CAPITOLUL V - EFICIENŢA ECONOMICĂ,

ELEMENT ESENŢIAL AL DECIZIEI DE

INVESTIŢII
Eficienţa economică a investiţiilor reprezintă o necesitate
obiectivă mai ales în cadrul economiei de piaţă, unde predomină
concurenţa.
În sistemul concurenţei, al pieţei libere, acţiunile
întreprinzătorilor sunt competitive în măsura în care ele sunt
eficiente, adică asigură obţinerea unor efecte cât mai mari, în
raport cu eforturile depuse.

5.1. Conceptul de eficienţă economică a producţiei şi

investiţiilor

Eficienţa economică exprimă rezultatele ce se obţin în

urma desfăşurării unei activităţi prin prisma resurselor consumate.
Eficienţa economică se calculează ca raport între mărimea
efectelor şi mărimea eforturilor sau ca raport între mărimea
eforturilor şi a efectelor.
Cele două comparaţii pot fi exprimate astfel:
Efect Efort
Eficiența economică = sau
Efort Efect

În primul caz se stabileşte efectul care se obţine la o unitate

de efort şi care trebuie să fie maxim, iar în al doilea caz se
stabileşte efortul necesar pentru obţinerea unei unităţi de efect,
care trebuie să fie minim.
Eficienţa economică mai poate fi exprimată şi ca diferenţa
dintre efectele obţinute şi eforturile depuse. În acest caz eficienţa
economică este exprimată prin intermediul indicatorului profit la
nivelul întregii activităţi desfăşurate.

1
 Eficienţa economică are un caracter complex, fapt car
impune o analiză a eforturilor depuse şi a efectelor obţinute din
punct de vedere al volumului cât şi al structurii şi importanţei lor.
După activitatea la care se referă, eforturile se pot clasifica
în eforturi pentru investiţii şi eforturi pentru producţie,pentru
servicii (inclusiv eforturile pentru aprovizionarea cu resurse cât şi
pentru desfacerea producţiei obţinute,a serviciilor).
În categoria eforturilor pentru investiţii intră: volumul
investiţiilor pentru realizarea proiectului de investiţii, volumul
lucrărilor de construcţii-montaj, iar în categoria eforturilor pentru
producţie şi pentru servicii se includ cheltuielile de aprovizionare
cu resursele necesare desfăşurării procesului de producţie,
cheltuielile de producţie privind desfăşurarea procesului de
producţie, cheltuielile privind desfacerea producţiei obţinute
respectiv a serviciilor.
Efectele economice au o natură complexă variată neputând
fi cuantificate exhaustiv. Ele trebuie să fie la un nivel care să
satisfacă nevoia socială (individuală şi de producţie) în raport cu
posibilităţile oferite de consumul de resurse.

5.2. Indicatori de evaluare a eficienţei economice a

investiţiilor.

Realizarea unui obiectiv investiţional necesită existenţa

mai multor variante de proiect de investiţii. Fiecare variantă de
proiect se caracterizează printr-o multitudine de informaţii
referitoare la eforturi, efecte, raportul dintre acestea, durată de
realizare a obiectivului, durata de producere a efectelor etc. Pentru
a alege varianta optimă de proiect de investiţii se foloseşte un
sistem de indicatori de eficienţă economică care scot în evidenţă
eficacitatea investiţiei sub aspect cantitativ şi pe cât posibil
calitativ.
Indicatorii utilizaţi pentru aprecierea variantelor de proiect
de investiţii se poate clasifica după mai multe criterii:

2
  după sfera de cuprindere avem:
a) indicatori care cuantifică eforturile necesare
realizării obiectivului investiţional şi pentru funcţionarea acestuia
cum sunt: volumul investiţiei totale, structura investiţiei totale,
mărimea imobilizărilor, cheltuielile anuale , structura costurilor,
volumul de forţă de muncă necesar şi structura acestuia;
b) indicatori care cuantifică efectele cum sunt:
capacitatea de producţie, capacitatea de cazare exprimată fizic şi
valoric prin intermediul veniturilor, structura producţiei,structura
serviciilor, cifra de afaceri;
c) indicatori referitori la perioada de realizare a
obiectivului investiţional şi de funcţionare a acestuia. Din această
categorie fac parte următorii indicatori: durata de execuţie a
lucrărilor pentru viitorul obiectiv investiţional, durata de execuţie
până la punerea în funcţiune parţială a unor capacităţi de
producţie,respectiv de cazare, durata de timp până la atingerea
parametrilor proiectaţi, durata de funcţionare fizică şi eficientă a
capacităţilor de producţie şide cazare;
d) indicatori ai eficienţei economice. Dintre aceşti
indicatori menţionăm: investiţia specifică, termenul de recuperare
a investiţiei, coeficientul de eficienţă economică, cheltuieli
recalculate, cheltuieli specifice recalculate ţi randamentul
economic al investiţiilor
 în funcţie de nivelul la care se face evaluarea proiectelor
de investiţii şi analiza economică avem:
a) indicatori de evaluare a proiectelor de investiţii la
nivel de ramură sau la nivelul economiei naţionale
(macroeconomic);
b) indicatori de evaluare a proiectelor de investiţii la
nivel de agent economic (microeconomic).

3
 5.2.1. Indicatori de evaluare a eficienţei economice a
proiectelor de investiţii la nivel de agent
economic(microeconomic)

Indicatorii de evaluare a proiectelor de investiţii la nivel de

agent economic la rândul lor pot clasifica în funcţie de sfera de
cuprindere, în indicatori cu caracter general, indicatori de bază,
indicatori suplimentari şi indicatori specifici.
Indicatorii cu caracter general sunt cei care se utilizează
şi în activitatea de producţie, de obţinere a serviciilor şi contribuie
la formarea unei imagini de ansamblu asupra eforturilor şi
efectelor ce vor caracteriza activitatea viitorului obiectiv
investiţional, precum şi a eficienţei economice a acestuia. În
această categorie intră următorii indicatori:
Capacitatea de producţie, exprimă cantitatea maximă de
producţie sau de servicii de o anumită structură şi calitatea ce
poate fi obţinută într-o perioadă dată (de regulă un an), în
condiţiile folosirii depline a capitalului fix productiv şi în condiţii
tehnico-organizatorice optime. Capacitatea de producţie se
exprimă în unităţi fizice ca de exemplu: tone, kg, metri liniari,
metri pătraţi, metri cubi, bucăţi, locuri de cazare, locuri la masă
etc.
Atunci când producţia obţinută este heterogenă, capacitatea
de producţie se exprimă valoric, în lei. În cazul obiectivelor
investiţionale din domeniul social-cultural capacitatea de
folosinţă se exprimă sub forma numărului de paturi de spital,
numărul de locuri într-un teatru sau într-un cinematograf, numărul
de locuri pe stadion.
Capacitatea de producţie este un indicator de volum care
cuantifică principalul efect economic al investiţiei.
Cheltuielile de producţie cuantifică eforturile ce urmează a
fi făcute de agentul economic (eforturi de natură materială,
umană, financiară) pentru obţinerea producţiei,serviciilor ce
urmează a se obţine la nivelul viitorului obiectiv investiţional.

4
 Este un indicator sintetic care se poate calcula pentru
întreaga activitate sau pentru o unitate de activitate (costul de
producţie).Pe baza acestui indicator se mai pot calcula o serie de
indicatori de apreciere a eficienţei economice a capitalului
consumat cum sunt: cheltuieli la 100 de lei valoare a producţiei,
serviciilor, ponderea cheltuielilor materiale în total cheltuieli de
producţie.
Valoarea producţiei (venituri), este un indicator care
cuantifică efectul obţinut în urma desfăşurării activităţii de
producţie pe o perioadă de timp, de regulă un an. Pornind de la
valoarea producţiei se mai pot calcula şi alţi indicatori de eficienţă
economică cum sunt: producţia la 100 de lei capital fix,
productivitatea muncii (venituri pe salariat).
Cifra de afaceri este un indicator foarte important care
exprimă valoarea producţie sau aservicilor valorificate la preţul de
pe piaţă.
Profitul este indicatorul care exprimă efectul net al unei
activităţi sau serviciu şi se determină pe total activităţi sau pentru
fiecare produs sau serviciu în parte. Cu ajutorul profitului agenţii
economici asigură recuperarea capitalului cheltuit şi îşi constituie
fondul de dezvoltare (investiţii). Cu ajutorul profitului se poate
calcula unul din cei mai importanţi indicatori de eficienţă
economică şi anume rata profitului (rata rentabilităţii capitalului
consumat), rata rentabilităţii comerciale, rata rentabilităţii
economice.
Productivitatea muncii. În activitatea investiţională ca şi în
activitatea de producţie, forţa de muncă reprezintă un principal
factor de producţie. Rezultatele economice depind foarte mult de
modul cum este utilizată forţa de muncă şi de nivelul de pregătire
profesională a acestuia.
Pentru a aprecia eficienţa cu care se consumă în cadrul unei
activităţi munca este necesar calculul indicatorului productivitatea
muncii.
Productivitatea muncii exprimă producţia care poate fi
realizată de un lucrător în unitatea de timp sau timpul necesar
pentru realizarea unei unităţi de producţie. Acest indicator mai
5
poate fi exprimat şi sub forma veniturilor realizate pe salariat,
cifra de afacer pe salariat.
Productivitatea medie a muncii se determină fie prin
raportarea producţiei la munca cheltuită pentru obţinerea acesteia,
fie prin raportarea cheltuielilor de muncă la producţia obţinută.
Fiecare agent economic va trebui să aleagă ca variantă de
proiect de investiţii, varianta pentru care acest indicator este
favorabil, dar se va preocupa şi de îmbunătăţirea indicatorului în
procesul de producţie, de utilizarea viitoarelor capitaluri fixe.
Consumurile specifice de materii prime, materiale, energie,
combustibil. Acestea au o importanţă deosebită în aprecierea
eficienţei economice a variantelor de proiecte de investiţii
deoarece ele influenţează în mod direct costurile şi deci
rentabilitatea viitorului obiectiv investiţional.
Consumurile de materii prime şi materiale trebuiesc
analizate din punct de vedere cantitativ, calitativ şi al structurii lor.
Numărul de salariaţi de care va avea nevoie viitorul
obiectiv investiţional pe perioada de funcţionare se stabileşte cu
ajutorul indicatorului de efort numit numărul mediu scriptic de
salariaţi. Acest indicator interesează pentru orice proiect de
investiţii atât pe total cât şi structura după profesie (muncitori,
ingineri, tehnicieni).
În cadrul indicatorilor generali pot fi incluşi şi alţi
indicatori, potrivit naturii obiectivului analizat, a ramurii din care
fac parte.

Indicatorii de bază
Investiţia totală cuantifică mărimea fondurilor necesar
pentru realizarea unui obiectiv investiţional. Reprezintă unul
dintre principalii indicatori de volum folosit în adoptarea deciziei
de investiţii.
Investiţiile însumează totalitatea resurselor ce se consumă
pentru ridicarea obiectivului până la punerea lui în funcţiune.
În investiţia totală se includ: investiţia directă, colaterală şi
conexă, necesarul de mijloace circulante necesare la prima dotare
precum şi o serie de cheltuieli pentru pregătirea salariaţilor
6
viitorului obiectiv economic. De asemenea mai intră şi pierderile
de profit ca urmare a scoaterii din circuit a unor resurse financiare.
Acest efort investiţional se calculează cu ajutorul relaţiei:

It= Id+Icol+Icon+M+Cs+Pi; în care:

It = investiţia totală;
Id = investiţia directă;
Icol = investiţia colaterală;
Icon = investiţia conexă;
M = necesarul de mijloace circulante la prima dotare;
CS = cheltuieli privind pregătirea cadrelor, supravegherea
lucrărilor;
Pi = pierderile de profit ca urmare a scoaterii din circuitul
economic a unor resurse financiare.
Investiţiile se materializează în capitaluri fixe care pot fi
active sau pasive. Capitalul fix activ participă nemijlocit la
procesul de producţie; instalaţii, utilaje, echipamente, animale,
plantaţii,mobilier), iar cele pasive asigură buna funcţionare a celor
active cum sunt clădirile.
Atunci când se urmăreşte modernizarea obiectivului
economic la investiţia totală se mai adaugă şi pierderile de profit
ca urmare a scoaterii din funcţiune a unor capacităţi în vederea
modernizării.

It = Id + Icol +Icon + M + Cs + Pi + Pc; în care:

Pc = pierderile de profit ca urmare a scoaterii din funcţiune a unor
capacităţi de producţie pentru modernizare.
Durata procesului investiţional cuprinde trei părţi:
perioada de proiectare, perioada de execuţie şi perioada de
funcţionare a obiectivului investiţional.
Perioada de proiectare este perioada de timp în care se
elaborează documentaţiile necesare pentru viitorul obiectiv
investiţional, se obţin avizele şi aprobările, se constituie sursele de
finanţare, se contactează constructorul şi se deschide finanţarea.

7
 Perioada de execuţie a lucrărilor de investiţii. În această
perioadă, fondurile investiţionale se materializează în capitaluri
fixe. Ca urmare a faptului că în această perioadă sunt scoase din
circuitul economic productiv o serie de resurse (umane, materiale,
financiare), perioada respectivă trebuie să fie cât mai scurtă,
pentru a reduce imobilizările de fonduri.
Perioada de funcţionare a capitalului fix, este perioada în
care se obţin efectele economice (producţie, servicii, cifră de
afaceri, profit). Acum se verifică în ce măsură deciziile luate în
cadrul procesului investiţional au fost cele mai bune.
În general această perioadă la rândul ei poate fi împărţită în
trei perioade: perioada până la atingerea parametrilor proiectaţi,
perioada normală de funcţionare şi perioada de declin. Prima şi
ultima trebuie să fie cât mai scurte deoarece profiturile obţinute se
situează sub cele normale stabilite prin proiectare. În perioada a
doua capitalul fix funcţionează la parametrii tehnico-economici
proiectaţi, iar efectele nete sunt maxime şi deci beneficiarul se va
preocupa de prelungirea cât mai mult a acestei durate prin
asigurarea unei funcţionări normale a capitalurilor fixe cât şi prin
luarea unor decizii de modernizare a utilajelor, instalaţiilor,
echipamentelor, de reutilare sau chiar de restructurare a
producţiei.
Investiţia specifică asigură comparabilitatea între efortul
investiţional făcut pentru realizarea unui obiectiv economic şi
rezultatele obţinute exprimate prin capacitatea de producţie,
capacitatea de producere de servicii.
Capacitatea de producţie poate fi exprimată atât fizic cât şi
valoric.
I
s  t ; în care:
qh
s = investiţia specifică;
It = investiţia totală;
qh = capacitatea de producţie exprimată fizic (tone, bucăţi, kg, m2,
m3, metri liniari, locuri de cazare, locuri la masă).

8
 În acest caz investiţia specifică arată care este efortul
investiţional în lei, ce se face pentru realizarea unei unităţi de
capacitate fizică – tonă, kwh, bucată, metru pătrat,loc de cazare,
loc la masă, etc.
Investiţia specifică se mai poate calcula şi prin raportarea
investiţiei totale la capacitatea de producţie, capacitatea de cazare
exprimată valoric (lei).

It
s ; în care:
Qh
s = investiţia specifică;
It = investiţia totală;
Qh = capacitatea exprimată valorică (lei).

Trebuie menţionat că Qh semnifică şi valoarea producţiei,

valoarea serviciilor sau venitul anual.
Indicatorul investiţie specifică astfel calculat exprimă
efortul investiţional făcut pentru obţinerea unui leu valoare a
producţiei sau a seviciilor.
Relaţiile de calcul se stabilesc diferenţiat pentru obiective
noi şi pentru cele supuse procesului de dezvoltare, modernizare,
retehnologizare, precum şi pentru comparaţii între variantele de
proiecte de investiţii astfel:

 Pentru obiective noi:

It
si  i ; în care:
qi
si = investiţia specifică;
I t i = investiţia aferentă variantei i;
qi = capacitatea de producţie exprimată fizic pentru varianta i;
i = varianta de investiţii.

9
  Pentru modernizarea, dezvoltarea sau
retehnologizarea obiectivelor existente,investiţia specifică se
calculează astfel:
Im
sm= q −q ; în care:
m 0
sm=investiţia specifică în cazul modernizării, dezvoltării,
retehnologizării
Im=investiţia alocată pentru modernizare, dezvoltare sau
retehnologizare
qm = capacitatea de producţie,capacitatea de cazare exprimată
fizic după modernizare
q0 = capacitatea de producţie, capacitatea de cazare exprimată
fizic înainte de modernizare

De asemenea se pot calcula în acest caz, investiţia specifică

şi în funcţie de sporul realizat la valoarea producţiei (serviciilor).
Im
s’m= Q −Q , în care:
m 0
Qm = reprezintă valoarea producţiei (serviciilor) obţinută după
modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
Q0=valoarea producţiei (serviciilor) realizată înainte de
modernizare, dezvoltare, retehnologizare.
În acest caz indicatorul arată cheltuielile investiţionale ce
se fac pentru a creşte valoarea producţiei cu un leu.

 Pentru compararea variantelor de proiect de investiţii.

În cazul în care se compară între ele mai multe variante de proiect
de investiţii există două posibilităţi de a realiza acest lucru. Prima
posibilitate constă în aceea că se calculează investiţia specifică
pentru fiecare variantă în parte şi se compară între ele mărimile
obţinute şi apoi se alege drept variantă optimă, varianta cu
investiţia specifică cea mai mică. A doua posibilitate se referă la
faptul că una dintre variante prevede un volum suplimentar de
investiţii, care se materializează într-o capacitate de producţie mai
mare. În acest caz interesează volumul suplimentar de investiţii
10
solicitat şi efectele obţinute din acesta. În acest caz investiţia
specifică se calculează astfel:
Iti - It
sc= q −q n , în care:
i n
Sc = investiţia specifică pentru comparaţii şi exprimă necesarul
suplimentar de investiţii în varianta i faţă de varianta n pentru a
obţine o unitate suplimentară de capacitate fizică de producţie;
I t i = valoarea investiţiei în varianta i;
I t n = valoarea investiţiei în varianta n;
qi, qn = capacitatea fizică de producţie în varianta i şi respectiv în
varianta n.

Se poate calcula şi în funcţie de sporul producţiei valorice:

It  It
s'c  i n ; în care:
Qi  Q n
Qi, Qn = valoarea producţiei(seviciilor) în cazul variantei i şi
respectiv în cazul variantei n.
În acest caz investiţia specifică exprimă necesarul
suplimentar de investiţii în varianta i faţă de varianta n pentru a
creşte valoarea producţiei(serviciilor) cu un leu în varianta i faţă
de varianta n.

Termenul de recuperare a investiţiei, exprimă perioada de

timp în care investiţia se recuperează din profitul anual alocat
pentru investiţii.
În funcţie de destinaţia investiţiei (construirea de obiective
noi, modernizări, dezvoltări, retehnologizări de unităţi deja
existente sau asigurarea comparabilităţii cu alte variante de
investiţii), pentru calculul acestui indicator se folosesc mai multe
relaţii.
 Pentru obiective noi:
It
T ; în care:
Ph
11
T = termenul de recuperare a investiţiei;
It = investiţia efectuată pentru obiectivul economic;
Ph = profitul anual.

 Pentru modernizări, dezvoltări sau retehnologizarea

obiectivelor existente, termenul de recuperare a investiţiei se
calculează astfel:
Im
T , în care:
Ph  Ph
m o
T = termenul de recuperare a investiţiei;
Im = valoarea investiţiei alocată pentru modernizare,
retehnologizare;
Ph m = profitul anual obţinut în urma investiţiei făcute;
Ph 0 = profitul anual obţinut înainte de modernizarea, dezvoltarea,
retehnologizarea obiectivului economic.
Indicatorul în acest caz exprimă perioada de timp în care
recuperează investiţia din profitul suplimentar obţinut, ca urmare
a modernizării, dezvoltării, retehnologizării obiectivului
economic.

