Informe Trimestral

Julio – Septiembre 2018

Noviembre 28, 2018
Índice
1 Condiciones Externas

2 Evolución de la Economía Mexicana

3 Inflación

4 Política Monetaria

5 Previsiones y Consideraciones Finales

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 1

Durante el 3T-2018, la economía mundial moderó su ritmo de expansión, manteniéndose las divergencias en el
desempeño económico de distintas regiones y países. Si bien para 2018 y 2019 se continúa previendo una
expansión global moderada, las perspectivas de crecimiento tanto de corto, como de mediano plazo, se han
revisado ligeramente a la baja.
Pronósticos de Crecimiento del PIB
Economía Mundial Variación % anual Economías Seleccionadas
8 5
Pronósticos
Julio 2018 Julio 2018
Octubre 2018 Octubre 2018
7
4
6
Emergentes
5 3

Mundial
4
2
3

Avanzadas
2 1

1
2018 0

2019

2023

2018

2019

2023

2018

2019

2023

2018

2019

2023

2018

2019

2023
0
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Mundo EUA Zona del Euro Japón Reino Unido

Fuente: FMI, WEO julio y octubre 2018. Nota: Los pronósticos de 2023 se obtuvieron del WEO de abril y octubre de 2018, respectivamente.
Fuente: FMI, World Economic Outlook, abril, julio y octubre 2018.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 2

Lo anterior reflejó, en parte, la materialización de algunos riesgos para el panorama internacional, tales como
el escalamiento de las tensiones comerciales a nivel global, las cuales han contribuido a una menor expansión
del comercio mundial y de la inversión, y a menores niveles de confianza de las empresas.
Economía Mundial
Volumen de Comercio Índice Global de Gerentes de Compras
Variación % anual del promedio del Sector Manufacturero
móvil de tres meses, a. e. Índices de difusión, a. e.
10 56 70.0
Nuevos Pedidos
8 55 68.8

RWI Tráfico de Contenedores

54 67.5
6 Pedidos de Exportación
53 66.3
4
52 65.0
2
51 63.8
CPB Netherlands
0
50 62.5
Producción
-2 49 Futura 61.3

Septiembre Octubre
-4 48 60.0

2014

2015

2016

2017

2018
2014

2015

2016

2017

2018

a. e. / Series con ajuste estacional. a. e. / Series con ajuste estacional.

Fuente: FMI, CPB Netherlands y Haver Analytics. Fuente: Markit.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 3
La inflación general en las principales economías avanzadas moderó su tendencia al alza, manteniéndose
discrepancias significativas entre países.
Economías Avanzadas
Inflación General Inflación Subyacente
Variación % anual Variación % anual
4 4

Reino Unido Reino Unido

3
3
Estados Unidos 2/
2
Estados Unidos 1/
2

Zona del Euro 1

1 Zona del Euro Japón 3/

0
Japón
0
-1

Octubre Octubre
-1 -2
2013

2014

2015

2016

2017

2018

2013

2014

2015

2016

2017

2018
1/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI). 2/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI).
Fuente: Oficinas de Estadísticas Nacionales. 3/ Para Japón excluye alimentos frescos y energía, así como el efecto directo del incremento del impuesto al consumo.
Fuente: Oficinas de Estadísticas Nacionales.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 4

Ante una mayor divergencia en el desempeño observado y esperado entre las principales economías
avanzadas, aumentaron las tasas de interés en Estados Unidos y el dólar se fortaleció. No obstante,
recientemente se moderó el ritmo de apretamiento en las condiciones financieras globales.
Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales
% Estados Unidos: Índice del Dólar (DXY) 1/
2 Años 10 Años Índice
3.5 3.5 106
Apreciación
3.0 3.0
Estados Unidos 103
2.5 2.5
100
2.0 2.0
Estados Unidos Reino Unido
1.5 1.5 97

1.0 1.0 94
Reino Unido Zona del Euro
0.5 0.5
91
Japón
0.0 0.0
Japón 88
Zona del Euro
-0.5 -0.5
Noviembre Noviembre Noviembre
-1.0 -1.0 85

may.-16

may.-17

may.-18
ene.-16

ene.-17

ene.-18
sep.-16

sep.-17

sep.-18
may.-16

may.-17

may.-18

may.-16

may.-17

may.-18
ene.-16

ene.-17

ene.-18

ene.-16

ene.-17

ene.-18
sep.-16

sep.-17

sep.-18

sep.-16

sep.-17

sep.-18
Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg. 1/ Se refiere al índice DXY estimado por Intercontinental Exchange (ICE) basado en
un promedio ponderado del valor del dólar comparado con una canasta de 6
monedas importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2%, y
CHF: 3.6%.
Fuente: Bloomberg.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 5

Aunque se espera que los principales bancos centrales sigan avanzando hacia una política monetaria más
neutral, el ritmo de normalización de la política monetaria, sobre todo en Estados Unidos, pudiera moderarse.
Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia al
en Curvas OIS 1/ Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/
% 3.5 Moda
Densidad
Trayectoria en OIS al Cierre Cierre Estados Unidos
2018 2019 30 mar 18: 2.46% 2.125%
27 de noviembre de 2018 18 jun 18: 2.80% (nov-18)
3.0
27 nov 18: 2.91%

2.5
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Moda
2.0 30 mar 18: 2.07% Canadá
Reserva Federal 2/ 18 jun 18: 2.14% 1.75%
1.5 27 nov 18: 2.34% (nov-18)

