Universidad Externado de Colombia

Facultad de Finanzas, Gobierno y Relaciones Internacionales

Estrategia Financiera – Parcial 1 – Valor 60%

23 de marzo de 2019

Nombre : Valeria Mantilla, Joaquín Fernández

Resultado : _____________________

Parte 1.1.– Sin Apuntes – Verdadero o Falso -

En caso de que la respuesta señalada sea Falsa deberá explicar por qué es Falsa o
qué se requiere para que la respuesta sea verdadera.
Si la explicación no es correcta anulará la respuesta.

Punto 1. Tiene dos empresas (A y B) con mismo EBIT, e igual rotación de cuentas por
cobrar e inventarios. Mientras que en la empresa A la rotación de las cuentas por pagar es
igual a 8 veces al año, en la empresa B la rotación de las cuentas por pagar es igual a 6 veces
al año. En consecuencia, la empresa A tiene un mayor valor que la empresa B.

Verdadero ______________ Falso _____x_____

Tomando en cuenta que tengo el mismo EBIT, al tener una rotación de 8 veces al año
esto significa que voy a pagar mis cuentas por pagar cada 45 días (base 360), mientras
que con una rotación de 6 veces al año pago cada 60 días. Con una menor rotación voy a
tener mayores Cxpg, como el efecto de estas en el KTNO es negativo al sumar mis Cxpg
ese KTNO va a tender a ser negativo y como las inversiones se restan al flujo de caja
operativo (FCO) entre más Cxpg más voy a sumar al FCL y por ende mi empresa va a
tener mayor valor.

Punto 2. Tiene dos empresas (A y B) con mismo EBIT, e igual rotación de cuentas por
cobrar, inventarios y cuentas por pagar. Para financiar la inversión inicial la compañía tiene
la posibilidad de escoger una de las siguientes dos modalidades: 1) Crédito cuyo capital se
cancela en una única cuota, plazo 10 años, tasa de interés 10% anual, 2) Emisión en el
mercado público de valores de un bono perpetuo, tasa de interés 10% anual. Dado lo
anterior, desde el punto de vista del proyecto la mejor financiación es la 2.

Verdadero ______________ Falso ______X____

Tomando en cuenta que el flujo de caja libre son los recursos que le quedan a la empresa
luego de atender operación y sus necesidades de inversión bajo el supuesto de la deuda
es 0 (no nos importan como se financian), desde el punto de vista del proyecto es
indiferente la financiación.

Punto 3. Tiene dos empresas (A y B) con mismo EBIT, e igual rotación de cuentas por
cobrar, inventarios y cuentas por pagar. Para financiar la inversión inicial la compañía tiene
la posibilidad de escoger una de las siguientes dos modalidades: 1) Crédito cuyo capital se
cancela en una única cuota, plazo 10 años, tasa de interés 10% anual, 2) Emisión en el
mercado público de valores de un bono perpetuo, tasa de interés 10% anual. Dado lo
anterior, desde el punto de vista del accionista la mejor financiación es la 1.

Verdadero ______________ Falso ____X______

Si tenemos en cuenta que el FCA está compuesto por FCL + Variación de la deuda -Gasto
de intereses*(1-Tx) y que el gasto de intereses es igual para los dos tipos de financiación,
es mejor el perpetuo debido a que nuestra variación de la deuda será cero por lo tanto
no se paga nunca el crédito, mientras que, con el crédito a 10 años, en el año 10, la
variación de la deuda va a ser negativa al cancelar el crédito, por ende el VPN del FCA va
a ser menor, pues para ese año el FCA será negativo.

Punto 4. Cuando se calcula el FCL a partir de la Utilidad Neta se realiza entre otros la
siguiente operación + DA con la que se depura el estado de resultados al adicionar aquellos
conceptos que no implican desembolso de efectivo, como lo son las depreciaciones y
amortizaciones. Explique ¿Por qué al hacer ese ajuste no se realiza DA * (1-Tx) como se
realiza con las cuentas no operacionales OI*(1-Tx) y OG*(1-Tx)?
 Explicación

