1.

Información de la empresa

Grimoldi S.A. es una empresa que en 2015 cumplió 120 años de existencia. Su negocio es fabricar en su propia planta y
adquirir de terceros, calzado e indumentaria. Esos productos son distribuidos y comercializados a través de 152 locales
al público (propios y franquiciados) y 800 clientes independientes.

La empresa cuenta con una moderna instalación industrial ubicada en Arroyo Seco, provincia de Santa Fe en la que
fabrica gran parte de los productos que comercializa. Además cuenta con una planta productora de suelas y fondos para
calzado instalada en Pilar, provincia de Buenos Aires.

Las marcas comercializadas son: Hush Puppies, Merrell, Caterpillar, Kickers, American Pie, The North Face, Stitching,
Keds, Grims, Vans, Timberland, Olympikus y Azaleia.

La empresa se organiza en diferentes unidades de negocio siendo las principales la de Fábrica, Planeamiento y
Abastecimiento Comercial, Venta Mayorista, Venta Minorista, Centro de Distribución y Administración.

Grimoldi tiene participación en otras empresas con las cuales conforma un grupo empresario:

 Grimuru S.A. de la cual Grimoldi S.A. posee el 100% del capital social. Su actividad principal es la comercialización y
distribución de productos en la República Oriental del Uruguay.

 Argshoes S.A. realiza actividades de almacenamiento, guarda y depósito de mercadería. La misma es administrada
por Grimoldi S.A. que posee el 95% del capital social de la misma.

Grimoldi S.A. apuesta a continuar posicionándose como la empresa más importante de su sector en el país
instalándose fuertemente en ciudades donde su presencia era menor. Además con su portafolio de marcas llega a una
gran variedad de consumidores de todas las edades a través de sus diversos canales de distribución. El plan de la
compañía en los próximos años es lograr que éstos se complementen y coordinen para facilitar la compra y servicio al
consumidor.
2. Balance y estado de resultados

Balances:
31/12/2017 31/12/2016 31/12/2015
Activos
Activos no corrientes
Propiedades, planta y equipo $ 194.644.946,00 $ 172.224.635,00 $ 103.443.131,00
Activos intangibles $ 9.226.729,00 $ 8.384.625,00 $ 6.342.892,00
Gastos pagados por adelantado $ 14.710.099,00 $ 12.721.809,00 $ 16.764.619,00
Otros activos financieros $ 21.929.195,00 $ 7.691.154,00 $ 3.175.728,00
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar $ - $ - $ 128.304,00
Total activos no corrientes $ 240.510.969,00 $ 201.022.223,00 $ 129.854.674,00
Activos corrientes
Inventarios $ 599.210.761,00 $ 625.739.089,00 $ 425.711.630,00
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar $ 594.057.924,00 $ 551.866.416,00 $ 306.364.351,00
Gastos pagados por adelantado $ 37.712.301,00 $ 27.906.588,00 $ 22.558.286,00
Otros activos financieros $ 145.156.665,00 $ 161.727.467,00 $ 97.065.015,00
Efectivo y colocaciones a corto plazo $ 383.643.440,00 $ 205.670.852,00 $ 174.056.972,00
Total de activos corrientes $ 1.759.781.091,00 $ 1.572.910.412,00 $ 1.025.756.254,00
Total de activos $ 2.000.292.060,00 $ 1.773.932.635,00 $ 1.155.610.928,00
Patrimonio y pasivos
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controlada
Capital emitido $ 44.307.514,00 $ 44.307.514,00 $ 44.307.514,00
Primas de emision $ 9.898.388,00 $ 9.898.388,00 $ 9.898.388,00
Reservas $ 451.119.342,00 $ 299.965.436,00 $ 141.496.649,00
Resultados acumulados $ 72.060.456,00 $ 163.653.906,00 $ 168.468.787,00
Otros resultados integrales $ 9.218.513,00 $ 6.255.263,00 $ 3.660.931,00
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora $ 586.604.213,00 $ 524.080.507,00 $ 367.832.269,00
Participacion de las no controladoras $ 767.884,00 $ 597.398,00 $ 400.749,00
Total de patrimonio $ 587.372.097,00 $ 524.677.905,00 $ 368.233.018,00
Pasivos no corrientes
Deudas y prestamos $ 340.750.000,00 $ 102.287.570,00 $ 65.431.763,00
Cargas fiscales $ 7.292.090,00 $ 8.435.232,00 $ 9.432.228,00
Pasivo por impuesto diferido $ 16.322.749,00 $ 10.522.263,00 $ 10.006.531,00
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar $ 78.500,00 $ 144.100,00 $ 53.500,00
Total de pasivos no corrientes $ 364.443.339,00 $ 121.389.165,00 $ 84.924.022,00
Pasivos corrientes
Provisiones por contingencias $ 4.926.763,00 $ 9.793.266,00 $ 7.196.793,00
Deudas y prestamos $ 491.143.899,00 $ 561.898.392,00 $ 192.085.254,00
Remuneraciones y cargas sociales $ 63.529.139,00 $ 51.461.917,00 $ 44.886.412,00
Cargas fiscales $ 87.728.060,00 $ 151.425.224,00 $ 127.558.310,00
Otros pasivos $ 5.515.243,00 $ 5.239.777,00 $ 2.203.791,00
Cuentras por pagar comerciales y otras cuentas por pagar $ 395.633.520,00 $ 348.046.989,00 $ 328.523.328,00
Total de pasivos corrientes $ 1.048.476.624,00 $ 1.127.865.565,00 $ 702.453.888,00
Total de pasivos $ 1.412.919.963,00 $ 1.249.254.730,00 $ 787.377.910,00
Total de patrimonio y pasivos $ 2.000.292.060,00 $ 1.773.932.635,00 $ 1.155.610.928,00

