1 - Fundamentos Finanzas Corporativas

FEF 22 de enero de 2007
Finanzas
Corporativas:
Fundamentos
Profesor: Juan Mascareñas
Documentación elaborada para Fundación de Estudios Financieros (Escuela de Formación)© por Juan
Mascareñas. Prohibida su reproducción sin la autorización expresa de la Fundación. -1-
FEF ÍNDICE
1. Objetivos de las Finanzas Corporativas

2. La Función Financiera y los Objetivos de la Empresa
3. El Papel de los Directivos Financieros
4. Principios de Valoración
5. Flujo de Caja Descontado (FCD)
FEF 1. Objetivos de las Finanzas Corporativas
1.1 Maximización del valor de los accionistas
1. Objetivos de Porque son los accionistas los que soportan el mayor riesgo al
las Finanzas
Corporativas disponer de un derecho residual sobre los flujos de caja
generados por la empresa.
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
Otros objetivos podrían ser:

3. El Papel de los
Directivos
Financieros -Maximización del beneficio
4. Principios de
- No tiene en cuenta la salud del negocio a largo plazo
Valoración
- No tiene en cuenta el riesgo asociado a la corriente de beneficios
5. Flujo de Caja - Depende de las reglas contables
Descontado
(FCD)
- Maximización del beneficio por acción (BPA o EPS)
-Mismas críticas que el anterior
- Maximización del ROE

-Mismas críticas que el anterior
La riqueza de los accionistas se mide por el precio de

1. Objetivos de
las Finanzas mercado de sus acciones (se supone que los mercados
Corporativas
financieros son eficientes)
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
El precio de mercado está altamente correlacionado con la
3. El Papel de los corriente de los flujos de caja esperados y su riesgo.
Directivos
Financieros
4. Principios de
Valoración Por tanto, la maximización de la riqueza del accionista implica
tener en cuenta el momento en el que se van a generar los
5. Flujo de Caja
Descontado flujos de caja y su riesgo asociado.
(FCD)
Este objetivo tiene en cuenta los objetivos de los demás

participantes en la empresa: clientes, proveedores,
empleados, acreedores...
1. Objetivos de
las Finanzas Este objetivo lleva a una asignación eficiente del capital. Los
Corporativas
negocios mejores atraerán a los inversores lo que provocará
2. La Función el aumento de los precios de sus acciones y reducirá el coste
Financiera y
los Objetivos de su financiación.
de la Empresa
3. El Papel de los
Directivos
Financieros Las empresas que no sigan este objetivo están condenadas a
ser barridas del mercado al no despertar el interés de los
4. Principios de
Valoración inversores y, por tanto, disponer de unos costes de
financiación más caros que los de la competencia.
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
1.2 Gobierno corporativo
1. Objetivos de Es difícil de definir, aunque se puede decir que...

las Finanzas
Corporativas
...el gobierno de la empresa atañe al conjunto de acuerdos y
2. La Función relaciones institucionales a través de los que se dirigen y
Financiera y
los Objetivos gobiernan las empresas con el objetivo de crear el máximo
de la Empresa
valor posible.
3. El Papel de los
Directivos Es decir, analiza las relaciones y los sistemas de control
Financieros
entre los propietarios, el equipo directivo y los resultados
4. Principios de empresariales.
Valoración
Modelos:
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD) - Anglo-americano
- Germano-japonés
1. Objetivos de
las Finanzas Modelo anglo-americano: Modelo de alta tensión
Corporativas
- Estructura de propiedad: 50-50 entre inversores particulares e
2. La Función
Financiera y
institucionales. Es difícil poseer más del 10% del capital
los Objetivos
de la Empresa - Separación entre propiedad y gestión. CEO posee el control
3. El Papel de los - En teoría el Consejo de administración selecciona a los
Directivos
Financieros directivos, en la práctica es al revés.
4. Principios de
- Los inversores institucionales persiguen la liquidez lo que
Valoración presiona a los CEO para declarar buenos beneficios a corto plazo
5. Flujo de Caja - Los inversores institucionales comienzan a interesarse por la
Descontado
(FCD)
gestión de las empresas.
- Dura normativa sobre información privilegiada, y manipulación
de precios
- La amenaza de una OPA hostil está siempre acechando a los
malos directivos debido al ágil mercado de control corporativo.
1. Objetivos de
las Finanzas Modelo germano-japonés: Sistema en red
Corporativas
- Estructura de propiedad: Los bancos y las instituciones
2. La Función
Financiera y
financieras controlan importantes paquetes accionariales de las
los Objetivos grandes empresas (keiretsu)
de la Empresa
- Los inversores institucionales en Alemania y Japón son

