Université de Tunis

Ecole supérieure des sciences économiques et commerciales de Tunis

Etude de l’impact de la politique monétaire sur

l’inflation en Tunisie 2011-2017.

PROJET DE FIN D’ÉTUDES POUR L’OBTENTION DU

MASTÈRE PROFESSIONNEL EN INGÉNIERIE ET
ANALYSE ÉCONOMIQUE
Élaboré par : OUALI ARIJ
Encadré par :
Encadrant universitaire : Mme BEN SAID HAYET
Encadrant professionnel : MR KHALFAOUI CHOKRI
Société d’accueil : BANQUE CENTRALE DE TUNISIE

Année Universitaire 2017-2018

Attestation de stage
« L’ESSECT n’entend donner aucune

approbation ni improbation aux

opinions émises dans ce projet de fin

d’études.

Les opinions doivent être considérées

comme propres à leurs auteurs »

 Dédicaces

Je tiens à dédier cet humble travail à ma famille

Mon père, ma mère, mes sœurs et mon fiancé, avec tous mes sentiments de
respect, d’amour et de reconnaissance pour leur soutien et encouragement.

À mes professeurs sans exception

À tous mes amis

À tous ceux pour qui ma réussite leur tient au cœur.

 Remerciements

Ce projet est le fruit d’une formation de deux ans de mastère professionnel, bien que ce
travail est personnel, beaucoup de personne y ont contribué que ce soit directement ou
indirectement.

Je souhaite adresser mes remerciements les plus sincères à mon encadrant universitaire
Mme BEN SAID HAYET, pour son suivi tout au long de l’élaboration de mon travail, ses
conseils et sa disponibilité.

Je remercie également mon maître de stage Mr KALFAOUI CHOKRI, pour leur disponibilité
et pour la qualité de leurs conseils qui m’ont été très précieux pour réaliser ce travail.

Finalement, j’adresse mes sincères remerciements à toutes les personnes qui m’ont aidé de
prés ou de loin à effectuer mon stage au sein de la direction POLITIQUE MONETAIRE pour
leurs accueils et leurs bonnes écoutes.
 Sommaire

Introduction générale

Chapitre 1: LA BANQUE CENTRALE DE LA TUNISIE

Introduction

Section 1: Présentation du système bancaire tunisien et de BCT

Section 2: présentation du département politique monétaire

Conclusion du chapitre

Chapitre 2: Politique monétaire et inflation : fondements théoriques

Introduction

Section 1: La conduite de la politique monétaire de la Tunisie

Section 2: Etude de l’inflation

Conclusion du chapitre

Chapitre 3 : Politique monétaire sur l’inflation : analyse empirique

Introduction

Section 1 : Etude analytique

Section 2: Etude empirique

Conclusion du chapitre

Conclusion générale

Références bibliographiques

Annexes
 Liste des figures

Figure 1: Organigramme de BCT………………………………………………………….13

Figure 2: Le processus de conduite de la Politique monétaire……………………………14

Figure 3 : Organigramme de la direction générale de la politique monétaire…………..15

Figure 4: Organigramme de la direction des opérations………………………………….17

Figure 5 : Organigramme de la direction du contrôle et de l’analyse des marchés……..18

Figure 6 : Le carré magique de Kaldor…………………………………………………….24

Figure 7: Les instruments de la politique monétaire……………………………………...31

Figure 8: Evolution de taux d’inflation…………………………………………………….40

Figure 9: Evolution de la masse monétaire………………………………………………...42

Figure 10: Evolution de taux d’intérêt……………………………………………………..43

Figure 11: Evolution de taux de change…………………………………………………...44

 Liste des tableaux
Tableau 1:Histoire du BCT…………………………………………………………………..8

Tableau 2: Les objectifs de la politique monétaire………………………………………..25

Tableau 3: Estimation du modèle linéaire par la méthode MCO………………………...50

Tableau 4: Matrice de corrélation………………………………………………………………50

Liste des abréviations

BCT : Banque Centrale de Tunisie

CMF : Conseil de marché financier

BVMT : Bourse des valeurs mobilières de Tunis

STICODEVAM : Société Tunisienne interprofessionnelle pour la compensation et le dépôt

des valeurs mobilière

OPCVM : Organismes de placements collectifs en valeurs mobilières

TMM : Taux du marché monétaire

M3 : Masse monétaire

TCH : Taux de change

TI : Taux d’intérêt
Introduction générale
L’inflation, interprétée comme une hausse générale du niveau des prix, est devenue
phénomènes problématique dans l’économie. La maitrise de ce phénomène constitue
préoccupation primordial de la politique économique de plusieurs pays. Car, la stabilité des
prix est sensée créer un meilleur environnement pour le développement de l’activité
économique depuis la fin des années soixante dix début des années quatre-vingts, les banques
centrales de nombreux pays retiennent des objectifs d’inflation (stabilité des prix) pour guider
leurs politiques monétaires, ces objectifs ont été schématisés par l’économiste Kaldor sous la
forme d’un carré magique. Faisant leur cette préoccupation, plusieurs chercheurs ont menés
des études sur les implications de la politique monétaire sur les composantes économique
réelles et sur les déterminants de l'inflation dans le but de mesurer la performance économique
atteint par notre économie à fin d'améliorer le bien-être de la population. Nous pouvons citer
Milton Friedman dans son article « l'inflation est d’origine monétaire ». S'inscrivant dans le
cadre de la politique économique, la politique monétaire possède ses propres points d'action
pour atteindre les objectifs ultime de la politique économique générale ; elle vise à agir sur les
variables réelles de l'économie par le truchement des variables monétaires (l'offre et demande
de monnaie, le taux de change et le taux d'intérêt). Dans cette perspective la politique
monétaire a pour rôle de fournir au secteur réel la quantité de monnaie nécessaire à
l'expansion des activités économiques sans engendrer le dérapage inflationniste ou
déflationniste ; d'où la nécessité de veiller au niveau générale des prix qui est l'objectif ultime
de toute politique monétaire. D'autant plus que l'inflation est un phénomène
macroéconomique, c'est-à-dire mettant en jeu des interdépendances entre toutes les parties et
tous les mécanismes de l'économie ; détermination des revenus, des prix, des productions,...
un accident portant sur un prix, peut à travers ses mécanismes, être le facteur déclenchant de
l'inflation.

Notre travail cherche à répondre à la problématique suivante :

Quel est l’impact de la politique monétaire sur l’inflation en Tunisie ?

L’objet de notre travail est de déterminer les variables qui expliquent l'inflation en Tunisie et
de Donner des suggestions à mettre en œuvre par les autorités monétaires en vue de conduire
une politique monétaire efficace sur la stabilité du niveau général des prix.

1
Intérêt de la recherche

L’intention de se lancer dans ce sujet nos a été inspirée par le retour à la hausse inquiétant
du taux d’inflation, notamment ces deux dernières années. L’institut National des
Statistique a enregistré pour l’année 2011 un taux d’inflation de 3.5%, qui persiste et prend
une ampleur dangereuse en 2012 avec un taux annuel de 5%.

Plan de la recherche

Pour répondre à notre problématique, on propose deux hypothèses :

• La politique monétaire aurait un impact sur l'inflation;

• L'inflation serait expliquée par la masse monétaire en circulation, taux d’intérêt et le
taux de change;

Pour répondre à notre problématique, nous allons adopter une méthodologie qui repose sur
deux démarches. La première, consiste à faire une étude sur la conduite de la politique
monétaire et l’inflation qui repose sur des documents, sites internet, rapport de la banque
centrale, cadre légale du système bancaire tunisien. La deuxième démarche, nous allons
chercher à expliquer empiriquement l’impact d’une variation de l’une des variables sur
l’évolution du taux d’inflation, en estimant un modèle de régression linéaire multiple.

Pour l’élaboration de notre travail, nous l’avons scindé en trois chapitres. Le premier chapitre
consiste à présenter la banque centrale et la direction générale de la politique monétaire. Le
deuxième chapitre consiste à présenter la conduite de la politique monétaire appliquée par la
banque centrale de Tunisie et à appréhender l’inflation. En fin, dans le dernier chapitre, est
essentiellement axé sur l'analyse empirique de l'incidence de la politique monétaire sur
l'inflation en Tunisie de 2011 à 2017 ; tout en se focalisant sur la présentation des données,
leur traitement par les outils économétriques, la présentation des résultats et leurs
interprétations économiques.

2
 CHAPITRE 1 :
BANQUE CENTRALE DE
LA TUNISIE

3
 « Il est appréciable que le peuple de
cette nation ne comprenne rien au
système bancaire et monétaire. Car si
tel était le cas, je pense que nous
serions confrontés à une révolution
avant demain matin »…

….Henry Ford

4
Introduction

A travers ce chapitre et avant d’aborder les différentes étapes de notre sujet, il a bien
fallu présenter le cadre général de notre travail. Au niveau de ce chapitre, nous allons
présenter la banque qui nous a accueillis « La Banque Centrale de Tunisie ». Dans la section
1, nous allons présenter la banque de manière globale. Quant à la section 2, nous allons le
consacrer à la description du service auquel on nous a affectés.

Section 1 : présentation du système bancaire tunisien et de BCT

I. Le système bancaire tunisien

A l’échelle nationale, depuis 2011, le rythme de l’activité économique a baissé suite à la
détérioration de la situation sécuritaire dans le pays et la poursuite des tensions
sociopolitiques. Cette baisse s’est aggravée à cause de la récession dans la zone Euro, le
principal partenaire de la Tunisie, suite à la crise de la dette souveraine.

Pour faire face aux changements de l'environnement, le système bancaire tunisien n'a pas
cessé de progresser. Son but est de consolider le secteur, d'améliorer la qualité des actifs,
d'assainir le portefeuille des créances non performantes et limiter la baisse des taux et la
faiblesse de l'activité économique.

En fait, le secteur bancaire tunisien, s’articule autour de la banque centrale de Tunisie (BCT),
qui sous sa supervision figurent : 21 banques de dépôt, 14 établissements financiers (dont
10 établissements de leasings, 2 sociétés de factoring et 2 banques d’affaires), 8 banques
offshores et 11 bureaux de représentation.

La banque centrale (BCT), crée en 1958, est une institution nationale à caractère public qui
supervise et contrôle la politique monétaire et les crédits des banques. Elle assure ainsi la
stabilité interne et externe de la monnaie. La BCT est privilégiée par l’exclusivité d’émission
de monnaie, ses principales fonctions sont l’organisation des paiements et la circulation
monétaire, la gestion des réserves en devises, la réglementation du crédit et la surveillance du
système bancaire et financier.

Dans le cadre de ces missions, la BCT a mis en place des normes spécifiques pour contrôler
la politique de crédit des banques et leurs procédures de recouvrement des créances. Ainsi,
la maîtrise du risque de crédit qui se fait à travers la diffusion de certains nombres de

5
circulaires telles que la circulaire N° 87-47 du 23 décembre 19874 portant sur les modalités
d’octroi, de contrôle et de refinancement de crédits.

Ce système bancaire est étroitement lié au système financier qui est sous la tutelle du conseil
de marché financier (CMF). Le système financier est composé de la bourse des valeurs
mobilières de Tunis (BVMT), des intermédiaires en bourse et de la société Tunisienne
interprofessionnelle pour la compensation et le dépôt des valeurs mobilières
(STICODEVAM) ainsi que des organismes de placements collectifs en valeurs mobilières
(OPCVM).