Estado de resultados:
31/12/2017 31/12/2016 31/12/2015
Ingresos de actividades ordinarias $ 3.685.137.974 $ 3.613.813.069 $ 2.386.327.824
Costo de ventas $ 1.885.781.969 $ 1.803.365.534 $ 1.082.006.435
Ganancia bruta $ 1.799.356.005 $ 1.810.447.535 $ 1.304.321.389
Gastos de comercializacion $ 1.227.158.082 $ 1.084.245.656 $ 810.826.368
Gastos de administracion $ 133.021.132 $ 112.684.942 $ 75.836.037
Otros ingresos operativos $ 2.630.151 $ 188.361 $ 186.328
Ganancia operativa $ 441.806.942 $ 613.705.298 $ 417.845.312
Costos financieros $ 412.100.457 $ 331.007.347 $ 199.095.774
Ingresos financieros $ 85.917.207 $ -20.113.818 $ 40.638.560
Ganancia antes del impuesto a las ganancias $ 115.623.692 $ 262.584.133 $ 259.388.098
Gasto por impuesto a las ganancias $ 42.171.292 $ 98.733.578 $ 90.990.473
Ganancia neta del periodo por operaciones continuadas $ 73.452.400 $ 163.850.555 $ 168.397.625
3. Balance y estado de resultados inflacionados:
Inflación 2017 Inflación 2016 Inflación 2015
25,0% 40,9% 29,4%

