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Módulo 2
INDICE
1
Fontaine, E. 1994. Evaluación Social de Proyectos. Ediciones Universidad Católica de Chile.
De acuerdo a su tangibilidad
Tangibles o Físicos: tienen una expresión física. Se pueden tocar. Por ejemplo los insumos, la
maquinaria.
Intangibles o Nominales: Son bienes intangibles, no se pueden tocar. Por ejemplo seguros,
softwares, derechos de llave.
Podemos realizar una analogía con la absorción de nutrientes por parte de las raíces, como
se ilustra en la siguiente imagen
De acuerdo a su duración
De corto plazo o activos circulantes: Con una duración máxima de un año. Se subdividen a
su vez en:
Disponibles (liquidez inmediata como dinero en efectivo). Por ejemplo Caja y Banco.
Realizables (deben transarse para transformarlos en dinero). Por ejemplo Insumos, Materias
Primas.
De largo plazo o activos fijos o inmovilizados: Activos con una duración superior a un año.
Por ejemplo maquinaria, la propiedad agrícola. Su adquisición supone una inversión.
Los activos, por sí sólos, se valorizan de acuerdo al valor de mercado, según la cotización
menor obtenida de activos que son sustitutos o cumplen la misma función. Cabe destacar que el
valor económico de una empresa no es tan sólo la suma del valor de sus activos, ya que la gestión
desarrollada –especialmente en el ámbito de agregación de valor comercial- genera sinergias entre
ellos. Este valor económico se asocia a los flujos futuros generados por la visión del negocio. Esto
explica que alguien compre una empresa en marcha al valor de mercado, ya que los cambios que
le implementará le permitirán obtener flujos futuros con un valor esperado económico superior.
Las inversiones corresponden a costos relevantes en activos fijos para la empresa que le
permitirán un desempeño superior, según lo establecido en la formulación del proyecto. Nótese
que estas inversiones pueden ser en activos tangibles o nominales.
Importancia de la Depreciación en el Flujo de Caja: Los flujos del proyecto se modifican con la
incorporación de la depreciación de los activos, ya que aumentan los gastos y disminuyen las
utilidades tributables. Es decir, mediante la incorporación de la depreciación se paga menos
impuestos.
Duración de los Activos Fijos: La duración de la vida útil de los activos fijos o inmovilizados está
definida por el Servicio de Impuestos Internos (SII)2, para un mejor cálculo de ella. En este
contexto caben dos opciones:
Depreciación lineal: Al costo del activo se le resta ele valor de desecho, el resultado se divide por
la vida útil, en años, generando una depreciación anual lineal del activo. La suma de las
depreciaciones anuales corresponde a la depreciación acumulada a ese momento. El valor de
desecho es un valor resultante de la reventa de los componentes o de lo que quede del activo.
Depreciación Acelerada: Bajo ciertas condiciones, el SII permite una depreciación más rápida
que la vida útil normal del activo, o depreciación acelerada, que tiene importante efecto sobre la
rentabilidad del proyecto, al concentrar en los primeros años una menor utilidad. Este contexto se
analizará más adelante en términos de los valores actualizados, demostrándose esta afirmación.
2
www.siii.cl
El impuesto a la renta a pagar dependerá de las utilidades. A su vez las utilidades dependen
-además del nivel de ingresos- del nivel de gastos que se realicen durante la operación. A mayor
nivel de gastos aceptados por el SII, menores utilidades tributables y menor valor de los impuestos
a pagar. Cabe destacar que la depreciación es considerada un gasto por el SII. Es un gasto que no
significa desembolso de dinero, pero permite pagar menos impuestos.
Costo y Gasto, su importancia tributaria: Es importante distinguir el concepto costo del de gasto,
en términos tributarios.
El gasto es aquel desembolso en bienes tangibles que se consumen durante el año y del
cual no queda valor residual, o de los intangibles como los insumos, los servicios básicos y la mano
de obra. Estos desembolsos son aceptados por el SII para disminuir la carga tributaria.