Les banques de dépôt offrent des produits variés pour satisfaire les besoins de financement de
l'économie. Elles jouent un rôle d'intermédiaire pour les opérations de bourse et de change.
Parmi elles, onze sont cotées en bourse et leurs titres sont des valeurs-phares de la cote
officielle de la BVMT. Elles assurent également, pour leur clientèle, le paiement et le
recouvrement des chèques, effets, coupons ou toute autre valeur. Conformément à la
réglementation en vigueur en Tunisie, ces banques peuvent octroyer des crédits à court,
moyen et long terme et prendre des participations dans d’autres institutions.

II. La banque centrale

1. Création de la Banque Centrale de Tunisie
La banque centrale de Tunisie (BCT) dite l’institue d’émission ou la banque des
banques. Elle à été créée deux ans après l’indépendance plus précisément 19
septembre 1958. La BCT est un établissement public, national, indépendant et doté de
la personnalité civile et de l’autonomie financière. C’est l’institut d’émission, les
billets émis par la BCT ont seuls cours légal. Elle a pour mission générale de défendre
la valeur de la monnaie et de veiller à sa stabilité. Dans ce cadre elle contrôle la
circulation monétaire et la distribution du crédit et veille sur le bon fonctionnement du
système bancaire et financier. Elle est responsable de la conduite de la politique
monétaire. Elle gère les avoirs en monnaie étrangère du pays, elle effectue des
opérations sur Or et devises et chargée de l’application de la législation et de la
réglementation des changes.
La banque centrale est la banque des banques, elle assure le refinancement des
banques (par appel d’offre sur le marché monétaire), contrôle leur activité en édictant
les règles de gestion comptable et les normes prudentielles (l’usage des fonds propres,
les ratios entre les fonds propres et les engagements, les ratios de liquidité …etc.).
6
 C’est aussi la banque de l’Etat, elle gère le compte du trésor public, peut lui consentir
des crédits sous forme de découverts en compte-courant. Les opérations effectuées par
la banque centrale et qui sont génératrice de l’émission monétaire sont :
• Les opérations sur Or et devises
• Le refinancement des banques
• Les concours accordés au trésor
Les principales publications de la BCT sont les suivantes: le rapport annuel d’activité
économique et financière, la périodique de conjoncture, la brochure de la balance des
paiements, le bulletin des statistiques financières, la brochure de la dette extérieur, le
rapport sur la supervision bancaire et le rapport de l’observation des services
bancaires.
La BCT établit en onze comptoirs dans toutes les localités où elle le juge utile pour
assurer la fluidité monétaire. La direction des affaires de la Banque Centrale est
exercée par un Gouverneur nommé par décret et un vice-gouverneur chargé de veiller
en permanence à la bonne marche de tous les services de la BCT.
2. Historique

La Banque centrale de Tunisie est fondée deux ans après l'indépendance du pays. Le 19
septembre 1958, la loi n°58-90, portant création et organisation de la BCT, est
promulguée. Le 18 octobre, la loi n°58-109, instituant le dinar tunisien en remplacement
du franc tunisien, est à son tour promulguée. Les deux lois entrent en vigueur le 3
novembre 1958.

Dans le tableau suivant on peut lire les principaux évènements ayant marqué l’histoire
de l’institut d’émission.

7
 Tableau 3:Histoire du BCT

Date Evènements
19 septembre 1958 Promulgation de la loi n°58-90 portant création et organisation de la Banque
Centrale de Tunisie
18 octobre 1958 Promulgation de la loi n°58-109 portant réforme monétaire. Institution d'une
nouvelle unité monétaire : le Dinar
3 novembre 1958 Entrée en activité de la Banque Centrale de Tunisie et mise en circulation du Dinar
tunisien
30 décembre 1958 Décrochage du dinar du franc français et sortie de la monnaie nationale de la zone
franc
7 décembre 1967 Promulgation de la loi n°67-51 portant réglementation de la profession bancaire
3 novembre 1988 Réforme globale des textes organiques de la BCT, loi n°1988-119 du 3
novembre 1988
7 février1994 Modification de la législation régissant la profession bancaire apportée par la loi n°
94-25 du 7 février 1994 renforçant les pouvoirs de réglementation et de surveillance
conférés à la Banque Centrale de Tunisie
25 avril2016 Promulgation de la loi n°2016-36 portant nouveau statut de la Banque Centrale de
Tunisie attribuant en particulier à cette institution une nouvelle mission à savoir la
stabilité financière et l’instauration de la fonction de secrétaire de la banque.
(Source : Travail personnel)

3. Mission et attributions de la BCT

a. Mission générale : la préservation de la stabilité des prix

La Banque Centrale de Tunisie a pour mission générale de préserver la stabilité des prix. A cet
effet, elle est chargée notamment :

 De veiller sur la politique monétaire ;

 De contrôler la circulation monétaire et de veiller au bon fonctionnement des systèmes de
paiement et garantir sa stabilité, sa solidité, son efficacité ainsi que sa sécurité ;
 De superviser les établissements de crédit ;
 De préserver la stabilité et la sécurité du système financier.

Par ailleurs, la conduite de la politique monétaire est considérée comme l’outil principal dont
dispose la BCT afin d’atteindre les objectifs de la stabilité des prix.

8
En effet, en vue de réguler le marché monétaire, la Banque Centrale de Tunisie peut acheter ou
prendre en pension aux banques des effets publics négociables ainsi que toute

Créance ou valeur sur les entreprises et les particuliers figurant sur la liste arrêtée à cet effet
par son Conseil d'Administration ;

b. Missions particulières
Outre ses missions principales précitées, la BCT est chargée d’assurer d’autres tâches non
moins importantes et qui rentrent pleinement dans ses fonctions légales telles que :

• L'émission de billets de banque et de pièces de monnaie

La Banque Centrale de Tunisie exerce, pour le compte de l'Etat, le privilège exclusif

d'émettre, sur le territoire de la République tunisienne, des billets de banque et des pièces de
monnaie métalliques qui, seuls, ont cours légal et pouvoir libératoire dans le pays.

• Les opérations sur devises

La Banque Centrale de Tunisie assure la garde et la gestion des réserves du pays en

devises et en or ;

Elle intervient sur le marché interbancaire et publie à titre indicatif, au plus tard le
lendemain, le cours de change interbancaire des devises et des billets de banque ;

Elle est chargée de veiller à l'application de la législation et de la réglementation des

changes.

• La fonction de Banque de l'Etat

La Banque Centrale de Tunisie est l'agent financier de l'Etat pour toutes ses opérations de
caisse et de banque ;

Elle mobilise, pour le compte de l'Etat, des ressources en devises ;

• La fonction "d'autorité" et la mise en place des normes prudentielles

9
 La Banque Centrale de Tunisie définit la réglementation prudentielle, exerce un contrôle
sur les banques et les établissements financiers visant pour l'essentiel à assurer la sécurité des
dépôts et celle du système bancaire et sanctionne les fautes disciplinaires.

• Prêter son appui à la politique économique de l'Etat

La Banque Centrale de Tunisie peut proposer au gouvernement toute mesure qui est de
nature à exercer une action favorable sur la balance des paiements, l'évolution des prix, le
mouvement des capitaux, la situation des finances publiques et d'une manière générale, le
développement de l'économie nationale ;

Elle informe le Président de la République de tout fait qui, de l'avis du Gouverneur ou du

Conseil, peut porter atteinte à la stabilité monétaire.

• La fonction de suivi de la qualité des services bancaires

Issu de l’amendement apporté en mai 2006 à la loi organique portant création et

organisation de la BCT, l’Observatoire des Services Bancaires incarne l’intérêt particulier
assigné à l’amélioration de la qualité des services bancaires et à la compression des charges y
afférentes supportées par les clients.

III. Organisation de la BCT

La Banque Centrale de Tunisie est structurée en 15 Directions Générales assurant à la fois les
métiers classiques de la banque tels que la politique monétaire et la stabilité financière et les
métiers supports tels que Services Administratifs et les systèmes d’information.

1. Présentation des différentes directions de la BCT

Direction Générale de la Caisse Générale, des Comptoirs et des Systèmes de Paiement :
Assure toutes les opérations relatives aux billets de monnaies ainsi qu’aux billets de banques
étrangères, exerce le contrôle de la circulation des billets de banques et des pièces de
monnaies et conserve le stock d’or détenu par la banque.

Directions Générale des Etudes : Participe à l’élaboration de la politique monétaire ;

élabore les statiques monétaires et celles relatives à la balance des paiements, et publie le
rapport annuel et gère le centre de documentation.

10
 Direction Générale des Transferts et du Commerce Extérieur : Traite les dossiers
touchant les questions de change et du commerce extérieur et statue sur les demandes de
participations des non-résidents à la réalisation des investissements en Tunisie et de transfert
en découlant.

La Direction Générale de la politique monétaire : Mène la politique monétaire visant la

stabilité des prix.

Direction Générale des Finances Extérieures : Gère les réserves en devises de la

Tunisie, s’occupe des règlements des opérations en devises du pays et de toutes les questions
afférentes au financement extérieur de l’économie Tunisienne ; et assure la cotation en
devises du dinar tunisien et gère les relations avec les correspondants banquiers étrangers et
les organismes internationaux à caractère monétaire et financier.

Direction Générale de la Stabilité Financière et de la Prévention des Risques: S’occupe

de la réglementation et du suivi de l’activité bancaire ; et contrôle a posteriori les dossiers du
crédit présentés par les banques et assure leur refinancement sur le marché monétaire.

Directions Générale de la Supervision Bancaire : Contrôle l’activité bancaire.

Direction générale des comptoirs : Gère les comptoirs de BCT (11 comptoirs).

Direction Générale de la Comptabilité et Budget : assure le suivi des opérations

comptables de la banque.

Direction Générale de Services Administratifs : S’occupe de la gestion et de la

maintenance des biens meubles et immeubles de la banque et du bureau d’ordre, et élabore le
budget annuel de la banque dont elle assure l’exécution et le contrôle.

Direction Générale des Systèmes de l’Information : Conçoit le système de

l’information de la banque, établit le plan informatique, assure l’évolution des applications et
gère les équipements informatiques.

Direction Générale des Services Juridiques, de l’Organisation et de l’Audit : Assure le

rôle de conseiller juridique du gouverneur de la banque ; participe à l’étude des dossiers
relatifs à l’élaboration et à l’application de la réglementation des changes ; s’occupe de

11
l’organisation des services de la banque, de l’élaboration de manuels de procédure et de la
formation professionnelle.

Directions Générale des Ressources Humaines : Traite toutes les questions relatives à
la gestion du personnel.

2. Organigramme de la BCT
Le schéma suivant présente l’organigramme de la BCT

12
Figure 3: Organigramme de BCT

(Source : Le site de la BCT)

13
Section 2 : présentation du département politique monétaire
I. Présentation de la politique monétaire

1. Définition

La politique monétaire est l’action par laquelle l’autorité monétaire, généralement la banque
centrale, agit sur l’offre de la monnaie dans le but de remplir son objectif de stabilité des prix.
En effet, La BCT a poursuivi, depuis les années 90, une politique monétaire discrétionnaire
faisant recours à des multiples instruments. Cette orientation s’explique par l’attachement de
l’institut à la réalisation de plusieurs objectifs à la fois en l’occurrence le soutien de l’activité
économique, la préservation de la stabilité du système financier, la viabilité de la position
extérieure et la maîtrise de l’évolution des prix. Cette démarche se justifiait non seulement par
l’ambiguïté entourant la mission principale de la BCT qui consiste, selon l’ancienne loi
portant sur la création et organisation de la BCT, en la préservation de la valeur interne et
externe de la monnaie nationale, mais surtout par l’absence d’un cadre analytique fiable lui
permettant de mener à bien sa politique monétaire. Chaque année, la BCT élabore un
programme monétaire dans lequel est annoncé un objectif de croissance de la masse
monétaire compte tenu d’un schéma macroéconomique préalablement établi par le
Gouvernement. De ce fait, l’appréciation des tensions inflationnistes à travers le suivi de
l’évolution du volume monétaire était plutôt à titre indicatif et n’a pas eu d’influence
significative sur les décisions en matière de taux directeur. Ce n’est qu’à partir de l’année
2006 que l’ambigüité entourant la mission principale de la banque a été levée à travers la
considération de la préservation de la stabilité des prix comme mission principale de la BCT.