În cazul în care prin investiţia efectuată se urmăreşte cu

prioritate reducerea cheltuielilor de producţie care va influenţa
mai departe profitul agentului economic, termenul de recuperare
a investiţiei se poate determina astfel:
Im
T ; în care:
Ch 0  Ch m
T = termenul de recuperare a investiţiei;
Im = valoarea investiţiei alocată pentru modernizare, dezvoltare,
retehnologizare;
C h 0 = cheltuielile anuale ce se făceau înainte de modernizare,
dezvoltare, retehnologizare;

12
Ch m = cheltuielile anuale necesare a se efectua după
modernizare, dezvoltare, retehnologizare.
Termenul de recuperare astfel calculat exprimă perioada de
timp în care se recuperează investiţia făcută pentru modernizare,
dezvoltare, retehnologizare pe seama economiilor realizate la
costul de producţie.
În cazul investiţiilor pentru modernizare, dezvoltare şi
retehnologizare, valoarea investiţiei trebuie corectată cu o serie de
elemente cum ar fi: valoarea neamortizată a capitalului fix ce
urmează a fi lichidat, sumele încasate din valorificarea unor utilaje
sau părţi componente ale acestora, precum şi pierderile de profit
datorată întreruperii activităţii pe perioada de realizare a
modernizării, dezvoltării, retehnologizării.
Influenţa elementelor enunţate mai sus asupra termenului
de recuperare a investiţiei ar putea fi surprinsă prin următoarea
relaţie de calcul:
I m  A n  Vv  Pp
T ; în care:
Ph m  Ph 0
T = termenul de recuperare a capitalului investit pentru
modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
Im = capitalul investit pentru modernizare, dezvoltare,
retehnologizare;
An = amortizarea nerecuperată a capitalului fix ce urmează
a fi lichidat;
Vv = veniturile obţinute din vânzarea unor utilaje sau a unor
părţi componente a utilajelor dezmembrate;
Pp = pierderile de profit pe timpul realizării investiţiei;
Ph m = profitul anual obţinut în urma investiţiei făcute;
Ph 0 = profitul anual care se obţinea înainte de modernizare,
dezvoltare, retehnologizare
În calculele de eficienţă economică a investiţiilor, profitul
anual se consideră constant pe toată perioada de funcţionare a
obiectivului economic. În realitate acesta diferă de la un an la altul

13
în funcţie de producţia realizată, care şi ea la rândul ei depinde de
o serie de aspecte, cum ar fi darea parţială în funcţiune a unor
capacităţi de producţie, atingerea sau nu a parametrilor proiectaţi
în timpul stabilit.
În cazul în care pe perioada de execuţie se dau parţial în
folosinţă capacităţi de producţie şi se obţine profit, acesta
determină reducerea efortului investiţional.
I - Ps
T= , în care
Ph

T = termenul de recuperare a investiţiei;

I = capitalul investit;
Ps = profitul realizat suplimentar prin punerea în funcţiune
a unor capacităţi de producţie în cadrul duratei de realizare a
obiectivului economic;
Ph = profitul anual.
De asemenea, dacă în prima perioadă de funcţionare a
capitalului fix, până la atingerea parametrilor proiectaţi, nu se
realizează profitul stabilit, atunci profitul nerealizat trebuie
adăugat la efortul investiţional.
În acest caz termenul de recuperare a investiţiei se poate
calcula pe baza relaţiei:

I + Pn
T= ; în care:
Ph
T = termenul de recuperare a investiţiei;
I = capitalul investit;
Pn = profitul nerealizat în perioada până la atingerea
parametrilor proiectaţi;
Ph = profitul anual.
În cazul comparării a două variante de proiect de investiţii
se constată că o variantă faţă de alta presupune un efort de capital
investit mai mare, dar şi efectul obţinut este substanţial mai mare.
În această situaţie ceea ce ne interesează este în ce perioadă de
timp diferenţa de capital investit se va recupera din sporul de profit

14
obţinut. În această situaţie, termenul de recuperare a capitalului
investit se calculează astfel:
Ii  I n
T ; în care:
Ph i  Ph n
T = termenul de recuperare a investiţiei suplimentare;
Ii – In = diferenţa de capital investit în varianta i faţă de
varianta n de investiţii;
Phi  Ph n = sporul de profit obţinut în varianta i faţă de
varianta n de investiţii.
Termenul de recuperare a capitalului investit astfel calculat
exprimă în câţi ani se va recupera diferenţa de capital prevăzută în
varianta i faţă de varianta n prin sporul de profit calculat ca
diferenţă între profitul variantei i de investiţii faţă de profitul
variantei n.
Acest indicator astfel calculat poate fi folosit numai
împreună cu celelalte forme de calcul, care au un grad mai mare
de cuprindere deoarece se referă la întreg efortul investiţional şi la
toate veniturile anual, pe când ultima relaţie de calcul asigură
comparabilitatea numai între efortul investiţional suplimentar şi
efectul economic corespunzător acestui efort. La adoptarea
deciziei de investiţii se alege varianta la care termenul de
recuperare este cel mai scurt.
Atunci când pe perioada procesului investiţional se dau în
folosinţă capacităţi de producţie care duc la obţinerea de profit,
termenul de recuperare se calculează astfel:
I  Pp
T , în care:
Ph
T = termenul de recuperare a capitalului investit;
Pp = profitul obţinut în perioada de realizare a obiectivului
economic;
Ph = profitul anual din perioada de funcţionare a
obiectivului economic.

15
 Coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor
Acest indicator exprimă profitul anual obţinut la un leu
investit.
 În situaţia realizării de investiţii pentru construcţia de
obiective economice noi, coeficientul de eficienţă economică a
investiţiilor se calculează astfel:
P
e  h ; în care:
It
e = coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor;
Ph = profitul anual obţinut ca urmare a realizării
obiectivului investiţional;
It = volumul capitalului investit pentru realizarea
obiectivului.
Conform relaţiilor prezentate, rezultă că între termenul de
recuperare şi coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor
1
există o relaţie inversă, respectiv e  . Cei doi indicatori fiind
T
complementari, în calculele de eficienţă economică a investiţiilor
se foloseşte numai unul din ei.

Pentru modernizarea, dezvoltarea şi retehnologizarea

unor obiective deja existente coeficientul de eficienţă economică
se calculează astfel:
P P
e  h m h 0 ,în care:
Im
e = coeficientul de eficienţă economică a investiţiilor;
Ph m = profitul anual obţinut în urma modernizării,
dezvoltării, retehnologizării;
Ph 0 = profitul anual obţinut înainte de modernizare,
dezvoltare, retehnologizare;
Im = capitalul investit în vederea modernizării, dezvoltării,
retehnologizării.

16
 Atunci când prin investiţiile făcute pentru modernizare,
dezvoltare, retehnologizare se urmăreşte reducerea cheltuielilor
de producţie, indicatorul, coeficientul de eficienţă economică se
poate calcula astfel:
C  Ch m
e  h0 , în care:
Im
e = coeficientul de eficienţă economică;
C h 0 = cheltuielile de producţie înainte de modernizare,
dezvoltare, retehnologizare;
Ch m = Cheltuielile de producţie rezultate după
modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
Im = capitalul investit în vederea modernizării, dezvoltării,
retehnologizării
 Pentru compararea mai multor variante de proiecte de
investiţii.
Având în vedere aceeaşi situaţie prezentată în cazul
termenului de recuperare a investiţiei, atunci când avem mai multe
variante de proiect de investiţii, calculul indicatorului
coeficientului de eficienţă economică se prezintă astfel:
P P
e  h i h m ; în care:
Ii  I n
Phi – Phn = sporul de profit obţinut în varianta i faţă de
varianta n;
Ii – In = diferenţa de capital investit în varianta i faţă de
varianta n.
Ca şi în cazul termenului de recuperare, dacă în perioada
de execuţie se dau în folosinţă capacităţi de producţie şi se obţine
profit coeficientul de eficienţă economică se stabileşte astfel:
Ph
e ; în care:
I  Pp
e = coeficientul de eficienţă economică;

17
 Ph = profitul anual obţinut în perioada de funcţionare a
obiectivului economic;
Pp = profitul parţial obţinut în perioada de execuţie.

Cheltuieli echivalente sau recalculate

Evaluând eficienţa economică a investiţiilor pentru diverse
variante posibile de proiect de investiţii, frecvent întâlnim situaţii
în care o variantă de proiect presupune în faza investiţională un
volum de capital mai mare comparativ cu alte variante, însă, după
punerea în funcţiune, cheltuielile de exploatare se află de fapt în
relaţie inversă.
În această situaţie, problema prezentată mai sus poate fi
prezentată astfel:
Ii  I n dar C h i  C h n

Se pune întrebarea dacă să se opteze pentru varianta de

proiect care necesită un efort investiţional mai mic sau pentru o
altă variantă de proiect investiţional cu un cost de exploatare anual
mai mic.
Ieşirea din impas în luarea unei astfel de decizii o oferă
indicatorul cheltuieli echivalente sau recalculate, care exprimă
efortul total, pentru investiţie şi cheltuielile anuale de producţie.
D
K  I t   Ch ,în care:
i 1
K = cheltuieli recalculate;
It = volumul capitalului investit;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic;
Ch = cheltuielile anuale de producţie;
D
 Ch  cheltuielile totale de producţie, pe întreaga
i 1
perioadă de funcţionare.

18
 Dacă cheltuielile anuale sunt constante pe întreaga
perioadă de funcţionare a obiectivului economic, cheltuielile
recalculate se stabilesc astfel:
K  I t  C h  D , în care:
K = cheltuielile recalculate;
It = volumul capitalului investit;
Ch = cheltuielile anuale de producţie care sunt constante;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic.
Varianta de proiect de investiţii cea mai eficientă pornind
de la acest indicator este aceea la care cheltuielile recalculate sunt
cele mai mici.
Indicatorul, cheltuieli recalculate asigură comparabilitatea
numai dacă la toate variantele de proiect de investiţii, capacităţile
de producţie sunt egale. În situaţia în care capacităţile de producţie
diferă pe variante se calculează indicatorul cheltuieli specifice
recalculate.

Cheltuieli specifice recalculate exprimă efortul total (cu

investiţia şi cheltuielile anuale de producţie) făcut pentru a obţine
o unitate de capacitate de producţie fizică (q) sau valorică (Q).
Cheltuielile specifice recalculate se stabilesc astfel:
K
k , în care:
D
 qh
i 1
k = cheltuieli specifice recalculate;
K = cheltuieli recalculate;
qh = capacitatea anuală de producţie;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic.
În situaţia în care capacitatea anuală de producţie este
constantă pe toată perioada de funcţionare a obiectivului
economic, indicatorul cheltuieli specifice recalculate se stabileşte
astfel:

19
 K
k
qh  D

Pentru a surprinde însă şi influenţa structurii producţiei,

trebuie calculat acest indicator şi în funcţie de capacitatea de
producţie exprimată valoric.
În funcţie de capacitatea de producţie exprimată valoric,
cheltuielile specifice recalculate se stabilesc astfel:
K
k D
, în care:
 Qh
i 1
k = cheltuieli specifice recalculate;
K = cheltuieli recalculate;
Qh = capacitatea anuală de producţie exprimată valoric;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic.
Atunci când capacitatea anuală de producţie este constantă
pe perioada de funcţionare a obiectivului, cheltuielile specifice
recalculate se stabilesc astfel:

K
k
Qh  D

Randamentul economic al investiţiilor

Acest indicator are un grad mai mare de cuprindere faţă de
ceilalţi indicatori, asigurând comparabilitatea între profitul net
obţinut după recuperarea volumului capitalului investit din
profitul anual şi efortul investiţional şi se calculează cu ajutorul
relaţiei:
P
R n,
It

în care:
R = randamentul economic;

20
 Pn = profitul net;
It = capitalul investit.
Randamentul economic exprimă profitul final (după
recuperarea investiţiei) obţinut la un leu investit.
Profitul net reprezintă profitul ce se obţine, după ce efortul
investiţional a fost compensat de profitul anual.

Pn = Pt – I, unde:
Pn = profitul net;
Pt = profitul total obţinut pe toată perioada de funcţionare a
obiectivului economic;
I = capitalul investit.
În consecinţă, randamentul economic al investiţiilor se mai
poate calcula şi astfel:
P
R  t 1
I

Atunci când acest indicator este utilizat pentru alegerea de

variante optime de proiect investiţional, se alege varianta la care
randamentul economic este cel mai mare.
Pentru creşterea randamentului economic în condiţiile unui
anumit capital dimensionat pentru realizarea unei investiţii este
necesar să se crească profitul net.
Căile de creştere a profitului final sunt:
 reducerea timpului de recuperare a investiţiei;
 reducerea cheltuielilor de producţie;
 prelungirea duratei de funcţionare a obiectivului
investiţional;
 creşterea valorii producţiei obţinute prin creşterea
calităţii acesteia, îmbunătăţirea structurii sortimentale, aspecte
care vor duce la creşterea preţului de vânzare.

21
 5.3. Aplicaţii privind evaluarea eficienţei economice a
investiţiilor cu ajutorul indicatorilor statici

1. O societate comercială prelucrătoare de lapte are la

dispoziţie două variante de proiect de investiţii privind linia
tehnologică de îmbuteliere a laptelui. Să se fundamenteze varianta
optimă cu ajutorul indicatorilor statici de eficienţă economică
cunoscând că cele două variante propuse se caracterizează prin
indicatorii prezentaţi în tabelul următor:

Indicatorii ce caracterizează variantele de proiect

Tabel 5.1.
Nr. Indicatorul UM Varianta
crt. I II
1 Investiţia totală (It) mil. lei 65 70
2 Capacitatea de producţie (qh) mil buc. 320 350
3 Cheltuieli anuale de producţie (Ch) mil. lei 63 68
4 Venituri anuale (Vh) mil. lei 70 78
5 Durata de funcţionare (D) ani 10 12

Investiţii specifice (s)

Se calculează fie în funcţie de capacitatea de producţie
exprimată fizic (q), fie în funcţie de capacitatea de producţie
exprimată valoric (venituri – Q).
Investiţia specifică în funcţie de capacitatea fizică
Iti
si = , în care:
qh
i
si = investiţia specifică;
I t i = volumul investiţiei;
q h i = capacitatea de producţie anuală exprimată fizic.
ItI 65 mil lei
si = = = 0,19 lei/buc
qh 330 mil lei
I

22
 ItII 70 mil lei
si = = = 0,20 lei/buc
qh 350 mil lei
II

Investiţia specifică în funcţie de capacitatea valorică:

Iti
S’i = , în care:
Qh
i
s'i = investiţia specifică;
I t i = volumul investiţiei;
Qh i = capacitatea anuală valorică (venituri anuale).
ItI 65 mil lei
S’I= = 70 mil lei = 0,93 lei investiți/1 leu valoarea
QhI
producției
ItI 70 mil lei
S’II= = 78 mil lei = 0,90 lei investiți/1 leu valoarea
QhI
producției

Se observă că efortul investiţional este mai mare în varianta

a II-a decât în varianta I-a. Efortul investiţional mai mare în
varianta a II-a s-a datorat achiziţionării unor utilaje mai
performante, care s-a materializat într-o investiţie de numai 0,90
lei/1 leu valoare a producţiei. Deci, în funcţie de indicatorul
investiţia specifică, varianta a II-a este mai eficientă decât varianta
I-a.

Termenul de recuperare a investiţiei reprezintă perioada de

timp în care volumul investiţiei este recuperat din profitul anual.
Iti
Ti = , în care:
Phi

Ti = termenul de recuperare a investiţiei;

23
 I t i = volumul investiţiei;
Ph i = profitul anual.

Phi = Vhi - Chi, în care

Vhi = venituri anuale;

Chi = cheltuieli anuale;

Ph I = 70-63 =7 mil lei

Ph II = 78-68=10 mil lei
Iti 65 mil lei
TI = = = 9,28 ani
Phi 7 mil lei

Iti 65 mil lei

TII = = 10 mil lei = 7 ani
Phi

În funcţie de indicatorul, termenul de recuperare a

investiţiei varianta a II-a este mai eficientă decât varianta I-a
deoarece volumul investiţiei este recuperat într-un timp mai scurt.

Coeficientul de eficienţă exprimă profitul anual care se

obţine la 1 leu investit.
Phi
ei = , în care:
Iti
ei = coeficientul de eficienţă economică.
Phi 7 mil lei
eI = = = 0,11 lei profit/ 1 leu investit
Iti 65 mil lei
Phi 10 mil lei
eI = = = 0,14 lei profit/ 1 leu investit
Iti 70 mil lei

Coeficientul de eficienţă economică mai poate fi calculat

ca fiind inversul termenului de recuperare a investiţiei.

24
 1 1
eI = = = 0,11 lei profit/1 leu investit
TI 9,28
1 1
eI = = 7 = 0,14 lei profit/1 leu investit
TI
Varianta a II-a este mai eficientă decât varianta I-a
deoarece asigură un profit anual mai mare la 1 leu investit.

Randamentul economic reprezintă profitul net (profitul

obţinut după recuperarea investiţiei) obţinut la 1 leu investit.
Pni Pbi −Iti Pbi
Ri = = = -1, în care:
Iti Iti Iti
Ri = randamentul economic;
Pn i = profitul net;
Pb i = profitul brut.
PhI × DI 7 mil lei × 10 ani
RI = – 1= – 1 = 0,08 lei profit net/1
ItI 65 mil lei
leu investit
PhI × DI 10 mil lei × 12 ani
RI = – 1= – 1 = 0,71 lei profit net/1
ItI 70 mil lei
leu investit
În funcţie de randamentul economic, varianta a II-a este
mai eficientă deoarece asigură un profit net/1 leu investit mai
mare.

Cheltuieli recalculate exprimă efortul total (cu investiţia şi

cu cheltuielile anuale de producţie)
D
Ki  I t i   Ch i , în care:
h 1
Ki = cheltuieli recalculate;
C h i = cheltuieli anuale de producţie

25
 D
K I  I t I   C hI  I t I  C hI  D  65  63  10  695 mil lei
h 1
D
K II  I t II   C hII  I t II  C hII  D  70  68  12  886 mil lei
h 1

Varianta I este mai eficientă, necesitând un efort

investiţional total mai mic.
Acest indicator este un indicator de volum care ia în
considerare numai eforturile. De aceea este necesar să se calculeze
şi alţi indicatori.

Cheltuielile specifice recalculate exprimă efortul total

făcut pentru realizarea unei capacităţi de producţie fizică sau
pentru obţinerea unei capacităţi de producţie valorică.
Ki
ki  ;
D
 qhi
h 1
Ki
dacă q h i = constantă  ki  ,
qhi  D

în care: k = cheltuieli specifice recalculate

Ki
ki  ;
D
 Qh i
h 1
Ki
dacă Qh i = constantă  k i 
Qh i  D

KI 695 mil lei

kI    0,22 lei/buc
q h I  D 320 mil buc  10 ani

26
 K II 886 mil lei
k II    0,21 lei/buc
q h II  D 350 mil buc  12 ani
Cheltuielile specifice recalculate în funcţie de capacitatea
de producţie exprimată fizic sunt mai mari în varianta I.
Pentru a surprinde şi influenţa structurii de producţie, acest
indicator trebuie calculat şi în funcţie de capacitatea de producţie
exprimată valoric.

KI 695 mil lei

kI    0,99 lei investiti/ 1 leu valoar e a productiei
Q h I  D 70 mil lei  10 ani
K II 886 mil lei
k II    0,95 lei investiti/ 1 leu valoar e a productiei
Q h II  D 78 mil lei  12 ani
Cheltuielile specifice recalculate în funcţie de capacitatea
de producţie esprimată valoric sunt mai mici în varianta a II-a,
deci aceasta este mai eficientă.

Indicatori de eficienţă economică

Tabel 5.2.
Nr. Indicatori UM Variante
crt. I II
1 Investiţia specifică (s) lei/buc 0,19* 0,20
2 Investiţia specifică (s’) lei inv/1 leu 0,93 0,90*
val prod
3 Termenul de recuperare ani 9,28 7*
(T)
4 Coeficientul de eficienţă lei prof 0,11 0,14*
economică (e) anual/1 leu
inv
5 Cheltuieli recalculate (K) mil lei 695* 886
6 Cheltuieli specifice lei/buc 0,22 0,21*
recalculate (k)
7 Cheltuieli specifice lei efort 0,99 0,95*
recalculate (k’) total/1 leu inv
8 Randamentul economic lei prof net/1 0,08 0,71*
leu inv

27
 Analizând toate datele din tabelul de mai sus, varianta
optimă este varianta a II-a.

CAPITOLUL VII – INFLUENŢA

FACTORULUI TIMP ASUPRA
INVESTIŢIILOR. TEHNICA ACTUALIZĂRII
Factorul timp reprezintă un element esenţial în domeniul
investiţiilor deoarece procesul de realizare a capitalului fix şi apoi
procesul de obţinere a producţiei dar şi de recuperare a
cheltuielilor este dinamic, se desfăşoară pe o perioadă mare de
timp. Ca urmare efectele utile ale investiţiilor sunt puternic
influenţate de factorul timp.
Legătura dintre investiţii şi timp se urmăreşte pe mai multe
segmente ale procesului investiţional şi anume: în programarea
investiţiilor pentru optimizarea funcţiei cost-durată; efectul
economic al imobilizărilor de fonduri băneşti şi mijloace materiale
necesare efectuării investiţiilor, perioada de atingere a
parametrilor proiectaţi; efectul uzurii morale; durata de
funcţionare a viitorului obiectiv investiţional. Timpul este un
factor de legătură între investiţii şi progresul determinat de
efectele investiţiei, timpul acţionând ca un multiplicator al
efectelor investiţionale.

