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La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de interés o rentabilidad que ofrece una
inversión. Es decir, es el porcentaje de beneficio o pérdida que tendrá una inversión
para las cantidades que no se han retirado del proyecto.
Es una medida utilizada en la evaluación de proyectos de inversión que está muy
relacionada con el Valor Actualizado Neto (VAN). También se define como el valor de la
tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero, para un proyecto de inversión
dado.
La tasa interna de retorno (TIR) nos da una medida relativa de la rentabilidad, es decir, va a
venir expresada en tanto por ciento. El principal problema radica en su cálculo, ya que el
número de periodos dará el orden de la ecuación a resolver. Para resolver este problema se
puede acudir a diversas aproximaciones, utilizar una calculadora financiera o un programa
informático.
El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de flujos elegida
para el cálculo del VAN:
Si TIR > k , el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de
rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de
rentabilidad exigida a la inversión.
Si TIR = k , estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el
VAN era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si
mejora la posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.
Si TIR < k , el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima
que le pedimos a la inversión.
Es muy útil para evaluar proyectos de inversión ya que nos dice la rentabilidad de dicho
proyecto, sin embargo tiene algunos inconvenientes:
Hipótesis de reinversión de los flujos intermedios de caja: supone que los flujos
netos de caja positivos son reinvertidos a “r” y que los flujos netos de caja negativos
son financiados a “r”.
La inconsistencia de la TIR: no garantiza asignar una rentabilidad a todos los
proyectos de inversión y existen soluciones (resultados) matemáticos que no
tienen sentido económico:
Proyectos con varias r reales y positivas.
Proyectos con ninguna r con sentido económico.
Ejemplo de la TIR
Supongamos que nos ofrecen un proyecto de inversión en el que tenemos que invertir 5.000
euros y nos prometen que tras esa inversión recibiremos 2.000 euros el primer año y 4.000
euros el segundo año.
Por lo que los flujos de caja serían -5000/2000/4000
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los
flujos de caja a cero):
Cuando tenemos tres flujos de caja (el inicial y dos más) como en este caso tenemos una
ecuación de segundo grado:
Esta ecuación la podemos resolver y resulta que la r es igual a 0,12, es decir una
rentabilidad o tasa interna de retorno del 12%.
Cuando tenemos solo tres flujos de caja como en el primer ejemplo el cálculo es
relativamente sencillo, pero según vamos añadiendo componentes el cálculo se va
complicando y para resolverlo probablemente necesitaremos herramientas informáticas
como excel o calculadoras financieras.
Veamos un caso con 5 flujos de caja: Supongamos que nos ofrecen un proyecto de
inversión en el que tenemos que invertir 5.000 euros y nos prometen que tras esa inversión
recibiremos 1.000 euros el primer año, 2.000 euros el segundo año, 1.500 euros el tercer
año y 3.000 euros el cuarto año.
Para calcular la TIR primero debemos igualar el VAN a cero (igualando el total de los
flujos de caja a cero):
En este caso, utilizando una calculadora financiera nos dice que la TIR es un 16%. Como
podemos ver en el ejemplo de VAN, si suponemos que la TIR es un 3% el VAN será de
1894,24 euros.
La fórmula de excel para calcular el TIR se llama precisamente “tir”. Si ponemos en
distintas celdas consecutivas los flujos de caja y en una celda separada incorporamos el
rango entero nos dará el resultado de la TIR.
Veamos un breve ejemplo para aclarar esta última idea. ¿Qué supone que una inversión
tenga una tasa interna de retorno del 40%? Según el criterio de la TIR, significaría que al
cabo de un año los fondos obtenidos se reinvertirían a un 40% y así con los fondos del
segundo año y sucesivos. Hipótesis alejada de la realidad.
Primer caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de decisión y de
jerarquización de las inversiones (inversiones simples)
Conclusiones: ambos métodos establecen que los proyectos son rentables y que el proyecto
B es preferible al A.
Segundo caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de decisión pero no
coinciden al ordenar las inversiones (inversiones simples)
Conclusiones: los dos criterios muestran que las inversiones son rentables, pero discrepan a
la hora de jerarquizar las inversiones. Según el VAN, B es más rentable que A, sin
embargo, por el criterio de la TIR elegiríamos en primer lugar A que tiene una TIR mayor
que B.
Conclusiones: ¿qué significa que el proyecto tenga dos TIR? Dos valores hacen que el
VAN sea cero, lo que genera problemas en la aplicación del criterio de la TIR para analizar
la inversión, ya que no se sabe que TIR usar como referencia para compararla con la tasa de
descuento (K).
TIR = k indiferente
Este fenómeno se debe a que el signo de los flujos netos de caja cambia más de una vez.
