MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INGENIERÍA

ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

FLUJOS DE TESORERÍA MÚLTIPLES

Una de las ventajas de los valores actuales es que están expresados en pesos corrientes,
de forma que usted puede sumarlos. Así cuando hay varios pagos futuros, simplemente valo-
ramos cada uno de forma separada y sumamos los valores actuales.

Ejemplo. Compra a plazos de un automóvil.

Canguro Autos ha revisado su oferta. Consiste en pagar 2.000 pesos ahora, 3.000 pesos al
final del año 1 y 5.000 pesos al final del año 2. ¿Cómo comparar ésta con la oferta anterior?
Para valorar el pago a un año, multiplicamos por el factor de descuento a un año; para
valorar el pago a dos años, multiplicamos por el factor de descuento a dos años. El valor total
de los pagos es:

 1   1 
VA  $ 2.000   $ 3.000    $ 5.000  
 1,10   1,10 2 
VA  $ 2.000  $ 3.000  0909   $ 5.000  0,826 

VA  $ 2.000  $ 2.727,27  $ 4.132,23

VA  $ 8.859,50

Canguro Autos ha reducido su precio efectivo aproximadamente en 100 pesos.

Cuando hay múltiples pagos, usted oirá a las personas de negocios referirse a una corrien-
te de flujos de caja. Ellos calculan el valor actual de esa corriente calculando primero el valor
actual de los pagos de cada período y sumándolos posteriormente.

Deuda perpetua

En ocasiones usted se encuentra con inversiones que realizan un pago regular a perpetui-
dad. Por ejemplo, hace algún tiempo el Gobierno británico se endeudó emitiendo deuda perpe-
tua. En lugar de devolver el préstamo, el Gobierno británico paga a los inversores que posean
estos títulos una cantidad fija anual a perpetuidad (para siempre).
El tipo de interés de la deuda perpetua es igual al pago anual prometido C dividido en el
valor actual. Por ejemplo, si la deuda perpetua paga 10 pesos al año y usted puede comprarla
por 100 pesos, ganará un 10 % de intereses cada año por su inversión. En general:

pago de tesorería
Tipo de interés de la deuda perpetua 
valor actual

C
i
VA

Podemos reordenar esta relación para derivar el VA de la deuda perpetua, dado el tipo de
interés i y el pago de tesorería C:

C pago de tesorería
VA de la deuda perpetua  
i tipo de interés

Suponga que una noble persona desea hacer una donación de una cátedra en finanzas a
su Universidad. Si el tipo de interés es el 10 % y el objetivo es conceder 100.000 pesos por
año, para siempre, la cantidad que debe ser destinada hoy es:

C $ 100.000
VA de la deuda perpetua    $ 1.000.000
i 0,10

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Dos advertencias sobre la fórmula de la deuda perpetua. Primero, si echa una mirada rápi-
da usted puede confundir fácilmente la fórmula con la del VA de un pago individual. Un pago de
1 peso al final del año 1 tiene un valor actual de 1/(1 + i). La deuda perpetua tiene un valor de
1/i. Éstos son bastante diferentes.
Segundo, la fórmula de la deuda perpetua nos dice el valor de una corriente de pagos regu-
lar que comienza dentro de un período. Así nuestra donación de un millón de pesos daría por lo
tanto a la Universidad el primer pago de 100.000 pesos dentro de un año. Si el noble donante
quiere conceder a la Universidad un pago adicional de 100.000 pesos inmediatamente, necesi-
taría donar 1.100.000 pesos.

AUTOCUESTIONARIO Nº 6. Una perpetuidad del Gobierno británico paga 4 libras al año para siempre y en junio de
1993 tenía un precio de 48 libras. ¿Cuál era el tipo de interés?

Cómo valorar anualidades

Una anualidad es una inversión que paga una cantidad fija cada período durante un núme-
ro determinado de períodos. Por ejemplo, la hipoteca de una vivienda lleva al propietario a rea-
lizar pagos mensuales iguales durante la vida del préstamo. Para un préstamo a 30 años, esto
daría lugar a 360 pagos iguales. Los préstamos a tres años para la compra de un automóvil
exigen 36 pagos mensuales iguales.
Hay dos formas de valorar una anualidad. La forma lenta es valorar cada pago y sumar los
valores. La forma rápida es sacar ventaja del truco siguiente. La figura 10 muestra los flujos de
tesorería y los valores de tres inversiones.

FIGURA 10 – Valorando una anualidad

Flujos de tesorería
Año
1 2 3 4 5 6... Valor actual
1
1. Deuda perpetua A $1 $1 $1 $1 $1 $1
i
1
2. Deuda perpetua B $1 $1 $1
i  1  i
3

1 1
3. Anualidad a 3 años $1 $1 $1 
i i  1  i3

Fila 1. La inversión mostrada en la primera fila concede un flujo de pagos de 1 peso a per-
petuidad comenzando en el año 1. Ya hemos visto que esta deuda perpetua tiene un valor
actual de 1/i.

Fila 2. Mire ahora a la inversión que se muestra en la segunda fila de la figura 10. También
proporciona un flujo de pagos de 1 peso a perpetuidad, pero estos pagos no comienzan hasta
el año 4. Sabemos que tendrá un valor de 1/i en el año 3 (porque en ese momento, será una
deuda perpetua normal con pagos que comienzan al final del año 1), pero ése no es el valor
ahora. Para encontrar el valor hoy necesitamos multiplicar 1/i por el factor de descuento de 3
años. Así la perpetuidad aplazada tiene un valor de:

1 1 1
 
i 1  i3 i  1  i
3

Fila 3. Por último, mire la inversión que se muestra en la tercera fila de la figura 10. Ésta
concede un nivel de pago de 1 peso al año por cada uno de los tres años. En otras palabras,
es una anualidad a tres años. Usted también puede ver esto tomando juntas las inversiones de
las filas 2 y 3, que dan exactamente los mismos pagos de tesorería como la inversión de la fila
1.
Así el valor de nuestra anualidad (fila 3) debe ser igual al valor de la deuda perpetua de la
fila 1 menos el valor de la deuda perpetua de la fila 2 retrasado:

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1 1
Valor actual de una anualidad de $ 1 durante 3 años  
i i  1  i3

La fórmula general para el valor de una anualidad que paga C pesos al año durante t años
es:

1 1 
Valor actual de una anualidad a t años  C    
i  1  i
t
 i 

La expresión entre corchetes muestra el valor actual de una anualidad de 1 peso al año
durante t años. En consecuencia, otra forma para escribir el valor de una anualidad es:

Valor actual de una anualidad a t años = cuantía x factor de anualidad

Recordar las fórmulas es casi tan difícil como recordar el cumpleaños de la gente. Pero en
la medida en que usted tenga presente en su mente que una anualidad es equivalente a la
diferencia entre una deuda perpetua inmediata y una retrasada, no debería tener ninguna difi-
cultad.

