Sunteți pe pagina 1din 14

COMPANY UPDATE 

 
SHOPPERS STOP 
Win win deal for both Amazon and SSL
India Equity Research| Retail 

Structural  shifts  (demonetisation  and  GST)  in  India’s  retail  space  have  EDELWEISS 4D RATINGS 
seen  Shoppers  Stop  (SSL)  realign  its  business  strategy  wherein:  1)  To 
  Absolute Rating  BUY
capitalise on the digital wave, SSL has announced an exclusive tie up with 
  Rating Relative to Sector  Outperformer
Amazon India, which attracts ~600mn eyeballs, a big potential customer    Risk Rating Relative to Sector  Low
base for SSL; 2) This partnership will see Amazon leverage SSL’s physical    Sector Relative to Market  Underweight
space,  while  SSL  will  utilise  Amazon’s  widespread  digital  presence  to 
create  a  superlative  retail  omni‐channel;  and  3)  SSL  has  raised 
~INR1,793mn by divesting 5% stake to Amazon India and will use the sale    MARKET DATA (R:  SHOP.BO, B:  SHOP IN) 
proceeds to pare debt. Amazon India & Shoppers Stop tie up and the exit    CMP   :  INR 418 
of Aditya Birla Group from its  online  platform (abof closed)  shows huge    Target Price   :  INR 670 
  52‐week range (INR)   :  452 / 265 
relevance of physical retailing in India. Maintain ‘BUY’. 
  Share in issue (mn)   :  88.0 
 
  M cap (INR bn/USD mn)   :  37 / 573 
A win‐win tie‐up …    Avg. Daily Vol.BSE/NSE(‘000)   :  91.2 
The SSL‐Amazon India tie‐up, in our view, places SSL at vantage point to reap benefits 
from  its  partner’s  enviable  digital  presence  wherein:  1)SSL  management  expects   SHARE HOLDING PATTERN (%)
INR2bn  sales  from  digital  post  the  tie  up  with  Amazon  and  6‐8%  EBITDA  margin  in 
Current Q4FY17  Q3FY17
FY19;  2)  We  expect  SSL  to  leverage  Amazon  India  to  increase  its  private  label  Promoters *  63.3 67.1 67.1 
contribution (16.4% in Q1FY18); and 3) SSL has allotted 4.39mn shares (divested ~5% 
MF's, FI's & BK’s 12.7 13.4 13.4 
stake)  to  Amazon  India  at  INR407.78/share  aggregating  to  ~INR1,793mn.  Having 
FII's 4.1 4.3 4.2 
Amazon India as an investee will boost confidence of SSL’s investors. 
Others 19.9 15.1 15.4 
  * Promoters pledged shares  : 8.8
…likely HyperCity divestment, will drive further rerating of stock     (% of share in issue) 

As  per  media  reports,  Future  Retail  is  looking  to  acquire  HyperCity  at  INR10bn 
 PRICE PERFORMANCE (%)
enterprise value (EV) which will be a positive for SSL. Consequently, we expect SSL to 
EW Retail 
sharpen focus on its departmental business and also utilise the sale proceeds to pare  Stock  Nifty 
Index 
debt  (SSL’s  debt  stood  at  INR4,920mn  in  Q1FY18).  We  assign  0.4x  FY19E  EV/sales 
1 month  18.2   1.1 2.3
which implies EV of INR2,604mn for 51% stake. 
3 months  22.3  4.1 7.0
 
12 months  11.0  12.8  17.1  
Outlook and valuations: Headed in right direction; maintain 'BUY' 
  SSL is well placed as: 1. omni channels will receive a boost post its tie up with Amazon; 
  and  2.  Funds  raised  through  Amazon  will  be  used  to  cut  debt.  Hence,  we  raise  our 
standalone  business  multiple  to  1.3x  EV/sales  FY19E  (earlier  0.9x),  while  maintaining 
 
our 0.4x EV/sales FY19E multiple for  HyperCity to arrive at revised SoTP‐based target 
 
price  of  INR670  (earlier  INR429).  At  CMP,  the  stock  is  trading  at  10.7x  FY19E  Abneesh Roy 
 
EV/EBITDA. We maintain ‘BUY/SO’.  +91 22 6620 3141 
  abneesh.roy@edelweissfin.com 
Financials
   
Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E Rajiv Berlia 
 
Revenues (INR mn)        44,320          49,101          57,115          63,470 +91 22 6623 3377 
  Rev. growth (%)               3.4              10.8                16.3              11.1 rajiv.berlia@edelweissfin.com 
 
  EBITDA (INR mn)           1,791             1,743            2,665            4,104 Alok Shah 
  Adjusted Profit  (INR mn)             (403)              (655)               624            1,263 +91 22 6620 3040 
alok.shah@edelweissfin.com 
Adjusted Diluted EPS (INR)              (4.8)               (7.9)                 7.1              14.4
   
Diluted P/E (x)            (86.6)             (53.3)              58.8              29.1
EV/EBITDA (x)             24.3              25.4              16.7              10.7 September 25, 2017 
Edelweiss Research is also available on www.edelresearch.com, 
Bloomberg EDEL <GO>, Thomson First Call, Reuters and Factset.  Edelweiss Securities Limited 
  Retail 
 
Spoke to Shoppers Stop | Exclusive tie‐up with Amazon India  
 Amazon India will have an exclusive SSL fashion web page. 

 Amazon India is barred to have similar tie ups with other brick and mortar stores like 
Central, Pantaloons, Westside and Reliance Retail. 

