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ICO 8405
FINANZAS II
Profesor: Joaquin Dagnino y Fernando Diaz
Ayudantes: Javiera Hernández y Josefina Palma
2. (5 puntos) Discuta, que tipo de agente prefieren seguros con o sin deducible, en terminos de su
riesgo propio y de su aversión al riesgo. Luego, discuta como el tamaño del siniestro (ej: un choque
de un auto VS el incendio de una fabrica) puede incidir en el tipo de seguros que se contratan.
Respuesta
Individuos más aversos al riesgo debieran preferir pagos menos inciertos, lo que se logra con seguros
sin deducibles (y por lo mismo, estan dispuestos a pagar más por ellos). En cambio, el individuo menos
averso contratará el seguro más barato, que resultará óptimo para el asegurador asociarlo a un deducible
mayor.
En terminos de monto, la discusión es equivalente a lo que ocurre con la aversión al riesgo cuando
incrementa la riquesa. Las grandes empresas por ejemplo, las cuales pueden modelarse como agen-
tes neutrales al riesgo, optarán simplemente por los seguros más baratos posibles de acuerdo a sus
perspectivas sobre el riesgo.
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3. (5 puntos) Uno de los temas más discutidos en el último tiempo ha sido la eficiencia con lo que
las AFP administran las carteras de inversiones. Con lo conocimientos adquiridos en el curso,
¿Que carácteristicas mı́nimas debieran estar en la administración de sus carteras? Luego, ¿Cómo
se explica que de los 5 fondos ninguno presente una rentabilidad mayor a la del indice de mercado
IPSA?
Respuesta
Las AFPs deben velar por los ahorros de los cotizantes, buscando ser lo más eficientes posibles en
terminos de costos. La gestión activa esta lı́mitada por los perfiles de cada fondo y por los montos de
costos administrativos asociados. Además, al ser fondos de resguardo no debieran estar a expuestos a
riesgos especı́ficos, por lo que se esperarı́a que esten muy bien diversificados.
Es por este punto que, en la realidad, ningun fondo renta lo mismo que el indice de mercado accionario,
ya que la exposición de la cartera no puede ser igual a la de un fondo compuesto por las 40 acciones
más transadas.
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Matemáticos
1 - Incertidumbre [25 puntos]
En el último año ha habido un incremento en la tasa de siniestros de automoviles en la región
metropolitana, los cuales se resumen a continuación:
Ante esto, una aseguradora ofrece un nuevo seguro flexible de robo contra autos, donde el asegurado
escoge en que porcentaje asegurará su automovil. Si escoge un monto mayor, este debe pagar una prima
anual también mayor de la forma:
donde Q es el monto asegurado escogido, el cuál debe cumplir siempre con Q ≤ V alor Auto. Consi-
derando además que la tasa de recuperación de vehiculos robados en la región es prácticamente cero.
1. (10 puntos) Encuentre el monto que asegurarı́a un individuo con este seguro si su automovil tiene
un valor $12mm y sus preferencias se modelaran como:
U = ln(w)
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Respuesta
Encontramos el monto óptimo a cubrir derivando la función de utilidad esperada del individuo:
δU 1 1
= 0,95π − 0,05(1 − π) = 0
δw 0,95Q − 0,01 11,99 − 0,05Q
1 1
0,95π = 0,05(1 − π)
0,95Q − 0,01 11,99 − 0,05Q
0,95 × 0,07 0,05 × 0,93
=
0,95Q − 0,01 11,99 − 0,05Q
0,0665 × (11,99 − 0,05Q) = 0,0465 × (0,95Q − 0,01)
Q = 16,88mm
Lo cuál supera claramente al valor del auto, por lo tanto, el óptimo para el agente es cubrirse completa-
mente con este seguro Q = 12 1 .
1 PodemoS estar seguros de esto ya que estamos trabajando con una función estrictamente creciente
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Considere ahora que otra aseguradora le ofrece un seguro similar, pero donde la prima se calcula de
la forma:
donde el porcentaje p que se le cobrará todavı́a no esta estipulado. A esta aseguradora no le interesa
suscribir contratos muy pequeños por lo que sólo emitirá la poliza si usted se compromete a asegurar
por lo menos la mitad del valor de su automovil.
2. (15 puntos) ¿En que rango debe encontrarse p para que el individuo anterior estuviera dispuesto
a contratar este seguro? Luego, si la segunda aseguradora termina fijando p en 0.07 ¿Cuál de los
dos seguros preferirá este sujeto?
Respuesta
La utilidad esperada de este individuo ahora será:
δU 1 1
= 0,07(1 − p) − 0,93p = 0
δw (1 − p)Q 12 − pQ
1 1
0,07(1 − p) = 0,93p
(1 − p)Q 12 − pQ
0,07 0,93p
=
Q 12 − pQ
0,07(12 − pQ) = 0,93pQ
0,07
Q∗ = 12 ×
p
Podemos ver que si p = 0,07, el individuo tomará un seguro completo por los $12mm. Luego, ya que
para que haya suscripción Q no puede ser menor a 12
2 = $6mm, p debe cumplir con:
Q∗ ≤ 6
0,07
12 × ≤ 6
p
p ≤ 0,14
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Entonces, el porcentaje cobrado debe encontrarse entre 7 % y 14 %. Con cualquier tasa menor el agente
se cubrirá completamente, pero con una tasa superior al rango no tomará el seguro. Por último, ya
que se fijo la segunda poliza con p = 0,07, en esta poliza también optarı́a por un seguro completo.
