ECONOMÍA

FINANCIERA
SESIÓN 1: Introducción: economía financiera, mercados,
finanzas corporativas

Profesor: Javier Gómez Bizcarri

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ÍNDICE
1. Presentar la economía financiera como disciplina que
es parte del análisis económico
2. Presentar el marco de análisis de la economía
financiera
3. El papel de los mercados e intermediarios financieros
4. La conexión con las finanzas corporativas

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ECONOMÍA FINANCIERA
• El análisis económico esta centrado en el estudio de la asignación de recursos
escasos para lograr determinados objetivos (maximizar utilidad, maximizar
beneficios, maximizar bienestar social…)
• La economía financiera es una rama de este análisis económico: en este caso,
los recursos que se deben asignar son los recursos “financieros”.
• Algunos agentes disponen de estos recursos financieros en exceso (porque su
renta es mayor que su gasto) y otros agentes necesitan de estos recursos
financieros (porque sus gastos son mayores que su renta).

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ECONOMÍA FINANCIERA
• Una asignación eficiente de recursos financieros necesita que los fondos fluyan
de aquellos que los tienen disponibles (ahorradores / inversores) a aquellos que
los necesitan (empresas, consumidores, Estado)  en este proceso el ahorrador
esperará obtener un rendimiento (recuperar sus fondos, con una ganancia).
• A este proceso de prestar fondos sobrantes con el objetivo de lograr una
ganancia lo llamaremos “inversión financiera”
• Para que este proceso se consiga, necesitamos:
• Instituciones que ayuden en esta “canalización” de fondos
• Entender el proceso de formación de precios de activos relacionados con esta
canalización.

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ECONOMÍA FINANCIERA
• La economía financiera busca principalmente dar respuesta a la pregunta: ¿cuál es
el “valor” de este activo?
• Cuando decimos “activo” podemos hablar de:
• Activos estrictamente financieros, esto es, activos creados para este proceso de
transferencia de fondos  esto es lo que estudiaremos en este curso.
• O de cualquier otro activo que pueda ser objeto de “inversión”, esto es, que los
proveedores de fondos puedan aceptar a cambio de prestar esos fondos.

• De hecho, el marco de análisis de economía financiera es general y puede ser

aplicado a cualquier activo que pueda ser considerarse destino de inversión, como
proyectos de inversión productivos, activos reales (oro), empresas…

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ECONOMÍA FINANCIERA
• El análisis de economía financiera nos ayuda a estudiar cómo deberían tomarse
muchos tipos de decisiones por parte de todos los agentes económicos:
• Consumidores / familias:
• ¿Debo comprar un bien de consumo duradero pagando al contado o pedir un préstamo?
• ¿Invierto mis ahorros en depósitos bancarios o en activos financieros, como bonos o acciones?
• ¿Ahorro para el futuro (jubilación) o aumento mi gasto de consumo hoy?

• Empresas:
• ¿Cómo obtengo la financiación necesaria para mis proyectos de inversión? ¿Pido un préstamo
bancario? ¿Emito bonos? ¿Emito acciones?
• ¿Qué proyectos de inversión productiva son interesantes? ¿Cómo elijo entre proyectos que son
mutuamente excluyentes?
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ECONOMÍA FINANCIERA
• El análisis de economía financiera nos ayuda a estudiar cómo deberían tomarse
muchos tipos de decisiones por parte de todos los agentes económicos:
• Empresas:
• ¿Qué hacemos con la tesorería excesiva que han generado las operaciones de la empresa?
¿Se la devolvemos a los propietarios de la empresa o la invertimos en proyectos
productivos?
• ¿Cuánto debería pagar por esta empresa que quiero adquirir?

• Estado:
• ¿Cómo financiamos el déficit del Estado?
• ¿Emitimos bonos a largo plazo o a corto plazo? ¿A qué tipo de interés emitimos los bonos
del Estado?
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ECONOMÍA FINANCIERA
• Todas estas decisiones tienen dos componentes comunes que se convierten en el
centro del análisis financiero:
1.Las decisiones tienen implicaciones que se extienden durante varios periodos de tiempo:
• La compra de un bono genera ingresos de tesorería a lo largo de la vida del bono.
• Un proyecto de inversión empresarial normalmente durará varios años.
• Los bonos del Estado pueden tener vencimientos de más de 20 años.