 Similarly, SSL too cannot enter into tie‐ups with other ecommerce players. 

 Amazon  India  has  the  right  to  open  experience  stores  (which  lets  customers  test  the 
products available online) at SSL’s outlets. 

 Amazon India will provide marketing, promotion and visibility support to promote sale 
of products of SSL on Amazon.in. 

 The  deal  only  relates  to  the  departmental  store.  SSL  can  still  divest  its  stake  in 
HyperCity. 

 Management expects INR2bn sales from digital post the tie up with Amazon with 6‐8% 
EBITDA margin in FY19.  
 
Our view 

In the past 2 years, SSL has been investing in it omni venture. We believe this exclusive tie‐
up  will  lend  the  required  fillip  to  its  omni  platform.  Amazon  India  attracts  ~600mn  hits, 
which  will  be  a  potential  customer  base  for  SSL.  The  partnership  will  leverage  SSl’s  brand 
assortment and Amazon India reach to create a superlative omni‐ channel retail experience 
for consumers across the country. Moreover, SSL’s website, shoppersstop.com, will continue 
as per the initial plan.  
 
Allotment of preferential shares to Amazon India 
 On  September  23,  SSL  allotted  4,395,925  shares  at  INR407.78/share  aggregating  to 
~INR1,793mn. 

 This will lead to Amazon India holding ~5% stake in SSL. 

 Amazon India does not have the right to appoint a director on SSL’s board.  

 The  allotment  will  be  subject to  receipt  of  necessary  approval  from  the  shareholders 
and regulatory approvals, if any. 

 SSL has proposed to hold an extraordinary general meeting October 18, 2017 to seek 
shareholders’ approval for the deal. 
 
Private label contribution to improve post tie‐up with Amazon 
SSL  had  initiated  several  measures  to  improve  its  private  label  contribution.  However,  its 
private label contribution stood at 16.4% in Q1FY18.  
 
Pertinently,  private  labels  fetch  higher  margins,  greater  customer  loyalty,  clear  product 
differentiation  and  higher  bargaining  power  with  suppliers.  Globally,  the  general 
merchandise retailers operate at a private label mix of ~35%, the corresponding figure for 
the Indian retail industry currently stands at ~20%. Following the tie‐up with Amazon India, 
we expect SSL to enhance focus on its own private label. 
   

2  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop
 
Chart 1: Private label contribution 
22.0 

20.0 

18.0 

(%)
16.0 

14.0 

12.0 

Q1FY17 

Q2FY17 

Q3FY17 

Q4FY17 
Q1FY16

Q2FY16

Q3FY16

Q4FY16

Q1FY18
Private + exclusive label mix
 
Source: Edelweiss research 
 
Future Retail to buyout HyperCity | Await official announcement 
About the deal 

 As per media articles, as per the deal HyperCity’s INR2,500mn debt will move to Future 
Retail. Further it will also receive INR2,500mn in cash while the remaining INR5,000mn 
in Future Retail shares. 

 Overall, HyoerCity’s acquisition price will be INR2,500mn + INR2,500mn + INR5,000mn 
= INR10,000mn. 

Status 

 Currently, SSL holds ~51% stake HyperCity, which has 19 stores in India and ~1.4mn sq 
ft of retail space. 
 SSL expects 8‐10% YoY HyperCity growth in FY18. 

 Expects to improve store level EBITDA in FY18. 

 SSL expects EBITDA to be profitable at company level in FY18. 

 SSL will chase PAT profitability in FY19. 

 HyperCity has debt of INR3,270mn. 
 
Our view 

As per media reports, valuation at INR10bn will be a positive for SSL. We value HyperCity on 
EV/sales basis and assign 0.4x FY19E EV/sales which gives it EV of INR2,604mn for 51% stake. 
We expect it to breakeven in FY20 instead of FY19 as guided by management. Further, funds 
raised through sale of HyperCity could be used to reduce debt (Shoppers City had debt of 
INR4,920mn in Q1FY18) and increase focus on its departmental business. 
   

3  Edelweiss Securities Limited 
  Retail 
 
Table 1: HyperCity financials 
Year to March FY15 FY16 FY17 FY18E FY19E
Net revenues  10,590     9,787  11,794  11,712  12,766
Cost of materials     7,385     7,441     8,693     9,252     9,370
Gross profit     3,205     2,346     3,101     2,460     3,396
Employee expenses        694        768     1,014     1,007     1,098
Rent expense        530        563        651        644        689
S G &A expenses     1,237     1,289     1,617     1,640     1,749
Total operating expenses     2,461     2,621     3,282     3,291     3,536
EBITDA        744       (275)       (181)       (832)       (140)
Depreciation & amortization        288        291        323        316        332
EBIT        456       (566)       (504)   (1,148)       (472)
Less: Interest Expense        385        442        465        350        350
Add: Other income          64        136        129        150        200
Add: Prior period items         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Add: Exceptional items         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Profit before tax        135       (872)       (840)   (1,348)       (622)
Less: Provision for Tax         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Less: Minority Interest         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Add: Share of profit from associates         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Reported Profit        135       (872)       (840)   (1,348)       (622)
Less: Prior Period (Net of Tax)         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Less: Exceptional Items (Net of Tax)         ‐         ‐         ‐         ‐         ‐
Adjusted Profit         135       (872)       (840)   (1,348)       (622)  
Source: Edelweiss research 
 
Outlook and valuation: Positive; maintain ‘BUY’ 
SSL is one of the best run retail companies and envisaged to reap benefits of its expansion 
strategy.  We  expect  SSS  growth  to  be  aided  by  normal  monsoon  and  improvement  in 
discretionary spends led by implementation of OROP and Seventh Pay Commission coupled 
with  direct  benefit  transfers.  The  company  has  maintained  momentum  in  its  retail  space 
expansion  even  amidst  slowdown,  which  will  aid  future  growth  (to  open  at  least  3‐4  SSL 
departmental stores per annum). SSL’s omni channel strategy to counter online competition 
is  on  track.  Space  rationalisation  in  HyperCity,  higher  fashion  mix  benefits  and  better 
assortments  will  help  bring  back  growth  in  HyperCity  (to  clock  company‐level  EBITDA 
breakeven by Q4FY18).  
 