Figure 4: Le processus de conduite de la Politique monétaire

(Source : le site de la BCT)

14
 2. Organisation de la politique monétaire

Figure 3 : Organigramme de la direction générale de la politique monétaire

(Source : le site de la BCT)

La direction générale de la politique monétaire, au sein de la BCT, est composée d’une

direction de stratégie, une direction des opérations de la politique monétaire et une direction
de contrôle et d’analyse des marchés :

a. Direction de la stratégie de la politique monétaire

La principale attribution de cette direction est le renforcement des capacités analytiques de la
banque en matière d’études et de recherche notamment dans le domaine des mécanismes de
transmission de la politique monétaire et des déterminants de l’inflation. Elle est chargée

15
également de la mise en place d’un cadre prévisionnel des principaux agrégats économiques
et monétaire en vue de mieux orienter la stratégie de la politique monétaire vers la réalisation
de la stabilité des prix. Cette direction est composée des deux sous-directions.

Sous-direction analyse et prévision à cout terme :

A pour objectif la réalisation des prévisions à court terme. Ses principales missions consistent
au suivi et à l’analyse de la conjoncture économique et financière nationale, à la participation
aux études et réflexions portant sur le cadre stratégique de la politique monétaire et à la
contribution à la publication du rapport annuel (politique monétaire et ses déterminants…).
Cette sous-direction est composée des deux services :

● Service de prévision à court terme : a pour principal rôle le développement des

modèles de prévision de l’inflation à court et moyen terme. Il participe à l’élaboration
des documents et des présentations adressés au comité de la politique monétaire et au
conseil d’administration ;
● Service de diagnostic monétaire et conjoncturel : a pour attribution d’assurer le suivi
et l’analyse de la conjoncture économique et financière nationale et la participation
aux études et réflexions portant sur le cadre stratégique de la politique monétaire. Il a
comme objectif de développer les modèles de prévision du PIB et de l’inflation.
Sous-direction étude et modélisation de la politique monétaire :

A pour mission notamment le suivi des travaux liés à l’étude des canaux de transmission de la
politique monétaire et la contribution aux publications de la BCT dans ce domaine. Elle
comprend également deux services.

● Service étude des canaux de transmission de la politique monétaire : est chargé de

la présentation et de la mise à jour des bases de données d’ordres statistiques économiques et
financières, de la réalisation des analyses périodiques sur les canaux de transmission de la
politique monétaire et de la participation à l’élaboration de la stratégie de la politique
monétaire ;

● Service de prévision à moyen terme : réalise les modèles et les prévisions dans le
domaine macroéconomique et de l’inflation en Tunisie ainsi que les indicateurs d’appréciation
de la politique monétaire.

16
 b. La direction des opérations de la politique monétaire
Son organigramme se présente comme suit :

Figure 4: Organigramme de la direction des opérations

(Source : le site de la BCT)

La direction des opérations est chargée de la mise en œuvre de la politique monétaire afin de
réguler le niveau de la liquidité bancaire et d’atteindre la stabilité des prix à travers plusieurs
instruments à des maturités différentes. Elle comprend deux sous-directions.

Sous-direction de la prévision et de l’analyse de liquidité :

La fonction principale de ce sous-direction est de collectée les informations
nécessaires permettant à la BCT d’atténuer les fluctuations de la situation de la
liquidité. Elle est devisée en deux services.
● Service de suivi et de l’analyse de la liquidité : analyse l’évolution des facteurs
de liquidité, des opérations de marché, de taux d’intérêt et des mesures prises au
niveau de la politique monétaire. Dans ce cadre, il participe au développement des
nouvelles méthodes pour un meilleur suivi de la liquidité bancaire ;

● Service de prévision de la liquidité : réalise la collecte et le traitement des

données d’enquêtes sur le commerce extérieur, le suivi et l’analyse des écarts de
prévision et de l’’evolution des facteurs de la liquidité (billets et monnaies en
circulation, solde du compte courant de trésor et des avoirs nets en devises).

17
Sous-direction des opérations de marché :

A pour objectif d’assurer la gestion du marché monétaire, le suivi et l’analyse du

marché des titres de créances négociables et du marché des bons du trésor ainsi que la
collecte et le traitement des données relatives aux transactions sur le marché
interbancaire. Ces travaux sont réalisés par les deux services suivants.

●services marché monétaire en dinars : est chargé de la gestion de la liquidité et du

pilotage des taux d’intérêts par le biais des opérations de refinancement. Il assure le
suivi des soldes des banques, de la réserve obligatoire et des transactions sur le marché
interbancaire (volume et taux) ainsi que la communication au public des informations
rétrospectives sur le taux du marché monétaire (TMM) ;

●service des opérations sur titres : a pour mission la réalisation des opérations
d’open market et de pension livrée, l’analyse et le suivi de l’évolution du marché des
titres de l’Etat et le transfert de la propriété des bons de trésor admis en contrepartie du
refinancement.

c. Direction du contrôle et de l’analyse des marchés

Son organigramme se présente comme suit :

Figure 5 : Organigramme de la direction du contrôle et de l’analyse des marchés

(Source : le site de la BCT)

18
Elle veille sur le contrôle comptable des opérations réalisées par la direction des opérations et
assure l’existence des collatéraux des opérations de refinancement de leur conformité et de
leur éligibilité. Deux formes de contrôle sont effectuées au sein de cette direction.

● Le contrôle comptable : consiste à vérifier la conformité des titres et créances

prises comme garanties par les banques et les montants demandés lors du refinancement avant
de donner son accord au service de marché en dinars à exécuter l’opération qui devient
irrécouvrable et la propriété des titres se transforme à la BCT.

● Le contrôle des collatéraux des banques titres et créances) : passe la vérification de

la conformité des collatéraux aux normes du circulaire n° 87-47 qui consiste la référence de
base pour le contrôle. A cet effet, les banques sont tenues de déclarer leurs portefeuilles
éligibles au refinancement qui seront vérifiés avec la STICODEVAM en termes de propriétés
des titres ainsi que leurs montants.

II. Le déroulement du stage

Lors de mon passage à la Direction Générale de la politique monétaire, j’étais affectée au
service marché monétaire en dinars. Selon le circulaire aux Banques N°2017-0 de la Mise en
œuvre de la politique monétaire par la Banque Centrale de Tunisie, les principales attributions
de ce service sont :

• L’implémentation des opérations d’intervention de la BCT sur le marché monétaire

(appel d’offre hebdomadaire, mensuel et trimestriel, open market) ;
• Gestion des avances intra-journalières accordées aux banques dans le cadre du
SGMT ;
• Publication mensuelle du TMM ;
• Transmission des données relatives au marché monétaire aux organismes
internationaux et aux agences de notation ;
• Suivi quotidien de l’activité du marché interbancaire.

19
Conclusion du chapitre
L’objectif de ce chapitre était de présenter la banque (BCT) dans laquelle nous avons
effectué notre stage. Dans cette optique, nous avons exposé le système bancaire tunisien et la
BCT, présenté l’historique de la BCT ses missions et son organisation. Finalement, nous
avons décrit la direction générale de politique monétaire afin de mieux appréhender le cadre de
notre travail. Cette description nous a permis de comprendre le processus de conduite de la
politique monétaire, de formuler notre problématique et de collecter les données nécessaires
afin de déterminer quelles sont les variables significatives.

20
 Chapitre 2 :
Politique monétaire et
inflation : fondements
théoriques

21
Introduction

. L’inflation est un phénomène qui constitue l’un des problèmes économiques contemporains.
Il est tout à la fois, simple à constater, délicat à mesurer et difficile à expliquer. Sa maitrise,
est une préoccupation majeure des autorités chargés de la politique économique en générale,
et monétaire en particulier.

Par ailleurs l’objectif final de la politique monétaire est la stabilité des prix, on trouve ainsi
l’article 7 de la loi N° 2016-35 qui stipule : « l’objectif principal de la banque centrale
consiste à maintenir la stabilité des prix. La banque centrale contribue au maintien de la
stabilité financière de manière à soutenir la réalisation des objectifs de la politique de l’Etat, y
compris dans les domaines de développement et de l’emploi. Elle œuvre pour une
coordination optimale entre la politique monétaire et la politique économique de l’Etat ».

Nous présenterons au cours de ce chapitre les fondements théoriques de la politique monétaire

et de l’inflation. Mais, on présentera dans la première section, les différents objectifs,
instruments et canaux de transmission de la politique monétaire utilisés pour les atteindre.
Dans la deuxième section on présentera, l’inflation, les différents concepts de l’inflation, ses
causes, ses conséquences pour mieux comprendre ce phénomène. Enfin les déterminants de
l’inflation.

Section 1 : la conduite de la politique monétaire de la Tunisie

Dans cette section on présentera les objectifs, les instruments de la politique monétaire et les
canaux de transmission.

I. Définition

La politique monétaire est l’action mise en place par l’autorité monétaire (la banque centrale),
agit sur l’offre de la monnaie dans l’objectif d’atteindre la stabilité des prix. En effet, depuis
les années 90, la BCT a poursuivi une politique monétaire discrétionnaire fait recours à des
multiples instruments. Cette orientation s’explique par la réalisation de l’objectif de carré
magique de Kaldor1 c'est-à-dire : la stabilité des prix, la croissance, l’emploi et l’équilibre
extérieur.

1
Jacques Généreux, « les politiques économiques », édition Seuil 1996, page 5.

22
 Figure 6 : Le carré magique de Kaldor

(Source : Jézabel Couppey- Soubeyran, « monnaie, banque, finance », 1ere édition, Paris, 2010, P214.)

Et depuis cette période, la mission principale de BCT consiste, selon l’ancienne loi
portant sur la création et organisation de la BCT, la préservation de la valeur interne et
externe de la monnaie nationale, mais surtout par l’absence d’un cadre analytique
fiable lui permettant de mener à bien sa politique monétaire.
Chaque année, la BCT élabore un programme monétaire dans lequel est annoncé un
objectif de croissance de la masse monétaire compte tenu d’un schéma
macroéconomique préalablement établi par le Gouvernement. De ce fait, l’appréciation
des tensions inflationnistes à travers le suivi de l’évolution du volume monétaire était
plutôt à titre indicatif et n’a pas eu d’influence significative sur les décisions en matière
de taux directeur. Ce n’est qu’à partir de l’année 2006 la mission principale de la
banque a été levée à travers la considération de la préservation de la stabilité des prix
comme mission principale de la BCT.

I. Les objectifs de la politique monétaire

D’une façon générale, les objectifs finals de la politique monétaire sont ceux de la politique
économique. Selon M. Friedman, c’est-à-dire le « carré magique » (N. Kaldor):
- la stabilité des prix ;
- la croissance économique ;
- le plein d’emploi ;
23
 - l’équilibre extérieur ;
Les cibles à court terme de la politique monétaire sont classées en des cibles opérationnelles
et des cibles intermédiaires. Les cibles opérationnelles sont des buts tactiques que la banque
centrale essaie d’atteindre à court terme. Si les banques centrales ne peuvent pas utiliser
directement les outils de politique monétaire pour agir sur les cibles intermédiaires, elles
peuvent s’en servir pour influer sur les cibles opérationnelles telles que la base monétaire et
les taux d’intérêt à court terme qui influent à leur tour sur les fluctuations des variables
intermédiaires (taux d’intérêt, taux de change etc.). Les cibles opérationnelles peuvent aussi
être modifiées selon la situation économique à court terme.

