Autozone Inc.

Baker Adhesives

Jacqueline Lau

Stetson Strifler

Tarleton State University

FIN-403/505, Spring Semester, Sect. 010

Dr. Omar A. Esqueda

April 8, 2013

Table of Contents

Executive
Summary........................................................................................................
.................3

General Background of
Organization..............................................................................................3

Overview of Financial Analysis

Tools............................................................................................4

Stock Repurchases and the Benefits They

Offer.............................................................................5

Alternative Operating Cash Flow

Options.......................................................................................6

Issuing a
Dividend..........................................................................................................
.................6
Organic Growth
........................................................................................................................
......7

Growth by
Acquisition......................................................................................................
...............8

Debt
Retirement......................................................................................................
.........................8

Recommendation for
Autozone.......................................................................................................9

Recommendation for Mark Johnson

.............................................................................................10

References.....................................................................................................
.................................12

Executive Summary

Throughout this report, a case analysis will be conducted over the primary
topic of share repurchases and dividends, namely concerning Autozone,
Inc. (Autozone) and the strategy for the future use of its cash flows. Within
this case analysis, we will examine Autozone's stock repurchasing
program, as well as the mechanics behind it and the benefits it provides to
the firm. Additionally, this report will analyze the alternative operating cash
flow options Autozone should consider, detailing the benefits and costs of
each option. A comprehensive examination of these operating cash flow
alternatives will be presented, allowing for the determination of the most
viable alternative for the use of Autozone's operating cash flows.

General Background of Organization

Founded in 1979 under the name AutoShack, Autozone has grown to

become the leading retailer of automotive replacement parts and
accessories in the United States, employing nearly 65,000 employees with
over 4,800 locations in North America. After changing their name to

1
Autozone in 1987, the company was able to implement the first electronic
auto-parts catalogue in the retail industry, helping to establish their
dominant position in the market. Because the firm was able to record
steady growth for years, it was taken public in 1991, allowing it to be listed
on the New York Stock Exchange (NYSE) under the ticker symbol AZO.
Along with heavy investments in their retail footprint, Autozone had also
developed a refined hub-and-feeder inventory system, keeping in-store
inventory levels low while reducing the chance of stock outages. Because
of their revolutionary electronic catalogue and their sophisticated inventory
system, Autozone was able to develop category leading distribution
capabilities, giving them the highest operating margin in the industry.
Focusing on return on invested capital (ROIC) as the primary way to
measure the firm's valuation, Autozone consistently invests in opportunities
that lead to top-line revenue growth, ultimately leading to increased
margins. As a way to return capital to their equity investors, Autozone has
opted to use a share repurchasing program since 1998. Because of their
consistent use of the share repurchasing program since its inception in
1998, there has been a 39% reduction in shares outstanding, reducing
shareholder's equity to negative $1.2 billion by 2011. Funded by strong
operating cash flows and the issuance of debt, Autozone's share
repurchasing program has allowed their invested capital to remain relatively
stable, creating an attractive ROIC for the firm (Brenner & Eades, 2012).

Overview of Financial Analysis Tools

In order to fully understand the value that is generated through a stock

repurchasing program, it is important to comprehend the financial ratios
that will be discussed in this case analysis. (See Table 1.1)

Table 1.1

Financial Ratio | Formula | Use |

Return on Total Assets | Net Income available to CS ÷ Total Assets |

Measure of how well management is using its assets to generate earnings |

Return on Common Equity | Net Income available to CS ÷ Common Equity

| Stockholders invest in order to garner a return, this tells how well they are
doing in an accounting sense |

2
Price/Earnings Ration | Price Per Share ÷ Earnings Per Share | How much
investors are willing to pay per dollar of reported profits |

Earnings Per Share | (Net Income - Preferred Dividends) ÷ Total Shares

Outstanding | Portion of a firm's profits allocated to each outstanding share
of common stock, a measure of profitability |

Return on Invested Capital | (Net Income - Dividends) ÷ Total Capital |

Assesses a company's efficiency at allocating the capital under its control
to profitable investments |

