Predador Ensina 4 Opera+º+ Es Vencedoras Com Op+º+ Es

Predador Ensina 4 Operações
Vencedoras com Opções

Instrutor: Predador

Introdução
4 Conceitos Básicos
1) Spread
O spread é a principio a diferença entre a cotação de duas opções.
34 = 2,00 36 =1,10
spread = 2,00-1,10 =0,90
34 =2,00 38=0,50
spread = 2,00-0,50 =1,50
O spread é expresso em centavos ou reais.

Para calcular o spread de uma operação de duas opções diminuímos a
cotação da mais ITM pela cotação da mais OTM e dividimos pelo lote da
mais ITM .
32 =3,00 34 =1,50
Trava de alta 32 +1000 34 –1000
Spread = 3,00-1,50 = 1,50
34=1,50 35=0,60
Trava de baixa 34 –1000 36 +1000
Spread = (1,50-0,60) *-1 = -0,90
O spread máximo é a diminuição do strike da de maior strike pela de

menor strike o mínimo é zero.
34 com 36 Î 36-34 =2Î spread máximo = 2,00

34 com 38 Î 38-34 =4Î spread máximo = 4,00
Para calcular o spread de uma operação complexa dividimos o

financeiro da operação pelo lote da mais ITM.
O spread máximo de uma operação é o ganho máximo dividido pelo lote
da opção mais ITM.
O spread mínimo para uma operação travada é a perda máxima da
operação dividida pelo lote da mais ITM.
Se a operação for comprada o spread mínimo é zero e a perda máxima
é o que gastou para montar.
1

Borboleta 32 +1000 34 –2000 36 +1000 custou 400

Spread = 400/1000 =0,40
Borboleta custou 40 centavos
Spread máximo = 2.000/1000 = 2,00

Ganho máximo = (2,00 – o que gastou para montar)*lote
Ganho máximo = 2,00 –0,40 =1,60 *1000 = 1.600

Perda máxima = 0,40 *1000 =400
Borboleta 32 +3000 34 –6000 36 +3000 custou 1.200

Spread = 1200/3000 =0,40
Spread máximo = 2.000/1000 = 2,00

Ganho máximo = (2,00 – o que gastou para montar)*lote
Ganho máximo = 2,00 –0,40 =1,60 *3000 = 4.800

Perda máxima = 0,40 *3000 =1.200
Não importa o lote o spread é sempre o mesmo. Porque a lógica e

a taxa da operação é a mesma.
Um spread positivo melhora aumentando e piora diminuindo.

Um spread negativo melhora diminuindo e piora aumentando.
Uma operação comprada spread = 0,90

Spread vai para 1,20 resultado 1,20-0,90 = 0,30 = lucro
Spread vai para 0,60 resultado 0,60-0,90 = -0,30 = prejuízo
Uma operação vendida spread = -0,90

Spread vai para -1,20 resultado -1,20- (-0,90) = -0,30 = prejuízo
Spread vai para -0,60 resultado -0,60-(-0,90) = 0,30 = lucro.
Lembrando que em geral operação comprada pagamos para

montar e recebemos para desmontar. Operação vendida recebe
para montar e pagamos para desmontar.
Em última instancia operamos spreads.
Analisar a operação em termos de spreads e centavos é essencial para

o desenvolvimento do raciocínio lógico para aprender opções.
2

2) Relações Naturais
Ver artigo sobre relações naturais no Anexo.

No vencimento as opções que exercem estarão na relação natural com
a primeira que exerceu.
Exercício a 40
A 40 vira pó, 38 =2 36 =4 34 = 6 32=8 30 =10
36/38 = 2 RN 1:2
34/38 = 3 RN 1:3 (pulou1)
32/38 = 4 RN 1:4 (pulou2)
30/38 = 5 RN 1:5 (pulou3)
Portanto a relação natural é essencial para avaliar o risco de uma

operação no vencimento.
Sendo à base da montagem de todas operações complexas.
Operações regidas por spread
• Trava de alta
• Trava de baixa
• Mesa
• Operações de Calendário.
Operações regidas por Relação Natural
• Borboleta = RN + Trava
• Vaca = Borboleta + trava de baixa
• Boi
3) VE (Valor Extrínseco)
A cotação de uma opção é a soma de Valor Intrínseco e Valor

