XV – Ajustes temporales del tipo de cambio

Introducción

El modelo de Dornbusch (1976), también conocido como de overshooting, plantea la idea general de
que ante un cambio no anticipado en la cantidad de dinero, el tipo de cambio nominal produce una
sobrerreacción por encima de su nivel de largo plazo, debido a la diferente velocidad de ajuste de los
mercados. Esta diferencia de velocidades crea una expectativa futura de apreciación del cambio.

El ajuste se efectiviza mediante el aumento de precios internos, apreciando la moneda. En el largo

plazo, el ajuste de precios hará que la tasa de depreciación de la moneda local sea igual a la tasa de
aumento de la oferta monetaria, manteniendo constante la paridad del poder de compra y bajo
supuesto de dinero neutral.

Supuestos generales

a) País pequeño: las variables externas son exógenas.

b) Equilibrio permanente en el mercado de dinero.
c) Cumplimiento de la condición de paridad de intereses descubierta, que implica que el mercado
cambiario está en equilibrio cuando todos los depósitos (en cualquier moneda que estén
expresados) ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada. En consecuencia, se cumple la
fórmula:
e
sf @ sff C Oe
i = iC + ff
fff
f
ff
ff
f
fff
f
=i + s
s
Donde “se” representa al tipo de cambio nominal esperado.
d) Sustituibilidad perfecta entre activos financieros nominados en diferentes monedas.
e) Ajuste de precios lento frente a los desequilibrios de demanda y oferta de bienes.
f) Se cumple la Paridad de Poder de Compra (PPC) en el largo plazo, pero no en el corto.
g) Hay previsión perfecta en la variación esperada del tipo de cambio en los agentes económicos.

Postulado

Ante un aumento no anticipado en la cantidad de dinero, el tipo de cambio aumenta en forma

instantánea en mayor proporción que en el largo plazo, tendiendo luego monotónicamente a una
apreciación que en el largo plazo lo conducirá a su nuevo valor de equilibrio.

Durante el ajuste, los precios internos crecerán mientras la moneda nacional se aprecia, por lo que
la PPC no se mantendrá durante este período, alterándose el tipo de cambio real. El ajuste gradual
hará que en el largo plazo la cantidad real de dinero retorne a su nivel inicial, depreciándose la
moneda nacional en igual proporción que la expansión monetaria y el nivel de precios.

Modelo básico

Suponiendo la inexistencia de ajuste de cantidades, lo que implica suponer que y = @y , tenemos:

b c
y d =β 0 + β1 s + pC @ p + β 2 @y @β 3 i (IS) [1]
La ecuación [1] nos muestra la demanda agregada como dependiente de la renta real de equilibrio, el
interés nominal y el tipo de cambio real, (s + p* - p), donde –en logaritmos- s es el tipo de cambio
nominal, p* los precios internacionales y p los precios domésticos.

m @ p = ψ @y @ αi (LM) [2]
La ecuación [2] nos muestra el equilibrio en el mercado monetario. El stock real monetario
(expresado en logaritmos) es función de la elasticidad-renta y la elasticidad-interés domésticas de la
demanda de liquidez. La resultante es que hay un tipo de interés nominal para cada stock real
monetario
b posible.
c
C
p = µ y d @ @y [3]
La ecuación [3] nos indica que el ajuste de precios es función de los desequilibrios transitorios de
demanda en el mercado de bienes respecto del valor de equilibrio.
La diferencia subyacente con el modelo dinámico de economía cerrada radica en que se suprime el
@
ajuste de cantidades, como podrá apreciarse en dicho modelo haciendo y = y ; aquí existe
únicamente ajuste de precios.
 C
s e = i @ iC [4]
La ecuación (4) es una transformación de la presentada en el supuesto c), y nos indica que la
evolución del tipo de cambio esperado es función del diferencial de interés doméstico respecto del
internacional (paridad de intereses descubierta).
C C ` a
s e = s = θ @s @ s [5]
Por último, la ecuación (5) nos establece un modelo de expectativas adaptativas, como aproximación
a la previsión perfecta del supuesto g). De acuerdo con este precepto, la tasa de variación esperada
del tipo de cambio coincide con la tasa real, y es un ajuste parcial respecto de los desequilibrios del
@
tipo de cambio respecto de su valor de equilibrio, s .

