INDICE

CAPITULO I Acciones ................................................................................................................. 2

1. Definición De Una Accion ................................................................................................. 2
2. Definiciones Del Valor De Una Acción............................................................................. 4
2.1. Valor nominal de la acción ........................................................................................ 4
2.2. Valor contable de la acción ........................................................................................ 4
2.3. Valor económico de la acción .................................................................................... 4
2.4. Valor de mercado de la acción................................................................................... 5
3. Clasificación de Acciones .................................................................................................. 5
3.1. Acciones Comunes u ordinarias ................................................................................ 5
3.2. Acciones Preferentes................................................................................................... 9
3.3. Acciones de Inversión ............................................................................................... 12
4. Ecuación Básica Para La Valuación De Acciones ......................................................... 14
 CAPITULO I

Acciones

1. Definición De Una Acción

Las acciones son instrumentos de renta variable que se negocian en los mercados bursátiles, cuyo

sistema de operaciones se encuentra regulado por una entidad rectora, la cual se encarga de

verificar el cumplimiento de las leyes dispuestas por el Estado, y de ahí su característica de

negociarse sólo en mercados regulados. Para el caso peruano, la entidad supervisora del mercado

bursátil es la Superintendencia de Mercado de Valores (SMV). El mercado bursátil o de acciones

es aquel al que las empresas acuden por financiamiento a través de la emisión de títulos valores,

los que otorgan a su poseedor una proporción de la propiedad de la empresa, la cual será

representativa en función del número de acciones que posea el inversor.

El proceso de colocación de acciones inicia en el mercado primario, en el cual las empresas

emiten y venden sus títulos o acciones a los denominados “bancos de inversión”, que se encargan

de introducirlos a la ronda de negociación a través de las bolsas de valores en el mercado

secundario. La legislación peruana establece la intervención de otro agente de mercado, las

sociedades de agentes de bolsas (SAB), quienes se encargan de recibir las órdenes de compra y

venta de los inversores.

 Ilustración 1. Proceso de Colocación de Acciones (Fuente, Mercado de Capitales, Eduardo Court)

Las acciones son títulos que representan una proporción de la propiedad de la empresa; esta será

representativa en función del número de acciones que posea el inversor.

La legislación peruana, en la Ley General de Sociedades, nos dice: “Las acciones representan

partes alícuotas del capital, todas tienen el mismo valor nominal y dan derecho a un voto, con la

excepción prevista en el artículo 164 y las demás contempladas en la presente ley”1.

En el mercado de acciones es importante tener en cuenta los rangos de precios en los que estas se

mueven, con la finalidad de saber los precios “correctos” al momento de vender o comprar,

evitando de esta manera comprar acciones caras o venderlas baratas. De este modo, se puede

1
Ley N° 26.887 (Ley General de Sociedades del Perú).
 entender que las acciones pueden tomar diferentes valores, los mismos que harán alusión a

distintos conceptos que podrían de alguna forma ser útiles como referencia.

2. Definiciones Del Valor De Una Acción

2.1. Valor nominal de la acción

Toda acción representa al capital de la empresa; es por ello que cuando se emiten salen al

mercado con un valor nominal, el cual indica la parte de capital de la empresa que esta

representa. El valor nominal sirve como aproximación para hallar el valor real de la

acción. Este valor nominal es relevante porque de él dependerán su derecho de voto y el

porcentaje de dividendo que le corresponda.

2.2. Valor contable de la acción

Se calcula a partir del patrimonio neto de la empresa dividido por el número de acciones

en circulación.

2.3. Valor económico de la acción

Es un buen indicador del valor real de la acción. Se obtiene a partir de la estimación del

valor de la empresa dividido por el número de acciones. El valor económico tiene

limitaciones, porque no siempre se tendrá información de en cuánto se valora la empresa,

además de que, al momento de valorar a la empresa, los analistas trabajan con varias

hipótesis, lo que hace que las valoraciones terminen siendo muy subjetivas y diversas.
 2.4. Valor de mercado de la acción

Representa el precio al que cotiza la acción en el mercado y es la mejor referencia del

precio al que se debe comprar o vender. En el mercado de valores existen acciones que, al

tener un valor de mercado muy por encima del valor económico, tienen un precio

sobrevalorado, y si estuviera muy por debajo, subvalorado.