Also,  the  government’s  directive  (press  note  3)  is  aimed  at  curbing  irrational  discounts  by 
online  players.  Stress  in  many  online  players  is  a  positive  for  physical  retailers.  However, 
entry  of  single  brand  retailers  such  as  H&M,  Forever21  and  heightened  competitive 
intensity following acquisition of Myntra by Flipkart will remain key monitorables.  
 
In  our  view,  SSL  is  well  strategised  to  galvanise  future  growth  as:  1.  SSL’s  investments  in 
omni channels (expected to be implemented by Sept‐Oct 2017) will receive a boost post its 
tie  up  with  Amazon  India;  2.  Funds  raised  through  preferential  allotment  to  Amazon  India 
will  be  used  to  cut  debt;  and  3.  Expected  divestment  in  HyperCity  will  result  in  undivided 
focus on departmental business. Further, FY19 EPS has increased by 28.4% YoY due to sharp 
cut in interest cost. Hence, we raise our standalone business multiple to 1.3x (earlier 0.9x) 
EV/sales  FY19E  (other  retail  stocks  have  massively  rerated),  while  maintaining  our  0.4x 

4  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop
 
EV/sales  FY19E  multiple  for  HyperCity  to  arrive  at  our  revised  SoTP‐based  target  price  of 
INR670 (earlier INR429). We maintain ‘BUY/SO’. 
   
 
Table 2: Target price 
  Per share 
FY19E Methodology  Target multiple  contribution
Shoppers stop Sales         49,430 EV/Sales 1.3x 64,258
Hypercity (51%) Sales           6,511 P/S 0.4x 2,604
EV (INR mn) 66,863
less debt (INR mn) 9,327
add: cash + investments (INR mn) 1,344
Net cash (INR mn) 58,880
No of shares (mn) 88
Value of share (INR) 670  
Source: Edelweiss research 
 
   

5  Edelweiss Securities Limited 
  Retail 
 
Company Description 
SSL, part of the K Raheja Group of Companies, is a focused luxury segment department store 
player. It has presence in high opportunity segments like home improvement through Home 
Stop; infant and mothers to be care through Mothercare (a franchise with Mothercare PLC); 
cosmetics  and  beauty  care  through  M.A.C.  and  Clinique  (a  retail  agreement  with  Estee 
Lauder); the books and music space through Crossword; and in airport retailing through a JV 
with Nuance from Switzerland. It also acquired majority stake in HyperCity, a hypermarket 
venture  promoted  by  a  group  company  which  focuses  on  mass  segment  of  retailing. 
Shopper’s  Stop  Ltd  along  with  its  associate  companies  HyperCity  Retail  (India)  Ltd  and 
Timezone Entertainment Pvt. Ltd operates more than 5mn sq ft in the country. 
 
Investment Theme 
The Indian retail landscape is evolving with interplay of several demographic and economic 
factors.  The  big  opportunity  lies  in  the  growing  share  of  organised  retail  with  the  growing 
trend  among  consumers  to  allocate  a  larger  share  of  income  to  consumption  and  gradual 
improvement in lifestyle. The improving liquidity is also positive as it means better delivery 
of retail space for expansion. SSL is a niche play with strong brand position in the lifestyle 
space.  It  has  assiduously  positioned  itself  as  a  retailer  since  1991  of  superior  quality 
products and services, offering an international shopping experience. This strong positioning 
and  brand  recall  gives  the  company  a  strategic  advantage  in  the  light  of  increasing 
competition.  With  its  steadfast  focus  on  systems  and  processes  and  its  ability  to  attract 
global  brands  as  venture  partners,  it  is  well  placed  to  emerge  as  a  leading  departmental 
store player in the long run. 
 
Key Risks 
Store rollout delays 
A large number of retailers are facing delays in roll outs due to delays by developers. This is 
a significant risk and can lead to cost overruns. Additionally, delays can also lead to capital 
crunch with a large number of stores bunching up. 
 
Increased competition 
Pressure on margins due to cost escalation and competition 
 
Escalation in lease rentals  
Escalation in lease rentals and administration expenses can impact margins. 