3. El Papel de los
Directivos inversores a largo plazo, que controlan de cerca la gestión de las
Financieros
empresas.
4. Principios de - Las regulaciones sobre la información privilegiada no son
Valoración
rigurosas, lo que ha llevado a perjudicar la eficiencia de los
5. Flujo de Caja mercados de capitales. El énfasis no está en la liquidez.
Descontado
(FCD)
- El mercado de control corporativo es mínimo y las OPAs hostiles
son muy raras.
1. Objetivos de
Las relaciones de agencia
las Finanzas
Corporativas
Son las relaciones entre accionistas (principales) y directivos
2. La Función
(agentes), que posibilita la existencia de conflictos de
Financiera y
los Objetivos
intereses entre ambos: problemas de agencia.
de la Empresa
También pueden surgir entre obligacionistas (principales) y
3. El Papel de los
Directivos
accionistas (agentes) o entre la empresa y sus clientes.
Financieros
Objetivos del agente: poder, prestigio y supervivencia
4. Principios de
Valoración
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
Costes de agencia: Son aquellos en los que incurren los

1. Objetivos de
las Finanzas principales para controlar a los agentes.
Corporativas
- Costes de transacción de formalizar el acuerdo contractual

2. La Función
Financiera y – Costes de oportunidad impuestos por las restricciones que excluyen
los Objetivos otras decisiones óptimas
de la Empresa
– Los incentivos pagados al agente para animarle a actuar en consonancia
3. El Papel de los con los intereses del principal.
Directivos
Financieros
Los costes de seguimiento o control de las acciones del agente

4. Principios de
Valoración
La pérdida de riqueza del principal debida a que el agente persigue

5. Flujo de Caja
Descontado
objetivos divergentes con relación a los de aquél a pesar del
(FCD) seguimiento al que se le somete
Mecanismos de control:
–Miedo al despido (inversores institucionales y núcleo duro)
–Miedo a la adquisición hostil
–Estructura del sistema de incentivos.
FEF
2. La función financiera y los objetivos de la empresa
• Con objeto de maximizar el valor de la