Solución del modelo

Siendo que las variables endógenas son p y s, deberemos hallar el sistema dinámico que rige el
comportamiento de estas variables.

Dinámica de los precios

Reemplazando
b la ecuación [1]ben la ecuación
c c [3] y distribuyendo, resulta:
C
p = µ y d @ @y = µβ 0 + µβ1 s + pC @ p + µβ 2 @y @ µβ 3 i @ µ@y [6]
Esta ecuación contiene un término en i. De la ecuación [2] despejamos su valor:
m @ p = ψ @y @ αi
@
ψf
f
ff
f
fyf
f
ff m
f
ff
ff pf
f ff
f
f [7]
i= @ +
α α α
Reemplazando el valor obtenido en [7] en [6], es:
b c f @ g
C @ ψf yff m f pf
C
p = µβ 0 + µβ1 s + p @ p + µβ 2 y @ µβ 3 f
ff
f
f f
f
@ f
ff
f
f
+ fff
f
@ µ@y [8]
α α α
Suponiendo precios internacionales constantes en el tiempo, p* = 0, podemos simplificar:
C βf
3f
ψ βf βf
p = µβ 0 + µβ1 s @ µβ1 p + µβ 2 @y @ µ y @ µ 3 m + µ 3 p @ µ@y
f
ff
ff
ff
f
ff@
f
f ff
ff
f ff
ff
f
[9]
α α α
Reagrupando, obtenemos la ecuación dinámica de los precios como función del tipo de cambio s, los
precios p, la oferta de dinero m y la renta real y:

f βf g βf f βf ψ g
C 3f 3f 3f
p = µβ 0 + µβ1 s @ µ β1 + fff
f
p+µ fff
f
m + µ β2 @ f
ff
ff
ff
f
ff
f
f
@ 1 @y [10]
α α α

La interpretación económica es que la tasa de inflación doméstica depende:

• En forma directa, del tipo de cambio nominal, s;
• En forma directa, de la oferta real de dinero; esto puede verificarse viendo la reacción
inversa respecto del nivel absoluto de precios, p, y directa respecto de la oferta nominal de
dinero, m;
• En forma inversa, de la producción de equilibrio, y (asumiendo que el signo neto del
paréntesis es negativo).

Dinámica del tipo de cambio

Utilizando la previsión perfecta, combinamos [4] y [5]:

C
s = i @ iC [11]
Reemplazando “i” por su valor obtenido en [7]:
@
C ψfyff m f pff C
s= ff
ff
ff
f
@fff
f
f
+ fff
@i [12]
α α α
Presentando
H [10] y [12] en términos
I H matriciales,fserá: IH I
f g g
H I L βf
3f
βf3f
βf3f
ψ 1
f
ff
f M L ff
ff f
f f
ff
f
ff
f
ff
f
0 M
C
p L @ µ β1 + α µβ1 MD p E Lµβ 0 µ α µ β 2 @ α @ 1 ML
Lm M
M
L
J K=L M L ML@ M
M + L M
ML M [13]
s L M s L
KJ y K
C
J 1f
f
ff
f K J 1ff
f
ff ψf
f
fff
f
0 0 @ C @1 i
α α α
Simplificando, se puede expresar de la siguiente manera:
H I
C D E
J pK = A p
+ BZ [14]
C
s s

Estática del Equilibrio

El equilibrio de largo plazo del sistema de las variables endógenas s y p se dará cuando se cumplan
las siguientes condiciones: estabilidad de precios y tipo de cambio, e igualación del tipo de interés
doméstico al internacional.
C C
s= p=0
C [15]
C
s = s e = 0 [ i = iC
En equilibrio, resultará que el primer miembro es un vector nulo, por lo que la determinación de los
valores de precios y tipo de cambio de equilibrio resultará de la determinación de la matriz inversa
A-1:
D E
0 = AF p G+ BZ
@

@
0 s
F @p G
@A @ = BZ [16]
s
F @p G @1
@ =A BZ
s
Estática comparativa

Podemos asimismo reexpresar el sistema visto en [14] en términos de los desvíos de sus variables
endógenas respecto de h
sus equilibrioside largo plazo:
H I
C f D E g F @p G F p @ @p G
J pK = p
A + BZ @j A @ + BZk= A [17]
C
s s s s @ @s
Reemplazando
H en el último Imiembro de la expresión [17] la parte pertinente de [13], tenemos:
f g
H I L βf
3f
C L@ µ β1 + fff
f
µβ1 M
MF p @ @p G
J pK=L α M
L M [18]
s L M s @ @s
C
J 1f
f
ff
f K
0
α
En estado de equilibrio, deberemos aplicar la condición [15], igualando el sistema a cero, por lo que:
f βfgb c
3f ` a
0 = @ µ β1 + f ff
f
p @ @p + µβ1 s @ @s
α
[19]
1fb c
0= f f
ff
p @ @p
α
Donde la primer ecuación refleja el comportamiento de los precios y la segunda el comportamiento
del tipo de cambio.

