SOBRE EL AUTOR:

Jean Pierre Montenegro Sector Electricidad

Director en Black Swan Capital & Research en las secciones de
reportes de mercados globales, prensa educacional y análisis de Enel Distribución Perú S.A.A.
papers. Anteriormente Analista de Riesgos Financieros en
Pacific Credit Rating. Candidato al nivel 2 del CFA Program. Valor Fundamental: S/ 6.95 / COMPRAR

Descripción de la Compañía Principales Datos

Ticker ENDISPC1
Enel Distribución pertenece al Grupo Enel, el cual, por medio de sus subsidiarias Web www.eneldistribucion.pe
(Generalima S.A.C y Enel Américas S.A.), tiene una participación de 75.7% en la Precio 5.8
compañía. Enel Dx se encarga del servicio público de distribución de electricidad a Mkt Cap (USD MM) 1.2
52 distritos de manera exclusiva (zona norte de Lima Metropolitana, Callao, y las PER LTM 10.88
provincias de Huaura, Huaral, Barranca y Oyón), además de compartir 5 distritos Rango 52-semanas (PEN)
5.15 - 6.10
con la empresa distribuidora del sur de Lima (Luz del Sur S.A.A.). La zona de ∆% YTD 2.8
concesión abarca un total de 1,517 km2. Fuente: B lo o mberg / Seminario SA B

Fundamento 2018: Ticker ENDISPC1 LUSURC1 HIDRA2C1

Precio* 5.8 12.01 1.3
Los mayores niveles de inversión privada (+6.5% en el 2018 según el BCRP) y Mkt Cap (USD MM) 1.2 1.8 0.3
pública (+12.5% en el 2018 según BCRP), producto de la reactivación económica, ROE (%) 18.3 11 300.1
# Acciones (MM) 638.6 487 724.2
traerían nuevos proyectos de infraestructura demandantes de grandes cantidades
Dvd Yield (%) 2.7 5.5 9.1
de energía eléctrica EV/EBITDA LTM 6.9 9.3 5
Price/ BV 1.9 2.2 1
Estimamos que el nivel de inversiones (Capex) para el 2018 sería de S/ 370.0 PER LTM 10.8 12.5 10.6
MM, dado los mayores niveles de desembolsos para el mantenimiento Fuente: Bloomberg / Seminario SAB
de redes y subestaciones, y ejecución de nuevos proyectos y obras eléctricas. Análisis de Sensibilidad
Esperamos en los próximos años nuevos proyectos como la subestación eléctrica WACC / g 2.00% 2.25% 2.50% 2.75% 3.00%
para Línea 2 del Metro de Lima en San Martín de Porres. 6.29% 8.45 8.94 9.49 10.11 10.84
6.79% 7.29 7.66 8.07 8.54 9.06
7.29% 6.34 6.63 6.95 7.31 7.71
Ratio de endeudamiento (Deuda neta / EBITDA) de 1.7x al cierre de 2018e, que se
7.79% 5.56 5.8 6.05 6.33 6.63
mantendría estable en los próximos años dada la generación estable de flujos 8.29% 4.91 5.1 5.3 5.53 5.77
operativos.
Recomendación 2018:
Riesgos 2018:
Las mejores expectativas de crecimiento
Cambios en la regulación que afecten el desempeño del negocio de distribución
económico para los próximos años y la
eléctrica en el mediano plazo
estabilidad en los márgenes y flujos
Los mayores niveles de competencia en el nicho de clientes libres, quienes podrían operativos de la compañía son los
preferir contratar directamente a empresas generadoras a un menor precio de venta principales fundamentos para nuestra
dada la sobreoferta actual en la industria. recomendación de compra.
Proponiendo un valor fundamental
Un crecimiento menor al esperado de la inversión privada, así como la paralización
(VF) por acción a diciembre 2018 de
y ralentización de los grandes proyectos de infraestructura.
ENDISPC1 de S/ 6.95, se encuentra
Valorización 2018: 19.8% por encima del precio de
mercado de S/ 5.80, al cierre del 20 de
Se ha valorizado la compañía bajo la metodología de Flujo de Caja Descontado agosto de 2018.
de la Firma con un horizonte de proyección de 10 años. Utilizando un WACC de
7.3% y un crecimiento perpetuo de 2.5%.

Resultados del 2T18

 Enel Distribución Perú (ENDISPC1:BVL) reportó utilidades por PEN 81.5 MM en el 2T18 (-7.1% A/A), ante la reducción del
volumen de ventas de energía y mayores gastos operativos.

 El EBITDA cayó 3.8% A/A, alcanzando los PEN 179.5 MM, ante el incremento de los costos operativos (+3.3% A/A) y gastos
operativos (+12.4% A/A). El costo de ventas avanzó debido, principalmente, a la mayor compra de energía. Por otro lado, los
gastos operativos subieron por más servicios administrativos recibidos de terceros.

 El ratio Deuda Neta/EBITDA se redujo a 1.8x en el 2T18, en comparación con el 1.9x del 2T17. En este sentido, si bien la
deuda total se incrementó en 5.8% A/A, esto se vio compensado por el avance de la caja en 11.2% A/A.

 Al 2T18, las inversiones para redes de distribución se situaron en PEN 97.2 MM, de los cuales: (i) PEN 38.3 MM se destinaron
a la ampliación y refuerzo de redes para atender los requerimientos de clientes residenciales, comerciales e industriales, (ii)
PEN 4.7 MM destinados a la electrificación de asentamientos humanos, (iii) PEN 48.6 MM para asegurar la calidad y seguridad
del suministro, y (iv) PEN 2.7 MM en ampliación del sistema de alumbrado público. Asimismo, se invirtió PEN 57.4 MM en la
ampliación de la capacidad y seguridad de las subestaciones y líneas de transmisión.

 Pese al entorno competitivo del sector eléctrico, la Compañía, al ser una empresa distribuidora, se ve beneficiada por los
incrementos de los precios de venta de energía y la demanda de sus clientes retail. Dicho esto, se espera que los ingresos de
Enel Distribución Perú mantengan esa trayectoria positiva. Asimismo, cabe mencionar que la Compañía cotiza por debajo de
sus pares, con un PER LTM de 11.3x (vs. 12.5x de sus comparables) y un P/BV de 2.0x (vs. 3.7x de sus pares del sector).

DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendación efectuadas en el presente reporte son producto de investigación y estudio realizado por el autor sobre base de información pública disponible.
El presente informe con fines académicos no constituye asesoría en inversiones ni contiene, no debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier
valor mobiliario.