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Básicamente el primer paso para la emisión de valores a través del mercado de valores es la
aprobación por parte de la junta general de accionistas, máximo órgano de la sociedad (o su
equivalente para el caso de sociedades no constituidas como sociedades anónimas) que manifiesta la
determinación de obtener recursos financieros mediante la emisión de Valores. Además, la junta de
aprobar (o delegar) las características generales que tendrá la futura emisión de valores.
Para el caso de empresas catalogadas como PyMEs, estas tienen la alternativa de contratar a un
Estructurador de Emisiones de Valores de PyMEs para que realice las tareas de estructuración e
inscripción.
LA ESTRUCTURACIÓN
Después de que la empresa haya tomado la decisión de obtener financiamiento a través de la emisión
de Valores, el siguiente paso a seguir será la estructuración de la emisión (o del programa de
emisiones en el caso de bonos o pagarés).
En esta etapa la agencia de bolsa contratada por el emisor prestará el servicio de diseño, elaboración,
preparación y estructuración financiera de la emisión y de la oferta pública, para lo cual recabará la
información necesaria para conocer las necesidades de financiamiento de la empresa y evaluar las
condiciones para una posible emisión de valores.
Sobre la base del trabajo realizado por la agencia y según las condiciones del mercado, conjuntamente
con los representantes de la empresa, se define el instrumento a ser emitido (bonos, pagares,
acciones, etc.) y las condiciones de su emisión (monto, series, plazos, formas de amortización, precio
o tasa, etc.) que deberán beneficiar tanto a la empresa emisora como a los potenciales inversionistas.
Si se tratase de una emisión de bonos, esta etapa también incluye la contratación de los servicios de
una entidad Calificadora de Riesgos.
Para que una empresa pueda hacer la oferta pública de sus valores en territorio nacional, es requisito
la autorización e inscripción de la emisión y del emisor en el Registro del Mercado de Valores (RMV)
dependiente de la ASFI. Para obtener la autorización de Oferta Pública, la empresa emisora debe
cumplir con la presentación de la documentación e información detallados en los Requisitos para la
inscripción en el RMV.
Adicionalmente, el emisor deberá solicitar a la BBV el registro de la emisión de sus valores para su
cotización en el mercado bursátil. Según el “Procedimiento de inscripción de Instrumentos Financieros
para su negociación y cotización en la BBV” (Procedimiento de inscripción de instrumentos
financieros) el plazo máximo para la Aprobación de la Inscripción en la BBV, después de la
presentación de los documentos oficiales, no será mayor a 40 días calendario.
Para realizar ambos trámites la empresa deberá proporcionar la información de tipo legal,
administrativa financiera, comercial, el informe de la calificación de riesgo, el prospecto de emisión y
otra requerida en las normas o reglamentos emitidos por dichas instituciones.
Tanto la ASFI como la BBV, después de recibir la solicitud de inscripción, proceden a verificar que toda
la información solicitada esté completa y cumpla todos los requisitos.
En caso de que existan observaciones, el agente de bolsa encargado de la inscripción y el emisor
solicitante se reúnen para que éste realice las aclaraciones respectivas o las correcciones
correspondientes al prospecto de emisión.
En esta etapa la ASFI inscribe al emisor y la emisión en el RMV y autoriza la oferta pública. A su vez,
la BBV, cuando el emisor ha cumplido con la presentación de todos los requisitos, (entre los que se
encuentra la Resolución Administrativa de la ASFI autorizando la Oferta Pública) autoriza la inscripción
de la emisión para su cotización en la BBV.
Una vez obtenida la autorización de la oferta pública de parte de la ASFI y la respectiva inscripción de
la emisión en el RMV, se pude efectuar la oferta pública y la consiguiente colocación de los valores en
el mercado primario bursátil, que significa, la venta de los valores a los inversionistas a través de los
mecanismos de negociación de la BBV.
Una vez más, este proceso debe ser realizado a través de una agencia de bolsa e incluye la búsqueda
de potenciales inversionistas y mercadeo de la oferta de valores.
Los instrumentos financieros, desde la lógica de los inversionistas, se pueden clasificar en los
siguientes rubros:
En los mercados financieros directos, esto es sin intermediación, se transan determinados tipos de
instrumentos; como es el caso de los valores. Estos, se suelen clasificar del siguiente modo:
• Valores de participación: Representan una alícuota parte del capital social de una sociedad anónima,
otorgan al tenedor de los mismos participación en un patrimonio específico. Por ejemplo las acciones.