Ejemplo. Volvemos a Canguro Autos.

Volvamos a Canguro Autos casi por última vez. Muchos créditos a plazos utilizan corrientes
de flujos de pagos iguales. Así, supongamos que esta vez Canguro Autos ofrece en su proyec-
to un “pago fácil” de 4.000 pesos al año para cada uno de los próximos tres años. Primero rea-
licemos los cálculos despacio para mostrar que el valor actual de los tres pagos es 9.947,41
pesos.

Valor actual
Primer pago $ 4.000 / 1,10 = $ 3.636,36
2
Segundo pago $ 4.000 / (1,10) = $ 3.305,79
3
Tercer pago $ 4.000 / (1,10) = $ 3.005,26
Valor actual total $ 9.947,41

La fórmula de la anualidad es más rápida:

 1 1 
Valor actual  $ 4.000    
 0,10 0,10  1,10  
3

Valor actual = $ 4.000 x 2,847 = $ 9.947,41

Usted puede utilizar una calculadora para calcular los factores de anualidad o puede utilizar
un conjunto de tablas de anualidades. La figura 11 es una tabla de anualidades. Compruebe
que usted puede encontrar el factor de una anualidad a 3 años para un tipo de interés del 10
%.
Los cálculos de valor actual le muestran a usted cuánto tiene que invertir hoy para generar
un flujo de pagos de tesorería futuros. Por ejemplo, si usted aparta 9.947,41 pesos hoy, usted
tendrá suficiente dinero para pagar los plazos futuros a Canguro Autos. Comprobemos estas
palabras. Invertidos al 10 %, sus ahorros crecerían al final del primer año a $ 9.947,41 x 1,10 =
$ 10.942,15. Con esto usted necesitaría pagar el primer plazo de 4.000 pesos, dejándole a
usted con 6.942,15 pesos. Al final del segundo año sus ahorros crecerán con interés a $
6.942,15 x 1,10 = $ 7.636,37. Usted entonces realizaría el segundo pago aplazado de 4.000
pesos y se quedaría con 3.636,37 pesos. Esta cantidad depositada en el banco crecería en el
último año a $ 3.636,37 x 1,10 = $ 4.000, suficiente para realizar el último pago aplazado.

AUTOCUESTIONARIO Nº 7. Si el tipo de interés es el 8 %, ¿cuál es el factor de descuento a 4 años? ¿Cuál es el

factor de anualidad a 4 años? ¿Cuál es la relación entre estos dos números? Razone la respuesta.

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FIGURA 11 - Factores de anualidad. Valor actual de $ 1 cada año durante t años.

Número Tipo de interés anual

de años 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 8,00% 9,00% 10,00% 11,00% 12,00% 13,00% 14,00% 15,00%
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909 0,901 0,893 0,885 0,877 0,870
2 1,970 1,942 1,913 1,886 1,859 1,833 1,808 1,783 1,759 1,736 1,713 1,690 1,668 1,647 1,626
3 2,941 2,884 2,829 2,775 2,723 2,673 2,624 2,577 2,531 2,487 2,444 2,402 2,361 2,322 2,283
4 3,902 3,808 3,717 3,630 3,546 3,465 3,387 3,312 3,240 3,170 3,102 3,037 2,974 2,914 2,855
5 4,853 4,713 4,580 4,452 4,329 4,212 4,100 3,993 3,890 3,791 3,696 3,605 3,517 3,433 3,352
6 5,795 5,601 5,417 5,242 5,076 4,917 4,767 4,623 4,486 4,355 4,231 4,111 3,998 3,889 3,784
7 6,728 6,472 6,230 6,002 5,786 5,582 5,389 5,206 5,033 4,868 4,712 4,564 4,423 4,288 4,160
8 7,652 7,325 7,020 6,733 6,463 6,210 5,971 5,747 5,535 5,335 5,146 4,968 4,799 4,639 4,487
9 8,566 8,162 7,786 7,435 7,108 6,802 6,515 6,247 5,995 5,759 5,537 5,328 5,132 4,946 4,772
10 9,471 8,983 8,530 8,111 7,722 7,360 7,024 6,710 6,418 6,145 5,889 5,650 5,426 5,216 5,019
11 10,368 9,787 9,253 8,760 8,306 7,887 7,499 7,139 6,805 6,495 6,207 5,938 5,687 5,453 5,234
12 11,255 10,575 9,954 9,385 8,863 8,384 7,943 7,536 7,161 6,814 6,492 6,194 5,918 5,660 5,421
13 12,134 11,348 10,635 9,986 9,394 8,853 8,358 7,904 7,487 7,103 6,750 6,424 6,122 5,842 5,583
14 13,004 12,106 11,296 10,563 9,899 9,295 8,745 8,244 7,786 7,367 6,982 6,628 6,302 6,002 5,724
15 13,865 12,849 11,938 11,118 10,380 9,712 9,108 8,559 8,061 7,606 7,191 6,811 6,462 6,142 5,847
16 14,718 13,578 12,561 11,652 10,838 10,106 9,447 8,851 8,313 7,824 7,379 6,974 6,604 6,265 5,954
17 15,562 14,292 13,166 12,166 11,274 10,477 9,763 9,122 8,544 8,022 7,549 7,120 6,729 6,373 6,047
18 16,398 14,992 13,754 12,659 11,690 10,828 10,059 9,372 8,756 8,201 7,702 7,250 6,840 6,467 6,128
19 17,226 15,678 14,324 13,134 12,085 11,158 10,336 9,604 8,950 8,365 7,839 7,366 6,938 6,550 6,198
20 18,046 16,351 14,877 13,590 12,462 11,470 10,594 9,818 9,129 8,514 7,963 7,469 7,025 6,623 6,259
25 22,023 19,523 17,413 15,622 14,094 12,783 11,654 10,675 9,823 9,077 8,422 7,843 7,330 6,873 6,464
30 25,808 22,396 19,600 17,292 15,372 13,765 12,409 11,258 10,274 9,427 8,694 8,055 7,496 7,003 6,566