Les cibles intermédiaires sont des variables qui agissent sur les objectifs ultimes (finals) de la
politique monétaire, et ne relèvent pas directement du contrôle par la banque centrale. Il s’agit
de la monnaie centrale, de l’encours du crédit, des taux d’intérêt à long terme et des taux de
changes. Ce sont des variables qui se situent entre les objectifs finals et ceux opérationnels de
la politique monétaire.

Les différents objectifs de la politique monétaire se résument dans le tableau suivant ;

Tableau 4: Les objectifs de la politique monétaire

Objectifs Opérationnels Objectifs Intermédiaires Objectifs Finals

_ Taux du marché _ Agrégats monétaires _ Stabilité des prix

intermédiaire à court terme
_ Agrégats de crédit _ Croissance économique
(TMM)

_ Taux de change
_ Base monétaire

_ Taux d’intérêt à moyen et

long terme

(Source : site de la BCT)

Depuis l’indépendance, la politique monétaire en Tunisie a passé par deux phases

remarquables :

- La première phase: avant la réforme de 1986, son objectif ultime était plutôt la
croissance économique par le financement de l’investissement par les crédits

24
 bancaires. La politique monétaire était plus laxiste par rapport à les autres objectifs à
savoir la stabilité des prix et l’équilibre extérieur.
- la deuxième phase : Depuis 1987, les autorités monétaires, en suivant les péripéties
qu’a connues le monde, ont changé de perspective pour devenu l’objectif prioritaire la
stabilité des prix pour un grand nombre de banques centrales et pour la BCT.
Ce pendant, la préservation de la stabilité des prix a été explicitement mentionné dans le texte
de la loi n° 2006-26 conformément, à l’article 33 amendant la loi organique de la Banque
Centrale.

II. Stratégie
La politique monétaire prend en compte des facteurs économiques suivants :

1- Le plein emploi.
2- Croissance économique positive non inflationniste.
3- Maitrise de l’équilibre extérieur.
Actuellement, la BCT adopte une politique monétaire qui cible à la fois l’inflation et la
croissance économique :

• Politique du ciblage de l’inflation : Dans l’objectif de mieux cibler l’inflation, la

direction de la stratégie de la politique monétaire veille à travers les études et les
recherches à mettre en place un cadre analytique favorable qui assure une certaine
stabilité des prix. A cette fin, la BCT a signé un contrat de jumelage avec la banque de
France qui s’étale sur deux ans et vise une politique monétaire plus crédible pour
renforcer son rôle dans la préservation de la stabilité des prix et faire la comparaison
entre l’évolution de l’inflation et les objectifs fixés et les anticipations des différents
agents économiques. Deux indices sont susceptibles de calculer l’inflation l’indice
des prix à la consommation (IPC) et le déflateur de la consommation (DC), or la
plupart des banques centrales utilisent l’IPC car il est calculé mensuellement et il ne
subit pas de révision au cours du temps.
• Politique de ciblage du PIB : Le ciblage de la croissance économique vise à prévoir la
variation du PIB sur un horizon de un à deux trimestres. Deux approches sont utilisées
pour la modélisation du PIB, une approche directe (prévision directe de la croissance
économique) et une approche indirecte (prévision des principales composantes de
l’offre marchande)

25
III. Les instruments de la politique monétaire
La BCT dispose d’un cadre opérationnel renouvelé ; elle cherche à piloter le taux d’intérêt
interbancaire à l’aide d’un ensemble d’instruments d’intervention conformes aux mécanismes
du marché. La stabilisation dudit taux représente l’objectif opérationnel de sa politique
monétaire.

Les instruments de la politique monétaire : l’objectif opérationnel de la BCT étant la fixation

d’un corridor de taux au sein du marché monétaire sur lequel la stratégie mise en œuvre lui
permettrait de mener à bien la mission qui lui est assignée visant à maintenir le taux
interbancaire dans la limite du taux directeur fixé préalablement. Pour cela, la banque centrale
doit recourir aux instruments d’intervention qui sont constitués par des opérations soit à son
initiative soit à l’initiative des banques. L’efficacité du cadre opérationnel de la politique
monétaire est renforcée par l’obligation de maintenir par les banques de disponibilités en
compte auprès de la banque centrale au titre de la réserve obligatoire.

La BCT peut également intervenir sur le marché monétaire pour l’achat ferme ou la prise en
pension des effets publics et des effets privés. Les instruments utilisés par les autorités
monétaires peuvent être des instruments quantitatifs ou des instruments qualitatifs.

1. Les réserves obligatoires

Les réserves obligatoires sont les dépôts des réserves de liquidité que les banques doivent
déposer auprès de la banque centrale. Le système de réserve obligatoire a comme objectif de
stabiliser le TMM et de créer un besoin structurel de refinancement chez les banques pour
maîtriser la croissance monétaire Le montant des réserves obligatoires est déterminé en
fonction de pourcentage d’encours des dépôts par banque. Cet instrument est utilisé pour deux
raisons, un souci prudentiel pour assurer le remboursement des dépôts aux clients et un souci
de politique monétaire lorsque la BCT augmente le montant des réserves, les banques doivent
réduire leurs offres des crédits et inversement en diminuant les réserves pour donner aux
banques une marge pour se financer.

La période de constitution des réserves obligatoires est d’un mois. En effet, chaque banque
doit laisser le montant exact de sa réserve imposée sinon elle sera pénalisée d’un taux égal au
TMM plus 2.5% et si le montant est supérieur à celui qui est imposé on parle des réserves
excédentaires.

26
Actuellement, le taux appliqué pour le calcul du montant de la réserve obligatoire est de 1%
de l’encours des dépôts à vue et de 30% pour l’augmentation de l’encours des crédits à la
consommation.

2. Les instruments quantitatifs

a. L’appel d’offre
Il constitue la principale opération de refinancement des banques. En effet, conformément à
l’article 45 de ses statuts de 1958, la BCT fait une estimation des besoins en liquidité sur le
marché monétaire et informe les banques du volume de monnaie qu’elle prévoit fournir en cas
de sous liquidité ou éponger en cas de surliquidité. Les banques intéressées présentent leurs
soumissions, notamment le montant, le taux, la durée, l’échéance et la date de règlement.

Pour le choix de meilleures offres, la BCT utilise, dans le cas d’injection de liquidité, la
méthode du taux multiple c’est-à-dire qu’elle commence par le taux le plus élevé jusqu’au
plus faible. A l’inverse, et en cas où elle se propose d’éponger l’excédent de liquidité sur le
marché, elle commence par le taux le plus bas.

Les étapes de l’appel d’offre sont :

• L’annonce : la BCT informe les banques de son attention d’alimenter en liquidité ou

de retirer le surplus selon la situation du marché monétaire en indiquant la date valeur,
le taux directeur et la durée.
• Réception des soumissions : Chaque banque doit indiquer la date valeur, le montant,
le taux de soumission, l’échéance et la date de règlement.
• Traitement des soumissions : la BCT vérifie la conformité des soumissions avec les
conditions de l’appel d’offre annoncée (date valeur, taux, durée…).
• Dépouillement des soumissions : préparer un état qui résume toutes les soumissions
par banque et par taux.
• Résultat de l’appel d’offre : la BCT sert dans la limite des prévisions de liquidité à
injecter (à retirer) la totalité ou un certain pourcentage des demandes (offres)
exprimées par les banques selon la méthode de taux multiple.
• Le service de marché informe chaque banque soumissionnaire de la décision prise par
le comité de la politique monétaire qui se réunit chaque mardi et il informe également
les banques non soumissionnaires des résultats globaux et des conditions retenues.
• Il assure l’enregistrement comptable de l’opération en créditant le compte de banque.

27
 b. L’open Market
Les opérations d’open market consistent à acheter ou à vendre directement des titres,
typiquement d’effets publics négociables (BTA, BTC), sur le marché monétaire. Par cette
procédure le service des opérations sur titre cherche à modifier à la hausse ou à la baisse le
taux de marché monétaire.

L’open market a un double effet sur la liquidité bancaire : un effet quantité qui est direct en
diminuant la quantité de monnaie en circulation par la vente des titres aux banques ou
inversement par l’achat des titres pour fournir de la liquidité au secteur bancaire. Et un effet
prix qui est indirect, quand la BCT achète les bons du Trésor, elle offre de la liquidité
supplémentaire sur le marché et le taux d’intérêt baisse ce qui favorise le refinancement des
banques au coût faible. Par contre si la BCT vend les bons de trésor, les taux augmentent ce
qui crée des tensions sur le marché.

La BCT utilise cet instrument irrégulièrement car le marché n’est pas vraiment sensible à ce
genre d’instrument.

c. Les pensions livrées

C’est une opération d’achat ou de vente de valeurs mobilières et d’effets de commerce à une
échéance convenue avec engagement de revente.

Ces opérations permettent que la BCT d’injecter ou d’éponger la liquidité sur le marché par
l’achat ou la cession temporaire de bons du trésor. La durée de ces opérations peut aller
jusqu’à trois mois.

Selon la loi du 24 septembre 2012, la technique de la pension livrée se caractérise par

l’échange des titres contre la liquidité dans les périodes des crises puisque la BCT sécurise le
prêteur par la remise de titres contre l’argent et également elle permet à l’emprunteur de se
refinancer dans les bonnes conditions de taux d’intérêt.

La pension livrée est un support de transfert de propriété par l’intervention de la BCT sur le
marché interbancaire.

d. Les opérations ponctuelles d’injection et de ponction à 24 heures

Il s’agit d’opération de réglage fin de liquidité effectué par la BCT en fin de journée dans
l’objectif d’orienter le taux au jour le jour. L’utilisation de cet instrument est très marginale.

28
 e. Les opérations de swap
Elles sont effectuées par voie d’appel d’offre à l’initiative de la BCT et consistent à l’achat ou
la vente au comptant ou à terme du dinar tunisien contre des devises et ce à une date et un
taux prédéterminé.

f. La facilité de prêt à 24h

Les banques en déficit de trésorerie peuvent couvrir leurs besoins en fin de journée. En effet,
la BCT assure aux banques les besoins en liquidité contre la présentation de garanties sous
forme d’effets publics et privés (actes collatéraux), en leur accordant un prêt rémunéré à la
journée contre un taux d’intérêt égal au taux directeur (5.75% actuellement) majoré de 1%. Il
y a lieu de signaler que ce taux représente le taux plafond de la BCT.

g. La facilité de dépôt à 24h

Ces opérations permettent aux établissements de crédit d’effectuer des dépôts à 24h auprès de
la banque centrale de leurs excédents de liquidité à un taux d’intérêt égal au taux directeur
minoré de 1%. On note qu’il s’ait du taux planché de la BCT. Cette opération s’effectue sans
collatéraux.

3. Les instruments qualitatifs

La révision à la hausse ou à la baisse du taux d’intérêt directeur a une répercussion directe sur
les taux appliqués par les banques aux crédits accordés et aux dépôts de leurs clients. Le
relèvement dudit taux peut ainsi entrainer un resserrement des crédits sous l’effet de
l’accroissement de leur cout, tout en agissant négativement sur la réduction du taux d’intérêt
directeur, elle entraine un impact inverse. Les principaux taux d’intérêt se présentent comme
ci-après :

a. Le taux directeur de la banque centrale

C’est le taux fixé par le conseil d’administration, sert à piloter tous les autres taux du
marché et revêt une importance cruciale pour la conduite de la politique monétaire.
Son relèvement signifie un resserrement de la politique monétaire suite notamment au
niveau élevé de l’inflation et ou à l’accélération des crédits. Sa réduction indique une
inflation maitrisée et une volonté de relance de l’activité économique et financière.
Enfin, c’est le taux auquel les banques se refinancent auprès de la BCT afin d’avoir les
liquidités nécessaires pour garantir leurs activités. Il se situe à 5,75% depuis le 06
Mars 2018.

