MARCHES FINANCIERS ET

GESTION DE PORTEFEUILLE

CHAPITRE 2
RENTABILITE - RISQUE -
DIVERSIFICATION

Omar KHARBOUCH
EXEMPLE
Un opérateur est détenteur de 5000 titres Air liquide. Il a perçu à
ce titre 90 000 de dividendes, le 15 aout.
Les cours ont évolué de la façon suivante au cours de l’exercice N:

Date Action Air liquide

1/1/N 826
31/12/N 953
Exemple 1
Un opérateur est détenteur de 1000 titres Bouygues coté 1100 Dh au début de l’année.
Cet opérateur fait les prévisions suivantes concernant le titre Bouygues.

COURS PREVU AU DIVIDENDE PAR PROBABILITE

31/12 ACTION POSSIBLE S

1000 9 10%
1150 21 20%
1300 27 50%
1500 36 20%

Déterminer l’espérance de rentabilité du titre BOUYGUES.

Exemple 1
Nous reprenons l’exemple précédent afin de calculer le risque
attaché à cette action.
Exemple 2
Considérons les taux de return enregistrés par les deux actions i et j, au cours des
10 dernières années.

Année Taux de return de i Taux de return de j

1 0,06 0,09
2 0,20 0,24
3 -0,07 0,10
4 0,12 -0,02
5 0,17 0,26
6 0,16 0,17
7 -0,11 -0,20
8 0,20 0,30
9 0,16 0,15
10 0,11 0,21
Exemple:
Considérons un portefeuille Pf investi à concurrence de 20% dans le titre 1, de «
0% dans le titre 2 et de 50% dans le titre 3. Les caractéristiques de ces titres sont
les suivantes:
E1= 0,10 E2=0,13 E3=0,17
Ecart type 1=0,05 Ecart type 2 = 0,07 Ecart type3=0,10
D’autre part:
R(1,2)=0,60 R(1,3)=0,25 R(2,3)=0,40
Exercice 2
Un particulier envisage d’investir dans le titre Michelin, mais aimerait connaitre le
risque inhérent à cette action.
Le titre était coté en début d’exercice : 752 Euros et le CAC 40 cotait 2450 points.
Au cours des douze derniers mois, le particulier a retenu les informations suivantes :
Action
Mois Indice CAC40
Michelin
1 791 2997 Après étude et pour limiter le risque,
2 805 3004
vous décidez de composer un portefeuille
combiné de 60% d’actions Michelin et le
3 782 2960 reste en OAT d’une rentabilité de 6% sur
4 825 3360 la période.
5 768 3580 •Calculer la rentabilité de l’action
6 854 3795 Michelin.
•Evaluer le risque de l’action Michelin.
7 899 4100
Décomposer
8 871 4002 •calculer l’espérance de la rentabilité de
9 906 4256 ce portefeuille ainsi que son risque
10 934 4300
11 912 4102
12 899 3852
La mesure du risque d’un portefeuille
Afin de poser les repères pour les calculs plus complexes reprenant un
nombre de titres plus élevés, il faut décomposer le calcul de risque en
quatre temps:
- Construction de la matrice des variances covariances: Il s’agit d’un
tableau carré symétrique reprenant les variances dans la diagonale et
les covariances dans les cases hors diagonale
- Calcul des covariances de chacun des titres avec le portefeuille
- Calcul de la variance du portefeuille
-Calcul de l’écart type

La covariance d’un titre avec le portefeuille est la moyenne, pondérée

par les proportions, des covariances de ce titre avec tous les titres du
portefeuille

La variance du portefeuille est la moyenne pondérée des covariances

de chacun des titres avec le portefeuille
EXERCICE . Créer un portefeuille constitué d’obligations à long terme et d’actions

Vous avez décidé de vous constituer un portefeuille constitué d’une sicav d’actions et
d’une sicav obligataire. Vous avez rassemblé les données suivantes :

Le coefficient de corrélation entre actions et obligations est de 0,30. Le taux d’intérêt sans
risque est de 3 %. Vous envisagez d’investir 70% en obligations et 30% en actions.
a .Calculez la rentabilité attendue et le risque de ce portefeuille.

b. Calculez la covariance de chacun des titres avec le portefeuille puis la variance et l’écart
type du portefeuille.

c .Déterminez le bêta de chacun des titres de ce portefeuille.