1.0 -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
Banco de Inglaterra Moda
0.5 30 mar 18: 0.96%
18 jun 18: 0.93% Reino Unido
Banco de Japón 27 nov 18: 1.02% 0.75%
0.0 (nov-18)

-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
-0.5
Moda Zona del Euro
Banco Central Europeo 30 mar 18: -0.18% 0.00%
-1.0 18 jun 18: -0.23% (nov-18)
jun.-15

jun.-16

jun.-17

jun.-18

jun.-19
dic.-14

dic.-15

dic.-16

dic.-17

dic.-18

dic.-19

27 nov 18: -0.29%

-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%
1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio del
rango objetivo de la tasa de fondos federales (2.00% - 2.25%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3
meses (LIBOR en Estado Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance" en Canadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantiene
constante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger. Fuente: Bloomberg.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 6
 La intensificación de algunos riesgos para la economía global, como las tensiones comerciales, así como las
dificultades financieras de ciertas economías emergentes y el riesgo de contagio, condujeron a episodios de
volatilidad en los mercados financieros.

Mercados Accionarios Índice VIX 3/ Índice de Apetito por Riesgo Global

Índice 01-ene-2016=100 Índice 01-ene-2016=100 Índice
170 220 12
Mayor apetito por riesgo
160 200
Economías Emergentes 2/ 8
150 180
Euforia
140 160
4
130 140

120 120
0
110 100
Economías Avanzadas 1/
100 80 -4
Pánico
90 60 Apetito por
Riesgo
Noviembre Noviembre Noviembre
80 40 -8

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
ene.-16

ene.-17

ene.-18
abr.-16

abr.-17

abr.-18
jul.-16
oct.-16

jul.-17
oct.-17

jul.-18
oct.-18

ene.-16

ene.-17

ene.-18
abr.-16

abr.-17

abr.-18
jul.-16
oct.-16

jul.-17
oct.-17

jul.-18
oct.-18
1/ Basado en el ETF iShares MSCI World cotizado en dólares. Incluye a los mercados 3/ El índice VIX es un indicador ponderado que mide la volatilidad implícita en Fuente: Credit Suisse.
accionarios de 11 economías avanzadas: Canadá, Estados Unidos, Japón, Francia, el mercado de opciones para el S&P 500.
Alemania, Australia, Hong Kong, Países Bajos, España, Suiza y Reino Unido. 2/ Basado en Fuente: Bloomberg.
el ETF iShares MSCI Emerging Markets cotizado en dólares. Incluye a los mercados
accionarios de 15 economías emergentes: Brasil, Chile, México, Polonia, Qatar, Rusia,
Sudáfrica, China, India, Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas, Taiwán y Tailandia.
Fuente: Bloomberg.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 7

En este entorno, las economías emergentes registraron una caída en los precios de sus activos y una menor
entrada de capitales, observándose diferencias de acuerdo con sus fundamentos macroeconómicos y con
factores idiosincrásicos.
Economías Emergentes
Flujos Acumulados de Fondos 1/ Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar
Miles de millones de dólares Índice 01-ene-2017 = 100
170 200 140
150 Depreciación Turquía
130 130
2017 170
110
2012 Brasil
90
2018 120
70 140
Noviembre, 21 2009 Colombia
50
110
30
2016 110
10
100
-10
2013
-30 80 Chile
2008 90
-50
México
-70
2015 Noviembre
-90 50 80

may.-17

may.-18
ene.-17

ene.-18
mar.-17

mar.-18
jul.-17

sep.-17

jul.-18

sep.-18
nov.-17

nov.-18
10
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
1
4
7

Semanas
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos de países emergentes, registrados en países Fuente: Bloomberg.
avanzados; incluye deuda y acciones. Los flujos excluyen el desempeño de la cartera y variaciones en el tipo de cambio.
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 8

Riesgos para el Panorama Económico Mundial

 El panorama mundial está sujeto a incertidumbre en el corto plazo y, en mayor medida,

en el mediano plazo.
 En efecto, han aumentado los riesgos para la actividad económica global y para la
estabilidad de los mercados financieros, destacando:
 Un cambio en el modelo de integración económico y comercial.
 Una desaceleración de la economía de Estados Unidos mayor a la anticipada.
 Una desaceleración de la economía en China mayor a la anticipada.
 Un mayor apretamiento en las condiciones financieras internacionales ante un repunte no
anticipado de la inflación, particularmente en Estados Unidos.
 Un deterioro adicional en los balances macroeconómicos de algunas economías emergentes.
 Un escalamiento de los eventos de orden político y geopolítico que pudiera afectar la
confianza de los agentes económicos.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 9

Índice
1 Condiciones Externas

2 Evolución de la Economía Mexicana

3 Inflación

4 Política Monetaria

5 Previsiones y Consideraciones Finales

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 10

En el ámbito interno, la actividad económica repuntó en el 3T-2018, luego de la contracción registrada el
trimestre previo.

Producto Interno Bruto Indicador Global de la Actividad Económica Actividad Industrial

Variación % trimestral, a. e. Índice 2013=100, a. e. Índice 2013=100, a. e.
2 120 140 120
Servicios Manufacturas
115
Electricidad, Agua y Gas
115 130
1.3
1.3

1.2
Total 110
1.1

1.1
1.1
1.0

0.9 105
0.9

1
0.8

110 120

0.8
0.8
Construcción
0.6

Industrial 100
0.6

0.6
0.6

0.5
0.5

0.5

0.5
0.4
0.4

105 110
0.3

95

90
0 100 100 Minería
85
-0.1
-0.1

-0.2

Agropecuario 80
95 90
75
-0.7

3T-2018 Septiembre Septiembre

-1 90 80 70
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
a. e./ Cifras con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI. Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de Cuentas
Nacionales de México (SCNM), INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 11

Se anticipa que la inversión haya presentado nuevamente una contracción trimestral. Con ello, parecería
estarse exacerbando la debilidad que este indicador ha venido presentado.