El costo, corresponde a aquel desembolso en activos fijos tangibles o intangibles. Entre ellos
las inversiones. Luego, no se podrá deducir impuestos utilizando los costos para disminuir la carga
tributaria. El SII acepta como gasto, el desgaste de esos costos como la depreciación.
Nota Aclaratoria: Para efectos académicos de ejercicios y ejemplos, se asumirá en este documento
la tributación efectiva bajo régimen de contabilidad completa, es decir del pago de un 17% de las
utilidades.
El agricultor debe hacer el cálculo respectivo y cambiarse a la opción que escoja dentro de las
exigencias o limitaciones que hace el SII. Debe asesorarse adecuadamente ya que hay
alternativas complejas al incorporar cambios en la persona jurídica.
Un equipo tiene un costo de M$4.500, con una duración de 6 años, un valor desecho de M$900, a
un horizonte de 10 años de evaluación del proyecto. Calcular depreciación lineal.
Luego el valor de la depreciación sería:
M$4.500 – M$900 = M$3.600 (Depreciación total en los 6 años)
M$3.600 / 6 = M$600 anuales
Cálculo Valor Residual, al año final de horizonte de estudio (10 años):
Valor al año 6: M$3.600, con valor residual cero. Luego al año 10, el valor residual es cero.
Un equipo tiene un costo de M$4.500, con una duración acelerada de 3 años, un valor desecho de
M$900, a un horizonte de 10 años de evaluación del proyecto. Calcular depreciación acelerada
Luego el valor de la depreciación sería:
M$4.500 – M$900 = M$3.600 (Depreciación total acelerada en los 3 años)
M$3.600 / = M$1.200 anuales
Cálculo Valor Residual, al año final de horizonte de estudio (10 años) :
Valor al año 3: M$3.600, con valor residual cero. Luego al año 10, el valor residual es cero.
Nótese el doble de gasto por concepto de depreciación en el segundo ejemplo de depreciación acelerada,
por lo que se pagaría menos impuestos en los primeros años -los más difíciles de establecer
normalmente-. Además, después veremos que se paga incluso menos.
A modo de ejemplo, usaremos las mismas cifras anteriores: $1.000 a 24 meses al 2% mensual.
La fórmula es exponencial, y es la siguiente:
VF = VA (1 + i)n
Luego,
VF = 1.000 x (1+0,02)24
VF = 1.000 x (1,02)24
VF = 1.000 x 1,60844
VF = 1.608,44
Interés = VF – VA; = 1.608 -1.000; = 608
El interés compuesto para el ejercicio es de $608.
Nótese que es superior al interés simple ($480), por las ganancias de interés en los períodos
intermedios.
El mismo ejercicio anterior, pero para tasa de interés compuesta. 12% anual a que tasa
mensual corresponde.
(1+im) = (1+Ia)1/12
(1+im) = (1+0,12)0,0833
(1+im) = (1,12)0,0833
(1+im) = 1,00948
im = 1,00948 – 1
im = 0,00948 = 0,948%
Luego la tasa de interés mensual compuesta es menor (0,948%) que la lineal (1%), a partir de una
misma tasa anual.
Este es un cálculo recurrente, ya que muchas tasas vienen expresadas en términos anuales.
Consiste en la obtención de un capital inicial, por la cual se pagará una cuota periódica que
incluye el pago de intereses y la devolución de parte del capital Esta devolución parcial del capital
se llama Amortización.
Para efectos de este documento, emplearemos las metodologías más recurrentes por las
instituciones financieras que otorgan los créditos. Esto es, cuotas iguales de pago en un período
determinado en el que se paga todo el capital prestado.
Cuota = K x i x (1+i)n -1
(1+i)n -1
K = Capital
i = Tasa de Interés
n = Número de períodos
Por ejemplo. Calcular la cuota por el pago de un crédito de $15 millones a 60 meses al 1,1%
mensual.
