8
51
50,2 50,1 50,4 51,4 51,3 51,2
50,2
50,1 50,1 50,0
50 49,7
49,9 49,9
49,7 49,8
49
49,0
48
Contracción

47
M

O
O
N

O
N
D
E.14
M
A
M

A
M

N
F

J
J
A
S

E.15

A
M
F

J
J
A

D
S

E.16
F

J
J
A

M
M
S

E.17

A
F

11
Fuente: Instituto de Estadísticas de China
La balanza comercial acumula un superávit de US$ 1 573 millones al cierre de mayo del
presente año.
Balanza Comercial
(en millones de US$)

2015 2016 Ene-May 2016 Ene-May 2017

1. EXPORTACIONES 34 414 37 020 13 417 16 743

Del cual:
Productos tradicionales 23 432 26 137 9 295 12 306
Productos no tradicionales 10 895 10 782 4 087 4 387

2. IMPORTACIONES 37 331 35 132 13 902 15 169

Del cual:
Bienes de consumo 8 754 8 614 3 330 3 560
Insumos 15 911 15 140 5 781 7 226
Bienes de capital 12 002 11 113 4 638 4 305

3. BALANZA COMERCIAL -2 916 1 888 -485 1 573

12
En lo que va de 2017 el sol se ha apreciado 3,2 por ciento, en línea con la evolución de
las monedas de la región.
Tipo de Cambio e Intervención Cambiaria del BCRP

3,60
Compras Netas del BCRP
(en millones de US$) 700
3,50
2010-2013 25 684
2014 -4 208

Intervención Cambiaria (millones US$)

500
3,40 2015 -8 064
Tipo de Cambio (Sol por Dólar)

2016 786
2017 1 557
3,30 300

3,20
100

3,10
-100
3,00 Tipo de Cambio LATAM
Dic. 16 14-Jul. Var % -300
2,90 BRASIL Real 3,26 3,15 -3,1
CHILE Peso 671 654 -2,6
COLOMBIA Peso 3 001 2 871 -4,3 -500
2,80
MEXICO Peso 20,7 18,7 -9,6
PERÚ Sol 3,36 3,25 -3,2
2,70 -700
ene-14

ago-14

ene-16

ago-16
abr-14

oct-14

dic-14
ene-15

ago-15

dic-15
abr-15

oct-15

abr-16

oct-16

dic-16
ene-17

abr-17
feb-14

may-14
jun-14

feb-15

may-15
jun-15

feb-16

may-16
jun-16

feb-17

may-17
jun-17
jul-14

jul-16

jul-17
mar-14

sep-14

nov-14

jul-15
mar-15

sep-15

nov-15

mar-16

sep-16

nov-16

mar-17
Compras netas de dólares Tipo de cambio

13
En una coyuntura de menor volatilidad en los mercados financieros internacionales,
los instrumentos cambiarios del BCRP permanecen en niveles mínimos.
Saldo de Instrumentos Cambiarios del BCRP
(en millones de US$)

13 000

11 000

9 000

7 000

5 000

3 000

1 000

-1 000
ene-16
mar-15

may-15
jun-15

mar-16

may-16
jun-16
jul-15
ago-15

oct-15

jul-16
oct-14

abr-15

feb-16
ene-15

oct-16
feb-15

sep-15

abr-16

ene-17

mar-17

may-17
jun-17
feb-17
nov-15
dic-15

ago-16
sep-16

abr-17

jul-17
nov-14

nov-16
dic-14

Swaps Cambiarios + CDRBCRP dic-16

14
El crédito al sector privado en mayo creció 5,4 por ciento.

CRÉDITO
Crédito NOMINAL AL SECTOR
Total al Sector PRIVADO
Privado
(tasa deVar% anual
variación anual)
10 9,2
8,9 8,7
9 8,3 8,3
8,2 8,0
8 7,7
7,0 7,0 7,2 7,1 7,2
7 6,3
5,8 5,6 5,9 5,7
6 5,5 5,3 5,4
5,0 5,1
5 4,7 4,5
4
3
2
1
0
J J A S O N D E.16 F M A M J J A S O N D E.17 F M A M J*

J.16 J A S O N D E.17 F M A M J*
Var% anual 3,7 4,1 2,8 1,8 1,3 1,1 2,3 2,4 2,5 1,7 1,5 2,3
Var% anual (nominal) 7,1 7,2 5,8 5,0 4,7 4,5 5,6 5,5 5,9 5,7 5,3 5,4
Crédito Real ( miles de millones de soles) 211 213 212 213 212 213 214 214 214 212 213 21515 2
Crédito Nominal (miles de millones de soles) 261 263 263 265 265 267 269 269 270 271 272 273 2
Durante 2017 el BCRP ha venido reduciendo las tasas de encaje, en soles de 6,5 a 5,0
por ciento y en dólares de 70 a 42 por ciento.

Tasa de encaje en moneda nacional y extranjera

%
(Como porcentaje de las obligaciones sujetas al encaje)
80,0

Encaje Marginal en ME 70
70,0
Encaje Marginal en MN
60,0

50,0 48
46
44
40,0 42

30,0

20,0

10,0 6,5
6,0
5,0
0,0
abr.-10

abr.-15

abr.-16

abr.-17
abr.-11

abr.-12

abr.-13

abr.-14
oct.-11

oct.-12

oct.-13
oct.-09

oct.-10

oct.-14

oct.-15

oct.-16
jul.-09

jul.-10

jul.-11

jul.-12

jul.-13

jul.-14

jul.-15

jul.-16

jul.-17
ene.-10

ene.-11

ene.-12

ene.-13

ene.-14

ene.-15

ene.-16

ene.-17
16
 Las tasas de interés del mercado monetario han disminuido en los últimos meses.
El Banco Central viene utilizando desde junio operaciones de Reporte a plazo de 3 años, cuyas
tasas de subasta se han reducido de 4,64 por ciento en 2 de junio a 4,39 por ciento en 3 de julio.

Curva de Rendimiento de Valores del BCRP Tasa de Interés Preferencial Corporativa a 90 días
Tasa de Interés Preferencial Corporativa a 90 días
5,60
4,05 5,37
5,40
4,00
Tasa de Interés (%)

5,20
5,06
May. 17 Jun. 17 4,99 4,97 4,96
3,95 5,00

4,80 4,70
3,90
4,60 4,53
3,85
4,40
3,80 4,20

3,75 4,00
1M 3M 6M 12M 18M dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17
Plazo

Tasa de subastas de CDBCRP

(en %)

Plazo Dic. 16 Ene. 17 Feb. 17 Mar. 17 Abr. 17 May. 17 Jun. 17 Jul. 17*
6 Meses 4,28 4,43 4,51 4,40 4,14 3,91 3,79 3,73
12 Meses 4,37 4,49 4,59 4,50 4,15 3,96 3,81 3,73
18 Meses 4,63 4,72 4,78 4,64 4,28 4,00 3,82 3,75
17
El Directorio acordó elevar el Límite Operativo de las Inversiones en el exterior de las
AFP hasta 46 por ciento.

18
Programa Monetario
Julio 2017

14 de julio de 2017