VALORES DE DESECHO

Existen 3 métodos posibles de usar para calcular el valor remanente que tendrá la inversión en el
horizonte de su evaluación, y aunque cada uno conduce a un resultado diferente, su inclusión
aporta, en todos los casos, información valiosa para tomar la decisión de la aceptación o rechazo
del proyecto.

Valor de desecho

Valores de activos

Método contable: valor libro de los

activos

Método comercial: valor de mercado

neto

Valoración de flujos

Método econ ómico: valor actual de

un flujo promedio perpetuo

El primer método es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores
contables (o valores libro) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no
se ha depreciado de un activo y se calcula, en el nivel de perfil y prefactibilidad como: n

ΣI j = ( Ij / n j * d j)
j=1

donde:

I j = inversión en el activo j

n j = número de años a depreciar el activo j d j = número de años ya depreciados del activo j al

momento de hacer el cálculo del valor de desecho.

En aquellos activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde
depreciarlos. Por ello, se asignará, al término del período de evaluación, un valor igual al de su
adquisición.
Por ejemplo:

Si el valor de uno de los activos (j) que se comprarán para el proyecto asciende a $12,000 y si el
fisco permite depreciarlo en 15 años (n j), su depreciación anual (I j / n j ) será de 12,000 / 15 =
$800.

Si el proyecto se evalúa en un horizonte de 10 años (d j), al término de su período de evaluación

tendrá una depreciación acumulada de (I j / n j ) * d j de 800 * 10 = $8,000. Por lo tanto, su valor
contable o valor libro será aplicando la fórmula anterior:

12,000 – ( 12,000/15 * 10) = 4,000

Que corresponde al valor de adquisición (12,000) menos la depreciación acumulada (8,000).

En los activos intangibles se aplicará el mismo procedimiento, aunque es frecuente que al término
de su período de evaluación se encuentren totalmente amortizados, con excepción de aquellos
que se considera que se mantendrá su valor (un derecho de llave o una marca).

El segundo método parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero valor
que podrán tener los activos al término de su vida útil. Por tal motivo plantea que el valor de
desecho de la empresa corresponderá a la suma de los valores comerciales que serían posibles de
esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario.

El cálculo del valor de desecho mediante la corrección de los valores comerciales después de
impuesto puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a igual resultado. En ambos
casos se requerirá determinar primero la utilidad contable sobre la cual se aplicará la tasa de
impuesto vigente. Para ello se restará al precio de mercado estimado de venta el costo de la venta,
que corresponde al valor contable del activo.

Ejemplo:

Supóngase que el proyecto se evalúa en un horizonte de tiempo de 5 años, que el activo será
adquirido en $1,000 y que su vida útil contable es de 10 años. La depreciación anual será de 100
($1,000 dividido en diez años), lo que significa que en cinco años su depreciación acumulada es de
$500. Si se estima que el valor comercial del activo será al cabo de 5 años equivalente a $650, la
utilidad contable será de $150. suponiendo una tasa de impuestos a las utilidades fuese de 10%,
correspondería pagar $15 en impuestos.

El valor de desecho será entonces de $635, que resulta restar los $15 de impuestos a $650 del
valor comercial.
El segundo procedimiento para llegar a ese mismo resultado es sumar a la utilidad después de
impuestos el valor contable que se dedujo para calcular la utilidad contable antes de impuestos,
por tanto no constituye un flujo de caja desembolsable.

De esta forma se tendría lo siguiente:

Valor comercial 650

- valor contable (500)

= utilidad antes de impuestos 150

- impuestos (10%) (15)

= utilidad neta 135
+ valor contable 500
= valor de desecho 635

Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se producen pérdidas
contables. En este caso no hay efectos tributarios. Lo más probable es que haya beneficios
tributarios. El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al
proyecto, ya que sin su venta la empresa deberá pagar un impuesto mayor que si hiciera la venta.

Lo anterior se aprecia más fácilmente si se agrega al ejemplo anterior el supuesto de que el

proyecto permitiría la venta futura de un activo, adicional al que se expuso antes y que se podría
vender en $400, aunque tiene un valor contable de $500, es decir, su venta conlleva a una pérdida
contable de $100.