 
 
 
 

6  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop
 

Financial Statements 
Key assumptions Income statement (INR mn)
Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
GDP(Y‐o‐Y %)            7.2           6.5           7.1           7.7
Net revenues  44,320  49,101  57,115  63,470
Cost of materials  28,632  31,892  36,859  39,818
Inflation (Avg)           4.9           4.5           4.0           4.5
Gross profit  15,687  17,210  20,256  23,653
Repo rate (exit rate)           6.8           6.3           5.8           5.8 Employee expenses     3,330     3,886     4,284     4,760
USD/INR (Avg)        65.0        67.5        66.0        66.0 Rent expense     3,830     4,285     4,969     5,522
Company assumptions Advertisement & sales costs     1,146     1,181     1,371     1,523
Revenue growth (Y‐o‐Y %) 0.1 0.1 0.1 0.1 Electricity expenses     1,210     1,282     1,485     1,650
Shoppers ‐ SSS growth (%)           8.5           3.1           9.0           9.0 S G &A expenses     4,381     4,833     5,483     6,093
Departmental store ‐ Total No. of stores            77            80            85            90 Total operating expenses  13,897  15,467  17,591  19,549
EBITDA     1,791     1,743     2,665     4,104
Departmental store ‐ New store addition               5               4               5               5
Depreciation & amortization     1,297     1,510     1,681     1,935
HyperCity gross sales growth (%)           2.9        15.5           9.0           9.0
EBIT        494        233        983     2,169
Cost assumptions           0.1           0.1           0.1           0.1
Less: Interest Expense        848        874        900        920
Shoppers ‐ COGS as % of sales        64.2        64.8        64.1        63.9 Add: Other income        260        251        250        300
HyperCity COGS as % of sales        76.0        73.7        79.0        73.4 Add: Exceptional items         ‐       (128)         ‐         ‐
Overall Staff costs as % of sales           7.1           7.5           7.5           7.5 Profit before tax         (95)       (518)        333     1,549
Overall A&P  as % of sales           2.5           2.3           2.4           2.4 Less: Provision for Tax        334        203        290        511
Overall Electricity expenses as % of sales           2.6           2.5           2.6           2.6 Less: Minority Interest         ‐         ‐       (660)       (305)
Add: Share of profit from associates          25         (63)         (80)         (80)
Rent and lease expenses  as % of sales           8.2           8.3           8.7           8.7
Reported Profit       (403)       (784)        624     1,263
Financial assumptions           0.1           0.1           0.1           0.1
Less: Exceptional Items (Net of Tax)         ‐       (128)         ‐         ‐
Standalone Tax rate (%)        41.7        41.8        42.0        42.0 Adjusted Profit        (403)       (655)        624     1,263
Overall Depreciation as % of gross block        18.6        20.3        10.2        10.2 No. of Shares outstanding (mn)          83          83          88          88
Overall Debtor days               6               4               4               4 Adjusted Basic EPS        (4.8)        (7.9)         7.1       14.4
Overall Inventory days             64            62            62            62 No. of Dil. shares outstanding (mn)          83          83          88          88
Overall Payable days            57            52            52            52 Adjusted Diluted EPS        (4.8)        (7.9)         7.1       14.4
Adjusted Cash EPS       10.7       10.2       26.2       36.4
Overall Capex (INR mn)   (4,163)         621     2,273     1,930
Dividend per share (DPS)         1.5         ‐         2.1         4.3
Dividend Payout Ratio (%)      (31.1)         ‐       30.0       30.0

Common size metrics‐ as % of net revenues
Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Cost of materials       64.6       65.0       64.5       62.7
Employee expenses         7.5         7.9         7.5         7.5
Rent and lease         8.6         8.7         8.7         8.7
S G &A expenses         9.9         9.8         9.6         9.6
Total operating expenses       31.4       31.5       30.8       30.8
Depreciation and Amortization         2.9         3.1         2.9         3.0
Interest expenditure         1.9         1.8         1.6         1.4
EBITDA margin         4.0         3.5         4.7         6.5
EBIT margin         1.1         0.5         1.7         3.4
Net profit margins        (0.9)        (1.3)        (0.1)         1.5

Growth metrics
Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Revenues 3.4 10.8 16.3 11.1
EBITDA (33.2) (2.7) 52.9 54.0
PBT (112.2) (448.0) 164.3 364.4
Adjusted Profit (195.0) (62.7) 195.2 102.3
EPS (194.8) (62.7) 190.5 102.3

7  Edelweiss Securities Limited 
Retail 

Balance sheet (INR mn) Cash flow metrices


As on 31st March FY16 FY17 FY18E FY19E Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Share capital        417        418        440        440 Operating cash flow     1,554     1,304     2,124     3,369
Reserves & surplus     4,734     4,375     6,545     7,353 Financing cash flow        105        176        668   (1,375)
Shareholders funds     5,151     4,792     6,984     7,792 Investing cash flow   (1,718)   (1,498)   (2,023)   (1,630)
Minority interest          (12)          52       (608)       (913) Net cash flow         (60)         (18)        770        364
Long term borrowings     4,581     3,710     3,710     3,710 Capex     4,163       (621)   (2,273)   (1,930)
Short term borrowings     4,214     5,618     5,618     5,618 Dividends paid       (125)         ‐       (187)       (379)
Total Borrowings     8,795     9,327     9,327     9,327
Deferred Tax Liability (net)         (36)         (43)         (43)         (43) Profitability & liquidity ratios
Sources of funds  13,898  14,129  15,660  16,163 Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Gross Block     8,220     8,766  10,266  11,766 ROAE (%)        (7.5)      (13.1)        (0.6)       14.4
Net Block     7,495     7,597     7,557     7,304 ROCE (%)         5.6         3.4         8.3       15.5
Capital work in progress        321        147        520        550 Inventory days          64          62          62          62
Intangible assets     1,586     1,680     1,886     2,104 Debtors days             6             4             4             4
Total Fixed Assets     9,403     9,425     9,964     9,958 Payable days          57          52          52          52
Non current investments        390        199        199        199 Cash Conversion Cycle          13          13          13          13
Cash and cash equivalents        104          76        899     1,263 Current Ratio         1.6         1.7         1.8         1.8
Inventories     5,792     5,776     6,603     7,115 Gross Debt/EBITDA              5             5             4             2
Sundry debtors        519        568        627        695 Gross Debt/Equity         1.7         1.9         1.5         1.4
Loans & advances     2,737     3,136     3,136     3,136 Adjusted Debt/Equity         1.7         1.9         1.5         1.4
Other Current Assets     1,338     1,342     1,342     1,342 Interest Coverage Ratio         0.6         0.3         1.1         2.4
Total current assets (ex cash)  10,386  10,822  11,708  12,288
Trade payable     4,944     4,908     5,624     6,060
Other CL & Short Term Provisions     1,440     1,485     1,485     1,485 Operating ratios
Total CL & provisions     6,384     6,393     7,109     7,545 Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Net current assets (ex cash)     4,002     4,429     4,600     4,743 Total asset turnover         3.3         3.5         3.8         4.0
Uses of funds  13,898  14,129  15,660  16,164 Fixed asset turnover         4.9         5.3         6.1         6.7
Book value per share          62          57          80          89 Equity turnover         8.3         9.8       10.2         9.6