Número Tipo de interés anual

de años 16,00% 17,00% 18,00% 19,00% 20,00% 21,00% 22,00% 23,00% 24,00% 25,00% 26,00% 27,00% 28,00% 29,00% 30,00%
1 0,862 0,855 0,847 0,840 0,833 0,826 0,820 0,813 0,806 0,800 0,794 0,787 0,781 0,775 0,769
2 1,605 1,585 1,566 1,547 1,528 1,509 1,492 1,474 1,457 1,440 1,424 1,407 1,392 1,376 1,361
3 2,246 2,210 2,174 2,140 2,106 2,074 2,042 2,011 1,981 1,952 1,923 1,896 1,868 1,842 1,816
4 2,798 2,743 2,690 2,639 2,589 2,540 2,494 2,448 2,404 2,362 2,320 2,280 2,241 2,203 2,166
5 3,274 3,199 3,127 3,058 2,991 2,926 2,864 2,803 2,745 2,689 2,635 2,583 2,532 2,483 2,436
6 3,685 3,589 3,498 3,410 3,326 3,245 3,167 3,092 3,020 2,951 2,885 2,821 2,759 2,700 2,643
7 4,039 3,922 3,812 3,706 3,605 3,508 3,416 3,327 3,242 3,161 3,083 3,009 2,937 2,868 2,802
8 4,344 4,207 4,078 3,954 3,837 3,726 3,619 3,518 3,421 3,329 3,241 3,156 3,076 2,999 2,925
9 4,607 4,451 4,303 4,163 4,031 3,905 3,786 3,673 3,566 3,463 3,366 3,273 3,184 3,100 3,019
10 4,833 4,659 4,494 4,339 4,192 4,054 3,923 3,799 3,682 3,571 3,465 3,364 3,269 3,178 3,092
11 5,029 4,836 4,656 4,486 4,327 4,177 4,035 3,902 3,776 3,656 3,543 3,437 3,335 3,239 3,147
12 5,197 4,988 4,793 4,611 4,439 4,278 4,127 3,985 3,851 3,725 3,606 3,493 3,387 3,286 3,190
13 5,342 5,118 4,910 4,715 4,533 4,362 4,203 4,053 3,912 3,780 3,656 3,538 3,427 3,322 3,223
14 5,468 5,229 5,008 4,802 4,611 4,432 4,265 4,108 3,962 3,824 3,695 3,573 3,459 3,351 3,249
15 5,575 5,324 5,092 4,876 4,675 4,489 4,315 4,153 4,001 3,859 3,726 3,601 3,483 3,373 3,268
16 5,668 5,405 5,162 4,938 4,730 4,536 4,357 4,189 4,033 3,887 3,751 3,623 3,503 3,390 3,283
17 5,749 5,475 5,222 4,990 4,775 4,576 4,391 4,219 4,059 3,910 3,771 3,640 3,518 3,403 3,295
18 5,818 5,534 5,273 5,033 4,812 4,608 4,419 4,243 4,080 3,928 3,786 3,654 3,529 3,413 3,304
19 5,877 5,584 5,316 5,070 4,843 4,635 4,442 4,263 4,097 3,942 3,799 3,664 3,539 3,421 3,311
20 5,929 5,628 5,353 5,101 4,870 4,657 4,460 4,279 4,110 3,954 3,808 3,673 3,546 3,427 3,316
25 6,097 5,766 5,467 5,195 4,948 4,721 4,514 4,323 4,147 3,985 3,834 3,694 3,564 3,442 3,329
30 6,177 5,829 5,517 5,235 4,979 4,746 4,534 4,339 4,160 3,995 3,842 3,701 3,569 3,447 3,332

Aviso: Las fórmulas de la deuda perpetua y de las anualidades suponen que los primeros
pagos tienen lugar al final del período. Ellas le dicen el valor de un flujo de pagos de tesorería
que comienzan dentro de un año. Los préstamos a plazos (cuotas) a menudo exigen que el
3
primer pago se realice inmediatamente . Por ejemplo, Canguro Autos podría haber exigido tres
pagos anuales de 4.000 pesos comenzando inmediatamente. En este caso:

Valor actual = $ 4.000 + VA (anualidad a dos años)

Al 10 % el factor de anualidad a 2 años es 1,736. Luego el valor actual es:

VA = $ 4.000 + $ 4.000 x 1,736 = $ 10.944

3
Un flujo de tesorería fijo que comience inmediatamente suele conocerse como una anualidad prepagable.

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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

Ejemplo. Un gran premio.

En mayo de 1992, una enfermera de 60 años apostó 12 dólares en el casino de Reno y

consiguió el premio más grande de la historia: 9,3 millones de dólares. Sospechamos que ella
recibió felicitaciones no solicitadas, buenos deseos y peticiones de dinero de docenas de insti-
tuciones más o menos benéficas, parientes y nuevos amigos. Como respuesta ella podría se-
ñalar que su premio no tenía realmente un valor de 9,3 millones de dólares. Esta cantidad deb-
ía pagarse en 20 cuotas o plazos anuales de 465.000 dólares cada uno. ¿Cuál es el valor ac-
tual del premio? Suponga un interés del 8 %.
El valor actual de estos pagos es simplemente la suma de los valores actuales de cada
pago. Pero en lugar de valorar cada pago de forma separada, es más fácil tratar los pagos de
tesorería como una anualidad de 20 años. Para valorar esta anualidad simplemente multiplica-
mos 465.000 dólares por el factor de una anualidad a 20 años:

VA = U$S 465.000 x factor de anualidad a 20 años

1 1 
VA  U$S 465.000    
 i i  1  i 
20

Al interés del 8 %, el factor de anualidad es:

 1 1 
    9,818
 0,08 0,08  1,08  
20

También se podría mirar el factor de anualidad en la figura 11. El valor actual es:

U$S 465.000 x 9,818 = U$S 4.565.000

Estos “9,3 millones de dólares de premio” tienen un verdadero valor en torno a 4,6 millones
de dólares.
Este valor actual es el precio que los inversores ofrecerían por esas series de flujos de
tesorería. Por ejemplo, el casino podría acordar con una compañía de seguros el pago al afor-
tunado ganador. En este caso, la compañía cobraría algo menos de 4,6 millones de dólares
para hacerse cargo de la obligación. Con esta cantidad hoy en la mano, podría generar bastan-
tes ingresos por intereses para realizar los 20 pagos antes de dejar su “cuenta” a cero.

AUTOCUESTIONARIO Nº 8. Cuando calculamos el valor de las ganancias del casino, suponemos que el primero de
los 20 pagos tiene lugar al final del año 1. Sin embargo, el primer pago probablemente se realizó de forma inmediata,
con los siguientes pagos extendidos a lo largo de los restantes 19 años. ¿Cuál es el valor actual del premio de 9,3
millones de dólares.

Ejemplo. Hipotecas.