Porque no se considera una salida de dinero

Porque se le quita el beneficio fiscal:
SIN EL IMPUESTO CON EL IMPUESTO
(=) Utilidad neta 10,000 (=) Utilidad neta 10,000
(+)Depreciación 10,000 (+)Depreciación 7,000
(=) GIF 20,000 (=) GIF 17,000
(-)OI*(1-Tx) 7,000 (-)OI*(1-Tx) 7,000
(+)OG* (1-Tx) 14,000 (+)OG* (1-Tx) 14,000
(=) FCO 27,000 (=) FCO 24,000
(-) Inversiones 20,000 (-) Inversiones 20,000
(=) FCL 7,000 (=) FCL 4,000

Punto 5. Lea la siguiente noticia del diario El Tiempo, viernes 12 de noviembre de 2004.
Página 1B. Autor: María Gladis Escobar A. Título del artículo: Codensa reducirá su capital
en 925 mil millones.

La comercializadora de energía Codensa, que cuenta con cerca de 2 millones de

clientes, presentó un proyecto de reducción de capital que asciende a 925 mil
millones de pesos, con el cual pretende lograr una mayor rentabilidad y optimizar
su plan de inversiones.
El cambio, según sus directivas, es necesario debido a que la compañía tiene una
estructura financiera inadecuada. El endeudamiento financiero de la empresa
actualmente es de solo el 16 por ciento, incluyendo el pasivo pensional, lo cual le
genera exceso de liquidez.
Luis Fermín Larumbe Aragón, gerente financiero y administrativo de Codensa,
explicó que la operación le permitirá a la compañía mejorar su rentabilidad y a los
accionistas optimizar su plan de inversiones. Según el ejecutivo, este cambio le
facilita a la empresa invertir en los próximos 10 años cerca de 1,7 billones de pesos,
en diferentes proyectos dentro de los que se encuentran desarrollos en atención al
cliente, mejora de la calidad del servicio, modernización del alumbrado público
distrital y respuesta al crecimiento de la demanda mediante ampliación de la
capacidad de las subestaciones.
Además de dichas inversiones, Codensa estima que en una década le pagará al
Estado 2,5 billones de pesos en impuestos y aportará al Distrito una cifra cerca de
los 2 billones de pesos.
 La empresa, que deberá contar con la autorización del Ministerio de Protección
Social, espera que la operación se realice sin inconvenientes por cuanto la
reducción de capital le permitirá contar con 21,4 pesos de activos por cada peso
del total del pasivo pensional y con 282,6 pesos por cada peso de pasivo pensional
corriente. Lo anterior demuestra que el pasivo pensional está totalmente
provisionado.
También se espera que el proyecto de reducción de capital sea avalado por la
Empresa de Energía de Bogotá (EEB) que tiene el 51 por ciento de acciones de
Codensa, debido a que cerca de la mitad de esos recursos los podrá destinar el
Distrito a inversión social e infraestructura.
Por su parte, José Alejandro Hinostroza, gerente general de Codensa, precisó que
la reducción de capital es un procedimiento financiero regular, que permite
mejorar la rentabilidad del capital invertido, al optimizar la relación deuda-
patrimonio, permitiendo que la empresa sea financieramente más eficiente.
Aclaró el ejecutivo, que con este procedimiento no se afectarán las tarifas de la
empresa, debido a que las mismas están sometidas al proceso normal de
regulación de la Creg.

En consecuencia, el valor de la firma disminuirá.

Verdadero ______________ Falso ____X______

Debido a que el principio de financiación supone de realizar una mezcla óptima de
financiación (deuda-patrimonio), con la cual nuestro costo de las fuentes de financiación
sea el mínimo. Teniendo en cuenta, el supuesto de que el Ke>Kd, entonces el WACC de
Codensa será menor al reducir su capital (patrimonio) y tener un mayor apalancamiento,
sin embargo, al no saber el Kd ni el Ke, no podremos asegurar la reducción del WACC.