Activo 1 Activo 2 Total

+ valor comercial 650 400 1,050
- valor contable (500) (500) (1,000)
= utilidad antes de impuesto 150 (100) 50
- impuesto (15) 10 (5)
= utilidad neta 135 (90) 45
+ valor contable 500 500 1,000
= valor de desecho 635 410 1,045

Como puede apreciarse con facilidad, por vender los dos activos la empresa paga sólo

$5 de impuestos, en circunstancias que cuando vendía sólo un activo debía de pagar $15. Se
ahorra $10.

Cuando la empresa como un todo tenga utilidades contables, el ahorro de impuestos

corresponderá exactamente a la tasa de impuestos multiplicada por la pérdida contable del activo
que se vendería a precios inferiores a los de su valor contable.
El tercer método es el denominado económico, que supone que el proyecto valdrá lo que es
capaz de generar desde el momento en que se evalúa hacia delante.

Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera estaría dispuesto a
pagar por el negocio en el momento de su valoración.

El valor del proyecto, según este método será el equivalente al valor actual de los beneficios netos
de caja futuros.

VD = Σ (B – C) / (1 + i )
t
t

Donde:

VD = valor de desecho del proyecto

(B – C) t = beneficio neto, o beneficio menos costo de cada período t.

i = tasa exigida como costo de capital.

Sin embargo, este modelo obliga a estimar nuevamente para el período n el valor de desecho que
tendría por segunda vez el proyecto.

También, puede estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su valor actual. De esta forma, el
valor de desecho quedaría como:

VD = [ (B – C) k – Dep k ] / i
Donde:

(B – C) k = beneficio neto del año normal k

Dep k = depreciación del año k

Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como una perpetuidad ya
que, el flujo de caja corresponde a la utilidad neta más la depreciación del ejercicio.

Por ejemplo:

Si el flujo neto de caja fuese $12,000, la depreciación $2,000 y la tasa de costo de capital de 10%,
el valor de desecho sería:

VD = (12,000 – 2,000) / 0.10 = $100,000

Es decir, aunque el flujo normal esperado como promedio a perpetuidad sea $12,000, se
descuentan $2,000 como compensación anual por las reinversiones que necesariamente deberán
hacerse a futuro por reposición de activos. Si se exige un retorno de 10% a la inversión sólo
valorando al proyecto en $100,000 los $10,000 disponibles permitirán obtener ese 10%. De esta
forma, en lugar de incorporar el efecto de las reinversiones como un solo monto, se hará
difiriéndolo en varios períodos, cuyo número dependerá de la vida útil contable.

En relación con la recuperación de la inversión en capital de trabajo, debe mencionarse un último

elemento, de inclusión o exclusión, según el método que se trate. Si bien es cierto, el capital de
trabajo constituye para la empresa un activo que debe agregarse al remanente de la inversión al
término del período de evaluación, y por ello debe sumarse al flujo de caja si el valor de desecho
se calcula por los métodos contable o comercial, cuando se calcula por el método económico no se
incluye, por cuanto este método valora la capacidad de generación de flujos futuros, con la
configuración de activos existentes en el momento de su calculo.

Evaluación Económica del Proyecto.

La evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de la factibilidad de un proyecto.

A pesar de conocer las utilidades probables del proyecto durante los primeros cinco años de
operación, aún no se ha demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable. A
efecto de hacer esta demostración se aplican dos métodos de evaluación que consideran el valor
del dinero en el tiempo, estos son:

a) El Valor Presente Neto (VPN), y

b) La Tasa Interna de Rendimiento.

El valor presente neto compara el desembolso inicial del proyecto contra los flujos netos de
efectivo de los primeros cinco años del proyecto descontados a la Tasa Mínima Aceptable de
Rendimiento (TMAR) del proyecto.

Para determinar si la inversión se acepta o se rechaza, se utilizan los criterios siguientes:

Si VPN es mayor que cero se acepta el proyecto, ya que los inversionistas estarían percibiendo la
tasa mínima de rendimiento más un valor adicional.

Si VPN es igual a cero los inversionistas deben aceptarlo porque estarían recibiendo la tasa mínima
aceptable rendimiento de la inversión, no habría ningún excedente a esta, pero se estarían
cumpliendo con sus expectativas de ganancia.

Si VPN es menor que cero entonces debe rechazarse el proyecto ya que los inversionistas no
estarían percibiendo lo que desean ganar por su inversión. En todo caso queda a criterio de los
inversionistas.
La fórmula matemática empleada para calcular el VPN es la siguiente:

VPN = -P + FNE1 + FNE2 + FNE3 + FNE4 + FNE5

(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

Donde:

-P = Desembolso inicial de la inversión.