Ejemplo
Supongamos una inversión que nos da estos flujos de caja:
Seguimiento de flujos de caja
Ahora tenemos flujos de caja negativos. Al resolver la TIR para este caso con métodos
recursivos podemos dar hasta con 2 TIR diferentes, correspondientes a los cambios de
signo de los flujos de caja (no al número de flujos de caja negativos).
Para calcular la TIR, llamada en estos casos TIRC (TIR Corregida) hay que hacer un
análisis año por año del saldo del proyecto/inversión. Con una ROI = 20% y un K = 12%
(Coste de financiación) y una duración del proyecto de 5 años obtendríamos un saldo
acumulado de 82,3. El cálculo de la TIRC es sencillo:
Interpretación
Este es un término un poco ambiguo de interpretar. En resumen, este parámetro ayuda a
tomar la decisión de si una inversión es rentable o no, vamos a verlo:
Tenemos un proyecto A. Este proyecto, nos garantiza unos Flujos de Caja en t años. Para
visualizar la idea, escogemos t = 1, es decir un sólo año. De acuerdo a lo descrito
previamente:
Es decir, hemos transcrito los Flujos de Caja generados anteriormente a la inversión inicial
más una cierta ganancia (en porcentaje).
Ahora bien, en el mercado encontramos productos que nos pueden dar una rentabilidad r,
conocida como Required Rate of Return), como puede ser un bono que nos de por ejemplo
un 10%. Esto no es más que un coste de oportunidad, es decir, pese a que los cálculos para
calcular esta r puedan ser complicados la podemos pensar como la inversión más fácil que
podríamos encontrar en el mercado o bien como la inversión que estamos descartando por
haber escogido otra.
Entonces sabidos y fijados los Flujos de Caja y la TIR, descontaríamos los Flujos de
Caja con esta r , como si hubiéramos re-invertido los Flujos de Caja en el producto que
ofrece la rentabilidad r y ahora la quisiéramos descontar para saber el Valor Presente Neto
de la inversión. De nuevo, con t = 1, de manera ilustrativa:
Por ejemplo;
Una r = 0 quiere decir que no hemos encontrado en el mercado ninguna inversión que nos
de rentabilidad. Entonces no descontaríamos nada. Como la TIR suele ser mayor que 0, la
decisión sería la de invertir.
Una r > TIR quiere decir que en el mercado hemos encontrado una inversión que nos da
un retorno mayor que el equivalente de los Flujos de Caja a porcentaje de retorno, ergo la
decisión sería la de no invertir en el producto con estos Flujos de Caja y sí en el producto
que ofrece la rentabilidad r, si se quiere.
Una r < TIR quiere decir que en el mercado hemos encontrado una inversión que nos da
un retorno menor que el equivalente de los Flujos de Caja a porcentaje de retorno, ergo la
decisión sería la de invertir en el producto con estos Flujos de Caja y no en el producto que
ofrece la rentabilidad r, si se quiere.
Análisis Incremental.
Como se demostró, para hacerlo se utilizan las técnicas VP y VA. Ahora se examina el
identificar la mejor.
Bajo algunas circunstancias, los valores de las TR de los proyectos no proporcionan el
PROCEDIMIENTO
Es necesario preparar una tabulación del flujo de efectivo incremental entre dos
alternativas para preparar un análisis TR incremental. Un formato estandarizado para la
tabulación simplificará este proceso.
Si las alternativas tienen vidas iguales, el análisis será del año irá de 0 hasta n. Si las
alternativas tienen vidas desiguales, el análisis será del año irá de 0 al MCM (mínimo
común múltiplo) de las dos vidas. El uso del MCM es necesario porque el análisis TR
incremental requiere la comparación de servicio igual entre alternativas.
Sólo con propósitos de simplificación, tome la convención de que entre dos alternativas, la
Ejemplo:
prensa de perforación con un software de lógica difusa para mejorar la precisión y reducir
poco usada por $15 000 o una nueva por $21 000. Puesto a que la nueva máquina es de un
modelo más moderno, se espera que su costo de operación sea de $7 000 anuales, mientras
que el de la máquina usada sería de $8 200 anuales. Se estima que cada máquina tendrá una
vida de 25 años con un valor de salvamento de 5%. Tabule el flujo de efectivo incremental
Flujo de efectivo
Año Alternativa 1 Alternativa 2 incremental
(usada) (nueva)
No sólo el rendimiento sobre la inversión adicional debe alcanzar o exceder la TMAR, sino
(Desde luego, es mucho más sencillo en una evaluación por computadora que en una
realizada a mano.) Esto puede realizarse sólo para alternativas de ingreso, puesto que las
Para múltiples alternativas de ingreso, calcule la tasa interna de rendimiento i* para cada
alternativa, y elimine todas las alternativas que tengan i* < TMAR. Compare las
Ordene las alternativas por monto de la inversión o costo inicial, empezando con la más
baja, llamada A. La alternativa con la inversión inicial más alta está en la columna
rotulada B en la tabla 8.1.