• Valores de contenido crediticio: Son valores que representan una obligación para el emisor o una
alícuota parte de un crédito colectivo asumido por éste. Por ejemplo los bonos.
• Valores representativos de mercaderías: Son valores que le otorgan al tenedor de los mismos el
derecho de propiedad de determinados bienes o mercaderías que se encuentran en depósito. Ejemplo:
los Certificados de Depósito.
• Nominativos.- Los valores emitidos a la orden de una determinada persona y para los cuales se exija
la inscripción de todos los tenedores en el registro que llevará la sociedad emisora, se denominan
nominativos. La transmisión debe hacerse mediante endoso.
• A la orden.- Se entiende a los valores emitidos a favor de determinada persona en los cuales se
expresa "a la orden". La transmisión de estos Valores debe hacerse mediante endoso sin registro de la
operación por parte del emisor.
• Portador.- Son títulos al portador los que no están emitidos a favor de determinadas personas,
contengan o no la expresión al portador. La simple exhibición del valor otorga a su tenedor los
derechos consignados en el mismo. Su transmisión se efectúa por la simple tradición.
Sí bien la variedad de instrumentos en los mercados de valores es cada vez más creciente, existen
algunas modalidades más comunes que describimos a continuación:
Acción
La acción representa la parte alícuota del capital social de la sociedad anónima, ello hace que una
acción sea exactamente igual a otra. Esta característica posibilita su emisión masiva o en series o
clases conformadas de gran número de acciones, todas de la misma calidad y características, que
conceden los mismos derechos y tienen las mismas obligaciones para los accionistas, lo que facilita su
negociación masiva en el mercado.
Clases
a) Valor nominal.- El precio o valor nominal de una acción es el valor contable y aparece impreso en el
título físico al momento de la emisión.
b) Valor de libros.- Es el valor resultante de dividir el patrimonio entre el número de acciones
existentes.
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por ella. En otras
palabras está determinado por la oferta y la demanda.
Depositary Receipts
Los ¨Depositary Receipts¨ son certificados que representan la propiedad de acciones emitidas por una
compañía extranjera en un país, y que es negociable en las bolsas del país en donde se emite.
Estos títulos valores se negocian y liquidan como si fuesen valores de empresas del país en donde se
emite. Sin embargo, estas acciones están sujetas a las normas que señala la entidad reguladora de
dicho país donde se emiten, además de los requisitos del país de origen.
En Estados Unidos se les conoce como American Depositary Receipts como certificados negociables
que, evidencian la propiedad de acciones de una empresa no norteamericana. En el mercado europeo
se le denomina Global Depositary Receipts (GDR), los mismos que son emitidos y compensados por
las Instituciones Depositarias.
Bonos
Los bonos son valores que incorporan una parte alícuota de un crédito colectivo, de corto o largo
plazo, constituido a cargo de la sociedad o entidad emisora.
Son los títulos valores que representan una acreencia contra la entidad emisora del mismo. El
inversionista que adquiere el bono obtiene pagos periódicos de intereses y cobra el valor nominal del
mismo en la fecha de vencimiento.
Bonos Convertibles
Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor asume frente a su tenedor, pueden
convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de acreedor del tenedor se convierta en el
de accionista y partícipe de la sociedad emisora.
Bonos Subordinados
Bonos Perpetuos
Son bonos que no son redimibles en su capital, es decir, no tienen fecha de vencimiento; perdurando
lo que dure la sociedad emisora. Durante su vigencia sólo generan y pagan los intereses o rendimiento
previsto, según la periodicidad prevista.
Bonos Leasing
Son aquellos bonos que se emiten con la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar
operaciones de arrendamiento financiero (leasing).
Los papeles comerciales tienen la misma naturaleza que las demás obligaciones, con la única
diferencia que se tratan de valores representativos de deuda de plazo no mayor a un año.
Definición de valor
1. Los Títulos - Valores normados por el Código de Comercio. Pueden ser de contenido crediticio, de
participación o representativo de mercaderías.
2. Aquellos instrumentos de transacción en el mercado de valores, que cumplan con las siguientes
condiciones:
Los valores son libremente transferibles de acuerdo a lo establecido en la Ley y es nula toda limitación
a su circulación.
Renta variable
Acción
Las acciones son generalmente nominativas y se pueden vender o transferir. El Código de Comercio
boliviano admite la existencia de acciones al portador.
