THEME 5 : LE CHOIX D’INVESTISSEMENT ET DE FINANCEMENT

Ce thème sera abordé en deux leçons : le choix d’investissement (leçon 1) el le choix de

financement (leçon 2).

LECON 1 : LE CHOIX D’INVESTISSEMENT

INTRODUCTION
Un investissement est l’emploi de capitaux (propres ou étrangers) visant à accroître la
production d’une entreprise ou à améliorer son rendement.
Objectifs :

- Identifier les données d’un investissement.

- Utiliserles critères de choix d’un investissement

I- IDENTIFICATION DES DONNEES D’UN INVESTISSEMENT

1-1 Les capitaux investis (I0)

C’est le montant à investir. Un investissement peut être financé en une seule phase (par
exemple achat d’une machine) ou en plusieurs phases (par exemple la construction d’une
usine).

1-2 La durée de vie du projet (n)

C’est la période de réalisation du projet d’investissement. Elle est fixée soit selon la durée
d’amortissement des équipements, soit selon la durée estimée du marché (des produits à
vendre).

1-3 Les flux obtenus à la fin de vie du projet

Il s’agit des revenus (gains) que l’entreprise peut obtenir à la fin du projet. On peut citer 2
éléments : la valeur résiduelle et la récupération du BFR.

1-3-1 La valeur résiduelle nette

C’est la valeur de revente de l’immobilisation à la fin de la durée du projet
d’investissement. Elle doit être corrigée éventuellement de l’impôt sur les sociétés.

1-3-2 Récupération du BFR

A la fin de vie, les stocks ne sont plus renouvelés, les règlements des créances clients et le
paiement des dettes fournisseurs entraînent un flux positif égal au besoin de financement
d’exploitation qui doit être récupéré.

1-4Taux d’actualisation
C’est le taux utilisé pour convertir des valeurs (flux) futures en valeurs (flux) actuelles. Il
dépend du taux d’intérêt du marché, du taux d’inflation, du coût du capital de l’entreprise
(pour le choix des investissements).

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1-5Les flux nets de trésorerie annuels
Encore appelé cash-flow ou capacité d’autofinancement, ils sont constitués de ressources
nettes dégagées par l’investissement.
CF Net = CF brut + Amortissements comptables – Amortissements de l’emprunt
CF Net = EBE – IS
EBE = Recettes – Charges décaissées (hors amortissements et intérêts d’emprunts)
CF brut = Bénéfice après IS
Bénéfice après IS = Bénéfice avant IS – IS
Bénéfice avant IS = EBE – Amortissements comptables - Intérêts d’emprunts
Bénéfice avant IS = Recettes – Charges

APPLICATION 1 :
Une société envisage de réaliser un investissement de 4 000 000 Frs, qui aura une durée de
vie probable de 4ans. Les conditions d’exploitation des 4 années avenir sont les suivantes :
Eléments 1 2 3 4
Ventes 5 000 000 6 000 000 8 000 000 7 000 000
Charges décaissées 3 000 000 4 000 000 5 000 000 4 000 000

L’investissement est amorti linéairement sur 4ans et soumis à l’IS au taux de 33%. Le bien a
une valeur résiduelle de 1 000 000 Frs. Taux d’actualisation : 10%
Travail à faire
Calculer le cash-flow actualisé à la fin de chaque année.

SOLUTION

Calculons le cash-flow de chaque année

Eléments 1 2 3 4
Ventes 5 000 000 6 000 000 8 000 000 7 000 000
Charges décaissements -3 000 000 -4 000 000 -5 000 000 -4 000 000
Amortissements -1 000 000 -1 000 000 -1 000 000 -1 000 000
Bénéfice avant impôt 1 000 000 1 000 000 2 000 000 2 000 000
Impôts sur les sociétés -330 000 -330 000 -660 000 -660 000
Bénéfice après impôt 670 000 670 000 1 340 000 1 340 000
Amortissement +1 000 000 +1 000 000 +1 000 000 +1 000 000
Cash flow 1 670 000 1 670 000 2 340 000 2 340 000
(1,1)-n 0,909090 0,826446 0,751314 0,683013
Cash flow actualisé 1 518 180 1 380 165 1 758 075 1 598 250

APPLICATION 2 :
On vous donne les informations suivantes :
Coût d’achat de la machine : 4 000 000 Frs ; Durée de vie : 4 ans. Amortissement constant.
Augmentation de l’EBE : +1 600 000 Frs chaque année par rapport au niveau actuel. Taux
d’actualisation 9%.
Travail à faire : Calculer le CF actualisé.

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SOLUTION
Calculons le CF actualisé
Eléments 1 2 3 4
EBE 1 600 000 3 200 000 4 800 000 6 400 000
Amortissements -1 000 000 -1 000 000 -1 000 000 -1 000 000
Résultat avant 600 000 2 200 000 3 800 000 5 400 000
IS (33%) -198 000 -726 000 -1 254 000 -1 782 000
Résultat après 402 000 1 474 000 2 546 000 3 618 000
Amortissements 1000 000 1 000 000 1 000 000 1 000 000
Cash-Flow 1 402 000 2 474 000 3 546 000 4 618 000
(1,09)-n

Cash-Flow actualisé

II-UTILISATION DES CRITERES DE CHOIX D’INVESTISSEMENT

On distingue 4 critères de choix :
- La Valeur Actuelle Nette (VAN) ;
- Le Taux Interne de Rentabilité (TIR ou TRI) ;
- Le délai de Récupération du capital investi (DRCI) ;
- L’Indice de Profitabilité(IP).