Desarrolle las series del flujo de efectivo y las de flujo de efectivo incrementales
utilizando el MCM de los años, suponiendo la reinversión en las alternativas.
Cuente el número de cambios de signo en la serie del flujo de efectivo incremental para
determinar si hay presentes tasas de rendimiento múltiples. De ser necesario, utilice el
criterio de Norstrom sobre series de flujo de efectivo acumulativas incrementales para
determinar si existe una sola raíz positiva.
Formule la ecuación de VP para los flujos de efectivo incrementales y determine i*B –
A utilizando ensayo y error, manual o mediante funciones de hoja de cálculo.
Elija la mejor alternativa, desde el punto de vista económico, del modo siguiente:
Ejemplo
En 2000, Bell Atlantic y GTE se fusionaron para formar una gigantesca corporación de
una firma (A) estadounidense y una firma (B) asiática. Se necesitaron aproximadamente 3
Concepto A B
Vida, años 10 5
Se debe de elegir la opción A.
Tasa Interna de Retorno (TIR): ¿Cuándo utilizar la TIR?
banco te ofrece un producto financiero de bajo riesgo con un 5% de interés. Bajo esta
8,7%. Con estos resultados, conviene invertir en la empresa, ya que obtendrás una
rentabilidad mayor.
business plan que contempla una rentabilidad positiva a 5 años. Antes de aceptar el
proyecto, deberías calcular el TIR, teniendo en mente tu tasa mínima de corte, bajo la cual
Es importante tener en cuenta que la TIR se basa en estimaciones de rendimiento futuro, las
números negativos y números positivos entre un periodo y otro, la fórmula de la TIR pierde
Tampoco es recomendable utilizar solo la TIR para evaluar un proyecto, existen otros
factores también muy importantes a considerar como el análisis fundamental, el riesgo del
En síntesis, la TIR es una herramienta muy importante para tomar la decisión de llevar a
cabo un nuevo proyecto, ya que permite ponderar otras opciones de rentabilidad con menor
herramienta más dentro de otros medios existentes para evaluar un proyecto, ya que por sí
sola puede perder de vista otros aspectos que generen valor al proyecto.
Al generar un valor cuantitativo que puede ser comparado con otras opciones de
rentabilidad, es una valoración de gran utilidad en tiempos como este, donde los cambios
La inversión inicial y los flujos de efectivo anuales para cada alternativa (con exclusión del
valor de salvamento) ocurren en uno de los dos patrones siguientes:
Alternativa de ingreso, donde existen flujos de efectivo tanto negativos como positivos.
Alternativa de servicio, donde todos los flujos de efectivo estimados son negativos.
En cualquier caso, la ecuación 1 se usa para determinar la serie de flujos de efectivo
incrementales con el signo de cada flujo de efectivo determinado cuidadosamente.
Tabla N° 1: Formato para tabulación de un flujo de efectivo incremental
Ejemplo I:
Una compañía de herramientas y troqueles de Miami esta considerando la compra de
una prensa de perforación con un software de lógica difusa para mejorar la precisión y
reducir el desgaste de herramientas. La compañía tiene la oportunidad de comprar una
maquina poco usada por $15.000 o una nueva por $21.000. Puesto a que la nueva maquina
es de un modelo mas moderno, se espera que su costo de operación sea de $7.000 anuales,
mientras que el de la maquina usada seria de $8.200 anuales. Se estima que cada maquina
tendrá una vida de 25 años con un valor de salvamento de 5%. Tabule el flujo de efectivo
incremental de las dos alternativas.
Respuesta:
El flujo de efectivo incremental se presenta en la tabla 2. Usando la ecuación 1, la resta
realizada es (nueva-usada), ya que la maquina nueva inicialmente costara mas. Los valores
de salvamento en el año 25 se han separado del flujo de efectivo ordinario para lograr
mayor claridad. Cuando los desembolsos son los mismos para un número de años
consecutivos, solo para soluciones a mano, se ahorra tiempo haciendo un solo listado de
flujo de efectivo, como se ha hecho para los años 1 a 25. Sin embargo, recuerde que se
combinaron diversos años cuando se realizo el análisis. Este enfoque no se puede utilizar en
las hojas de cálculo.
Etc.
Figura N° 1
Interpretación de la tasa de rendimiento sobre la inversión adicional
El flujo de efectivo incremental en el año 0 de las tablas 2 y 3 refleja la inversión o costo
adicional requerido si se elige la alternativa con el mayor costo inicial. Esto es importante
en un análisis de TR incremental con el propósito de determinar la TR ganada sobre los
fondos adicionales gastados por la alternativa de la inversión más alta. Si los flujos de
efectivo incrementales de la inversión mas alta no la justifican, se debe seleccionar la más
barata.