3. Clasificación de Acciones

3.1. Acciones Comunes u ordinarias

Los verdaderos dueños de las empresas son los accionistas comunes, los cuales a veces se

denominan propietarios residuales porque reciben lo que queda (el residuo) después de

satisfacer todos los demás derechos sobre el ingreso y los activos de la empresa. Tienen la

certeza de algo: no pueden perder más de lo que invirtieron en la empresa. Como

consecuencia de esta posición, por lo general incierta, los accionistas comunes esperan

recibir una compensación consistente en dividendos adecuados y, en última instancia, en

ganancias de capital.

3.1.1. Características de las acciones comunes

3.1.1.1.Derechos del accionista

La estructura conceptual de la corporación asume que los accionistas eligen

directores que, a su vez, contratan una administración que pone en práctica sus

directrices.
 Por lo tanto, los accionistas controlan a la corporación por el derecho de elegir a los

directores. En general, sólo los accionistas tienen este derecho. Los directores se

eligen cada año en una reunión. Aun cuando hay excepciones (que se analizan a

continuación), la idea general es “una acción un voto” (y no un accionista un voto).

La democracia corporativa es, en consecuencia, muy diferente de la democracia

política. En la democracia corporativa la “regla de oro” prevalece de manera

absoluta.

Los directores se eligen durante una reunión anual de accionistas mediante el voto de

la mayoría de los accionistas que están presentes y tienen derecho a voto. Sin

embargo, el mecanismo exacto para elegir directores difiere entre empresas. La

distinción más importante es si las acciones deben votarse de modo acumulado o

directo.

3.1.1.2.Votación por poder

Un poder es el otorgamiento de autoridad por parte de un accionista a alguien más

para votar sus acciones. Por conveniencia, gran parte de la votación en corporaciones

públicas grandes se realiza por poder

3.1.1.3.Otros derechos

El valor de una acción común en una corporación se relaciona de manera directa con

los derechos generales de los accionistas. Además del derecho a votar por los

directores, los accionistas tienen, en forma habitual, los siguientes derechos:

 El derecho de compartir en forma proporcional los dividendos pagados.

 El derecho de compartir en forma proporcional los activos restantes después de

pagar los pasivos en una liquidación.

 El derecho de votar sobre temas de gran importancia de los accionistas, como una

fusión de empresas. En general, la votación se realiza durante una reunión anual o

especial.

Además, los accionistas a veces tienen el derecho de compartir en forma

proporcional cualquier acción nueva vendida. Se llama derecho de prioridad.

En esencia, un derecho de prioridad significa que una empresa que desea vender una

acción, primero debe ofrecerla a los accionistas existentes antes que al público en

general. La finalidad es darle al accionista la oportunidad de proteger su propiedad

proporcional en la corporación.
3.1.1.4.Dividendos

Una característica distintiva de las corporaciones es que tienen acciones sobre las

cuales, por ley, se les autoriza pagar dividendos a sus accionistas. Los dividendos que

se les paga a los accionistas representan un rendimiento del capital con el que éstos

contribuyeron con la corporación de manera directa o indirecta. El pago de

dividendos se hace a voluntad del consejo de administración.

Algunas características importantes de los dividendos incluyen:

 A menos que el consejo de administración de una corporación decrete un

dividendo, no es un pasivo de ésta. A una corporación no se le puede acusar de

incumplimiento sobre un dividendo no decretado. En consecuencia, las

corporaciones no pueden declararse en quiebra por la falta de pago de dividendos.

El monto del dividendo e incluso si se paga son decisiones basadas en el criterio

empresarial del consejo de administración.

 El pago de dividendos por parte de la corporación no es un gasto del negocio. Los

dividendos no se deducen para propósitos fiscales de la corporación. En pocas

palabras, los dividendos se pagan de las utilidades después de impuestos de la

corporación.

 Los dividendos que reciben los accionistas de manera individual son gravables.