28
 7.1. Imobilizarea fondurilor investiţionale până la
momentul punerii în funcţiune a obiectivului
investiţional

Până la momentul punerii în funcţiune a obiectivului

investiţional se disting două perioade: perioada de timp necesară
proiectării şi elaborării documentaţiei tehnico-economice şi
perioada de execuţie a lucrărilor investiţionale pe şantier.
Perioada de proiectare, este perioada dintre momentul
luării deciziei de investiţie şi momentul încheierii lucrărilor de
elaborare a documentaţiilor de investiţii.
În această perioadă imobilizările de fonduri băneşti sunt
mici.
Perioada de proiectare, uneori cuprinde şi un timp de
cercetare pentru găsirea unor tehnologii adecvate, timp care duce
la mărirea termenului de punere în funcţiune a obiectivului
investiţional.
Perioada de execuţie a lucrărilor de investiţii pe şantier este
aceea în care se consumă cea mai mare parte a fondurilor de
investiţii. Ea începe cu deschiderea şantierului şi se încheie cu
începerea probelor tehnologice şi cu punerea în funcţiune a
obiectivului investiţional.
În perioada de execuţie, eficienţa economică a investiţiilor
este influenţată de fondul de investiţii alocat de durata execuţiei,
de modul cum a fost eşalonat fondul de investiţii, de capacităţile
de producţie care au fost puse parţial în funcţiune.
În perioada de execuţie, în general fondul de investiţii poate
fi eşalonat în mod crescător, uniform sau descrescător (fig. 6.1)
Deoarece o sumă cheltuită pentru investiţii rămâne
imobilizată până la momentul începerii funcţionării obiectivului

29
şi chiar peste acest moment până la recuperarea efectivă, varianta
mai convenabilă este varianta I, variantă la care imobilizările sunt
mai mici.
Investiţii Investiţii
Investiţii

1 2 3 1 2 3 1 2 3
Timp Timp Timp
Varianta I Varianta II Varianta III
Fig. 7.1. Eşalonarea fondurilor de investiţii

Pentru evaluarea eficienţei economice pe această perioadă

prin prisma mărimii imobilizărilor şi a pierderilor datorate acestor
imobilizări se folosesc o serie de indicatori.
Aceşti indicatori sunt:
- Mărimea imobilizărilor totale
Un fond de investiţii alocat într-un an rămâne alocat până
la sfârşitul perioadei de execuţie a obiectivului investiţional. Suma
de bani cheltuită în anul unu va rămâne imobilizată şi în anul doi,
şi în anul trei de execuţie, până la darea în funcţiune a obiectivului
investiţional, aşa cum rezultă din matricea imobilizărilor
fondurilor de investiţii.

30
 Anul de imobilizare 1 2 3 … h … d-1 d
Investiţia n
I1 I1 I1 I1 I1 I1 I1
I2 I2 I2 I2 I2 I2
I3 I3 I3 I3 I3
In In In In In
Ih Ih Ih Ih
.
.
Id-1 Ih-1 Ih-1
Id 1 < J < d Id

Fig. 7.2. Reprezentarea matriceală a fondurilor de

investiţii
Mărimea imobilizărilor totale de investiţii se obţine
însumând toate elementele matricei.

d
M i   I h d  h  K  , în care:
h 1
Mi = mărimea imobilizărilor totale;
d = durata de execuţie a obiectivului;
Ih = fondul de investiţii cheltuit în anul h;
K = factorul de corecţie care poate lua valorile 0 sau 1 în
funcţie de momentul la care se consideră că s-a cheltuit fondul de
investiţii, la sfârşitul anului sau la începutul anului.
Pe durata de execuţie a obiectivului investiţional orice
investitor doreşte darea parţială în folosinţă a unor capacităţi de
producţie care să ducă atât la diminuarea fondurilor imobilizate
cât şi la obţinerea unor producţii suplimentare. În această situaţie,
mărimea imobilizărilor totale se va stabili astfel:

31
 j 1 1
M 'i   I h d  h  K   I 'h d  h  K  ,în care:
h1 h j
M’i = mărimea imobilizărilor totale în situaţia în care se
dau în folosinţă capacităţi de producţie în perioada de execuţie a
obiectivului investiţional;
j = anul punerii în funcţiune a capacităţii de producţie
parţiale;
I’h = valoarea investiţiei corectată cu profitul obţinut în
anul h, anul în care s-a dat parţial în funcţiune capacităţi de
producţie (I’h = Ih – Ph).

Imobilizarea specifică este un indicator care arată

imobilizarea ce revine la unitatea de capacitate de producţie şi se
determină astfel:
d

 I d  h  K 
h
mi  h 1
, în care:
q
mi = imobilizarea specifică;
q = capacitatea de producţie exprimată în unităţi fizice.
Acest indicator se poate stabili şi în funcţie de capacitatea
de producţie exprimată valoric şi arată imobilizarea ce revine la
un leu valoare a producţiei.
d

 I d  h  K 
h
mi  h1
, în care:
Q
Q = capacitatea de producţie exprimată valoric.
Indicatorii de eficienţă economică a investiţiilor sunt
utilizaţi pentru adoptarea celei mai avantajoase decizii
investiţionale. Pentru adoptarea celei mai avantajoase decizii
investiţionale trebuie să existe cel puţin două variante de investiţii.
Variantele de investiţii care se compară nu au întotdeauna aceeaşi
32
capacitate de producţie. În această situaţie, o variantă care prevede
o capacitate mare de producţie va necesita fonduri mai mari de
investiţii comparativ cu celelalte variante, ceea ce va conduce la o
valoare mai mare a imobilizării totale de fonduri. În acest caz
decizia de investiţii poate fi eronată dacă se bazează numai pe
minimizarea indicatorului menţionat. Pentru a evita erorile se
utilizează indicatorul mai sus menţionat, imobilizarea specifică.
În cazul în care se dau parţial în folosinţă capacităţi de
producţie, imobilizarea specifică se calculează astfel:
j1 d
 Ih d  h  K    I'h d  h  K 
h 1 h j
m' i  , în care:
q
m’i = imobilizarea specifică în situaţia în care se dau parţial
în folosinţă capacităţi de producţie.
Poate fi calculat şi în funcţie de capacitatea de producţie
exprimată valoric.

Efectul economic al imobilizărilor este un indicator care

ne arată efectul nerealizat ca urmare a scoaterii din circuit a
resurselor investiţionale şi se stabileşte cu ajutorul relaţiei:
d
Ei  en  I h d  h  K  , în care:
h1
Ei = efectul economic a imobilizărilor;
en = coeficientul de eficienţă economică mediu pe
domeniul e de activitate respectiv;
i = varianta de investiţie.

Efectul economic specific al imobilizărilor

La o variantă de investiţie la care efortul investiţional este
mai mare şi efectul economic al imobilizărilor ar trebui să fie şi el
mai mare. De asemenea capacitatea de producţie ce va fi pusă în
funcţiune va fi superioară. În cazul capacităţilor de producţie care
variază de la o variantă de investiţie la alta pentru a asigura
33
compatibilitatea este necesar să se calculeze indicatorul efectul
economic specific al imobilizărilor. Acest indicator se calculează
cu ajutorul relaţiei:
E
es i  i , în care:
qi
esi = efectul economic specific al imobilizărilor;
Ei = efectul economic al imobilizărilor;
q = capacitatea de producţie anuală exprimată fizic.
Indicatorul astfel calculat exprimă efectul economic
nerealizat ce revine la o unitate de producţie exprimată fizic.
Indicatorul, efectul economic specific al imobilizărilor se
poate calcula şi în funcţie de capacitatea de producţie exprimată
valoric sau fondul de investiţii. În prima situaţie indicatorul arată
efectul economic nerealizat, ca urmare a scoaterii din circuit a
resurselor investiţionale, ce revin la un leu valoare a producţiei, şi
în a doua situaţie, efectul economic nerealizat la un leu investit.
Indicatorii prezentaţi deşi prezintă o serie de avantaje, nu
reflectă totuşi întreaga pierdere provocată în timp, deoarece ei nu
surprind efectele propagate, fiind indicatori statici.
O metodă care surprinde şi efectele propagate este tehnica
actualizării.

7.2. Calculul principalilor indicatori dinamici de

eficienţă economică cu ajutorul tehnicii actualizării

În calculele de eficienţă economică a investiţiilor se

compară efectele ce se scontează a fi obţinute cu eforturile care
trebuie făcute pentru realizarea obiectivului investiţional. Până
acum nu s-a ţinut cont de faptul că efortul investiţional este făcut
într-o perioadă de timp, iar efectul (profitul) se obţine într-o
perioadă ulterioară de timp. Mai mult decât atât, fondul de
investiţii este cheltuit într-o perioadă relativ scurtă de timp 1 – 3
ani, iar efectul (profitul) se obţine pe parcursul unei perioade

34
îndelungate, de 15 – 20 de ani în cazul utilajelor şi de 60 – 80 de
ani în cazul clădirilor.
Calculele de eficienţă efectuate până acum au avut un
caracter static, adică s-a făcut abstracţie de influenţa timpului
asupra efectelor, ori timpul are influenţă asupra investiţiilor şi
asupra rezultatelor lor. Dacă până acum am efectuat o analiză
statică, de aici încolo vom efectua o analiză dinamică.
În analiza dinamică, se aduc toate valorile dispersate în
timp la un singur moment, care de regulă, este cel actual. Acest
procedeu poartă numele de tehnica actualizării.
Să presupunem că la un moment dat (m0) există un
disponibil de capital (x) care va fi investit productiv într-un anumit
domeniu. După trecerea unei perioade de un an ca urmare a
utilizării lui în procesul de producţie, va aduce un profit a. Suma
disponibilă va fi y0 = x + x . a = x(1 + a). Această sumă dacă va fi
reinvestită la momentul m1, după o perioadă productivă de regulă
un an, capitalul disponibil este y1 = y0 + ay0 = x(1+a) + a[x(1+a)]
= x(1+a)2.
Considerând că întreaga sumă (y1) este reinvestită
productiv (m2), după o altă perioadă de un an, disponibilul de
capital va fi:
y2 = y1 + ay1 = x(1+a)2 + a[x(1+a)2] = x(1+a)3.
Dacă acţiunea se continuă, se constată că după n ani
disponibilul de capital va fi yn = x(1+a)n.
În consecinţă, o investiţie a unui capital x făcută astăzi va
echivala peste n ani cu suma de x(1+a)n, dacă dorim să ţinem cont
de influenţa factorului timp.
Expresia (1+a)n se numeşte factor de fructificare.
Factorul de fructificare se foloseşte la aducerea în prezent
a unor sume investite în trecut sau la ducerea din prezent a sumelor
investite spre viitor, mărind aceste sume, deoarece întotdeauna
factorul de fructificare este mai mare ca 1. Suma yn este
echivalentul viitor (peste n ani) al unei sume actuale (x) avansate
în scop productiv la momentul iniţial m0.
Astfel, un capital iniţial (x = 40 mil lei) investit productiv
cu o rată a profitului a = 12% anual va fi peste 10 ani egal cu:
35
 Y = x(1+a)n = 40(1+0,15)10 = 161,8 mil lei
Procesul de fructificare poate fi reprezentat grafic astfel:

x(1+a)n
x(1+a)3
x(1+a)2
x(1+a)

timp
x0

m0 m1 m2 m3 mn

Influenţa factorului timp poate fi privită şi invers, adică

dacă un capital x este investit în prezent, peste n ani va deveni
x(1+a)n. Atunci care va fi valoarea actuală (prezentă) a unui
capital care se va obţine în anul n. Valoarea prezentă a capitalului
1 1
va fi: x  y unde este factorul de actualizare sau
1  a  n
1  a  n
de discontare şi este folosit la aducerea în prezent din viitor a
sumei x.
Dacă se consideră că într-o acţiune de investiţii, prin
proiect se prevede că în decursul funcţionării obiectivului
investiţional, pe o perioadă de 4 ani, urmează să se obţină un profit
de 80 mil lei, întreprinzătorul poate să afle care este valoarea
actuală, la momentul declanşării procesului investiţional, a
profitului, prin calculul bazat pe discontare.

 80 1,15 4  80  0,572  45,76 mil lei

1
x  80 
1  0,154

36
 1
Factorul de actualizare se foloseşte la aducerea în
1  a n
prezent a unor sume ce se vor realiza în viitor micşorând aceste
sume, deoarece întotdeauna factorul de actualizare este mai mic
decât 1.
În ceea ce priveşte simbolul a, acesta reprezintă eficienţa
anuală a sumei unitare cheltuite şi în literatura de specialitate este
denumit coeficientul de actualizare. Semnificaţia economică a
coeficientului de actualizare este următoarea: reprezintă profitul
ce poate fi obţinut ca urmare a sumei x investite productiv la
începutul acelui an.
Mărimea coeficientului de actualizare nu trebuie pusă pe
seama modificării preţurilor care poate surveni în perioada de
timp pentru care el se aplică. Mărimea lui decurge din proprietatea
fundamentală a oricărui proces economic în urma căruia
rezultatele obţinute să compenseze eforturile depuse şi să se
obţină profit. Specialiştii estimează că în condiţii normale
mărimea acestui coeficient pe ansamblul economiei naţionale este
de 0,15 sau 15% cu diferenţieri pe ramuri şi subramuri ale
economiei.
În situaţia în care se apreciază că în perioada următoare va
interveni o inflaţie pe piaţa internă sau internaţională, o creştere a
dobânzilor la credite sau când investiţiile se vor efectua în condiţii
de risc accentuat, coeficientul de actualizare trebuie corectat.
La stabilirea mărimii coeficientului de actualizare trebuie
să se respecte următoarele condiţii:
a > ri + rd +rr, în care:
a = coeficientul de actualizare;
ri = rata inflaţiei;
rd = rata dobânzilor;
rr = rata riscului investiţional.
Cu ajutorul calculelor de actualizare se mai poate stabili şi
capitalul disponibil după un număr de ani dacă în fiecare an se
alocă aceeaşi sumă la o anumită cotă a factorului a.

37
yn  x h
1  a n  1
, unde:
a
1  a n  1
este factorul de fructificare -
a
sumă a factorilor anuali de fructificare [(1+a)h, h = 1, n )].

Exemplu: Care este capitalul disponibil peste 8 ani dacă în

fiecare an se alocă cât 5 milioane lei cu o rată a = 15%.

y8  5
1  0,158  1
 5 13,727  66,35 milioane lei
0,15
Factorul de fructificare sau de compunere pentru 1 pe an
1  a n  1
, permite calcularea valorii la care va creşte până la
a
sfârşitul unui an stabilit, o sumă constantă depozitată în fiecare an
o rată de dobândă stabilită.
De asemenea se poate stabili care este cota fixă anuală (xh)
ce trebuie alocată la o rată de actualizarea ca peste n ani să se
obţină suma yn.

a a
x h  yn unde: = factorul fondului de
1  a  n
1 1  a  n
1
reducere (inversul factorului de fructificare).

Exemplu: Ce sumă trebuie investită anual în acţiuni cu o

dobândă de 5% pentru ca peste 12 ani să avem un disponibil de 2
mil $?
0,05
xh  2   2  0,062825  125,65 mii $/an
1  0,0512  1

38
 Factorul fondului de reducere se foloseşte în principal
pentru a determina cât trebuie economisit anual, în condiţiile
folosirii cu o anumită eficienţă pentru a recupera suma investită.
Folosind tehnica de actualizare se poate şti care este
valoarea prezentă a unui flux de venituri obţinute constant anual
pe o perioadă viitoare de n ani. Acesta se poate stabili cu ajutorul

factorului de discontare cumulat

1  a n  1 , care este suma
a 1  a n
factorilor de discontare anuali pentru perioada respectivă.
X  xh
1  a  1
n
, în care:
a1  a 
n

X = echivalentul prezent al sumelor xh obţinute anual pe o

perioadă de n ani cu o rată anuală a.

Exemplu: Un întreprinzător care investeşte într-un obiectiv

economic câştigă anual un venit net de 250 mil lei timp de 10 ani
cât este durata de funcţionare a obiectivului investiţional. Care
este valoarea actuală a acestui flux de venituri în momentul
investiţiei la o rată de actualizare a = 13%?
X  250 mil lei 
1  0,13  1
10
 250  5,426  1356,5 mil lei
0,131  0,13
10

Această sumă exprimă valoarea în momentul investiţiei a

celor 2500 mil lei obţinuţi pe o perioadă de 10 ani la o rată de
actualizare de 13%.
Pentru a stabili în cazul unui împrumut luat de la bancă pe
o perioadă de n ani cu o rată a dobânzii a, ce plăţi constante anuale
trebuie făcute se foloseşte factorul de recuperare a capitalului
care este inversul factorului de discontare acumulat.
a 1  a n
xh  y
1  a n  1

39
 Suma a calculată va include atât dobânda cât şi achitarea
împrumutului.

Exemplu: Un agent economic doreşte să-şi dezvolte

activitatea. Pentru aceasta are nevoie de 2 milioane de lei. Această
sumă o împrumută de la Banca Română de Dezvoltare cu o
dobândă de 15% şi îşi propune să o restituie în timp de 10 ani.
Care este suma anuală ce trebuie plătită, aici fiind inclusă atât
dobânda compusă cât şi plata împrumutului.
0,15(1+0,15)10
xh= 2 mil× = 2 mil× 0,199252 = 398,5 mii
(1+0,15)10 −1
lei/an= 33,2 mii lei/lună

Exemplu: O familie tânără face un împrumut la bancă

pentru cumpărarea unui apartament de două camere. Împrumutul
este de 40000 euro cu o dobândă de 9% pe timp de 20 de ani.
Suma anuală care va trebui plătită va fi următoarea:

0,091  0,09
20
xh  40000   40000  0,1095  4380 euro/an  365 euro/luna
1  0,0920  1

Dacă stabilim dobânda, aceasta se ridică la 47600 euro ceea

ce reprezintă 119% din împrumutul efectuat. De aici se desprinde
necesitatea unei analize aprofundate atunci când se apelează la
credite. În această situaţie salariul lunar al celor doi tineri trebuie
să fie de peste 1000 de euro/lună.

7.3. Momente de referinţă ale actualizării

Actualizare se poate realiza la orice moment, anterior sau

posterior perioadei de realizare a investiţiilor.
Data la care se face actualizarea se numeşte moment de
referinţă.

40
 Principalele momente de referinţă din viaţa economică a
unui obiectiv investiţional sunt: m0 – momentul adoptării deciziei
de investiţii; m1 – momentul începerii lucrărilor de investiţii; m2 –
momentul punerii în funcţiune a noului obiectiv investiţional; m3
– momentul începerii restituirii creditelor; m4 – momentul
scoaterii din funcţiune a capitalului fix.

Aceste momente de referinţă şi perioadele care le

delimitează sunt reprezentate grafic în fig. 6.3.

P d
m3
m4
m0 m1 f T
timpul
m2 D

Fig. 7.3. Reprezentarea grafică a momentelor de referinţă şi a

perioadelor pe care le delimitează

Cele patru perioade de pe grafic semnifică: p – perioada de

abordare a proiectului de investiţii (realizarea documentaţiilor
tehnico-economice pentru viitorul obiectiv investiţional); d –
durata de execuţie a lucrărilor de investiţii pe şantier; f – perioada
de răgaz (sau de scutire) scursă între momentul punerii în
funcţiune a obiectivului investiţional şi începerea restituirii
creditelor primite; T – perioada de recuperare a investiţiei; D –
durata de funcţionare eficientă a obiectivului de investiţii.
Pentru actualizarea unui anumit indicator de eficienţă
economică a investiţiilor, la orice moment de referinţă, este
necesar să se parcurgă următoarele etape de calcul:
 se stabileşte indicatorul care se doreşte să fie actualizat
şi se calculează valoarea sa în formă statică pentru a putea în final
să se facă o comparaţie cu valoarea sa în formă dinamică;

41
  se stabileşte momentul de referinţă la care se face
actualizarea şi se reprezintă pe o axă (axa timpului) numai trei din
cele cinci momente importante din viaţa economică a obiectivului
investiţional şi anume m1, m2, şi m4. Dacă momentul de referinţă
ales se află printre cele trei enumerate anterior, nu se mai înscrie
pe axa timpului nici un alt moment de referinţă. Dacă momentul
de referinţă este m0 sau m3, se înscrie şi acest moment pe axa
timpului. Se notează momentul de referinţă ales cu 0;
 se înscrie indicatorul ales (profit sau volumul
investiţiei) pe axa reprezentată;
 se trasează triunghiurile actualizării, unul pentru
investiţii, altul pentru profit (pentru momentul restituirii creditelor
primite se trasează două triunghiuri). Cu ajutorul acestor
triunghiuri se stabileşte formula de calcul ce se va aplica, dacă se
utilizează factorul de fructificare sau factorul de actualizare;
 se aplică formulele corespunzătoare pentru
determinarea indicatorului în formă dinamică, urmărind ca
puterea binomului (1+a) să fie dată de numărul de ani cuprins între
momentul la care se face actualizarea şi momentul la care se află
suma ce urmează să fie actualizată;
 se compară suma actualizată cu suma stabilită iniţial în
formă statică şi se trag concluziile ce se impun.
Astfel se vor stabili principalii indicatori de eficienţă
economică a investiţiilor în formă dinamică.

7.3.1. Actualizarea la momentul luării deciziei de investiţii (m 0)

Se trasează axa timpului pe care se înscriu cele trei

momente de referinţă m1, m2 şi m4. Momentul de referinţă ales,
momentul luării deciziei de investiţii (m0), întrucât nu figurează
printre cele trei se înscrie şi el pe axa timpului. După aceea se
trasează triunghiurile actualizării (fig. 6.4) şi se delimitează prin
haşurare, intervalele pe care se găsesc indicatorii ce urmează a fi
actualizaţi.