Algunas veces usted puede necesitar encontrar las series de pagos de tesorería que con-
cederían un valor dado hoy. Por ejemplo, los compradores de casas típicamente piden presta-
do el faltante del precio de la vivienda a una institución financiera. El acuerdo de préstamo
puede ser un préstamo a 30 años que se paga en cuotas mensuales. Suponga que una casa
cuesta 125.000 pesos y que el comprador paga el 20 % del precio de compra, es decir, 25.000
pesos al contado, endeudándose por los 100.000 pasos restantes mediante una hipoteca con
un banco. ¿Cuál es el pago mensual adecuado para la hipoteca?
El comprador de la casa devuelve el préstamo a través de pagos mensuales durante los
próximos 30 años (360 meses). El banco necesita fijar estos pagos mensuales de forma que
tengan un valor actual de 100.000 pesos. Así:

Valor actual = pago hipoteca x factor de anualidad de 360 meses = $ 100.000

$ 100.000
Pago hipoteca 
factor de anualidad de 360 meses

17
 MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INGENIERÍA
ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

4
Suponga que el tipo de interés es el 1 % mensual . Entonces.

$ 100.000
Pago hipoteca 
1 1

0,01 0,01  1,01360

$ 100.000
Pago hipoteca   $ 1.028,61
97,218

Este tipo de préstamo, en el que los pagos mensuales se fijan a lo largo de la vida de la
hipoteca se denomina préstamo amortizable. Amortizable significa que parte de los pagos
mensuales se utiliza para pagar intereses sobre el préstamo y parte se utiliza para reducir la
cantidad del préstamo (capital).
Por ejemplo, el interés devengado después de un mes en este préstamo será el 1 % de
100.000 pesos, o 1.000 pesos. Así 1.000 pesos de su primer pago mensual se utilizan para
pagar intereses sobre el préstamo y el saldo de 28,61 pesos se utiliza para reducir la cantidad
pendiente del préstamo (capital) a 99.971,39 pesos. El saldo de 28,61 pesos se denomina la
amortización sobre el préstamo en ese mes.

El siguiente mes, habrá una carga de intereses del 1 % sobre 99.971,39 pesos (999,71
pesos). De forma que 999,71 pesos de su segundo pago mensual son absorbidos por la carga
de intereses y el resto de su pago mensual ($ 1.028,61 - $ 999,71 = $ 28,90) se utiliza para
reducir la cantidad pendiente de su préstamo. La amortización en el segundo mes es mayor
que en el primer mes porque la cantidad del préstamo ha disminuido y en consecuencia, se
toma menos del pago del mes para intereses. Este procedimiento continúa cada mes hasta que
el último mes, cuando la amortización es suficiente para reducir la cantidad pendiente del
préstamo a cero, el préstamo se cancela.

FIGURA 12 - Amortización hipoteca

13.000

12.000

11.000

10.000

9.000

8.000
Pesos ($)

7.000 Amortización
Interés pagado
6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Años

Como el préstamo se cancela de forma continua, la fracción del pago mensual dedicada a
intereses cae de forma continua, mientras la fracción utilizada para reducir el préstamo (la

4
Esto equivaldría a una TNA del 12 %. La TEA es (1,01)12 – 1 = 0,1268 o 12,68 %.

18
 MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INGENIERÍA
ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

amortización) aumenta de la misma forma. La figura 12 ilustra como en los primeros años casi
todos los pagos de la hipoteca son para intereses. Incluso después de 15 años, el grueso de
los pagos mensuales es intereses.

AUTOCUESTIONARIO Nº 9. ¿Cuál será el pago mensual si usted acuerda una hipoteca de 100.000 pesos a 15 años y
un tipo de interés del 1 % mensual?

Ejemplo. ¿Cuánto lujo y diversión pueden comprar 37.000 millones de dólares?

El sultán de Brunei tiene la reputación de ser la persona más rica del mundo, con una ri-
queza estimada de alrededor de 37.000 millones de dólares.
Nosotros no conocemos todavía al sultán, y entonces no podemos incluirlo a usted en sus
planes para asignar los 37.000 millones de dólares entre actos de beneficencia y el costo de
una vida de lujo y diversión (L&D).
Para hacer las cosas más fáciles, nos formulamos la siguiente pregunta hipotética: ¿Cuán-
to podría el sultán gastar anualmente en 40 años de L&D si dedicara la totalidad de los 37.000
millones de dólares a estos fines? Suponga que su dinero se invierte al 9 % de interés.

El factor de anualidad de 40 años al 9 % es:

 1 1 
    10,76
 0,09 0,09  1,09  
40

De forma que:

Valor actual = gasto anual x factor de anualidad

U$S 37.000.000.000 = gasto anual x 10,76

Gasto anual = U$S 3.439.000.000

Aviso al sultán: No se ha considerado la inflación. El costo de comprar L&D aumentará, de

forma que 3,4 miles de millones de dólares no comprarán tanto L&D en el año 2010 como lo
harían hoy.

AUTOCUESTIONARIO Nº 10. Suponga que usted se jubila a los 70 años, con una esperanza de vida de 20 años más,
y durante su retiro usted espera gastar 55.000 pesos al año. ¿Cuánto dinero necesita tener ahorrado para soportar este
plan de consumo durante 20 años? Suponga un tipo del interés del 7 %.

Ejemplo. El préstamo a bajo interés por la compra de un automóvil.

Financiar a un bajo tipo de interés es una herramienta promocional de la industria automo-

vilística. Por ejemplo, un vendedor que vende un automóvil a 12.000 pesos podría ofrecer un
5
préstamo del precio de venta al comprador al tipo de interés del 0,50 % al mes incluso si le
interés de mercado es el 1 % mensual. ¿Cuánto reduce este préstamo subvencionado el costo
del coche?
Si usted acepta la oferta del vendedor, la agencia le prestará 12.000 pesos y calculará las
cuotas de pago como si el tipo de interés fuera el 0,50 %. Si el préstamo se paga en plazos
iguales a lo largo de 3 años, el valor actual de los 36 pagos mensuales utilizando un 0,50 % de
interés será igual a 12.000 pesos. Así:

Valor actual del pago al interés del 0,50 % = pago mensual x factor de anualidad a 36 meses

Valor actual del pago al interés del 0,50 % = $ 12.000

$ 12.000
Pago mensual 
factor de anualidad a 36 meses

5
Esto equivale a un 6 % de TNA. La TEA sería (1,005)12 – 1 = 0,0617 0 6,17 %.

19
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$ 12.000 $ 12.000
Pago mensual    $ 365,06
1 1 32,87

0,005 0,005  1,005 36

Pero el tipo de interés al que usted puede invertir actualmente no es 0,50 %, sino 1 %. En
consecuencia, el 1 % es el tipo de interés que usted debería utilizar para calcular el verdadero
valor actual de estos pagos. El interés al que usted puede invertir determina cuánto dinero ne-
cesita apartar ahora para cubrir los pagos mensuales. Entonces, el valor actual de su flujo de
pagos es:

 1 1 
$ 365,06 x factor de anualidad a 36 meses  $ 365,06    
 0,01 0,01  1,01 
36

VA = $ 365,06 x 30,11 = $ 10.991

El préstamo subvencionado reduce el costo del automóvil de 12.000 pesos a 10.991 pesos.