Inversión y sus Componentes Inversión en Construcción Residencial Valor Real de la Producción en la Construcción
Índice 2013=100, a. e. y No Residencial por Sector Institucional Contratante 1/
Índice 2013=100, a. e. Índice ene-2012=100, a. e.
140 125 200

135
120
Maquinaria y Residencial 175
130
Equipo Nacional 115 Privada Sin Vivienda
125
150
Maquinaria y 120
110
Equipo Importado Privada
115 105 125
Total
110
100 Total
100
105
No
95
100 Residencial
75
Construcción 90 Pública
95
Vivienda Privada
Agosto Agosto Septiembre
90 85 50

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
2018
a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.
1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.
Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la
Encuesta Nacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 12

El consumo privado continuó presentando una tendencia positiva.

Indicador Mensual del Consumo Privado Remesas Índice de Confianza del Consumidor
y sus Componentes Miles de millones de dólares y y Masa Salarial Real Total
Índice 2013=100, a. e. de pesos constantes, a. e. Índice 2013=100, a. e.
130 3.2 65 115 115

125 110
Servicios Confianza del
120 2.8 57 110 105
Bienes Consumidor
Importados 100
115
2.4 49 105 95
110
Total Dólares 90
105
2.0 41 100 85
100
80
Bienes Nacionales
95
1.6 33 95 75
Pesos 1/
90 Masa
70
Salarial Real 3T-2018
Agosto Septiembre Octubre
85 1.2 25 90 65

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional. a. e. / Serie con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI. 1/ A precios de la segunda quincena de julio de 2018. Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de la Encuesta Nacional
Fuente: Banco de México e INEGI. de Ocupación y Empleo y de la Encuesta Nacional sobre la Confianza del
Consumidor, INEGI.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 13
Por su parte, las exportaciones manufactureras registraron un mayor ritmo de crecimiento respecto de la
pérdida de dinamismo exhibida en el 2T-2018.

Exportaciones Manufactureras Balanza Comercial Cuenta Corriente

Índice 2013 = 100, a. e. Millones de dólares % del PIB
170 8,000 1

160 6,000 Cuenta Corriente

Automotrices No Petrolera 0
150 4,000

140 2,000 -1

130 0
Total -2
120 -2,000

110 -4,000 -3
Resto Media Móvil
100 Total -6,000 (4 Trimestres)
Petrolera -4
90 -8,000
Octubre 3T-2018 3T-2018
80 -10,000 -5
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
a. e./ Serie con ajuste estacional. Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías Fuente: Banco de México.
Fuente: Banco de México con base en SAT, SE, Banco de México, INEGI. de México. SNIEG. Información de Interés Nacional.
Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de Interés
Nacional.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 14

Se estima que las condiciones de holgura en el 3T-2018 se apretaron ligeramente con respecto al trimestre
anterior, si bien se mantienen en niveles menos estrechos que los observados a principios del año.
Brecha del Producto 1/ Índice de Holgura Mensual 3/
% del producto potencial, a. e. %
23

8 6
22

21

6
20

PIB Excluyendo 4
19

4
18
Sector Petrolero 2/
17

2
16
2
15

0
14

PIB
13

-2 0
12

11

-4
10

-2
9

-6
8

-8
6
-4
5

-10
4

3T-2018 Agosto
3

-12 -6
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 3/ Índice construido con base en la metodología CCM; véase Recuadro 4 del Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2017. El
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; véase Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, índice de holgura mensual se basa en el primer componente principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. El primer
Banco de México, pág. 74. componente representa 50% de la variación conjunta de los indicadores mensuales. Las líneas grises corresponden a los
2/ Excluye la extracción de petróleo y gas, los servicios relacionados con la minería y la fabricación de productos derivados del indicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.
petróleo y del carbón. Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La línea
punteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es el
intervalo correspondiente al PIB total.
Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 15
En particular, las condiciones de holgura en el mercado laboral continuaron estrechas. Hacia adelante es
importante que los ajustes en salarios estén en línea con las ganancias en productividad y evitar arreglos
institucionales que generen mayor persistencia de la inflación. (Recuadro: Consideraciones sobre la Indexación
Salarial y sus Efectos sobre la Economía)
Brecha en el Mercado Laboral 1/ Salario Promedio de
Puntos porcentuales, a. e. Asalariados Según la ENOE 2/
Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo e Informales Asalariados Variación % anual
2.5 4 7