Extrínseco
O Valor Intrínseco é a cotação que a opção teria se o vencimento fosse

hoje na cotação atual do papel. As opções só são negociadas pelo
Valor Intrínseco no exercício. Ou durante o vencimento opções muito
dentro do dinheiro sem liquidez.
O Valor Extrínseco é o valor de expectativa embutido na cotação da

opção. Tem vários nomes Valor do Tempo, Valor de Juros, Valor de
3

expectativa ou gordura. Normalmente citado com VE é ele que gera a

taxa.
Cálculo
Opção dentro do dinheiro (Exemplo papel a 35 a opção de strike 34

cotada a 1,80)
A> Cotação do papel – strike da opção = X = 35 –34 =1

B> VE = Cotação da opção –X = 1,80 –1 =0,80
Opção fora do dinheiro

VE = cotação da opção.
Exemplo opção de 38 =0,40 =VE
Exemplo de taxa: Vendendo a opção de 34 por 1,80 recebo:
34+1,80 = 35,80 como o papel está cotado a 35 isso me da uma taxa

de 35,80 /35 = 2,28%
A cada dia que passa o VE e a taxa vão diminuindo graças ao efeito do
Theta.
O VE é diretamente proporcional a volatilidade do papel.
Vendido em VE o tempo está a favor comprado em VE o tempo está
contra
4) BOSI
Leva em consideração: numero de negócios, gamma e VE visando

identificar a opção mais forte do mercado.
Primeiro serve para indicar o rumo do mercado.
Se em dado momento o maior BOSI está na opção de 34
Se o maior BOSI for para opção de 32, mercado está fraco

Se o maior BOSI for para opção de 36, mercado está forte
Se o maior BOSI ficar na opção de 34, mercado está estável.
O BOSI é ferramenta ideal para stopar vendas na medida em que tira a

emoção da decisão.
O primeiro passo é identificar onde começa o risco máximo da operação.
Exemplo começa nº 36
Stop conservador: quando a opção de 36 for a de maior BOSI eu stopo

Stop agressivo: quando a opção de 38 for a de maior BOSI eu stopo
4

O conservador vai pagar stops mais baratos, mas o agressivo tem

menos risco de violinos.
Aula 1
Trava de Alta - Financiamento
Suplemento – Teoria

Processo decisório de Travas de Alta. (Financiamento)
Fatores para avaliar o spread de uma trava de alta:
1. Tendência do papel
Nas quedas o spread tende a diminuir

Nas altas o spread tende a aumentar.
No mercado de lado tende a aumentar muito devagar
2. Volatilidade do Papel
Alta volatilidade tende a diminuir o spread porque aumenta o VE (a trava fica

barata porque o risco é maior)
Baixa volatilidade tende a aumentar o spread da trava de alta
3. Dias que faltam para o vencimento
Quanto mais dias faltam para o vencimento, menor o spread

Quanto menos dias faltam para o vencimento, maior o spread
4. Posição em relação ao papel
Quanto mais ITM for à trava maior o spread

Quanto menos ITM for à trava menor o spread
5. Eliminação das distorções.
Como as travas de alta geralmente são ITM são sujeitas a distorções de

fechamento, leilão e spread. quando o spread for bom demais desconfie e
verifique se é possível fazer pelas pontas.
5