En el ejemplo 1, la nueva prensa de perforación requiere una inversión adicional de $6.000.
Si se compra la maquina nueva, habrá "ahorros" anuales de $1.200 durante 25 años, más
$300 adicionales en el año 25. La decisión de comprar la maquina usada o la nueva puede
tomarse con base a la rentabilidad de invertir los $6.000 adicionales en la nueva maquina.
Si el valor equivalente del ahorro es mayor que el valor equivalente de la inversión
adicional utilizando la TMAR, dicha inversión debe hacerse (es decir, debe aceptarse la
propuesta del costo inicial más alto). Por otra parte, si la inversión adicional no esta
justificada por el ahorro, debe aceptarse la propuesta con la menor inversión.
Es importante reconocer que el razonamiento para tomar la decisión sobre la selección es el
mismo que si solo hubiera una alternativa bajo consideración, siendo esa alternativa la
representada por la serie de flujo de efectivo incremental. Cuando se considera de tal forma,
es evidente que a menos que dicha inversión produzca una tasa de rendimiento igual o
mayor que la TMAR, no debe hacerse la inversión adicional. Como aclaración
complementaria de este razonamiento de inversión adicional, considere lo siguiente: la tasa
de rendimiento que puede obtenerse a través del flujo de efectivo incremental es una
alternativa respecto de invertir a la TMAR. Se puede concluir lo siguiente:
Si la tasa de rendimiento disponible a través de los flujos de efectivo incrementales
iguala o excede la TMAR, debe elegirse la alternativa asociada con la inversión
adicional.
No solo el rendimiento sobre la inversión adicional debe alcanzar o exceder la TMAR, sino
también el rendimiento sobre la inversión, que es común a ambas alternativas, debe
alcanzar o exceder la TMAR. En concordancia, antes de iniciar un análisis de TR
incremental, se aconseja determinar la tasa interna de rendimiento i* para cada alternativa.
Esto puede realizarse solo para alternativas de ingreso, puesto que las alternativas de
servicio solo tienen flujos de efectivo de costo (negativos) y no puede determinarse ninguna
i*. La directriz es como se presenta a continuación:
Para múltiples alternativas de ingreso, calcule la tasa interna de rendimiento i* para
cada alternativa, y elimine todas las alternativas que tengan i*
Como ilustración, si la TMAR = 15% y dos alternativas tienen valores i* de 12 y 21%, la
alternativa de 12% puede eliminarse de consideración posterior. Con sólo dos alternativas,
es obvio que se elige la segunda. Si ambas alternativas tienen i* < TMAR, ninguna
alternativa se justifica y la alternativa de no hacer nada es económicamente mejor. Cuando
son evaluadas tres o mas alternativas, usualmente vale la pena, aunque no se requiera,
calcular i* para cada alternativa para lograr una apreciación preliminar. Usando esta
opción, las alternativas que no alcanzan la TMAR pueden eliminarse de una evaluación
posterior. Se trata de una opción especialmente útil cuando se realiza el análisis por
computadora. La función TIR aplicada a los flujos de efectivo estimados de cada alternativa
llega a indicar con rapidez las alternativas inaceptables.
Cuando se evalúan proyectos independientes, no hay comparación sobre la inversión
adicional. El valor TR se utiliza para aceptar todos aquellos proyectos con i* = TMAR,
suponiendo que no existe limitación presupuestal. Por ejemplo, suponga que TMAR=10%,
y que tres proyectos independientes están disponibles con valores de TR de:
Se eligen los proyectos A y C, pero no el B porque i*B < TMAR. El ejemplo VII en la
sección acerca de las aplicaciones de hoja de cálculo, ilustra la selección de los proyectos
independientes usando valores TR.
Evaluación de la tasa de rendimiento utilizando VP incremental
Estos tres elementos requeridos (serie incremental del flujo de efectivo, MCM y raíces
múltiples) son las principales razones para que con frecuencia el método de TR se aplique
incorrectamente en los análisis de ingeniería económica de alternativas múltiples. Como se
expresó antes, siempre es posible y, por lo general, aconsejable, cuando se indican
múltiples tasas, utilizar un análisis VP o VA para una TMAR establecida, en lugar del
método TR.
El procedimiento completo (manual o en hoja de cálculo) para análisis de TR incremental
de dos alternativas es el siguiente:
Ejemplo III:
En 2000, Bell Atlantic y GTE se fusionaron para formar una gigantesca corporación
de telecomunicaciones denominada Verizon Communications. Como se esperaba, algunas
incompatibilidades de equipo tuvieron que rectificarse, especialmente para los servicios de
larga distancia e internacional inalámbrica y de video. Un equipo tiene dos proveedores:
una firma (A) estadounidense y una firma (B) asiática. Se necesitaron aproximadamente 3
000 unidades de este equipo. Se proporcionaron estimaciones para los vendedores A y B
por cada unidad.