2-1La Valeur Actuelle Nette (VAN)

Il est généralement utilisé pour les projets de même montant et de même durée. Il s’obtient à
partir du taux d’actualisation de la manière suivante :
VAN = ∑ CF actualisés + VR actualisée + Récupération BFR actualisée – (I0 +…+ In
actualisés) Si VAN > 0, le projet est rentable. Si on a plusieurs projets, on choisira la projet
ayant la VAN la plus élève.

APPLICATION 3.
Considérons l’application 1
Travail à faire
1- Calculer la VAN
2- Dire si le projet est rentable

SOLUTION
1- La Valeur Actuelle Nette
VAN = 6 254 670 + 1 000 000 (1,1)-4 - 4 000 000 VAN = 2 937 683
2- Le projet est rentable car la VAN >0 ; dont l’entreprise peut y investir.

2-2 Le Taux Interne de Rentabilité (TIR ou TRI)

Le TIR est le taux pour lequel la rentabilité est nulle (la VAN =0),
∑CF actualisés + VR actualisée = I0 +I1 actualisé +…..+ In actualisés
Il est obtenu par interpolation linéaire à l’aide de la table financière. Il doit être supérieur au
taux d’actualisation (coût du capital)

N.B : Pour calculer le TIR dans le cas de cash flow variables :

 Il faut calculer la VAN négative et la VAN positive
 La VAN diminue lorsque le coût du capital augmente et inversement.
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 Que les CF soit variable ou constants, le TIR sera obtenu par interpolation linéaire à
partir de la VAN ou de la somme des CF actualisées ou non.

𝑇𝑅𝐼−𝐼2 𝑉𝐴𝑁(𝑇𝑅𝐼)−𝑉𝐴𝑁(𝐼2)
Selon la VAN : =
𝐼1−𝐼2 𝑉𝐴𝑁(𝐼1)−𝑉𝐴𝑁(𝐼2)
𝑇𝑅𝐼−𝐼1 ∑𝐶𝐹(𝐼1)−∑𝐶𝐹(𝑇𝑅𝐼)
Selon la somme des CF : = N.B : I1 doit être inférieur à I2
𝐼2−𝐼1 ∑𝐶𝐹(𝐼1)−∑𝐶𝐹(𝐼2)
APPLICATION 4.
On vous donne les informations suivantes. Coût de l’investissement : 160 000
Durée : 4 ans. VR = 0. Cash-flow : 1ère année ,51600 ; 2ème année, 49860 ; 3ème année, 47 482 ;
4ème année, 44 295
Travail à faire :
1- Calculer le CF actualisé pour i=8% et i=9%
2- Calculer le TRI à partir de la VAN et à partie des CF actualisés.

SOLUTION
1- Calculons le CF actualisé pour i=8% et i=9%
Coût du capital i = 0,08 i = TRI i = 0,09
CF1 47 778 47 339
CF2 42 747 41 966
CF3 37 693 36 665
CF4 32 558 31 380
VR 0 0
Somme CF actualisés 160 776 160 000 157 350
VAN 776 0 -2 650

2- Calcul du TRI
160 000 = 51 600(1+i)-1+49 860 (1+i)-2 + 47 482(1+i)-3 + 44 295 (1+i)-4
160 776−160 000
A partir de la somme des CF : i = 0,08 + (0,09 – 0,08)160 776−157 350 i = 0,082265
0−(−2 650)
A partir de la VAN : i = 0,09 + (0,08 – 0,09)776−(−2 650) i = 0,082265

2-3Le délai de Récupération du capital investi (DRCI)

C’est la date d’atteinte du montant de l’investissement à partir du CF actualisé et VR
actualisé. Il permet de comparer des projets à haut risque de vieillissement. Il se calcule selon
2 cas :
 Cash flow annuel identique DRCI = I0/CF annuel
 Cash flow annuel différent N : année d’atteinte du DRCI
Invest.−Cumul des CF actualées N−1
DRCI = x 12
CF en N.
Le projet dont le DRCI est le plus court est retenu en priorité.
N.B : Le DRCI peut être calculé avec les CF non actualisés.

APPLICATION 5.
Considérons l’application 1
Travail à faire : Calculer le DRCI

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SOLUTION

Délai de Récupération
Eléments 1 2 3 4
CF actualisés 1 518 180 1 380 165 1 758 075 1 598 250
CF actualisés cumulés 1 518 180 2 898 345 4 656 420 6 254 670
4 000 000−2 898 345
Le DRCI sera atteint au cours de la 3ème année. DR = 𝑥 12 = 7,51 ,
1 758 075
Soit DRCI = 7 mois 16 jours / 16 Août de la 3ème année.