Stock Repurchases and the Benefits They Offer

A stock repurchasing program is when a firm buys back its own shares,
either from the open market or through a tenant offer, essentially meaning
they are choosing to invest in themselves. While many reasons exist as to
why firms would repurchase their own shares, two seem to be the most
common, the first of which being when the firm believes the market has
discounted their shares too much. If this is the case, the firm will opt to
repurchase shares from the open market, or through a tenant offer,
because they believe their shares are worth more than what the market has
dictated, which represents a good investment for the company as a whole.
Secondly, a firm might consider repurchasing their own shares in order to
improve their financial rations, such as: earnings per share (EPS), return on
assets (ROA), return on equity (ROE), and their price to earnings ratio
(P/E). In the case of EPS, when the firm repurchases its own shares, the
number of shares outstanding is reduced, which results in an increased
EPS. Also, when shares are repurchased, assets on the balance sheet are
reduced because cash is considered an asset and is used in purchasing
the shares, increasing the ROA. In regards to the ROE, when shares are
repurchased there is less outstanding equity for the firm, causing the ROE
to increase. As well as increasing the ROE, the repurchasing of shares also
helps improve the P/E ratio by lowering it, meaning that the firm is
considered a less expensive investment. By initiating a stock repurchasing
program, a firm is able to improve all of the aforementioned financial ratios,
adding value to the firm in the eyes of potential and current investors. In
terms of ROIC, the stock repurchasing program will likely leave it
unchanged, because as the assets are decreasing the debt is increasing,

3
leaving the ROIC stagnant. Another important benefit offered by a stock
repurchasing program is the fact that it is not viewed as "sticky" in the eyes
of investors, meaning it is not expected to remain steady or increase from
year to year. The implementation of a share repurchasing program allows
the firm to vary the amount of shares it repurchases from year to year,
making it a more flexible option than the offering of a dividend, which is
expected to increase or remain steady from year to year. Because of the
perceived benefits offered by a share repurchasing program, they are often
used by a firm as an indirect form of dividend that is paid out to
shareholders looking to sell their shares (Brenner & Eades, 2012).

Alternative Operating Cash Flow Options

Although Autozone has typically used their operating cash flow to

repurchase their own shares, there are several alternative uses for their
operating cash flow they may wish to pursue in the future. In the case of
Autozone, they could potentially: distribute their cash flows through cash
dividends, use the operating cash flow to increase the number of new
stores, use the operating cash flow to acquire other auto-parts retail stores,
or they could use the operating cash flow to retire some of the debt they
have accumulated over the years. While all of these options presented
reasonable alternatives, Autozone could also continue to use their
operating cash flow to continue their share repurchasing program, which
was viewed by many in the market as an indirect dividend. In order to
determine the best available option for the use of Autozone's operating
cash flow, the benefits and costs of each alternative need to be examined
(Brenner & Eades, 2012).

Alternative Operating Cash Flow Options: Issuing a Dividend

Although Autozone currently uses a share repurchasing program, they do

have the option of distributing some of their operating cash flows in the
form of a cash dividend. While share repurchases only offer cash to
shareholders who happen to be selling their shares, dividends provide cash
to all existing common stock holders. However, although dividends are
extended to all existing common stockholders, they are taxed at the
shareholder level in the year they are received. In the case of the share
repurchasing program, because it has been successfully increasing the

4
share price, it allows the non-selling shareholders to defer paying taxes
until they choose to sell the stock. Also, in the eyes of investors, dividends
are considered to be "sticky", meaning that they are expected to remain at
a steady rate or increase from year to year. Because of this, the increase of
a firm's dividend is a positive signal to the market, showing that the firm has
enough earning power to continue to pay the dividend in the future. On the
other hand, a decrease in the dividend is viewed as a negative signal in the
eyes of investors, which forces the stock price to change in accordance
with the dividend of the firm. Due to this fact, the issuance of a dividend
would only be favorable to Autozone's shareholders if it was able to remain
steady or increase each year (Brenner & Eades, 2012).