Punto 6. Tiene dos empresas (A y B) con mismo EBITDA, igual rotación de cuentas por
cobrar, inventarios y cuentas por pagar. La inversión inicial que para ambas empresas es la
misma, tiene una vida útil igual a 10 años y valor de salvamento igual al 10% del valor costo
de la inversión inicial. Mientras que en la empresa A la administración decidió depreciar la
inversión inicial por el método de línea recta, en la empresa B la administración decidió
depreciar la inversión inicial por el método de números dígitos. ¿Desde el punto de vista
tanto del proyecto como del accionista lo que más conviene es depreciar por el método
de línea recta?
 Verdadero ______________ Falso ____X______
Si:
Tomando en cuenta que el EBITDA es el mismo y bajo el supuesto
+EBIT
de que todos los años la tasa de impuestos es la misma: Con línea
+DA
recta, el EBIT también sería constante. Con suma de dígitos, el
=EBITDA
EBIT aumenta mientras las depreciaciones disminuyen. De
-EBIT*Tx
acuerdo con esto, sin tener en cuenta el valor del dinero en el
=FCO
tiempo, la sumatoria del FCL para ambas opciones es la misma a
-Inversiones
pesar de que el EBIT cambia en el tiempo para el método de suma
=FCL
de dígitos. Sin embargo, si tomamos el valor del dinero en el
-Gto Its (1-Tx)
tiempo, al calcular la TIR la mejor opción sería suma de dígitos
+variación deuda
debido a que el EBIT aumenta a medida que disminuyen las
=FCA
depreciaciones. Desde el punto de vista del accionista se tiene la
misma interpretación pues, manteniendo todo lo demás
constante, el FCA no se ve afectado por las depreciaciones, solo
el FCL.

Punto 7. La compañía ACME tiene en circulación 1.000 millones de acciones, de valor

nominal cada una de $100. A la fecha, la acción de ACME se cotiza en el mercado público
de valores a $150. Usted es titular de 1.000 acciones de la compañía ACME. Se encuentra
interesado en saber si la acción se encuentra subvalorada, sobrevalorada o si se encuentra
en su justo valor. Para adelantar el proceso de valoración de la acción de ACME cuenta con
las siguientes tres aproximaciones metodológicas: a) Flujo de Caja Libre, 2) Flujo de Caja
de los Accionista y 3) Flujo de Caja de los Dividendos. ¿Teniendo en cuenta lo anterior, el
método más recomendable para hacer la valoración de las 1.000 acciones que Ud.
posee de la compañía ACME es el flujo de caja libre?

Verdadero _____________ Falso ____X______

De acuerdo con la información que posee el accionista podría utilizar el flujo de caja de
dividendos como la mejor opción. Usando el precio de la acción actual y el dividendo que
recibe ese accionista puede saber el precio que debería tener la acción hoy y multiplicarlo
 por el número de acciones que posee. También puedo hallar el patrimonio a precios de
mercado y dividirlo en numero de acciones en circulación para hallar el valor de la acción

Punto 8. La compañía ACME va a efectuar una remodelación del proceso productivo,

remodelación que no implica desembolso alguno de recursos. Al hacer esta mejora en los
procesos la Utilidad Operativa se incrementará en $215. Teniendo en cuenta lo anterior,
¿la generación de valor de la compañía se incrementará en $215? Nota: suponga que el
costo de capital de la compañía (WACC) es igual al 20%. Tx 40%.

Verdadero ______________ Falso ___X_______

EVA= (ROIC-WACC)*Activos; al suponer que no implica ningún desembolso de recurso,

significa que mantiene la estructura de capital, por lo cual el WACC y los Activos
permanecen constantes.
EVA=NOPAT/Activos ; suponiendo que el activ0 es de 30.000 y su WACC es de 18%
Ej:
𝐸𝐵𝐼𝑇0 = $10.000; 𝐸𝐵𝐼𝑇1 = $10.000 + $215

𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇0 : $10.000 ∗ (1 − 40%) = $6.000; 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇1 : $10.215 ∗ (1 − 40%) = $6.129

$6.000 $6.129
𝑅𝑂𝐼𝐶0 : = 0,2000; 𝑅𝑂𝐼𝐶1 : = 0,2043
$30.000 $30.000

𝐸𝑉𝐴0 : (20% − 18%) ∗ $30.000 = $600; 𝐸𝑉𝐴1 : (20,43% − 18%) ∗ $30.000 = $729

𝛥𝐸𝑉𝐴1−0 : $729 − $600 = $129

Con el anterior ejemplo podemos evidenciar que, al aumentar nuestro EBIT sin hacer
inversiones, la generación de valor no incrementará en la misma proporción, debido a
que se ve afectado por el impuesto, si fuera el incremento después de impuestos si sería
en la misa proporción.
 Parte 1.2 – Sin Apuntes – Responder las preguntas que se plantean a continuación:

Punto 9. La utilidad operativa después de impuestos de la compañía ACME asciende a

$100 millones. El costo de capital es del 10%. Suponga que el retorno de los activos o de la
inversión (ROIC) es igual al costo de capital. Dado lo anterior: a) Si se asume que la
compañía se encuentra en una situación de crecimiento estable igual al 5% anual perpetuo,
¿cuál es la tasa de reinversión de la firma?, b) Teniendo en cuenta el resultado del literal a)
anterior, ¿cuál es el valor de la firma?, y c) cuál sería el valor de la firma si asume que la tasa
de inversión es del 0%?