Exercice Calculer la rentabilité attendue et le risque d’un portefeuille
de quatre actions

Considérez un portefeuille constitué de quatre actions. Vous

disposez des informations reprises dans le tableau ci-dessus.
a Calculez la rentabilité attendue du portefeuille.
b Calculez la covariance de chacun des titres avec le portefeuille.
c Calculez la variance et l’écart type du portefeuille.
d Déterminez le bêta de chacun des titres dans ce portefeuille.
Interprétez.
Diversification et
corrélation
Exemple
Considérons un portefeuille Pf reparti en parts égales entre
les deux titres A et B qui présentent les caractéristiques
suivantes:
EA = 0,12 EB = 0,12
Ecart A = 0,06 Ecart B =0,06
 Exercice
Un investisseur est confronté à un choix cornélien : dans quelle sicav va-t-elle
investir son épargne ? Elle a reçu de trois banques des offres (A, B et C) ayant des
caractéristiques très différentes. Elles sont reprises dans le tableau ci-dessous.
Supposons d’abord que l’objectif de tante Agathe soit d’avoir une rentabilité
attendue de 9%.
•a Quelle allocation d’actif devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quel serait
le risque correspondant ?
•b Que devrait-elle choisir ?
•Supposons ensuite qu’elle soit prête à accepter que le risque de son portefeuille
soit de 15 %.
•c Quelle allocation d’actif devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quelle serait
la rentabilité attendue correspondante ?
•d Que devrait-elle choisir ?
•e Le choix de la sicav dépend-il de son objectif ?
Exercice . Choisir parmi un ensemble de portefeuilles mutuellement exclusifs
Un investisseur est confronté à un choix cornélien : dans quelle sicav va-t-elle investir son
épargne ? Elle a reçu de trois banques des offres (A, B et C) ayant des caractéristiques très
différentes. Elles sont reprises dans le tableau ci-dessous.
Supposons d’abord que l’objectif de tante Agathe soit d’avoir une rentabilité attendue de 9%.
•a Quelle allocation d’actif devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quel serait le risque
correspondant ?
•b Que devrait-elle choisir ?
•Supposons ensuite qu’elle soit prête à accepter que le risque de son portefeuille soit de 15 %.
•c Quelle allocation d’actif devrait-elle réaliser selon la sicav choisie et quelle serait la rentabilité
attendue correspondante ?
•d Que devrait-elle choisir ?
•e Le choix de la sicav dépend-il de son objectif ?
 CHAPITRE 3
Le Modèle du marché et le MEDAF
 Exercice
Les taux de rendement mensuels suivants ont été calculée à partir des données observées
sur la banque de New York( New York Stock Exchange : NYSE) au cours de l’année N(1). La
première série numérique concerne l’action IBM, la deuxième le marché ( moyenne de
l’ensemble des titres cotés sur le NYSE)

•Rappeler en quoi consiste le modèle de marché et définir la sensibilité d’un titre.