Por lo expuesto en la primer ecuación, resultará evidente que los precios sólo serán estables si:
f βf gb c
3f ` a
µ β1 + fff
f
p @ @p = µβ1 s @ @s [20]
α
Lo que implica la d
siguienteerelación, cuyo valor es positivo y superior a la unidad:
βf βf
@
f3f
f
ff
µ β1 +
βf + f3f
f
ff
sf
ff
f@
f
f
ff
f
ff
f
fsf
f
ff ds
f
f ff
f
ff
f
ff f
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
fα
f
f
f f
ff
ff
f
f 1f
f f
ff
ff
f
ff
ff
fα
f
f
f f
ff
f
= = = >1 [21]
p @ @p dp µβ1 β1
En cuanto a la segunda ecuación, el tipo de cambio, solo será estable si se cumple:
p = @p [22]
La pendiente de la expresión [21] es positiva y mayor que la unidad. Esto es porque un aumento en
el tipo de cambio nominal “s” provoca un mayor nivel de demanda agregada, y precios más altos.
Pero estos precios más altos:
• reducen la competitividad externa, y
• aumentan la tasa de interés nominal en los términos de la ecuación monetaria.
Por ese motivo se necesita un aumento más que proporcional (overshooting) del tipo de cambio
respecto de los precios (ds/dp>1), para restablecer el equilibrio.

Interpretación gráfica
C C
s s=0 p=0 s

s=p
Deprec. Aprec Deprec
Inflación

Aprec. p
Inflación
@
s Deprec. s
Deflación
Infl.
Aprec.
Deflación Defl.

Senda de Equilibrio p

C
p p
Para interpretar el gráfico, comprenderemos que:
C
• cualquier punto a la derecha de la recta vertical s = 0 , representativa de la estabilidad del
tipo de cambio, implica que los precios son mayores que su valor de equilibrio. El descenso
de los mismos implicará que el stock real de dinero ascenderá; el interés descenderá por
debajo del internacional y la moneda local se depreciará (flechas ascendentes);
• cualquier punto a la izquierda de la recta vertical implica que los precios son menores, por
ende el ascenso de los mismos implicará que el stock real de dinero empezará a caer, el
interés interno aumentará por encima del internacional, y dada la condición de paridad de
intereses descubierta, el tipo de cambio desciende, o sea que se apreciará la moneda
nacional (flechas descendentes).
C
En cuanto a los precios, la isovara p = 0 determina que:
• cualquier combinación situada por encima de ella implica un tipo de cambio mayor al de
equilibrio, lo que -vía ecuación de demanda agregada- provocará un exceso de demanda de
bienes y un aumento en los precios (recordemos que no hay ajuste de cantidades) (flechas
hacia la derecha);
• cualquier combinación situada por debajo de la isovara mencionada implicará un tipo de
cambio inferior al de equilibrio, por lo que el déficit de demanda agregada implicará un
descenso en los precios (flechas hacia la izquierda).

Estática comparativa - Shock monetario no anticipado

C C
s=0 s. = 0 C C
s p = 0 p. = 0 s=p

s’0 b

s1 c

s0 a
SE1

SE 0
p0 p1 p
 C C
Un aumento no anticipado en la oferta monetaria desplazará las isovaras s=0 y p=0 hacia la
C C
derecha, hacia s. = 0 y p. = 0 .
El desplazamiento inducido por el aumento en la oferta monetaria incrementará en el largo plazo los
precios y el tipo de cambio de equilibrio, de p0 a p1, y de s0 a s1 respectivamente, y generará una
nueva senda estable, SE1 que se ubicará por encima de la anterior, SE0. Pero en el corto plazo, el
tipo de cambio experimentará una sobrerreacción (overshooting) elevándose hasta s’0.