6
2.0 3
5
1.5 Nominal
2 4
1.0
1 3

0.5 2
0
0.0 1

-1 0
-0.5
-1
-2 Real
-1.0
-2

-1.5 -3 -3
Octubre 3T-2018
Septiembre -4
-2.0 -4

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018
2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

a. e. / Serie con ajuste estacional. 2/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1% más bajo y el 1%
1/ Las sombras representan las bandas de confianza. El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones. más elevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingreso
Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI (ENOE). reportado de cero o que no lo reportaron.
Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI
(ENOE).
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 16
 Desde 2015 la economía mexicana ha registrado una importante reducción en el financiamiento proveniente de
fuentes externas, la cual ha sido parcialmente compensada por un aumento en las fuentes internas y una
menor absorción de recursos del sector público.
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía Financiamiento al Sector Privado No Financiero
Flujos anuales como % del PIB Variación % real anual
Fuentes Total
12 15
10.0 9.7 Externo 3T-2018
12
7.4 7.9 9 Interno 5/ 9
Total 4.2 4.1 6.1
5.8 1.3 6
2/ 1.9 6
Externas 1.2 0.8
3
5.7 5.6 5.5 6.5 3 0
Internas 1/ 4.6 5.3 Total 6/ -3
0 -6
2013 2014 2015 2016 2017 3T-2018 -9
Usos

sep.-13

sep.-14

sep.-15

sep.-16

sep.-17

sep.-18
mar.-13

mar.-14

mar.-15

mar.-16

mar.-17

mar.-18
12
10.0 9.7
Total 1.7 2.4 5.8 7.4 7.9 9
Otros Conceptos 4/ 1.53
6.1 Interno 5/ 20
4.1 2.8 6 Septiembre
Fin. al Sector Público 4.7 4.1 0.7
2.9 1.1 2.6 Consumo
Fin. al Sector Privado 3/ 3 15
4.2 3.0 3.9 2.8
2.5 3.1 Empresas 6/
-1.4 0 10
-3
2013 2014 2015 2016 2017 3T-2018 5
Nota: Los flujos anuales se expresan en % del PIB nominal promedio anual. Cifras ajustadas por efectos de variaciones en el tipo de cambio y precios de
los activos.
Vivienda
1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, compuesto por las fuentes internas monetarias y no monetarias. 0

mar.-13

mar.-14

mar.-15

mar.-16

mar.-17

mar.-18
sep.-13

sep.-14

sep.-15

sep.-16

sep.-17

sep.-18
2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a la diferencia del M4 menos M3) y otras fuentes
externas no monetarias (el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de la banca
comercial; el financiamiento externo al sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros).
3/ Se refiere a la cartera de crédito de los intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, así como la emisión de deuda interna y el
financiamiento externo de las empresas.
4/ Incluye las reservas internacionales, las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los Nota: Las cifras del financiamiento externo y total correspondientes al tercer trimestre de 2018 son preliminares.
intermediarios financieros no bancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos 5/ Las cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito. Incluye
de regulación monetaria, destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye el crédito de la banca comercial, la de desarrollo y la de otros intermediarios financieros no bancarios. 6/ Cifras ajustadas
pasivos no monetarios del IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos. por efecto cambiario.
Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 17
 Recuadro: Política Monetaria y Demanda de Dinero en Sentido Amplio

Componentes de Agregado Monetario M2 por Tenedor

Agregado Monetario M1
 En el Recuadro se analiza el efecto que han tenido las Variación % real anual 20
acciones de política monetaria sobre la demanda de Hogares Septiembre
15
dinero en sentido amplio.
10
5.2
 En particular, el análisis sugiere que aumentos en la tasa 5
de referencia han inducido un incremento en el ahorro 0
Empresas -1.4
financiero del sector privado en instrumentos a plazo y -5
desalentado la tenencia de instrumentos líquidos. -10

2013

2014

2015

2016

2017

2018
 Ello se ha visto reflejado principalmente en un Instrumentos Monetarios a Plazo (M2-M1)
incremento en el ahorro financiero de los hogares. Variación % real anual 20
 Con ello, la postura monetaria más restrictiva, al Septiembre
15
10.6
incentivar el ahorro financiero interno, ha contribuido 10
Hogares
a mitigar los efectos de la mayor restricción de 5
financiamiento externo que ha venido enfrentando la 0
economía mexicana. -5
Empresas -7.6
-10

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 18

Índice
1 Condiciones Externas

2 Evolución de la Economía Mexicana

3 Inflación

4 Política Monetaria

5 Previsiones y Consideraciones Finales

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 19

Durante el 3T-2018, reflejando tanto el aumento que presentó el componente no subyacente, como una
resistencia de la inflación subyacente a continuar disminuyendo, la inflación general anual se incrementó.
No obstante, esta disminuyó en octubre y en la primera quincena de noviembre, lo cual se explica, en buena
medida, por el descenso de la inflación no subyacente anual.
Índice Nacional de Precios al Consumidor
Variación % anual Incidencias en puntos porcentuales
13 8
General 1Q-Noviembre
12
No Subyacente
7
11 Subyacente
10 6
No Subyacente
9
8 5
General 7.46 4.56
7
4
6
5 3
Subyacente 4.56
4
3.63 2
3
2
1
Intervalo de Variabilidad
1
1Q-Noviembre
0 0

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 20

En el caso de la inflación no subyacente, el aumento en el 3T-2018 se debe a las mayores tasas de crecimiento
de los precios de los energéticos. En particular, el incremento de los precios de las gasolinas, del gas L.P. y en
las tarifas de electricidad en relación al mismo periodo de 2017.
Índice de Precios No Subyacente Índice de Precios de Energéticos
Variación % anual Incidencias en puntos porcentuales
20 25

16
Agropecuarios 20
Energéticos
12
Gas L.P.
No Subyacente
15
8 Electricidad
Gas Natural
4 10

Gasolina
0
5
Energéticos y Tarifas
-4
Aut. por el Gobierno
0
-8

1Q-Noviembre 1Q-Noviembre
-12 -5
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2015