Respuesta a)
G=% de reinversión * % ROIC; % reinversión: 5%/ 10%= 50%
Respuesta b)
Inversion= NOPAT * % reinversion
FCL Año 1
+NOPAT 100
-inversion 50
=FCL $150
El valor de la firma siendo perpetuo sería $150 (FCL)/10% (WACC)=$500
Respuesta c)
Seria el mismo NOPAT/ WACC debido a que si no hay tasa de reinversión entonces el
FCL será de $1.000

Punto 10. Lectura EVA. En la lectura ¿Necesita efectivo? Busque dentro de su empresa de
Kevin Kaiser y David Young presentan el error de una compañía al Enfatizar en exceso la
calidad en la producción, fragmento que se adjunta. Se solicita analizar desde el punto de
vista del EVA, ¿por qué la estrategia de Enfatizar en exceso la calidad en la producción como
lo presenta el caso destruye valor?

EVA= (ROIC-WACC)xActivo
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
También se puede escribir de la siguiente forma el ROIC: 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑥 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 ; así pues, como
el exceso de calidad genera unos mayores costos y un mayor tiempo de transformación,
entonces la rotación del inventario va a disminuir y además como no se le puede
transmitir ese sobrecosto al cliente, nuestro margen operativo va a disminuir.
Punto 11. Explique en qué se diferencia el modelo de descuento de valoración de dos
etapas (Two-stage Dividend Discount Model) y el Modelo H (H Model).

La diferencia que existe es que en el modelo dos etapas habrá solamente dos fases
cuando hay una fase de crecimiento y cuando hay una fase de estabilidad, este cambio se
da repentinamente, lo que quiere decir es que cambia desde el comienzo de un año
cualquiera y no va cambiando progresivamente, caso contrario es el modelo H donde este
supone el cambio de tasa como una caída lineal.
Ej: Modelo dos etapas
Del año 0 al año 5 crece al 10% y para el año 6 crecerá 2% constante, mientras el modelo
H crecerá el primer año al 10% y los demás años se irá reduciendo su crecimiento en 2%,
después del 5to año comenzará en la fase de estabilidad.

$180,000
$160,000
$140,000
$120,000
$100,000
$80,000
$60,000
$40,000
$20,000
$-
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

Modelo Dos Etapas Modelo H

Se puede evidenciar que los cambios en el modelo H no son tan bruscos como si lo son el
modelo dos etapas.
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Estrategia Financiera – Parcial 1 – 40%

23 de marzo de 2019

Nombre : _Joaquín Fernandez, Valeria Mantilla________________________

Resultado : _____________________

Parte 2.– Con apuntes y PC

No enviar archivos al correo. Presentar en el espacio destino a ello las partes más
relevantes del procedimiento.

Punto 1. Tiene un proyecto que en el año 0 implica una inversión por $100. El activo lo va a
depreciar bajo el método de línea recta o bajo el método de números dígitos, vida útil 5
años, sin valor de salvamento. Si el EBITDA para todos los años es igual a $35 y no hay
inversiones adicionales y la tarifa de impuestos para los 5 años de duración del proyecto
asciende respectivamente a 20%, 25%, 30%, 35% y 40%, ¿conviene depreciar por línea
recta o números dígitos? Justifique su respuesta (Cifras porcentuales con dos decimales).