Renta fija
Bono
Los bonos pueden ser expedidos a la orden, nominativos o al portador. Pueden tener rendimiento fijo
o variable, según lo determine el emisor.
Los Depósitos a Plazo Fijo (DPFs) son instrumentos emitidos a distintos plazos por los bancos y otras
entidades financieras y certifican el valor de un depósito realizado más la tasa de interés a percibir.
Los DPFs son emitidos a rendimiento y pueden ser negociables en la Bolsa Boliviana de Valores.
Los Certificados de Depósito del Banco Central de Bolivia (CEDES) son valores emitidos a descuento
por esa entidad y rescatados por la misma institución a su vencimiento, al valor nominal.
Son valores emitidos a la orden y representan la devolución que hace el Banco Central de Bolivia de
los depósitos a favor de los ahorristas o clientes de entidades financieras en proceso de liquidación.
Estos certificados no devengan intereses y son negociados a descuento en el mercado secundario.
Este es un instrumento que puede ser utilizado como pago a cuenta de determinados impuestos. Se
emite por el valor nominal del importe a ser reintegrado al exportador y se negocia a descuento en los
mercados secundarios.
Pagaré
El Pagaré es un documento de crédito que contiene la promesa incondicional del deudor de pagar un
monto establecido en una fecha determinada. Las condiciones de su emisión están establecidas en el
Código de Comercio.
Letra de cambio
Factura cambiaria
Tipos de Emisores
Los emisores de valores son entidades y personas jurídicas que pueden realizar oferta pública, en
demanda de recursos financieros. Esto se puede hacer a través de la emisión de valores de contenido
crediticio, de participación o mixtos, los cuales son adquiridos por inversionistas.
Los emisores de valores podrán hacer oferta pública siempre y cuando cumplan todos los requisitos
señalados en la Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos, salvo el Banco Central de Bolivia y el
T.G.N., ya que según lo establece la Ley del Mercado de Valores, son suficientes las propias normas
legales que respaldan su emisión y oferta pública.
¿Cómo saber sí al comprar un instrumento financiero se está pagando su justo precio? Busquemos dar
una orientación preliminar a ese respecto.
Mientras el precio de un instrumento puede conocerse; el valor que debemos otorgarle al instrumento
depende esencialmente de las ganancias que esperamos obtener de él durante el periodo que lo
vamos a mantener. Esas ganancias, por supuesto, estarán representadas por intereses, dividendos o
por incrementos del precio del instrumento durante ese lapso. En buena cuenta, en un momento dado
del tiempo, pueden diferir el valor (que le otorgamos) y el precio (que nos informan) del instrumento;
y ello nos da una señal acerca de sí comprar o vender el instrumento.
Pero el análisis también debe tomar en cuenta que existe un factor que impide una comparación
directa entre las magnitudes de valor y de precio, y este es el tiempo. En efecto, mientras el precio es
una cantidad exigible hoy; las ganancias que se esperan del instrumento son eventos que ocurrirán en
el futuro. ¿Cómo hacerlas comparables sí están referidas a distintos momentos?. Se suele usar una
técnica: flujos de caja descontados. Al descontar una cantidad futura, y expresarlos en magnitudes de
hoy estamos calculando el valor presente de la cantidad futura.
Cualquier instrumento lo podemos mostrar como un flujo de ingresos que se recibirá en el futuro. Es
decir que podemos asumir que conocemos los pagos que en distintas fechas futuras recibiré por tener
un determinado instrumento. Toda la tarea para valorizar el instrumento consiste en calcular el valor
presente de cada uno de los pagos que recibiré, y luego sumar las cantidades para así tener un
estimado del valor del instrumento.
El flujo de caja relevante para la valorización de una acción es el que resulta de considerar el
excedente o utilidad de libre disponibilidad que en cada periodo estaría generando la compañía
emisora de la acción (se asocia básicamente a la posible repartición de dividendos). Para el cálculo, se
considera como si se tratase de una inversión que nunca vence (dura por siempre), en razón de que
no se puede conocer hasta cuando existirá la empresa.
En cuanto a la tasa de descuento, se tomará aquella que refleje el riesgo que asume un accionista al
invertir en determinada empresa. Se acepta que la tasa de descuento para una acción es mayor que
para la deuda emitida por la misma empresa; por considerarse que un accionista enfrenta más riesgos
que un acreedor. El accionista no tiene un rendimiento asegurado.