Free cash flow  Valuation parameters
Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E Year to March FY16 FY17 FY18E FY19E
Reported Profit       (403)       (784)        624     1,263 Adjusted Diluted EPS (INR)        (4.8)        (7.9)         7.1       14.4
Add: Depreciation     1,297     1,510     1,681     1,935 Y‐o‐Y growth (%)   (195.0)     (62.7)    190.5    102.3
Interest (Net of Tax)         ‐         ‐        603        616 Adjusted Cash EPS (INR)       10.7       10.2       26.2       36.4
 Others        591     1,041       (613)       (301) Diluted PE Ratio (P/E) (x)      (86.6)      (53.3)       58.8       29.1
Less: Changes in WC         (69)        463        170        144 Price to Book Ratio (P/B) (x)         6.8         7.3         5.3         4.7
Operating cash flow     1,554     1,304     2,124     3,369 Enterprise Value / Sales (x)         1.0         0.9         0.8         0.7
Less: Capex   (4,163)        621     2,273     1,930 Enterprise Value / EBITDA (x)       24.3       25.4       16.7       10.7
Free cash flow     5,717        683       (148)     1,439 Dividend Yield (%)         0.4         ‐         0.5         1.0

8  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop
 

Additional Data 
Directors Data 
Chandru L. Raheja  Chairman  B. S. Nagesh Vice Chairman 
Ravi C. Raheja  Non Executive Director  Neel C.Raheja Non Executive Director
Nitin J. Sanghavi  Director  Deepak Ghaisas Director 
Nirvik Singh  Director  Gulu L. Mirchandani Director 
 
Shahzaad Dalal  Director   
 
  Auditors ‐  Deloitte Haskins & Sells, Mumbai 
 
 
Top 10 holdings
Perc. Holding Perc. Holding
Cape Trading Pvt Ltd                    12.44 Anbee Construction Pvt Ltd                    12.44
Reliance Capital Trustee Co Ltd                       9.31 Capstan Trading Pvt Ltd                       6.54
Casa Maria Properties Pvt                       6.29 Icici Prudential Life Insurance                       4.45
Birla Sun Life Asset Management                       4.08 Miraj Marketing Pvt Ltd                       2.76
Zodiac Clothing Company                       1.69 Lombard Odier & Cie                       1.59
*as per last available data
 

Bulk Deals
 Data    Acquired / Seller   B/S  Qty Traded   Price 
31 Mar 2017  Raghukool Estate Developement Llp Sell 2670000  360.00
31 Mar 2017  Casa Maria Properties Llp  Sell 2660000  360.00
31 Mar 2017  Anbee Constructions Llp  Buy 3874639  360.00
31 Mar 2017  Capstan Trading Llp  Sell 2670000  360.00
31 Mar 2017  Cape Trading Llp  Buy 4125361  360.00
*in last one year

Insider Trades
 Reporting Data    Acquired / Seller    B/S    Qty Traded 
07 Apr 2017  Casa Maria Properties LLP Sell  2660000.00
07 Apr 2017  Cape Trading LLP  Buy  4125361.00
07 Apr 2017  Raghukool Estate Development LLP Sell  2670000.00
07 Apr 2017  Capstan Trading LLP  Sell  2670000.00
07 Apr 2017  Anbee Constructions LLP Buy  3874639.00
*in last one year

9  Edelweiss Securities Limited 
RATING & INTERPRETATION

Company  Absolute  Relative Relative Company Absolute  Relative Relative


reco reco risk  reco  reco  Risk 
Aditya Birla Fashion and Retail Ltd  BUY  SO  L  Future Retail  HOLD  SU  H 
Jubilant Foodworks  HOLD  SP  M  Shoppers Stop  BUY  SO  L 
Titan Company  BUY  SO  L  Wonderla Holidays  BUY  SP  M 

ABSOLUTE RATING 
Ratings Expected absolute returns over 12 months

Buy More than 15%

Hold Between 15% and - 5%

Reduce Less than -5%

RELATIVE RETURNS RATING 
Ratings Criteria
Sector Outperformer (SO) Stock return > 1.25 x Sector return

Sector Performer (SP) Stock return > 0.75 x Sector return

Stock return < 1.25 x Sector return

Sector Underperformer (SU) Stock return < 0.75 x Sector return

Sector return is market cap weighted average return for the coverage universe
within the sector