6. Venda de VE.
O sentido de fazer um trava de alta é ficar comprado com o tempo ao favor. Ou

seja, ganha na alta, mercado de lado e até na pequena baixa. Portanto toda
trava de alta deve ser vendida em VE. Theta positivo. Normalmente as duas
pontas dentro do dinheiro.
Obs1. Como o delta é positivo e o theta positivo só tem risco na queda
Obs2. Como o gamma é pequeno e é vendido em VE, as variações na

operação são pequenas e lentas exceto em movimentos muito fortes da ação.
Embora a trava de alta ITM seja uma operação de taxa, trava de alta é uma
operação basicamente direcional ou seja, sobe melhora e cai piora. Trava de
alta como o próprio nome já diz é uma operação basicamente de expectativa
de alta.
Todavia, sendo opção não deve ser analisada apenas pela tendência
para sua correta análise devem ser considerados todos os fatores
acima. Mas a tendência é o principal.
Porém para análise e controle da operação basta o spread. (não importa delta,
theta e gamma etc). Só importa o papel está na faixa de ganho.Na hora de
montar ou desmontar analise do spread.
Regras para montagem de Trava de Alta para pessoa física.

(exemplos 22/11/2007 por volta de 14:40 ValeL)
1. Que opção comprar?
A primeira ou a segunda ITM (às vezes da oportunidade de comprar a terceira

ITM)
2. Que opção vender?
qualquer uma até o limite que a trava fique vendida em VE. Exemplo,
comprado em 46 pode vender 48,50,52 etc observando o SVE, se vender e o
SVE fica positivo não serve volta para a anterior. Para isso o VE da vendida
deve ser sempre maior que o VE da comprada.
3. Quanto menor a taxa menor o risco e pior a relação risco retorno (operação
mais voltada para a taxa)
4. Quanto maior a taxa maior o risco e melhor a relação risco retorno (operação
mais voltada para tendência)
6

Obs. para ensino sempre utilizamos o lote padrão de 1000 mas cada
(operador faz do lote do seu tamanho a alteração do lote não muda a taxa)
Vou fazer apenas um exemplo esperando um dia de mercado mais calmo para
poder fazer exemplos melhores.
Demonstrando no exemplo o processo de análise da trava de alta
com expectativa de mercado de alta :
Valel46 +1000 Valel50 - 1000
custo pelas cotações 2.720 spread 2,72

retorno máximo 4.000 - custo ou 4- spread custo
taxa máxima = 47% para o período
Faixa de ganho no vencimento:
a. acima de 48,38
b. faixa de ganho máximo a partir de 49,66
Nesse momento papel 50,15
a. papel dentro da faixa de ganho máximo e o tempo a favor.

b. ganha na alta , mercado de lado e até na queda de até 1,70 reais.
Portanto, sendo uma trava de alta adequada para uma pessoa física e coerente
com os objetivos dessa operação.
Resumo do Processo de Avaliação de Trava de Alta
• Avaliar o spread
• Avaliar a relação risco-retorno
• Avaliar a taxa
• Avaliar quantos reais de queda a operação agüenta
• Avaliar quantos dias faltam para o vencimento
Obs1. A trava de alta ITM ganha num mercado de baixa volatilidade. Mas a natureza
dessa operação é taxa e expectativa de alta. Caso a expectativa seja de baixa
volatilidade existem operações mais adequadas de venda de volatilidade. Vendidas
como vacas , reversão ATM ou OTM ou compradas como operação alvo e venda
coberta.

7

STOP MATEMÁTICO

Como a trava de alta é uma operação cara com relação risco-retorno
desfavorável demanda stop ou defesa se o mercado não corresponder às
expectativas.
No caso do mercado cair abaixo da faixa do ganho uma das formas de limitar
perdas é stop pelo financeiro.
Por exemplo uma a operação custando 2.370 32 –1000 36 +1000
O retorno Maximo é de 4.000 reais
Portanto (arredondando para baixo)
se eu der um stop de 600 reais 4000/600 = 6,6

então se de cada 6 eu ganhar 1 saio no zero a zero
se eu der um stop de 1000 reais 4000/1000 = 4

então se de cada 4 eu ganhar 1 saio no zero a zero
Portanto,
quanto menor o valor financeiro do stop maior a expectativa matemática, menor
o custo do stop mas maior a chance de tomar um violino.
quando maior o valor financeiro do stop menor a expectativa matemática, maior

o custo do stop mas menor a chance de tomar um violino.
Fatores que influenciam na determinação do tamanho do stop.
Tendência do mercado
Em mercado de alta podemos ter um stop mais longo