42
 Se vor actualiza: investiţiile, profitul, randamentul
economic al investiţiilor şi termenul de recuperare a investiţiilor.

I
Timpul

m0=0 m1 m2 Tam0 m4

p d D
Fig. 7.4. Reprezentarea grafică a actualizării la momentul luării
deciziei de investiţie (m0)

Aşa cum sunt orientate vârfurile triunghiului spre

momentul m0, ne semnifică micşorarea sumelor respective, prin
actualizarea la momentul luării deciziei de investiţii.
Actualizarea investiţiilor totale. Investiţiile se eşalonează
pe o perioadă care în raport cu momentul de referinţă ales m0 este
viitoare. Deci investiţiile se vor micşora folosind factorul de
1
actualizare
1  a h
pd
1
I m0
 I h , în care:
ta
h 1 1  a  h

m
I ta 0 = investiţia actualizată la momentul luării deciziei de
investiţii (m0)

43
 Deoarece în perioada de elaborare a documentaţiei tehnico-
economice de investiţii nu se consumă resurse
investiţionale,relaţia devine:

pd p pd
1 1 1
  
m
I ta 0  Ih  Ih  I
h h
h 1 1  a  h 1 1  a  h  p 1 1  a 
h h

Investiţiile actualizate la momentul luării deciziei de

investiţii exprimă valoarea investiţiilor la momentul luării
deciziei. Este bine ca această valoare să fie cât mai apropiată de
valoare statică a investiţiei, ceea ce presupune reducerea duratelor
de proiectare şi execuţie şi o imobilizare raţională a fondurilor
băneşti.
Actualizarea profitului. Perioada de realizare a profitului
reprezintă o perioadă viitoare faţă de momentul de referinţă,
momentul luării deciziei, fapt ce presupune actualizarea profitului
1
folosind factorul de actualizare .
1  a  h
pd  D
1

m
Pta 0   Ph , în care:
h
h 1 1  a
m
Pta 0 = profitul total actualizat la momentul luării deciziei de
investiţii (m0).
În perioada de elaborare a documentaţiei tehnico-
economice (p) şi în perioada de execuţie a lucrărilor de investiţii
(d) nu se obţine profit şi de aceea acest fapt trebuie să se reflecte
în formula profitului actualizat.

pd  D pd pd  D

1 1 1
  
m
Pta 0  Ph  Ph  P
h h
h 1 1  a  h
h 1 1  a 
h
h  p  d 1 1  a 

44
 Profitul total actualizat la momentul luării deciziei
investiţiei, exprimă cu cât echivalează în acest moment profitul
realizat pe întreaga perioadă de funcţionare a obiectivului
investiţional. Profitul este bine să fie cât mai mare, aceasta
putându-se realiza prin obţinerea anual a unui profit static cât mai
mare prin reducerea perioadei dintre momentul luării deciziei de
investiţii şi momentul în care începe să se obţină profit, prin
obţinerea unor sume mai mari de profit în prima perioadă de
funcţionare a obiectivului investiţional, prin prelungirea duratei de
funcţionare în care se obţine profit. În cazul în care profitul anual
se consideră că este constant, profitul total actualizat la momentul
luării deciziei de investiţii se stabileşte utilizând suma factorilor

de actualizare (factorul de discontare cumulat),

1  a D  1 .
a 1  a D

pd  D
1 1 1  a D  1

m
Pta 0  P  Ph 
h h pd
h  p  d 1 1  a  1  a  a 1  a D

Profitul total astfel actualizat prezintă avantajul că reduce

calculele şi asigură comparaţia dintre profitul actualizat la diferite
momente de referinţă.
Actualizarea randamentului economic. Pentru
actualizarea randamentului, economic se porneşte de la conţinutul
economic al acestuia. Randamentul economic al investiţiilor
exprimă static profitul net obţinut la 1 leu investit.

P P I P
R  n  t t  t  1 , în care:
It It It
R = randamentul economic;
Pn = profitul net;
Pt = profitul total;
It = volumul investiţiilor totale.

45
Sub formă dinamică, randamentul economic se poate calcula
astfel:

P P
R a  na  ta  1
I ta I ta , în care:
Ra = randamentul economic actualizat;
Pna = profitul net actualizat;
Pta = profitul total actualizat;
Ita = investiţia totală actualizată.
Doi indicatori actualizaţi pot fi comparaţi între ei (Pta şi Ita)
numai dacă actualizarea a fost făcută la acelaşi moment de
referinţă. Pentru stabilirea formulei de calcul a randamentului
economic actualizat la momentul luării deciziei de investiţii se
porneşte de la relaţia:

m
m 0 Pt a 0
Ra   1 , în care:
m0
It a
R am 0 = randamentul economic actualizat la momentul luării
deciziei de investiţii (m0);
Pt am 0 = profitul total actualizat la momentul luării deciziei de
investiţii;
It am 0 = investiţia actualizată la momentul luării deciziei de
investiţii.
Pentru calculul randamentului actualizat, relaţia este
următoarea:

pd  D
1
 Ph
h  p  d 1 1  a 
h
R am 0  1
pd
1
 I
h h
h  p 1 1  a 

46
 Când profitul anual se consideră constant pe perioada de
exploatare a obiectivului economic, randamentul economic
actualizat se stabileşte cu ajutorul formulei:

1

1  a D  1
 Ph
pd
R am 0 
1  a  a 1  a D
pd
1
  Ih
h  p 1 1  a 
h
-1

Actualizarea termenului de recuperare a investiţiilor.

Determinarea termenului de recuperare a investiţiilor dinamic
necesită la fel să se pornească de la conţinutul său economic.
Termenul de recuperare a investiţiilor exprimă static perioada de
timp în care volumul investiţiilor este recuperat din profitul anual.
Termenul de recuperare a investiţiilor, static se stabileşte astfel:

I
T  t , în care:
Ph
T = termenul de recuperare a investiţiilor;
It = volumul investiţiei;
Ph = profitul anual.
Această relaţie se mai poate scrie şi astfel:

p  d  Ta
I t  T  Ph sau I t   Ph , folosită atunci când profitul nu
h  p  d 1
creşte egal în timp. Pentru calculul termenului actualizat de
recuperare a investiţiilor vom pune condiţia ca investiţiile totale
actualizate să fie egale cu profitul actualizat însumat pe durata de
recuperare a investiţiilor.
Pentru momentul luării deciziei de investiţii (m0) avem:

47
 p  d  Tam 0
1
It am 0    Ph
h  p  d 1 1  a 
h

În formula de mai sus toţi termenii sunt cunoscuţi în afara

termenului actualizat de recuperare a investiţiilor ( Tam 0 ) care se
obţine prin încercări succesive.
În cazul în care profitul anual se consideră a fi constant,
formula de mai sus devine:
Tam 0
Ph 1
It am0  
1  a pd h 1 1  a 
h

Utilizăm factorul de discontare cumulat şi relaţia devine:

m0

It am0 
Ph

1  a Ta  1 sau
1  a p d a 1  a Tam0

m0
pd 1
1 1 1  a Ta
 I 
h h pd

h  p 1 1  a  1  a  m0
a 1  a Ta Ph

Pentru stabilirea termenului actualizat de recuperare a

investiţiilor există două posibilităţi. Pentru prima posibilitate se
T m0
urmăreşte aflarea lui 1 a  a , astfel:

m0 m0
It am 0  1  a p  d  a 11  a Ta  Ph 1  a Ta  Ph , unde:

48
 m0 Ph
1  a Ta  , şi apoi:
Ph  a  It am 0 1  a p  d

m pd
m 0 log Ph  log[ Ph  a  It a 0 (1  a ) ]
Ta 
log(1  a )

7.3.2. Actualizarea la momentul începerii lucrărilor de

investiţii (m1)

Actualizarea eforturilor investiţionale şi a efectelor

economice la momentul începerii lucrărilor de investiţii (m1),
presupune înscrierea pe axa timpului a celor trei momente m1,
m2 şi m4. momentul de referinţă ales, momentul începerii
lucrărilor de investiţii se găseşte printre cele trei momente
înscrise pe axa timpului. Se trasează triunghiurile actualizării
(fig. 6.5) şi se haşurează intervalele pe care se găsesc
indicatorii care vor fi actualizaţi.

I
timpul

m1=0 m2 m4
d D

49
 Fig. 7.5. Reprezentarea grafică a actualizării la momentul
începerii lucrărilor de actualizare (m1)

Perioada de timp în care este analizat procesul economic

(perioada d+D) este o perioadă viitoare faţă de momentul la care
se face actualizarea (m1) şi de aceea se va folosi factorul de
1
actualizare
n
, aşa cum indică de fapt şi vârfurile celor
(1  a )
două triunghiuri din grafic.
Volumul investiţiilor actualizat se stabileşte cu ajutorul
următoarei formule:
d 1
It am1   I , în care:
h h
h 1 1  a 
It am1 = volumul investiţiei totale actualizat la momentul începerii
lucrărilor de investiţii (m1);

1
= factorul de actualizare;
1  a  h

Ih = investiţia anuală.
Volumul investiţiei astfel calculat exprimă valoarea
efortului investiţional total făcut pe durata de execuţie a lucrărilor,
adus la momentul m1 (momentul începerii lucrărilor de investiţii).
Profitul total actualizat
Profitul se obţine în perioada de funcţionare a obiectivului
investiţional (D), perioadă care se află la un moment viitor faţă de
momentul ales pentru actualizare (m1). De aceea pentru
actualizarea profitului total se va folosi factorul de actualizare
1
.
1  a n

50
 dD 1
În acest caz vom avea: Pt am1   Ph , în care:
h 1 1  a 
h

Ptam1 = profitul total actualizat la momentul m1;

1
= factorul de actualizare;
1  a h
Ph = profitul anual.

Dacă în perioada de execuţie a obiectivului investiţional nu

se dau în folosinţă capacităţi de producţie, nu obţinem profit, iar
relaţia prezentată anterior devine:
dD 1 d 1 dD 1
Pta  
m1
Ph   Ph   P
h h
h 1 1  a  h 1 1  a  h d 1 1  a 
h h

Profitul astfel calculat arată ce valoare are profitul obţinut

pe întreaga perioadă de funcţionare a obiectivului investiţional (D)
la momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii (m1).
În cazul în care pe perioada de funcţionare a obiectivului
investiţional se consideră că profitul este constant, profitul total
actualizat la momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii
se poate stabili utilizând suma factorilor anuali de actualizare
(factorul de discontare cumulat).

dD 1 1 D 1 1 1  a D  1
 
m
Pt a 1  Ph  Ph  Ph 
h  d 1 1  a  1  a d h 11  a h 1  a d a 1  a D
h

Randamentul economic al investiţiilor actualizat

Randamentul economic al investiţiilor actualizat se poate
stabili cu ajutorul relaţiei:

51
 m
m1 Pt a 1
Ra  1
m1
It a , în care:
m1 = randamentul economic al investiţiilor actualizat la
Ra
momentul m1;
Ptam1 = profitul total actualizat la momentul m1;
It am1 = investiţia totală actualizată la momentul m1.
Această relaţie se poate scrie în funcţie de relaţiile de calcul
ale profitului total actualizat şi investiţiilor totale actualizate la
momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii (m1):

dD 1
 Ph
R m1  h d 1
1  a h 1
a d 1
 Ih
h 1 1  a 
h

În cazul în care pe perioada de funcţionare a obiectivului

investiţional se consideră că profitul anual este constant, relaţia de
calcul a randamentului economic actualizat este următoarea:

Ph
1

1  a D  1
m1
Ra 
1  a d a 1  a D
1
d 1
 I
h h
h 1 1  a 

Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat

Pentru actualizarea termenului de recuperare a investiţiilor
la momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii (m1) se
porneşte de la relaţia:

52
 d  Tam1 Tam1
1 1 1
It am1   Ph sau Ph 
h d 1 1  a  1  a d h 1 1  a 
h h

Aplicând formula pe baza sumei factorilor anuali de

actualizare rezultă:

m1

It am1  Ph
1

1  a Ta  1 sau
1  a d a 1  a Tam1
m1
d 1 1  a Ta  1
1
 I
h h
 Ph 
h 1 1  a  1  a d a 1  a Tam1

Din prima relaţie de mai sus se poate scoate, pentru cazul

general de calcul a termenului actualizat de recuperare a
investiţiilor.

m1 m1
a 1  a d It am1 1  a Ta  Ph 1  a Ta  Ph

de unde se obţine:
Ph
Tam1 
1  a  Ph  It am1 1 a d a

şi apoi, prin logaritmare se poate determina termenul de

recuperare a investiţiilor actualizat.
m1 log Ph  log[ Ph  It a 1 1  a   a ]
m d
Ta 
log 1  a 

Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat

întotdeauna este mai mare decât cel static ceea ce arată că factorul
timp influenţează în sensul diminuării eficienţei economice.
53
 Cheltuieli recalculate actualizate. Indicatorul cheltuieli
recalculate în formă statică se stabileşte cu ajutorul relaţiei:

D
K  It   Ch , în care:
h 1
K = cheltuieli statice recalculate;
It = volumul investiţiei totale;
Ch = cheltuieli anuale;
D = durata de funcţionare a obiectivului investiţional.
Cheltuielile recalculate în formă dinamică se calculează
prin însumarea investiţiilor totale actualizate cu masa cheltuielilor
totale de producţie, de asemenea actualizate.

K a  I t a  C t a , în care:
Ka = cheltuieli recalculate actualizate;
I t a = investiţiile totale actualizate;
C t a = cheltuieli totale de producţie actualizate.
Indicatorul poate fi calculat la oricare din principalele
momente de referinţă ale procesului investiţional.
În practica şi în literatura de specialitate acest indicator se
foloseşte în special la momentul începerii execuţiei lucrărilor de
investiţii.
În continuare vor fi prezentate relaţiile de calcul pentru
acest moment:

K am1  It am1  Ct am1

Pentru investiţiile totale actualizate la momentul m1 relaţia

este următoarea:
a 1
It am1  Ih
h 1 1  a 
h

54
 Actualizarea cheltuielilor totale de producţie se realizează
în acelaşi mod ca şi la profit deoarece şi ele se produc în aceleaşi
momente.

dD 1
Ct am1   Ch , în care:
h 1 1  a 
h

Ct am1 = cheltuieli totale de producţie actualizate;

1
= factorul de actualizare;
1  a h
Ch = cheltuieli anuale de producţie.

În perioada de execuţie a lucrărilor investiţionale nu se fac

cheltuieli de producţie şi nu se obţine nici profit astfel relaţia
devine:

dD 1 d 1 dD 1
Ct am1   Ch   Ch   Ch
h 1 1  a  h 1 1  a  h  d 1 1  a 
h h h

În cazul în care se consideră că pe perioada de funcţionare

a obiectivului economic, cheltuielile anuale sunt constante relaţia
este următoarea:

dD 1 1 dD 1 1 1  a D  1
Ct am1   C  Ch
h h d 
  C
D h
h  d 1 1  a  1  a  h  d 1 1  a h
1  a d
a 1  a 

Efortul total, cu investiţia şi cu producţia, variază în funcţie

de mărimea capacităţii de producţie. La o capacitate de producţie
mai mare este normal ca şi efortul total să fie mai mare.
Pentru a asigura comparabilitatea variantelor de investiţii
se utilizează un indicator derivat, cheltuielile specifice recalculate
actualizate.

55
 Cheltuieli specifice recalculate actualizate
Formula de calcul a cheltuielilor specifice recalculate în
formă statică este:

K
k sau k
K
D qh  D
 qh
h 1
atunci când se ia în calcul capacitatea de producţie exprimată fizic.
Când se ia în calcul capacitatea de producţie exprimată
valoric relaţia este următoarea:

K
k sau k
K
D Qh  D
 Qh
h 1

Cheltuielile specifice recalculate actualizate la momentul

m1 se va stabili astfel:

I C C
t m1 t am1 I
t m1 t am1
k am1  a sau k am1  a , în care:
D qh  D
 qh
d 1
k am1 = cheltuieli specifice recalculate actualizate;
qh = capacitatea de producţie anuală;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic.

56
 d 1 dD 1
 Ih   Ch
m1 h 1 1  a  h  d 1 1  a 
h h
Ka 
dD
 qh
h  d 1

Indicatorul astfel calculat exprimă efortul total actualizat

cu investiţia şi cu producţia, ce revine la o unitate de capacitate de
producţie exprimată fizic.
Atunci când se consideră cheltuielile de producţie
constante pe perioada de funcţionare a obiectivului economic
relaţia de calcul devine:

d 1 1  a D  1
1
 I  Ch
h h

k m1  h 1
1  a  1  a d
a 1  a D
a dD
 qh
h  d 1

Acest indicator poate fi calculat şi în funcţie de capacitatea

de producţie exprimată valoric (valoarea producţiei – Qh).
Valoarea producţiei poate fi actualizată în aceleaşi condiţii
ca şi profitul şi cheltuielile de producţie.

d 1 dD 1
 Ih   Ch
k m1  h 1
1  a h h  d 1 1  a 
h
a dD
 Qh
h  d 1

Atunci când se consideră că valoarea producţiei şi

cheltuielile de producţie sunt constante pe perioada de funcţionare

57
a obiectivului economic relaţia de calcul a cheltuielilor specifice
recalculate actualizate este următoarea:

d 1 1 1  a D  1
 I 
h h
 Ch
k am1  h 1
1  a  1  a d
a 1  a D

1

1  a D  1
Qh
1  a d a 1  a D
Indicatorul astfel calculat exprimă efortul total actualizat
făcut pentru obţinerea unui leu valoarea producţiei totale
actualizat.

7.3.3. Actualizarea la momentul punerii în funcţiune a

noului obiectiv economic (m2)

Pentru actualizarea eforturilor investiţionale şi a efectelor

economice la momentul punerii în funcţiune a noului obiectiv
economic este necesar să se înscrie pe axa timpului momentele de
referinţă (m1, m2, m4) şi să se întocmească graficul cu cele două
triunghiuri (fig. 7.6).

timpul

m1 m2=0 m4

d D

58
Fig. 7.6. Reprezentarea grafică a actualizării la momentul punerii
în funcţiune a noului obiectiv economic (m2)

Având în vedere poziţia celor două triunghiuri faţă de momentul

de referinţă (m2), investiţiile vor fi multiplicate cu ajutorul
factorului de fructificare (1+a)n deoarece ele au loc înainte de
punerea în funcţiune a obiectivului, iar profitul va fi micşorat
1
folosind factorul de actualizare deoarece el se obţine
1  a n
după ce este pus în funcţiune obiectivul.
Investiţiile totale actualizate. Fondul de investiţii este
cheltuit înainte de momentul de referinţă ales, momentul punerii
în funcţiune a obiectivului economic (m2), fapt pentru care sumele
se vor mări prin actualizare folosind factorul de fructificare.

d 1
It am 2   1  a h Ih ; în care:
h 0
It am 2 = investiţia totală actualizată la momentul m2;
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ih = investiţia anuală.
Investiţia totală actualizată exprimă valoarea producţiei ce
s-ar fi obţinut în condiţiile în care fondul de investiţii nu era
imobilizat în cadrul procesului investiţional ci era folosit într-o
activitate economică la care nivelul eficienţei economice este egal
cu a.
Profitul total actualizat. Profitul se obţine după ce
obiectivul investiţional este pus în funcţiune, deci perioada în care
se obţine profitul este o perioadă viitoare în raport cu momentul
de referinţă ales m2. În acest caz pentru actualizarea profitului se
1
utilizează factorul de actualizare 1  a  iar relaţia va fi:
n

59
 D 1
Pt am 2   Ph , în care:
h 1 1  a 
h

Pt am 2 = profitul total actualizat la momentul punerii în funcţiune

a obiectivului investiţional;
1
= factorul de actualizare;
1  a h
Ph = profitul anual;
D = durata de funcţionare a obiectivului economic.
În situaţia în care pe perioada de funcţionare a obiectivului
economic se consideră că profitul anual este constant se foloseşte
pentru actualizare suma factorilor de actualizare (factorul de
discontare) şi relaţia prezentată mai sus devine:
D 1 1  a D  1
Pt am 2  Ph   Ph
h 1 1  a  a 1  a D
h

Profitul astfel calculat ne arată cuantumul la momentul punerii în

funcţiune a obiectivului economic a profitului obţinut pe durata de
funcţionare a viitorului obiectiv.
Randamentul economic al investiţiilor actualizat se
stabileşte pornind de la formula de bază a acestuia.

P
R  t 1
It
Randamentul economic al investiţiilor actualizat se
determină cu ajutorul formulei:

D 1

P
h h
m2
Ra 
ta
P m2
 1  h 1
1  a   1, în care:
I m2 d 1
ta  1  a h Ih
h 0

60
R am 2 = randamentul economic al investiţiilor actualizat la
momentul de referinţă m2;
P m 2 = profitul total actualizat la momentul de referinţă m2;
ta
I = investiţia totală actualizată la momentul de referinţă m2;
t am 2
1
= factorul de actualizare;
1  a h
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ph = profitul anual;
Ih = investiţia anuală.