RELATIVE RISK RATING
Ratings Criteria

Low (L) Bottom 1/3rd percentile in the sector

Medium (M) Middle 1/3rd percentile in the sector

High (H) Top 1/3rd percentile in the sector

Risk ratings are based on Edelweiss risk model

SECTOR RATING 
Ratings Criteria
Overweight (OW) Sector return > 1.25 x Nifty return

Equalweight (EW) Sector return > 0.75 x Nifty return

Sector return < 1.25 x Nifty return

Underweight (UW) Sector return < 0.75 x Nifty return

10  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop

   Edelweiss Securities Limited, Edelweiss House, off C.S.T. Road, Kalina, Mumbai – 400 098. 
Board: (91‐22) 4009 4400, Email: research@edelweissfin.com

ADITYA
Digitally signed by ADITYA NARAIN
DN: c=IN, o=EDELWEISS SECURITIES LIMITED,
Aditya Narain  ou=HEAD RESEARCH, cn=ADITYA NARAIN,
serialNumber=e0576796072ad1a3266c27990f
20bf0213f69235fc3f1bcd0fa1c30092792c20,
Head of Research 
NARAIN
postalCode=400005,
2.5.4.20=3dc92af943d52d778c99d69c48a8e0c
89e548e5001b4f8141cf423fd58c07b02,
aditya.narain@edelweissfin.com  st=Maharashtra
Date: 2017.09.25 08:40:13 +05'30'
 
Coverage group(s) of stocks by primary analyst(s): Retail 
Aditya Birla Fashion and Retail Ltd, Future Lifestyle Fashions Limited, Future Retail, Jubilant Foodworks, Shoppers Stop, Titan Company, Wonderla 
Holidays 
 
 
 
 
  Recent Research 
 
Date  Company Title Price (INR) Recos
 
  12‐Sep‐17  Future Same store sales surpass  396 Buy
  Lifestyle  peers;  
Fashion  Result Update 
10‐Aug‐17  Wonderla  Steady show; spade work on  340 Buy
Holidays  Chennai park gets going;  
Result Update 
08‐Aug‐17  Future Extends stellar streak;  443 Buy
Retail  Result Update 

Distribution of Ratings / Market Cap 
Edelweiss Research Coverage Universe  Rating Interpretation 
   
    Buy  Hold  Reduce Total Rating Expected to
 
Rating Distribution*  161  67  11  240 Buy  appreciate more than 15% over a 12‐month period 
* 1stocks under review 
Hold  appreciate up to 15% over a 12‐month period 
> 50bn  Between 10bn and 50 bn  < 10bn
 
Reduce depreciate more than 5% over a 12‐month period
Market Cap (INR)  156  62  11

One year price chart 
500 

450 

400 
(INR)

350 

300 

250 
Apr‐17
Sep‐16

Feb‐17

Sep‐17
Mar‐17

Jun‐17
Dec‐16

Jul‐17
Oct‐16

Aug‐17
Nov‐16

May‐17
Jan‐17

Shoppers' Stop

11  Edelweiss Securities Limited 
  Retail 

DISCLAIMER 
Edelweiss Securities Limited (“ESL” or “Research Entity”) is regulated by the Securities and Exchange Board of India (“SEBI”) and is 
licensed to carry on the business of broking, depository services and related activities. The business of ESL and its Associates (list 
available  on  www.edelweissfin.com)  are  organized  around  five  broad  business  groups  –  Credit  including  Housing  and  SME 
Finance, Commodities, Financial Markets, Asset Management and Life Insurance.  

This  Report  has  been  prepared  by  Edelweiss  Securities  Limited  in  the  capacity  of  a  Research  Analyst  having  SEBI  Registration 
No.INH200000121 and distributed as per SEBI (Research Analysts) Regulations 2014. This report does not constitute an offer or 
solicitation  for  the  purchase  or  sale  of  any  financial  instrument  or  as  an  official  confirmation  of  any  transaction.  Securities  as 
defined in clause (h) of section 2 of the Securities Contracts (Regulation) Act, 1956 includes Financial Instruments and Currency 
Derivatives. The information contained herein is from publicly available data or other sources believed to be reliable. This report is 
provided for assistance only and is not intended to be and must not alone be taken as the basis for an investment decision. The 
user assumes the entire risk of any use made of this information. Each recipient of this report should make such investigation as it 
deems necessary to arrive at an independent evaluation of an investment in Securities referred to in this document (including the 
merits  and  risks  involved),  and  should  consult  his  own  advisors  to  determine  the  merits  and  risks  of  such  investment.  The 
investment discussed or views expressed may not be suitable for all investors.  

This information is strictly confidential and is being furnished to you solely for your information. This information should not be 
reproduced or redistributed or passed on directly or indirectly in any form to any other person or published, copied, in whole or in 
part, for any purpose. This report is not directed or intended for distribution to, or use by, any person or entity who is a citizen or 
resident of or located in any locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, publication, availability or use 
would be contrary to law, regulation or which would subject ESL and associates / group companies to any registration or licensing 
requirements within such jurisdiction. The distribution of this report in certain jurisdictions may be restricted by law, and persons 
in whose possession this report comes, should observe, any such restrictions. The information given in this report is as of the date 
of this report and there can be no assurance that future results or events will be consistent with this information. This information 
is subject to change without any prior notice. ESL reserves the right to make modifications and alterations to this statement as 
may be required from time to time. ESL or any of its associates / group companies shall not be in any way responsible for any loss 
or damage that may arise to any person from any inadvertent error in the information contained in this report. ESL is committed 
to providing independent and transparent recommendation to its clients. Neither ESL nor any of its associates, group companies, 
directors, employees, agents or representatives shall be liable for any damages whether direct, indirect, special or consequential 
including  loss  of  revenue  or  lost  profits  that  may  arise  from  or  in  connection  with  the  use  of  the  information.  Our  proprietary 
trading  and  investment  businesses  may  make  investment  decisions  that  are  inconsistent  with  the  recommendations  expressed 
herein. Past performance is not necessarily a guide to future performance .The disclosures of interest statements incorporated in 
this report are provided solely to enhance the transparency and should not be treated as endorsement of the views expressed in 
the report. The information provided in these reports remains, unless otherwise stated, the copyright of ESL. All layout, design, 
original artwork, concepts and other Intellectual Properties, remains the property and copyright of ESL and may not be used in 
any form or for any purpose whatsoever by any party without the express written permission of the copyright holders.  