2.El concepto de rentabilidad está siempre presente: el uso de fondos en un empleo

determinado implica renunciar a una ganancia (en el mejor empleo alternativo: un coste de
oportunidad), con lo que los ahorradores/inversores querrán obtener un rendimiento en sus
decisiones de inversión y los receptores de fondos deberán pagar un rendimiento por el uso
de los fondos.
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ECONOMÍA FINANCIERA
• Dentro de la economía financiera podemos encontrar varios “subcampos” de
especialización:
• Valoración de activos financieros (normalmente el objetivo de un curso como éste)
• Finanzas corporativas, que estudia las decisiones financieras de las empresas productivas
• Estudio de las instituciones financieras (mercados e intermediarios)
• Estudio de activos financieros complejos (“derivados”)
• Estudio de problemas financieros a nivel internacional

• Los cuatro últimos temas suelen estudiarse en cursos posteriores a nuestro curso
inicial de economía financiera.
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ECONOMÍA FINANCIERA
• En este curso, nos centraremos en los siguientes temas:
• Introducir el marco general de análisis de la economía financiera - Unidad 2
• Estudiar la valoración de activos financieros simples:
• Activos de renta fija (bonos/préstamos) – Unidad 3
• Activos de renta variable (acciones) – Unidad 4

• Estudiar la incorporación del riesgo al marco general de análisis – Unidad 5

• En el resto de esta sesión introductoria, hablaremos de algunos temas

generales que nos ayuden a enmarcar el contenido del curso.
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EL MARCO DE ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA FINANCIERA
• Los ahorradores/inversores son agentes con capacidad de financiación: su renta
supera a sus gastos, así que tienen fondos que podrían prestar a otro agente a
cambio de una rentabilidad.
• Los receptores de esos fondos son agentes con necesidad de financiación ya que
sus gastos superan a su renta: necesitan obtener fondos, que pedirán prestados a
inversores y, a cambio, prometerán darles una rentabilidad.
• Esta relación entre ahorradores/receptores de fondos se suele instrumentar en un
activo financiero, que es un contrato por el que el ahorrador presta fondos que el
receptor se compromete a devolver.

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EL MARCO DE ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA FINANCIERA
• El contrato del activo financiero deberá explicitar la forma en que el
receptor devolverá esos fondos, incluyendo normalmente una
rentabilidad (ganancia) que compense al ahorrador por el uso de sus
fondos.
• Ejemplos de activos financieros:
• Préstamo bancario
• Bono (muy similar a un préstamo bancario)
• Acción

• Centraremos nuestra atención en el estudio del precio de estos activos

financieros: de que estos activos financieros funcionen “bien” dependerá
una buena asignación de los fondos.
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EL MARCO DE ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA FINANCIERA

Activos

Ahorradores / Receptores de
Inversores (renta fondos
Financiacion (fondos)
> gasto) (gasto > renta)

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ECONOMÍA FINANCIERA: INSTITUCIONES

• En economías muy simples, el préstamo de fondos puede hacerse de forma

sencilla e incluso informal.
• A medida que la economía crece, suele ser necesario formalizar el préstamo de
fondos en un contrato (activo financiero): estos contratos pueden seguirse
negociando “cara a cara”.
• Una vez que la economía ha crecido suficientemente, el proceso se hace muy
complejo: hay muchos ahorradores y receptores de fondos que necesitan
coordinarse.
• Aparecen dos tipos de instituciones que ayudan en este proceso de coordinar las
decisiones de ahorro/inversión.
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ECONOMÍA FINANCIERA: INSTITUCIONES
• Mercados Financieros – Canalizan directamente los fondos de
ahorradores a receptores de fondos.
• Ejemplos: mercados bursátiles, mercados de activos de renta fija,…
• Intermediarios Financieros – Hacen el proceso de canalización de forma
indirecta: por un lado, captan los fondos de los ahorradores y, por otro
lado, prestan estos fondos a los receptores.
• Ejemplos: Bancos, Cajas de ahorros, Fondos de inversión, Compañías
de seguros…