Alternative Operating Cash Flow Options: Organic Growth

Another viable option for Autozone's operating cash flow would be to invest
in new store openings, allowing them to fund the expansion of the firm.
Although Autozone's CEO believes the auto-parts retail industry is far from
oversaturated, many analysts have indicated that the industry has already
reached a mature level. Regardless of the view, Autozone could use this
opportunity to reinvest their operating cash flow into new store openings,
allowing them to expand into less profitable territory, potentially barring
competitors from ever gaining a foothold in these new markets. However,
the expansion of the firm's brick-and-mortar stores comes with a certain
level of risk, namely the level of managerial capacity that is required to
oversee an even larger number of stores. Also, there is no guarantee that
further expansion would bring with it the same level of value and return on
investment that Autozone is currently experiencing. As well as risking their
currently stellar ROIC, the lack of profitable U.S. retail locations was also a
contributing factor to the risk associated with further expansion. Although
there were very attractive foreign investment opportunities, the current
distribution network would be severely strained by expanding into the
overseas market. Because of the aforementioned risks, Autozone would
likely have a difficult time investing their operating cash flow into further
growth and expansion of their brick-and-mortar stores (Brenner & Eades,
2012).

Alternative Operating Cash Flow Options: Growth by Acquisition

5
Having acquired nearly 800 stores from competitors since 1998, Autozone
was aware that another potential use for their operating cash flow was the
acquisition of competing auto-parts stores. Although these stores would
become more productive at a quicker rate, due to the fact that they don't
have to be built like new stores would, there were a number of problems
associated with this strategy. Because of the mature nature of the auto-
parts retailing industry, the secure nature of the industry left little, if any,
conceivable takeover targets in the market place. Due to this fact, only a
few powerful auto-parts retailers were left, meaning that a merger of such
large firms would likely be blocked by the U.S. Department of Justice,
because of the potential of a monopoly. Although Autozone might consider
this potential alternative for the use of their operating cash flow, the
aforementioned risks would make it extremely difficult (Brenner & Eades,
2012).

Alternative Operating Cash Flow Options: Debt Retirement

The most intriguing alternative for the use of Autozone's operating cash
flow would be the retirement of some of its outstanding debt, which had
been accumulating over the years. Although a large portion of the share
repurchases had been financed by debt, Autozone was currently
experiencing a negative book-equity position of negative $1.2 billion.
Because of this negative equity position, and the fact that they had built up
such a large debt position, the addition of new debt to the balance sheet
could negatively impact the firm. If unfortunate circumstances were to arise
in the auto-parts retail market, Autozone would find it difficult to make the
interest payments on their debt, which could force them to roll over their
mature debt. If these circumstances were to occur, Autozone would likely
lose their investment grade credit rating, ultimately making it much more
difficult for the firm to acquire future debt financing. Because of the
aforementioned risks, the retirement of some of Autozone's debt would
likely be the best available alternative to the continuation of the stock
repurchasing program. Either way, the evidence supports the claim that the
best alternative use of the firm's operating cash flows would be the
retirement of debt, which could potentially allow them to maintain their
investment grade credit rating, making it much easier for the firm to acquire
future debt financing if needed (Brenner & Eades, 2012).

6
Recommendations for Autozone, Inc.

After careful consideration of the evidence that was presented within the
case, we have determined that the best use of Autozone's operating cash
flow would be the continuance of its share repurchasing program. Because
the market views their share repurchases as an indirect dividend, Autozone
has been able to steadily improve their share price through the
implementation of their share repurchasing program. Any movement away
from the non-sticky share repurchasing program would likely be taken as a
negative signal in the market, causing investors to lose confidence in the
firm. If Autozone were to suddenly alter their strategy and issue a cash
dividend, they would have to keep the dividend constant or increase it to
satisfy investors, due to the sticky nature of dividends. Autozone has
demonstrated over several years that their share repurchasing program
has steadily improved their ROIC, which has been the primary driver of
their appreciating stock price. In regards to the alternative uses of their
operating cash flow, the negative aspects and risks associated with
expanding their retail footprint, either domestically or internationally, will
likely decrease the value of the firm. That being said, the best alternative
use of Autozone's operating cash flow would be the retirement of some of
their debt, which would allow the firm to keep their investment grade credit
rating. Not only would this make future debt financing much easier should it
ever be needed, it would also help eliminate some of their outstanding
debt, which has been steadily accumulating over the years. Because of the
value the share repurchasing program has provided to the firm's stock
price, Autozone would best be served by continuing the program. However,
if for some reason they were forced to discontinue the share repurchasing
program, the best available alternative for the use of their operating cash
flow would be the retirement of some of their debt, due in large part to the
reasons mentioned previously.