2016

2017

2018
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 21

La inflación subyacente mostró resistencia a disminuir. Ello debido, en parte, a los efectos indirectos de los
aumentos en los precios de los energéticos, así como a la trayectoria creciente del rubro de servicios distintos a
la vivienda y a la educación. (Recuadro: Efectos Indirectos de los Incrementos en los Precios de los Energéticos
sobre la Inflación Subyacente)
Índice de Precios Subyacente
Inflación Subyacente e Variación % anual
Inflación Subyacente Fundamental
Variación % anual Mercancías Servicios
8 9 7
Alimentos, Bebidas y Tabaco Servicios Distintos
7 6
7 a la Vivienda y a la
Educación
6 5
5
5 4
Subyacente Servicios
4 3 3
Mercancías
3 2
1
Mercancías No Alimenticias
2 1
Subyacente Fundamental
-1
1 0

1Q-Noviembre 1Q- Noviembre 1Q-Noviembre

0 -3 -1
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 22
Índice
1 Condiciones Externas

2 Evolución de la Economía Mexicana

3 Inflación

4 Política Monetaria

5 Previsiones y Consideraciones Finales

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 23

 Conducción de la Política Monetaria
Agosto y octubre de  La Junta señaló cierto relajamiento en las condiciones de holgura respecto a las
2018: observadas en el primer trimestre del año, y destacó el carácter transitorio de los
Tasa sin cambio en choques que habían afectado a la inflación y la expectativa de una menor inflación
7.75% subyacente.

La Junta de Gobierno subrayó los riesgos e incertidumbre asociados con dicho escenario.

 La inflación no subyacente permanece en niveles elevados y el componente

subyacente muestra resistencia a disminuir.
Noviembre de
 La inflación presenta importantes retos relacionados con la posible adopción de
2018:
Aumento de 25pb a políticas que afecten estructuralmente el proceso de formación de precios.
8.00%  El balance de riesgos para la inflación continuó mostrando un sesgo al alza y se
deterioró de manera importante, tanto bajo una perspectiva de corto como de
mediano plazo.
La Junta de Gobierno señaló que, tomando en cuenta los retos que se han enfrentado para consolidar una
inflación baja y estable, tomará las acciones que considere necesarias, en particular, el mantenimiento o un
reforzamiento de la postura monetaria actual, a fin de que la inflación general converja a la meta en el horizonte
en el que opera la política monetaria.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 24
Así, el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día se encuentra en un nivel de 8.00%. Considerando
las acciones de política monetaria descritas, así como la evolución de las expectativas de inflación a 12 meses,
la tasa de interés real ex ante aumentó a 4.2%.
Tasa de Política Monetaria e INPC Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado para
% y variación % anual la Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/
9 % 5
Noviembre Noviembre
1Q Noviembre

8 Rango de la Tasa Real Neutral de 4

Corto Plazo en el Largo Plazo

7 3
Objetivo para la Tasa de Interés
Interbancaria a un Día
6 2

Inflación General
5 1
Inflación Subyacente

4 0

3 -1
Objetivo de Inflación Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo
2 -2
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un
día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. La línea punteada
corresponde al punto medio del rango. Fuente: Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 25

Las expectativas de inflación para 2018 se ajustaron al alza de junio a octubre ante una inflación observada
mayor a la esperada por los analistas, mientras que las de 2019 aumentaron en menor medida. Por su parte, la
compensación por inflación y riesgo inflacionario registró un aumento importante.
Expectativas de Inflación Compensación por Inflación y Riesgo
Mediana, % Inflacionario Implícita en Bonos
General y Subyacente Largo Plazo %
5.0 4.5 7.0
General
Subyacente Citibanamex Siguientes 3-8 Años 6.5
4.0
4.5 6.0
Próximos 4 Años
5.5
2018 3.5
4.0 Compensación Implícita
Próximos 5-8 Años 5.0
en Bonos a 10 años
3.0 4.5
Instrumentos de Mercado 1/
3.5 Objetivo de Inflación 4.0
2.5
3.5
2019
3.0 3.0
2.0 Media Móvil 20 Días
Noviembre 2.5
Octubre Octubre
2.5 1.5 Noviembre
2.0
ene.-16

ene.-17

ene.-18
abr.-16
jul.-16

abr.-17
jul.-17

abr.-18
jul.-18
oct.-16

oct.-17

oct.-18

ene.-14

ene.-15

ene.-16

ene.-17

ene.-18
jul.-14

jul.-15

jul.-16

jul.-17

jul.-18

2005

2008

2011

2014

2017
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largo Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.
plazo, ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación Esperada
y Riesgo Inflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. A partir
del Informe Trimestral Octubre-Diciembre de 2017, se actualizó la estimación para
incluir datos hasta noviembre de 2017.
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y Encuesta
Citibanamex (periodicidad quincenal).