Em mercado de baixa podemos ter um stop mais curto
Volatilidade do mercado
Em mercado de alta volatilidade o stop tem que ser longo

Em mercado de baixa volatilidade o stop pode ser mais curto
8

Defesa de Trava de Alta

Conceito de defesa natural
1. Não aumenta o risco da operação (obrigatório)

2. Diminui o risco da operação ou investimento (se possível)
3. Preserva chances de ganhos.
4. Não complica a operação (manter simples)
No caso de trava de alta a idéia é transformar em borboleta e mesa. Alias isso

é a origem de todas as borboletas e mesas.
Sabendo o retorno máximo da trava de alta podemos fazer uma ou mais travas
de baixa cujo somatório de perdas máximas em qualquer vencimento com o
retorno máximo da trava de alta seja zero. Se for maior que zero é uma defesa
parcial. Se for menor que zero vira uma Vaca.
Mas no caso de defesa de trava de alta com borboletas e mesas esse

somatório deve ser zero.
No caso de defesa de lucro.
Quando se faz a trava de baixa é retornado todo o capital investido na trava de

alta (todo, quase todo ou um pouco mais) e passamos para a situação ideal
que é Free Bet. Preservamos a chance de ganho (obvio numa operação com
menos probabilidade -mais taxa - que a original) e o risco da operação é zero,
pois todo investimento já retornou. Todavia, embora o free bet vá favorecer os
juros compostos na maioria dos casos o melhor é realizar os lucros. Nesse
caso aumentando o lote na próxima operação com o lucro ou parte dele
também fazendo juros compostos.
No caso de defesa de prejuízo.
Nesse caso como compramos na alta e vamos vender na baixa as borboletas e

mesas ficarão caras. Também passamos para uma operação com menor
probabilidade de ganho - maior taxa. Mas a expectativa é que uma vez que a
defesa seja vencedora pague N vezes que foi perdedora visto que sua taxa é
alta.
9

Exemplos Hipotéticos
Trava de Alta 48 +1 50 -1
1. fazer trava de baixa 50 -1 52 +1
resultado borboleta 48 +1 50 -2 52-1

resultado mesa 48 +1 50 -1 52 -1 54+1 (indicado para quem tem maior
expectativa de alta)
Trava de Alta 48 +1 52 -1
resultado borboleta assimétrica 48 +1 52 -3 54 +2

resultado mesa longa 48 +1 52 -1 56 -1 60 +1 (amplia a faixa de ganho)
Trava de alta 48 +1 54 -1

resultado borboleta assimétrica 48 +1 54 -4 56 +3
São N as combinações desde que

O somatório do retorno máximo das travas de altas - somatórios das perdas
máximas das travas de baixa =0
Nesse caso não chama margem. E o risco fica limitado ao investimento (inicial -
travas de baixa)
Defesa –Parte 2
(Recomendado ler apenas após a leitura do resto da apostila)

Essa parte está destacada por não serve apenas para trava de alta mas para
qualquer operação de opções.
Filosofia da defesa:
Defender lucro é tão importante como defender prejuízo. Pois quando

devolvemos lucro para o mercado na verdade temos 3 perdas serias :
1. Emocional
2. Monetária
3. Capitalização desse lucro. ou seja, caso o lucro seja realizado podemos
iniciar o processo de juros compostos através da reaplicação do lucro (ou parte
do lucro). Normalmente utilizando o lucro para aumentar o lote na próxima
operação ou vencimento. Desta forma podemos aumentar o montante de
ganho máximo sem aumentar o risco e essa é a chave do crescimento.
Quando devolvemos lucro para o mercado abrimos mão do processo de
capitalização.
10