En el caso de las obligaciones, el flujo de caja a considerar es el vinculado a todos los pagos por
intereses a que se compromete el emisor, así como a la devolución del principal (valor nominal del
instrumento) al momento de vencimiento del plazo.
En lo que concierne a la tasa de descuento puede descomponerse en dos factores: la tasa del activo
libre de riesgo más el premio por riesgo. En este caso, el premio por riesgo estará directamente
asociado al riesgo de no pago según la clasificación obtenida.
Acciones
Las acciones son uno de los instrumentos más difundidos de los mercados financieros, es un típico
valor de participación. Representan una de las fracciones iguales en que se divide el capital social de
una sociedad anónima y convierten a quien las adquiere en accionista o socio de la misma.
Las acciones no cuentan con un plazo de vigencia determinado y dependiendo del tipo de acción de
que se trate, las confieren a sus titulares derechos a participar en las ganancias de la empresa
emisora (dividendos), en la adopción de acuerdos sociales (derecho al voto en las juntas de
accionistas) y en la división del patrimonio (en caso la empresa se liquide). La clase y el número de
acciones que posee una persona definen sus derechos y la magnitud de su propiedad.
Clases
b) Acciones preferidas.- Las acciones preferidas se emiten con ciertas características especiales.
Generalmente pagan a su poseedor un determinado interés fijo, siempre y cuando la empresa obtenga
utilidades
c) Valor de mercado.- El valor que los inversionistas están dispuestos a pagar por ella. En otras
palabras está determinado por la oferta y la demanda.
Ganancias
Los rendimientos de las acciones son variables ya que están en función de los dividendos que pague la
empresa emisora y por la ganancia de capital que se obtenga (o no) resultado de la diferencia entre el
precio de compra y el de venta que se realice de esas acciones. Por ello son un instrumento de
inversión de riesgo pero que ofrecen oportunidades de tener alta rentabilidad.
Obviamente el precio se determina de la interacción entre la oferta y la demanda por esas acciones en
los mecanismos de negociación de la BBV; es decir, cuánta gente está dispuesta a comprar y cuánta
está dispuesta a vender. A mayor cantidad de gente que quiere comprar, más sube el precio; y a
mayor cantidad de gente que quiere vender, más baja el precio.
Los dividendos pagados a los accionistas representan un rendimiento sobre el capital directa o
indirectamente aportado a la sociedad por los accionistas. Representan las ganancias que genera la
empresa por su operación, parte de las cuales distribuye entre sus accionistas
Bonos
Los bonos son un típico valor de contenido crediticio. Representan una parte proporcional del
préstamo colectivo de una empresa o entidad emisora.
Los inversionistas que compran los bonos se convierten en acreedores de la empresa o entidad
emisora, consiguientemente adquieren derechos económicos que consisten en percibir el capital
pagado en un determinado plazo más una rentabilidad previamente fijada. Consistiendo en este caso
el riesgo sólo en la seguridad de su pago.
Pueden ser de corto, mediano y largo plazo. No obstante a que tienen un vencimiento, el inversionista
puede deshacerse del bono antes de su vencimiento vendiéndolo en la misma bolsa a otro
inversionista.
Clases
a) Bonos Corporativos.- Cuando el emisor los bonos es una empresa o sociedad comercial.
b) Bonos del Tesoro.- Cuando el emisor de los bonos es el Tesoro General de la Nación, ya sea de
manera directa o a través del Banco Central de Bolivia.
c) Bonos Convertibles en Acciones.- Son aquellos que a pesar de representar una deuda que el emisor
asume frente a su tenedor, pueden convertirse en acciones. Es decir, permiten que la calidad de
acreedor del tenedor se convierta en el de accionista y partícipe de la sociedad emisora.
Ganancias
El atractivo de este instrumento para los inversionistas es la ganancia del interés que paga el emisor.