318.092
0,92783
= 342.833
Por ejemplo: Un crédito a 10 años plazo, de 20 millones al 8% anual. Calcular la cuota anual
y estructurar el servicio de la deuda.
De acuerdo a la fórmula anterior:
K = 20.000.000
i = 8% anual
n = 10 años
Saldo de
n Cuota Interés Amortización Capital
0
1 2.980.590
2 2.980.590
3 2.980.590
4 2.980.590
5 2.980.590
6 2.980.590
7 2.980.590
8 2.980.590
9 2.980.590
10 2.980.590
Saldo de
n Cuota Interés Amortización Capital
0 20.000.000
1 2.980.590
2 2.980.590
3 2.980.590
4 2.980.590
5 2.980.590
6 2.980.590
7 2.980.590
8 2.980.590
9 2.980.590
10 2.980.590
En la columna interés del período 1 se coloca el monto por interés (tasa de interés por el
saldo de capital al período anterior). Es decir 8% multiplicado por el saldo de capital a n-1, es decir
al año cero, $20 millones, lo que da como resultado $1.600.000 de interés para el período 1.
La amortización o el pago parcial del capital, disminuye al saldo de capital en esa suma.
Luego el saldo de capital sería el anterior, $20.000.000 menos la amortización de $1.380.590, lo
que da $18.619.410.
Saldo de
n Cuota Interés Amortización Capital
0 20.000.000
1 2.980.590 1.600.000 1.380.590 18.619.410
2 2.980.590
3 2.980.590
4 2.980.590
5 2.980.590
6 2.980.590
7 2.980.590
8 2.980.590
9 2.980.590
10 2.980.590
Saldo de
n Cuota Interés Amortización Capital
0 20.000.000
1 2.980.590 1.600.000 1.380.590 18.619.410
2 2.980.590 1.489.553 1.491.037 17.128.373
3 2.980.590 1.370.270 1.610.320 15.518.053
4 2.980.590 1.241.444 1.739.146 13.778.908
5 2.980.590 1.102.313 1.878.277 11.900.631
6 2.980.590 952.050 2.028.539 9.872.091
7 2.980.590 789.767 2.190.822 7.681.269
8 2.980.590 614.502 2.366.088 5.315.181
9 2.980.590 425.214 2.555.375 2.759.805
10 2.980.590 220.784 2.759.805 0
Nótese al año 10 un saldo de capital de cero (se extingue la deuda). Además obsérvese
cómo va disminuyendo el interés debido a un menor saldo de capital, y el aumento consiguiente en
las cuotas de la amortización.
En la planilla electrónica Excel de Microsoft Office, puede calcularse muy fácilmente la cuota. En
funciones financieras mediante la tecla “pago”, e incorporando las variables señaladas de capital (o
valor actual), n ó número de períodos, y la tasa de interés.
Una estructura típica para la formulación del proyecto, para definir el Flujo Neto de Caja del
Proyecto, en cuanto a un ordenamiento de ingresos y costos es la siguiente:
Ingresos Netos
Menos Costos Operacionales: Incluye Costos Fijos y Variables
= Margen Operacional
Menos costos no operacionales: Incluye depreciación y gastos financieros (estos últimos en
evaluación financiera).
= Utilidad antes impuestos
Menos impuestos a la renta
= Utilidad Después de Impuestos
Mas depreciación
Más Amortización de la deuda (en evaluación financiera)
Menos inversiones en activo fijo y en capital de trabajo; más valores residuales de las
inversiones.Más préstamo (en caso evaluación económico-financiera)
= Flujo Neto de Caja
Costos Variables: Se refiere a los costos operacionales asociados a los diferentes niveles de
producción. En términos generales en un negocio agrícola, podemos encontrar mano de obra,
insumos y combustibles.