Recommendations for Mark Johnson

As a portfolio manager, Mark Johnson would be wise to hold onto his

current investments in Autozone, due in large part to the continuation of
their stock repurchasing program. Because Autozone has posted a 9.9x
interest coverage ratio that has remained steady over the past five years,
the use of debt to help finance their share repurchasing program is still

7
acceptable. Assuming some of their operating cash flow is directed towards
the retirement of some of their debt, Autozone will still possess an
investment grade credit rating, allowing them to continue their share
repurchasing program. Another reason Johnson should opt to continue his
investment in Autozone would be the fact that their ROIC has increased
steadily with their share repurchasing program, proving that the firm is
capitalizing and reporting strong earnings in regards to the investment of
their operating cash flow. Coupled with this fact, the lagging economy is
keeping older cars on the road longer, making the countercyclical nature of
Autozone's business profitable. All things considered, Mark Johnson should
continue to keep his client's money invested with Autozone, primarily
because of the effect their stock repurchasing program has had on their
appreciating stock price.

References

Brenner, J., & Eades, K. M. (2012, July 27). Autozone, Inc. In The
University of Virgina: Darden School of Business. Retrieved February 19,
2013, from https://store.darden.virginia.edu/business-case-study/autozone-
inc-5492

Brigham, E. F., & Erhardt, M. C. (2011). Corporate Finance: A Focused

Approach (Fourth ed., pp. 399-417). Mason, OH: Southwestern Cengage
Learning.

8
Ringkasan bisnis plan

Sepanjang laporan ini, analisis kasus akan dilakukan mengenai topik utama pembelian
kembali saham dan dividen, yaitu mengenai Autozone, Inc. (Autozone) dan strategi
untuk penggunaan arus kas masa depan. Dalam analisis kasus ini, kami akan
memeriksa program pembelian kembali saham Autozone, serta mekanisme di baliknya
dan manfaat yang diberikannya kepada perusahaan. Selain itu, laporan ini akan
menganalisis opsi arus kas operasi alternatif yang harus dipertimbangkan Autozone,
merinci manfaat dan biaya dari setiap opsi. Pemeriksaan komprehensif dari alternatif
arus kas operasi ini akan disajikan, memungkinkan untuk menentukan alternatif yang
paling layak untuk penggunaan arus kas operasi Autozone.

Latar Belakang Umum Organisasi

Didirikan pada tahun 1979 dengan nama AutoShack, Autozone telah berkembang
menjadi pengecer terkemuka suku cadang dan aksesoris pengganti otomotif di Amerika
Serikat, mempekerjakan hampir 65.000 karyawan dengan lebih dari 4.800 lokasi di
Amerika Utara. Setelah mengubah nama mereka menjadi Autozone pada tahun 1987,
perusahaan mampu menerapkan katalog onderdil elektronik pertama di industri ritel,
membantu membangun posisi dominan mereka di pasar. Karena perusahaan itu
mampu mencatat pertumbuhan yang stabil selama bertahun-tahun, perusahaan itu
diumumkan kepada publik pada tahun 1991, memungkinkannya untuk terdaftar di
Bursa Efek New York (NYSE) di bawah simbol ticker AZO. Seiring dengan investasi
besar dalam jejak ritel mereka, Autozone juga mengembangkan sistem persediaan hub-
and-feeder yang disempurnakan, menjaga tingkat persediaan di dalam toko tetap
rendah sambil mengurangi kemungkinan pemadaman stok. Karena katalog elektronik
revolusioner mereka dan sistem inventori mereka yang canggih, Autozone mampu
mengembangkan kemampuan distribusi terdepan dalam kategori, memberi mereka
margin operasi tertinggi di industri. Berfokus pada pengembalian modal yang
diinvestasikan (ROIC) sebagai cara utama untuk mengukur penilaian perusahaan,
Autozone secara konsisten berinvestasi dalam peluang yang mengarah pada
pertumbuhan pendapatan top-line, yang pada akhirnya mengarah pada peningkatan
margin. Sebagai cara untuk mengembalikan modal kepada investor ekuitas mereka,

9
Autozone telah memilih untuk menggunakan program pembelian kembali saham sejak
tahun 1998. Karena mereka secara konsisten menggunakan program pembelian
kembali saham sejak awal pada tahun 1998, telah terjadi pengurangan 39% pada
saham yang beredar, mengurangi ekuitas pemegang saham menjadi $ 1,2 miliar negatif
pada 2011. Didanai oleh arus kas operasi yang kuat dan penerbitan utang, program
pembelian kembali saham Autozone telah membuat modal yang diinvestasikan tetap
relatif stabil, menciptakan ROIC yang menarik bagi perusahaan (Brenner & Eades,
2012) .