El efecto se explica de la siguiente manera:

a) el aumento de la liquidez genera una disminución del interés doméstico interno, i.
b) La comparación del interés doméstico con el internacional i* generará expectativa de
C
e
depreciación de la moneda interna, s . Vía previsión perfecta, se depreciará efectivamente la
moneda.
c) De este modo, el tipo de cambio aumenta instantáneamente en una cuantía superior a la
depreciación requerida en el largo plazo, con lo que el sistema se desplaza de “a” a “b”,
aumentando el tipo de cambio de s0 a s'0. Este efecto sobre el tipo de cambio se puede analizar
de la siguiente forma:
@
C C ` a ψf yff m f pf
s = s e = θ @s @ s = @ + @ iC
f
ff
ffff ff
fff f
f
ff
α α α
@ C
`@ a ψff
f
fyf
f
fff
f f m
f
ff
f
ff
ff f pf
ff
fff if
f
f fff
s@s = @ + @
αθ αθ αθ θ
@ C [23]
m pf f ψ yff if
s = @s +
f
ff
f
ff
f
ff f ff
ff
f
f ff
fff
ff
f fff
@ @ +
αθ αθ αθ θ
@ C
m @ pf @ ψ yff if
s = @s +
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
fff
ff
f
fff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ffff
f f
ff
+
αθ θ
Diferenciando la expresión anterior con respecto a m, y haciendo dp=0, obtenemos:
ds
ff
f
ff
f
ff
f
f 1f
=1 + f
ff
ff
f
ff
>1 [24]
dm αθ
Lo que prueba el overshooting del tipo de cambio. La magnitud de esta sobrerreacción depende
de los parámetros α y θ, siendo el primero la semielasticidad de la demanda de dinero respecto
del interés doméstico, y el segundo la velocidad de ajuste de las expectativas. Cuanto más
"elástica" y "veloz", mayor será la sobrerreacción.
d) De todos modos, en el punto “b” existe un exceso de demanda de bienes, originado
conjuntamente en el descenso del tipo de interés doméstico i y el aumento del tipo de cambio s.
Este desequilibrio provoca un alza de precios, lo que hará que el interés nominal vaya
aumentando (ver ecuación [7]).
e) Este aumento del tipo de interés provocará el ingreso de capitales y una lenta apreciación del
tipo de cambio. Este desplazamiento se produce a través de la senda de equilibrio SE1. Durante
esta fase del ajuste se produce en forma simultánea un aumento de precios y un descenso del
tipo de cambio, con un incumplimiento de la PPC.

La conclusión es que en una economía abierta con tipo de cambio flotante, existe homogeneidad
de grado uno en precios y tipo de cambio respecto al stock de dinero nominal en el largo
plazo.
m'

i
i´
p1

p0
s'0

s1

s0

tiempo
Esto es porque cualquier ubicación de las nuevas isovaras fuera de estos puntos provocará ajustes
en el sistema que lo harán converger al equilibrio. El gráfico (página anterior) explica las sendas
temporales.

Estática comparativa - Shock fiscal no anticipado

Aplicando el mismo modelo, una expansión fiscal no anticipada no produce overshooting:

s=p
s

a
s0

b
s1

p0 p
La expansión de demanda autónoma es capturada por el término β 0. Si esta demanda fuese
financiada mediante emisión de deuda, el equilibrio monetario no se altera, ni tampoco el nivel
general de precios. Pero el tipo de cambio se aprecia en el largo plazo, dado que, como se demostrará
más adelante en [36] y en [41]:
@ @
df
f
fpf
f
fff
ff ds 1f
=0; ff
ff
f
ff
fff
=@ ff
ff
f
[25]
dβ 0 dβ 0 β1
Por esa razón se desplaza la isovara del tipo de cambio, pero no lo hace la de precios. El tipo de
cambio de equilibrio resulta ser menor, y los precios resultan estables. No hay overshooting y el
ajuste del tipo de cambio es instantáneo, dado que contrarresta, vía disminución de la demanda
exterior neta, el incremento de absorción producido por la expansión del gasto, si este no es
financiado con expansión monetaria.