Para la relación VA, existen dos enfoques de solución equivalente. Escriba un relación
basada en VA sobre la serie de flujo de efectivo incremental sobre el MCM de 10 años, o
escriba la ecuación [2] para las dos series de flujo de efectivo real durante un ciclo de
vida de cada alternativa.
Para el método incremental, la ecuación VA es:
La solución nuevamente produce un valor interpolado de i* = 12.65%.
Es muy importante recordar que se debe usar el mínimo común múltiplo de las vidas
cuando sobre los flujos de efectivo incrementales se realiza un análisis TR incremental
usando una ecuación basada en VA.
Análisis TR de múltiples alternativas mutuamente excluyentes
Esta sección considera la elección entre alternativas múltiples que son mutuamente
excluyentes, utilizando el método TR incremental. La aceptación de una alternativa
automáticamente excluye la aceptación de cualquier otra. El análisis está basado sobre
relaciones VP (o VA) para flujos de efectivo incrementales entre dos alternativas a la vez.
Cuando se aplica el método de la TR incremental, toda la inversión debe rendir al menos a
la TMAR. Cuando los valores i* de varias alternativas exceden la TMAR, se requiere la
evaluación de la TR incremental. (Para alternativas de ingreso, si ni siquiera una
i*=TMAR, se selecciona la alternativa de no hacer nada.) Para todas las alternativas
(ingreso o servicio), la inversión incremental debe justificarse por separado. Si el
rendimiento sobre la inversión adicional iguala o excede la TMAR, entonces debe hacerse
la inversión adicional con el propósito de maximizar el rendimiento total
del dinerodisponible.
Por lo tanto, para el análisis de TR de alternativas múltiples mutuamente excluyentes, se
utilizan los siguientes criterios. Seleccione aquella alternativa que:
1. Exija la mayor inversión, e Indique que se justifica la inversión adicional frente a
otra alternativa aceptable.
Una regla importante para aplicar cuando se evalúan alternativas múltiples con el método
de TR incremental es que una alternativa nunca debe compararse con aquella para la cual
no se justifica la inversión incremental.
El procedimiento de evaluación de la TR incremental para múltiples alternativas de vidas
iguales se resume más adelante. El paso 2 se aplica sólo a alternativas de ingreso, puesto
que la primera alternativa se compara con NH (no hacer) cuando se estiman los flujos de
efectivo del ingreso. Los términos defensor y retador son dinámicos en cuanto a que se
refieren, respectivamente, a la alternativa que actualmente se selecciona (el defensor) y a
aquella que está retándola para la aceptación con base en ?i*. En la evaluación de cada
pareja, existe una de cada una. Los pasos para la solución a mano o por computadora son
como sigue:
1. Ordene las alternativas desde la inversión inicial menor hasta la mayor. Registre la
estimación de flujos de efectivo anual para cada alternativa de vida igual.
2. Sólo para alternativa de ingreso: Calcule i* para la primera alternativa. De hecho, esto
hace a NH el defensor, y a la primera alternativa, el retador. Si i* < TMAR, elimine la
alternativa y vaya a la siguiente. Repita esto hasta que i* = TMAR por primera vez, y
defina dicha alternativa como el defensor. La siguiente alternativa es ahora el retador.
Vaya al paso 3. (Nota: Aquí es donde la solución por hoja de cálculo por computadora
puede ser un rápido asistente. Primero calcule la i* para todas las alternativas, usando la
función TIR, y seleccione como el defensor la primera para la cual i = TMAR.
Denomínela como el defensor y vaya al paso 3.)
3. Determine el flujo de efectivo incremental entre el retador y el defensor utilizando la
relación:
Flujo de efectivo incremental = flujo de efectivo retador - flujo de efectivo defensor [3]
Establezca la relación TR.
Ejemplo V:
Caterpillar Corporation quiere construir una instalación para almacenaje de piezas de
repuesto cerca de Phoenix, Arizona. Un ingeniero de planta ha identificado cuatro
diferentes opciones de ubicación. En la tabla 5 se detallan el costo inicial de edificación de
cimientos y prefabricación, así como las estimaciones de flujo de efectivo neto anual. La
serie flujo de efectivo neto varía debido a diferencias mantenimiento, costos de mano de
obra, cargos de transporte, etcétera. Si la TMAR es de 10%, utilice el análisis de TR
incremental para la mejor ubicación desde el punto de vista económico.