2-4 L’Indice de Profitabilité (IP)

L’indice de profitabilité indique ce qui a été réalisé comme bénéfice pour 1 franc.
∑ 𝐶𝐹 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é + 𝑉𝑅 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙𝑖𝑠é𝑒
IP= 𝐼
Si IP > 1, l’investissement est rentable. De deux projets, l’IP le plus élevé est choisi

APPLICATION 6.
Considérons l’application 1
Travail à faire
1- Calculer l’IP
2- Dire si le projet est rentable

SOLUTION
1- Calcul de L ’Indice de Profitabilité (IP)
6 254 270
IP = 4 000 000 = 1,56
2- IP =1,56 >1 ; le projet est rentable

CONCLUSION.

Le choix d’investissement peut se faire suivant quatre critères que sont : la VAN, le TRI, le
DRCI et l’IP. L’investissement peut être rentable ou non suivant ces critères. Si les durées des
projets sont différents, l’on peut envisager un renouvellement à l’identique.

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EXERCICES DE CONSOLIDATION

EXERCICE 1.
L’entreprise BACCAM a le choix entre deux projets d’investissement. Les caractéristiques de
chaque projet sont données dans le tableau ci-après :
Eléments Projet 1 Projet 2

Coût initial de l’investissement 5 000 000 7 500 000

Recettes générées par l’investissement

1ère année 3 200 000 5 000 000

2ème année 3 500 000 5 200 000

3ème année 3 900 000 5 500 000

4ème année 5 000 000 5 500 000

5ème année 5 000 000 5 500 000

Charges décaissées :

1ère année 2 100 000 3 200 000

2ème année 2 300 000 3 600 000

3ème année 2 300 000 3 700 000

4ème année 2 300 000 3 600 000

5ème année 2 500 000 3 600 000

Amortissement constants 5 ans 5 ans

Valeur résiduelle 100 000 200 000

On sait en outre que :

- Le taux d’imposition sur les bénéfices est de 33%
- Le taux d’actualisation est de 10%
Travail à Faire
5.1. Calculer pour chaque projet, les cash flows à partir des tableaux en annexes
7 et 8 (à rendre avec la copie).
5.2. Calculer les valeurs actuelles nettes des deux projets et conclure
5.3. Compte tenu des résultats obtenus à la question précédente, quel conseil
peut-on donner à monsieur BACCAM ? Justifier votre réponse.

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 Annexe 7 : Tableau descash flow projet 1

Années
1 2 3 4 5
Eléments

Annexe 8 : Tableau descash flow projet 2

Années
1 2 3 4 5
Eléments

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EXERCICE 2.
Une entreprise a le choix entre deux machines dont les caractéristiques sont les suivantes :
Machines Coûts Durées Cash flow annuel
TECHNO 15 000 000 4 ans 2012 : 3 500 000 2013 : 3 500 000
2014 : 4 000 000 2015 : 4 000 000
HITECH 14 000 000 6 ans 2012 : 2 000 000 2013 : 1 500 000
2014 : 5 000 000 2015 : 6 000 000
2016 : 500 000 2017 : 100 000
Le taux d’actualisation est de 10%

Travail à faire :
1- Dans l’hypothèse d’un renouvellement à l’identique
a- Calculer les CF actualisés et la VAN sur chaque machine
b- Conclure
2- Dans hypothèse de la prise en compte d’une VR
a- Calculer la VR, les CF actualisés et la VAN de chaque machine.
b- Conclure

SOLUTION
1- Renouvellement à l’identique
a. Calculons le CF
- Le PPMC (4 ; 6) : 12
- Renouvellement
La machine TECHNO sera réalisé 12/4 = 3 réalisations, soit 2 renouvellements
La machine HITECH, 12/6 = 2 réalisations, soit 1 renouvellement
- CF de chaque machine
Machine TECHNO
1−(1,1)−2 1−(1,1)−2
= 3 500 000 + 4 000 000 (1,1)−2 + 11 811 693 (1,1)−4 + 11 811 693 (1,1)−8
0,1 0,1
= 11 811 693 + 8 067 545 + 5 510 242 CF actualisés Machine TECHNO = 25 389 480
Machine HITECH
= 2 000 000(1,1)−1 +1 500 000(1,1)−2 +5 000 000(1,1)−3 +6 000 000(1,1)−4+500 000(1,1)−5
+100 000(1,1)−6 + 11 279 414 (1,1)−6
= 11 279 414 + 6 366 935 CF actualisés Machine HITECH = 17 646 349
b. Calculons la VAN
Machine TECHNO = 25 389 480 - (15 000 000 + 15 000 000 (1,1)-4 + 15 000 000 (1,1)-8)
= 28 389 480 – 32 242 813 VAN Machine TECHNO = - 3 853 333
Machine HITECH = 17 646 349 – [14 000 000 + 14 000 000(1,1)-6]
= 17 646 349 – 21 902 635 VAN machine HITECH = - 4 256 286
c. Conclusion Aucun de ces deux machines n’est rentable, l’entreprise doit
renoncer à y investir

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