FCL (línea Recta)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
EBIT $15 $15 $15 $15 $15
+DA $20 $20 $20 $20 $20
=EBITDA $35 $35 $35 $35 $35
-EBIT*Tx $3 $3,75 $4,50 $5,25 $6
=FCO $32 $31,25 $30,50 $29,75 $29,00
-Inversión $100
=FCL $-100 $32 $31,25 $30,50 $29,75 $29,00
TIR= 16,26%
 FCL (Suma de digitos)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
EBIT $1,67 $8,33 $15 $21,67 $28,33
+DA $33,33 $26,67 $20 $13,33 $6,67
=EBITDA $35 $35 $35 $35 $35
-EBIT*Tx $0,33 $2,08 $4,50 $7,58 $11,33
=FCO $34,67 $32,92 $30,50 $27,42 $23,67
-Inversión $100
=FCL $-100 $34,67 $32,92 $30,50 $27,42 $23,67
TIR= 16,13%

Será mejor depreciarlo por línea recta debido a que obtuvimos una TIR mayor, como
consecuencia de una base gravable menor para algunos años, lo que genero que los
flujos fueron mayores en la línea recta.

Punto 2. Tiene un proyecto de inversión que en el año 0 (cero) implica una inversión en
activos fijos depreciables por $100.000. El activo lo va a depreciar 10 años, línea recta, sin
valor de salvamento. Las ventas para el año 1 y siguientes ascienden a 15.000 unidades. El
precio de venta unitario y el costo de elaborar cada unidad vendida respectivamente
ascienden a $2,00 y $0,80. Tx 40%. En forma adicional, la compañía mantendrá en KTNO
el equivalente al 20% de las ventas. La inversión se realizará al inicio del período. Lo
anterior quiere decir que la primera inversión en KTNO se realizará en el año 0 (cero). En
forma adicional, contrató un crédito a un plazo de 10 años por un valor igual al 50% de la
inversión inicial tanto en activos fijos depreciables como en KTNO. El capital del crédito lo
cancelará en una sola cuota al finalizar el plazo, tasa de interés 10%. Si la tasa de los bonos
del tesoro es del 6%, prima del mercado 4% y coeficiente β igual a 1,3 ¿conviene desde el
punto de vista del accionista llevar a cabo el proyecto si: a) el activo fijo depreciable que
adquirió en el año 0, lo vende en el año 10 por un valor de $15.000, y b) el activo fijo
depreciable que adquirió en el año 0, lo da de baja (es igual a venderlo por un valor de $0)?
Justifique su respuesta (Cifras con dos decimales)

FCL (original)
Año 0 Año 1-9 Año 10
EBIT $18.000 $18.000
+DA $10.000 $10.000
=EBITDA $28.000 $28.000
-EBIT*Tx $7.200 $10.800
 =FCO $20.800 $20.800
-Inversión $106.000 -$6.000
=FCL $-106.000 $20.800 $26.800

FCL $-106.000 $20.800 $26.800

+𝛥 Deuda $53.000 $0 -$53.000
-Gasto ints *(1-Tx) $3.180 $3.180
=FCA -$53.000 $17.620 -$29.380
VPN $33.646,39>0 vale la pena para el accionista
TIR: 28,47% > Ke:11,20%; factible para el accionista

FCL (venta del activo en $15.000)

Año 0 Año 1-9 Año 10
+Original FCA -$53.000 $17.620 -$29.380
+ Venta $9.000
= FCA -$53.000 $17.620 -$20.380
VPN $36.759,50>0 vale la pena para el accionista
TIR: 29,01% > Ke:11,20%; factible para el accionista

FCL (venta del activo en 0)

Año 0 Año 1-9 Año 10
+Original FCA -$53.000 $17.620 -$29.380
+ Venta $0
= FCA -$53.000 $17.620 -$20.380
VPN $33.646,39>0 vale la pena para el accionista
TIR: 29,01% > Ke:11,20%; factible para el accionista

Como la venta del activo es 0 su flujo de caja para el accionista será que el mismo original,
debido a que no hay ninguna modificación.
Punto 3. De acuerdo con los registros contables, los activos de la firma ascienden a
$100.000. De esos activos $30.000 corresponden a KTNO y $70.000 a activos fijos. La
compañía tiene deuda por $60.000, por lo que en consecuencia el patrimonio totaliza
$40.000. La deuda de la compañía se conforma por tres emisiones de bonos perpetuos
(clase A, clase B y clase C) de valor nominal respectivamente de $30.000, $20.000 y
$10.000, emitidos con tasa cupón en el mismo orden del 10%, 9% y 8%. En el mercado los
bonos se cotizan respectivamente al 7%, 8% y 9%. El patrimonio se encuentra dividido en
100 acciones. La compañía distribuye dividendos a razón $40 por acción. El yield de los
bonos del tesoro asciende a 6%, prima de mercado 6% y β 1,5. Tx 40%. Tiene un proyecto
de inversión que supone una inversión de $80. De hacer el proyecto, la utilidad operativa
asciende a $3 perpetuos que suponen una gasto de depreciación anual perpetuo de $4. Si
el proyecto se financia con la misma estructura de capital de la compañía ¿se justifica desde
el punto de vista del accionista su realización? Nota: Para efectos del costo de la deuda
utilice el costo de la deuda promedio ponderado en función del valor de la deuda a precios
de mercado.