A B C D
Vida, años 30 30 30 30
Ahora aplique solo el primer criterio establecido; es decir, se realiza la inversión mas
grande cuya TMAR es de 10% o mas. Se selecciona la ubicación D. Pero, como se
demostró antes, ésta es la selección equivocada, ya que la inversión adicional de $75.000
por encima de la ubicación B no obtendrá la TMAR. De hecho, esta obtendrá solamente
8.55%
Para alternativas de servicio (sólo de costos), el flujo de efectivo incremental es la
diferencia de costos entre las dos alternativas. No existe la alternativa de no hacer nada ni
tampoco el paso 2 en el procedimiento de solución. Por consiguiente, la alternativa de
mayor inversión es el defensor inicial contra la siguiente inversión más baja (el retador).
Este procedimiento se ilustra en el ejemplo 6, usando una solución de hoja de cálculo para
las alternativas de servicio de vidas iguales.
Ejemplo VI:
Los ingenieros ambientalistas y los abogados de varias corporaciones petroleras
internacionales han desarrollado un plan para ubicar, estratégicamente a lo largo del
mundo, equipo recién desarrollado que es bastante más efectivo que
los procedimientos manuales para limpiar los residuos de petróleocrudo del plumaje de
las aves. Las máquinas alternativas de fabricantes en Asia, América, Europa y África están
disponibles con los costos estimados en la tabla 7. Se espera que los costos anuales
estimados sean elevados para asegurar prontitud en cualquier momento. Los representantes
de la compañía han acordado usar el promedio de los valores TMAR corporativos, que
resulta en TMAR = 13.5%.
Solución por computadora:
Tabla N° 7: Costos para cuatro alternativas de máquinas (ejemplo VI)
INVERSIÓN
I. INTRODUCCIÓN
Una vez que hemos confeccionado los flujos de efectivo vinculados con uno o varios
selección de proyectos, siendo las más utilizadas las basadas en el descuento de flujos
Una vez concluido el mencionado análisis presentaremos las alternativas del VAN
El objetivo general del presente trabajo es adentrar a los usuarios de las herramientas
organizaciones.
III. DESARROLLO
a) Definición
Donde:
VAN: Valor Actual Neto
Cabe destacar que el VAN así calculado traduce ingresos y egresos a su valor equivalente
en el período 0. Si se quiere seleccionar otro período de referencia, deberá ajustarse la
ecuación en la forma correspondiente.
b) Criterio de aceptación
Por lo tanto, un VAN igual a 0 no significa que no haya beneficios sino que ellos apenas
alcanzan a cubrir las expectativas del proyecto.
Asimismo, un VAN mayor a 0 indica que el proyecto arroja un beneficio aún después de
cubrir las expectativas.
Los ingresos son reinvertidos a una tasa igual a la tasa de expectativa hasta el final del
proyecto.
En conclusión, podemos afirmar que el Valor Actual Neto, por la consistencia de sus
supuestos, es el criterio que debe utilizarse para el análisis y evaluación de proyectos, ya
sean independientes o mutuamente excluyentes.
a) Definición
Es otro criterio utilizado para la toma de decisiones sobre los proyectos de inversión y
financiamiento. Se define como la tasa de descuento que iguala el valor presente de los
ingresos del proyecto con el valor presente de los egresos. Es la tasa de interés que,
utilizada en el cálculo del Valor Actual Neto, hace que este sea igual a 0.
El argumento básico que respalda a este método es que señala el rendimiento generado por
los fondos invertidos en el proyecto en una sola cifra que resume las condiciones y méritos
de aquel. Al no depender de las condiciones que prevalecen en el mercado financiero, se la
denomina tasa interna de rendimiento: es la cifra interna o intrínseca del proyecto, es decir,
mide el rendimiento del dinero mantenido en el proyecto, y no depende de otra cosa que no
sean los flujos de efectivo de aquel.
b) Cálculo de la TIR
El cálculo de la TIR puede resultar muy complejo si la vida útil del proyecto excede los dos
períodos. En ese caso, la solución requiere considerar a la TIR como incógnita en la
ecuación del Valor Actual Neto, ya que ella tiene laparticularidad de ser la única tasa que
hace que el resultado de aquel sea igual a 0:
Donde:
Tal como puede apreciarse, la tasa que arroja un V.A.N igual a 0 es 23,38%, siendo ella la
TI.R del flujo.
Al despejar TIR, la ecuación llega a ser un polinomio de grado T, siendo ella una de las
raíces positivas del polinomio.
Gráfico 1: V.A.N. y T.LR.
c) Criterio de aceptación
o TIR menor a la expectativa pero mayor a 0: significa que los ingresos apenas cubren los
egresos del proyecto y no se generan beneficios adicionales.
o TIR menor a 0: significa que los ingresos no alcanzan a cubrir los egresos, por ende, el
proyecto genera pérdidas.
o Proyectos de inversión: debe optarse por aquel que presente la mayor TIR. En caso de
que ambos presenten TIR negativas, deberían rechazarse y buscar otras alternativas.
o Proyectos de financiamiento: debe optarse por aquel que presente la menor TIR.
o Los ingresos son reinvertidos a una tasa igual a la TIR hasta el final del proyecto.