VALOR ACTUAL NETO: UNA PRIMERA APROXIMACIÓN

Usted debe estar ya familiarizado con los principios básicos del descuento de pagos futuros
de tesorería para encontrar su valor actual. Aplicamos estas ideas para la evaluación de senci-
llas decisiones de inversión.
Suponga que usted está en el negocio inmobiliario y está considerando la construcción de
un edificio de oficinas. El terreno costaría 50.000 pesos y el costo de construcción sería de
300.000 pesos. Usted prevé una escasez de espacio para oficinas y predice que de aquí a un
año el edificio se venderá por 400.000 pesos. De modo que debería invertir ahora 350.000
pesos con la esperanza de conseguir 400.000 pesos dentro de un año. Usted debería seguir
adelante si el valor actual de los 400.000 pesos es mayor que la inversión de 350.000 pesos.
Suponga de momento que el ingreso de 400.000 pesos es algo seguro. El edificio de ofici-
nas no es la única forma de obtener 400.000 pesos dentro de un año. Usted podría invertir en
IOU a un año del Gobierno de Argentina. Suponga que los IOU ofrecen un interés del 7 %,
¿cuánto debería usted invertir para conseguir 400.000 pesos al final del año? Esto es fácil y
usted debería invertir:

1
$ 400.000   $ 400.000  0,935  $ 373.832
1,07

Por tanto, a un interés del 7 %, el valor de 400.000 pesos es 373.832 pesos.

Suponga que en el momento en que usted compró el terreno y comenzó la construcción del
edificio decide hacer líquido su proyecto: ¿por cuánto podría venderlo?
Como el valor de la propiedad será 400.000 pesos dentro de un año, los inversores deber-
ían estar dispuestos a pagar por él al menos 373.832 pesos. Esto es lo que costaría conseguir
un ingreso de 400.000 pesos invirtiendo en títulos del Gobierno. Por supuesto, siempre sería
posible vender su propiedad por menos pero, ¿por qué venderla por menos de lo que daría el
mercado?
El valor actual de 373.832 pesos es el único precio que satisface al comprador y al vende-
dor. En general, el valor actual es el único precio factible, y el valor actual de la propiedad es
también su precio de mercado o valor de mercado.
Para calcular el valor actual, descontamos los cobros esperados futuros a la tasa de renta-
bilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables. La tasa de descuento – 7 % en
nuestro ejemplo – suele ser conocida como el costo de oportunidad del capital. Se lo llama
costo de oportunidad porque es la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto.

Valor actual neto

El edificio está valorado en 373.832 pesos pero esto no significa que usted sea 373.832
pesos más rico. Usted ha comprometido 350.000 pesos y, por tanto, el valor actual neto

20
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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

(VAN) es 23.832 pesos. El valor actual neto se determina restando la inversión requerida (valor
actual de los flujos de tesorería del proyecto menos la inversión inicial):

VAN = VA – inversión requerida = $ 373.832 - $ 350.000 = $ 23.832

En otras palabras, la urbanización de oficinas está valorada por encima de su costo. Esto
proporciona una contribución neta al valor.

Un comentario sobre riesgo y valor actual

En nuestra discusión sobre la construcción de oficinas hemos supuesto que se conociese

el valor del proyecto completo. Por supuesto, usted nunca puede tener certeza sobre los valo-
res futuros de los edificios de oficinas. Los 400.000 pesos representan la mejor predicción, pero
no es segura.
Por tanto, nuestra conclusión sobre cuánto pagarían los inversores por el edificio es erró-
nea. Dado que podrían conseguir 400.000 pesos sin riesgo invirtiendo en títulos por un valor de
373.832 pesos, no comprarían su edificio por esta cantidad. Usted tendría que reducir su precio
para atraer el interés de los inversores.
Aquí se puede invocar un principio financiero fundamental: un peso con riesgo vale menos
que un peso seguro. La mayoría de los inversores evitan el riesgo cuando pueden hacerlo sin
sacrificar la rentabilidad. Sin embargo, los conceptos de valor actual y de costo de oportunidad
del capital todavía tienen sentido para los inversores con riesgo. Sigue siendo adecuado des-
contar el ingreso a la tasa de rentabilidad ofrecida por una inversión comparable. Pero debe-
mos pensar en ingresos esperados y tasa de rentabilidad esperada en otras inversiones.
No todas las inversiones tienen igual riesgo. La construcción de oficinas es más arriesgada
que un título del Gobierno, pero probablemente sea menos arriesgado que la perforación de un
pozo de petróleo.
Supongamos que usted cree que el proyecto es tan arriesgado como una inversión en el
mercado de acciones. Entonces el 12 % se convierte en el costo de oportunidad adecuado del
capital. Esto es lo que usted está sacrificando por no invertir en títulos comparables. Usted
puede ahora recalcular la VAN:

1
VA  $ 400.000   $ 400.000  0,893  $ 357.143
1,12

VAN = VA - $ 350.000 = $ 7.143

Si otros inversores están de acuerdo con su previsión de un ingreso de 400.000 pesos y

con su valoración de un 12 % de costo de oportunidad del capital, entonces su propiedad de-
bería valorarse en 357.143 pesos una vez que la construcción se haya iniciado. Si usted inten-
tara venderla por más de esto, nadie desearía comprarla, porque la propiedad ofrecería una
tasa de rentabilidad esperada menor al 12 % disponible en el mercado de acciones. El edificio
de oficinas tiene un valor neto positivo, pero es mucho menor que el estimado en los cálculos
anteriores.

Otras denominaciones del valor actual

El valor actual, como los conceptos más importantes, tiene varios nombres. Los directores
financieros pueden decir:

 Valor actual, o sólo VA.

 Valor descontado.
 Inversión necesaria para generar determinados pagos futuros.
 Precio de mercado.
 Valor de mercado.

Todas estas denominaciones quieren decir lo mismo.