Ikhtisar Alat Analisis Keuangan

Untuk memahami sepenuhnya nilai yang dihasilkan melalui program pembelian kembali
saham, penting untuk memahami rasio keuangan yang akan dibahas dalam analisis
kasus ini. (Lihat Tabel 1.1)

Tabel 1.1

Rasio Keuangan | Formula | Gunakan |

Pengembalian Total Aset | Penghasilan Bersih tersedia untuk CS ÷ Total Aset |

Mengukur seberapa baik manajemen menggunakan asetnya untuk menghasilkan
pendapatan |

Return on Common Equity | Penghasilan Bersih tersedia untuk CS ÷ Ekuitas Biasa |

Pemegang saham berinvestasi untuk mendapatkan pengembalian, ini menunjukkan
seberapa baik yang mereka lakukan dalam arti akuntansi | Jatah Harga / Penghasilan |
Harga Per Saham ÷ Penghasilan Per Saham | Berapa banyak investor yang bersedia
membayar per dolar dari laba yang dilaporkan | Penghasilan Per Saham | (Penghasilan
Bersih - Dividen yang Dipilih) ÷ Jumlah Saham Beredar | Bagian laba perusahaan yang
dialokasikan untuk setiap saham biasa, ukuran profitabilitas | Pengembalian Modal
Investasi | (Penghasilan Bersih - Dividen) ÷ Jumlah Modal | Menilai efisiensi

10
perusahaan dalam mengalokasikan modal di bawah kendali untuk investasi
menguntungkan |

Pembelian Kembali Saham dan Manfaat yang Mereka Tawarkan

Program pembelian kembali saham adalah ketika perusahaan membeli kembali

sahamnya sendiri, baik dari pasar terbuka atau melalui penawaran penyewa, pada
dasarnya berarti mereka memilih untuk berinvestasi dalam diri mereka sendiri.
Sementara ada banyak alasan mengapa perusahaan akan membeli kembali saham
mereka sendiri, dua tampaknya menjadi yang paling umum, yang pertama adalah
ketika perusahaan percaya pasar telah mendiskon terlalu banyak saham mereka. Jika
ini masalahnya, perusahaan akan memilih untuk membeli kembali saham dari pasar
terbuka, atau melalui penawaran penyewa, karena mereka percaya saham mereka
bernilai lebih dari apa yang telah ditentukan pasar, yang merupakan investasi yang baik
untuk perusahaan secara keseluruhan . Kedua, suatu perusahaan dapat
mempertimbangkan pembelian kembali saham mereka sendiri untuk meningkatkan
rasio keuangan mereka, seperti: laba per saham (EPS), laba atas aset (ROA), laba atas
ekuitas (ROE), dan rasio harga terhadap pendapatan (P / E). Dalam kasus EPS, ketika
perusahaan membeli kembali sahamnya sendiri, jumlah saham beredar berkurang,
yang menghasilkan peningkatan EPS. Juga, ketika saham dibeli kembali, aset pada
neraca dikurangi karena kas dianggap sebagai aset dan digunakan untuk membeli
saham, sehingga meningkatkan ROA. Sehubungan dengan ROE, ketika saham dibeli
kembali ada ekuitas kurang beredar untuk perusahaan, menyebabkan ROE meningkat.
Selain meningkatkan ROE, pembelian kembali saham juga membantu meningkatkan
rasio P / E dengan menurunkannya, artinya perusahaan dianggap sebagai investasi
yang lebih murah. Dengan memulai program pembelian kembali saham, sebuah
perusahaan mampu meningkatkan semua rasio keuangan yang disebutkan di atas,
menambah nilai bagi perusahaan di mata calon investor dan investor saat ini. Dalam
hal ROIC, program pembelian kembali saham kemungkinan akan membiarkannya tidak
berubah, karena ketika aset berkurang hutang semakin meningkat, membuat ROIC
stagnan. Manfaat penting lain yang ditawarkan oleh program pembelian kembali saham
adalah kenyataan bahwa itu tidak dianggap "lengket" di mata investor, yang berarti
tidak diharapkan untuk tetap stabil atau meningkat dari tahun ke tahun. Penerapan
program pembelian kembali saham memungkinkan perusahaan untuk memvariasikan
jumlah saham yang dibeli kembali dari tahun ke tahun, menjadikannya opsi yang lebih
fleksibel daripada penawaran dividen, yang diperkirakan akan meningkat atau tetap