Además, en caso de proyectos mutuamente excluyentes, que son aquellos en los cuales solo
puede optarse por uno de ellos, la TIR no tiene en cuenta los problemas de diferentes
volúmenes de inversión inicial (problema de escala) ni la diferente periodicidad de los
flujos de efectivo.
i. La TIR múltiple
Si el flujo de fondos presenta un solo cambio en el signo del "flujo neto" tendría una sola
TIR. En cambio si el "flujo neto" cambia de signo más de una vez, puede presentarse más
de una solución para la TIR. Esta situación se conoce como "TIR múltiple" La razón de
esta última situación encuentra su origen en la definición de la TIR: una de las raíces reales
positivas del polinomio de grado T que expresa el VAN como función de la tasa de interés.
La regla de Descartes plantea que todo polinomio de grado T tiene T raíces, muchas de las
cuales coinciden Para el caso de la TIR las raíces son las veces que el "flujo neto" cambia
de signo, por ende, un flujo de fondos podría tener tantos resultados de TIR como cambios
de signo en el "flujo neto" presente.
Tal como puede apreciarse, el flujo neto expone tres cambios de signo, por ende, podrían
presentarse hasta tres resultados posibles de TIR.
Del cuadro de resultados expuesto anteriormente se desprende que existen tres soluciones
posibles de TIR para el flujo en cuestión. La pregunta que surge entonces es: ¿Por qué
resultado debo optar? ¿0%, 100%, 200%? Debido que todas carecen de sentido y no existe
una buena y justificada razón para optar por una de ellos, la TIR simplemente no puede
usarse en este caso.
Gráfico 2: T.I.R. múltiple
ii.Financiamiento e Inversión
Los proyectos pueden dividirse en dos grandes grupos: aquellos que buscan proporcionar
fuentes de financiamiento a las organizaciones (proyectos de financiamiento) y los que
proporcionan fuentes de inversión para sus recursos (proyectos de inversión).
En conclusión, tal como puede apreciarse en los ejemplos anteriores, el criterio de decisión
de la TIR dependerá del tipo de proyecto de que se trate, inversión o financiamiento. Para el
caso de proyectos de inversión el criterio indica que deben aceptarse si la tasa de
expectativa es menor o igual que la TIR, mientras que para el caso de proyectos de
financiamiento el criterio establece que deben aceptarse siempre y cuando la tasa de
expectativa sea mayor o igual a la TIR
Para analizar este problema me basaré en el planteo de una situación. Se presentan dos
propuestas de negocios mutuamente excluyentes. Propuesta 1: usted me entrega 3
bolivianos ahora y yo le devolveré 4,50 el día de mañana. Propuesta 2: usted me entrega 20
bolivianos ahora y yo le devolveré 25 el día de mañana. Usted sólo puede elegir una de las
propuestas, ¿cuál de ellas elegiría?
Este análisis pone en evidencia otro defecto de la TIR. Su regla básica indica que debería
optarse por la propuesta 1 porque la TIR es del 50% en comparación con la propuesta 2 que
solo alcanza al 25%.
¿En qué esta equivocada la TIR? En que hace caso omiso a los problemas de escala, los
diferentes volúmenes de inversión inicial. Aunque la propuesta 1 tiene una TIR mayor, la
inversión inicial es mucho más pequeña.
Al igual que en el caso anterior, para demostrar esta falencia de la TIR, me basaré en un
ejemplo.
Es probable que la TIR haya sobrevivido porque resume y presenta la información sobre un
proyecto en forma sencilla a través de una sola tasa de rendimiento, algo que el VAN por si
solo no permite. Es esa habilidad de la TIR la que explica su supervivencia en el ámbito
financiero.
1) Conclusión Inicial
Luego de la lectura de los puntos precedentes podemos extraer como conclusión que ambas
herramientas presentan supuestos y problemas que restringen o, en el peor de los casos,
impiden su utilización en el análisis y evaluación de proyectos.
Con el fin de resolver los problemas inherentes en el uso de la TIR y plantear supuestos
diferentes en lo que hace a tasa de reinversión para los ingresos y tasa de costo para los
egresos, tanto en el uso de la TIR como en el uso del VAN, propongo la utilización de los
criterios de Valor Actual Neto Modificado (VANM) y de Tasa Interna de Rendimiento
Modificada (TIRM).
El cálculo de ambos se realiza mediante la conversión del flujo neto del/los proyecto/s de la
siguiente forma:
Empleando una tasa de interés relevante del mercado financiero ir (tasa de depósitos a
Plazo Fijo, inversiones en la Bolsa, compra de moneda extranjera, etc.), se calcula el valor
futuro de los ingresos del proyecto en el último período de vida útil (período n).