Apéndice matemático: la demostración de la senda de equilibrio

Encontrar la senda de equilibrio requiere de la formulación de la ecuación característica (Chiang,

1987), de modo tal de resolver el precedente sistema de ecuaciones en diferencias:
F p @ @p G F p0 @ @p G
= e λt [26]
s @ @s s 0 @ @s
La
H función
I complementaria será:
C
F p @ @p G
J pK= 0 @ λe λt [27]
C
s s0 @ s
Reemplazando ambos miembros por sus iguales en la ecuación reducida [17], es:
H I
C
F p @ @p G
J pK= A
C
s s @ @s
F p0 @ p G F p0 @ p G
λt λt [28]
s 0 @ s λe = A s 0 @ s e
F p @ pG F p @ pG @ AF p @ p G
0 = A s 0 @ s e λt @ s 0 @ s λe λt = A @ λI s 0 @ s
0 0 0
La última simplificación se obtiene multiplicando ambos miembros de la expresión por un escalar
igual a e−λt.; el término “I” representa una matriz unitaria. Teniendo en cuenta que el producto
anterior es igual a cero, se requerirá, para que la solución sea no trivial, que el término matricial [ A
- λΙ ] sea igual a cero.

De acuerdo con Chiang (1987), podemos reescribir la ecuación característica desarrollando la matriz
“A”,
@ como:A
A @ λI = 0
XH I Y H I
^
^ f g ^
^ f g
^
^
^ βf ^
^ βf
^
\L
3
M E^
^ L@ µ β + f 3f
@ λ µβ1 M
f
ff
ff f
ff
@ A
^L @ µ β1 + α µβ1 M D λ ^
]
0 = Det L 1
α M
L M L M
Det A @ λI = Det ^L
L
M@
M 0 ^
L
L
M=
M
^
^
^J 1 K λ^
^
^ J 1 K [29]
^
^
^
ff
ff
f
0 ^
^
^
ff
ff
f
@ λ
Z [
α α
f g
2 βf1f
βf
3f
ff
ff
= λ + λ µβ1 + µ @µ f f
ff
=0
α α
La precedente es una ecuación
vww
w
w
w
ww
w
wcuadrática
w
w
w
ww
w
w
w
ww
w
w
w
ww
w
w
w
ww
w
w
ww
w
w
ww
w
w
ww
w
ww
w
ww
w
w
w
ww
wque
w
w
w
w
ww
w
w
w
ww
w
w
w
ww
wproporcionará
w
w
w
w
ww
w
w
ww
w
w
ww
w
w
w
ww dos raíces, conforme la resolvente:
d e u ud e2
βf β β
@ µβ1 + µ f3f
ff
f
F t µβ1 + µ ff3ffff @ 4µ ff1ffff
α α α
f
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
ff
fff
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ffff
f
ff
f
ff
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
ff
ffff
ff
λ1 ;λ 2 = <0 [30]
2
Siendo las dos raíces de diferente signo, la única senda estable de equilibrio deberá tener pendiente
negativa, y será dada por la raíz negativa λ1. Puede probarse que la senda estable de equilibrio es
negativabmediante:
c
C
p = λ1 p @ @p
[31]
C ` a
s = λ1 s @ @s
H f g I
H I L βf
3
f
ff
ff M
C L @ µ β1 + α µβ1 MF p @ @p G
J pK=L
L
M
M [32]
C L M s @ @s
s J 1f
f
ff
f K
0
α
Donde,
H I H teniendo en cuenta
I los signos, es:
C
a <0 a12 >0 p @ @p G
F
J pK=J 11 K [33]
C
s a21 >0 a22 = 0 s @ @s
En consecuencia,
b c la solución
b cmatricial de la ecuación anterior es:
C @ @ ` @a
p = λ1 p @ p = a11 p @ p + a12 s @ s
C ` a b c [34]
s = λ1 s @ @s = a21 p @ @p
Lo que implica que:
@
sf
ff
f@
f
f
ff
f
ff
f
fsf
f
ff λf
f
f 1f
f
ff
f@
f
f
ff
f
faf
ff
f11
f
ff
f
fff
= <0
p @ @p a12
@ [35]
sf
ff
f@
f
f
ff
f
ff
f
fsf
f
ff af
f
f 21
= f
ff
f
ff
ff
<0
p @ @p λ1
En consecuencia, la senda estable es negativa. Por otra parte, se demuestra, para el caso del tipo
de cambio, que existe la previsión perfecta, haciendo que λ1 = @ θ .