Balances inflacionados:
Analisis horizontal Analisis vertical
31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 Var 16-15 Var 17-16
Activos
Activos no corrientes
Propiedades, planta y equipo 79,66% 85,67% 80,93% 66,49% 13,02%
Activos intangibles 4,88% 4,17% 3,84% 32,19% 10,04%
Gastos pagados por adelantado 12,91% 6,33% 6,12% -24,12% 15,63%
Otros activos financieros 2,45% 3,83% 9,12% 142,19% 185,12%
Deudores comerciales y otras cuentas por pagar 0,10% 0,00% 0,00% -100,00% 0,00%
Total activos no corrientes 11,24% 11,33% 12,02% 54,81% 19,64%
Activos corrientes
Inventarios 41,50% 39,78% 34,05% 46,99% -4,24%
Deudores comerciales y otras cuentas por pagar 29,87% 35,09% 33,76% 80,13% 7,65%
Gastos pagados por adelantado 2,20% 1,77% 2,14% 23,71% 35,14%
Otros activos financieros 9,46% 10,28% 8,25% 66,62% -10,25%
Efectivo y colocaciones a corto plazo 16,97% 13,08% 21,80% 18,16% 86,53%
Total de activos corrientes 88,76% 88,67% 87,98% 53,34% 11,88%
Total de activos 100% 100% 100% 53,51% 12,76%
Patrimonio y pasivos
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controlada
Capital emitido 12,05% 8,45% 7,55% 0,00% 0,00%
Primas de emision 2,69% 1,89% 1,69% 0,00% 0,00%
Reservas 38,47% 57,24% 76,90% 111,99% 50,39%
Resultados acumulados 45,80% 31,23% 12,28% -2,86% -55,97%
Otros resultados integrales 1,00% 1,19% 1,57% 70,87% 47,37%
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 99,89% 99,89% 99,87% 42,48% 11,93%
Participacion de las no controladoras 0,11% 0,11% 0,13% 49,07% 28,54%
Total de patrimonio 31,86% 29,58% 29,36% 42,49% 11,95%
Pasivos no corrientes
Deudas y prestamos 77,05% 84,26% 93,50% 56,33% 233,13%
Cargas fiscales 11,11% 6,95% 2,00% -10,57% -13,55%
Pasivo por impuesto diferido 11,78% 8,67% 4,48% 5,15% 55,13%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 0,06% 0,12% 0,02% 169,35% -45,52%
Total de pasivos no corrientes 10,79% 9,72% 25,79% 42,94% 200,23%
Pasivos corrientes
Provisiones por contingencias 1,02% 0,87% 0,47% 36,08% -49,69%
Deudas y prestamos 27,34% 49,82% 46,84% 192,53% -12,59%
Remuneraciones y cargas sociales 6,39% 4,56% 6,06% 14,65% 23,45%
Cargas fiscales 18,16% 13,43% 8,37% 18,71% -42,07%
Otros pasivos 0,31% 0,46% 0,53% 137,76% 5,26%
Cuentras por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 46,77% 30,86% 37,73% 5,94% 13,67%
Total de pasivos corrientes 89,21% 90,28% 74,21% 60,56% -7,04%
Total de pasivos 68,14% 70,42% 70,64% 58,66% 13,10%
Total de patrimonio y pasivos 100% 100% 100% 53,51% 12,76%
Estado de resultados inflacionados:
31/12/2017 31/12/2016 31/12/2015
Ingresos de actividades ordinarias $ 3.685.137.974 $ 4.517.266.336 $ 4.202.919.880
Costo de ventas $ 1.885.781.969 $ 2.254.206.918 $ 1.905.683.834
Ganancia bruta $ 1.799.356.005 $ 2.263.059.419 $ 2.297.236.046
Gastos de comercializacion $ 1.227.158.082 $ 1.355.307.070 $ 1.428.067.941
Gastos de administracion $ 133.021.132 $ 140.856.178 $ 133.566.220
Otros ingresos operativos $ 2.630.151 $ 235.451 $ 328.170
Ganancia operativa $ 441.806.942 $ 767.131.623 $ 735.930.056
Costos financieros $ 412.100.457 $ 413.759.184 $ 350.657.432
Ingresos financieros $ 85.917.207 $ -25.142.273 $ 71.574.664
Ganancia antes del impuesto a las ganancias $ 115.623.692 $ 328.230.166 $ 456.847.288
Gasto por impuesto a las ganancias $ 42.171.292 $ 123.416.973 $ 160.256.971
Ganancia neta del periodo por operaciones continuadas $ 73.452.400 $ 204.813.194 $ 296.590.317

4. Índices Financieros
Indices financieros
Endeudamiento 240,549% 238,099% 213,826%
Endeudamiento a corto plazo 178,503% 214,963% 190,763%
Solvencia del patrimonio 0,416 0,420 0,468
Liquidez ordinaria 1,678 1,395 1,460
Prueba acida 1,107 0,840 0,854
Solvencia del activo 1,416 1,420 1,468
Inmovilizacion de activos 12,024% 11,332% 11,237%
Inmovilizacion del patrimonio 40,947% 38,313% 35,264%
Nivel de recursos propios 29,364% 29,577% 31,865%

1. Rentabilidad de capital

En 2017 el indicador muestra que por cada 100 invertidos por los accionistas la empresa genera una ganancia
de 12,51%, y así sucesivamente en cada año. Vemos a lo largo de los años una tendencia a la reducción de esta
rentabilidad lo que afecta directamente a la atracción que genera la empresa para invertir.