Denominamos a este equivalente VF. Por otro lado se calcula el valor en el período 0 de los
egresos del proyecto empleando una tasa de interés relevante del mercado financiero ic
(costo de capital: préstamos bancarios, emisión de bonos, etc.); denominamos a ese
equivalente VA.
Donde:
VF: valor final de los ingresos del proyecto en el último período de vida útil.
ir: tasa de interés relevante del mercado para la reinversión de los ingresos del proyecto, n:
último período de vida útil del proyecto.
ic: tasa de interés relevante del mercado para el cálculo de los costos financieros de los
egresos del proyecto n: último período de vida útil del proyecto.
La TiR modificada es aquella que permite establecer una relación de equivalencia entre VA
y VF.
Así, la TIRM resulta ser el valor positivo de la enésima raíz de la razón entre VF y VA:
Para la determinación del Valor Actual Neto Modificado (VANM) procedemos de idéntica
manera que para el Valor Actual Neto tradicional: calculamos el neto entre el valor en el
período 0 del flujo de ingresos (VF) y el de egresos (VA), utilizando para el cálculo una
tasa de interés de expectativa o alternativa/oportunidad i (relevante del mercado financiero)
Para el caso del Valor Actual Neto Modificado (VANM) procedemos de idéntica manera
que para el Valor Actual Neto tradicional: calculamos el neto entre el valor en el período 0
del flujo de ingresos (VF) y el de egresos (VA), utilizando para el cálculo una tasa de
interés de expectativa o alternativa/oportunidad i (relevante del mercado financiero)
o TIRM menor a la expectativa pero mayor a 0: significa que los ingresos apenas cubren
los egresos del proyecto y no se generan beneficios adicionales.
o TIRM menor a 0: significa que los ingresos no alcanzan a cubrir los egresos, por ende, el
proyecto genera pérdidas.
ii) Proyectos mutuamente excluyentes: surge de la comparación entre las TIRM de las
diferentes alternativas, pero teniendo en cuenta las consideraciones de aceptación/rechazo
para proyectos independientes.
o Proyectos de inversión: debe optarse por aquel que presente la mayor TIRM. En caso de
que ambos presenten TIRM negativas, deberían rechazarse y buscar otras alternativas. o
Proyectos de financiamiento: debe optarse por aquel que presente la menor TIRM.
e) Criterios de aceptación del VANM i) Proyectos independientes: Si el Valor Actual Neto
Modificado (VANM) de un proyecto independiente es mayor o igual a 0 el proyecto se
acepta, caso contrario se rechaza.
ii) Proyectos mutuamente excluyentes: debe elegirse el que presente el VANM mayor.
Proyectos independientes
Dado el siguiente flujo de fondos generado por un proyecto de inversión, cuya tasa de
expectativa es del 12% anual
Para el cálculo del VAN debe utilizarse la ecuación (1) mientras que para el cálculo de la
TIR debe utilizarse la ecuación (2).
El resultado del VAN asume que los ingresos serán reinvertidos hasta el año 5 a una tasa
del 12% anual y que los egresos tienen un costo del 12% anual. Por su parte, el resultado de
la TIR asume que los ingresos serán reinvertidos hasta el año 5 a una tasa del 22,20% anual
y que los egresos tienen un costo del 22,20% anual. Tal como mencionara
precedentemente, estos supuestos rara vez se presentan en la realidad financiera.
A efectos de demostrar las desviaciones que pueden generar los supuestos precedentes
tomaremos como referencia una tasa de reinversión para los ingresos del 3% anual y una
tasa de costo para los egresos de 10% anual. Los resultados son los siguientes:
Para el cálculo de la TIRM deben utilizarse la ecuaciones (3), (4) y (6), mientras que para el
cálculo del VANM deben utilizarse las ecuaciones (3), (4) y (7).
Tal como puede apreciarse, el hecho de haber cambiado los supuestos implícitos del VAN
y la TIR en lo que hace a tasas de reinversión y de costo para así calcular el VAN
modificado (VANM) y la TIR modificada (TIRM), nos ha llevado a modificar la decisión
respecto al proyecto: de aceptar con una TIR del 22,20% y un VAN de 28.503,76 pasamos
a rechazar debido a la existencia de un VAN de -4.362,92 y una TIR del 11,40%. Cabe
destacarse que el proyecto se rechaza por no cumplir con las expectativas, un rendimiento
del 12%. Esto último debe aclararse siempre ya que es diferente la consideración que debe
tenerse a un proyecto que no cumple las expectativas a uno que genera pérdidas; respecto al
primero podrían buscarse alternativas que lo mejoren y así quede en condiciones de cubrir
las expectativas mientras que el segundo debería rechazarse sin más consideraciones.