29
 b. Le taux du marché interbancaire
C’est le taux des transactions interbancaires qui émanent des échanges de liquidité
entre les banques au jour le jour ;

c. Le taux moyen mensuel du marché monétaire (TMM)

C’est le taux mensuel moyen pondéré des taux interbancaires au jour le jour. Il sert de
référence pour la détermination de la plupart des taux débiteurs et créditeurs appliqués
par les banques aux agents économiques.

Figure 7: Les instruments de la politique monétaire

(Source : site de la BCT)

IV. Les mécanismes de transmission

Le choix des instruments doit être considéré avec pertinence pour atteindre de meilleurs
résultats cela implique qu’il existe une relation consistante entre les objectifs visés et ses

30
instruments. Cette relation ne peut pas se réaliser sans l’existence des mécanismes qualifiés
des canaux de transmission qui constituent des liens spécifiques par lesquels les impulsions de
la politique monétaire se répercutent sur l’activité économique et plus particulièrement, sur le
niveau des prix.

Quatre principaux canaux sont distingués à savoir ; le canal de taux d’intérêt, le canal du
crédit, le canal du taux de change, le canal de prix des actifs.

1. Canal du taux d’intérêt

Les mécanismes de transmission de la politique monétaire par les canaux de taux d’intérêt est
un thème classique de la littérature économique depuis plus de cinquante ans et aussi du Le
canal du taux d’intérêt est le principal mécanisme de transmission monétaire introduit dans le
cadre de l’analyse keynésien (modèle IS-LM). Il décrit l'ensemble des moyens par lesquels la
variation des taux directeurs affecte la sphère réelle, à travers les décisions d'investissement et
de consommation des entreprises et des ménages.

Une variation du taux d’intérêt produit trois types d’effets peuvent être mis en évidence sur
les dépenses des ménages :

- Un effet de substitution : les variations de taux d’intérêt mènent les agents à réviser
l’arbitrage entre consommation immédiate et épargne. Une baisse de taux diminue la
valeur de la consommation future et encourage à consommer aujourd’hui puisque
l’épargne devient moins intéressante et le crédit moins cher.

- Un effet de revenu: une baisse de taux conduite a une augmentation de la valeur

actualisée des dépenses de consommation anticipées pour des périodes avenirs.
Depuis, la consommation future est trop cher, toutes choses égales en outre. Les
ménages choisis ainsi épargner d’avantage et limite leur consommation immédiate
pour faire face à cette situation.
- Un effet de richesse : une baisse de taux d’intérêt augmente la valeur actualisée des
revenus futurs des ménages. Cette augmentation s’applique au capital humain et au
capital physique, au capital financier. Ainsi, pour ce dernier, les agents ont la
possibilité de vendre une partie du portefeuille de titres pour obtenir plus de biens et
services. Ils consomment plus de biens et services.
A propos les effets sur l’investissement, une diminution de taux mènent un coût d’usage du
capital plus faible et donc une hausse de la profitabilité de la production et une offre

31
supérieure de biens ; une substitution du capital au travail. Ces deux effets impliquent une
hausse de l’investissement.
Selon le modèle IS-LM, le taux d’intérêt réel à long terme représente le coût de capital et de
financement pour les agents économiques. En effet, une hausse des investissements indique
une hausse de la demande agrégée dans l’économie (courbe IS se déplace vers la droite) et
une hausse de l’offre de la monnaie (courbe LM se déplace vers la droite).

2. Canal de crédit
Dans une économie bancaire, le canal de crédits est établi sur l’idée que les banques jouent un
rôle spécifique au sein du système financier puisqu’elles sont bien placées pour résoudre le
problème de financement des agents économiques.

La hausse des taux directeurs de la banque centrale mener les banques à accroître leurs taux
d’intérêt débiteurs, mais aussi à rationner le crédit à cause de la montée des risques liés à des
charges d’intérêt plus élevés. La hausse des taux d’intérêt, en raison de l’asymétrie
d’information, risque de produire un aléa moral (les « bons emprunteurs » réduits leurs
demandes de crédit et les « mauvais risques » continuent à s’endetter.) Cette situation incite
aussi les banques à réduire leur offre de crédit. Ainsi les contraintes d'accès au crédit de
certains agents tels que ménages ou petites et moyennes entreprises, peut conduire à des
changements importants dans la transmission d'une politique monétaire par les taux d'intérêt.
En fait, si les agents sont contraints dans leur demande de crédit, une hausse du taux d'intérêt,
à supposer qu’elle soit réagi sur le coût du crédit, pourra procurer une baisse de la demande de
crédit bancaire, mais s’il y a en situation initiale un excès de demande, cette hausse ne
s’exprime pas par une baisse des crédits. De nombreuses études, liées au canal du crédit
(Bernanke et Blinder, 1992 ; Barran, Coudert et Mojon, 1995) montrent qu’une hausse du
taux d’intérêt n’est généralement pas suivie immédiatement d’une baisse du crédit bancaire.

3. Canal du taux de change

La prise en compte des relations commerciales et financières avec l’extérieur permet d’entrer
un nouveau mécanisme peut faire transmettre les décisions de la politique monétaire à savoir
le canal du taux de change. le canal du taux de change se base sur une relation décroissante
entre le taux d'intérêt et le taux de change.

La hausse des taux d'intérêt attire les dépôts libellés en monnaies étrangères par rapport aux
dépôts nationaux ce qui implique une chute de la valeur des dépôts en devises par rapport aux

32
dépôts en dinars. C’est-à-dire une l’appréciation de la monnaie nationale par rapport à la
monnaie étrangère. L’appréciation de la monnaie nationale a augmenté les prix des
exportations et la baisse des prix des importations ceci entraîne une contraction des
exportations et un accroissement des importations. Cette situation est défavorable à la
demande globale et au revenu qui diminue.

Et inversement, un accroissement de l'offre de monnaie entraîne une baisse des taux d'intérêt
et une dépréciation de la monnaie nationale d'où l'augmentation des exportations et la baisse
des importations, et cette situation stimule la demande globale et le revenu.

4. Canal de prix des actifs

Le canal des prix des actifs a assez un effet rapide du fait que les prix des actifs ont intention à
s’ajuster plus rapidement que les prix des biens et services et sont plus sensibles aux
variations du taux d’intérêts et aux changements d’anticipations.

Ce canal impose un mécanisme de transmission à travers les effets positifs sur la richesse
financière des ménages qui passe par le canal de la consommation.

En fait, la baisse du taux d’intérêt est vulnérable d’avoir un effet favorable sur le cours des
actifs financiers ou immobiliers entrainant une augmentation de la valeur du patrimoine des
ménages et un soutient de leur consommation.

En d’autres termes, les investissements des entreprises peuvent aussi tirer profit d’une baisse
de taux d’intérêt dans la mesure d’où l’augmentation de prix des actions (obligation, bien
immobilier) ce qui diminue le coût de ses fonds propres.

Section 2 : Etude de l’inflation

L’inflation comme un déséquilibre économique qui engendre une hausse continue du niveau
général des prix est un concept extrêmement large, diverses théories ont tenté d’expliquer le
phénomène, elles ont été inspirées par les grands courants de pensée économique

Dans cette présente section nous présenterons l’inflation en Tunisie. Nous identifions les
causes, les conséquences de l’inflation sur l’équilibre économique et les déterminants de
l’inflation.

33
 I. Définition de l’inflation
On dit qu’il y a inflation, lorsqu’il y a un état de hausse généralisée des prix des biens et des
services qui entraine une baisse du pouvoir d’achat de la monnaie.

On distingue quatre niveaux d’inflation :

• stabilité des prix : taux d’inflation inférieur à 2% ;

• inflation rampante : taux d’inflation de 3 à 4% par an ;

• inflation ouverte : taux d’inflation de 5 à 20% ;

• inflation galopante ou hyperinflation : taux d’inflation supérieur à 20%.

Il est à noter que le taux d’inflation en Tunisie, peut être mesurée par l’indice des prix à la
consommation, indice de référence ou par le déflateur de PIB. Dans cette étude, on
s’intéressera uniquement à l’indice des prix à la consommation (IPC), car c’est le plus
largement utilisé. Ce dernier, s’agit d’un indicateur de la variation des prix à la consommation
payés par les ménages.

L’institut national de la statistique (INS) a révisé l’année de base de cet indice en adoptant
l’année 2005 comme nouvelle année de base au lieu de l’année 2000.la structure des
pondération a aussi été révisée en s’appuyant sur les résultats de l’enquête nationale sur la
consommation des ménages de l’année 2005, en vue de tenir compte des changements dans
les habitudes de consommation des ménages et d’inclure de nouveaux biens et services.

L’indice des prix à la consommation base 100 en 2005 est calculé donc selon la méthode de
″Laspeyres‶ qui se base sur les pondérations et les prix de l’année de base 2005.

Pour établir cet indice, l’INS relève mensuellement le prix de 1010 produits au lieu de 975
produits dans l’ancien indice, auprès d’un échantillon de 3155 points de vente contre 2631
précédemment. Cette extension a touché plusieurs types de points de vente particulièrement
les grands magasins vu leur importance dans le tissu commercial actuel.

Les points de vente se répartissent sur toutes les localités, chefs-lieux des gouvernorats, ainsi
que les grandes agglomérations urbaines. Ainsi les 1010 produits relevés sont regroupés en 46
sous-groupes qui constituent en fin les 12 groupes principaux à la place de 6 groupes
auparavant comme le montre le tableau 1 et le tableau 2 dans l’annexe

34
L’indice des prix à la consommation sert principalement à étudier la dynamique de l’inflation
en analysant ses composantes. Mais, avant de ce faire, on doit tout d’abord exposer les
sources potentielles de l’inflation.

II. Les causes de l’inflation

L’inflation est le résultat d’un désajustement général de l’économie d’un pays. Ce
désajustement est dû suite à plusieurs phénomènes.

1. Déséquilibre entre l’offre et la demande

Le déséquilibre entre l’offre globale et la demande globale peut trouver son origine soit du
coté de la demande, on parle alors « d’inflation par la demande », soit du coté de l’offre, on
parle « d’inflation par les couts ».

a. Inflation par la demande

L’inflation par la demande résulte d’une croissance de la demande non entièrement satisfaite
par les producteurs. Le volume des biens et services demandés dépasse le volume des biens et
services offerts.

Cela peut être à cause d’une augmentation rapide des revenus (salaires ou transferts sociaux),
ou encore, une expansion de la demande étrangère. Celle-ci est le cas avec le pays voisin, on
peut remarquer absolument l’impact des incertitudes de la situation libyenne sur les prix des
produits alimentaires en Tunisie.

En effet, la crise libyenne a incité le marché noir destination de ce pays. Les pics des
exportations à destination de la Libye et la contre bande aux frontières tuniso-libyenne ont
entrainé des pénuries de plusieurs produits alimentaires de base. Pendant cette crise, certains
tunisiens étaient enclin à vendre des produits aux libyens à des prix supérieur au marché tirant
les prix vers le haut au niveau national. Ces exportations illégales étaient toujours évoquées
comme moteur potentiel de l’inflation début 2012.

L’inflation par la demande peut aussi être le résultat d’une politique de soutien de la
consommation ou de l’investissement, la création monétaire, le marketing etc. la pression
exercée par cette demande excédentaire entrainera une hausse des prix.

b. Inflation par les coûts

Le déséquilibre entre l’offre et la demande peut provenir d’un choc du coté de l’offre.