Atunci când se consideră profitul anual constant pe

perioada de funcţionare a obiectivului economic, randamentul
economic al investiţiilor actualizat se stabileşte astfel:
1  a D  1 P
h
a 1  a D
R am 2  1
d 1
 1  a h
Ih
h 0

Randamentul economic al investiţiilor actualizat ne arată

câţi lei profit net actualizat s-au obţinut la 1 leu investiţii
actualizate.
Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat. Pentru
actualizarea termenului de recuperare a investiţiilor la momentul
de referinţă m2 se porneşte de la egalizarea investiţiilor actualizate
la momentul punerii în funcţiune a obiectivului economic cu
profitul actualizat pe termenul actualizat de recuperare.

Tam 2
1
I
t am 2
  P
h h , în care:
h 1 1  a 
61
I = investiţia totală actualizată la momentul m2;
t am 2
Tam 2 = termenul de recuperare a investiţiilor actualizat la
momentul m2;
1
= factorul de actualizare;
1  a h
Ph = profitul anual.
Dacă se consideră că profitul anual este constant, atunci
relaţia devine:

m2
m2
It a  Ph
1  a Ta  1 , de unde rezultă:
Tam 2
a 1  a 

m2 m2
It am 2  a 1  a Ta  Ph 1  a Ta  Ph , respectiv

m2 Ph
1  a Ta  , de unde:
Ph  a  I
t am 2

m
m 2 log Ph  log Ph  a  It a 2
Ta 
 
log 1  a 

Pierderea de profit. Comparând profitul ce s-ar fi putu

realiza cu fondul total de resurse consumate, se poate stabili
pierderea de profit.
d 1
Pp  It am 2  I t   1  a h I h  I t , în care:
h 0
Pp = pierderea de profit;
It am 2 = investiţia totală actualizată la momentul punerii în
funcţiune a obiectivului economic;
62
It = investiţia totală în formă statică;
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ih = investiţia anuală.

În activitatea investiţională se pune problema ca această

pierdere de profit să fie cât mai mică. Pentru aceasta sunt necesare
unele măsuri cum ar fi: dimensionarea corectă a fondurilor
investiţionale, eşalonarea corectă a fondurilor investiţionale pe
durata de execuţie a lucrărilor de investiţii.
Acest indicator deşi cuantifică efectul net este insuficient
pentru aprecierea mai multor variante de investiţii, în cazul în care
ele se diferenţiază prin sumele alocate realizării obiectivului
investiţional deoarece este normal ca la o investiţie mare de
fonduri băneşti şi pierderile de profit să fie mai mari. În acest caz
este necesar calculul şi a altor indicatori derivaţi cum ar fi
pierderea specifică.
Pierderea specifică. Acest indicator se poate calcula pentru
mai multe situaţii şi anume:
 pierderea de profit ce revine la un leu investit cu
ajutorul formulei:
d 1

 1  a  Ih  It
h
Pp
Psp   h 0
sau
It It
d 1

 1  a  I
h
h
Psp  h 0
1
It
 pierderea de profit ce revine la o unitate de capacitate
de producţie exprimată fizic cu ajutorul formulei:

d 1
Pp
 1  a h I h  I t
P'sp   h 0 ,
qt qh

63
  pierderea de profit ce revine la un leu valoarea a
producţiei (P”sp) cu ajutorul formulei:

d 1
Pp
 1  a h I h  I t
P"sp   h 0
Qh Qh

Acest indicator permite comparabilitatea între variantele de

investiţii deoarece el exprimă pierderea de profit ce revine la
unitatea de capacitate producţie exprimată fizic, sau la un leu
valoare a producţiei.

7.3.4. Actualizarea la momentul începerii restituirii creditelor

(m3)

În vederea actualizării, la momentul începerii restituirii

creditelor primite se trasează axa timpului, pe care se înscriu cele
trei momente de referinţă m1, m2, m4. Cum momentul începerii
restituirii creditelor nu se găseşte printre cele trei momente de
referinţă se înscrie şi el pe axa timpului. Se trasează triunghiurile
actualizării (fig. 7.7) şi se delimitează intervalele pe care se găsesc
indicatorii ce urmează să fie actualizaţi.

64
 P2

P1
I

timpul

m1 m2 f m3=0 m4
d D

Fig. 7.7. – Reprezentarea grafică a actualizării la momentul

începerii restituirii creditelor primite (m3)

Investiţiile totale actualizate. Perioada în care este cheltuit

fondul investiţional este o perioadă trecută în raport cu momentul
de referinţă luat în calcul, momentul restituirii creditelor primite
(m3), de aceea se va folosi pentru actualizarea factorului de
fructificare (1+a)n.

f  d 1
It am3   1  a h Ih , în care:
h 0
It am 3 = investiţiile totale actualizate la momentul restituirii
creditelor primite;
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ih = investiţiile anuale.
În perioada cuprinsă între momentul începerii funcţionării
noului obiectiv economic şi momentul începerii restituirii
creditelor primite nu se mai fac investiţii, iar relaţia de actualizare
a investiţiilor totale devine:
65
 f  d 1 f 1 f  d 1
It am3   1  a h Ih   1  a h Ih   1  a h Ih
h 0 h 0 d 0

Profitul total actualizat. Actualizarea profitului total la

momentul începerii restituirii creditelor promite prezintă
următoarea particularitate: actualizarea profitului (P1) din
perioada f se va face folosind factorul de fructificare (1+a)n, iar
actualizarea profitului (Pq) din perioada D-f se va face folosind
factorul de actualizare.

f 1 D f 1
Pt am3   1  a h
Ph   Ph , în care:
h 1 1  a 
h
h 0
Pt am 3 = profitul total actualizat la momentul începerii restituirii
creditelor primite;
(1+a)h = factorul de fructificare;
1
= factorul de actualizare;
1  a h
Ph = profitul anual.
Dacă profitul anual se consideră că este constant pe
perioada de funcţionare a obiectivului economic atunci relaţia de
actualizare a profitului total este următoarea:

f 1 D f 1  1  a f  1 1  a Df  1
Ptam3  Ph  1  a h  Ph   
D f  h
P
h 0 h 1 1  a h
 a a 1  a  
în care:
Pt am 3 = profitul total actualizat la momentul începerii restituirii
creditelor primite când profitul anual este constant;
(1+a)h = factorul de fructificare;

66
 1
= factorul de actualizare;
1  a  h
Ph = profitul anual;
1  a f  1
= factorul de fructificare total (sumă a factorilor de
a
fructificare anuali);
1  a D  f = factorul de discontare.
a 1  a D  f

Randamentul economic al investiţiilor actualizat

Pentru cazul general formula de calcul a randamentului
economic a investiţiilor actualizat este următoarea:
f 1 Df 1
 1  a  h
Ph   Ph
h 1 1  a 
m3 m3
m 3 P1a  P2a
h
Ra   h 0  1,
I m3 f  d 1
ta  1  a h Ih
h f

Pentru cazul în care profitul anual se consideră constant pe

întreaga perioadă de funcţionare a obiectivului economic, formula
de calcul a randamentului economic a investiţiilor actualizat
devine:

 1  a f  1 1  a D  f  1
 
D f  h
P
 a a 1  a  
R am 3    1 , în care:
f  d 1
 1  a h I h
h f
R am 3 = randamentul economic al investiţiilor actualizat la
momentul începerii restituirii creditelor primite;

67
 1
= factorul de actualizare;
1  a  h
Ph = profitul anual;
1  a f  1
= factorul de fructificare total (sumă a factorilor de
a
fructificare anuali);
1  a D  f  1 = factorul de discontare.
a 1  a D  f

Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat.

La momentul de referinţă m3, momentul începerii
restituirii creditelor primite, pentru actualizarea termenului de
recuperare a investiţiilor apar două situaţii: o primă situaţie în care
termenul de recuperare a investiţiilor actualizat este mai mic decât
perioada cuprinsă între momentul începerii funcţionării noului
obiectiv economic şi momentul începerii restituirii creditelor
 
primite Tam3  f şi o a doua situaţie în care termenul de
recuperare a investiţiilor actualizat este mai mare decât perioada
cuprinsă între momentul începerii funcţionării noului obiectiv şi
momentul începerii restituirii creditelor primite Tam3  f .  
Pentru prima situaţie în care în care Tam3  f formulele de
calcul ale termenului de recuperare a investiţiilor actualizat sunt:

T m3
f 1  a  a  1 , de unde rezultă:
It a  Ph 1  a 
m3
Tam 3
a 1  a 

m3 m3
It am3  a 1  a Ta  Ph 1  a f 1  a Ta  Ph 1  a f sau:

68
 Tam3 Ph 1  a f
1  a   de unde:
Ph 1  a f  a  It am3

Ta 
f f

m 3 log Ph 1  a   log Ph 1  a   a  It a 3
m
, unde:

log 1  a 
Tam 3 = termenul de recuperare a investiţiilor actualizat la
momentul începerii restituirii creditelor primite.
Pentru situaţia a doua în care Tam3  f , formulele de calcul
sunt:

 T m3 f 
m 3  1  a   1 1  a  a
f
 1
It a   Ph ,
 Tam 3 
a 1  a 
a
 f 

Efectuând calculele în paranteza mare, rezultă:

m3 m3
f
1  a f 1

1  a Ta 1

1  a f 1

1  a Ta  1  a f

Tam 3  f Tam 3
a a 1  a  a a 1  a 

m3
T m3

1  a f  Ta  1  a f  1  a f 1  a  a  1
m3
Tam 3
a 1  a Ta a 1  a 

şi deci:

69
 T m3
f 1  a  a  1
It a  1  a 
m3
Ph , relaţie pe care am obţinut-o şi
Tam 3
a 1  a 
m3

în prima situaţia când Ta  f . 
7.3.5. Actualizarea la momentul scoaterii din funcţiune a
capitalului fix (m4)

Momentul de referinţă m4, momentul scoaterii din

funcţiune a capitalului fix marchează încheierea perioadei de
funcţionare a obiectivului investiţional. Eforturile investiţionale
cât şi efectele economice au avut loc într-o perioadă anterioară
acestui moment de referinţă şi ca atare pentru actualizarea lor se
va folosi factorul de fructificare (1+a)n, ţinând seama şi de poziţia
celor două triunghiuri de actualizare (fig. 7.8).

Investiţiile totale actualizate. Actualizarea investiţiilor

totale la momentul scoaterii din funcţiune a capitalului fix se poate
realiza cu ajutorul relaţiei:

D 1
It am 4   1  a h I h , în care:
h 0
It am 4 = investiţiile totale actualizate la momentul scoaterii din
funcţiune a capitalului fix;
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ih = investiţiile anuale.

70
 P2

timpul

m1 m2 f m3 m4=0
d D

Fig. 7.8. Reprezentarea grafică a actualizării la momentul

scoaterii din funcţiune a capitalului fix (m4)

În perioada de funcţionare a obiectivului economic nu se

fac eforturi investiţionale şi ca atare relaţia devine:

d  D 1 D 1 d  D 1
It am 4   1  a h Ih   1  a h Ih   1  a h Ih
h 0 h 0 h 0

Indicatorul astfel calculat ne arată care ar fi valoarea

producţiei ce s-ar putea obţine la momentul m4, dacă investiţiile
ar fi folosite în procesul de producţie cu o eficienţă economică
egală cu a.

Profitul total actualizat. Relaţia de actualizare a profitului

total la momentul scoaterii din funcţionare a capitalului fix este
următoarea:

71
 D 1
Pt am 4   1  a h Ph ,în care:
h 0
Pt am 4 = profitul total actualizat la momentul scoaterii din
funcţiune a capitalului fix;
(1+a)h = factorul de fructificare;
Ph = profitul anual.
Atunci când se consideră profitul anual constant pe
perioada de funcţionare a obiectivului investiţional, relaţia de
actualizare a profitului total este următoarea:

D 1 1  a   1  P 1  a 
D D
1
Pt am 4  Ph  1  a h  Ph 1  a D  h
h 0 a 1  a D a
Randamentul economic al investiţiilor actualizat.
Pentru actualizarea randamentului economic al investiţiilor
la momentul scoaterii din funcţiune a capitalului fix se porneşte
de la profitul şi investiţiile actualizate la acest moment.
D 1
P m4  1  a h Ph
 1  h 0
ta
R am 4   1 , pentru cazul general.
I d  D 1
t am 4  1  a h I h
h 0

Pentru cazul în care se consideră profitul anual constant

relaţia este următoarea:

1  a D  1 P
h
R am 4  a  1, în care:
d  D 1
 1  a h Ih
h D

72
R am 4 = randamentul economic al investiţiilor totale actualizate la
momentul scoaterii din funcţiune a capitalului fix (m4);
Pt am 4 = profitul total actualizat la momentul m4;
I t am 4 = investiţiile totale actualizate la momentul m4;
Ph = profitul anual;
Ih = investiţiile anuale;
(1+a)h = factorul de fructificare;
1  a D  1
= factorul de fructificare total (suma factorilor anuali
a
de fructificare).

Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat.

Punând semnul egal între investiţiile totale actualizate la
momentul scoaterii din funcţiune a capitalului fix şi profitul total
actualizat, însumat pe perioade rezultă următoarea relaţie:

Tam 4 Tm4
D 1  a  a
D 1 1 1
I t am 4   1  a  h
Ph  Ph 1  a 
D
  Ph 1  a 
h 1 1  a 
h m4
h  D  Tam 4 a 1  a  a
T

de aici rezultă:
m4 m4
I t am 4  a 1  a Ta  Ph 1  a D  Ph 1  a Ta  Ph 1  a D ,

de unde:

Tam 4 Ph 1  a D
1  a   ,
Ph 1  a D  I t am 4  a

iar de aici rezultă că:

73
Ta 
D

m 4 log Ph 1  a   log Ph 1  a   a  I t a
D m4

log 1  a 

7.4. Invariaţia nivelului indicatorilor de eficienţă

economică a investiţiilor, actualizând datele la momente
diferite

Utilizând tehnica actualizării putem să cunoaştem

echivalentul fiecărei sume de efecte economice viitoare la
momentele de actualizare pe care le-am ales. Apare însă fireasca
întrebare, dacă prin schimbarea momentului la care se face
actualizarea nu este afectat nivelul eficienţei economice a
proiectului când ceilalţi parametri de calcul rămân neschimbaţi.
În acest caz, mărimea parametrilor economici de volum
(investiţiile, costurile, profitul etc.) actualizaţi se modifică de la
un moment de referinţă la altul, însă nu se va modifica nivelul
indicatorilor de eficienţă economică, ca urmare a compensaţiei ce
are loc între creşterile şi diminuările datelor actualizate în cadrul
raportului dintre profit şi cheltuieli sau al cumulării cheltuielilor
de investiţii şi de exploatare.
Acest lucru va fi demonstrat utilizând indicatorii:
randamentul economic al investiţiilor şi termenul de recuperare a
investiţiilor. Actualizarea se poate face la oricare moment de
referinţă dorit de decident, dar aplicaţia va fi făcută la momentele
principale ale procesului investiţional:
 m1 = momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii,
m1 = 0;
 m2 = momentul punerii în funcţiune a obiectivului
economic m2=m1+d;
 m4 = momentul scoaterii din funcţiune a capitalului fix
m4=m2+D=m1+d+D.
S-au notat momentele exact ca şi în calculele anterioare.

74
 Se vor mai folosi următoarele notaţii:
Ih = investiţia din anul h, pe durata de execuţie a lucrărilor de
investiţii (h=1…d).
Ph = profitul anual din anul h, pe durata de funcţionare eficientă a
obiectivului investiţional (D).
h=1…D
Se mai notează cu b = (1+a) factorul de actualizare, unde a
reprezintă rata de actualizare, care rămâne neschimbată.

7.4.1. Corelaţiile dintre volumul investiţiilor actualizat la cele

trei momente
 investiţia actualizată la momentul începerii execuţiei
lucrărilor investiţionale (m1):

d d d
h
 Ih  bh
1
It am1   I 
h h  I h 1  a  
h 1 1  a  h 1 h 1

 investiţia actualizată la momentul punerii în funcţiune

a obiectivului investiţional (m2):

d
Iam 2  bd  Ih  bh ,
h 1

d
dar  Ih bh  Iam1
h 1

deci: Iam 2  bd  Iam1  1  a d  Iam1

 investiţia actualizată la momentul scoaterii din

funcţiune a obiectivului investiţional (m4).

75
 d d
d  D h
Iam 4  1  a  Ih   I h  bd  D  b  h
h 1 h 1

Deoarece bd+D este constantă în raport cu suma, înseamnă

că:

d
Iam 4  bd  D   Ih  bh
h 1

Această relaţie se mai poate scrie:

Iam 4  bd  D  Iam1
sau:
Iam 4  b D Iam 2

Ţinând cont de faptul că b>1, unde b=(1+a); a>0, rezultă

că:
Iam1  Iam 2  Iam 4

În raport cu investiţia statică (I) corelaţia este: I am1  I

unde:

d
I  Ih (deoarece factorul de pondere b  h  1 ).
h 1

De aici rezultă că valorile investiţiilor actualizate sunt

diferite de la un moment la altul, precum şi faţă de valoarea statică
a investiţiei.
Corelaţiile stabilite sunt următoarele:

76
 d 1
Iam1   I
h h
;
h 1 1  a 

d 1
Iam 2  1  a d    I h  1  a d  Iam1
h 1 1  a 
h

d
Iam 4  1  a d  D   I h  1  a d  D  Iam1
1

h 1 1  a 
h

 1  a D  Iam 2

7.4.2. Corelaţiile dintre profitul actualizat la cele trei momente

 Profitul actualizat la momentul începerii execuţiei

lucrărilor de investiţii (m1).

D D D
d h
 b d  Ph  bh
1
Pam1   dh
 Ph   Ph  b b
h 1 1  a  h 1 h 1

 Profitul actualizat la momentul punerii în funcţiune a

obiectivului investiţional (m2).

D D
 Ph  b  h
1
Pam 2    Ph 
h 1 1  a 
h
h 1

Având în vedere formula de actualizare a profitului la

momentul punerii în funcţiune a obiectivului investiţional,
formula pentru profitul actualizat la momentul începerii execuţiei
lucrărilor de investiţii se mai poate scrie şi astfel:

77
Pam1  b d  Pam 2

 Profitul actualizat la momentul scoaterii din funcţiune

a obiectivului investiţional (m4).

D D D
Dh h
Pam 4   1  a  Ph   Ph  b D
b b D
 Ph  bh
h 1 h 1 h 1

D
dar  Ph  bh  Pam2
h 1

deci: Pam 4  b D  Pam 2

Ştiind că: Pam 2  bd Pam1
atunci: Pam 4  bd  D  Pam1
Ţinând cont de faptul că –d < d < D pentru (1+a) > 1; a >
1, corelaţiile sunt:
Pam1  Pam2  Pam 4
Având în vedere şi profitul static (P = Ph . D):
Pam1  Pam2  P  Pam 4
Corelaţiile stabilite sunt:

1 D 1
Pam1    Ph ;
1  a d h 1 1  a h
D 1
Pam 2    Ph ;
h 1 1  a 
h

78
 D 1
Pam3  1  a D   Ph ;
h 1 1  a 
h

7.4.3. Invariaţia indicatorilor de eficienţă economică în raport

cu momentul actualizării

Vom exemplifica invariaţia indicatorilor de eficienţă

economică în raport cu momentul actualizării pornind de la
indicatorul, randamentul economic al investiţiilor.
D
 Ph
Pt
R   1  h 1  1
I I

 Randamentul economic al investiţiilor actualizat la

momentul începerii execuţiei lucrărilor de investiţii (m1).
D
m b d  Ph  b  h
m1 Pa 1 h 1
Ra  1  1
Iam1 d
 Ih  bh
h 1

 Randamentul economic al investiţiilor actualizat la

momentul punerii în funcţiune a obiectivului economic (m2);
D
m2  Ph  b  h
P
R am 2  a  1  h 1  1,
Iam 2 d
bd  Ih  b  h
h 1

d
Deoarece:  Ih  bh  Iam1 ,
h 1

79
atunci:

D
 Ph  b  h
R am 2  h 1  1,
b d  Iam1

D
b d  Ph  b  h
R am 2  h 1  1, ,
I am1

D
d
deoarece: b  Ph  b h  Pam1 ,
h 1

atunci:
m
m 2 Pa 1
Ra   1  R am1 ,
m1
Ia

deci: R am 2  R am1
 Randamentul economic a investiţiilor actualizat la
momentul scoaterii din funcţiune a obiectivului investiţional (m4)
D
m4  Ph  b  h
bD
P h 1
R am 4  a  1   1,
m4 d
bd  D  I h  b  h
Ia
h 1
deoarece:

80
 D d
h
 Ph  b  Pam 2 , iar b d
 Ih  b h  Iam 2
h 1 h 1

D m
m 4 b  Pa 2 Pam 2
Ra  1   1  R am 2
D m2
b  Ia Iam 2

De asemenea:

D D
h
b D
 Ph  b  Ph  b  h
Ra
m4
 h 1  1  h 1 1 
d d
b d  b D
 Ih  bh bd  Ih  bh
h 1 h 1

D
bd  Ph  b  h
h 1 Pam1
 1   R am1
d
Iam1
 Ih  bh
h 1

Deci: R am1  R am 2  R am4

Similar se procedează şi la demonstrarea invariaţiei
nivelului şi a celorlalţi indicatori de eficienţă economică a
investiţiilor.