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ECONOMÍA FINANCIERA: INSTITUCIONES

• Son instituciones que sirven de “punto de encuentro” entre los

ahorradores/inversores y los receptores de fondos.
• Este “punto de encuentro” inicialmente era un espacio físico donde unos
y otros se encontraban y negociaban los activos financieros: los
mercados bursátiles más antiguos eran una sala (el “parquet” o “trading
floor”) donde se compraban / vendían activos (fundamentalmente,
acciones de empresas).
• Ahora, la mayoría de estos mercados son electrónicos, pero siguen
funcionando como un mercado de oferta/demanda.

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ECONOMÍA FINANCIERA: INSTITUCIONES
• En general, estos mercados están fuertemente regulados, para
garantizar que todas las partes pueden llegar a intercambios justos.
• Para algunos receptores de fondos (empresas pequeñas) puede ser muy
oneroso participar en estos mercados.
• Ejemplos: mercados de acciones (renta variable o bursátiles) y mercados de
bonos (renta fija).

• Hay algunos mercados (que llamamos “over the counter”) donde la

regulación es menos estricta: esto puede facilitar que más agentes
tengan acceso a financiación, aunque también presentan mayor riesgo.
• Ejemplos: los mercados de algunos productos “derivados”.

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LOS MERCADOS FINANCIEROS

Mercado financiero
Activos: bonos,
acciones
Empresas
Ahorradores o (proyectos de inversión)
inversores
(con capacidad de Fondos Estado
(gasto público)
financiación)

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LOS MERCADOS FINANCIEROS

•Distinguimos entre el mercado primario y el mercado secundario:

• En un mercado primario, o de primera emisión, el emisor de los
activos (bonos o acciones) los emite por primera vez, y recibe el dinero
de los ahorradores  estrictamente hablando, estos son los mercados
que “canalizan” los fondos de los ahorradores al emisor (receptor de
fondos).
• En un mercado secundario, los propietarios de estos activos
(ahorradores, normalmente) pueden comprar/vender estos activos ya
emitidos a otros ahorradores.
•Los mercados secundarios son más “conocidos”: los mercados
bursátiles NYSE, NASDAQ, DAX, etc., son mercados secundarios.
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LOS MERCADOS FINANCIEROS

• Los mercados secundarios tienen la función de proveer a los activos de

liquidez:
• Liquidez: la posibilidad de convertir un activo en dinero en efectivo
(líquido) de manera sencilla y por un precio similar al que deberías pagar
por comprarlo

• Que los activos sean líquidos es importante para hacerlos más atractivos para
los ahorradores: si los activos son líquidos, los ahorradores saben que pueden
recuperar su dinero en cualquier momento y, por lo tanto, estarán más
dispuestos a participar en los mercados primarios.

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LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

• Son instituciones independientes que actúan “entre” los inversores y los

receptores de fondos: los intermediarios financieros captan fondos de los
inversores (normalmente en forma de “depósitos”) y los prestan a los
receptores de fondos (normalmente en forma de “préstamos”).
• El proceso de canalización se hace de forma “indirecta”, ya que el
ahorrador y el receptor nunca interactúan.
• Ejemplos de este tipo de instituciones:
• Bancos y cajas de ahorros
• Fondos de inversión
• Cooperativas de crédito
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LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

• El hecho de actuar como intermediario, permite a estas instituciones

realizar una serie de funciones adicionales:
1. Canalización más eficiente de los fondos
2. Establecer mecanismos eficientes de pago y cobro
3. Mayor capacidad de préstamo y endeudamiento: pequeñas empresas e
incluso consumidores tienen acceso a fondos
4. Agrupación y gestión de riesgos
• El estudio de estas instituciones está convirtiéndose en una parte cada vez más
importante de la economía financiera (máxime cuando la ultima gran crisis
financiera comenzó fundamentalmente como una crisis de los intermediarios).