35
La hausse des coûts peut avoir différentes origines : hausse généralisée des salaires,
augmentation des taxes grevant les produits, hausse du coût des matières premières ou
énergies de base (choc pétrolier par exemple) et dépréciation de la monnaie nationale qui
augmente le coût des importations, ces deux dernières constituent la source principale de
l’inflation importée.

La hausse des coûts va se répercuter dans les prix de revient, puis dans les prix de vente qui
vont augmenter dans les mêmes proportions que le coût des matières premières. Ou bien
trouver le moyen de réduire d’autres coûts de production (en abaissant les salaires, à titre
exemple).

Le problème majeur de l’inflation par les coûts tient à son caractère auto-entretenu et
cumulatif. En effet, si les producteurs répercutent les hausses de coûts sur les prix. La hausse
du niveau général des prix dégrade le pouvoir d’achat des ménages. Si ces derniers anticipent
les effets de l’inflation en cours sur leur pouvoir d’achat, ils revendiquent des hausses de
salaires pour compenser l’inflation. Les hausses des salaires ainsi obtenues viennent
augmenter les coûts des producteurs, qui tentent alors de rétablir leurs marges en relevant
leurs prix ; le pouvoir d’achat des salaires se dégrade à nouveau, provoquant de nouvelles
revendications, et ainsi de suite. L’économie se trouve ainsi piégée dans une course-poursuite
des prix et des salaires qui accélère indéfiniment l’inflation.

2. Inflation par augmentation de la masse monétaire

Quelle que soit sa cause initiale, l’inflation est par nature un phénomène monétaire.
L’approche monétariste préconise, à travers la théorie quantitative de la monnaie (basée sur
l’équation de Fisher M.V=P.Q (où M : masse monétaire, V : vitesse de circulation de la
monnaie, P : niveau moyen des prix et Q : quantité de la production finale de biens et
services), que la masse monétaire ne doit pas croitre de manière plus importante que la
croissance réelle de l’économie).

Ainsi, elle attire l’attention sur le fait qu’en règle générale, l’inflation ne peut pas se
développer sans une certaine expansion de la quantité de monnaie ; il faut bien que les agents
trouvent quelque part les moyens de paiement nécessaires à l’achat de biens et services dont le
prix moyen augmente. Mais, il faut évidemment éviter un excès de la masse monétaire.

L’autre facteur monétaire qui contribue aussi à l’inflation est le taux de change.

36
Généralement, la dépréciation d’une monnaie quelconque génère mécaniquement de
l’inflation et pourrait s’accélérer si les avoirs en devises continuent à s’amoindrir et que la
balance commerciale se creuse, dans un contexte où les prix mondiaux des hydrocarbures sont
en nette hausse.

De plus, cette dépréciation du taux de change affecte fortement la facture énergétique et

alimentaire qui risque de peser sur le budget de l’état (directement par les dépenses de
fonctionnement et indirectement à travers la caisse compensation).

3. Inflation liée aux structures économiques

Du fait des structures d’économie ouvertes du monde contemporain, l’inflation peut être
importée par les plus d’échange internationaux, puisqu’elle provient des variations du taux de
change nominal.

En effet, une hausse du prix des importations aura un effet inflationniste, en particulier s’il
s’ait de matières premières qui pèsent lourd dans les coûts de production.

A titre d’illustration, on prend le cas de la Tunisie. Une augmentation du prix du baril de

pétrole ainsi que les dévaluations successives du dinar se traduisent automatiquement si l’Etat
décide de ne pas baisser ses taxes sur les produits pétroliers afin d’absorber cette hausse par
une augmentation du prix du diesel.

Cela mène évidemment à une hausse généralisée des prix, car le transport des biens et une
multitude de produits et services dépendent de cette matière première et donc de son niveau
de prix, et on se trouve alors rentrer dans une « spirale inflationniste ». Dans ce cas l’inflation
et donc importée et sera de type inflation par les coûts.

A la lumière de ce qui précède, on peut conclure que les causes de l’inflation sont multiples
puisqu’elles sont reliées aux facteurs tributaires des chocs réels et nominaux affectant la
demande et l’offre globale à court terme, d’où l’inflation par la demande et par les coûts. Or, à
long terme, lorsque les prix et les salaires sont flexibles contrairement à la production et
l’emploi, l’inflation est considérée comme un phénomène monétaire.

III. les effets de l’inflation

L’inflation a sur l’économie des effets aussi bien bénéfiques que néfastes.

37
 1. Les effets néfastes de l’inflation
Une inflation peut conduire lorsqu’elle est forte, à un ralentissement de la croissance
économique, du produit global, et à une détérioration de l’emploi. L’inflation chronique
entraîne de nombreux effets néfastes :

• elle perturbe la répartition macroéconomique des revenus. Tous les agents

économiques ne peuvent pas faire évoluer leurs revenus à la même vitesse que
l’inflation. Celle-ci est favorable aux emprunteurs et aux titulaires de revenus
flexibles, mais elle pénalise les épargnants, les créanciers et les titulaires de revenus
indexables.
• elle contribue à rendre l’avenir plus incertain. En rendant incertaine l’évolution des
valeurs nominales des revenus et des prix, l’inflation complique les prévisions
économiques et rend la croissance économique plus chaotique.
• une inflation nationale plus forte qu’à l’étranger, réduit la compétitivité de l’économie
et conduit à procéder à procéder à des réajustements monétaires.
• l’inflation rend la croissance économique déséquilibrée et provoque la stagflation,
situation où coexistent à la fois l’inflation et le chômage.
2. Les effets bénéfiques de l’inflation
Caractérisée par une augmentation des revenus nominaux distribués, l’inflation favorise la
croissance pour deux raisons principales. Elle contribue à alléger les dettes des agents
économiques (l’inflation diminue le coût réel de l’endettement en fonction de la différence
entre le niveau des taux d’intérêt nominaux et le niveau général des prix). Ainsi les ménages
et les entreprises ont longtemps bénéficié de taux d’intérêt réels faibles, voire négatifs. Elle
améliore la rentabilité financière des entreprises. En période d’inflation, les entreprises sont
d’autant plus incitées à recourir au financement externe que leurs taux de profit internes sont
supérieurs au taux d’intérêt des capitaux empruntés. Une telle situation élève la rentabilité de
leurs fonds propres (effet de levier).

Les entreprises se trouvent stimulées par les perspectives de gains et incitées à investir.
L’inflation, moteur de l’investissement, induit ici une croissance de la production et de
l’emploi. Un haut niveau d’emploi apparaît compatible avec un taux d’inflation élevé (ceci est
décrit par la courbe de Phillips : relation inverse entre l’inflation et le chômage).

38
IV. Les déterminants de l’inflation
Nous présentons les différentes évolutions ou mouvements qui ont eu au cours des années en
études des variables exerçant une influence sur l'inflation. Dans la plupart de cas, l'inflation a
comme déterminants traditionnels le TMM, la masse monétaire et le taux de change
constituent autant des facteurs explicatifs de l'inflation en Tunisie.

1. Evolution de taux d’inflation en Tunisie

Malgré la définition de l'inflation est controversée, il est en général admis qu'elle est
constituée par une hausse cumulative et garde le niveau général des prix dans une économie.

Figure 8: Evolution de taux d’inflation

taux d'inflation
7

3 taux d'inflation

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(Source : Travail personnel)

A travers cette figure, on constate que le taux d’inflation s’est poursuivi en 2012 et 2013
atteignant des niveaux record, jamais enregistrés depuis 1995 (6.2%). Cette inflation élevée
reflète une importante augmentation des prix des produits alimentaires, suite à l’insuffisance
de l’offre de produits frais sur les marchés et à certaines perturbations au niveau de
l’approvisionnement et des circuits de distribution. Il est à noter, en outre, que l’effet de la
crise libyenne a été considérable sur l’évolution de l’inflation.

D’une part, les exportations illégales à destination de ce pays ont entrainé une pénurie de
plusieurs produits alimentaires de base. D’autre part, l’accès des milliers de refugiés au
territoire national n’a fait qu’augmenter la demande.

39
Par ailleurs, d’autres facteurs en relation avec la révolution tunisienne pourraient expliquer
cette tension inflationniste. En fait, les évènements qui ont accompagné la révolution en 2011
se sont traduits par une dégradation de la situation sécuritaire, une prolifération du secteur
informel et l’instauration d’un nouveau rapport de forces, sur le plan social, aboutissant à des
révisions disproportionnées des salaires.

De plus, la politique monétaire préconisée par la BCT a aussi affecté l’évolution de

l’inflation de deux manières :

- La dépréciation du dinar vis-à-vis des principales devises en particulier le dollar en

2012 et l’euro en 2013, a généré une augmentation de l’inflation à travers la hausse
des prix à l’importation surtout celui de l’énergie durant la deuxième moitié de 2012 ;
- La diminution du TMM en 2012, pour se retrouver à son plus bas niveau historique
(soit 3.75% contre 4.43% et 4.03% en 2010 et 2011 respectivement), a affecté la
liquidité bancaire. Ainsi et afin d’y remédier, la BCT a injecté de la monnaie,
- contribuant, ainsi, à stimuler l’inflation par la demande notamment dans un contexte
d’offre de produits raréfiés.

2. Evolution de la masse monétaire (M3) en Tunisie

La masse monétaire est un agrégat monétaire qu'il est habituel d'assimiler à M3, c'est -à - dire
M2 et divers placements monétaires. Toutefois, la notion reste très contraignante pour les
spécialistes qui considèrent alors la masse monétaire comme l'ensemble des créances
susceptible d'être contrôlée par la banque centrale.

La définition de la masse monétaire est une définition comptable qui relève des conventions
de nomenclature. La masse monétaire telle qu'elle est actuellement définie par la BCT
comprend les actifs liquides qui sont susceptibles d'être convertis immédiatement en monnaie
sans risque sensible en capital et qui donc représentent des moyens de paiement potentiels
réalisables, sans effet de moins-value ou de plus-value. La décomposition de la masse
monétaire en agrégats M1, M2, M3, est fondée sur la plus ou moins grande facilité de
conversion en monnaie de leurs composantes. Celle-ci induit un comportement de détention
plus ou moins stable de ces actifs par les agents non financiers.

L'évolution de la masse monétaire en Tunisie est représentée par le graphique suivant

40
 Figure 9: Evolution de la masse monétaire

masse monétaire
80000
70000
60000
50000
40000
masse monétaire
30000
20000
10000
0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(Source : Travail personnel)

A partir de cette figure on constate que, en 2015 la masse monétaire (M3) a cru à un rythme
plus faible, cette décélération est due à la baisse de l’encours des billets et monnaies en
circulation (6.8 % contre 12.6 % en 2014) et des dépôts à vue auprès des banques (1.6 %
contre 4.9 %). Pour 2016 cette évolution est principalement, attribuée à la forte augmentation
des créances nettes sur l’Etat (+21,8% ou +2.792 MDT) mais aussi à celle des concours à
l’économie (+8,2% ou +5.247 MDT), selon la note sur “les Evolutions Economiques et
Monétaires ainsi que les perspectives à moyen-terme”, que vient de publier la Banque
Centrale de Tunisie (BCT).

3. Evolution de taux d’intérêt en Tunisie

Après quatre ans d’augmentations successives, la Banque Centrale de Tunisie vient de décider
de baisser le taux d’intérêt directeur, qui passe ainsi de 4,75% à 4,25%.

41
 Figure 10: Evolution de taux d’intérêt

taux d'interet
6

3
taux d'interet
2

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(Source : Travail personnel)

Les taux directeurs sont les taux d’intérêt fixés par une banque centrale lorsqu’elle
accorde des crédits à court terme aux banques commerciales.