En 2008, la tasa fiscal fue de 15%, pero esta tasa favorable puede cambiar. No
 obstante, las corporaciones que tienen una acción en otras corporaciones tienen la

autorización de excluir 70% de lo que sume el dividendo que reciben y sólo es

gravable el restante 30%.

3.2. Acciones Preferentes

Las acciones preferentes otorgan a sus tenedores ciertos privilegios que les dan prioridad

sobre los accionistas comunes. Los accionistas preferentes tienen la promesa de recibir un

dividendo periódico fijo, establecido como un porcentaje o un monto en dólares. La

manera en que se especifica el dividendo depende de si las acciones preferentes tienen un

valor a la par. La acción preferente con valor a la par tiene establecido un valor nominal,

y su dividendo anual se especifica como un porcentaje de este valor. Una acción

preferente sin valor a la par no tiene establecido un valor nominal, pero su dividendo

anual se establece en dólares. Las acciones preferentes son emitidas con mayor frecuencia

por las empresas de servicios públicos, para comprar empresas en procesos de fusión, y

por las empresas que experimentan pérdidas y necesitan financiamiento adicional.

3.2.1. Características de Acciones Preferentes

3.2.1.1.Derechos básicos de los accionistas preferentes

Los derechos básicos de los accionistas preferentes son más favorables que los

derechos de los accionistas comunes. Con frecuencia, las acciones preferentes se

consideran casi deuda, porque de manera muy similar a los intereses de la deuda,
 especifican un pago periódico fijo (dividendo). Las acciones preferentes difieren de la

deuda en que no tienen fecha de vencimiento. Como tienen un derecho fijo sobre el

ingreso de la empresa, que es prioritario sobre el derecho de los accionistas comunes,

los accionistas preferentes están expuestos a menor riesgo.

Los accionistas preferentes también tienen prioridad sobre los accionistas comunes en

la distribución de los activos en caso de quiebra de la empresa, aun cuando deben

“hacer fila” detrás de los acreedores. El monto de la reclamación de los accionistas

preferentes en una liquidación normalmente es igual al valor a la par o establecido de

la acción preferente. Los accionistas preferentes normalmente no reciben un derecho

de voto; no obstante, algunas veces se permite a los accionistas preferentes elegir a un

miembro del consejo directivo.

3.2.1.2.Convenios restrictivos

Los convenios restrictivos de una emisión de acciones preferentes tienen por objetivo

garantizar la existencia continua de la empresa y el pago de dividendos. Estos

convenios incluyen disposiciones sobre dividendos pasados, la venta de títulos de

garantías preferentes, las fusiones, las ventas de activos, los requisitos de liquidez

mínima y las readquisiciones de acciones comunes. La violación de los convenios de

las acciones preferentes permite generalmente a los accionistas preferentes obtener

 representación en el consejo directivo de la empresa o forzar el retiro de sus acciones

por arriba de su valor nominal o valor establecido.

3.2.1.3.Acumulación

La mayoría de las acciones preferentes son acumulativas en lo que se refiere a

cualquier dividendo no pagado. Es decir, todos los dividendos atrasados en su pago,

junto con el dividendo actual, deben pagarse antes de pagar dividendos a los

accionistas comunes. Si las acciones preferentes no son acumulativas, los dividendos

no pagados (adeudados) no se acumulan. En este caso, solo se debe pagar el

dividendo actual antes de pagar dividendos a los accionistas comunes. Como los

accionistas comunes pueden recibir dividendos solo después de que se han satisfecho

los derechos de dividendos de los accionistas preferentes, es conveniente para la

empresa pagar los dividendos preferentes cuando es debido.

3.2.1.4.Otras características

Las acciones preferentes pueden ser rescatables o convertibles. Las acciones

preferentes rescatables permiten al emisor retirarlas dentro de cierto periodo y a un

precio especificado. El precio de rescate normalmente se determina por encima del

precio de la emisión inicial, pero puede disminuir con el paso del tiempo. Hacer

rescatables a las acciones preferentes ofrece al emisor una manera de concluir con los

pagos fijos si las condiciones son propicias.

 Las acciones preferentes con opción de conversión permiten a los tenedores cambiar

cada acción por un número establecido de acciones comunes, normalmente en

cualquier momento después de una fecha determinada. Se puede fijar la razón de

conversión, o el número de acciones comunes que las acciones preferentes pueden

intercambiar en tiempos variables, de acuerdo con una formula prederteminada.

