Asignatura: Finanzas

Corporativas

Los bonos.
Una
introducción
Clase 8

Iván Araya
 a. Asuntos preliminares

Los bonos 1 son instrumentos financieros de deuda utilizados tanto por entidades
privadas como por entidades de gobierno. El bono es una de las formas de
materializar un título de deuda, de renta fija o variable. Pueden ser emitidos por
una institución pública (un Estado, un gobierno regional o un municipio) o por una
institución privada (empresa industrial, comercial o de servicios). También pueden
ser emitidos por una institución supranacional (Banco Europeo de
Inversiones, Corporación Andina de Fomento, etc.), con el objetivo de obtener
fondos directamente de los mercados financieros. Son títulos normalmente
colocados a nombre del portador y que suelen ser negociados en un mercado o
bolsa de valores. El emisor se compromete a devolver el capital principal junto con
los intereses.

b. Los bonos
Las empresas que enfrentan oportunidades de crecimiento y sus estrategias son
coherentes con dicha expansión, buscarán financiar sus inversiones con utilidades
retenidas antes de emitir acciones. Sin embargo, las inversiones de largo plazo
requieren de financiamientos que permitan a la empresa alcanzar niveles de flujos
de caja neto deseados. En este sentido, la emisión de bonos es un buen camino
para alcanzar este objetivo.

Existen dos tipos de deudas, una privada, la cual es llevada por los bancos, donde
existe un solo acreedor, el cual tiene acceso a variada información de la empresa
y puede realizar mayores monitoreos al deudor, o empresa; por otro lado, está la
Profesor Iván Araya

deuda pública, la cual opera mediante la emisión de bonos. Estas emisiones son
de acceso a variados inversionistas mediante información pública de la empresa.
1.
Página

1
https://es.wikipedia.org/wiki/Bono_(finanzas)
Un bono2 -dirá Ross, Westerfield y Jaffe (2010)3- es un préstamo en el que solo se
pagan intereses, lo cual significa que el prestatario pagará intereses cada período,
pero no hará abonos al principal, cuyo monto total deberá pagarse al final del
préstamo.

El monto que se paga al final del préstamo se llama “valor nominal o valor a la par
del bono”. La tasa de cupón es el cociente del cupón y el valor nominal del bono.
Por otra parte, el número de años que faltan para que se pague el valor nominal
se denomina “tiempo para el vencimiento” (p.235).

Sabiendo que las tasas de interés no son estables y el flujo de pago del cupón sí es
estable, implica que el valor del bono varía a través del tiempo. Es por esta razón
que, ante aumento de la tasa de interés, el valor del bono en el mercado bajará.
Existe una relación inversa entre la tasa de interés y el valor del bono.

Al momento de determinar el valor de un bono, deberá conocerse el “tiempo para

el vencimiento”, el “valor nominal”, el cupón y la tasa de interés del mercado para
los bonos de similares características. Esta tasa se denomina “rendimiento al
vencimiento”. En ocasiones, esta tasa se llama “rendimiento del bono”.

Si la empresa Pedrito Clavó un Clavito S.A., la que transa en Bolsa ha emitido un

bono de UF1.000 dentro de cinco años. El cupón tiene un rendimiento del 8% anual
¿en cuánto se venderá ese bono al día de hoy?

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙
𝑉𝐴𝐵𝑜𝑛𝑜 =
(1+𝑖)𝑛
Profesor Iván Araya

1.000
𝑉𝐴𝐵𝑜𝑛𝑜 = = 𝑈𝐹680,58
(1 + 0,08)5
2.
Página

2
El trabajo de Brealey, Myers y Alen en su libro: Principios de Finanzas Corporativas centran su análisis en los bonos de gobierno, lo cual
se aparta de nuestro interés de análisis.
3
En su libro: Finanzas Corporativas. p. 234
Por otra parte, como se indicó, el bono pagará un cupón de UF80 durante cinco
años. Esto también representa un flujo de caja que a valor presente es:

1 − (1 + 𝑖)−𝑛
𝑉𝐴𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = 𝐶𝑢𝑝ó𝑛 ×
𝑖

1 − (1 + 0,08)−5
𝑉𝐴𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = 80 × = 𝑈𝐹319,42
0,08

Ambos flujos de pago representan el valor presente del bono: 𝑈𝐹680,58 +

𝑈𝐹319,42 = 𝑈𝐹1.000. Se puede concluir que este bono se vende a la par.