FNE = Flujos netos de efectivo para los 5 años del proyecto. i = Tasa
mínima aceptable de rendimiento.

A continuación se efectúa el cálculo del valor presente neto para este proyecto, pero primero se
calcula la tasa mínima aceptable..

Cálculo del Valor Presente para Aeroconection VIP.

a) Cálculo de la Tasa Mínima Aceptable de Rendimiento (TMAR).

TMAR = i + f + if

Donde:

i = premio al riesgo (este valor debe ser entre 10 y 15% dependiendo del riesgo de la inversión,
para el caso se estima en 10%), y f = Inflación. (Se utiliza un valor de 3 % promedio de los últimos
cinco años).

Por lo tanto TMAR = 3 + 10 + (3 x 10) = 43%

b) Cálculo del VPN.

Datos:

P = $ 357,678
FNE 1 = 162,538
FNE 2 = 173,028
FNE 3 = 183,350
FNE 4 = 188,477
FNE 5 = 188,877
i = 0.43
VPN = - 357678 + 162538.00 + 173028.00 + 183350.00 + 188477.00 + 188877.00
(1+0.43)1 (1+0.43)2 (1+0.43)3 (1+0.43)4 (1+0.43)5

VPN = -357678.00 + 113,662.94 + 84,614.41 + 62,700.76 + 45,072.77 + 31,586.31

VPN = - $ 20,040.81

Criterio de decisión sobre el VPN:

De acuerdo a este cálculo el proyecto no debe aceptarse por cuanto no se estaría

alcanzando la tasa mínima aceptable de rendimiento de la inversión, existiría un déficit
de veinte mil cuarenta dólares (81/100) en los primeros cinco años de vida del mismo.

Para tomar una mejor decisión, acerca del proyecto, se calcula adicional la Tasa Interna de
Rendimiento (TIR) del proyecto. Al calcular esta, los inversionistas sabrán qué tanto se separa la
tasa real de rendimiento en relación a la tasa que ellos desean (TMAR) y bajo este otro criterio
decidir si se echa a andar o no.

La Tasa Interna de Rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que hace que el Valor Presente
Neto (VPN) sea igual a cero.

Su fórmula es la siguiente:

P = + FNE1 + FNE2 + FNE3 + FNE4 + FNE5

(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3 (1 + i)4 (1 + i)5

A través de un proceso de sustitución de prueba y error de i, la tasa de descuento, se estima la

tasa que realmente está produciendo el proyecto.

Cálculo de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

Para el caso:

a) Con una tasa del 40%

357678 = 162538.00 + 173028.00 + 183350.00 + 188477.00 + 188877.00

(1+0.40)1 (1+0.40)2 (1+0.40)3 (1+0.40)4 (1+0.40)5

357678 = 116098.57 + 88,279.59 + 66,818.51 + 49,062.11 + 35,118.74

357,678 = 355,377.52
b) Con una tasa de 39.6%

357,678.00 = 162538.00 + 173028.00 + 183350.00 + 188477.00 + 188877.00

(1+0.396)1 (1+0.396)2 (1+0.396)3 (1+0.396)4 (1+0.396)5

357678.00 = 116,431.23 + 88786.22 + 67394.53 + 49,626.85 + 35,624.76

357,678.00 = 357,863.59

c) Con una tasa de 39.5%

357,678.00 = 162538.00 + 173028.00 + 183350.00 + 188477.00 + 188877.00

(1+0.395)1 (1+0.395)2 (1+0.395)3 (1+0.395)4 (1+0.395)5

357678.00 = 116,514.70 + 88,913.55+ 67,539.57+ 49,769.30 + 35,752.63

357,678.00 = 358,489.75

Bajo este método se estima, aproximadamente, que la tasa interna de rendimiento del proyecto
es de 39.6 %, ya que al calcular por este porcentaje la TIR excede al VPN en $ 185.59 Al 40% TIR es
inferior al VAN en $ 2,300.48 y al 39.5% TIR excede al VPN en 811.75 Por lo tanto la tasa que más
se aproxima es la de 39.6% Si los inversionistas se conforman con esta tasa de rentabilidad el
proyecto se puede echar a andar, en caso contrario se rechazaría.