3.3. Acciones de Inversión

Las acciones de inversión se crearon en el Perú en 1977, durante el gobierno militar, bajo

el nombre de “acciones laborales”. El objetivo de esta disposición fue parte del intento

del régimen de conceder participación a los trabajadores en la propiedad del patrimonio

de las empresas. En 1991 se modificó la denominación a la de “acciones de trabajo”,

manteniendo los mismos derechos otorgados desde entonces. En 1998 se sustituyeron las

acciones de trabajo por las de “inversión”, reemplazando del mismo modo la cuenta de

participación patrimonial del trabajo por la de “inversión”. En el año 2006 se emitió la ley

que promueve el canje o redención de las acciones de inversión y su respectivo

reglamento, con lo cual finalizaban los diversos intentos del Legislativo de convertir a las

acciones de inversión en acciones comunes con derecho al voto.

Estas acciones conforman la cuenta de participación patrimonial del trabajo y no

confieren la calidad de socios que ostentan los titulares de las acciones de capital cuyos
títulos constituyen partes alícuotas del capital social. Estas acciones, al igual que las

acciones comunes, no cuentan con derecho al voto.

Los tenedores de las acciones de inversión también tienen derecho a:

a. Participar en la distribución de dividendos.

b. Mantener la proporción en la cuenta de acciones de inversión en caso de aumento de

capital social debido a nuevos aportes.

c. Recibir parte del saldo del patrimonio al momento de la liquidación de la empresa.

d. Redimir sus acciones en cualquiera de los casos previstos por la ley.

Según la legislación peruana vigente, existen cuatro metodologías de valoración de

acciones de inversión:

a. Método del valor contable de la sociedad, una metodología que parte de que el valor

de la empresa está bien reflejado en sus estados financieros. La limitación es que no

considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo ni el potencial del negocio.

b. Método del valor de la sociedad como negocio en marcha, que supone que el valor de

la empresa es igual al valor de los flujos descontados que la empresa generará. Este

supera las limitaciones del anterior y además toma en cuenta las características de la

industria.
 c. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente

anterior a la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta, que es un

método que asume que el valor del patrimonio se ve perfectamente reflejado en la

cotización de sus acciones.

d. El cuarto método consistiría en el empleo de la contraprestación ofrecida en la última

oferta pública de adquisiciones (OPA), en el caso de que esta haya sido realizada

dentro de los 6 meses anteriores.

4. Ecuación Básica Para La Valuación De Acciones Comunes

El valor de una acción común es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo futuros

(dividendos) que se espera que esta proporcione. Aunque un accionista puede obtener ganancias

de capital vendiendo acciones a un precio mayor al que pagó originalmente, lo que se vende en

realidad es el derecho a todos los dividendos futuros. ¿Qué pasa con las acciones que no pagan

dividendos actualmente? Estas acciones tienen un valor atribuible a un dividendo futuro o a las

ganancias que se espera obtener de la venta de la empresa. De modo que, desde el punto de vista

de la valuación, los dividendos futuros son relevantes.

El modelo básico de valuación de las acciones comunes está representado en la ecuación 1:

Donde:

𝑫𝟏 𝑫𝟐 𝑫∞
𝑷𝟎 = 𝟏
+ 𝟐
+ ⋯+
(𝟏 + 𝒌𝒔 ) (𝟏 + 𝒌𝒔 ) (𝟏 + 𝒌𝒔 )∞
 𝑷𝟎 = 𝑣𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑙𝑎𝑠 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

𝑫𝒕 = 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑎𝑙 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑎ñ𝑜 𝑡

𝒌𝒔 = 𝑟𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑟𝑒𝑞𝑢𝑒𝑟𝑖𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑐𝑜𝑚𝑢𝑛𝑒𝑠

La ecuación puede simplificarse redefiniendo el rendimiento anual, Dt, en términos del

crecimiento anticipado. Aquí consideraremos tres modelos: crecimiento cero, crecimiento

constante y crecimiento variable.

REFERENCIAS