C’est donc ainsi que la banque centrale agit sur le coût du crédit et la rémunération des
liquidités, dans le cadre de sa politique monétaire pour contrôler l’offre et la demande de
crédit, l’évolution des prix (inflation) et le taux de change de sa monnaie.

Ce taux avait entamé, sous la gouvernance de Chedly Ayari, une succession de hausses le
faisant passer de 3,5% en septembre 2011 (du temps du gouverneur Mustapha Kamel
Nabli) à un taux de 4,75% en octobre 2015.

D’un point de vue macroéconomique, la baisse du taux d’intérêt a généralement un effet

négatif sur l’épargne déjà souffrante de l’inflation et des niveaux de rémunération, mais
elle est de nature à rehausser l’investissement, et dénote généralement un climat propice
pour les affaires.

Microéconomiquement parlant, cette baisse du taux d’intérêt directeur aura une incidence
directe sur le coût des crédits bancaires et un impact sur les remboursements des crédits en
cours dont les taux sont indexés sur le TMM (Taux moyen du marché monétaire).

42
 4. Evolution de taux de change en Tunisie
Le dinar tunisien (taux de change) a connu sous la gouverne de M. Ayari sa pire
dévalorisation en si peu de temps. En juin 2012, l'Euro s'échangeait à 1,93 dinar tunisien, en
janvier 2018, il s'échangeait à 3 dinars tunisiens. Face aux devises étrangères. le dinar aurait
perdu 40% de sa valeur. Et la chute continue sans cesse, suite aux engagements pris envers
le FMI, par la lettre d'intention consignée par Chahed et Ayari le 29 mai 2017.

Figure 11: Evolution de taux de change

Taux de change
3.5

2.5

1.5 Taux de change

0.5

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(Source : Travail personnel)

En même temps, les déficits commerciaux se creusaient de manière continue et la

dévaluation du dinar n'arrive plus à impacter le déficit, tellement le marché informel a pris
de l'ampleur et a mis la main sur l'essentiel des devises en circulation dans le pays. La BCT
a perdu son contrôle sur au moins 45% de la devise en circulation et elle n'arrive plus à
mobiliser la devise nécessaire pour financer les importations pour un seuil minimum de 90
jours. Les dotations actuelles ne peuvent financer que 75 jours d'importations, et la situation
risque de se détériorer davantage.

Conclusion du chapitre

L’intérêt de ce chapitre, était de préciser, la manière avec la quelle la Banque d’Algérie

procède pour maintenir la stabilité des prix à travers sa politique monétaire. Nous nous
sommes appuyés particulièrement sur, des statistiques liées à la politique monétaire. Puis,
d’éclairer le phénomène de l’inflation en Tunisie. On a présenté les différents concepts de

43
l’inflation (la définition de l’inflation, les types de l’inflation), ses cause, ses conséquences et
ses déterminants.

Apres avoir abordé les théories générales sur la politique monétaire et l'inflation ainsi que
certains aspects pratiques de la méthodologie ; il nous parait utile de vérifier empiriquement
nos hypothèses de base, nous présenterons le troisième chapitre.

44
 Chapitre 3 :
Politique monétaire et
inflation en Tunisie : Analyse
empirique

45
 « La confiance reviendra
lorsque l’inflation aura
finalement disparu, grâce à
une saine administration
financière et à la stabilité de
la monnaie. »…………….

Dr Alfred Zimmerman, Commissaire général de la SDN à Vienne, interview, 29 octobre 1923

46
Introduction

Dans le chapitre précédent on a tiré comme postulat que, la politique monétaire tunisienne
conduite par la BCT vise principalement la stabilité des prix. Nous allons chercher à
expliquer empiriquement l’impact de la politique monétaire sur l’évolution du taux
d’inflation. A cet effet, on estime un modèle de régression linéaire multiple.

Notre étude empirique est articulée en deux sections. En premier, on présentera l’échantillon,
les données collecté et les variables du modèle général de l’étude. Puis, on estimera un
modèle par la méthode MCO où on utilisera ses outils d’analyse pour déterminer la relation
existante entre la politique monétaire et l’inflation en Tunisie.

Section 1 : Etude analytique

I. Définition de l’échantillon et collecte de données
Afin d’apprécier l’impact de politique monétaire sur l’inflation, nous avons eu recours
à des données mensuelles qui s’étendent du 2011 jusqu’au 2017, soit un nombre
d’observations égal à 84. Les données qui ont servi à cette étude ont été collectées à
partir de site de l’INS et aussi a partir des périodiques de conjoncture qui se trouvent
sur le site de la Banque Centrale de Tunisie.
II. Présentation du modèle général de l’étude
Dans le but d’affirmer que la masse monétaire, le taux de change et le taux d’intérêt
expliquent bel et bien le refinancement, nous avons spécifié un modèle de régression
linéaire multiple où la variable endogène est l’inflation et les variables exogènes sont les
facteurs qui déterminent ce dernier.
Nous allons maintenant définir chacune des variables de notre modèle. Ensuite nous allons
déterminer l’impact des variables explicatives sur l’inflation.

1. Définition des variables du modèle général de l’étude

La variable à expliquer de notre modèle est l’inflation. Ce dernier, comme nous l’avons défini
au niveau du chapitre 2 de la deuxième section, hausse généralisée des prix des biens et des
services qui entraine une baisse du pouvoir d’achat de la monnaie.
Passons maintenant aux variables explicatives :
- La masse monétaire (M3) : la masse monétaire est un indicateur suivi et publié par la
BCT, qui mesure la variation de la quantité totale de la monnaie nationale en

47
 circulation et déposée dans les banques, correspond à l'ensemble des moyens de
paiement dont disposent les agents pour réaliser leurs opérations de consommation,
d'investissement et d'épargne. Elle représente le volume de monnaie possédé par les
agents non financiers.
- Le taux de change (TCH) : Il s'agit d'un prix directeur essentiel dont les fluctuations
peuvent être très couteuses pour la stabilité interne. C'est une variable qui détermine à
la fois les flux des échanges des biens et services et elle exerce une pression
importante sur la balance de paiements, le taux de change est un instrument
d'ajustement en cas de choc économique, car une modification du taux de change
permet de modifier instantanément l'ensemble des prix relatifs du pays par rapport au
reste du monde. Le gouvernement ne peut pas décider des prix de sa monnaie en
monnaies étrangères (c'est-à-dire de ses taux de change). Ces prix résultent de la
confrontation de l'offre et de la demande sur les marchés de changes.
- Le taux d’intérêt (TI) : le taux d'intérêt d'un pays est défini par la banque centrale.
C'est un outil qui permet de gérer l'économie - soit en augmentant le taux d'intérêt
pour freiner l'inflation, ou en abaissant le taux d'intérêt pour promouvoir la croissance.

2. Impact des variables explicatives sur l’inflation

Nous allons prendre chaque variable à part et étudier son incidence sur l’inflation.
L'augmentation du volume de la masse monétaire incite les agents à consommer ou à investir.
Lorsque la masse monétaire est importante, cela génère de l'activité économique et de la
croissance, mais également de l'inflation (surchauffe de l'économie).
Maintenant en ce qui concerne le taux de change. En effet, le taux de change affecte
l’inflation soit indirectement, du fait que le taux de change réel affecte le prix relatif entre les
biens domestiques et les biens étrangers et par conséquent affecte la demande domestique,
soit directement, dans la mesure où le taux de change exerce une influence sur les prix des
biens importés inclus entant qu’une composante de l’indice des prix à la consommation, et par
conséquent sur l’ensemble des biens domestiques.

Pour le taux d’intérêt, la baisse de taux d’intérêt fait augmenter l’inflation par les dépenses
des agents économiques sur leurs projets personnels ou professionnels, ce qui augmente les
dépenses de consommation et les investissements, ceci entraînant généralement une
augmentation de la croissance et de l’inflation. A l’inverse, aux d’intérêt plus forts, les
consommateurs ont tendance à épargner davantage pour profiter de rémunérations plus
48
importantes et leurs revenus disponibles sont donc plus faibles. Avec moins de dépenses,
l’économie a tendance à ralentir et l’inflation à diminuer.

Section 2 : Etude empirique

I. Présentation des résultats du modèle général de l’étude

L’équation de notre modèle s’écrit comme suit :
TINF(t)=β1+β2 M3(t)+β3 TI(t)+β4 TCH(t)+ε(t)
En effectuant la régression par la méthode des moindres carrés ordinaires nous obtenons les
résultats suivants (voir Annexe 1).
Tableau 3: Estimation du modèle linéaire par la méthode MCO

Variables Coefficient Std.error t-statistic Prob.

C 4.904105 1172.556 5.309030 0.0000
M3 0.750005 0.001115 7.678249 0.0000
TI 0.041773 0.155423 4.529576 0.0001
TCH -1.037534 0.561752 -5.461911 0.0000
R-squared = 0.806108
F-statistic =127,5383
Prob (F-statistic) = 0.000000
(Source : élaboré par nos soins à partir du logiciel Eviews)

II. Problème de colinéarité

Nous remarquons à partir de la matrice de corrélation (voir annexe 2) que nos variables
explicatives sont faiblement corrélées alors pas de problème de corrélation.

Tableau 4: Matrice de corrélation

TINF M3 TCH TI

TINF 1.000000 0.174501 0.127921 0.298762

M3 0.174501 1.000000 0.272271 0.535954
TI 0.298762 0.535954 0.435386 1.000000
TCH 0.127921 0.272271 1.000000 0.435386
(Source : élaboré par nos soins à partir du logiciel Eviews)

49
Nous vous présentons dans ce qui suit la meilleure spécification qui est statistiquement et
économiquement significative et qui mette en relation les trois variables explicatives
suivantes : la masse monétaire, le taux de change et le taux d’intérêt.

III. Interprétation des résultats d’estimation

1. Analyse économétrique des résultats d’estimation
Notre équation:

TINF(t)= 4.904+ 0.750 M3(t)+ 0.041 TI(t) - 1.037 TCH(t)

Analyse de la significativité des coefficients du modèle
 Qualité d’ajustement du modèle :

Pour apprécier la qualité d’ajustement du modèle, nous allons nous référer au 𝑹𝟐 qui est le
coefficient de détermination du modèle. Ce dernier nous éclairci d’une part sur la part de la
variabilité de la variable dépendante expliquée par la variabilité des variables indépendantes
et d’autre part il nous renseigne sur la qualité d’ajustement du modèle.

D’après les résultats d’estimation, le coefficient de détermination (𝑹𝟐 ) est égal à 0.8061donc
nous pouvons conclure que notre modèle a une bonne qualité d’ajustement et que 80,61% de
la variation du taux d’inflation est expliquée par la variation de la masse monétaire, le taux
d’intérêt et le taux de change.

 Test de significativité globale du modèle :

Soit le test d’hypothèse suivant :
H0 : Tous les coefficients du modèle sont nuls
H1 : Il existe au moins un coefficient non nul
Pour décider quelle hypothèse acceptée, nous allons comparer la statistique de Fisher(F)
estimée avec celle tabulée2.
Dans notre modèle, nous avons une statistique F-calculée égale à 127.53 et une probabilité
associée à cette dernière égale à 0,0000 et donc inférieure à 5%. Nous pouvons donc
rejeter H0 et conclure que le modèle est globalement significatif.
Tests de significativité individuelles :
Soit le test d’hypothèse suivant :

2
Le logiciel EVIEWS 9 nous facilite amplement l’analyse en fournissant la probabilité jointe
à la statistique de Fischer(F) estimée. Il suffira donc de la comparer au seuil de 5%. Si cette
probabilité est inférieure à 5%, nous rejetterons H0 au profit de H1 selon laquelle le modèle
est globalement significatif.
50
H0: a = 0 H0: b = 0 H0: c = 0

H1: a ≠ 0 H1: b ≠ 0 H1: c ≠ 0

Pour décider quelle hypothèse acceptée, nous allons comparer la statistique de Fisher(F)
estimée avec celle tabulée.
Prob (M3) = 0 < 0.05

Prob (TI) = 0 < 0.05

Prob (TCH) = 0 < 0.05

En effet les probabilités associées de 3 variables est inférieur à 5% alors on rejette l’hypothèse
nulle et on accepter l’hypothèse qui stipule la significativité de la variable
Test d’autocorrélation des erreurs : Test de Durbin-Watson (DW).
D’après le résultat de ce test on remarque que notre modèle est bien spécifié, car la statistique
DW est autour de 2, ce qui signifie que les erreurs ne sont pas autocorrélées.