•Appliquer le modèle de marché aux données ci-dessus en remarquant qu’il s’agit de valeurs
observées et non de valeurs anticipées : représentation du nuage de points dans le plan Ri(en
ordonnée) Rm (en abscisse) et calcul l’équation estimée du modèle de marché, de la forme
Ri=ai+bi Rm
•Décomposer le risque total de l’action IBM de deux parties : risque lié au marché et risque lié
aux caractéristiques propres du titre.
•Exprimer cette relation en fonction du coefficient de corrélation entre R(IBM) et R(M)
•Calcul la part du risque de l’action IBM qui est due au marché
Exercice
On considère un marché parfait sur lequel trois titres risqués I, J et K sont cotés. La
capitalisation boursière du marché se répartit également entre ces trois titres.
Il existe également un titre non risqué Rp.
A l’équilibre, il s’instaure une relation entre risque et rendement pour les titres et
les portefeuilles existant sur le marché.
Sachant que E(I)= 2&%, E(J)=9% , E(K)=12% pour les titres risqués, Rf=6% pour le
titre non risqué, et sachant que le prix du risque dur le marché à l’équilibre
s’établit à 0,8:
-Déterminer les caractéristiques du portefeuille de marché
-Exposer le théorème de séparation
-Ecrire l’équation de la droite d’équation
-Des portefeuilles efficients
-Des titres et portefeuille
- Calculer les sensibilités beta des titres I et k sachant que:
σI=25% σK=15%
ρIM=0,75 ρKM=0,5
Dans quelles proportions faut il combiner les titres I et K pour obtenir un
portefeuille P ayant une sensibilité égale à I
Vérifier que l’on trouve ces résultats à partir de l’équation de la droite d’équilibre
des titres exprimée en fonction e β
Comparer les risques systématiques et non systématiques des titres I et K.
Risque et Bêta
Un investisseur détient un portefeuille calqué sur la
combinaison de l’indice SBF 120; il dispose en outre des
prévisions suivantes:
E(RM)= 8%, σM=2%, rendement de l’actif sans risque= 6%
Il envisage de céder une fraction α de son portefeuille
pour l’investir dans l’actif sans risque de manière à ce
que l’éspérance de rentabilité du nouveau portefeuille
soit de 7%.
- quelle est la valeur β du portefeuille actuel?
- Quelle sera , exprimée en fonction de α , la valeur du
β du nouveau portefeuille?
- Calculer α
- De terminer le risque du nouveau portefeuille.
Exercice Utiliser la droite de marché
Vous avez rassemblé les données suivantes : – taux d’intérêt sans risque =3%;
– prime de risque du marché =5%.
– Le tableau suivant reprend le bêta de sociétés françaises.
Sur la base du Médaf :
•a Calculez la rentabilité attendue de chacune des actions.
•b Construisez un graphe montrant la relation entre la rentabilité attendue et le bêta.
•c Pourquoi un investisseur qui détient le portefeuille de marché n’augmente-t-il pas le
poids de l’action Alcatel pour accroître la rentabilité attendue de son portefeuille ?
Exercice Utiliser le Médaf
Désireuse d’être toujours à la pointe de l’innovation, la Banque Ducoin envisage de
commercialiser les trois nouvelles sicav décrites dans le tableau ci-dessus
.

Le taux d’intérêt sans risque est de 3% et la prime de risque du marché est de 8%. La
volatilité du portefeuille de marché est de 16%. Supposez que les hypothèses du Médaf
soient vérifiées.
a Calculez les rentabilités attendues de ces trois sicav.
b Quelle est la composition de la sicav B-un ?
c Un investisseur prudent souhaite détenir un portefeuille ayant un bêta de 0,50.
Quelle sicav lui recommanderiez-vous ?
d Un investisseur agressif souhaite détenir un portefeuille ayant un bêta de 2. Quelle
sicav lui recommanderiez-vous ?
Exercice : Composition d’un portefeuille

Un operateur dispose d’un capital de 500 000 DH. Sachant que

E(RM)= 7% et que le rendement de l’actif sans risque est de 5,5%, il
vous demande de lui indiquer qu’elle sera l’éspérance de rendement
de son capital dans chacune des trois hypothèse suivantes:
-Il place 200 000 DH dans l’actif sans risque et 300 000 DH dans le
portefeuille de marché.
-Il place les 500 000 DH dans le portefeuille de marché
- Il emprunte 200 000 DH( au taux de l’actif sans risque) et place le
tout (700 000 DH) dans le portefeuille de marché.
Sur le graphique de la frontière efficiente, placez les trois points
correspondants aux trois portefeuilles ci-dessus.