Los valores de equilibrio serán:

m @ p = ψ @y @ αi
[36]
p = m @ ψ @y + αiC
Esta expresión se obtiene de la [1], haciendo que en equilibrio el tipo de interés doméstico i sea igual
al internacional, i*. Esta expresión demuestra la homogeneidad de grado uno de m respecto de p; o
sea, la equiproporcionalidad entre dinero y precios.
C
Alternativamente, de [12], haciendo s = 0, podemos obtener también el valor de precios de
equilibrio:
 @
C ψf yff m f pf
@ + @ iC
f
ff
f
f f
f f
f
ff
f f
ff
f
s=0 =
α α α
@ @
pf
f
ff m
f f
ff
f
ff ψ ff
f
ffyf
ff
ff C [37]
= @ +i
α α α
@ @
p = m @ ψ y + αiC
Se interpreta económicamente que los precios de equilibrio:
• Aumentan cuando aumenta la oferta monetaria;
• Disminuyen cuando aumenta la producción local de bienes de equilibrio;
• Aumentan cuando aumenta el tipo de interés internacional.

C
p = 0:
En cuanto al tipo de cambio de equilibrio, tenemos, de [10], haciendo
f βf g β f β ψ g
C
p = 0 = µβ 0 + µβ1 s @ µ β1 + 3 p + µ 3 m + µ β 2 @ 3 @ 1 @y
ff
ff
f f
ff
f
ff f
ff
f
ff
f
ff
f
ff
f
f
α α α
f βf g βf f βf ψ g
3f
p @ µ 3 m @ µ β 2 @ 3 @ 1 @y
fff
f ff
ff
f f
ff
f
ff
ff
f
ff
f
f
µβ1 s = @ µβ 0 + µ β1 + [38]
α α α
h i h i
βf βf βf βff βf ψ f 1
@
s = @ 0 +j1 + 3 kp @ 3 m @j 2 @ 3 @ k @y
f
ff
ff ff
ff
f
ff
f
ff
f
f ff
ff
f
ff
f
ff
f
f f
ff
f f
ff
f
ff
f
ff
f
ff f
ff
ff
f
β1 β1 α β1 α β1 β1 α β1

Reemplazando "p" por la expresión obtenida en [36]:

h i h i
βf βf B C β
@ 0ffj 3f k 3f f jβf
2ff βf
3f
ψ f 1 k
s =@ ff
f
+ 1+ ff
ff
ff
ff
f
ff
m @ ψ @y + αiC @ f
f
ff
f
f f
ff
f
f
m@ f f
f
@ fff
ff
f
ff
f
ff
@ f
f
ff@
f
f
y
β1 β1 α β1 α β1 β 1 α β 1
h i [39]
βf βf βf βf βf f jβf f βf ψ f 1
@ 0f
s =@ ff
f
+ m @ ψ @y + αiC + f
f f
f3f
f
ff
ff
f
ff
m@ ff
f3f
f
ff
ff
f
ff @
ψy + ff
f3f
f
ff
ff
f
ff C
αi @ ff
f3f
f
ff
ff
f
f
m@ f2f
f
f
@ f3f
ff
ff
f
ff
f
ff
@ f
f
fk
f@
f
f
y
β1 β1 α β1 α β1 α β1 α β1 β1 α β1
Eliminando términos con signos opuestos:
h i
βf βf βff 1
s = @ 0 + m @ ψ @y + αiC + 3 αiC @j 2 @ k @y
@ f
ff
ff ff
ff
f
ff
f
ff
f
f f
ff
f ff
f
ff
f
[40]
β1 β1 α β1 β1
Reagrupando: h i h i
βf βf βff 1
s = @ 0 + m +jα + 3 kiC @j 2 @ + ψ k @y
@ f
ff
ff f
ff
ff f
ff
f f
ff
ff
f
[41]
β1 β1 β1 β1

Se interpreta económicamente que el tipo de cambio de equilibrio:

• aumenta cuando se expande la oferta monetaria;
• aumenta cuando aumenta el tipo de interés internacional;
• disminuye cuando aumenta la producción local de equilibrio.

El término obtenido en [41], tal como el obtenido en [36] muestra homogeneidad en grado uno entre
s y m, lo que implica que se mantiene la neutralidad monetaria (dp/dm=1) y la paridad de poder
adquisitivo (ds/dm=1).