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 26

A partir de mediados de octubre, los mercados financieros fueron afectados por factores idiosincráticos
relacionados con el anuncio sobre el Proyecto del NAICM, con la incertidumbre en torno al modelo de negocios
que adoptará Pemex, y por la posible adopción de políticas e iniciativas, lo que llevó a agencias calificadoras a
cambiar la perspectiva de deuda soberana de estable a negativa (Recuadro: Revisiones Recientes a la
Perspectiva de la Calificación Crediticia de México y Pemex). Así, el peso se depreció de manera importante y su
volatilidad se incrementó.
Tipo de Cambio Nominal 1/ Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio
Pesos por dólar %
24 28
Expectativa Cierre 2018 Banxico 19.10 46.45
Expectativa Cierre 2018 Citibanamex 19.92 26
23
Expectativa Cierre 2019 Banxico 19.07
Expectativa Cierre 2019 Citibanamex 19.95 24
22
22
1 Semana
21
20
1 Mes
20 18
18 Meses
19 16

14
18
12
17
10
Tipo de Cambio (último dato 27-noviembre) 20.50 9 Meses 6 Meses
Noviembre Noviembre
16 8
may.-16

may.-17

may.-18
jul.-16
sep.-16

jul.-17
sep.-17

jul.-18
sep.-18
ene.-16

ene.-17

ene.-18
mar.-16

mar.-17

mar.-18
nov.-16

nov.-17

nov.-18

ene.-16

ene.-17

ene.-18
may.-16

may.-17

may.-18
jul.-16
sep.-16

jul.-17
sep.-17

jul.-18
sep.-18
mar.-16

mar.-17

mar.-18
nov.-16

nov.-17

nov.-18
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. Los números al lado de las Fuente: Bloomberg.
expectativas corresponden a los promedios de la encuesta de Banco de México del mes de octubre y de
la encuesta Citibanamex del 20 de noviembre de 2018.
Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 27
Asimismo, las tasas de interés han registrado incrementos generalizados y considerables, especialmente aquellas
correspondientes a mediano y largo plazos. Como resultado, la pendiente de la curva de rendimientos registró
un empinamiento importante. Las acciones de política monetaria han contribuido a incrementar los diferenciales
de corto plazo con EUA, y a evitar que los de largo plazo mostraran una mayor ampliación.
Tasas de Interés Prima por Plazo en México 1/ Curva de Diferenciales de Tasas de Interés
% Puntos base entre México y Estados Unidos 2/
Puntos porcentuales 8
12 300

11
250 7
10 27-nov-18
9
200 6
30 Años
8 29-dic-17
1 Día 29-jun-18
7 150 5

6
2 Años 28-mar-18
100 4
5
10 Años
4 01-dic-15
1 Año 6 Meses 50 3
3
3 Meses
Noviembre Noviembre
2 0 2
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018
1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
día meses años
1/ Para el cálculo de la prima por plazo primero, se estima la expectativa promedio
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP). de la tasa de interés de corto plazo implícita en la tasa de largo plazo (tasa de bonos 2/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo
cupón cero compuesta a 10 años) mediante un modelo afín. Posteriormente, a partir considerado por la Reserva Federal. Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y
de esta estimación la prima por plazo se calcula como el residual entre la tasa de Departamento del Tesoro Norteamericano.
largo plazo y la expectativa mencionada. Esta última esta medida considerado un
interés compuesto continuamente.
Fuente: Estimación del Banco de México con datos de Valmer, Proveedor Integral de
Precios (PiP) y Bloomberg.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 28

No obstante, destaca que, recientemente, los diferenciales de tasas entre México y EUA aumentaron como
reflejo de un alza significativa en las diferentes primas de riesgo que demandan los inversionistas por
mantener activos nacionales. Por su parte, los indicadores de mercado que miden el riesgo de crédito
soberano en México, así como las primas por riesgo, se incrementaron de manera importante.
Diferenciales de Tasas de Interés Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Indicadores de Mercado que Miden el
entre México y Estados Unidos 1/ Ajustado por Volatilidad para Países Riesgo de Crédito Soberano (CDS - 5 años)
% Emergentes Seleccionados 2/ Puntos base
9
Índice 1.1 600 450
1.0
400
8 0.9 500 Brasil Turquía
0.8 350
7 0.7 400
300
1 Día 0.6
6 0.5 300 250
1 Año
2 Años 0.4
6 Meses 200
5 0.3 200
3 Meses 0.2 150
4 0.1 100
30 Años 0.0 100
Rango México
3 -0.1 0 Colombia
10 Años México 50
-0.2 Chile
Noviembre Promedio de Emergentes Noviembre Noviembre
2 -0.3 -100 0

2014

2015

2016

2017

2018
2015

2016

2017

2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018

1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervalo 2/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea del Fuente: Bloomberg.
considerado por la Reserva Federal. Sur y Polonia.
Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano. Fuente: Bloomberg.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 29

 Conducción de la Política Monetaria
 La Junta de Gobierno da seguimiento cercano a la evolución de la inflación respecto a su
trayectoria prevista, considerando la postura monetaria adoptada y el horizonte en el que esta
opera, así como la información disponible de los determinantes de la inflación y sus
expectativas de mediano y largo plazos, incluyendo el balance de riesgos para estos.
 A su vez, la política monetaria debe responder con prudencia si por diversas razones se eleva
considerablemente la incertidumbre que enfrenta la economía.
 La Junta de Gobierno dará un seguimiento especial, en el entorno de incertidumbre
prevaleciente, a:
 El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.
 La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos en un contexto externo
adverso.
 La evolución de las condiciones de holgura en la economía.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 30

 Conducción de la Política Monetaria

 El Banco de México reconoce que la política monetaria se ha conducido bajo un entorno

de marcada incertidumbre, el cual se ha tornado más complejo.
 Además de los riesgos para la inflación que se han descrito detalladamente en diversos
vehículos de comunicación, se han gestado otros de carácter estructural.
 Entre ellos figura la posibilidad de que se adopten medidas que conduzcan a una mayor
persistencia de la inflación mediante afectaciones al proceso de formación de precios,
asociadas a cambios en la determinación de salarios u otros insumos.
 En este contexto, si el complejo entorno que enfrenta la inflación perdura o llegara a
agravarse, podría ser necesario mantener tasas de interés más elevadas a lo largo del
ciclo económico.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 31