Costos Fijos: Son independientes del nivel de producción. Entre los principales se encuentran los
servicios básicos, asesorías, administración, mantención de equipos.
Costos operacionales: Corresponden a la suma de los Costos Fijos y Variables, y que están
asociados al giro del negocio.
Margen o Utilidad Operacional: Corresponde a la diferencia entre los ingresos y los costos
operacionales.
Tributación Presunta: Se expresa como una tributación fija en base al 10% del avalúo fiscal del
campo, y no por las utilidades que se obtengan.
Capital de Trabajo: Se refiere al gasto continuo y cíclico, en términos financieros, para cubrir las
diferencias que se producen entre cobros y pagos. Existe mayor certeza de los pagos, no así de
los cobros de las cuentas de los clientes. Este colchón de seguridad es el capital de trabajo. Al final
del proyecto se recupera en su totalidad.
Flujo Neto de Caja: Corresponde al saldo que resta después de las utilidades después de
impuestos, menos las inversiones (más las depreciaciones restadas anteriormente)
Horizonte de estudio: Corresponde a los años de análisis en la formulación del proyecto. Puede
ser la vida útil de la inversión. El horizonte de análisis a considerar (5 o 10 años, según formato
Indap) tendrá un tamaño de acuerdo a la vida útil del proyecto. Por ejemplo de frutales como
ciruelos, nectarinos, uvas, 10 años es una buena aproximación. Para cultivos anuales, 5 años es
una cifra adecuada. En casos extremos, por ejemplo la obtención de corcho a partir de alcornoque,
debería evaluarse a 80 o más años. La dificultad es obvia en cuanto al grado de incerteza de qué
sucederá en 80 años más…Los proyectos forestales y mineros presentan un horizonte elevado de
años.
Este es uno de los ítems trascendentales para una buena formulación y evaluación de un
proyecto.
Los ingresos del proyecto son función del precio de mercado esperado por la cantidad
vendida del producto del proyecto. Ambas variables se obtienen a partir del Estudio de Mercado. El
tamaño del mercado, las cantidades demandadas y ofrecidas, la calidad y condición del producto,
valor agregado de diferenciación, principalmente, definen el precio.
Luego, debe estudiarse detalladamente estos puntos y ajustar las cifras regionales a las
condiciones específicas de la empresa de la AFC, ya sea castigando o bonificando esas variables,
con una adecuada justificación.
Mayores detalles, analizar conceptos de análisis estratégico del sector y de la cadena del
valor, y los antecedentes señalados para un estudio de mercado, ver documento de Formulación
de Proyectos para la AFC3.
3
Pozo, Nicolás. 2009. Formulación de Proyectos para la Agricultura Familiar Campesina. Documento
presentado a Indap
Para el ejercicio propuesto, el precio unitario de venta es de $900 el kilo de murtilla; la curva
de producción y los ingresos proyectados son los siguientes, de acuerdo a la información recogida:
Años
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Producción Kilos/Há 850 2.500 4.000 6.000 7.500 7.500 7.500 7.500 6.000
Precio Unitario M$/Kilo 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9
Ingresos / há M$ 785 2.250 3.800 5.400 8.750 8.750 8.750 8.300 5.400
Ingresos Totales M$ 3.825 11.250 18.000 27.000 33.750 33.750 33.750 31500 27000
Los precios son conservadores, alcanzando hasta $1.500 el kilo la temporada pasada.
Costos Fijos: Costos independientes de la producción. Para el ejercicio propuesto, una plantación
de una familia campesina tendría los siguientes gastos anuales, en las 5 hectáreas:
Contador: $360.000
Otros: $100.000
Total: $1.000.000
Depreciación:
Se considera sólo la del riego tecnificado. Se estima su vida útil en 8 años, con un valor de
desecho de M$1.200.