empresa, las funciones financieras:
– Inversión
1. Objetivos de
las Finanzas
Corporativas
• VAN > 0
2. La Función
Financiera y
los Objetivos • Elegir los proyectos con mayor VAN
de la
Empresa
– Financiación
3. El Papel de los
Directivos
• ...de los mercados financieros
Financieros
• ...considerando el rendimiento-riesgo de los
4. Principios de
Valoración
títulos
5. Flujo de Caja – Reparto de dividendos
Descontado
(FCD) • Tasa de reparto “vs” tasa de retención
• Tasa de crecimiento
FEF
1. Objetivos de
las Finanzas
Corporativas
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
de la
Empresa
3. El Papel de los
Directivos
Financieros
4. Principios de
Valoración
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
FEF
C.E.O
C.F.O
Funciones: Tesorero Funciones: Controlador
Adquisición de fondos Contabilidad financiera
Relación con la banca Auditoría interna
Gestión de tesorería Impuestos
Gestión del crédito Contabilidad de gestión
Presupuesto de capital Control de costes
Aseguramiento Registro de operaciones
Reparto de dividendos Planificación fiscal
FEF
3. El papel de los directivos financieros
• Misión: la captación y el destino de los recursos
financieros en las mejores condiciones posibles para
1. Objetivos de
conseguir crear el máximo valor de la empresa.
las Finanzas
Corporativas • Características:
Características
2. La Función
– La capacidad para adaptarse al cambio
Financiera y
los Objetivos – La eficiencia con que planifique la utilización de los
de la Empresa
recursos financieros requeridos
3. El Papel de – La capacidad de identificar la adecuada asignación de
los
Directivos esos recursos y su obtención.
Financieros
• Funciones:
4. Principios de
Valoración – La previsión y la planificación financiera
– El empleo del dinero en proyectos de inversión
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
– La consecución de los fondos necesarios para financiar
proyectos.
– La coordinación y el control
– La relación con los mercados financieros
FEF
4. Principios de valoración
4.1 ¿Qué es el valor?
1. Objetivos de
las Finanzas
Corporativas
• Valor ≠ Coste ≠ Precio
2. La Función
• Valor = f (FC futuros)
• Valor de mercado = Precio negociado en
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
3. El Papel de los
el mercado entre compradores y
Directivos
Financieros
vendedores
4. Principios de
• El valor depende de...
Valoración
– ...el tamaño de los FC futuros
5. Flujo de Caja
Descontado
– ...el momento futuro en el que surgen los FC
(FCD)
– ...el riesgo asociado a los FC
FEF
4.2 El proceso de la valoración
1. Objetivos de
las Finanzas
• El valor de mercado de un activo depende
Corporativas
de lo que los inversores estén dispuestos a
2. La Función
Financiera y
pagar por él.
los Objetivos
de la Empresa
• Al inversor sólo le interesan los FC futuros.
3. El Papel de los
Directivos
– Se distribuyen a lo largo del tiempo
– Llevan un riesgo asociado, que es distinto para
Financieros
4. Principios de
Valoración
cada activo
5. Flujo de Caja
• Conceptos básicos:
Descontado
(FCD) – Valor temporal del dinero
– La contraposición del riesgo y el rendimiento
– La tasa de descuento incorpora el riesgo y el valor
temporal del dinero
FEF
4.3 Creación de valor para el accionista
1. Objetivos de
las Finanzas
• VAN > 0 si existen imperfecciones en
Corporativas
los mercados de activos reales...
• ...debidas a las barreras de entrada
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
– Economías de escala
3. El Papel de los
Directivos • Tamaño: Mayor producción menor coste unitario
Financieros
– Diferenciación de productos
4. Principios de
Valoración • Mejor marketing, servicio, innovación, calidad...
5. Flujo de Caja
Descontado
– Ventajas comparativas en costes
(FCD)
• Localización, monopolio, control de costes...
– Alcance del marketing
– Tecnología punta
FEF
5. Flujo de caja descontado (FCD)
5.1 ¿Qué es flujo de caja?
1. Objetivos de
• FC = Cobros – Pagos
las Finanzas
Corporativas • No confundir FC con Bº
2. La Función
– Bº incluye costes que no son pagos: las amortizaciones
Financiera y
los Objetivos – Los métodos de estimación de las amortizaciones
de la Empresa
pueden variar entre compañías y, por tanto, también
3. El Papel de los sus Bº. Esto no ocurre con los FC.
Directivos
Financieros – Los métodos de valoración de inventarios también
pueden diferir, lo que llevará a diferentes Bº.
4. Principios de
Valoración
– Los beneficios son nocionales o virtuales, no
5. Flujo de Caja
representan fondos que puedan repartirse o
Descontado
(FCD)
reinvertirse.
• La racionalidad de utilizar los FC en lugar de los Bº:
Los FC no dan lugar a la ambigüedad y proporcionan
un valor financiero de la empresa
FEF
Balance Bristol Myers Squibb (31-dic-00)
ACTIVO PASIVO
Activos Fijos 7.754 Fondos propios 9.180
1. Objetivos de
Otros activos circulantes 6.335 Deuda a largo 2.766
las Finanzas Tesorería 3.489 Deuda a corto* 5.632
Corporativas
17.578 17.578
* Pagable en 3 meses
2. La Función
Financiera y
los Objetivos Pérdidas y Ganancias (proy. próx. 6 meses) Estado de Flujo de Caja
de la Empresa
Cobros por ventas 11.550 Tesorería inicial 3.489