ESL shall not be liable for any delay or any other interruption which may occur in presenting the data due to any reason including 
network  (Internet)  reasons  or  snags  in  the  system,  break  down  of  the  system  or  any  other  equipment,  server  breakdown, 
maintenance shutdown, breakdown of communication services or inability of the ESL to present the data. In no event shall ESL be 
liable  for  any  damages,  including  without  limitation  direct  or  indirect,  special,  incidental,  or  consequential  damages,  losses  or 
expenses arising in connection with the data presented by the ESL through this report. 

We  offer  our  research  services  to  clients  as  well  as  our  prospects.  Though  this  report  is  disseminated  to  all  the  customers 
simultaneously, not all customers may receive this report at the same time. We will not treat recipients as customers by virtue of 
their receiving this report.  

ESL and  its associates,  officer, directors, and  employees, research analyst (including relatives) worldwide  may: (a) from time to 


time, have long or short positions in, and buy or sell the Securities, mentioned herein or (b) be engaged in any other transaction 
involving such Securities and earn brokerage or other compensation or act as a market maker in the financial instruments of the 
subject  company/company(ies)  discussed  herein  or  act  as  advisor  or  lender/borrower  to  such  company(ies)  or  have  other 
potential/material conflict of interest with respect to any recommendation and related information and opinions at the time of 
publication  of  research  report  or  at  the  time  of  public  appearance.  ESL  may  have  proprietary  long/short  position  in  the  above 
mentioned scrip(s) and therefore should be considered as interested. The views provided herein are general in nature and do not 
consider risk appetite or investment objective of any particular investor; readers are requested to take independent professional 
advice before investing. This should not be construed as invitation or solicitation to do business with ESL.

12  Edelweiss Securities Limited 
  Shoppers Stop
ESL or its associates may have received compensation from the subject company in the past 12 months. ESL or its associates may 
have managed or co‐managed public offering of securities for the subject company in the past 12 months. ESL or its associates 
may have received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in 
the  past  12  months.  ESL  or  its  associates  may  have  received  any  compensation  for  products  or  services  other  than  investment 
banking or merchant banking or brokerage services from the subject company in the past 12 months. ESL or its associates have 
not received any compensation or other benefits from the Subject Company or third party in connection with the research report. 
Research analyst or his/her relative or ESL’s associates may have financial interest in the subject company. ESL and/or its Group 
Companies,  their  Directors,  affiliates  and/or  employees  may  have  interests/  positions,  financial  or  otherwise  in  the 
Securities/Currencies  and  other  investment  products  mentioned  in  this  report.  ESL,  its  associates,  research  analyst  and  his/her 
relative may have other potential/material conflict of interest with respect to any recommendation and related information and 
opinions at the time of publication of research report or at the time of public appearance.  
Participants  in  foreign  exchange  transactions  may  incur  risks  arising  from  several  factors,  including  the  following:  (  i)  exchange 
rates  can  be  volatile  and  are  subject  to  large  fluctuations;  (  ii)  the  value  of  currencies  may  be  affected  by  numerous  market 
factors, including world and national economic, political and regulatory events, events in equity and debt markets and changes in 
interest rates; and (iii) currencies may be subject to devaluation or government imposed exchange controls which could affect the 
value of the currency. Investors in securities such as ADRs and Currency Derivatives, whose values are affected by the currency of 
an underlying security, effectively assume currency risk. 
Research analyst has served as an officer, director or employee of subject Company: No 
ESL has financial interest in the subject companies: No 
ESL’s Associates may have actual / beneficial ownership of 1% or more securities of the subject company at the end of the month 
immediately preceding the date of publication of research report. 
Research analyst or his/her relative has actual/beneficial ownership of 1% or more securities of the subject company at the end of 
the month immediately preceding the date of publication of research report: No 
ESL  has  actual/beneficial  ownership  of  1%  or  more  securities  of  the  subject  company  at  the  end  of  the  month  immediately 
preceding the date of publication of research report: No 
Subject company may have been client during twelve months preceding the date of distribution of the research report. 
There  were  no  instances  of  non‐compliance  by  ESL  on  any  matter  related  to  the  capital  markets,  resulting  in  significant  and 
material disciplinary action during the last three years except that ESL had submitted an offer of settlement with Securities and 
Exchange commission, USA (SEC) and the same has been accepted by SEC without admitting or denying the findings in relation to 
their charges of non registration as a broker dealer. 
A graph of daily closing prices of the securities is also available at www.nseindia.com 
Analyst Certification: 
The analyst for this report certifies that all of the views expressed in this report accurately reflect his or her personal views about 
the subject company or companies and its or their securities, and no part of his or her compensation was, is or will be, directly or 
indirectly related to specific recommendations or views expressed in this report.  