Si el primer año del bono ha finalizado, y el estado de la naturaleza ha significado

un aumento de la tasa de descuento del 10%, entonces se dirá que:

1.000
𝑉𝐴𝐵𝑜𝑛𝑜 = = 𝑈𝐹683,01
(1 + 0,10)4

Donde el flujo de pago del cupón es:

1 − (1 + 0,10)−4
𝑉𝐴𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = 80 × = 𝑈𝐹253,58
0,10

Por tanto, el valor del bono es:

𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐵𝑜𝑛𝑜 = 𝑈𝐹683,01 + 𝑈𝐹253,58 = 𝑈𝐹936,59

Dado que la tasa de descuento se ha elevado, lleva a los inversionistas a prestar

menos que el valor de reintegro. Es decir, por recibir UF1.000 solo están dispuestos a
prestar UF936,59. A esto se le llama “Bono a descuento”.
Profesor Iván Araya

El inversionista recibirá desde el año 4 un cupón de UF80, pero obtendrá una

ganancia adicional de UF63,41 (1.000-936,59)4 como compensación al mayor
3.

riesgo que ha asumido por la compra del bono que ha aumentado su riesgo. Otra
Página

4 1−(1+0,08)−4 1.000
80 × + − 936,59 = 1.000 − 936,59 = 63,41
0,08 (1+0,08)4
forma de entender el premio de UF63,41 es pensar que el cupón del bono con un
reintegro de UF1,000 pagadero a la par, estaría recibiendo un cupón de UF60,86 y
no de UF80. Es decir, las UF19,14 adicionales es entendida como un premio por
prestar a una tasa con mayor riesgo.

Para el caso es:

1.000
× 0,08 936,59 × 0,08
(1,08)4
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = − = 𝑈𝐹60,86
1 − (1,08)−4 1 − (1,08)−4

Lo que explica esta metodología está referido al hecho que se compara el valor
presente del bono descontado al 10% (936,59) con el hecho que este valor sea
descontado a la tasa original del bono: 8%. Es decir, si el bono emitido
originalmente costara hoy UF936,59 y no UF1.000 ¿Cuál sería el cupón?

Como se aprecia, el valor presente del bono originar (1.000) anualizado al 8%

menos el valor presente del bono que fue descontado al 10%, pero que ahora se
anualiza a la misma tasa del bono original, muestra que debería pagarse una
anualidad (cupón) de UF60,86 y no UF80. Por tanto, la diferencia entre ambas es un
premio.

Dicho de otro modo:

63,41 × 0,08
∆𝐶𝑢𝑝ó𝑛 = = 𝑈𝐹19,14
1 − (1,08)−4

Las UF63,41 se denomina “Monto por descuento”.

Si el bono se vende sobre a la par, es decir, su tasa de descuento en menor a la

tasa nominal del bono, entonces se habla de un bono que se vende con prima y
Profesor Iván Araya

se llama: “bono con prima”. Es contrario al “bono a descuento”.

4.
Página
Un bono Bullet5 promete6 entregar una tasa del 5% anual. El principal de este bono
es de $1.500 y se amortiza al vencimiento del quinto año. Usted sabe además que
hoy el mercado está valorando un bono perpetuo, de igual clasificación de riesgo,
en $1.200, el cual pagará anualmente un cupón de $120.

¿Cuál es el valor del bono hoy?

1−(1+𝑇𝐼𝑅)−𝑛 𝑃
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐵𝑜𝑛𝑜 = 𝐶𝑢𝑝ó𝑛 × 𝑇𝐼𝑅
+ (1+𝑇𝐼𝑅)𝑛

Al reemplazar:

1 − (1 + 0,10)−5 1.500
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐵𝑜𝑛𝑜 = 1.500 × 0,05 × + = $1.215,69
0,10 (1 + 0,10)5

Si transcurren dos años y la TIR está sobre la par en 2 puntos porcentuales ¿Cuál es
el valor del bono?

1 − (1 + 0,12)−3 1.500
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐵𝑜𝑛𝑜 = 1.500 × 0,05 × + = $1.247,81
0,12 (1 + 0,12)3

Elabore la Tabla de Desarrollo del Bono.

Tabla de Desarrollo del Bono
Intereses Flujo de Flujo de
N Saldo Insoluto Amortización Pago
al 5% Pago al 10% Pago al 12%
0 $1.500
1 $1.500 $75 $0 $75 68,18
2 $1.500 $75 $0 $75 61,98
3 $1.500 $75 $0 $75 56,35 66,96
4 $1.500 $75 $0 $75 51,23 59,79
5 $0 $75 $1.500 $1.575 977,95 1.121,05
Valor Presente de los flujos: 1.215,69 1.247,81
Profesor Iván Araya
5.