3. El Papel de los
Directivos Ventas a cobrar 6.666
Financieros Ingresos por ventas 18.216 Cobros
Coste de las ventas 12.230 Cobros por ventas 11.550
4. Principios de EBITDA 5.986 11.550
Valoración
Amortización 746
BAIT 5.240 Pagos
5. Flujo de Caja
Descontado Intereses 108 Gastos operativos 12.230
(FCD) BAT 5.132 Intereses 108
Impuestos 1.382 Amort. Deuda 5.632
BDT 3.750 Impuestos 1.382
19.352
Tesorería final -4.313
FEF
5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja
1. Objetivos de
las Finanzas
• Desembolso inicial del proyecto (-A)
Corporativas
– Por simplicidad, se supone que tiene lugar de una
2. La Función única vez
Financiera y
• Flujos de caja que se espera genere el

los Objetivos
de la Empresa
3. El Papel de los proyecto (FCj)

Directivos
Financieros
– Por convenio, se supone que tienen lugar al final
4. Principios de de cada año de la vida del proyecto.
Valoración
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 FC8+VT
-A Valor terminal
FEF
1. Objetivos de
El desembolso inicial
las Finanzas
Corporativas • Tipos de proyectos de inversión
– Crecimiento
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
– Re-emplazamiento
de la Empresa
– Mantenimiento
3. El Papel de los
– Estratégicas
Directivos
Financieros – Impuestas
4. Principios de
• Ejemplos de flujos de caja:
Valoración
– Coste del nuevo equipo Æ pago
5. Flujo de Caja – Precio de venta del viejo equipo Æ cobro
Descontado
(FCD) – Coste de instalación del nuevo equipo Æ pago
– Coste de desinstalación del viejo equipo Æ pago
– Impuestos a pagar/recibir de la venta del equipo viejo Æ
pago/cobro (precio de venta >/< valor contable)
– Inversión/desinversión adicional en el fondo de rotación Æ
pago/cobro
FEF
1. Objetivos de
Flujos de caja operativos netos
las Finanzas
Corporativas
• Son los FC generados por el proyecto durante el
2. La Función horizonte de planificación.
Financiera y
los Objetivos – Son flujos de caja incrementales
de la Empresa
– Deben calcularse después de impuestos
3. El Papel de los
Directivos – No deben tomarse en cuenta los costes financieros
Financieros
• La amortización
4. Principios de
Valoración – El coste de los activos a corto plazo se representan
como un gasto que se deduce de los ingresos fiscales.
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
– Los activos a largo plazo producen beneficios que se
distribuyen a lo largo de varios periodos contables, por
lo que su coste no se puede deducir de los ingresos
fiscales en un único periodo, sino a lo largo de la vida
económica del activo.
FEF
1. Objetivos de
las Finanzas
Corporativas
• La amortización (cont.)
2. La Función
Financiera y
– La cantidad que anualmente se deprecia un activo
los Objetivos
de la Empresa real, y que se detrae de los ingresos fiscales, se
denomina amortización.
3. El Papel de los
Directivos
Financieros – La amortización aparecerá como un gasto fiscal
en la cuenta de pérdidas y ganancias. Haciendo
4. Principios de
Valoración de “escudo fiscal” que reduce la renta fiscal y el
5. Flujo de Caja
pago de impuestos.
Descontado
(FCD) – La amortización es un gasto pero no un pago.
pago
– El flujo de caja neto se determina añadiendo la
amortización al beneficio neto
FEF
1. Objetivos de
las Finanzas
Corporativas
2. La Función
La amortización (cont.)
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
3. El Papel de los
Directivos
Financieros
4. Principios de
Valoración
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
FEF
1. Objetivos de
las Finanzas
• La amortización (cont.): Métodos