2. Margen Bruto

Este indicador, conocido también como el ratio de rentabilidad de las ventas, mide la eficiencia de la
elaboración y distribución que alcanza una empresa durante sus operaciones y ayuda a tomar decisiones para
mejorarla. Muestra la rentabilidad que se obtiene por cada una de las unidades vendidas por una empresa en
el trascurso de su actividad, una vez descontados los costes variables y directos de las ventas realizadas.

Por lo que vemos en este caso la misma tiende a bajar, al igual que en análisis del indicador anterior, por lo
que no es un indicio.
 3. Variación del resultado neto

Este indicador muestra el resultado del ejercicio por unidad de venta, el cual expresa la ganancia neta de la
empresa por la unidad de venta. Este también tiende a la baja año a año.

4. Rotación de créditos por ventas en días

Podemos ver que la rotación de créditos es mas del triple en 2017 a comparación de 2016 & 2015.

5. Rotación de bienes de cambio en días

Podemos observar que la rotación de bienes de cambio disminuye año a año alcanzando su mínimo en este
análisis en 2017.

6. Ciclo operativo: simplemente es la suma de los dos anteriores indicadores.

7. RPN (Rentabilidad del patrimonio neto):

2017 2016 2015

$
PN 587.372.097,00 $ 655.847.381,25 $ 648.550.402,95

$
PN promedio 621.609.739,13 $ 652.198.892,10 $ 425.106.280,48

$
Resultado del ejercicio 76.415.350,00 $ 204.813.194,00 $ 296.590.317,00

RPN 12,29314% 31,40349% 69,76851%

𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜∗100 𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜∗100

= (𝑃𝑁 𝑎𝑐𝑡𝑢𝑎𝑙+𝑃𝑁 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑟𝑖𝑜𝑟)/2
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

Este indicador muestra el resultado de la empresa que le genera a sus dueños, es decir, el retorno para ellos
(accionista y/o socio).

Si bien para que se útil este indicador es necesario compararlo con otras rentabilidades y observar tendencias,
no es un buen síntoma el decremento que se observa. Este índice es uno de los más seguidos por los
inversores porque influye directamente en la cotización de la acción.
 8. RIT (Rentabilidad de la Inversión Total):

(𝑅𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑒𝑗𝑒𝑟𝑐𝑖𝑐𝑖𝑜 − 𝑟𝑒𝑠𝑢𝑙𝑡𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑜𝑠 𝑔𝑒𝑛𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜𝑠 𝑝𝑜𝑟 𝑝𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜𝑠) ∗ 100

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

2017 2016 2015

Activo total $ 2.000.292.060,00 $ 2.217.415.793,75 $ 2.035.319.746,94

Activo promedio total $ 2.108.853.926,88 $ 2.126.367.770,35 $ 1.419.960.849,97

Res. Financieros generados por pasivos $ 42.171.292,00 $ 98.733.578,00 $ 94.311.346,00

Resultado del ejercicio $ 76.415.350,00 $ 204.813.194,00 $ 296.590.317,00

RIT 1,71195% 4,78393% 9,93844%

Resultados financieros generados por pasivos (Intereses o Préstamos Bancarios - Intereses Fiscales)

Este índice indica la rentabilidad de la empresa sin tener en cuenta sus deudas.

9. Efecto palanca:

Indicador 2017 2016 2015

Efecto palanca 7,18 6,56 7,02

En este caso en los tres años podemos hablar de un efecto positivo, la tasa de interés es menor que la
rentabilidad de la empresa (RIT) por lo que conviene endeudarse.

5. Índices Económicos
Indices economicos
Rentabilidad de capital 12,51% 31,23% 45,73%
Margen Bruto 48,83% 50,10% 54,66%
Variacion del resultado neto 1,99% 4,53% 7,06%
Rotacion de creditos por ventas en dias 33,750 10,331 10,008
Rotacion de bienes de cambio en dias 115,979 126,649 143,608
Ciclo operativo 149,730 136,980 153,616

1. Endeudamiento

Claramente en todos los años la empresa muestra estar enduedada alcanzando su máximo en 2017, por el
efecto palanca que se pudo observar a la empresa le conviene endeudarse. Por lo que la desición de la
empresa sería correcta.
 2. Endeudamiento a corto plazo

Se puede observar un cierta estabilidad en la deuda al corto plazo, tiene una variabilidad baja que le permite
regular la insolvencia de la empresa la cual es mayor a uno en todos los años observados (se observa en el
punto 4).