Además, los inversionistas pueden vender los bonos en la bolsa durante su vigencia y obtener la
ganancia que puede surgir de la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
BASE LEGAL GENERICA 1. Ley N° 183 4, Ley del Mercado de Valores. Particularmente el T ítulo II De
la Oferta Pública y el Título III del Registro del Mercado de Valores. 2. La Ley N°2064 Ley de
Reactivación Económica, en su Art. 28, establece que las sociedades de responsabilidad limitada,
las asociaciones mutuales y cooperativ as podrán emitir e inscribir en el RMV, valores de
contenido crediticio, enmarcados en lo que determina la Ley del Mercado de Valores. Podrán
emitir valores de deu da únicamente las sociedades cooperativas industriales, de servicios y
crédito que cuenten con personería jurídica otorgada por el Instituto Nacional de Cooperativas y
cuyas actividades se hallen normadas por leyes sectoriales especiales. 3. El Reglamento al Registro
del Mercado de Valores establece lo s requisitos generales y específicos que las sociedades deben
cumplir para su registro como emisor y el registro de sus valores. 4. El Reglamento de Oferta
Pública. 5. El Manual de Prospec tos de Oferta Pública. 6. El Decreto Supremo N°25420 Régimen
de los Registros y Tasas de Regul ación de la Supe rintendencia de Pe nsiones, Valores y Seguros
norma la estructura de las Tasas de Regulación aplicables en el mercado de valores. 7. Reglamento
d e la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
MANUAL INSCRIPCIÓN EMISO RES Y EMISIONES Versión actualizada a: Marzo 200 1 Proyecto de
Educación Bursátil CAINCO - ASDI 14 - Reglamentos de la BBV b) Requisitos: Los requisitos
específicos que deben adjuntase son: 1. Original o Copia legalizada del Testimonio d el Acta de la
Junta Gene ral Extraordinaria de Accionistas, debidamente in scrita en el SENAREC, en la que se
resuelva y apruebe la emisión o e l registro de la totalidad de las acciones susc ritas y pagadas,
según sea el caso. 2. Prospecto de emisión. El mencionado docum ento deberá cumplir con los
requerimientos establecido s por el Manual de Prospec tos (VER ANEXO DESCRIPTIVO) y será
presentado so lo en caso de emisiones de nuevas acciones, no así para el registro de acciones
suscritas y pagadas. Sin embargo, si la bolsa de valores en la cual se registrar an los valores lo
solicitará, este documen to deberá contar con la no objeción de la SPVS. 3. Facsímil o modelo de l
título representativo de la acción. El contenido de la a cción deberá sujetarse al Art. 247 del Código
de Comercio. 4. La indicación de sus n ormas de seguridad. Para la confección los valores, deberán
considerar por lo menos dos de las medidas de seguridad que se de tallan a continuación: a) Papel
con reacción qu ímica o sello de agua, propio del e misor o exclusivo para su uso en instrumentos
valorados. b) Fibrillas invisibles incorporadas al papel que reaccionen ante la luz ultravioleta. c)
Uso de tintas de seguridad con reacción qu ímica o al agua. d) Impresión con diseño de seguridad
para instrumentos valorados. En caso del registro de acciones suscritas y pagadas se deberán
señalar las medidas de seguridad utilizadas para la confección de los valores, así como, la
descripción de las características físicas de este, po r ejemplo Tipo de p apel, Sello de agua, Tipo de
tinta, Peso del papel (grs./m2), etc., El emisor deberá incluir toda información adicional que a su
juicio, pu diese ser útil para reconocer la validez del valor. 5. Copia de los contratos susc ritos con
la Agencia de Bolsa u otros participa ntes de la emisión; 6. Carta del ejecutivo principal o d el
representante legal en la que con ste la declaración que realiza respecto d e la veracidad de la
información presentada a la Intendencia de Valores y, de ser el caso, a la BBV; 7. Características de
las acciones d e acuerdo al siguiente de talle, en lo que sea aplicable: a. Clase y serie de acciones;
b. Cantidad de acciones; c. Monto de la emisión; d. Forma de coloc ación primaria; e. Plazo de
colocación d e la emisión; f. Limitaciones, beneficios o derechos q ue otorgan las acciones, cuando
corresponda; MANUAL INSCRIPCIÓN EMISO RES Y EMISIONES Versión actualizada a: Marzo 200 1
Proyecto de Educación Bursátil CAINCO - ASDI 15 g. Indicación respec to a si las acciones se rán
nominativas, a la orden o al portador; h. Valor nominal de la acción; i. Condiciones y plazos de co
locación; j. Agencia de Bolsa colocadora cuando corresponda; k. Garante de colocación
(underwriter), cuando co rresponda; l. Forma de representación de la acción; m. Precio de
colocación de la acción; n. Destino de los Fondos; o. Cualquier otra información que el emisor
estime convenien te de acuerdo a las características de la emisión, así como cualquier otra que
razonablemente exija la Intendencia de Valores de acuerdo a las características de la misma.