Corporativas
2. La Función
Financiera y
los Objetivos
– Lineal: Reparte el coste del activo en cuotas
de la Empresa idénticas a lo largo de su vida económica.
3. El Papel de los – Acelerada: Una mayor proporción del coste del
Directivos
Financieros activo se amortiza los primeros años.
4. Principios de • La empresa obtiene mayores deducciones fiscales
Valoración
los años iniciales
5. Flujo de Caja • El valor actual de las deducciones fiscales de este
Descontado
(FCD) método es superior al del lineal.
FEF
1. Objetivos de
Flujos de caja operativos netos para un proyecto
las Finanzas
Corporativas
de reemplazamiento
Fiat desea reemplazar una línea de Ingresos nueva línea 1.800.000
2. La Función ensamblaje de automóviles en su - Ingresos vieja línea 1.000.000
Financiera y
los Objetivos factoría. Los ingresos anuales Ingresos operativos incrementales 800.000
de la Empresa aumentarán de 1 millón € a 1,8
millones gracias a la nueva línea. Los Gastos operativos nueva línea 140.000
3. El Papel de los gastos operativos anuales pasarán - Gastos operativos línea vieja 125.000
Directivos de 125.000 a 140.000 €. Gastos operativos incrementales 15.000
Financieros
Los costes de depreciación crecerán
desde los actuales 45.000 e hasta Amortización nueva línea 60.000
4. Principios de
Valoración los 60.000 €. La vida económica Amortiación línea vieja 45.000
restante de la línea de ensamblaje Amortización incremental 15.000
es de 7 años, la misma que la del
5. Flujo de Caja
Descontado producto. BAIT incremental 770.000
(FCD) Impuestos (35%) 269.500
¿Cuál es el flujo de caja operativo
BDT incremental 500.500
neto incremental anual de este
Amortización incremental 15.000
proyecto si Fiat tiene una tasa
Flujo de caja operativo neto 515.500
impositiva del 35%?
FEF
1. Objetivos de
Flujos de caja operativos netos para un proyecto
las Finanzas
Corporativas
de crecimiento
Gazprom estudia construir un gaseoducto para una base militar temporal de
2. La Función cuatro años de vida. Los ingresos del proyecto se estiman en un millón de
Financiera y
los Objetivos dólares en el primer año y crecerán a razón de un 5% anual los demás años.
de la Empresa
Los costes operativos líquidos serán de medio millón de dólares el primer año y
3. El Papel de los ascenderán a razón de un 4% anual los años restantes. La amortización del
Directivos coste del proyecto –500.000$- sigue un método acelerado tipo MACRS: 33,33%
Financieros
el año 1, 44,45% el año 2, 14,81% el año 3 y 7,41% el año 4. La tasa
impositiva marginal es del 30%
4. Principios de
Valoración 1 2 3 4
Ingresos 1.000.000 1.050.000 1.102.500 1.157.625
5. Flujo de Caja Costes 500.000 520.000 540.800 562.432
Descontado
(FCD) EBITDA 500.000 530.000 561.700 595.193
Amortizaciones 166.650 222.250 74.050 37.050
BAIT 333.350 307.750 487.650 558.143
Impuestos 100.005 92.325 146.295 167.443
BDT 233.345 215.425 341.355 390.700
Amortizaciones 166.650 222.250 74.050 37.050
FCON 399.995 437.675 415.405 427.750
FEF
1. Objetivos de
Valor terminal
las Finanzas
Corporativas • El valor terminal (residual o continuado) reúne en la fecha
2. La Función
final del horizonte de planificación el valor, en ese
Financiera y
los Objetivos
instante, de todos los flujos de caja que el proyecto
de la Empresa genere a partir de ese momento.
3. El Papel de los • Ejemplos:
Directivos
Financieros – Ingresos de la venta del equipo del proyecto
– Recuperación de la inversión en el fondo de rotación
4. Principios de
Valoración – Impacto fiscal de la venta del equipo
5. Flujo de Caja
– Otros flujos de caja residuales
Descontado
(FCD)
FEF
1. Objetivos de
Valor terminal
las Finanzas
Corporativas Hace cinco años, Parmalat adquirió una máquina por 100.000€ para un
proyecto de reemplazamiento que duró cinco años. La máquina está
2. La Función totalmente amortizada (valor contable: 0), pero puede venderse por 10.000€.
Financiera y
los Objetivos
Parmalat puede recuperar 4.000€ de su inversión en el fondo de rotación.
de la Empresa Obtenga el valor terminal si suponemos que Parmalat tiene un tipo impositivo
marginal del 34%
3. El Papel de los
Directivos
Financieros
4. Principios de
Valoración
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
FEF
1. Objetivos de
El valor temporal del dinero
las Finanzas
Corporativas
En su forma más simple es el coste de oportunidad de recibir intereses en una
2. La Función
inversión en Deuda Pública.
Financiera y
los Objetivos Si una persona mantuviese una cantidad de dinero ociosa en su casa, por
de la Empresa
ejemplo, en vez de en bonos del Estado, esa persona estaría incurriendo en un
coste de oportunidad, puesto que estaría dejando de ganar un interés por
3. El Papel de los
Directivos "alquilar" su dinero.
Financieros
El tipo de interés actúa como una medida del coste de oportunidad. De hecho,
4. Principios de
debido a la eficiencia de los mercados de capitales, podremos utilizar nuestras
Valoración diferentes alternativas de inversión en dichos mercados como puntos de
comparación contra las que medir otras oportunidades de inversión. No
5. Flujo de Caja realizaremos éstas inversiones a menos que sean como mínimo tan buenas
Descontado
(FCD) como las inversiones en el mercado de capitales.
La existencia de la inflación agudiza el problema. Porque si g es la tasa de
inflación esperada para el próximo año, entonces la tasa de interés sin riesgo
nominal (k) será igual a la suma del tipo de interés real (i) más la inflación
esperada (g) y más la inflación sobre los intereses (i x g):
k = i + g + (i x g)
FEF
El valor temporal del dinero