21
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REGLAS ALTERNAS DE LAS DECISIONES DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO

Los conceptos del valor del dinero en el tiempo que hemos estudiado hasta ahora ofrecen
un poderoso juego de herramientas para adoptar decisiones sobre inversiones. Las ideas
esenciales se expresan en las ecuaciones que relacionan el valor futuro, el valor actual, la tasa
de interés y el número de períodos:

VF  VA  1  i
t

Con estas tres variables de la ecuación, podemos encontrar en cualquier caso la cuarta
variable y formular una regla de decisión de inversión que se base en ella.
La regla más común es la del valor actual neto (VAN). No sólo se utiliza ampliamente y
puede aplicarse a todos los casos, sino que además es muy intuitiva. Expresada en forma con-
creta, parece muy simple: acepte un proyecto con flujos de efectivo futuros mayores que la
inversión inicial. Tan sólo basta cerciorarse de que no se comparen cosas diferentes como
pesos y manzanas. Así, cuando se evalúan los flujos de efectivo (tesorería) futuros (que ocu-
rrirán en algún momento futuro), hay que servirse de su valor actual para hacerlos similares a la
inversión inicial.
De modo formal, la regla del valor actual neto se enuncia así:

El valor actual neto (VAN) es la diferencia entre el valor actual de todas las entradas de
efectivo menos el valor actual de todas las inversiones. Acepte un proyecto si su valor ac-
tual neto es positivo. Rechácelo si es negativo.

Una advertencia más: los que usan la regla del valor actual neto y descubren que se
aproxima a cero interpretan a menudo que el proyecto no es muy bueno y, por tanto, que no
requiere mucha atención. Sin embargo, de acuerdo con la definición anterior, ni siquiera un
proyecto con cero de VAN está necesariamente condenado al fracaso. Se trata tan sólo de un
proyecto que suscita nuestra indiferencia: simplemente no nos interesa si se acepta o rechaza.
Supongamos, por ejemplo, que un bono de ahorro a cinco años de $ 100 se vende a $ 75.
La segunda mejor alternativa de inversión es una cuenta bancaria que reditúa 8 %. ¿Es una
buena inversión el “proyecto de bono de ahorro”? A continuación mostraremos cómo aplicar la
regla de decisión basada en el valor actual neto al evaluar esta inversión. La inversión inicial
del bono de ahorro es de 75 pesos (en el momento actual, sin que necesariamente haya des-
cuento). ¿Cuál es el valor actual de las entradas de efectivo que genera el bono? No es más
que el valor de $ 100 que se recibirán al cabo de cinco años contados a partir de hoy. La tasa
pertinente de interés es aquella que podría ganar el dinero si no se invirtiera en el bono.
Para facilitar el seguimiento de los cálculos, organizamos la información en la siguiente
tabla:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 8 ¿? 100 VP = $ 68,06

Los signos de interrogación indican la variable a calcular.

En este caso empleamos tres de las variables: VF, t e i para obtener la cuarta: VA. Compa-
ramos después este valor actual con la inversión inicial conocida del bono de ahorro.
Aplicamos la fórmula y obtenemos:

1
VA  $ 100   $ 68,06
1,08 5
Al comparar los 68,06 pesos con los 75 pesos que necesitamos para conseguir el bono,
llegamos a la conclusión de que no vale la pena invertir en él. En otras palabras, es negativo el
valor actual neto de la inversión:

VAN = VA – inversión = $ 68,06 - $ 75 = - $ 6,94

22
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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

El valor actual neto (VAN) es una medida de cómo la riqueza actual cambia a raíz de una
decisión. Claro que, si es negativo, no conviene realizar la inversión. En el ejemplo, si uno de-
cide invertir en el bono, su riqueza actual disminuye aproximadamente $ 7.
En términos generales, en el cálculo del valor actual neto de cualquier inversión, usamos
como tasa de interés el costo de oportunidad del capital (llamado también tasa de capitaliza-
ción del mercado). Este costo no es otra cosa que la tasa que obtendríamos en otra opción en
caso de que no invirtiéramos en el proyecto en evaluación. En nuestro ejemplo, el costo de
oportunidad del capital al invertir en el bono de ahorro es la tasa que cobraríamos si depositá-
ramos el dinero en un banco: 8 % anual.
Otra forma de llegar a la misma conclusión consiste en aplicar una regla un poco diferente,
la regla del valor futuro. Formulada en términos simples, establece que se invierta en el pro-
yecto si su valor futuro es mayor que el que se obtendría en la segunda mejor alternati-
va. Esta regla en realidad es un poco más intuitiva (y conduce a la misma decisión del valor
actual neto). En la práctica se emplea menos porque, en muchas circunstancias, el valor futuro
de una inversión no puede calcularse mientras se pueda seguir utilizando la regla del valor
actual neto. A continuación explicaremos cómo la regla del valor futuro habría dado resultado
en el mismo ejemplo con el cual acabamos de exponer la regla del valor actual neto.
Si se invierte en un bono de ahorro (inversión inicial $ 75, valor futuro de los flujos de efec-
tivo $ 100 en cinco años) conduce claramente a un valor futuro de $ 100. La siguiente mejor
alternativa es depositar el dinero en un banco al 8 % anual. ¿Tiene el bono de ahorro un mayor
valor futuro del que podría obtenerse en un banco? Una vez más, organizamos la información
en la tabla:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 8 75 ¿? VP = $ 110,20

Al aplicar la fórmula observamos que el valor futuro de la cuenta bancaria está dado por:

VF  $ 75  1,08   $ 110,20
5

Esto es evidentemente mejor que el valor futuro de 100 pesos del bono de ahorro. Otra vez
comprobamos que el bono es una inversión menos atractiva.
Hay otras reglas de decisión que también se emplean en la práctica. Cada una tiene su
propia intuición y es útil con ciertos problemas. No obstante, conviene señalar que ninguna de
ellas puede aplicarse en todos los casos como la regla del valor actual neto.
He aquí otra de uso común, que en muchas circunstancias lleva a la misma decisión que la
del valor actual neto (VAN):

Acepte una inversión si su rendimiento es mayor que el costo de oportunidad del capital.

Esta regla se basa en el concepto de la tasa de rendimiento o tasa de retorno. En el ejem-

plo el costo de oportunidad del capital al depositar el dinero en el banco es del 8 % anual. Al
invertir hoy 75 pesos en el bono de ahorro, pueden obtenerse 100 pesos en un plazo de cinco
años contados a partir de hoy. ¿Qué tasa de interés estará cobrándose? En otras palabras,
que remos encontrar un i que resuelva la ecuación:

1
$ 75  $ 100 
1  i5
A esto se le llama rendimiento al vencimiento o tasa interna de rendimiento o tasa
interna de retorno (TIR). Esta tasa es la tasa de descuento que hace que el valor presente de
las entradas futuras de efectivo sea igual al desembolso requerido. En otras palabras equivale
exactamente a la tasa o tipo de interés a la cual el valor actual neto (VAN) es cero. Por lo tanto,
si la tasa a la cual el valor actual neto es cero (TIR) es mayor que el costo de oportunidad del
capital, sabremos entonces que el valor actual neto (VAN) al costo de oportunidad del capital
también ha de ser positivo. Dicho de otra manera, si la tasa interna de retorno es (digamos) 10
% (es decir, el valor actual neto al 10 % es cero), habrá de ser positivo el valor actual neto al
costo de oportunidad del capital (digamos) del 8 %.