3. Solvencia del patrimonio

La misma es uno de los ratios mas estables de la empresa.

4. Liquidez corriente disponible u ordinaria(LCD)

Índices 2017 2016 2015

Liquidez corriente disponible 1,7 1,4 1,5

En los tres años que se muestran en la tabla anterior la empresa puede hacer frente a sus obligaciones en el
corto plazo, ya que los tres resultados son mayores a uno.

5. Prueba acida

Podemos ver que solo en el año 2017 la empresa es capaz de afrontar sus pasivo sin tener que vender parte
de sus bienes de cambio. Por lo tanto en 2015 y 2016 la empresa no era capaz de afrontar sus pasivos con el
activo corriente sin considerar bienes de cambio.

6. Solvencia del activo

La empresa en todos los años es capaz de solventar su pasivo con la totalidad de su activo.

7. Inmovilización de activos

La empresa mantiene aproximadamente estable la inmovilización de activos.

8. Inmovilización del patrimonio

La inmovilización del patrimonio neto va en aumento desde 2015 a 2017.

6. Análisis vertical y análisis horizontal del balance

Analisis horizontal Analisis vertical

31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 Var 16-15 Var 17-16
Activos
Activos no corrientes
Propiedades, planta y equipo 79,66% 85,67% 80,93% 18,16% -9,59%
Activos intangibles 4,88% 4,17% 3,84% -6,18% -11,97%
Gastos pagados por adelantado 12,91% 6,33% 6,12% -46,14% -7,50%
Otros activos financieros 2,45% 3,83% 9,12% 71,88% 128,10%
Deudores comerciales y otras cuentas por pagar 0,10% 0,00% 0,00% -100,00% 0,00%
Total activos no corrientes 11,24% 11,33% 12,02% 9,87% -4,28%
Activos corrientes
Inventarios 41,50% 39,78% 34,05% 4,32% -23,39%
Deudores comerciales y otras cuentas por pagar 29,87% 35,09% 33,76% 27,85% -13,88%
Gastos pagados por adelantado 2,20% 1,77% 2,14% -12,20% 8,11%
Otros activos financieros 9,46% 10,28% 8,25% 18,25% -28,20%
Efectivo y colocaciones a corto plazo 16,97% 13,08% 21,80% -16,14% 49,23%
Total de activos corrientes 88,76% 88,67% 87,98% 8,83% -10,50%
Total de activos 100,00% 100,00% 100,00% 8,95% -9,79%
Patrimonio y pasivos
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controlada
Capital emitido 12,05% 8,45% 7,55% -29,03% -20,00%
Primas de emision 2,69% 1,89% 1,69% -29,03% -20,00%
Reservas 38,47% 57,24% 76,90% 50,46% 20,31%
Resultados acumulados 45,80% 31,23% 12,28% -31,06% -64,77%
Otros resultados integrales 1,00% 1,19% 1,57% 21,27% 17,90%
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 99,89% 99,89% 99,87% 1,12% -10,46%
Participacion de las no controladoras 0,11% 0,11% 0,13% 5,80% 2,83%
Total de patrimonio 31,86% 29,58% 29,36% 1,13% -10,44%
Pasivos no corrientes
Deudas y prestamos 77,05% 84,26% 93,50% 10,95% 166,50%
Cargas fiscales 11,11% 6,95% 2,00% -36,53% -30,84%
Pasivo por impuesto diferido 11,78% 8,67% 4,48% -25,37% 24,10%
Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 0,06% 0,12% 0,02% 91,16% -56,42%
Total de pasivos no corrientes 10,79% 9,72% 25,79% 1,45% 140,18%
Pasivos corrientes
Provisiones por contingencias 1,02% 0,87% 0,47% -3,42% -59,75%
Deudas y prestamos 27,34% 49,82% 46,84% 107,61% -30,07%
Remuneraciones y cargas sociales 6,39% 4,56% 6,06% -18,63% -1,24%
Cargas fiscales 18,16% 13,43% 8,37% -15,75% -53,65%
Otros pasivos 0,31% 0,46% 0,53% 68,75% -15,79%
Cuentras por pagar comerciales y otras cuentas por pagar 46,77% 30,86% 37,73% -24,81% -9,06%
Total de pasivos corrientes 89,21% 90,28% 74,21% 13,95% -25,63%
Total de pasivos 68,14% 70,42% 70,64% 12,60% -9,52%
Total de patrimonio y pasivos 100,00% 100,00% 100,00% 8,95% -9,79%
Análisis vertical o de estructura
Razones o porcentajes verticales
Estas razones permiten apreciar la estructura de activos en relación con el total de los activos, y – por igualdad
contable- la estructura de los pasivos y del patrimonio neto respecto del mismo total, en el caso del balance.
Cada rubro o cuenta es dividido por el total de los activos.
Balance
1) Activos:
Se puede observar que en todos los años esta empresa direcciona sus activos en el corto plazo, en lugar del
largo plazo.
La justificación es la siguiente:

Relación 2017 2016 2015

Ac no corriente/total del activo 12,02% 11,33% 11,24%
Ac corriente/total del activo 87,98% 88,67% 88,76%

A la división de los activos no corrientes por el total de los activos tambien se lo conoce como “razón de
inmovilización de la inversión total”.
2) Pasivos:
Se observa que la empresa se endeuda mayormente con terceros en lugar de con sus dueños:
La justificación es la siguiente:

Relación 2017 2016 2015

PN/Total pasivo y PM 29,4% 29,6% 31,9%
Total pasivos/Total pasivo y PN 70,6% 70,4% 68,1%

Análisis horizontal o de estructura

Activo

 Activo corriente
o Inventarios: Los inventarios se redujeron un 4%, proporcionalmente por el aumento de ventas
(4%).
o Cuentas por cobrar y otras cuentas por cobrar: Debido al difícil año que debió afrontar la
empresa, tuvo que flexibilizar los plazos de cobro a sus sucursales.
 Activo no corriente
o Propiedades planta y equipo: Se amplió un 13% respecto del año pasado debido a la compra de
maquinaria para la planta de Pilar y también se re-valorizo el precio de los terrenos e
instalaciones de ambas plantas industriales.
Pasivo

 Pasivo corriente
o Deudas y préstamos: Se tomaron préstamos a corto plazo para afrontar la baja de liquidez,
debido a la dificultad de cobro a sus clientes.
o Cuentas por pagar comerciales y otras cuentas por pagar: Se negocio una extensión del plazo de
pago a los proveedores.
 Pasivo no corriente
o Deudas y prestamos: Aumento significativamente debido a que aunque se canceló el préstamo
con Tarjeta Naranja ($34.000.000) en el mes de enero, se tomó un préstamo sindicado firmado
por el Banco Galicia por $130.000.000.

Patrimonio neto

o Reservas: Las reservas aumentaron debido al préstamo del Banco Galicia y al bajo reparto de
dividendos.

8. Cash flow
Cash flow indirecto
2017
1. Cash flow de operaciones EBIT 73.452.100,00
+ Depreciación y amortización 44.667.557,00
EBITDA 118.119.657,00
Inventarios 26.528.328,00
Créditos (53.092.766,00)
Cuentas por pagar 42.929.895,00
Renumeraciones y cargas sociales 12.067.240,00
Cargas fiscales (59.039.820,00)
Flujo de caja generado por operaciones (30.607.123,00)
2. Cash flow de inversiones Cambios en inversiones (63.526.725,00)
Flujo de caja generado por inversiones
Prestamos 167.707.937,00
3. Cash flow del financiamiento Ajustes de ejercicios anteriores (1.221.158,00)
Pago de dividendos (12.500.000,00)
Flujo de caja generado por el financiamiento 153.986.779,00
Cash flow neto 177.972.588,00
9. Proyecciones