• ¿Por qué 1 euro de hoy no es igual a 1 euro dentro de un año?
– Coste de oportunidad
– Inflación
50.000 € Coste del vehículo 50.000 €

Inflación = 0%
50.000 € Deuda pública 2% 51.000 €
50.000 € Coste del vehículo 51.000 €

Inflación = 2%
50.000 € Deuda pública 4,04% 52.020 €
FEF
El valor temporal del dinero: Caso Venecia

En mayo de 1509 la República de Venecia se enfrentaba a una coalición
formada por Francia (Luis XII), el Sacro Imperio Romano-Germánico
(Maximiliano I) y el Papado (Julio II). En un intento desesperado –y a la
postre infructuoso- por dividir a sus contrincantes ofreció pagar a
Maximiliano 200.000 florines al contado o, si lo prefería, 50.000 florines
anuales durante 10 años a cambio de que actuara como “padre y
protector de la República”.
¿Cuál era el tipo de interés anual que igualaba ambas sumas?
FEF
1. Objetivos de
El valor futuro de un único FC
las Finanzas
Corporativas Es el valor que tendrá una cantidad actual en una fecha
2. La Función
futura.
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
A la cantidad actual se la denomina valor actual
3. El Papel de los
La relación entre el “valor actual” y el “valor futuro” viene
Directivos
Financieros
dada por
4. Principios de
- El tipo de interés al que podemos invertir el dinero (k)
Valoración
- El plazo de tiempo entre ambas fechas (n)
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
VF = VA x (1 + k)n
FEF
1. Objetivos de
El valor actual de un único FC futuro
las Finanzas
Corporativas
Partiendo de la expresión anterior podemos obtener la cantidad
2. La Función
equivalente en la actualidad, el valor actual, de una cantidad que se
Financiera y espera recibir en el futuro, sin más que actualizar o descontar este
los Objetivos
de la Empresa último valor a la tasa de interés apropiada.
3. El Papel de los
VF
VA =
Directivos
Financieros
4. Principios de
(1 + k )n
Valoración
5. Flujo de Caja
Usted va a comprar un bono cupón-cero que promete entregarle
Descontado dentro de 5 años 1.000.000€. El tipo de interés apropiado para
(FCD)
este bono es del 6% anual. ¿Cuánto debería pagar por él ahora
mismo?
1.000.000
VA = = 747.258,17 €
(1 + 0,06 ) 5
FEF
1. Objetivos de
Perpetuidad
las Finanzas
Corporativas
Es un serie ilimitada de flujos de caja que tienen la
2. La Función característica de ser todos iguales y generarse a intervalos
Financiera y
los Objetivos idénticos de tiempo.
de la Empresa
3. El Papel de los
Directivos
FC FC FC FC FC FC FC FC
Financieros
1 2 3 4 5 6 7 8
4. Principios de
Valoración
Imagine que una empresa se compromete a pagarle de