7.5. Aplicaţie practică privind folosirea calculelor de

actualizare în fundamentarea deciziilor de investiţii

Specific procesului investiţional este faptul că eforturile şi

efectele se înregistrează în perioade diferite de timp. Fondurile de
81
investiţii se cheltuiesc în perioada de execuţie a lucrărilor de
investiţii, iar efectele se înregistrează pe perioada de funcţionare
a obiectivului economic. De aici rezultă necesitatea actualizării
datelor pentru a putea compara la acelaşi moment sume
înregistrate pe perioade diferite.
Folosirea calculelor de actualizare necesită următoarele
date:
Indicatori ce caracterizează proiectul de investiţii
Tabel 7.1.
Nr. Indicator UM Varianta
crt. II I
Valoarea investiţiei d.c. mil lei 300 350
1 Anul I 150 150
Anul II 150 200
2 Capacitatea de producţie tone 2000 2700
3 Cheltuieli anuale de mil lei 310 340
producţie
4 Venituri anuale mil lei 480 520
5 Durata de execuţie a ani 2 2
lucrărilor
6 Durata de funcţionare ani 10 10

Mărimea imobilizărilor depinde de volumul cheltuielilor

de investiţii, de durată de execuţie a lucrărilor de investiţii şi de
modul cum sunt eşalonate în timp cheltuielile de investiţii.

d
Mi   Ih d  h  K  , în care:
h 1
Mi = mărimea imobilizărilor totale;
Ih = fondul de investiţii cheltuit în anul h;
d = durata de execuţie a lucrărilor investiţionale în vederea
realizării obiectivului economic;
K = factorul de corecţie care ia valoarea 0 dacă investiţia se
realizează la sfârşitul anului, 1 dacă investiţia se realizează la

82
începutul anului şi 0,5 atunci când investiţia se realizează la
mijlocul anului.
MI = 150(2-1+0,5)+200(2-2+0,5)=150×1,5+200 . 0,5=325
mil lei
MII = 150(2-1+0,5)+150(2-2+0,5)=150×1,5+150 . 0,5=300
mil lei
Imobilizările sunt mai mari în varianta I ca urmare a
efortului suplimentar de investiţii.

Imobilizarea specifică, ne arată imobilizarea ce revine la unitatea

de capacitate de producţie şi se determină astfel:

d
 Ih d  h  K 
m  h 1
q , în care:
m = imobilizarea specifică;
d
 Ih d  h  K  = mărimea imobilizărilor;
h 1
q = capacitatea de producţie exprimată fizic.

325 mil lei

mI   120,4 mii lei/tona
2700 tone

300 mil lei

m II   150 mii lei/tona
2000 tone

Imobilizarea ce revine la unitatea de capacitate de

producţie este mai mare la varianta II.

Efectul economic al imobilizărilor, exprimă efectul

nerealizat ca urmare a scoaterii din circuit a resurselor
investiţionale.
83
 d
E  en   Ih d  h  K   en  M , în care:
h 1
E = efectul economic al imobilizărilor;
en = coeficientul de eficienţă economică mediu;
M = mărimea imobilizărilor.

EI = 0,15×325 = 48,75 mil lei

EII = 0,15×300 = 45 mil lei
Efectul nerealizat este mai mare în varianta I, ca urmare a
imobilizării unui volum mai mare de investiţii.

Efectul specific al imobilizărilor exprimă efortul

economic al imobilizărilor ce revine la 1 leu investit.
E
es  , în care:
I
es = efectul economic specific al imobilizărilor;
E = efectul economic al imobilizărilor;
I = volumul investiţiei.

48,75 mil lei

es I   0,139 lei/1 leu investit
350 mil lei

45 mil lei
es II   0,15 lei/1 leu investit
300 mil lei

În urma calculului celor 4 indicatori, apreciem că varianta

optimă este varianta I, reliefată de indicatorul efectul economic
specific al imobilizărilor.
Cele două elemente (eforturile şi efectele) ale procesului
investiţional se realizează pe perioade diferite de timp. Pentru a se
putea asigura comparabilitatea la un moment dat se foloseşte
tehnica actualizării. Actualizarea este o metodă care ia în calcul

84
modificările în timp ale sumelor de investiţii cheltuite şi a celor
obţinute ca profit.

7.5.1. Actualizarea la momentul începerii lucrărilor de

investiţii (m1)
 Investiţia totală actualizată
d 1
It a   Ih
m1 , în care:
h 1 1  a  h

I t am1 = investiţia totală actualizată la momentul începerii

lucrărilor de investiţii;
Ih = investiţia anuală;

1
= factorul de actualizare;
1  a h
d = durata de execuţie a lucrărilor de investiţii.
Rata de actualizare a = 15%

m 1 1
I t a 1  150   200   281,664 mil lei
I 1  0,151 1  0,152
m 1 1
I t a 1  150   150   243,856 mil lei
II 1  0,15 1
1  0,15
2

 Profitul actualizat

dD 1
Pam1   Ph ,
h 1 1  a h

85
 Dacă Ph = constant, atunci

Pam1  Ph
1

1  a D  1
, în care:
1  a  a 1  a 
d D

Pt am1 = profitul actualizat la momentul începerii lucrărilor de

investiţii;
Ph = profitul anual.
În cazul de faţă profitul anual se consideră a fi constant pe
perioada de funcţionare a obiectivului economic.

Ph I  Vh I  C h I  520  340  180 mil lei

Ph II  Vh II  Ch II  480  310  170 mil lei

m
Pt aI1  180 
1 1  0,1510  1
  683,084 mil lei
1  0,152 0,151  0,1510
m1
Pt aII  170 
1

1  0,1510  1
 645,135 mil lei
1  0,152 0,151  0,1510

 Randamentul economic al investiţiilor actualizat

exprimă profitul net actualizat ce revine la 1 leu investiţie
actualizată.

m1
m1 Pt a
Ra   1 , în care:
I t am1
R am1 = randamentul economic al investiţiilor actualizat la
momentul începerii lucrărilor de investiţii;
Pt am1 = profitul actualizat la momentul începerii lucrărilor de
investiţii;

86
I t am1 = investiţia totală actualizată la momentul începerii
lucrărilor de investiţii;

m 683,084 mil lei

Ra 1   1  1,43 lei profit net/1 leu investit
I 281,664 mil lei

m 645,135 mil lei

Ra 1   1  1,65 lei profit net/1 leu investit
II 243,856 mil lei
Conform acestui indicator, varianta optimă este varianta II,
cu un profit net de 1,65 lei pentru un leu investit.

 Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat

Pentru actualizarea acestui indicator se porneşte de la
relaţia:

m1
m1
I t am1  PaTa  I t am1  Ph 
1

1  a Ta  1 , unde:
1  a d a 1  a Tam1
Tam1 = termenul de recuperare a investiţiei actualizat la momentul
începerii lucrărilor de investiţii.

m
Ta 1 

log Ph I  log Ph I  I t a 1  1  a d  a
I
m

I log 1  a 



log 180  log 180  281,664  1  0,152  0,15 
 2,6436 ani
log 1  0,15

m
Ta 1 

log Ph II  log Ph II  I t a 1  1  a d  a
II
m

II log 1  a 
87


log 170  log 170  243,856  1  0,152  0,15 
 2,3875 ani
log 1  0,15

Se observă că termenul de recuperare a investiţiei actualizat

este mai mic în varianta II-a, ceea ce ne conduce la concluzia că
această variantă este mai eficientă. În acelaşi timp, pe intervalul
de la 2,39 ani până la 2,64 ani (0,25) se obţine un profit
suplimentar al variantei II faţă de varianta I.
Dacă se compară termenul de recuperare a investiţiei static
cu cel dinamic (pentru ambele variante) se constată că cel dinamic
este mai mare decât cel static. De aici se desprinde concluzia că
este necesar să se efectueze calculele de actualizare deoarece
avem o imagine mai reală asupra eficienţei economice a
proiectelor de investiţii.

 Cheltuielile recalculate actualizate

Kam1  I t am1  Ch am1

D 1
C h am1   Ch 
h 1 1  a h
Atunci când se consideră cheltuielile anuale constante pe
perioada de funcţionare a obiectivului economic.

C h am1  C h 
1

1  a D  1
, în care:
1  a  a 1  a 
d D

88
K am1 = cheltuielile recalculate la momentul începerii lucrărilor de
investiţie (m1);
Ch = cheltuieli anuale de producţie;
Ch am1 = cheltuieli de producţie actualizate la momentul începerii
lucrărilor de investiţii.
În exemplul de faţă, cheltuielile anuale se consideră
constante pe întreaga perioadă de funcţionare a obiectivului
economic.

K am1  I t am1  C h 
1

1  a D  1
1  a d a 1  a D

K m1
 281,664  340 
1

1  0,15  1  281,664  1290,269;
10

aI
1  0,152 0,151  0,1510
KamI1 = 1571,93 mil lei

K amII1  243,856  310 

1

1  0,15  1  243,856  1176,422;
10

1  0,15 0,151  0,1510

2

KamII1 = 1420,278 mil lei.

Indicatorul cheltuieli recalculate actualizate cuantifică

efortul total actualizat. Din acest punct de vedere varianta optimă
este varianta a II-a unde efortul total actualizat este mai mic. Acest
indicator însă nu este relevant deoarece este posibil ca în varianta
I-a, deşi cheltuielile recalculate actualizate sunt mai mari, să se
obţină o cantitate mai mare de producţie, de calitate superioară.
De aceea se impune calculul unui indicator derivat, cheltuieli
specifice recalculate actualizate.

 Cheltuieli specifice recalculate actualizate

89
 m m
m1 K a 1 m1 K a 1
ka  sau ka  ,
qD Qam1
unde:
q = capacitatea de producţie exprimată fizic;
Q = capacitatea de producţie exprimată valoric (venituri).

m 1571,933 mil lei

ka 1   58220 lei/tona
I 2700 t 10 ani
m 1420,278 mil lei
ka 1   71014 lei/tona
II 2000 t 10 ani

Varianta optimă este varianta I, variantă la care efortul total

actualizat pe tona de capacitate este mai mic. Pentru a reda şi mai
bine eficienţa acestui indicator este necesar să se ia în considerare
şi structura producţiei.

m
m1 K a 1
ka 
Qam1

Qam1  Q h 
1

1  a D  1
; unde Qh este venitul anual
1  a d a 1  a D
care se consideră constant pe perioada de funcţionare a
obiectivului

m
Qa 1  520 
1

1  0,1510  1
 520  3,795  1973,4 mil lei
I 1  0,152 0,151  0,1510
m1
Qa  480 
1

1  0,15 10  1
 480  3,795  1821,6 mil lei
II 1  0,152 0,151  0,1510

90
 1571,933 mil lei
k amI1  ;
1973,4 mil lei
k amI1 = 0,80 lei efort actualizat/ 1 leu valoarea producției
actualizate;
1420,278 mil lei
k amII1  ;
1821,6 mil lei
k amII1 =0,78 lei efort actualizat/ 1 leu valoarea producției
actualizate.

Din punct de vedere al acestui indicator, varianta optimă

este varianta a II-a.

7.5.2. Actualizarea la momentul punerii în funcţiune a

obiectivului economic (m2)

 Investiţia actualizată

d 1
I t am 2   I h 1  a h , în care:
h 0

I t am 2 = investiţia actualizată la momentul punerii în funcţiune a

obiectivului economic;
Ih = investiţia anuală;
(1+a)h = factorul de fructificare.

I t a I 2  I 1  1  0,15  I 2  1  0,15  150  1,151  200  1,15 0

m 1 0

m
I t a I 2 = 372,5 mil lei

I t a II2  I1  1  0,15  I 2  1  0,15  150 1,151  150 1,150

m 1 0

91
 m
I t a II2 = 322,5 mil lei

 Profitul actualizat

D
Pt am 2   Ph 1  a h ,
h 0

dacă Ph = constant  Pt am 2  Ph
1  a D  1 ,
a 1  a D

în care:
Pt am 2 = profitul actualizat la momentul punerii în funcţiune a
obiectivului economic.

m2
Pt a  180
1  0,15 10  1
 180  5,019  903,42 mil lei
I 0,151  0,15 
10

m2
Pt a  180
1  0,15 10  1
 170  5,019  853,23 mil lei
II 0,151  0,15 
10

 Randamentul economic actualizat

m2
m 2 Pt a
Ra  1,
m2
Ita

în care:
R am 2 = randamentul economic actualizat la momentul punerii în
funcţiune a obiectivului economic.

92
 903,42 mil lei
R amI 2   1;
372,5 mil lei
R amI 2 = 1,43 lei profit net actualizat/1 leu investit actualizat

853,23 mil lei

R amII2   1;
322,5 mil lei
R amII2 = 1,65 lei profit net actualizat/1 leu investit actualizat

După cum se observă, randamentul economic actualizat nu

se modifică în funcţie de momentul actualizării.

m1 m2 m1 m2
Ra  Ra şi Ra  Ra
I I II II

 Termenul de recuperare a investiţiilor se actualizează

pornind de la relaţia:
m2

I t am 2  Pt a Tam 2
 I t am 2  Ph
1  a Ta  1
m2
a 1  a Ta

m2
Ta 

log Ph  log Ph  a  I t am 2 
log 1  a 

m2 log 180  log180  0,15  373,5

Ta   2,6436 ani
I log1  0,15

m2 log 170  log170  0,15  322,5

Ta   2,3875 ani
II log1  0,15

93
 Termenul de recuperare a investiţiilor actualizat ca şi în
cazul randamentului economic actualizat nu diferă în funcţie de
momentul actualizării.
 Pierderea de profit, cuantifică profitul nerealizat ca
urmare a scoaterii din circuitul economic a resurselor
investiţionale.

Pp  I t am 2  I t ,

în care:
Pp = pierderea de profit
I t am 2 = investiţia actualizată la momentul punerii în funcţiune a
obiectivului economic;
It = volumul investiţiei;

PpI = 372,5 – 350 = 22,5 mil lei

PpII = 322,5 – 300 = 22,5 mil lei

Deoarece nu se poate trage nici o concluzie în urma

calculului acestui indicator, este necesar să se calculeze un alt
indicator şi anume: pierderea specifică de profit.

 Pierderea specifică de profit exprimă profitul nerealizat

ca urmare a scoaterii din circuitul economic a resurselor
investiţionale ce revine la un leu investit.

Pp
Psp  , în care:
It
Psp = pierderea specifică de profit;

22,5 mil lei

Psp I   0,064 lei pierdere de profit/1 leu investit
350 mil lei
94
 22,5 mil lei
Psp II   0,075 lei pierdere de profit/1 leu investit
300 mil lei

Varianta optimă este varianta I, unde pierderea de profit

este mai mică.

7.5.3. Actualizarea la momentul scoaterii din funcţiune a

obiectivului economic (m4)

 Investiţia actualizată

d  D 1
I t am 4   I h 1  a h , în care:
h d

I t am 4 = investiţia actualizată la momentul scoaterii din funcţiune a

obiectivului economic.

 I1  1  0,152101  I2  1  0,152101  150 1,1511  200 1,1510 

m4
It a
I
 1506,97 mil lei

I t a II4  I1 1,1511  I 2  1,1510  150 1,1511  150  1,1510 

m

= 1304,69 mil lei

 Profitul actualizat

D 1
Pam 4   Ph 1  a h , în care:
h D

95
Pam 4 = profitul actualizat la momentul scoaterii din funcţiune a
obiectivului economic.

m4 1  a D  1
Dacă Ph = constant  Pa  Ph
a

m4
Pa  180
1  0,15 10  1
 3654 ,67 mil lei
I 0,15

m4
Pa  170
1  0,1510  1
 3451,63 mil lei
II 0,15

 Randamentul economic actualizat

m4 Pam 4
Ra   1, în care:
I t am 4
R am 4 = randamentul economic actualizat la momentul scoaterii
din funcţiune a obiectivului economic.

3654,67 mil lei

R amI 4   1;
1506,97 mil lei
R amI 4 = 1,43 lei profit net actualizat/1 leu investit actualizat

3451,63 mil lei

R amII4   1;
1304,69 mil lei
R amII4 = 1,65 lei profit net actualizat/1 leu investit actualizat

96
 Termenul de recuperare a investiţiei actualizat. Se

porneşte de la relaţia:

I t am 4  PaTa
m4
 I t am 4  Ph 1  a D
1  a D  1 
a 1  a D

Ta 
D

m 4 log Ph 1  a   log Ph 1  a   a  I t a
D m4

log 1  a 

TamI 4 
10

log 1801  0,15  log 1801  0,15  0,15  1506,97
10
;

log 1  0,15
TamI 4 = 2,6436 ani

TamII 4 
10

log 1701  0,15  log 1701  0,15  0,15 1304,69
10
;

log 1  0,15
TamI 4 = 2,3875 ani

Analizând indicatorii de eficienţă economică s-a constatat

că varianta optimă este varianta a II-a care are un randament
economic actualizat superior şi un termen de recuperare actualizat
mai bun comparativ cu varianta I. Varianta I însă prezintă un efort
investiţional total actualizat mai mic, iar pierderea specifică de
profit este la fel mai mică decât în cazul variantei II.

97
 ANEXA
a=2%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.02 0.980392 1 1 0.980392 1.02
2 1.0404 0.961169 2.02 0.49505 1.941561 0.515049505
3 1.061208 0.942322 3.0604 0.326755 2.883883 0.346754673
4 1.082432 0.923845 4.121608 0.242624 3.807729 0.262623753
5 1.104081 0.905731 5.20404 0.192158 4.71346 0.212158394
6 1.126162 0.887971 6.308121 0.158526 5.601431 0.178525812
7 1.148686 0.87056 7.434283 0.134512 6.471991 0.154511956
8 1.171659 0.85349 8.582969 0.11651 7.325481 0.136509799
9 1.195093 0.836755 9.754628 0.102515 8.162237 0.122515437
10 1.218994 0.820348 10.94972 0.091327 8.982585 0.111326528
11 1.243374 0.804263 12.16872 0.082178 9.786848 0.102177943
12 1.268242 0.788493 13.41209 0.07456 10.57534 0.094559597
13 1.293607 0.773033 14.68033 0.068118 11.34837 0.088118353
14 1.319479 0.757875 15.97394 0.062602 12.10625 0.08260197
15 1.345868 0.743015 17.29342 0.057825 12.84926 0.077825472
16 1.372786 0.728446 18.63929 0.05365 13.57771 0.073650126
17 1.400241 0.714163 20.01207 0.04997 14.29187 0.069969841
18 1.428246 0.700159 21.41231 0.046702 14.99203 0.066702102
19 1.456811 0.686431 22.84056 0.043782 15.67846 0.063781766
20 1.485947 0.672971 24.29737 0.041157 16.35143 0.061156718
21 1.515666 0.659776 25.78332 0.038785 17.01121 0.058784769
22 1.54598 0.646839 27.29898 0.036631 17.65805 0.056631401

98
 23 1.576899 0.634156 28.84496 0.034668 18.2922 0.054668098
24 1.608437 0.621721 30.42186 0.032871 18.91393 0.052871097
25 1.640606 0.609531 32.0303 0.03122 19.52346 0.051220438
26 1.673418 0.597579 33.67091 0.029699 20.12104 0.049699231
27 1.706886 0.585862 35.34432 0.028293 20.7069 0.048293086
28 1.741024 0.574375 37.05121 0.02699 21.28127 0.046989672
29 1.775845 0.563112 38.79223 0.025778 21.84438 0.045778355
30 1.811362 0.552071 40.56808 0.02465 22.39646 0.044649922

a=3%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.03 0.970874 1 1 0.970874 1.03
2 1.0609 0.942596 2.03 0.492611 1.91347 0.522610837
3 1.092727 0.915142 3.0909 0.32353 2.828611 0.353530363
4 1.125509 0.888487 4.183627 0.239027 3.717098 0.269027045
5 1.159274 0.862609 5.309136 0.188355 4.579707 0.218354571
6 1.194052 0.837484 6.46841 0.154598 5.417191 0.1845975
7 1.229874 0.813092 7.662462 0.130506 6.230283 0.160506354
8 1.26677 0.789409 8.892336 0.112456 7.019692 0.142456389
9 1.304773 0.766417 10.15911 0.098434 7.786109 0.128433857
10 1.343916 0.744094 11.46388 0.087231 8.530203 0.117230507
11 1.384234 0.722421 12.8078 0.078077 9.252624 0.108077448
12 1.425761 0.70138 14.19203 0.070462 9.954004 0.100462085
13 1.468534 0.680951 15.61779 0.06403 10.63496 0.094029544
14 1.51259 0.661118 17.08632 0.058526 11.29607 0.088526339
15 1.557967 0.641862 18.59891 0.053767 11.93794 0.08376658
16 1.604706 0.623167 20.15688 0.049611 12.5611 0.079610849
17 1.652848 0.605016 21.76159 0.045953 13.16612 0.075952529
18 1.702433 0.587395 23.41444 0.042709 13.75351 0.072708696
19 1.753506 0.570286 25.11687 0.039814 14.3238 0.069813881
20 1.806111 0.553676 26.87037 0.037216 14.87747 0.067215708
21 1.860295 0.537549 28.67649 0.034872 15.41502 0.064871776
22 1.916103 0.521893 30.53678 0.032747 15.93692 0.062747395
23 1.973587 0.506692 32.45288 0.030814 16.44361 0.060813903
24 2.032794 0.491934 34.42647 0.029047 16.93554 0.059047416