23
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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

¿Por qué? Sabemos que el cálculo del VAN “descuenta” los flujos futuros. Sabemos asi-
mismo que el valor actual (VA) de los flujos de efectivo futuros es más alto cuando la tasa de
descuento es menor. En consecuencia, si el valor actual neto es cero al 10 %, será positivo al 8
%. Por tanto, tener una tasa interna de retorno del 10 % y un costo de oportunidad del capital
del 8 % equivale a decir que el valor actual neto tiene que ser positivo.
Para obtener i (la tasa interna de retorno), se introducen VA, VF y t y se calcula i:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 ¿? - 75 100 i = 5,92

Tenemos un signo negativo en la columna de VA de la tabla, porque denota una inversión

(en contraste con una entrada de efectivo). La mayoría de las calculadoras financieras requie-
ren introducir la inversión inicial con signo negativo. No debe sorprendernos que la calculadora
suponga que se necesita una inversión (flujo negativo de efectivo) para lograr un flujo positivo
en el futuro. Si todos los flujos fueran positivos, habríamos creado una máquina de hacer dine-
ro y eso, desgraciadamente, es imposible.
Si usted no tiene una calculadora financiera, podrá despejar i utilizando algunas operacio-
nes algebraicas:

$ 100  $ 75  1  i
5

1  i5 
$ 100
$ 75

1
 $ 100  5
i   1  0,0592  5,92 %
 $ 75 

Así pues, el rendimiento hasta el vencimiento (tasa interna de retorno sobre el bono) es del
5,92 % anual. Este rendimiento ha de compararse con el 8 % anual que se conseguirá deposi-
tando el dinero en un banco. Es evidente que esta segunda opción es más rentable.
La regla de decisión referente a la tasa de rendimiento equivale a la del valor actual neto,
cuando hay un solo flujo futuro de efectivo. Aún en este caso, en general no producirá las mis-
mas calificaciones de mejor a peor entre varias oportunidades de inversión.

Cuando hay que elegir entre varias opciones de inversión, escoja la que ofrezca mayor va-
lor actual neto.

En el ejemplo anterior hay una variable más que debemos resolver con la calculadora a fin
de llegar a una decisión: t (el número de años). Hagámoslo en el caso del bono de ahorro.
Sabemos que el VF es 100 pesos, el VA es 75 pesos y el costo de oportunidad del capital
es del 8 % anual. ¿Qué valor tiene t?

1
$ 75  $ 100 
1,08 t
En la calculadora introducimos VA, VF e i y calculamos t:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
¿? 8 - 75 100 t = 3,74

Descubrimos que t es 3,74 años. Ahora bien, ¿qué significa eso?

Significa que, si depositamos el dinero en el banco (al 8 % anual), $ 75 tardarán 3,74 años
en llegar a $ 100. Con el bono de ahorro, tarda cinco años en alcanzar esa cifra. De esto se
deduce la siguiente regla:

24
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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

Escoja la alternativa de inversión que tenga el período más breve de recuperación.

En otras palabras, seleccione la inversión que le permita recuperar su dinero con intereses
(es decir, convertir su inversión de $ 75 en $ 100) en el período más corto.
Esta regla del período de recuperación tiene serias limitaciones cuando se aplica a las de-
cisiones del mundo real. Aunque puede ser una herramienta útil para aproximar los cálculos
generales y, aunque puede dar resultados exactos en casos especiales (muy simples) como el
que acabamos de exponer, no es una regla confiable para los finas generales del presupuesto
de capital. Utilice la regla del valor actual neto como la más segura y adecuada en todas las
situaciones.

Ejemplo. Inversión en bienes raíces.

Tiene la oportunidad de comprar un terreno en 10.000 pesos. Sabe con seguridad que en
cinco años costará 20.000 pesos. Pudiendo ganar un 8 % anual si deposita el dinero en el ban-
co, ¿vale la pena la inversión en bienes raíces?

Invierta en un proyecto si su valor actual neto (VAN) es positivo. No invierta si es negativo.

¿Cuál es el valor actual de tener $ 20.000 (el flujo futuro de efectivo) al cabo de 5 años
contados a partir de hoy? En este caso, introducimos VF, t e i y calculamos VA. Después com-
paramos este valor actual calculado con el desembolso inicial de $ 10.000 y tomamos nuestra
decisión basándonos para ello en la magnitud de ambas cifras.

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 8 ¿? 20.000 VA = $ 13.612

Aplicamos la fórmula y obtenemos:

1
VA  $ 20.000   $ 13.612
1,08 5
Por tanto, la inversión en el terreno tiene un valor actual de 13.612 pesos. Al compararlo
con 10.000 pesos que es su costo, evidentemente se trata de un buen negocio, con un valor
actual neto de 3.612 pesos.

VAN = VA – inversión = $ 13.612 - $ 10.000 = $ 3.612

Verifiquemos ahora si los criterios alternos de decisión aquí expuestos nos conducen al
mismo resultado:

1. Invierta si el valor futuro de la inversión es mayor que el que obtendría de la segunda mejor
alternativa.

Primero calculamos el valor futuro de los $ 10.000 si los invirtiéramos en el banco:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 8 10.000 ¿? VF = $ 14.693

VF  $ 10.000  1,08   $ 14.693

5

Al comparar los $ 14.693; que es el valor futuro calculado; con los $ 20.000 provenien-
tes del terreno, llegamos a la conclusión de que vale la pena invertir en él.

2. Invierta si la tasa interna de retorno es mayor que el costo de oportunidad del capital.

25
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ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

Ahora ya podemos considerar la tasa interna de retorno (TIR) de la inversión. Al invertir

hoy $ 10.000 en el terreno, recibiremos $ 20.000 al cabo de 5 años. ¿Qué tasa de interés
estamos obteniendo? Dicho de otra manera, queremos encontrar una i que resuelva la
ecuación:
1
$ 10.000  $ 20.000 
1  i5
Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
5 ¿? - 10.000 20.000 i = 14,87 %

Por tanto, la tasa interna de retorno sobre la inversión en el terreno es del 14,87 %
anual. Este retorno o rendimiento habrá de compararse con el del 8 % anual que se recibir-
ía al depositar el dinero en el banco. Claro que puede obtenerse un rendimiento mayor si
se invierte en el terreno.
Nótese que, como se espera que la inversión de $ 10.000 en bienes raíces se duplique
en los próximos 5 años en este problema, podría aplicarse la regla de 72 para obtener una
aproximación “rápida y burda” de la tasa interna de retorno (TIR). Al manipular esa regla,
comprobamos que la tasa interna sobre una inversión que se duplica en t años es aproxi-
madamente igual al número 72 dividido por t.
72
Tiempo de duplicación 
tasa de interés
Por tanto:
72
TIR 
tiempo de duplicación

En nuestro caso, la TIR aproximada será:

72
TIR   14,40 % anual
5

Esto se acerca mucho a la TIR exacta del 14,87 % anual.