Additional Disclaimers 

Disclaimer for U.S. Persons 
This  research  report  is  a  product  of  Edelweiss  Securities  Limited,  which  is  the  employer  of  the  research  analyst(s)  who  has 
prepared  the  research  report.  The  research  analyst(s)  preparing  the  research  report  is/are  resident  outside  the  United  States 
(U.S.)  and  are  not  associated  persons  of  any  U.S.  regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to 
supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or required 
to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public 
appearances and trading securities held by a research analyst account. 

This report is intended for distribution by Edelweiss Securities Limited only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 
15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange  Act) and interpretations thereof  by U.S. Securities and 
Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as 
specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, 
duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor. 

13  Edelweiss Securities Limited 
  Retail 

In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC 
in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional  Investors,  Edelweiss  Securities  Limited  has  entered  into  an 
agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Edelweiss Financial Services Inc. ("EFSI"). Transactions in securities discussed in 
this research report should be effected through Edelweiss Financial Services Inc. 
 
Disclaimer for U.K. Persons 
The  contents  of  this  research  report  have  not  been  approved  by  an  authorised  person  within  the  meaning  of  the  Financial 
Services and Markets Act 2000 ("FSMA").  
 
In the United Kingdom, this research report is being distributed only to and is directed only at (a) persons who have professional 
experience  in  matters  relating  to  investments  falling  within  Article  19(5)  of  the  FSMA  (Financial  Promotion)  Order  2005  (the 
“Order”); (b) persons falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order (including high net worth companies and unincorporated 
associations);  and  (c)  any  other  persons  to  whom  it  may  otherwise  lawfully  be  communicated  (all  such  persons  together  being 
referred to as “relevant persons”). 
 
This research report must not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Any investment or investment 
activity  to  which  this  research  report  relates  is  available  only  to  relevant  persons  and  will  be  engaged  in  only  with  relevant 
persons.  Any  person  who  is  not  a  relevant  person  should  not  act  or  rely  on  this  research  report  or  any  of  its  contents.  This 
research  report  must  not  be  distributed,  published,  reproduced  or  disclosed  (in  whole  or  in  part)  by  recipients  to  any  other 
person.  
 
Disclaimer for Canadian Persons 
This research report is a product of Edelweiss Securities Limited ("ESL"), which is the employer of the research analysts who have 
prepared the research report.  The research analysts preparing the research report are resident outside the Canada and are not 
associated persons of any Canadian registered adviser and/or dealer and, therefore, the analysts are not subject to supervision by 
a Canadian registered adviser and/or dealer, and are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of the Ontario 
Securities  Commission,  other  Canadian  provincial  securities  regulators,  the  Investment  Industry  Regulatory  Organization  of 
Canada and are not required to otherwise comply with Canadian rules or regulations regarding, among other things, the research 
analysts' business or relationship with a subject company or trading of securities by a research analyst. 
 
This report is intended for distribution by ESL only to "Permitted Clients" (as defined in National Instrument 31‐103 ("NI 31‐103")) 
who  are  resident  in  the  Province  of  Ontario,  Canada  (an  "Ontario  Permitted  Client").    If  the  recipient  of  this  report  is  not  an 
Ontario Permitted Client, as specified above, then the recipient should not act upon this report and should return the report to 
the sender.  Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any Canadian person. 
 
ESL  is  relying  on  an  exemption  from  the  adviser  and/or  dealer  registration  requirements  under  NI  31‐103  available  to  certain 
international  advisers  and/or  dealers.    Please  be  advised  that  (i)  ESL  is  not  registered  in  the  Province  of  Ontario  to  trade  in 
securities  nor  is  it  registered  in  the  Province  of  Ontario  to  provide  advice  with  respect  to  securities;  (ii)  ESL's  head  office  or 
principal  place  of  business  is  located  in  India;  (iii)  all  or  substantially  all  of  ESL's  assets  may  be  situated  outside  of  Canada;  (iv) 
there may be difficulty enforcing legal rights against ESL because of the above; and (v) the name and address of the ESL's agent for 
service of process in the Province of Ontario is: Bamac Services Inc., 181 Bay Street, Suite 2100, Toronto, Ontario M5J 2T3 Canada. 
 
Disclaimer for Singapore Persons 
In  Singapore,  this  report  is  being  distributed  by  Edelweiss  Investment  Advisors  Private  Limited  ("EIAPL")  (Co.  Reg.  No. 
201016306H) which is a holder of a capital markets services license and an exempt financial adviser in Singapore and (ii) solely to 
persons who qualify as "institutional investors" or "accredited investors" as defined in section 4A(1) of the Securities and Futures 
Act, Chapter 289 of Singapore ("the SFA"). Pursuant to regulations 33, 34, 35 and 36 of the Financial Advisers Regulations ("FAR"), 
sections  25,  27  and  36  of  the  Financial  Advisers  Act,  Chapter  110  of  Singapore  shall  not  apply  to  EIAPL  when  providing  any 
financial advisory services to an accredited investor (as defined in regulation 36 of the FAR. Persons in Singapore should contact 
EIAPL in respect of any matter arising from, or in connection with this publication/communication. This report is not suitable for 
private investors. 
Copyright 2009 Edelweiss Research (Edelweiss Securities Ltd). All rights reserved 

Access the entire repository of Edelweiss Research on www.edelresearch.com 

14  Edelweiss Securities Limited 

S-ar putea să vă placă și