El capital de trabajo corresponde a los gastos cíclicos que se producen en una empresa
debido al desfase que ocurre entre los cobros a clientes y los pagos a realizar por los gastos
operacionales. La incerteza que se produce en los cobros hace necesario tener un capital para
cubrir esos desfases. Aunque es más bien una situación de mayor énfasis en empresas con cobros
y pagos en muchos meses, en la agricultura, los cobros operacionales son unas pocas veces al
año, por cada producto. Cuando se está diversificado este tema toma mayor relevancia.
Nota: La disminución en las necesidades de los años 9 y 10 se producen por menores costos
operacionales.
Tributación
Una cuenta preliminar podría ser la suma del flujo de caja en el período. Esto nominalmente
nos diría si hay un excedente, o suma positiva, habría ganancia económica. Sin embargo, tal como
se señaló anteriormente, el dinero tiene un costo en el tiempo, expresado en una tasa de interés.
Luego hoy día, el dinero del año 10 no vale lo mismo que el de hoy. Racionalmente debería
valer menos, ya que hay inserto un riesgo de que no se produzcan estos flujos.
Luego no se pueden sumar dineros de distintos períodos. Deben expresarse en una moneda
o valor similar.
Tasa que permite actualizar los valores futuros a valores actuales. Se le llama de descuento
porque reduce los valores futuros.
VF = VA (1 + i)n VF
Luego el Valor Actual es igual a:
Para el Flujo del Proyecto de ejercicio el flujo del año 5 es de M$9.865. Si la tasa de descuento es
12%, el Valor Actual sería:
es decir igual a
Es decir M$9.865 del año 5 son equivalentes a valor actual a M$5.598, al actualizarlos al
12%. Nótese como la cifra tuvo un claro descuento.
Si expresamos todas las cifras del Flujo Neto de Caja en términos de Valor Actual, podemos
sumarlas, al ser ahora cifras de una misma unidad. Al aplicar la fórmula de actualización a cada
uno de los flujos de cada año dio el siguiente resultado:
Corresponde, tal como se concluye en el párrafo anterior, a la suma de todos los costos,
ingresos e inversiones, a un valor actualizado.
El VA(F0) o Valor Actual del Flujo del año 0, corresponde a las inversiones a realizar en el
momento cero, cuando se decide hacer las inversiones.
En planilla Excel de Microsoft Office puede calcularse en funciones financieras, tecla VNA,
indicando la tasa de descuento, y los flujos. No debe incluirse al año cero. Se le suma aparte. El
VAN al 12% (M$10.492) sería la suma de este valor actualizado (M$35.221) más el año cero ( M$-
24.729).
En planilla Excel de Microsoft Office puede calcularse en funciones financieras, tecla TIR,
indicando los flujos y una tasa cualquiera en “estimar”, 10% por ejemplo. A diferencia del VAN,
debe incluirse al año cero.
El criterio es: se acepta el proyecto si la TIR es mayor que la tasa de descuento. Luego
este proyecto es atractivo económicamente.
Según el VAN el proyecto B es más rentable que A (3.099 versus 1.702). Según la TIR el
proyecto más rentable es el A (20% versus 18%). En este caso el proyecto que se escoge es el de
mayor VAN: el B, descartando lo indicado por la TIR, de acuerdo a las consideraciones
matemáticas indicadas anteriormente.
En el ejemplo anterior, nótese que se restó el flujo del proyecto B menos el proyecto A,
generando flujos incrementales (Flujo B-A). A ese flujo diferencial se le calcula el VAN. Si este VAN
es positivo, el proyecto B es mejor que el proyecto A. El VAN del flujo diferencial (B-A) es de 1.397,
luego B es más rentable que A.
Si la diferencia entre la situación con proyecto (B) menos la situación sin proyecto (A) genera
un VAN positivo, entonces conviene realizar el proyecto.