Tomando en cuenta que:

$ Peso
V $ 100,912.70 100.00%
D $ 74,246.03 73.57% Kd 4.53%
E $ 26,666.67 26.43% Ke 15.00%
100.00% WACC 7.29%

FCL 0 1
+EBIT 3
+DA 4
=EBITDA 0 7
-EBIT*Tx 1.2
=FCO 0 5.8
-Inversiones 80 0
+var KTNO 0 0
+Var CAPEX 80 0
=FCL -80 5.8
VPN -0.47640614
TIR 7.25%

=FCL -80 5.8

+Var deuda 58.8596146 0
-Gsto Ints*(1-tx) 0 2.66368856
=FCA -21.140385 3.1363114
VPN -0.23164242
TIR 14.84%

Desde el punto de vista del accionista no se justifica la realización del proyecto

manteniendo la misma estructura de capital ya que:
1. El VPN del Flujo de Caja de los Accionistas (FCA) es menor a 0
2. La Tasa Interna de Retorno (TIR) es menor al Ke que es igual al 15,00%
Punto 4. Hoy la compañía ACME pagó un dividendo que ascendió a $1,00. Se espera que
éste crezca anualmente y por espacio de 6 años a una tasa anual del 15%. A partir de allí,
año 7 en adelante, la tasa de crecimiento se disminuye al 8% y se mantiene en ese nivel en
forma perpetua. Dado lo anterior, ¿cuál es la tasa de retorno esperado si el precio de la
acción hoy es de $50? Nota: Tenga en cuenta que el dividendo del año 0 ya fue cobrado.

Tomando en cuenta que:

 Dividendo hoy es $1,00
 El precio de la acción hoy es $50
 Crecimiento anual por 6 años es 15% que equivale a g(s), el crecimiento anormal.
 Del año 7 en adelante la tasa de crecimiento es 8% de manera perpetua, la cual
equivale a g(l)
 La vida media en años del periodo de alto crecimiento es 6 (H), entonces

𝐷0
𝑟 = ( ) [(1 + 𝑔𝐿 ) + 𝐻(𝑔𝑠 − 𝑔𝐿 )] + 𝑔𝐿
𝑃0
1
𝑟 = ( ) [(1 + 0,08) + 6(0,15 − 0,08)] + 0,08
50
𝑟 = 11,00%
Punto 5. Teniendo en cuenta los EEFF adjuntos (Estado de Situación Financiera, Estado de
Resultados y Estados de Flujos de Efectivo) presente el FCL por los siguientes tres
métodos: a) Desde la Utilidad neta; b) Desde la Utilidad Operacional (EBIT); c) Desde el
FCO (flujo de caja operativo). Nota: Para los cálculos que vaya a realizar no incluya en la
variación del KTNO el disponible.

FLUJO DE CAJA LIBRE

Año 1
(=) Utilidad neta $ 240
(+)Depreciación $ 300
(=) GIF $ 540
(-)OI*(1-Tx)
(+)OG* (1-Tx) $ 60
(=) FCO $ 600
(-) Inversiones $ 215
(+) Var KTNO -$ 385
CXC -$ 60
CxPg $ 325
(+) Var CAPEX $ 600
(=) FCL $ 385

FLUJO DE CAJA LIBRE

Año 1
=FCO $ 640
-Impuestos $ 40.00
-Inversiones $ 215
+Var KTNO -$ 385
+Var CAPEX $ 600
=FCL $ 385

FLUJO DE CAJA LIBRE

Año 1
EBIT $ 500
+DA $ 300
=EBITDA $ 800
-EBIT*Tx $ 200
=FCO $ 600
-Inversión $ 215
+Var KTNO -$ 385
cxc -$ 60
cxpg $ 325
+Var CAPEX $ 600
=FCL $ 385