11
stabil dari tahun ke tahun. Karena manfaat yang dirasakan yang ditawarkan oleh
program pembelian kembali saham, mereka sering digunakan oleh perusahaan sebagai
bentuk tidak langsung dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham yang ingin
menjual saham mereka (Brenner & Eades, 2012).

Pilihan Alternatif Arus Kas Operasi

Meskipun Autozone biasanya menggunakan arus kas operasi untuk membeli kembali
saham mereka sendiri, ada beberapa kegunaan alternatif untuk arus kas operasi yang
mungkin ingin mereka kejar di masa depan. Dalam kasus Autozone, mereka dapat
berpotensi: mendistribusikan arus kas mereka melalui dividen tunai, menggunakan arus
kas operasi untuk meningkatkan jumlah toko baru, menggunakan arus kas operasi
untuk mengakuisisi toko ritel onderdil mobil lainnya, atau mereka dapat menggunakan
arus kas operasi untuk menarik sebagian dari hutang yang telah mereka kumpulkan
selama bertahun-tahun. Sementara semua opsi ini menyajikan alternatif yang masuk
akal, Autozone juga dapat terus menggunakan arus kas operasi mereka untuk
melanjutkan program pembelian kembali saham mereka, yang dipandang oleh banyak
orang di pasar sebagai dividen tidak langsung. Untuk menentukan opsi terbaik yang
tersedia untuk penggunaan arus kas operasi Autozone, manfaat dan biaya dari setiap
alternatif perlu diperiksa (Brenner & Eades, 2012).

Pilihan Alternatif Arus Kas Operasi: Mengeluarkan Dividen

Meskipun Autozone saat ini menggunakan program pembelian kembali saham, mereka
memiliki opsi untuk mendistribusikan beberapa arus kas operasi mereka dalam bentuk
dividen tunai. Sementara pembelian kembali saham hanya menawarkan uang tunai
kepada pemegang saham yang kebetulan menjual saham mereka, dividen memberikan
uang tunai kepada semua pemegang saham biasa yang ada. Namun, meskipun dividen
diperpanjang untuk semua pemegang saham biasa yang ada, mereka dikenakan pajak
pada tingkat pemegang saham pada tahun mereka diterima. Dalam kasus program
pembelian kembali saham, karena telah berhasil meningkatkan harga saham, itu
memungkinkan pemegang saham yang tidak menjual untuk menunda membayar pajak
sampai mereka memilih untuk menjual saham. Juga, di mata investor, dividen dianggap
"lengket", yang berarti bahwa mereka diperkirakan akan tetap pada tingkat yang stabil
atau meningkat dari tahun ke tahun. Karena itu, peningkatan dividen perusahaan
adalah sinyal positif ke pasar, menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kekuatan
penghasilan yang cukup untuk terus membayar dividen di masa depan. Di sisi lain,

12
penurunan dividen dipandang sebagai sinyal negatif di mata investor, yang memaksa
harga saham berubah sesuai dengan dividen perusahaan. Karena kenyataan ini,
penerbitan dividen hanya akan menguntungkan bagi pemegang saham Autozone jika
mampu tetap stabil atau meningkat setiap tahun (Brenner & Eades, 2012).