5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD) FC por vida 100€ anuales. Suponiendo una vida ilimitada y
un tipo de interés del 10%, el valor actual equivalente de
VA = dicha perpetuidad será igual a:
k
VA = 100 / 0,1 = 1.000 €
FEF
1. Objetivos de
Anualidad
las Finanzas
Corporativas
Es una perpetuidad con vida limitada. Muchos préstamos
2. La Función
Financiera y
hipotecarios entran dentro de esta modalidad.
los Objetivos
de la Empresa La expresión a utilizar para calcular el valor actual es la
3. El Papel de los
siguiente:
Directivos
Financieros 1 - (1 + k) -n Factor de actualización de una
VA = FC anualidad de 1€ postpagable
durante n años al k% de interés
4. Principios de
Valoración
k anual
5. Flujo de Caja Imagine que una empresa se compromete a pagarle 100€ anuales durante
Descontado los próximos 10 años. Suponiendo un tipo de interés del 10%, el valor
(FCD)
actual equivalente de dicha anualidad será igual a:
1 - (1 + 0,1) -10
VA = 100 = 100 × 6,14456 = 614,45€
0,1
Factor de actualización de una anualidad de 1€ postpagable
durante 10 años al 10% de interés anual
FEF
50 50 50 50 50 50 50 50 50 50
200 = + + + + + + + + +
(1 + i) (1 + i) 2 (1 + i) 3 (1 + i) 4 (1 + i) 5 (1 + i) 6 (1 + i) 7 (1 + i)8 (1 + i) 9 (1 + i)10
i = 21,41% al año
¿Si Maximiliano I viviese hoy en día cuál de las dos alternativas

preferiría? [Suponga que el tipo de interés anual hoy en día de la
deuda pública italiana a diez años es de un 5%]
FEF

Respuesta: Los 50.000 florines anuales
50 50 50 50 50 50 50 50 50 50
VA = + + + + + + + + +
(1,05) (1,05) 2 (1,05)3 (1,05) 4 (1,05)5 (1,05) 6 (1,05) 7 (1,05)8 (1,05)9 (1,05)10
VA = 386.087 florines
FEF
El valor temporal del dinero: Caso Einstein

El manuscrito en el que Einstein escribió su famosa teoría que
relacionaba la masa y la energía (E=mc2) fue adquirido en 1987
por 1,2 millones de euros. Su propietario lo puso a la venta
mediante una subasta pública en 1996 pidiendo un mínimo de 4
millones, la mejor oferta sólo llegó a 3,3 millones de euros.
¿Qué rentabilidad anual hubiera obtenido de haberlo vendido por
los cuatro millones de euros?
¿Cuál hubiera obtenido de vendérselo al mejor postor?
1er caso Æ 1.200.000 x (1 + k)(1996-1987) = 4.000.000 Æ k = 14,31% anual
2º caso Æ 1.200.000 x (1 + k) (1996-1987) = 3.300.000 Æ k = 11,90% anual
FEF
1. Objetivos de
Anualidad
las Finanzas
Corporativas Usted contrae un préstamo hipotecario con un banco. El plazo de tiempo va a
ser de 7 años. Los pagos se realizarán al final de cada año. El tipo de interés
2. La Función será del 5%. El volumen del préstamo será de 200.000€. La cantidad pagada a
Financiera y
los Objetivos
fin de año, la anualidad, será la misma todos los años y englobará los intereses
de la Empresa y la devolución del principal del préstamo. ¿Cuál es el valor de la anualidad?
¿cómo se descompone en intereses y amortización del principal?
3. El Papel de los
1 - (1 + 0,05) -7
Directivos
Financieros
200.000 = A - - > A = 34.563,96€
4. Principios de 0,05
Valoración
Principal vivo Intereses Amortizaciones Principal vivo
5. Flujo de Caja 0 200.000
Descontado
(FCD) 1 200.000 10.000 24.564 175.436
2 175.436 8.772 25.792 149.644
3 149.644 7.482 27.082 122.562
4 122.562 6.128 28.436 94.126
5 94.126 4.706 29.858 64.269
6 64.269 3.213 31.351 32.918
7 32.918 1.646 32.918 0
FEF
1. Objetivos de
El valor futuro de una anualidad
las Finanzas
Corporativas
1 - (1 + k) -n
2. La Función Si VA = FC y VF = VA × (1 + k) n
Financiera y
los Objetivos
de la Empresa
k
1 - (1 + k) -n
3. El Papel de los entonces VF = FC (1 + k) n
Directivos
Financieros k
4. Principios de (1 + k) n - 1
Valoración
VF = FC
5. Flujo de Caja
k
Descontado
(FCD)
Imagine que una empresa se compromete a pagarle 100€ anuales durante
los próximos 10 años. Suponiendo un tipo de interés del 10%, el valor
futuro equivalente de dicha anualidad en el año 10 será igual a:
(1 + 0,1)10 - 1
VF = 100 = 1.593,7 €
0,1
FEF
1. Objetivos de
Otros tipos de anualidades
las Finanzas
Corporativas
Anualidad prepagable. Los flujos de caja tienen lugar al