 Recuadro: Política Monetaria y Actividad Económica

México: Crecimiento Económico e Inflación, 1950-2017

 El Banco de México al conducir la política %
16
monetaria toma en cuenta en todo momento sus
alcances y limitaciones.
12
 Como ha demostrado el análisis económico y la
evidencia empírica, no es posible afectar

Crecimiento Económico
8
permanentemente a la actividad económica
mediante la política monetaria.
4
 Políticas sistemáticamente expansivas conducen a
inflaciones cada vez más elevadas sin incidir sobre
0
el producto potencial.
 Dados los costos de inflaciones elevadas, la mejor -4
contribución que el Instituto Central puede hacer
para favorecer la realización de actividades
-8
productivas es enfocarse en procurar la

20

40

60

80
0

100

120

140

160

180
estabilidad de precios. Inflación
Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional, Banco de México e INEGI.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 32

Índice
1 Condiciones Externas

2 Evolución de la Economía Mexicana

3 Inflación

4 Política Monetaria

5 Previsiones y Consideraciones Finales

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 33

 Previsiones para la Actividad Económica

Crecimiento del PIB Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto

(%)
% anual, a. e.
6 6
Informe IT Abr-Jun 2018 IT Jul-Sep 2018 Observado 2018 2019 2020
T4 T4 T4
2018 2.0 – 2.6 2.0 – 2.4 Escenario Central Informe Anterior
5 5
2019 1.8 – 2.8 1.7 – 2.7 Escenario Central Informe Actual
2020 -- 2.0 – 3.0
4 4
Incremento en los Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS
3 3
(Miles de puestos)
Informe IT Abr-Jun 2018 IT Jul-Sep 2018
2 2
2018 670 – 770 670 – 740
2019 670 – 770 670 – 770
1 1
2020 -- 690 – 790

Déficit en Cuenta Corriente 0 0

(% del PIB)
Informe IT Abr-Jun 2018 IT Jul-Sep 2018
-1 -1
2018 1.9 1.9 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
2019 2.1 2.3
a. e. / Cifras desestacionalizadas.
2020 -- 2.3 Fuente: INEGI y Banco de México.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 34

 Riesgos para el Escenario de Crecimiento
El balance de riesgos para el crecimiento desde una perspectiva cíclica del país continúa sesgado a la baja y
se considera que se ha deteriorado en el margen.

A la baja:
 Que permanezca o se deteriore el ambiente de incertidumbre que ha venido afectando a la inversión.
 Que se retrase la ratificación e implementación del acuerdo comercial alcanzado con EUA y Canadá.
Horizonte de Pronóstico de la

 Que el escalamiento de las medidas proteccionistas a nivel mundial afecte adversamente el crecimiento, la inversión y
Política Monetaria

el comercio a nivel global, en detrimento de la actividad económica en México.

 Que se observen episodios de volatilidad en los mercados financieros internacionales.
 Que la ejecución del gasto público se vea retrasada ante los retos de la implementación de la agenda de política pública
asociados al comienzo de una nueva administración.

Al alza:
 Que los anuncios referentes al acuerdo alcanzado con EUA y Canadá en materia comercial den lugar a una notoria
reactivación de la inversión.
 Que un dinamismo de la producción industrial en EUA mayor al anticipado favorezca las exportaciones de México.
 Que se observe un gasto público mayor al anticipado.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 35

 Riesgos para el Crecimiento
La economía mexicana enfrenta diversos riesgos que no solo podrían afectar su crecimiento cíclico, sino que
también podrían incidir negativamente sobre su potencial de crecimiento en el mediano y largo plazos.

A la baja:

 Que las decisiones de política pública generen preocupación en los mercados y una pérdida de la
Mediano y Largo Plazos

confianza en México como destino de inversión.

 Que se debiliten o no se pongan en marcha acciones estructurales encaminadas a incrementar la
productividad de la economía.
 Que las medidas proteccionistas ya implementadas, o la adopción de nuevas acciones, afecten de
manera adversa las cadenas globales de valor.
 Que la competitividad de la economía mexicana se vea afectada por diversos factores, externos o
internos, como la reducción tributaria a empresas en Estados Unidos.
 Que se acentúen los problemas de inseguridad pública, de corrupción, de impunidad y de falta de
estado de derecho.

Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 36

Con respecto a la posición cíclica de la economía, se anticipa que las condiciones de holgura se mantengan con
cierto grado de relajamiento a lo largo del horizonte de pronóstico.
Gráficas de Abanico
Estimación de la Brecha del Producto Estimación de la Brecha del Producto Indicador de Holgura Trimestral
% del producto potencial, a. e. excluyendo el Sector Petrolero
% del producto potencial, a. e.
6 6 6 6 3 3
2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018
5 T4 T4 T4 5 5 T4 T4 T4 5 T2

4 4 4 4 2 2
3 3 3 3
2 2 2 2 1 Pronóstico 1
1 1 1 1
0 0 0 0 0 0
-1 -1 -1 -1
-2 -2 -2 -2 -1 -1
-3 -3 -3 -3 Escenario Central
Observado Observado
Informe Actual
-4 Escenario Central Informe Anterior -4 -4 Escenario Central Informe Anterior -4 -2 -2
Escenario Central
Escenario Central Informe Actual Escenario Central Informe Actual
-5 -5 -5 -5 Informe Anterior