Pilihan Alternatif Arus Kas Operasi: Pertumbuhan Organik

Pilihan lain yang layak untuk arus kas operasi Autozone adalah berinvestasi pada
pembukaan toko baru, yang memungkinkan mereka untuk mendanai ekspansi
perusahaan. Meskipun CEO Autozone percaya bahwa industri ritel suku cadang mobil
jauh dari jenuh, banyak analis telah mengindikasikan bahwa industri tersebut telah
mencapai tingkat yang matang. Terlepas dari pandangan tersebut, Autozone dapat
menggunakan kesempatan ini untuk menginvestasikan kembali arus kas operasi
mereka ke dalam pembukaan toko baru, yang memungkinkan mereka untuk
memperluas ke wilayah yang kurang menguntungkan, berpotensi menghalangi pesaing
untuk mendapatkan pijakan di pasar baru ini. Namun, perluasan toko batu bata dan
mortir perusahaan disertai dengan tingkat risiko tertentu, yaitu tingkat kapasitas
manajerial yang diperlukan untuk mengawasi lebih banyak toko. Juga, tidak ada
jaminan bahwa ekspansi lebih lanjut akan membawa tingkat nilai dan pengembalian
investasi yang sama dengan yang dialami Autozone saat ini. Selain mempertaruhkan
ROIC bintang mereka saat ini, kurangnya lokasi ritel AS yang menguntungkan juga
merupakan faktor yang berkontribusi terhadap risiko yang terkait dengan ekspansi lebih
lanjut. Meskipun ada peluang investasi asing yang sangat menarik, jaringan distribusi
saat ini akan sangat tegang dengan melakukan ekspansi ke pasar luar negeri. Karena
risiko yang disebutkan di atas, Autozone kemungkinan akan mengalami kesulitan
menginvestasikan arus kas operasi mereka ke dalam pertumbuhan dan perluasan lebih
lanjut dari toko batu bata dan mortir mereka (Brenner & Eades, 2012).

Pilihan Alternatif Arus Kas Operasi: Pertumbuhan berdasarkan Akuisisi

Setelah mengakuisisi hampir 800 toko dari pesaing sejak tahun 1998, Autozone sadar
bahwa potensi penggunaan lain untuk arus kas operasi mereka adalah akuisisi dari

13
toko onderdil mobil yang bersaing. Meskipun toko-toko ini akan menjadi lebih produktif
dengan kecepatan lebih cepat, karena fakta bahwa mereka tidak harus dibangun
seperti toko-toko baru, ada sejumlah masalah yang terkait dengan strategi ini. Karena
sifat matang dari industri ritel suku cadang mobil, sifat aman dari industri tersebut hanya
menyisakan sedikit, jika ada, target pengambilalihan yang mungkin terjadi di pasar.
Karena kenyataan ini, hanya beberapa pengecer suku cadang mobil yang kuat yang
tersisa, yang berarti bahwa penggabungan perusahaan besar semacam itu
kemungkinan akan diblokir oleh Departemen Kehakiman AS, karena potensi monopoli.
Meskipun Autozone mungkin mempertimbangkan alternatif potensial ini untuk
penggunaan arus kas operasi mereka, risiko yang disebutkan di atas akan membuatnya
sangat sulit (Brenner & Eades, 2012).

Pilihan Alternatif Arus Kas Operasi: Pensiun Utang

Alternatif yang paling menarik untuk penggunaan arus kas operasional Autozone
adalah pensiunnya sebagian dari utangnya yang terhutang, yang telah terakumulasi
selama bertahun-tahun. Meskipun sebagian besar pembelian kembali saham telah
dibiayai oleh utang, Autozone saat ini mengalami posisi pembukuan ekuitas negatif
sebesar $ 1,2 miliar. Karena posisi ekuitas negatif ini, dan fakta bahwa mereka telah
membangun posisi hutang yang begitu besar, penambahan hutang baru ke dalam
neraca dapat berdampak negatif bagi perusahaan. Jika keadaan yang tidak
menguntungkan muncul di pasar ritel onderdil mobil, Autozone akan merasa sulit untuk
melakukan pembayaran bunga atas hutang mereka, yang dapat memaksa mereka
untuk menggulingkan hutang mereka yang sudah matang. Jika keadaan ini terjadi,
Autozone kemungkinan akan kehilangan peringkat kredit peringkat investasi mereka,
pada akhirnya membuat perusahaan jauh lebih sulit untuk memperoleh pembiayaan
utang di masa depan. Karena risiko-risiko tersebut di atas, pensiunnya sebagian dari
utang Autozone kemungkinan akan menjadi alternatif terbaik yang tersedia untuk
kelanjutan program pembelian kembali saham. Either way, bukti mendukung klaim
bahwa penggunaan alternatif terbaik dari arus kas operasi perusahaan akan pensiun
dari hutang, yang berpotensi dapat memungkinkan mereka untuk mempertahankan
peringkat kredit peringkat investasi mereka, membuatnya lebih mudah bagi perusahaan
untuk memperoleh hutang masa depan pembiayaan jika diperlukan (Brenner & Eades,
2012).