2015 2016 2017 2018 2019

Inflacion 26,90% 40,30% 25,10% 28,20% 25,40%
Dólar $ 13,43 $ 16,17 $ 19,46 $ 30,00 $ 35,00
PBI 2,70% -1,80% 2,90% 2,70% 2,90%
g 3,29% 51,44% 1,97% 5,00% 3,60%
Eficiencia 54,66% 50,10% 48,83% 49,10% 50,30%
Ventas $ 2.386.327.824,00 $ 3.613.813.069,00 $ 3.685.137.974,00 $ 4.960.564.226,80 $ 6.444.487.251,86
CMV $ 1.082.006.435,00 $ 1.803.365.534,00 $ 1.885.781.969,00 $ 2.524.927.191,44 $ 3.202.910.164,18
Ganancia bruta $ 1.304.321.389,00 $ 1.810.447.535,00 $ 1.799.356.005,00 $ 2.435.637.035,36 $ 3.241.577.087,69
Gastos de comercializacion $ 810.826.368,00 $ 1.084.245.656,00 $ 1.227.158.082,00 $ 1.573.216.661,12 $ 1.972.813.693,05
Gastos de administracion $ 75.836.037,00 $ 112.684.942,00 $ 133.021.132,00 $ 170.533.091,22 $ 213.848.496,39
Otros ingresos operativos $ 186.328,00 $ 188.361,00 $ 2.630.151,00 $ 302.089,98 $ 378.820,84
Ganancia operativa $ 417.845.312,00 $ 613.705.298,00 $ 441.806.942,00 $ 692.189.372,99 $ 1.055.293.719,08
Costos financieros $ 199.095.774,00 $ 331.007.347,00 $ 412.100.457,00 $ 473.915.525,55 $ 521.307.078,11
Ingresos financieros $ 40.638.560,00 -$ 20.113.818,00 $ 85.917.207,00 $ 24.228.652,37 $ 30.382.730,08
Ganancia antes del impuesto a las ganancias $ 259.388.098,00 $ 262.584.133,00 $ 115.623.692,00 $ 242.502.499,82 $ 564.369.371,05
Gasto por impuesto a las ganancias $ 90.990.473,00 $ 98.733.578,00 $ 42.171.292,00 $ 84.875.874,94 $ 197.529.279,87
Ganancia neta del periodo por operaciones continuadas $ 168.397.625,00 $ 163.850.555,00 $ 73.452.400,00 $ 157.626.624,88 $ 366.840.091,18

 Inflación: Estimación del INDEC.

 Dólar: Proyectado por Rofex.
 PBI: Estimación del INDEC.

 g: Proyectamos un aumento en las ventas debido a

o Aumento de la participación en el mercado: esto se debe a que las principales marcas que
compiten con nuestos principales productos son importadas. Al aumentar el dólar
considerablemente, sus precios se elevaran. La mayoría de nuestros productos no se ven
impactados de gran manera por la suba del dolar, debido a que la mayoría de nuestros insumos
son de origen nacional.
o Crecimiento sostenido del PBI: aumenta el consumo interno.
o Apertura de nuevas sucursales a través de todo el país.
o La competencia ya mermo sus stocks en el 2017 y se encuentran incapacitados para realizar
otra acción de ofertas y descuentos.
 Eficiencia: la relación entre el costo de la mercadería vendida y las ventas será cada vez mas favorable
debido a
o Las inversiones en maquinaria
o El aumento de la eficiencia productiva, como resultado de la puesta a punto de las fabricas en
Pilar y Arroyo seco.
 Gastos de comercialización y administración: Solamente se inflacionan.
 Costos e ingresos financieros: Solo se inflacionan, debido a que se mantuvieron constantes en la
historia de la empresa, no se detectó ninguna inversión financiera.
 Impuesto a las ganancias: No hay ninguna razón para creer que habrá un cambio en el impuesto a
corto y mediano plazo.
10. WACC

 Fondos propios (CAA): 31,86%

 Deuda financiera (D): 68,14 %
 Costo de la deuda financiera (Kd): 9.72%
 Tasa de descuento (T): 35% -> Impuesto a las ganancias
 Activo libre de riesgo (Rf): 2,94% -> Bono de EEUU a 10 años
 Rentabilidad del mercado (Rm): 6.63%
 Beta (b): 0,88
WACC = 4.91%
 Costos de los fondos propios (Ke): 9,33%

11. Valuación