2. La Función
Financiera y comienzo del periodo. El VA y el VF son los mismos que en
los Objetivos
de la Empresa el caso de la postpagable multiplicados por (1+k)
3. El Papel de los Anualidad diferida.Cuando el primer flujo de caja de la
Directivos
Financieros anualidad surge varios periodos más adelante. Si este
primer flujo tiene lugar en el momento t+1, podemos
4. Principios de
Valoración calcular el VA de la anualidad en el momento t y,
posteriormente, actualizar ese resultado al momento 0.
5. Flujo de Caja
Descontado
(FCD)
FC FC FC FC
0 1 2 3 4 5 6 7 8
VA0 VA4=VF4
FEF
1. Objetivos de
Una serie de FC desiguales
las Finanzas
Corporativas
El VA de la serie será igual a la suma del valor actual de
2. La Función todos y cada uno de los FC que se esperan recibir en el
Financiera y
los Objetivos futuro.
de la Empresa
3. El Papel de los
Directivos FC1 FC2 FC3 FCn
Financieros VA = + + + ... +
(1 + k) (1 + k) 2
(1 + k) 3
(1 + k) n
4. Principios de
Valoración
5. Flujo de Caja
VFn = FC1 (1 + k) n -1 + FC2 (1 + k) n -2 + ... + FCn

Descontado
(FCD)

1 - Fundamentos Finanzas Corporativas

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FEF 22 de enero de 2007

Profesor: Juan Mascareñas

1. Objetivos de las Finanzas Corporativas

1.1 Maximización del valor de los accionistas

Otros objetivos podrían ser:

- Maximización del ROE

1.1 Maximización del valor de los accionistas

La riqueza de los accionistas se mide por el precio de

Este objetivo tiene en cuenta los objetivos de los demás

1.1 Maximización del valor de los accionistas

1.2 Gobierno corporativo

1. Objetivos de Es difícil de definir, aunque se puede decir que...

1.2 Gobierno corporativo

1.2 Gobierno corporativo

- Los inversores institucionales en Alemania y Japón son

1.2 Gobierno corporativo

1.2 Gobierno corporativo

Costes de agencia: Son aquellos en los que incurren los

- Costes de transacción de formalizar el acuerdo contractual

Los costes de seguimiento o control de las acciones del agente

La pérdida de riqueza del principal debida a que el agente persigue

• Con objeto de maximizar el valor de la

4.1 ¿Qué es el valor?

4.2 El proceso de la valoración

4.3 Creación de valor para el accionista

5.1 ¿Qué es flujo de caja?

Cobros por ventas 11.550 Tesorería inicial 3.489

Tesorería final -4.313

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

• Flujos de caja que se espera genere el

3. El Papel de los proyecto (FCj)

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

• La amortización (cont.): Métodos

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

El valor temporal del dinero

50.000 € Coste del vehículo 50.000 €

50.000 € Coste del vehículo 51.000 €

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

El valor temporal del dinero: Caso Venecia

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

Imagine que una empresa se compromete a pagarle de

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

El valor temporal del dinero: Caso Venecia

¿Si Maximiliano I viviese hoy en día cuál de las dos alternativas

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

El valor temporal del dinero: Caso Venecia

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja

El valor temporal del dinero: Caso Einstein

1er caso Æ 1.200.000 x (1 + k)(1996-1987) = 4.000.000 Æ k = 14,31% anual

2º caso Æ 1.200.000 x (1 + k) (1996-1987) = 3.300.000 Æ k = 11,90% anual

5.2 Lo básico del análisis del flujo de caja