Al tratarse de escenarios excluyentes, podemos tomar la desicion simplemente comparando la utilidad
esperada con cada seguro:
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Activo i Covi , p
AAPL 0.034 %
DIS 0.054 %
GOOG 0.056 %
1. (15 puntos) Encuentre el portafolio eficiente a lo Markowitz. Para esto, usted ya calculó a partir
de los precios históricos las varianzas y covarianzas relevantes:
V ARAAP L 0.128 %
V ARDIS 0.065 %
V ARGOOG 0.112 %
COVAAP L,DIS 0.024 %
COVAAP L,GOOG 0.039 %
COVDIS,GOOG 0.033 %
Respuesta
Con las covarianzas individuales con el portafolio óptimo, podemos, al expresarlas como covarianzas
entre portafolios, construir un sistema de ecuaciones para encontrar los ponderadores óptimos:
Covi,p = ωi Ωωp0
0,128 % 0,024 % 0,039 % w1
CovDis,p = 1 0 0 0,024 % 0,065 % 0,033 % w2
0,039 % 0,033 % 0,112 % w3
0,128 % 0,024 % 0,039 % w1
CovGoog,p = 0 1 0 0,024 % 0,065 % 0,033 % w2
0,039 % 0,033 % 0,112 % w3
0,128 % 0,024 % 0,039 % w1
Covge,p = 0 0 1 0,024 % 0,065 % 0,033 % w2
0,039 % 0,033 % 0,112 % w3
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5,09 % = waapl
66,26 % = wdis
28,66 % = wgoog
2. (10 puntos) Encuentre el retorno esperado, la desviación estandar y el ratio de Sharpe del portafolio
eficiente. Para esto, usted ya calculó los retornos esperados de las acciones estudiadas:
E(rAAP L ) 0.313 %
E(rDIS ) 0.438 %
E(rGOOG ) 0.451 %
Respuesta
Con los ponderadores de la parte anterior, calculamos la media y la desviación estándar de este porta-
folio:
σp2 = ωp Ωωp0
0,128 % 0,024 % 0,039 % 5,09 %
σp2 = 5,09 % 66,26 % 28,66 % 0,024 % 0,065 % 0,033 % 66,26 %
0,039 % 0,033 % 0,112 % 28,66 %
σp2 = 0,054 %
σp = 2,318 %
E(rp ) − rf
Sp =
σ
Sp = 0,1445
2 Donde rf es 0 %
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Ahora bien, su cartera sólo se componı́a de 3 activos locales, por lo que uno de estos debe corresponder
a una acción extranjera proveniente de otro fondo.
1. (15 puntos) Identifique la acción extranjera y complete la tabla. Fundamente bien su respuesta.
Respuesta
Con la formula del CAPM podemos encontrar un retorno tentativo para la acción A:
Ê(rA ) = rf + βA [E(rm ) − rf ]
Ê(rA ) = 0,01 + 1,05[0,15 − 0,01]
Ê(rA ) = 0,157
Luego, a partir de la descomposición de la varianza, podemos encontrar las incognitas para las acciones
B y C:
q
σ̂B = 2 σ2 + σ2
βB m eB
p
σ̂B = 0,152 0,122 + 0,046
p
σ̂B = 0,4632
σ̂B = 0,0215
q
σ̂C = 2 σ2 + σ2
βC m eC
p
0,15 = 1,152 0,122 + σeC 2
0,003 = σ eC 2
3 ERROR DE ENUNCIADO: Era varianza de los residuos y no volatilidad. Considerar ambos buenos en la correcciÃ3 n.
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q
σ̂D = 2 σ2 + σ 2
βD m eD
q
0,120 = 2 0,122 + 0,001
βD
0,9 = βD
Ê(rD ) = rf + βD [E(rm ) − rf ]
0,137 = 0,01 + βD [0,15 − 0,01]
0,9 = βD
Luego, vemos que la acción B tiene una covarianza con el mercado menor al resto (visto por su beta).
Su retorno esperado es mucho mayor al esperado por CAPM, y además, la mayor parte de su varianza
corresponde a riesgo idiosincratico (y por tanto, el ajuste del modelo es menor). Entendiendo que las
acciones en un economı́a deben explicar su retorno por su sencibilidad al mercado, lo más probable es
que la acción extranjera sea la B4 .
2. (5 puntos) Calcule la bondad de ajuste (R2) de los betas para las empresas nacionales.
Respuesta
Reemplazando en la difición para MCO:
SCR
R2 = 1−
SCT
σe2
R2 = 1− 2
σ
Los R2 serán:
R2A = 0,81
R2C = 0,85
R2D = 0,81
Cabe destacar que para la acción B, el R2 es aproximadamente 0.01, muy bajo para ser parte de un
modelo bien especificado.
4 Otra manera de verlo era corroborar simplenente si se cumplı́a la ecuación básica y ver que sólo se quebraba la
identidad con la acción B
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3. (5 puntos) Considere ahora que la competencia construyó un portafolio con beta −1, de igual
volatilidad que el indice del mercado. ¿Que retorno esperado debe tener dicho portafolio para que
no hayan oportunidades de arbitraje?
Respuesta
Para evitar arbitrajes, no se debe poder construir un portafolio de riesgo cero con mayor rentabilidad
que el rf, por lo tanto, ya que se trata de un portafolio de correlación 0 con el mercado:
0,12
w1 =
0,12 + 0,12
w1 = 0,5
w2 = 0,5
Donde el retorno que debiera tener será -13 %. Equivalentemente, el mismo resultado puede obtenerse
de reemplazar en el CAPM:
E(rbis ) = rf + β[E(rm ) − rf ]
E(rbis ) = −0,13
Ya que al tratarse de un modelo de equilibrio, no pueden haber arbitrajes si los retornos estan en
equilibrio (lo cuál sólo es factible si este portafolio se construyo a partir de la venta corta de acciones
con betas positivos).
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