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LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Activos: Intermediarios Activos:

Depósitos financieros: Préstamos
- Bancos Empresas
Ahorradores o - Cajas de ahorros (proyectos de
inversores (con - Cooperativas de inversión)
crédito
capacidad de
Fondos - Fondos de Fondos
financiación) inversión
Consumidores
- Compañías de (gasto en bienes
seguros duraderos)

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LA CONEXIÓN CON LAS FINANZAS CORPORATIVAS

• El marco de análisis de la economía financiera es especialmente importante para

uno de los principales agentes económicos: las empresas productivas.
• Las empresas necesitan grandes cantidades de financiación para realizar proyectos
productivos  los proyectos empresariales suelen necesitar de grandes
inversiones en activos físicos (equipamiento, construcciones, oficinas,…) y activos
productivos (inventario).
• El análisis de economía financiera se aplica a tres grandes grupos de decisiones
que debe tomar una empresa productiva.

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LA CONEXIÓN CON LAS FINANZAS CORPORATIVAS
• Dirección financiera o “finanzas corporativas” es la aplicación de los métodos de
análisis de economía financiera para lograr los objetivos de la empresa.
• En concreto, las finanzas corporativas estudian tres tipos de decisiones:
• Decisiones de inversión: ¿en qué proyectos / activos empleamos los recursos financieros
de la empresa?  estas decisiones son la principal fuente de creación de valor
empresarial
• Decisiones de financiación: ¿cómo obtenemos los recursos financieros necesarios para
poder afrontar las decisiones de inversión?
• Decisiones sobre el uso de efectivo: ¿qué hacer con la tesorería excesiva que puede
tener la empresa?

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LA CONEXIÓN CON LAS FINANZAS CORPORATIVAS

• Nótese que las decisiones de inversión hacen referencia a la construcción de

una de las dos partes del balance de la empresa: el ACTIVO del balance es
consecuencia de estas decisiones (activo fijo, inventario,…)
• Las decisiones de financiación hacen referencia a la construcción de la otra
parte del balance: el PASIVO y el EQUITY (o PATRIMONIO NETO) son
consecuencia de la financiación recibida de acreedores (PASIVO) y de los
propietarios de la empresa (EQUITY).
• A lo largo de este curso haremos referencias que nos ayuden a enlazar la
economía financiera con los análisis de finanzas corporativas, que son objeto de
estudio en otros cursos.

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FINANZAS CORPORATIVAS
Balance de la empresa

(2) (1)
Fuentes de
Proyectos de Activos de Pasivo y financiación:
la Equity de (4)
inversión Mercados e
empresa la
intermediarios
empresa financieros
(3) (5)
(1)Fondos de los inversores (propietarios / acreedores)
(2)Fondos de la empresa
(3)Fondos generados por los proyectos de inversión
(4)Reinversión de fondos
(5)Fondos restituidos a los inversores

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EL PLAN FUTURO
• Unidad 2: Principios básicos para la valoración de activos:
• El valor del dinero en el tiempo y la ecuación básica de valoración
• Mercados financieros, VAN y ausencia de arbitraje

• Unidad 3: Valoración de activos de renta fija:

• Bonos: definiciones y valoración básica
• Tipos de interés y precios de los bonos
• La estructura temporal de los tipos de interés: teoría
• La estructura temporal de los tipos de interés en la práctica

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EL PLAN FUTURO

• Unidad 4: Valoración de activos de renta variable:

• Valoración de activos de renta variable (1): conceptos básicos y modelos
basados en descuento de flujos
• Valoración de activos de renta variable (2): valoración por comparables

• Unidad 5: Riesgo, selección de carteras y el CAPM:

• El tratamiento del riesgo en economía financiera
• El modelo de selección de carteras
• Del modelo de selección de carteras al CAPM
• El CAPM en la práctica
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