5
Los bonos bullet tienen cupones que se componen sólo de interés, pero amortizarán el capital en una sola fecha, llamada vencimiento.
Es decir, que periódicamente el inversor recibirá pagos de intereses, y al vencimiento recibirá el valor nominal del bono (más los intereses
Página

del último período). Fuente: Bono Bullet (Zonaeconomica.com zonaeconomica.com marzo Del 2012)
http://www.zonaeconomica.com/bono-bullet

6
Sacado del Manual de Finanzas Corporativos. Francisco Castañeda (2013). Editorial USACH.
Algunos conceptos para recordar:
El valor par o valor nominal es el monto o capital del bono. La tasa del cupón es el
porcentaje del valor nominal del bono que se paga al tenedor de dicho bono. El
vencimiento o plazo es el tiempo que transcurre hasta que se devuelve el capital
al tenedor del bono. El precio es el monto corriente de mercado al cual se transa
el bono en Bolsa. El rendimiento al vencimiento es el rendimiento para el inversor
que paga el precio corriente en Bolsa y lo mantiene en cartera hasta su
vencimiento.

Si usted está interesado en comprar un bono de UF1.000 con cupón cero, el cual
tiene un vencimiento a ocho años, cuyo rendimiento es del 6% anual. Al día de hoy
el vencimiento es en tres años. Determine el valor del bono a la fecha de emisión,
a la fecha de hoy y a cuánto asciende monto por descuento al vencimiento del
bono si decide comprarlo hoy, suponiendo que la TIR es del 8%.

a. Valor del bono a la fecha de emisión

1.000
𝐵= = 𝑈𝐹665,06
(1,06)8

b. Valor del bono al día de hoy

1.000
𝐵= = 𝑈𝐹793,83
(1,08)3

c. Prima por descuento del bono

1.000 1.000
𝐵= − = 𝑈𝐹45,79
Profesor Iván Araya

(1,06)3 (1,08)3
6.
Página
Los 𝑈𝐹45,79 representan el premio que recibe el nuevo bonista o bondholders por
prestar a un mayor riesgo.
Tabla de Desarrollo del Bono
Saldo Intereses Flujo de Diferencia
N Amortización Pago
Insoluto al 6% Pago al 8% Flujo
0 $627
1 $665 $38 $0
2 $705 $40 $0
3 $747 $42 $0
4 $792 $45 $0
5 $840 $48 $0 793,83 45,79
6 $890 $50 $0 857,34 32,66
7 $943 $53 $0 925,93 17,47
8 $1.000 $57 $1.000 $1.000 1.000,00 0,00

Una empresa ha emitido un bono por la suma de 5.000 u.m. a 12 años mediante
cupones amortizables semestralmente, con rendimiento del 6,5% anual. Un
inversionista ha pagado por este bono la suma de 4.000 u.m. ¿Cuál es el plan de
pago de ese bono? ¿Cuál es la rentabilidad obtenida por la compra del outsiders?

Solución:

El bono fue comprado bajo la par. Sin embargo, el plan de pago comprometido
por la empresa es:

0,065
0,065 1 − (1 + 2 )−2×12
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑏𝑙𝑒 = 5.000 × ×[ ] = 303,25 𝑢. 𝑚.
2 0,065
2

La rentabilidad obtenida por la compra del inversionista es:

1 − (1 + 𝑇𝐼𝑅)−2×12
𝐶𝑢𝑝ó𝑛 𝐴𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑏𝑙𝑒 = 4.000 × 𝑇𝐼𝑅 × [ ] = 5,469% 𝑠𝑒𝑚𝑒𝑠𝑡𝑟𝑎𝑙.
𝑇𝐼𝑅
Profesor Iván Araya
7.
Página
Se presenta la evolución de tasas anuales. El análisis debe realizarse sobre la base
de bonos cupón cero:

Año Tasa %
2008 3,00
2009 5,00
2010 4,00
2011 7,00
2012 8,00
2013 3,00
2014 7,00
2015 1,00
2016 5,00
2017 6,00

Indique cuál es la rentabilidad del bono si se compra el año 2013 y se vende el año
2016.

1 1
−
(1,05)2 (1,03)4
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 = = 2, 087% 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙
1
(1,03)4

Profesor Iván Araya

8.
Página