En este ejercicio se hizo un análisis diferencial de los flujos netos de caja. Sin embargo,
puede realizarse, para un mejor detalle y análisis, flujos incrementales o diferenciales, a través de
fases parciales como ingresos y costos (para poder observar dónde se produce la mayor
incidencia: si en los costos o en los ingresos –e incluso, se puede realizar un análisis diferencial
dentro de los flujos de costos: de costos variables y otro de costos fijos, para un análisis más
detallado), y del flujo neto de caja. Posteriormente se le calcula, al flujo diferencial obtenido, el
VAN. Aquel de mayor VAN es el que está potenciando la nueva situación, y viceversa.
Finalmente, cabe hacer notar que el análisis diferencial de proyectos puede hacerse con más
de dos posibilidades, comparando una a una la alternativas, generándose la mejor rentabilidad con
el mayor VAN diferencial entre la situación actual respecto de cada una las situaciones
comparadas.
Además de las herramientas analizadas del Valor Actual Neto y Tasa Interna de Retorno
para evaluar económicamente la rentabilidad de un proyecto existen otras como:
Corresponde a la anualización del VAN. Es decir expresar el Valor Actual Neto en términos
de un año.
Similar al cálculo del pago de una cuota de crédito, se reemplaza el valor del capital por el
VAN, resultando en el Margen Anual Equivalente.
Otros gastos derivados de la financiación, como gastos bancarios, notariales, pago de otros
impuestos, se deben insertar antes de impuestos.
Cabe hacer notar que la importancia de la ubicación de estas inserciones del pago del
servicio de la deuda es importante cuando hay pago de impuestos en función de las utilidades
obtenidas, o tributación bajo régimen de contabilidad completa o renta efectiva. No tiene mayor
importancia cuando el pago de impuestos se realiza mediante renta presunta, que es normalmente
el régimen más atractivo para los agricultores. Por razones académicas, se presenta en este
documento la estructura de tributación efectiva.
Nótese que en este crédito aparece el concepto de “años de gracia” y se refiere al no pago durante
los dos primeros años de la deuda contraída. Cabe destacar que esto no es gratis, no hay un
regalo por parte de las entidades financieras, por lo que se producen intereses y aumento del saldo
de capital adeudado, y estos deben considerarse en la estructura del servicio de la deuda.
Entonces, la cuota a pagar se calcula por el saldo de capital luego de los años de gracia, es
decir por M$16.168 y no por los M$14.390 originales.
Cuota = K x i x (1+i)n -1
(1+i)n -1
Los datos obtenidos de pago de intereses, amortización y del monto del crédito se insertan
en la estructura del flujo de caja, tal como se señaló anteriormente, los intereses antes de
impuestos, y la amortización después de impuestos:
Nótese que no se insertaron los intereses del año 1 y 2, ya que estos se incorporan en el
cálculo de la cuota a partir del año 3. Además, cabe destacar que el monto, es el original del
préstamo, M$14.390, y no el usado para calcular la cuota.
El Valor Actual Neto del proyecto al 12%, evaluado desde una perspectiva económico-
financiera es de M$14.105.
El VAN al 12% evaluado económicamente era de M$10.492, cifra menor que la económico-
financiera
Existe una mejor rentabilidad del proyecto al endeudarse, al presentarse un VAN mayor. Es
lo que se denomina, “Apalancamiento Financiero”. Hay mayores beneficios económicos por el uso
de créditos o financiación de terceros.
La TIR del proyecto evaluado económicamente era de 16,7%. En cambio la del proyecto
evaluado económico-financieramente resultó en 21,2%.
Si se considera que el costo del crédito (6%) es inferior a la Tasa Interna de Retorno
económica (16,7%), conviene endeudarse. Esto se valida con la generación de una TIR mayor
(21,2%).
Nota 1: Otros autores calculan una nueva tasa de descuento para la evaluación económico-
financiera, considerando el costo del crédito y el porcentaje del crédito respecto del patrimonio de
la empresa y el costo de oportunidad del inversionista. Como el costo del crédito en este ejemplo,
es menor que el costo del inversionista (TIR económica), la tasa de descuento sería menor, dando
resultados de un VAN incluso mayor.
