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Estabilidad Monetaria:
Diseño e
Implementación
de la
Política Monetaria
9
Política monetaria
En el marco de la Constitución Política del Perú y de su Ley Orgánica, el Banco
Central de Reserva del Perú cuenta con la autonomía y los instrumentos de
política monetaria que le permiten cumplir su objetivo de preservar la estabilidad
monetaria.
La meta de inflación anual del BCRP contempla un rango entre 1 por ciento y 3 por
ciento.
5,0
4,0
3,0 3% Máximo
Meta de
2,0
Inflación
1,0 1% Mínimo
0,0
-‐1,0
-‐2,0
ene-‐03
abr-‐03
ene-‐05
ene-‐08
ene-‐09
ene-‐11
ene-‐13
jul-‐03
oct-‐03
abr-‐05
ene-‐06
jul-‐05
oct-‐05
abr-‐06
ene-‐07
jul-‐06
oct-‐06
abr-‐07
jul-‐07
oct-‐07
abr-‐08
jul-‐08
oct-‐08
abr-‐09
jul-‐09
oct-‐09
abr-‐11
jul-‐11
oct-‐11
abr-‐13
ene-‐15
jul-‐13
oct-‐13
abr-‐15
jul-‐15
oct-‐15
abr-‐02
abr-‐04
abr-‐10
abr-‐12
abr-‐14
ene-‐02
ene-‐04
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ene-‐12
ene-‐14
oct-‐02
oct-‐04
oct-‐10
oct-‐12
oct-‐14
jul-‐02
jul-‐04
jul-‐10
jul-‐12
jul-‐14
Ene.02
May.02
Set.02
Ene.03
May.03
Set.03
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May.04
Set.04
Ene.05
May.05
Set.05
Ene.06
May.06
Set.06
Ene.07
May.07
Set.07
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May.08
Set.08
Ene.09
May.09
Set.09
Ene.10
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Set.10
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Set.11
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May.12
Set.12
Ene.13
May.13
Set.13
Ene.14
May.14
Set.14
Ene.15
May.15
Set.15
Ene.16
Jun.16
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El BCRP evalúa el cumplimiento de su meta de inflación de manera contínua
desde 2006, revisándose mensualmente la evolución de la inflación de los últimos
doce meses. De este modo, el Perú se suma al grupo de países con tasas de
inflación bajas y estables que hacen uso de una evaluación continua del objetivo
inflacionario.
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Abr.05
Jul.05
Oct.05
Abr.06
Jul.06
Oct.06
Abr.07
Jul.07
Oct.07
Abr.08
Jul.08
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Jul.09
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Abr.1.1
Jul.1.1
Oct.1.1
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Jul.15
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Ene.06
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Set.04
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May.09
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Ene.10
May.10
Set.10
Oct.10
Ene.11
May.11
Set.11
Ene.12
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Set.12
Oct.12
Ene.13
May.13
Set.13
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Set.14
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May.15
Set.15
Ene.16
Jun.16
Abr.04
Abr.10
Abr.12
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Jul.04
Jul.10
Jul.12
Jul.14
Ene.04
Ene.10
Ene.12
Ene.14
1/ Previo a setiembre de 2003, se indicaba como tasas de interés de referencia de política monetaria a la de
repos directas y créditos de regulación monetaria, y a la de depósitos overnight en el BCRP.
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En los últimos años el nivel y grado de variación de las tasas de interés del sistema
financiero en moneda nacional muestran una mayor relación con la evolución de
la tasa de interés de referencia, que es el instrumento de política monetaria desde
2002.
12,8 15,1
12,7
8,7
5,8
4,3 4,7 4,0 4,2 4,2
3,2 3,3 3,3 3,9 3,5
2,6 3,0
2,0
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
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5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Jul.
Jul.
Jul.
Jul.
Jul.
Mar.
May.
Set.
Mar.
May.
Set.
Mar.
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Set.
Mar.
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Mar.
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Mar.
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Sep.
Ene. 10
Ene. 2010
10
10
10
10
10
Nov.
Ene. 2011
Ene. 11
Mar. 11
May. 11
Jul. 11
Set. 11
Nov. 11
Nov.
Ene. 12
Ene. 2012
Mar. 12
May. 12
Jul. 12
Set. 12
12
13
Nov.
Ene. 2013
Mar. 13
13
13
13
13
14
Nov.
Mar. 14
14
Ene. 2014
14
Set. 14
Nov. 14
Ene. 15
Nov.
Mar. 15
Ene. 2015
May. 15
Jul. 15
Set. 15
Nov. 15
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Mar. 16
Nov.
May. 16
Jul.
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Set.
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Jul.
La tasa de interés interbancaria muestra una alta correlación con la tasa de interés
de referencia del BCRP, lo que indicaría un mayor potencial por parte de la política
monetaria para afectar las condiciones monetarias en el sistema financiero.