3. Escoja la alternativa de inversión que ofrezca la recuperación más rápida.

Podríamos preguntar cuánto tardaría nuestra inversión de $ 10.000 en convertirse en $

20.000, si la depositamos en el banco al 8 % anual. A fin de contestar esta pregunta resol-
vemos la ecuación para el número de períodos, t:

1
$ 10.000  $ 20.000 
1,08 t
Con una calculadora introduciremos VA, VF e i y calcularemos t:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t I VA VF Resultado
¿? 8 - 10.000 20.000 t = 9 años

Descubrimos que t es 9 años. Se requieren apenas 5 años para duplicar nuestro dinero
al invertir en el terreno, de modo que evidentemente la inversión en él es mejor que deposi-
tar el dinero en el banco.
Nótese que, al aplicar la regla 72 para calcular t, obtenemos:
72
Tiempo de duplicación   9 años
8

26
 MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INGENIERÍA
ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

Ejemplo. Dinero ajeno.

En el ejemplo anterior consideramos una inversión en que había que invertir dinero en el
presente para recibir efectivo en una fecha futura. Pero por lo regular las decisiones financieras
se refieren al caso contrario.
Supongamos, por ejemplo, que necesitamos obtener un préstamo de $ 5.000 para comprar
un automóvil. Vamos a un banco y nos ofrecen un préstamo a una tasa de interés del 12 %
anual. Acudimos entonces a un amigo que se compromete a prestarnos esa cantidad si le pa-
gamos $ 9.000 en un plazo de 4 años. ¿Cuál de los dos préstamos nos conviene más?
Primero identificamos el “proyecto” que es preciso evaluar. Los flujos de efectivo que que-
remos evaluar son los $ 5.000 (hoy) que podemos obtener de nuestro amigo (entrada de efec-
tivo). La “inversión” que hemos de hacer es el valor actual del pago de $ 9.000 (salida de efec-
tivo) al cabo de 4 años.
El procedimiento consiste en calcular el valor actual neto del proyecto. El costo de oportu-
nidad del capital es del 12 % anual (la tasa bancaria, la segunda mejor alternativa). Los flujos
de efectivo están dados. ¿Cuál es el valor actual neto (VAN)?

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t I VA VF Resultado
4 12 ¿? - 9.000 VA = 5.719,66

Descubrimos que el valor actual de la salida de efectivo son $ 5.719,66; así que el valor
actual neto del proyecto (VAN) es $ 5.000 - $ 5.719,66 = - $ 719,66 < 0. Por tanto, no vale la
pena el “proyecto” de obtener financiamiento de nuestro amigo. Es mejor conseguirlo del ban-
co.
Una forma más simple de resolver este problema consiste en calcular la tasa implícita de
interés que el amigo quiere cobrarnos. Resolvemos la ecuación del valor actual para:

1
$ 5.000  $ 9.000 
1  i4
Usando la calculadora obtenemos:

Tabla para calcular el valor del dinero en el tiempo

t i VA VF Resultado
4 ¿? - 5.000 9.000 i = 15,83 %

Encontramos que i = 15,83 % por año. Nos conviene más obtener el préstamo del banco.
Nótese que la tasa que acabamos de calcular es la tasa interna de retorno sobre el
préstamo de nuestro amigo: 15,83 % anual.

Ahora bien, en los ejemplos precedentes dijimos que la regla de esa tasa funcionaba así: in-
vierta en un proyecto si la tasa interna de retorno es mayor que el costo de oportunidad del
capital. Esto resulta perfectamente aceptable tratándose de proyectos que presentan la carac-
terística de invertir (es decir, el flujo inicial de efectivo es negativo y los flujos futuros son positi-
vos).
Sin embargo, conviene aclarar lo siguiente: en los proyectos caracterizados por la obten-
ción de préstamos (en los cuales el flujo inicial de efectivo y el flujo futuro del pago son negati-
vos), hay que invertir la regla:

Obtenga financiamiento de una fuente si la tasa interna de retorno del préstamo es menor
que el costo de oportunidad del capital.

Surge un grave problema potencial de la regla siempre que hay más de dos flujos de efec-
tivo. Puede darse el caso de que existan salidas múltiples de efectivo y varias entradas. De ser
así, la tasa interna de retorno quizá no sea la única (o sea que puede haber muchas) o bien
quizá no exista en absoluto.

27
 MAESTRÍA EN PROYECTOS DE INGENIERÍA
ASIGNATURA: MATEMÁTICA FINANCIERA

RESUMEN

1. Una inversión de 1 peso que gana una tasa de interés i crecerá en valor cada período por
t
el factor (1 + i). Después de t períodos su valor crecerá a (1 + i) . Este es el valor futuro de
invertir 1 peso con interés compuesto.
2. Los tipos de interés para períodos de tiempo pequeños a menudo cotizan como tipos anua-
les multiplicando la tasa por período por el número de períodos en un año. Este porcentaje
anual (TNA) no reconoce el efecto del interés compuesto.
3. El valor actual de un pago futuro de tesorería es la cantidad que usted necesitaría invertir
hoy para conseguir este pago futuro. Para calcular el valor actual dividimos los pagos de
t t
tesorería por (1 + i) o, equivalentemente, multiplicamos por el factor de descuento 1/(1 +i) .
El factor de descuento mide el valor hoy de 1 peso recibido en el período t.
4. Una corriente de pagos de tesorería iguales que continúa indefinidamente se conoce como
deuda perpetua; una que continúa durante un número limitado de años se denomina anua-
lidad. Las fórmulas simplificadas (con atajos) hacen más fácil la valoración de la deuda
perpetua y de las anualidades.
5. El valor actual de una inversión es una medida de cuánto vale. La diferencia entre el valor
actual de una inversión y la inversión requerida se conoce como el valor actual neto. El va-
lor actual neto mide cuánto más rico sería usted por llevar adelante una inversión.

PALABRAS CLAVE

Valor futuro Tipo de interés nominal Deuda perpetua

Interés compuesto Valor actual (VA) Anualidad
Interés simple Tipo de descuento Factor de anualidad
Tipo de interés efectivo mensual Factor de descuento Costo de oportunidad del capital
Valor actual neto (VAN) Tasa interna de retorno (TIR)

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