14
Rekomendasi untuk Autozone, Inc.

Setelah mempertimbangkan dengan seksama bukti yang disajikan dalam kasus ini,
kami telah menentukan bahwa penggunaan terbaik dari arus kas operasi Autozone
adalah kelanjutan dari program pembelian kembali sahamnya. Karena pasar
memandang pembelian kembali saham mereka sebagai dividen tidak langsung,
Autozone telah mampu terus meningkatkan harga saham mereka melalui penerapan
program pembelian kembali saham mereka. Setiap gerakan menjauh dari program
pembelian kembali saham non-lengket kemungkinan akan diambil sebagai sinyal
negatif di pasar, menyebabkan investor kehilangan kepercayaan pada perusahaan. Jika
Autozone tiba-tiba mengubah strategi mereka dan mengeluarkan dividen tunai, mereka
harus menjaga dividen tetap atau meningkatkannya untuk memuaskan investor, karena
sifat lengket dividen. Autozone telah menunjukkan selama beberapa tahun bahwa
program pembelian kembali saham mereka terus meningkatkan ROIC mereka, yang
telah menjadi pendorong utama dari harga saham mereka yang menghargai.
Sehubungan dengan penggunaan alternatif dari arus kas operasi mereka, aspek negatif
dan risiko yang terkait dengan perluasan jejak ritel mereka, baik di dalam negeri
maupun internasional, kemungkinan akan menurunkan nilai perusahaan. Meskipun
demikian, penggunaan alternatif terbaik dari arus kas operasional Autozone adalah
pensiunnya sebagian dari hutang mereka, yang akan memungkinkan perusahaan untuk
mempertahankan peringkat kredit peringkat investasi mereka. Ini tidak hanya akan
membuat pembiayaan utang masa depan jauh lebih mudah jika diperlukan, tetapi juga
akan membantu menghilangkan sebagian dari hutang mereka, yang telah terus
terakumulasi selama bertahun-tahun. Karena nilai yang telah diberikan oleh program
pembelian kembali saham terhadap harga saham perusahaan, Autozone sebaiknya
dilayani dengan melanjutkan program. Namun, jika karena alasan tertentu mereka
terpaksa menghentikan program pembelian kembali saham, alternatif terbaik yang
tersedia untuk penggunaan arus kas operasi mereka adalah pensiun sebagian dari
hutang mereka, sebagian besar karena alasan yang disebutkan sebelumnya.

Rekomendasi untuk Mark Johnson

Sebagai manajer portofolio, Mark Johnson akan bijaksana untuk mempertahankan

investasinya saat ini di Autozone, sebagian besar karena kelanjutan dari program
pembelian kembali saham mereka. Karena Autozone telah memposting rasio cakupan
bunga 9,9x yang tetap stabil selama lima tahun terakhir, penggunaan utang untuk

15
membantu membiayai program pembelian kembali saham mereka masih dapat
diterima. Dengan asumsi sebagian dari arus kas operasi mereka diarahkan untuk
pensiun sebagian dari utang mereka, Autozone akan tetap memiliki peringkat kredit
tingkat investasi, yang memungkinkan mereka untuk melanjutkan program pembelian
kembali saham mereka. Alasan lain Johnson harus memilih untuk melanjutkan
investasinya di Autozone adalah kenyataan bahwa ROIC mereka telah meningkat
secara mantap dengan program pembelian kembali saham mereka, membuktikan
bahwa perusahaan tersebut mengkapitalisasi dan melaporkan pendapatan yang kuat
sehubungan dengan investasi dari arus kas operasi mereka. Ditambah dengan fakta ini,
ekonomi yang tertinggal membuat mobil yang lebih tua berada di jalan lebih lama,
membuat sifat berlawanan dari bisnis Autozone menguntungkan. Semua hal
dipertimbangkan, Mark Johnson harus terus menjaga uang kliennya diinvestasikan
dengan Autozone, terutama karena efek program pembelian kembali saham mereka
terhadap harga saham yang mereka hargai.

16