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Transparencia de la política monetaria
• Reporte de Inflación
Mediante este documento, el BCRP informa sobre la evolución
macroeconómica reciente y en particular la dinámica de la inflación y la
ejecución de la política monetaria. Además, difunde las perspectivas de las
variables macroeconómicas y financieras que se utilizan en el análisis de la
política monetaria, tales como el entorno internacional, las condiciones de
oferta y demanda domésticas y la posición de las finanzas públicas, entre
otros. Con base en esta información se publica la proyección de inflación del
Banco en el horizonte relevante de política monetaria y se hacen explícitos los
principales riesgos de la proyección (balance de riesgos). El reporte se publica
4 veces al año, con información a marzo, junio, setiembre y diciembre.
13
Estabilidad Macro-Financiera, administración de riesgos
Instrumentos de mercado
14
• Certificados de Depósito Liquidables en Dólares del
BCRP (CDLD BCRP)
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Al llevarse a cabo una REPO la base monetaria se incrementa y al efectuarse
la recompra de los títulos la base disminuye. Los plazos regulares de este tipo
de operaciones están entre 1 día útil y una semana; sin embargo, el plazo se
puede extender actualmente hasta un año.
16
• Operaciones de Reporte de Monedas (REPO de
Monedas)
17
Las intervenciones cambiarias son compensadas por otras operaciones
monetarias para mantener la tasa de interés interbancaria en el nivel de
referencia.
Swaps Cambiarios
Instrumentos de ventanilla
• REPO directa
Es similar al REPO y al REPO de Monedas pero esta operación se realiza fuera
de subasta al cierre de operaciones. Se acepta un mayor rango de colaterales.
La tasa de interés es la misma que la anunciada por el BCRP para sus Créditos
de Regulación Monetaria.
18
moneda nacional a las empresas del sistema financiero empleando como
garantía moneda extranjera. Por medio de esta operación, el BCRP adquiere
moneda extranjera de las empresas del sistema financiero, con el compromiso
de reventa al día útil siguiente de haberse pactado la operación.
• Depósitos overnight
Los depósitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP
(depósitos remunerados hasta el siguiente día útil) fueron establecidos en
1998, constituyéndose en un instrumento para retirar los excedentes de
liquidez al final del día.
Encaje
Reservas de dinero de curso legal que los bancos mantienen como forma de
garantizar las demandas de tesorería y para fines de regulación monetaria. Se
define como un porcentaje dado del Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE)
y está conformado por el dinero de curso legal que los bancos mantienen en sus
propias cajas y por sus depósitos en cuenta corriente en el Banco Central. En
un contexto de dolarización parcial, el encaje se ha constituido en un respaldo
importante a la liquidez del sistema financiero, debido a que los encajes en
moneda extranjera son más elevados que en moneda nacional, por el mayor
riesgo de liquidez que implica la intermediación en moneda extranjera.
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un banco si su crédito en moneda extranjera no se reduce en un nivel determinado.
El encaje para los adeudados externos de corto plazo en moneda extranjera (hasta
2 años) es 50 por ciento. Los adeudados externos y bonos de largo plazo no están
sujetos a encaje.
60
50
%
40 35,7
36,5
30
20
10 6,5
6,5
00
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Dic.07
Mar.08
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set.08
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Dic.15
May.16
Encaje Marginal en ME Encaje Medio en ME Encaje Medio en MN
En resumen, hasta mayo de 2013 las medidas de encaje han permitido moderar la
expansión del crédito en el periodo de alto influjo de capitales. Posteriormente,
luego del cambio de las condiciones financieras internacionales, han apoyado la
expansión del crédito en soles y han facilitado el proceso de desdolarización del
crédito, lo que se ha reflejado en mayores tasas de crecimiento del crédito en soles,
tanto en el segmento de crédito a personas como para el crédito a empresas.
Dolarización
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produce un cambio en la costumbre de pagos y en la formación de precios de los
agentes económicos, que hacen más persistente el uso de la moneda extranjera.
Estas costumbres no se revierten automáticamente con la reducción y el control de
la inflación.
Frente a estos riesgos, las medidas implementadas por el BCRP han coadyuvado a
enfrentarlos. El control de la inflación ha contribuido a recuperar la confianza en
la moneda nacional como medio de cambio y depósito de valor. El establecimiento
de una meta operativa de tasa de interés interbancaria y el desarrollo del mercado
local de deuda pública en soles nominales, han contribuido a la profundización
financiera en moneda nacional. Asimismo, se dieron medidas orientadas a que
la economía cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones
de fuertes presiones al alza sobre el tipo de cambio o de restricción de liquidez
en dólares, tales como mantener un elevado nivel de reservas internacionales
del BCRP, un sistema bancario con un alto nivel de activos líquidos en moneda
extranjera y un régimen de flotación cambiaria con intervenciones orientadas a
reducir fluctuaciones bruscas del tipo de cambio.
Además, una sólida posición fiscal y una adecuada supervisión bancaria contribuyen
a reducir los riesgos asociados a la dolarización financiera. El Perú es la primera
economía que ha implementado un esquema de metas explícitas de inflación en
un entorno de elevada dolarización financiera, con resultados altamente positivos
en términos de inflación y de reducción de la dolarización. Los coeficientes de
dolarización de la liquidez y del crédito al sector privado han pasado de 71 y 80
por ciento a diciembre de 2000 a alrededor de 37 y 30 por ciento a mediados de
2016, respectivamente.
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