-6
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.
Fuente: Banco de México.
-6 -6
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.
Fuente: Banco de México.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018
-6 -3 -3
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Notas: i) El comportamiento que se prevé para este indicador es congruente con
los pronósticos para el producto que excluye al sector petrolero. ii) No es
factible calcular una gráfica de abanico para el indicador de holgura trimestral
por la naturaleza con la que se construyó su pronóstico.
Fuente: Banco de México.
37
Se prevé que la inflación general se aproxime hacia el objetivo de 3% a lo largo de 2019, ubicándose durante el
1S-2020 alrededor de dicho objetivo. En lo que se refiere a la inflación subyacente, su trayectoria también se
revisa al alza para los siguientes meses, si bien considerando las acciones de política monetaria implementadas
se anticipa que alcance el mismo nivel que el señalado en el Informe anterior en el 1S-2020.
Gráficas de Abanico
Inflación General Anual 1/ Inflación Subyacente Anual 1/
8.0 % Siguientes 8.0 8.0 % Siguientes 8.0
Inflación Observada 4 6 Inflación Observada 4 6
7.5 trim. trim. 7.5 7.5 trim. trim. 7.5
Escenario Central Informe Anterior Escenario Central Informe Anterior
7.0 7.0 7.0 7.0
6.5 Escenario Central Informe Actual 6.5 6.5 Escenario Central Informe Actual 6.5
6.0 Objetivo de Inflación General 6.0 6.0 Objetivo de Inflación General 6.0
5.5 5.5 5.5 5.5
5.0 5.0 5.0 5.0
4.5 4.5 4.5 4.5
4.0 4.0 4.0 4.0
3.5 3.5 3.5 3.5
3.0 3.0 3.0 3.0
2.5 2.5 2.5 2.5
2.0 2.0 2.0 2.0
2018 2019 2020 2018 2019 2020
1.5 1.5 1.5 1.5
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T
1.0 4.9* 4.7 4.4 4.4 3.8 3.4 3.3 3.1 3.0 1.0 1.0 3.6* 3.7 3.6 3.6 3.4 3.1 3.0 2.9 2.7 1.0
Actual Actual
0.5 4.8 4.2 3.8 3.6 3.2 3.3 3.2 3.1 0.5 0.5 3.6 3.5 3.3 3.2 3.0 2.9 3.0 2.9 0.5
Anterior Anterior
0.0 0.0 0.0 0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
1/ Promedio trimestral de la inflación anual. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del cuarto trimestre de 2018, es decir, el cuarto y segundo trimestre de 2019 y 2020 respectivamente, lapsos en
los que los canales de transmisión de la política monetaria operan a cabalidad. */ Cifra observada.
Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 38
 Riesgos para el Escenario de Inflación
El balance de riesgos respecto a la trayectoria esperada para la inflación se ha deteriorado y muestra un
importante sesgo al alza. En adición, se enfrentan riesgos de carácter estructural que pueden derivarse de
políticas que pudieran conducir a cambios profundos en la economía.
Al alza
 Que la cotización de la moneda nacional continúe viéndose presionada tanto por mayores tasas de interés
Horizonte de Pronóstico
de la Política Monetaria

externas, como por otros factores externos e internos.

 Que persistan presiones en los precios de los energéticos o incrementos en los de los productos
agropecuarios.
 Que se presente un escalamiento de medidas proteccionistas y compensatorias a nivel global.
 Que se registre un deterioro de las finanzas públicas.
 Por los choques observados y los niveles que ha alcanzado la inflación, existe el riesgo de que se presenten
efectos de segundo orden en la formación de precios.
 Que las negociaciones salariales no sean congruentes con las ganancias en productividad.
 Que se presente una reducción en el crecimiento potencial de la economía.
Estructurales

 Que se observe debilidad estructural de las finanzas públicas.

 Que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se ajusten al alza.
 Que se afecten en mayor medida las condiciones de acceso al financiamiento externo.
 Que el tipo de cambio real muestre una mayor tendencia hacia la depreciación.
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 39
 Consideraciones Finales
 Es necesario preservar y robustecer un marco macroeconómico sólido que anteponga la disciplina
fiscal y la estabilidad de precios, reforzando la transparencia y rendición de cuentas de las políticas
públicas.

 Además, se deben corregir los problemas estructurales e institucionales que desincentivan la

inversión y obstaculizan el crecimiento de la productividad, entendiendo que la única forma de
generar empleos mejor remunerados es a través de una mayor productividad. (Recuadro:
Crecimiento Económico y Productividad)
 En efecto, se deben propiciar condiciones de mayor competencia en los diversos sectores de actividad y
generar los incentivos que privilegien la creación de valor y no la búsqueda de rentas. Además, es
necesario invertir en la infraestructura que permita al país fortalecer tanto su mercado interno, como su
vocación exportadora.

 Adicionalmente, deben adoptarse las políticas adecuadas en ámbitos distintos al económico, de

manera que se combatan la inseguridad y la corrupción, que se garantice el respeto a la propiedad
privada, que se fomente un ambiente de certidumbre para la inversión y que prevalezca la certeza
jurídica. (Recuadro: Debilidad del Estado de Derecho e Inseguridad como Obstáculos para el
Crecimiento de México)
Informe Trimestral Julio - Septiembre 2018 40