Una forma de evaluar el riesgo del proyecto es mediante un análisis de sensibilidad de éste.
Grandes variaciones en los parámetros relevantes (Precio unitario del producto; disminución
en los rendimientos productivos; incremento del valor de la mano de obra, o de los insumos, de los
costos fijos, etc.) que se traduzca en una pequeña variación de la rentabilidad, da una seria
fortaleza al proyecto en cuanto a su bajo riesgo.
Se puede realizar un ranking de los mayores efectos en la rentabilidad por variaciones en los
parámetros relevantes.
Indicadores de Solvencia: Se refieren a la capacidad de que con los activos se pueda pagar las
deudas de corto plazo, principalmente, y también de largo plazo. El corto plazo es el que genera
riesgo y problemas financieros.
Por ejemplo, en la caso de la murtilla, los ingresos provenientes de otros cultivos, no deben
considerarse.
Son aquellos que no pertenecen al giro del negocio. No corresponde incluir en el flujo del
proyecto, solo en flujo corporativo o de la empresa.
Incluye ingresos por depósitos bancarios, ayudas familiares y egresos como gastos de
habitación personal, y en general otros pagos fuera del giro.
Similar a lo expresado para los otros ingresos operacionales fuera del proyecto, no deben
considerarse. Lo habitual, también, es neutralizarlos, se suman y restan posteriormente. Es lo que
realiza automáticamente la planilla electrónica de INDAP.
Resumen
En esta presentación se analiza en forma teórica y práctica la evaluación económica y económico-financiera de un
proyecto, para una empresa que inicia su gestión o para una empresa de la AFC en marcha, de acuerdo a análisis
anterior que determinó la formulación de éste.
El objeto es la valoración económica por sobre otras apreciaciones contables, comerciales o financieras, aunque
empleando instrumentos de esas disciplinas.
La tributación es el articulador de la estructura de análisis, para un negocio que está bajo un régimen de renta
efectiva. Académicamente se mantiene el mismo contexto para tributación bajo régimen de renta presunta.
La depreciación y otros gastos no operacionales son analizados en este contexto de orden tributario.
El interés o el valor del dinero en el tiempo, es una herramienta para homogenizar los flujos de la caja y sus
componentes para poder comparar dineros de distintos períodos del proyecto. Surge el Valor Actual Neto como
uno de los principales índices de la rentabilidad de un proyecto y su asociado el Margen Anual Equivalente.
La inversión en capital de trabajo es analizada en la estructura. Cabe destacar que este parámetro es muchas
veces dejado de lado en las evaluaciones económicas, sin reconocer la importancia de las finanzas de corto plazo
en la gestión de cualquier empresa.
Se analiza otras herramientas de análisis de la evaluación económica como la Tasa Interna de Retorno (y sus
limitaciones) el Período de Recuperación a valores actualizados como indicador de rentabilidad y riesgo del
proyecto.
El análisis diferencial o incremental de los flujos relevantes se trata detalladamente con ejemplos prácticos,
validados en caso anexado, para la evaluación de proyectos excluyentes típicos de empresas en marcha.
Posteriormente se realiza un análisis económico financiero del proyecto, al incorporar financiación externa y su
efecto sobre la rentabilidad de éste. Se detalla la estructura del servicio de la deuda y los flujos de amortización de
la deuda y de los intereses, Se aclara su diferencia con un análisis financiero.
Finalmente, se plantea como en el análisis diferencial o incremental de un proyecto en marcha, presenta ciertas
situaciones de costos o ingresos que no son relevantes o se repiten, que deben neutralizarse y no considerarse
en la evaluación económica (otros ingresos y costos no operacionales; y Otros ingresos y costos operacionales
fuera del proyecto), aunque su presentación y análisis integral dan una idea de la capacidad de gestión del
proyecto inserto en la realidad de la AFC.