99
 25 2.093778 0.477606 36.45926 0.027428 17.41315 0.057427871
26 2.156591 0.463695 38.55304 0.025938 17.87684 0.05593829
27 2.221289 0.450189 40.70963 0.024564 18.32703 0.05456421
28 2.287928 0.437077 42.93092 0.023293 18.76411 0.053293233
29 2.356566 0.424346 45.21885 0.022115 19.18845 0.052114671
30 2.427262 0.411987 47.57542 0.021019 19.60044 0.051019259

a=4%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.04 0.961538 1 1 0.961538 1.04
2 1.0816 0.924556 2.72 0.490196 1.886095 0.530196078
3 1.124864 0.888996 2.318175 0.320349 2.775091 0.360348539
4 1.169859 0.854804 4.246464 0.23549 3.629895 0.275490045
5 1.216653 0.821927 5.416323 0.184627 4.451822 0.224627113
6 1.265319 0.790315 6.632975 0.150762 5.242137 0.190761903
7 1.315932 0.759918 7.898294 0.12661 6.002055 0.166609612
8 1.368569 0.73069 9.214226 0.108528 6.732745 0.148527832
9 1.423312 0.702587 10.5828 0.094493 7.435332 0.134492993
10 1.480244 0.675564 12.00611 0.083291 8.110896 0.123290944
11 1.539454 0.649581 13.48635 0.074149 8.760477 0.114149039
12 1.601032 0.624597 15.02581 0.066552 9.385074 0.106552173
13 1.665074 0.600574 16.62684 0.060144 10.56312 0.094668973
14 1.731676 0.577475 18.29191 0.054669 10.56312 0.094668973
15 1.800944 0.555265 20.02359 0.000502 11.11839 0.0899411
16 1.872981 0.533908 21.82453 0.04582 11.6523 0.085819999
17 1.9479 0.513373 23.69751 0.042199 12.16567 0.082198522
18 2.025817 0.493628 25.64541 0.038993 12.6593 0.078993328
19 2.106849 0.474642 27.67123 0.036139 13.13394 0.076138618
20 2.191123 0.456387 29.77808 0.033582 13.59033 0.07358175
21 2.278768 0.438834 31.9692 0.03128 14.02916 0.071280105
22 2.369919 0.421955 34.24797 0.029199 14.45112 0.069198811
23 2.464716 0.405726 36.61789 0.027309 15.24696 0.065586831
24 2.563304 0.390121 39.0826 0.025587 15.24696 0.065586831

100
 25 2.665836 0.375117 41.64591 0.024012 15.62208 0.064011963
26 2.77247 0.360689 44.31174 0.022567 15.98277 0.06256738
27 2.883369 0.346817 47.08421 0.021239 16.32959 0.061238541
28 2.998703 0.333477 49.96758 0.020013 16.66306 0.060012975
29 3.118651 0.320651 52.96629 0.01888 16.98371 0.058879934
30 3.243398 0.308319 56.08494 0.01783 17.29203 0.057830099

a=5%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.05 0.952381 1 1 0.952381 1.05
2 1.1025 0.907029 3.416667 0.487805 1.85941 0.537805
3 1.157625 0.863838 1.85454 0.317209 2.723248 0.367209
4 1.215506 0.822702 4.310125 0.232012 3.545951 0.282012
5 1.276282 0.783526 5.525631 0.180975 4.329477 0.230975
6 1.340096 0.746215 6.801913 0.147017 5.075692 0.197017
7 1.4071 0.710681 8.142008 0.12282 5.786373 0.17282
8 1.477455 0.676839 9.549109 0.104722 6.463213 0.154722
9 1.551328 0.644609 11.02656 0.09069 7.107822 0.14069
10 1.628895 0.613913 12.57789 0.079505 7.721735 0.129505
11 1.710339 0.584679 14.20679 0.070389 8.306414 0.120389
12 1.795856 0.556837 15.91713 0.062825 8.863252 0.112825
13 1.885649 0.530321 17.71298 0.056456 10.37966 0.096342
14 2.078928 0.481017 21.57856 0.046342 10.37966 0.096342
15 2.078928 0.481017 21.57856 0.000561 10.37966 0.096342
16 2.182875 0.458112 23.65749 0.04227 10.83777 0.09227
17 2.292018 0.436297 25.84037 0.038699 11.27407 0.088699
18 2.406619 0.415521 28.13238 0.035546 11.68959 0.085546
19 2.52695 0.395734 30.539 0.032745 12.08532 0.082745
20 2.653298 0.376889 33.06595 0.030243 12.46221 0.080243
21 2.785963 0.358942 35.71925 0.027996 12.82115 0.077996
22 2.925261 0.34185 38.50521 0.025971 13.163 0.075971
23 3.071524 0.325571 41.43048 0.024137 14.09394 0.070952
24 3.386355 0.295303 47.7271 0.020952 14.09394 0.070952

101
 25 3.386355 0.295303 47.7271 0.020952 14.09394 0.070952
26 3.555673 0.281241 51.11345 0.019564 14.37519 0.069564
27 3.733456 0.267848 54.66913 0.018292 14.64303 0.068292
28 3.920129 0.255094 58.40258 0.017123 14.89813 0.067123
29 4.116136 0.242946 62.32271 0.016046 15.14107 0.066046
30 4.321942 0.231377 66.43885 0.015051 15.37245 0.065051

a=7%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.07 0,934579 1 1 0,934579 1.07
2 1.1449 0.873439 2.07 0.483092 1.808018 0.553091787
3 1.225043 0.816298 3.2149 0.311052 2.624316 0.381051666
4 1.310796 0.762895 4.439943 0.225228 3.387211 0.295228117
5 1.402552 0.712986 5.750739 0.173891 4.100197 0.243890694
6 1.50073 0.666342 7.153291 0.139796 4.76654 0.2097958
7 1.605781 0.62275 8.654021 0.115553 5.389289 0.18555322
8 1.718186 0.582009 10.2598 0.097468 5.971299 0.167467762
9 1.838459 0.543934 11.97799 0.083486 6.515232 0.15348647
10 1.967151 0.508349 13.81645 0.072378 7.023582 0.142377503
11 2.104852 0.475093 15.7836 0.063357 7.498674 0.133356905
12 2.252192 0.444012 17.88845 0.055902 7.942686 0.125901989
13 2.409845 0.414964 20.14064 0.049651 8.357651 0.119650848
14 2.578534 0.387817 22.55049 0.044345 8.745468 0.114344939
15 2.759032 0.362446 25.12902 0.039795 9.107914 0.109794625
16 2.952164 0.338735 27.88805 0.035858 9.446649 0.105857648
17 3.158815 0.316574 30.84022 0.032425 9.763223 0.102425193
18 3.379932 0.295864 33.99903 0.029413 10.05909 0.099412602
19 3.616528 0.276508 37.37896 0.026753 10.3356 0.096753015
20 3.869684 0.258419 40.99549 0.024393 10.59401 0.094392926
21 4.140562 0.241513 44.86518 0.022289 10.83553 0.092289002
22 4.430402 0.225713 49.00574 0.020406 11.06124 0.090405773
23 4.74053 0.210947 53.43614 0.018714 11.27219 0.088713926

102
 24 5.072367 0.197147 58.17667 0.017189 11.46933 0.087189021
25 5.427433 0.184249 63.24904 0.015811 11.65358 0.085810517
26 5.807353 0.172195 68.67647 0.014561 11.82578 0.084561028
27 6.213868 0.16093 74.48382 0.013426 11.98671 0.083425734
28 6.648838 0.150402 80.69769 0.012392 12.13711 0.082391928
29 7.114257 0.140563 87.34653 0.011449 12.27767 0.081448652
30 7.612255 0.131367 94.46079 0.010586 12.40904 0.080586404

a=8%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.08 0.925926 1 1 0.925926 1.08
2 1.1664 0.857339 2.08 0.480769 1.783265 0.560769231
3 1.259712 0.793832 3.2464 0.308034 2.577097 0.388033514
4 1.360489 0.73503 4.506112 0.221921 3.312127 0.301920804
5 1.469328 0.680583 5.866601 0.170456 3.99271 0.250456455
6 1.586874 0.63017 7.335929 0.136315 4.62288 0.216315386
7 1.713824 0.58349 8.922803 0.112072 5.20637 0.192072401
8 1.85093 0.540269 10.63663 0.094015 5.746639 0.174014761
9 1.999005 0.500249 12.48756 0.08008 6.246888 0.160079709
10 2.158925 0.463193 14.48656 0.069029 6.710081 0.149029489
11 2.331639 0.428883 16.64549 0.060076 7.138964 0.140076342
12 2.51817 0.397114 18.97713 0.052695 7.536078 0.132695017
13 2.719624 0.367698 21.4953 0.046522 7.903776 0.126521805
14 2.937194 0.340461 24.21492 0.041297 8.244237 0.121296853
15 3.172169 0.315242 27.15211 0.03683 8.559479 0.116829545
16 3.425943 0.29189 30.32428 0.032977 8.851369 0.112976872
17 3.700018 0.270269 33.75023 0.029629 9.121638 0.109629431
18 3.996019 0.250249 37.45024 0.026702 9.371887 0.106702096
19 4.315701 0.231712 41.44626 0.024128 9.603599 0.104127627
20 4.660957 0.214548 45.76196 0.021852 9.818147 0.101852209
21 5.033834 0.198656 50.42292 0.019832 10.0168 0.09983225
22 5.43654 0.183941 55.45676 0.018032 10.20074 0.098032068
23 5.871464 0.170315 60.8933 0.016422 10.37106 0.096422169
24 6.341181 0.157699 66.76476 0.014978 10.52876 0.094977962
25 6.848475 0.146018 73.10594 0.013679 10.67478 0.093678779

103
 26 7.396353 0.135202 79.95442 0.012507 10.80998 0.092507127
27 7.988061 0.125187 87.35077 0.011448 10.93516 0.091448096
28 8.627106 0.115914 95.33883 0.010489 11.05108 0.090488906
29 9.317275 0.107328 103.9659 0.009619 11.15841 0.089618535
30 10.06266 0.099377 113.2832 0.008827 11.25778 0.088827433

a=9%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
𝑎
Anul (1+a)h (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.09 0.917431 1 1 0.917431 1.09
2 1.1881 0.84168 2.09 0.478469 1.759111 0.5684689
3 1.295029 0.772183 3.2781 0.305055 2.531295 0.395054757
4 1.411582 0.708425 4.573129 0.218669 3.23972 0.308668662
5 1.538624 0.649931 5.984711 0.167092 3.889651 0.257092457
6 1.6771 0.596267 7.523335 0.13292 4.485919 0.222919783
7 1.828039 0.547034 9.200435 0.108691 5.032953 0.198690517
8 1.992563 0.501866 11.02847 0.090674 5.534819 0.180674378
9 2.171893 0.460428 13.02104 0.076799 5.995247 0.166798802
10 2.367364 0.422411 15.19293 0.06582 6.417658 0.15582009
11 2.580426 0.387533 17.56029 0.056947 6.805191 0.146946657
12 2.812665 0.355535 20.14072 0.049651 7.160725 0.139650658
13 3.065805 0.326179 22.95338 0.043567 7.486904 0.13356656
14 3.341727 0.299246 26.01919 0.038433 7.78615 0.128433173
15 3.642482 0.274538 29.36092 0.034059 8.060688 0.124058883
16 3.970306 0.25187 33.0034 0.0303 8.312558 0.12029991
17 4.327633 0.231073 36.9737 0.027046 8.543631 0.117046248
18 4.71712 0.211994 41.30134 0.024212 8.755625 0.114212291
19 5.141661 0.19449 46.01846 0.02173 8.950115 0.111730411
20 5.604411 0.178431 51.16012 0.019546 9.128546 0.109546475
21 6.108808 0.163698 56.76453 0.017617 9.292244 0.107616635
22 6.6586 0.150182 62.87334 0.015905 9.442425 0.105904993
23 7.257874 0.137781 69.53194 0.014382 9.580207 0.10438188
24 7.911083 0.126405 76.78981 0.013023 9.706612 0.103022561
25 8.623081 0.115968 84.7009 0.011806 9.82258 0.101806251

104
 26 9.399158 0.106393 93.32398 0.010715 9.928972 0.10071536
27 10.24508 0.097608 102.7231 0.009735 10.02658 0.099734905
28 11.16714 0.089548 112.9682 0.008852 10.11613 0.098852047
29 12.17218 0.082155 124.1354 0.008056 10.19828 0.098055723
30 13.26768 0.075371 136.3075 0.007336 10.27365 0.097336351

a=10%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
𝑎
Anul (1+a)h (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.1 0.909091 1 1 0.909091 1.1
2 1.21 0.826446 2.1 0.47619 1.735537 0.576190476
3 1.331 0.751315 3.31 0.302115 2.486852 0.402114804
4 1.4641 0.683013 4.641 0.215471 3.169865 0.315470804
5 1.61051 0.620921 6.1051 0.163797 3.790787 0.263797481
6 1.771561 0.564474 7.71561 0.129607 4.355261 0.22960738
7 1.948717 0.513158 9.487171 0.105405 4.868419 0.2054055
8 2.143589 0.466507 11.43589 0.087444 5.334926 0.187444018
9 2.357948 0.424098 13.57948 0.073641 5.759024 0.173640539
10 2.593742 0.385543 15.93742 0.062745 6.144567 0.162745395
11 2.853117 0.350494 18.53117 0.053963 6.495061 0.153963142
12 3.138428 0.318631 21.38428 0.046763 6.813692 0.146763315
13 3.452271 0.289664 24.52271 0.040779 7.103356 0.140778524
14 3.797498 0.263331 27.97498 0.035746 7.366687 0.135746223
15 4.177248 0.239392 31.77248 0.031474 7.60608 0.131473777
16 4.594973 0.217629 35.94973 0.027817 7.823709 0.127816621
17 5.05447 0.197845 40.5447 0.024664 8.021553 0.124664134
18 5.559917 0.179859 45.59917 0.02193 8.201412 0.121930222
19 6.115909 0.163508 51.15909 0.019547 8.36492 0.119546868
20 6.7275 0.148644 57.275 0.01746 8.513564 0.117459625
21 7.40025 0.135131 64.0025 0.015624 8.648694 0.11562439
22 8.140275 0.122846 71.40275 0.014005 8.77154 0.114005063
23 8.954302 0.111678 79.54302 0.012572 8.883218 0.112571813
24 9.849733 0.101526 88.49733 0.0113 8.984744 0.111299776
25 10.83471 0.092296 98.34706 0.010168 9.07704 0.110168072

105
 26 11.91818 0.083905 109.1818 0.009159 9.160945 0.109159039
27 13.10999 0.076278 121.0999 0.008258 9.237223 0.108257642
28 14.42099 0.069343 134.2099 0.007451 9.306567 0.107451013
29 15.86309 0.063039 148.6309 0.006728 9.369606 0.106728075
30 17.4494 0.057309 164.494 0.006079 9.426914 0.106079248

a=12%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.12 0.892857 1 1 0.892857 1.12
2 1.2544 0.797194 2.12 0.471698 1.690051 0.591698113
3 1.404928 0.71178 3.3744 0.296349 2.401831 0.416348981
4 1.573519 0.635518 4.779328 0.209234 3.037349 0.329234436
5 1.762342 0.567427 6.352847 0.15741 3.604776 0.277409732
6 1.973823 0.506631 8.115189 0.123226 4.111407 0.243225718
7 2.210681 0.452349 10.08901 0.099118 4.563757 0.219117736
8 2.475963 0.403883 12.29969 0.081303 4.96764 0.201302841
9 2.773079 0.36061 14.77566 0.067679 5.32825 0.187678889
10 3.105848 0.321973 17.54874 0.056984 5.650223 0.176984164
11 3.47855 0.287476 20.65458 0.048415 5.937699 0.168415404
12 3.895976 0.256675 24.13313 0.041437 6.194374 0.161436808
13 4.363493 0.229174 28.02911 0.035677 6.423548 0.155677195
14 4.887112 0.20462 32.3926 0.030871 6.628168 0.150871246
15 5.473566 0.182696 37.27971 0.026824 6.810864 0.14682424
16 6.130394 0.163122 42.75328 0.02339 6.973986 0.143390018
17 6.866041 0.145644 48.88367 0.020457 7.11963 0.140456728
18 7.689966 0.13004 55.74971 0.017937 7.24967 0.137937311
19 8.612762 0.116107 63.43968 0.015763 7.365777 0.135763005
20 9.646293 0.103667 72.05244 0.013879 7.469444 0.13387878
21 10.80385 0.09256 81.69874 0.01224 7.562003 0.132240092
22 12.10031 0.082643 92.50258 0.010811 7.644646 0.130810509
23 13.55235 0.073788 104.6029 0.00956 7.718434 0.129559965
24 15.17863 0.065882 118.1552 0.008463 7.784316 0.128463442
25 17.00006 0.058823 133.3339 0.0075 7.843139 0.12749997

106
 26 19.04007 0.052521 150.3339 0.006652 7.89566 0.126651858
27 21.32488 0.046894 169.374 0.005904 7.942554 0.125904094
28 23.88387 0.041869 190.6989 0.005244 7.984423 0.125243869
29 26.74993 0.037383 214.5828 0.00466 8.021806 0.124660207
30 29.95992 0.033378 241.3327 0.004144 8.055184 0.124143658

a=13%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.13 0.884956 1 1 0.884956 1.13
2 1.2769 0.783147 2.13 0.469484 1.668102 0.599483568
3 1.442897 0.69305 3.4069 0.293522 2.361153 0.42352197
4 1.630474 0.613319 4.849797 0.206194 2.974471 0.336194197
5 1.842435 0.54276 6.480271 0.154315 3.517231 0.284314543
6 2.081952 0.480319 8.322706 0.120153 3.99755 0.250153232
7 2.352605 0.425061 10.40466 0.096111 4.42261 0.226110804
8 2.658444 0.37616 12.75726 0.078387 4.79877 0.20838672
9 3.004042 0.332885 15.41571 0.064869 5.131655 0.194868902
10 3.394567 0.294588 18.41975 0.05429 5.426243 0.184289556
11 3.835861 0.260698 21.81432 0.045841 5.686941 0.175841455
12 4.334523 0.230706 25.65018 0.038986 5.917647 0.168986085
13 4.898011 0.204165 29.9847 0.03335 6.121812 0.163350341
14 5.534753 0.180677 34.88271 0.028667 6.302488 0.158667496
15 6.25427 0.159891 40.41746 0.024742 6.462379 0.15474178
16 7.067326 0.141496 46.67173 0.021426 6.603875 0.151426244
17 7.986078 0.125218 53.73906 0.018608 6.729093 0.148608439
18 9.024268 0.110812 61.72514 0.016201 6.839905 0.146200855
19 10.19742 0.098064 70.74941 0.014134 6.937969 0.144134394
20 11.52309 0.086782 80.94683 0.012354 7.024752 0.142353788
21 13.02109 0.076798 92.46992 0.010814 7.10155 0.140814328
22 14.71383 0.067963 105.491 0.009479 7.169513 0.139479481
23 16.62663 0.060144 120.2048 0.008319 7.229658 0.138319133
24 18.78809 0.053225 136.8315 0.007308 7.282883 0.137308261
25 21.23054 0.047102 155.6196 0.006426 7.329985 0.136425928