2. Analyse économique des résultats d’estimation

Après avoir fait une analyse économétrique du modèle, nous allons maintenant l’analyser
économiquement. Nous allons nous assurer que les signes des coefficients de nos variables
explicatives sont intuitifs puis nous allons les interpréter.
Le coefficient de la variable «masse monétaire » est de signe positif, ce qui correspond au
signe attendu. Ce coefficient indique que lorsque la masse monétaire augmente, l’inflation
augmente.
Le coefficient de la variable « taux d’intérêt » est de signe attendu. Ce dernier est positif. Ce
coefficient montre que lorsque le taux d’intérêt augment, l’inflation augmente aussi.
Le coefficient de la variable « taux de change » a un signe négatif, ce qui est conforme au
signe escompté. Ainsi, quand le taux de change augmente l’inflation diminue.

51
Conclusion du chapitre
Dans ce chapitre, nous avons principalement proposé l’étude de l’impact de la politique
monétaire sur l’inflation. Les outils d’analyse étudiée, nous montrent que l’inflation est
causée par l’augmentation de la masse monétaire et taux d’intérêt. A partir de ses résultats, on
pourra conclure que, la masse monétaire et le taux d’intérêt causent l’inflation en Tunisie.
Alors la masse monétaire, le taux d’intérêt et le taux de change ont bel et bien un impact sur le
taux d’inflation. Nous avons également démontré que le taux de change et l’inflation varient
dans le sens inverse tandis que la masse monétaire, le taux d’intérêt et l’inflation varient dans
le même sens.

Conclusion générale

52
L’inflation est un sujet clé dans les débats économiques et la recherche scientifique et sa
maitrise constitue une préoccupation majeure pour autorités chargées de la politique
économique en général et monétaire en particulier. La politique monétaire consiste en un
ensemble de moyens et d’actions dont disposent les autorités monétaires par lesquels elles
agissent sur l’activité économique par l’intermédiaire de la masse monétaire. Elle a pour
objectif de contrôler la liquidité de l’économie à travers le contrôle de l’offre de monnaie.
Pour atteindre leurs objectifs finaux, les autorités monétaires se fixent des objectifs
intermédiaires facilement contrôlables et maitrisables tout en adoptant des instruments en
adéquation avec la situation financière de l’économie

L’objet principal de notre travail est d’étudier l’impact de la politique monétaire sur
l’inflation. Les résultats d’estimation du modèle économétrique montrent que la masse
monétaire, le taux d’intérêt et le taux de change expliquent l’inflation. Ainsi, toute
augmentation de taux de change entraine une baisse du taux d’inflation et inversement. De
même, toute augmentation de la masse monétaire et taux d’intérêt engendre l’augmentation du
taux d’inflation et vice versa.

Les limites de notre travail pourraient d’abord se situer au niveau du choix des variables prise
en compte dans notre modèle. Nous estimons que la prise en compte de certaines variables
aurait pu nous donner une explication assez pertinente du processus inflationniste. La
contrainte du temps a aussi constitué une limite décisive qui a entravé le bon déroulement de
notre travail. Notre travail se veut tout simplement une contribution à l’avancement de la
recherche des déterminent de l’inflation dans le contexte de l’économie tunisien,
Enfin, nous devons souligner que l’inflation n’est pas un problème en soi ; ce qui est
important, c’est la capacité de la gérer de sorte qu’elle stimule la création de richesse et sa
répartition plus ou moins équitable.

Références bibliographiques

53
Ouvrages :

 Guinaudeau, C. et al., (2007), « les instruments et les objectifs de la politique

monétaire européenne », regard croisé sur l’économie
 F. Mishkin S. (1996) : « Les canaux de transmission monétaire : typologie et mesure»,
Bulletin de la Banque de France.
 http://kapitalis.com/tunisie/2018/02/15/banque-centrale-de-tunisie-bilan-legs-de-lere-
ayari/
 Ragan, C., (2006), « l’importance de la politique monétaire : une perspective
canadienne », revue de la banque du Canada.
 Richard C. Barth, (2001), « Le cadre de la politique monétaire », Fonds monétaire
international Washington, DC, 32P.

Revues et rapports:

 .BEAUDU « Les déterminants de l’inflation en France », Problèmes économiques,

n°2.871,2005, pp.33-39.
 Beaudu A. « les déterminants de l’inflation en France », Problèmes économiques n°
2871, 2005.
 Circulaire aux Banques N°2017-02 relative à la « Mise en œuvre de la politique
monétaire par la Banque Centrale de Tunisie » BCT, Mars 2017.
 CIRCULAIRE AUX ETABLISSEMENTS DE CREDIT N° 2005 – 09 relative à
« l’Organisation du marché monétaire » Banque Centrale de Tunisie (BCT), Juillet
2005.
 Rapport annuel 2011 de la BCT
 Rapport annuel 2012 de la BCT
 Rapport annuel 2013 de la BCT
 Rapport annuel 2014 de la BCT
 Rapport annuel 2015 de la BCT
 Rapport annuel 2016 de la BCT
 Rapport annuel 2017 de la BCT

Mémoires :

 (2014), « les réserves obligatoires », ESSEC

54
Webographie :

 Arnaud Diemer, Grand problèmes économiques contemporains, Université

d’Auvergne. Réf : Janvier2013, Disponible sur le site :
www.oeconomia.net/private/cours/.../gepc%203%20-%20inflation.
 Frederic S.Mishkin. Inflation Targeting, july 2001, p 10. Disponible sur le site :
www.gsb.columbia.edu/faculty/fmishkin/PDFpapers/01ENCYC.pdf.20/03/2005.
 http://www.bct.gov.tn

55
 Annexes
Annexe 1: Estimation par la méthode MCO

(Source : sortie EVIEWS)

Annexe 2: Matrice de corrélation

(Source : sortie EVIEWS)

56
Annexe 3 : Test de causalité au sens de grange

(Source : sortie EVIEWS)

57
 Table des matières
Introduction générale ................................................................................................................. 1

Chapitre 1 : LA BANQUE CENTRALE DE LA TUNISIE ...................................................... 3

Introduction ................................................................................................................................ 5

Section 1 : Présentation du système bancaire tunisien et de BCT .......................................... 5

I. Le système bancaire tunisien ...................................................................................... 5

II. Banque centrale ........................................................................................................... 6
1. Création de la banque centrale de Tunisie ...................................................... 6
2. Historique........................................................................................................ 7
3. Mission et attribution de la BCT..................................................................... 8
a. Mission générale : la préservation de la stabilité des prix........................................ 8

b. Missions particulières ............................................................................................... 9

III. Organisation de la BCT ............................................................................................ 10

1. Présentation des différentes directions de la BCT ........................................ 10
2. Organigramme de la BCT ............................................................................. 12

Section 2 : Présentation du département politique monétaire .............................................. 14

I. Présentation de la politique monétaire ...................................................................... 14

1. Définition ...................................................................................................... 14
2. Organisation de la politique monétaire ......................................................... 15
a. Direction e la stratégie de la politique monétaire ......................................................... 15
b. La direction des opérations de la politique monétaire .................................................. 17
c. Direction du contrôle et de l’analyse des marchés ....................................................... 18
II. Le déroulement du stage ........................................................................................... 19

Conclusion du chapitre ............................................................................................................. 20

Chapitre 2 : Politique monétaire et inflation : fondements théoriques .................................... 21

Introduction .............................................................................................................................. 22

Section 1 : La conduite de la politique monétaire de la Tunisie ........................................ 22

I. Définition de la politique monétaire ......................................................................... 22

58
 II. Les objectifs de la politique monétaire ..................................................................... 23
III. Stratégie .................................................................................................................... 25
IV. Les instruments de la politique monétaire ................................................................ 26
1. Les réserves obligatoires ............................................................................... 26
2. Les instruments quantitatifs .......................................................................... 27
a. L’appel d’offre ............................................................................................................. 27
b. L’open Market ............................................................................................................. 28
c. Les pensions livrées .................................................................................................... 28
d. Les opérations ponctuelles d’injection et de ponction à 24 heures .............................. 28
e. Les opérations de swap ............................................................................................... 29
f. La facilité de dépôt à 24h ............................................................................................. 29
g. La facilité de prêt à 24h ................................................................................................ 29
3. Les instruments qualitatifs ............................................................................ 29
a. Le taux directeur de la banque centrale ....................................................................... 29
b. Le taux du marché interbancaire ................................................................................. 30
c. Le taux moyen mensuel du marché monétaire (TMM) ............................................... 30
V. Les mécanismes de transmission .............................................................................. 30
1. Canal du taux d’intérêt .................................................................................. 31
2. Canal de crédit .............................................................................................. 32
3. Canal du taux de change ............................................................................... 32
4. Canal de prix des actifs ............................................................................... 33

Section 2 : Etude de l’inflation ............................................................................................ 33

I. Définition de l’inflation ........................................................................................... 34

II. Les causes de l’inflation ........................................................................................... 35
1. Déséquilibre entre l’offre et la demande ....................................................... 35
a. Déséquilibre entre l’offre et la demande ...................................................................... 35
b. Inflation par la demande ............................................................................................... 35
2. Inflation par augmentation de la masse monétaire ...................................... 36
3. Inflation liée aux structures économiques .................................................... 37
III. Les effets de l’inflation ............................................................................................. 37
1. Les effets néfastes de l’inflation ................................................................... 38
2. Les effets bénéfiques de l’inflation ............................................................... 38
IV. Les déterminants de l’inflation ................................................................................. 39

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 1. Evolution de taux d’inflation en Tunisie ...................................................... 39
2. Evolution de la masse monétaire en Tunisie................................................. 40
3. Evolution de taux d’intérêt en Tunisie .......................................................... 41
4. Evolution de taux de change en Tunisie ....................................................... 43

Conclusion du chapitre ............................................................................................................. 43

Chapitre 3 : analyse empirique de l’impact de la politique monétaire sur l’inflation .............. 45

Introduction .............................................................................................................................. 47

Section 1 : Etude analytique ................................................................................................. 47

I. Définition de l’échantillon et collecte de données .................................................... 47

II. Présentation du modèle général de l’étude ..................................................................... 47
1. définition des variables du modèle général de l’étude .................................. 47
2. impact des variables explicatives sur l’inflation ........................................... 48

Section 2 : Etude empirique .................................................................................................. 49

I. Présentation des résultats du modèle général de l’étude ............................................. 49

II. Problème de colinéarité ............................................................................................... 49
III. Interprétation des résultats d’estimation ...................................................................... 50
1. Analyse économétrique des résultats d’estimation ...................................................... 50
2. Analyse économique des résultats d’estimation ........................................................... 51
Conclusion du chapitre ............................................................................................................. 52

Conclusion général .................................................................................................................. 53

Références bibliographiques .................................................................................................... 54

Annexes .................................................................................................................................... 56

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