107
 26 23.99051 0.041683 176.8501 0.005655 7.371668 0.135654506
27 27.10928 0.036888 200.8406 0.004979 7.408556 0.134979073
28 30.63349 0.032644 227.9499 0.004387 7.4412 0.134386929
29 34.61584 0.028889 258.5834 0.003867 7.470088 0.133867225
30 39.1159 0.025565 293.1992 0.003411 7.495653 0.13341065

a=14%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.14 0.877193 1 1 0.877193 1.14
2 1.2996 0.769468 2.14 0.46729 1.646661 0.60728972
3 1.481544 0.674972 3.4396 0.290731 2.321632 0.43073148
4 1.68896 0.59208 4.921144 0.203205 2.913712 0.343204783
5 1.925415 0.519369 6.610104 0.151284 3.433081 0.291283546
6 2.194973 0.455587 8.535519 0.117157 3.888668 0.257157496
7 2.502269 0.399637 10.73049 0.093192 4.288305 0.233192377
8 2.852586 0.350559 13.23276 0.07557 4.638864 0.215570024
9 3.251949 0.307508 16.08535 0.062168 4.946372 0.202168384
10 3.707221 0.269744 19.3373 0.051714 5.216116 0.191713541
11 4.226232 0.236617 23.04452 0.043394 5.452733 0.183394271
12 4.817905 0.207559 27.27075 0.036669 5.660292 0.176669327
13 5.492411 0.182069 34.55701 0.031164 5.842362 0.171163663
14 6.261349 0.15971 37.58107 0.026609 6.002072 0.166609145
15 7.137938 0.140096 43.84241 0.022809 6.142168 0.162808963
16 8.137249 0.122892 50.98035 0.019615 6.26506 0.1596154
17 9.276464 0.1078 59.1176 0.016915 6.372859 0.156915436
18 10.57517 0.094561 68.39407 0.014621 6.46742 0.154621152
19 12.05569 0.082948 78.96923 0.012663 6.550369 0.152663159
20 13.74349 0.072762 91.02493 0.010986 6.623131 0.150986002
21 15.66758 0.063826 104.7684 0.009545 6.686957 0.149544861
22 17.86104 0.055988 120.436 0.008303 6.742944 0.148303165
23 20.36158 0.049112 138.297 0.007231 6.792056 0.147230813
24 23.21221 0.043081 158.6586 0.006303 6.835137 0.146302841
25 26.46192 0.03779 181.8708 0.005498 6.872927 0.145498408

108
 26 30.16658 0.033149 208.3327 0.0048 6.906077 0.144800014
27 34.38991 0.029078 238.4993 0.004193 6.935155 0.144192884
28 39.20449 0.025507 272.8892 0.003664 6.960662 0.14366449
29 44.69312 0.022375 312.0937 0.003204 6.983037 0.143204166
30 50.95016 0.019627 356.7868 0.002803 7.002664 0.142802794

a=15%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1,150000 0,869565 1,000000 1,000000 0,869565 1,150000
2 1,322500 0,756144 2,150000 0,465116 1,625709 0,615116
3 1,520875 0,657516 3,472500 0,287977 2,283225 0,437977
4 1,749006 0,571753 4,993375 0,200265 2,854978 0,350265
5 2,011357 0,497177 6,742381 0,148316 3,352155 0,298316
6 2,313061 0,432328 8,753738 0,114237 3,784483 0,264237
7 2,660020 0,375937 11,066799 0,090360 4,160420 0,240360
8 3,059023 0,326902 13,726819 0,072850 4,487322 0,222850
9 3,517876 0,284262 16,785842 0,059574 4,771584 0,209574
10 4,045558 0,247185 20,303718 0,049252 5,018769 0,199252
11 4,652391 0,214943 24,349276 0,041069 5,233712 0,191069
12 5,350250 0,186907 29,001667 0,034481 5,420619 0,184481
13 6,152788 0,162528 34,351917 0,029110 5,583147 0,179110
14 7,075706 0,141329 40,504705 0,024688 5,724476 0.174688
15 8,137062 0,122894 47,580411 0,021017 5,847370 0,171017
16 9,357621 0,106865 55,717472 0,017948 5,954235 0,167948
17 10,761264 0,092926 65,075093 0,015367 6,047161 0.165367
18 12,375454 0,080805 75,836357 0,013186 6,127966 0,163186
19 14,231772 0,070265 88,211811 0,011336 6,198231 0,161336
20 16,366537 0,061100 102,443583 0,009761 6,259331 0,159761
21 18,821518 0,053131 118,810120 0,008417 6,312462 0,158417
22 21,644746 0,046201 137,631630 0,007266 6,358663 0,157266
23 24,891458 0,040174 159,276384 0,006278 6,398837 0,156278
24 28,625176 0,034934 184,167841 0,005430 0,433771 0,155430
25 32,918953 0,030378 212,793017 0,004699 6,464149 0,154699

109
 26 37,856796 0,026415 245,711970 0,004070 6,490564 0,154070
27 43,535315 0,022970 283,568766 0,003526 6,513534 0,153526
28 50,065612 0,019974 327,104080 0,003057 6,533508 0,153057
29 57,575454 0,017369 377,169693 0,002651 6,550877 0,152651
30 66,211772 0,015103 434,745146 0,002300 6,565980 0,15 300

a=16%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.16 0.862069 1 1 0.862069 1.16
2 1.3456 0.743163 2.16 0.462963 1.605232 0.622962963
3 1.560896 0.640658 3.5056 0.285258 2.24589 0.445257873
4 1.810639 0.552291 5.066496 0.197375 2.798181 0.357375069
5 2.100342 0.476113 6.877135 0.145409 3.274294 0.305409382
6 2.436396 0.410442 8.977477 0.11139 3.684736 0.27138987
7 2.82622 0.35383 11.41387 0.087613 4.038565 0.247612677
8 3.278415 0.305025 14.24009 0.070224 4.343591 0.23022426
9 3.802961 0.262953 17.51851 0.057082 4.606544 0.217082487
10 4.411435 0.226684 21.32147 0.046901 4.833227 0.206901083
11 5.117265 0.195417 25.7329 0.038861 5.028644 0.198860751
12 5.936027 0.168463 30.85017 0.032415 5.197107 0.192414733
13 6.885791 0.145227 45.27532 0.027184 5.342334 0.18718411
14 7.987518 0.125195 43.67199 0.022898 5.467529 0.182897973
15 9.265521 0.107927 51.65951 0.019358 5.575456 0.179357522
16 10.748 0.093041 60.92503 0.016414 5.668497 0.176413616
17 12.46768 0.080207 71.67303 0.013952 5.748704 0.173952249
18 14.46251 0.069144 84.14072 0.011885 5.817848 0.171884853
19 16.77652 0.059607 98.60323 0.010142 5.877455 0.170141656
20 19.46076 0.051385 115.3797 0.008667 5.928841 0.168667032
21 22.57448 0.044298 134.8405 0.007416 5.973139 0.167416169
22 26.1864 0.038188 157.415 0.006353 6.011326 0.166352635
23 30.37622 0.03292 183.6014 0.005447 6.044247 0.165446582
24 35.23642 0.02838 213.9776 0.004673 6.072627 0.164673386
25 40.87424 0.024465 249.214 0.004013 6.097092 0.164012615

110
 26 47.41412 0.021091 290.0883 0.003447 6.118183 0.163447227
27 55.00038 0.018182 337.5024 0.002963 6.136364 0.162962942
28 63.80044 0.015674 392.5028 0.002548 6.152038 0.162547753
29 74.00851 0.013512 456.3032 0.002192 6.16555 0.162191525
30 85.84988 0.011648 530.3117 0.001886 6.177198 0.161885683

a=17%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.17 0.854701 1 1 0.854701 1.17
2 1.3689 0.730514 2.17 0.460829 1.585214 0.630829493
3 1.601613 0.624371 3.5389 0.282574 2.209585 0.452573681
4 1.873887 0.53365 5.140513 0.194533 2.743235 0.364533114
5 2.192448 0.456111 7.0144 0.142564 3.199346 0.312563864
6 2.565164 0.389839 9.206848 0.108615 3.589185 0.278614802
7 3.001242 0.333195 11.77201 0.084947 3.92238 0.254947243
8 3.511453 0.284782 14.77325 0.06769 4.207163 0.237689892
9 4.1084 0.243404 18.28471 0.054691 4.450566 0.22469051
10 4.806828 0.208037 22.39311 0.044657 4.658604 0.214656597
11 5.623989 0.17781 27.19994 0.036765 4.836413 0.206764792
12 6.580067 0.151974 32.82393 0.030466 4.988387 0.200465582
13 7.698679 0.129892 51.5283 0.025378 5.11828 0.195378139
14 9.007454 0.111019 47.10267 0.02123 5.229299 0.191230218
15 10.53872 0.094888 56.11013 0.017822 5.324187 0.187822095
16 12.3303 0.081101 66.64885 0.015004 5.405288 0.18500401
17 14.42646 0.069317 78.97915 0.012662 5.474605 0.182661569
18 16.87895 0.059245 93.40561 0.010706 5.533851 0.180705995
19 19.74838 0.050637 110.2846 0.009067 5.584488 0.179067452
20 23.1056 0.04328 130.0329 0.00769 5.627767 0.177690359
21 27.03355 0.036991 153.1385 0.00653 5.664758 0.176530035
22 31.62925 0.031616 180.1721 0.00555 5.696375 0.175550249
23 37.00623 0.027022 211.8013 0.004721 5.723397 0.174721405
24 43.29729 0.023096 248.8076 0.004019 5.746493 0.17401917
25 50.65783 0.01974 292.1049 0.003423 5.766234 0.173423428

111
 26 59.26966 0.016872 342.7627 0.002917 5.783106 0.17291747
27 69.3455 0.014421 402.0323 0.002487 5.797526 0.172487362
28 81.13423 0.012325 471.3778 0.002121 5.809851 0.17212144
29 94.92705 0.010534 552.5121 0.00181 5.820386 0.171809915
30 111.0647 0.009004 647.4391 0.001545 5.82939 0.171544547

a=20%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1,200000 0,833333 1,000000 1,000000 0,833333 1,200000
2 1,440000 0,694444 2,200000 0,454545 1,527778 0,654545
3 1,728000 0,578704 3,640000 0,274725 2,106481 0,474725
4 2,073600 0.482253 5,368000 0,186289 2,588735 0,386289
5 2,488320 0,401878 7,441600 0,134380 2,990612 0,334380
6 2,985984 0,334898 9,929920 0,100706 3,325510 0,300706
7 3,583181 0,279082 12,915904 0,077424 3,604592 0,277424
8 4,299817 0,232568 16,499085 0,060609 3,837160 0,260609
9 5,159780 0,193807 20,798902 0,048079 4,030967 0,248079
10 6,191736 0.161506 25,958682 0,038523 4,192472 0,238523
11 7,430084 0,134588 32,150419 0,031104 4,32706 0,231104
12 8,916100 0,112157 39,580502 0,025265 4,439217 0,225265
13 10,699321 0,093464 48,496603 0,020620 4,532681 0,220620
14 12,839185 0,077887 59,195923 0,016893 4,610567 0,216893
15 15,407022 0,064905 72,035108 0,013882 4,675473 0,213882
16 18,488426 0,054088 87,442129 0,011436 4,729561 0,211436
17 22,186111 0,045073 105,930555 0,009440 4,774634 0,209440
18 26,623333 0,037561 128,116666 0,007805 4,812195 0,207805
19 31,948000 0,031301 354,740000 0,006462 4,843496 6,206462
20 38,337600 0,026084 186,688000 0,005357 4,869580 0,205357
21 46,005120 0,021737 225,025600 0,004444 4,891316 0,204444
22 55,206144 0,018114 271,030719 0,003609 4,909430 0,203690
23 66,247373 0,015095 326,236863 0,003065 4,924525 0,203065
24 79,496847 0,012579 392,484236 0,002548 4,937104 0,202548
25 95,396217 0,010483 471,981083 0,002119 4,947587 0,202119

112
 26 114,475460 0,008735 567,377300 0,001762 4,956323 0,201762
27 137,370552 0,007280 681,852760 0,001467 4,963602 0,201467
28 164,844602 0,006006 819,223312 0,001221 4,969668 0,201221
29 197,813595 0,005055 984,067974 0,001016 4,974724 0,201016
30 237,376314 0,004213 1181,881569 0,000846 4,978936 0,200846

a=25%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
𝑎
Anul (1+a)h (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.25 0.8 1 1 0.8 1.25
2 1.5625 0.64 2.25 0.444444 1.44 0.694444444
3 1.953125 0.512 3.8125 0.262295 1.952 0.512295082
4 2.441406 0.4096 5.765625 0.173442 2.3616 0.423441734
5 3.051758 0.32768 8.207031 0.121847 2.68928 0.37184674
6 3.814697 0.262144 11.25879 0.088819 2.951424 0.338819499
7 4.768372 0.209715 15.07349 0.066342 3.161139 0.316341653
8 5.960464 0.167772 19.84186 0.050399 3.328911 0.300398506
9 7.450581 0.134218 25.80232 0.038756 3.463129 0.288756201
10 9.313226 0.107374 33.2529 0.030073 3.570503 0.280072562
11 11.64153 0.085899 42.56613 0.023493 3.656403 0.273492858
12 14.55192 0.068719 54.20766 0.018448 3.725122 0.268447577
13 18.18989 0.054976 132.23 0.014543 3.780098 0.264543429
14 22.73737 0.04398 86.94947 0.011501 3.824078 0.261500933
15 28.42171 0.035184 109.6868 0.009117 3.859263 0.259116864
16 35.52714 0.028147 138.1085 0.007241 3.88741 0.257240681
17 44.40892 0.022518 173.6357 0.005759 3.909928 0.255759185
18 55.51115 0.018014 218.0446 0.004586 3.927942 0.254586218
19 69.38894 0.014412 273.5558 0.003656 3.942354 0.253655562
20 86.73617 0.011529 342.9447 0.002916 3.953883 0.252915922
21 108.4202 0.009223 429.6809 0.002327 3.963107 0.252327309
22 135.5253 0.007379 538.1011 0.001858 3.970485 0.251858387
23 169.4066 0.005903 673.6264 0.001485 3.976388 0.251484502
24 211.7582 0.004722 843.0329 0.001186 3.981111 0.251186193

113
 25 264.6978 0.003778 1054.791 0.000948 3.984888 0.250948055
26 330.8722 0.003022 1319.489 0.000758 3.987911 0.250757869
27 413.5903 0.002418 1650.361 0.000606 3.990329 0.250605928
28 516.9879 0.001934 2063.952 0.000485 3.992263 0.250484508
29 646.2349 0.001547 2580.939 0.000387 3.99381 0.250387456
30 807.7936 0.001238 3227.174 0.00031 3.995048 0.250309869

a=30%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1.3 0.769231 1 1 0.769231 1.3
2 1.69 0.591716 2.3 0.434783 1.360947 0.734782609
3 2.197 0.455166 3.99 0.250627 1.816113 0.550626566
4 2.8561 0.350128 6.187 0.161629 2.166241 0.461629223
5 3.71293 0.269329 9.0431 0.110582 2.43557 0.410581548
6 4.826809 0.207176 12.75603 0.078394 2.642746 0.378394297
7 6.274852 0.159366 17.58284 0.056874 2.802112 0.356873637
8 8.157307 0.122589 23.85769 0.041915 2.924702 0.341915205
9 10.6045 0.0943 32.015 0.031235 3.019001 0.33123536
10 13.78585 0.072538 42.6195 0.023463 3.091539 0.32346344
11 17.9216 0.055799 56.40535 0.017729 3.147338 0.317728816
12 23.29809 0.042922 74.32695 0.013454 3.19026 0.31345407
13 30.28751 0.033017 225.2885 0.010243 3.223277 0.310243274
14 39.37376 0.025398 127.9125 0.007818 3.248675 0.307817841
15 51.18589 0.019537 167.2863 0.005978 3.268211 0.305977775
16 66.54166 0.015028 218.4722 0.004577 3.283239 0.304577241
17 86.50416 0.01156 285.0139 0.003509 3.2948 0.303508601
18 112.4554 0.008892 371.518 0.002692 3.303692 0.302691659
19 146.192 0.00684 483.9734 0.002066 3.310532 0.302066229
20 190.0496 0.005262 630.1655 0.001587 3.315794 0.301586885
21 247.0645 0.004048 820.2151 0.001219 3.319842 0.301219192
22 321.1839 0.003113 1067.28 0.000937 3.322955 0.300936962
23 417.5391 0.002395 1388.464 0.00072 3.32535 0.300720221
24 542.8008 0.001842 1806.003 0.000554 3.327192 0.300553709

114
 25 705.641 0.001417 2348.803 0.000426 3.328609 0.300425749
26 917.3333 0.00109 3054.444 0.000327 3.3297 0.300327392
27 1192.533 0.000839 3971.778 0.000252 3.330538 0.300251776
28 1550.293 0.000645 5164.311 0.000194 3.331183 0.300193637
29 2015.381 0.000496 6714.604 0.000149 3.331679 0.300148929
30 2619.996 0.000382 8729.985 0.000115 3.332061 0.300114548

a=35%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
h 𝑎
Anul (1+a) (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1,350000 0,740741 1,000000 1,000000 0,740741 1,350000
2 1,822500 0,548697 2,350000 0,425532 1,289438 0,775532
3 2,460375 0,406442 4,172500 0,239664 1,695880 0,589664
4 3,321506 0,301068 6,632875 0,150764 1,996948 0,500764
5 4,484033 0,223014 9,954381 0,100458 2,219961 0,450458
6 6,053445 0,165195 14,438415 0,069260 2,385157 0,419260
7 8,172151 0.122367 20,491860 0,048800 2,507523 0,398800
8 11,032404 0,090642 28,664011 0,034887 2,598165 0,384887
9 14,893745 0,067142 39,696415 0,025191 2,665308 0,375191
10 20,106556 0,049735 54,590160 0,018318 2,715043 0,368318
11 27,143850 0,036841 74,696715 0.013387 2,751884 0,363387
12 36,644.198 0,027289 101,840566 0,009819 2,779173 0,359819
13 49,469667 0,020214 138,484764 0,007221 2,799387 0,357221
14 66,784051 0,014974 187,954431 0,005320 2,814361 0,355320
15 90,158369 0,011092 254,738482 0,003926 2,825453 0,353926
16 121,713933 0,008216 344,896951 0.002899 2,833669 0.352899
17 164,313809 0,006086 466,610884 0,002143 2,839755 0,352143
18 221,823643 0,004508 630,924694 0,001585 2,844263 0,351585
19 299,461918 0,003339 852,748336 0,001173 2,847602 0,351173
20 404,273589 0,002474 1152,210254 0,000868 2,850076 0,350868
21 545,769345 0,001832 1556,483843 0,000642 2,851908 0,350642
22 736,788616 0,001357 2102,253188 0,000476 2,853265 0,350476
23 994,664631 0,001005 2839,041804 0,000352 2,854270 0,350352
24 1342,797252 0,000745 3833,706435 0,000261 2,855015 0,350261

115
 25 1812,776291 0,000552 5176,503687 0,000193 2,855567 0,350193
26 2447,247992 0,000409 6989,279978 0,000143 2,855975 0,350143
27 3303,784789 0,000303 9.436,527970 0,000106 2,856278 0,350106
28 4460,109466 0,000224 12740,3l276 0,000078 2,856502 0,350078
29 6021,147779 0,000166 17290,422230 0,000058 2,856668 0.3500S8
30 8128,549501 0,000123 23221,570000 0,000043 2,856791 0,350043

a=40%
1 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ
𝑎
Anul (1+a)h (1 + 𝑎)ℎ 𝑎 (1 + 𝑎)ℎ − 1 𝑎(1 + 𝑎)ℎ (1 + 𝑎)ℎ − 𝑎
1 1,4 0,714286 1,000000 1,000000 0,714286 1,400000
2 1,960000 0,510204 2,400000 0,416667 1,224490 0,816667
3 2,744000 0,364431 4,360000 0,229358 1,588921 0,629358
4 3,841600 0,260308 7,104000 0,140766 1,849229 0,540766
5 5,378240 0,185934 10,945600 0,091361 2,035164 0,491361
6 7,529536 0,132810 16,323840 0,061260 2,167974 0,461260
7 10,541350 0,094865 23,853376 0 041923 2,262839 0,441923
8 14,757891 0,067760 34,394726 0,029074 2,330599 0,429074
9 20,661047 0,048400 49,152617 0,020345 2,378999 0,420345
10 28,925460 0,034572 69,813664 0,014324 2,413571 0,414324
11 40,495652 0,024694 98,739129 0,010128 2,438265 0,410128
12 56,693912 0 017639 139,234781 0,007182 2,455904 0,407182
13 79,371477 0,012599 195,928693 0,005104 2,468503' 0,405104
14 111,120068 0,008999 275,300171 0,003632 2,477502 0,403632
15 155,568096 0,006428 386,420239 0,002588 2,483930 0,402588
16 217,795334 0,004591 541,988334 0,001845 2,488521 0,401845
17 304,913467 0,003280 759,783668 0,001315 2,491801 0,401316
18 426,878854 0,002343 1064,697136 0,000939 2,494144 0,400939
19 597,630396 0,001673 1491,575990 0,000670 2,495817 0,400670
20 836,682554 0,001195 2089,206386 0,000479 2,497012 0.400479
21 1171,355576 0,000854 2925,888940 0,000342 2,497866 0,400342
22 1639,897806 0,000610 4097,244516 0,000244 2,498476 0,400244
23 2295,856929 0,000436 5737,142322 0,000174 2,498911 0,400174

116
24 3214,199700 0,000311 8032,999251 0,000124 2,499222 0.400124
25 4499,879581 0,000222 11247,198950 0,000089 2,499444 0,400089
26 6299,831413 0,000159 15747,078530 0,000064 2,499603 0,400064
27 8819,763978 0,000113 22046,909940 0,000045 2,499717 0,400045
28 12347,669570 0,000081 30866,673920 0.000032 2,499798 0,400032
29 17286,737400 0,000058 43214,343490 0,000023 2,499855 0,400023
30 24201,432360 0,000041 60501,080890 0,000017 2,499897 0,400017

117