Todavia, para que possa haver capitalização no momento de lucro é

necessário que se realize pequenas perdas no momento de prejuízo. Porque
se as perdas forem grandes o lucro não será suficiente para pagar as perdas.
Assim como é necessário tentar otimizar o lucro no momento do acerto. Isso

geralmente é atingido através do stop móvel. Exemplo uma operação
comprada que vale 2.500 e está no lucro colocamos um stop em 2.000.
Mercado sobe a operação vale 3.000 o stop sobe para 2.500, aumenta para
3.500 o stop sobe para 3.000 etc. Em geral visando a eficiência e evitar violinos
quando decidimos tomar uma decisão no mercado não se age de imediato é
colocado um stop. Isso em geral isso não se aplica, por exemplo, a vendido em
mercado de alta forte que deve agir de imediato no estilo compra e depois
pensa. Mas estando a situação sob controle é apropriado após a decisão
colocar um stop antes de agir.
Devemos tomar muito cuidado com a defesa de operações de opções, pois tem
um potencial muito grande de virar rolo e pode ser ineficiente. Em geral é
melhor stopar a operação e partir para outra do que tentar ficar salvar operação
perdedora. Mas cada operação tem a sua defesa natural e no caso de trava de
alta é transformar em mesa ou borboleta.
Stopar uma operação significa zerar a mesma quando ela atingir determinado
valor financeiro. Esse stop pode ser no prejuízo ou no lucro.
Para o lucro é determinada uma meta no planejamento da operação e quando

essa meta é atingida é utilizado o stop móvel descrito acima.
No caso do prejuízo o stop é determinado no planejamento da operação mas

através de um processo mais complexo que é stop matemático já estudado
acima. Mas vamos rever.
Stop Matemático
Nessa forma de pensar acreditamos que sendo um mercado de renda variável

de derivativos de alto risco vamos perder mais vezes que ganhar. Ou seja, que
na taxa de acertos os erros serão numericamente maiores e que os acertos.
Todavia, essas operações justamente pelo seu alto risco têm altas taxas.
Portanto, um sistema aonde as taxas de acertos são baixas, mas onde as
taxas são altas só tem chance de ser vencedor se na ocasião dos erros às
perdas forem pequenas e na ocasião rara do acerto os ganhos forem
maximizados.
Partindo do principio que quando uma operação for vencedora deve pagar o
stop das diversas operações perdedoras anteriores e ainda sobrar um pouco
devemos primeiro determinar quantas operações podemos perder para que a
vencedora pague todas as perdedoras anteriores.
11

Exemplo:
Uma trava de alta com custo de 2.000 para ganho máximo de 4.000 (exemplo
vale 48 +1000 vale 52 -1000)
Formula: (ganho Maximo/stop)
se o valor do stop for 500 reais de cada 4 operações se eu ganhar uma eu saio
no zero a zero 1-4
se o valor do stop for de 1000 reais de casa 2 operações eu ganhar uma eu
saio no zero a zero 1-2
Quanto menor o stop :
menor taxa de acerto necessário para o lucro e a capitalização
menor perda em uma operação stopada
mais chance de violino
Quanto maior o stop:

maior taxa de acerto necessário para o lucro e a capitalização
maior perda em uma operação stopada
menos chance de violino.
Na realidade do mercado esse sistema é mais complicado porém devido a

fatores inversos mas que tendem a se anular:
1. Existem os custos de corretagem, spread,erro operacional e IR
2. Existem e o ganho parcial ou seja operações vencedoras mas que não
tiveram ganho máximo.
Fatores que auxiliam na decisão do tamanho do stop.
a. Chance da operação - inversamente proporcional à taxa

Quanto menor a taxa de uma operação mais chance tem de ela ser vencedora.
Portanto, para operações de taxa baixa um stop maior é adequado e para
operações de alta taxa (mais risco) um stop menor é adequado.
b. Tendência do mercado
O tamanho do stop deve ser adequado a tendência do mercado então, por
exemplo:
Em mercado de alta o stop da trava de alta pode ser maior

Em mercado de alta o stop da trava de baixa deve ser menor
(e vice versa)
Em mercado de lado podemos ter um stop maior para borboletas e mesas
ATM.
Nesse caso devemos levar em consideração o equilíbrio natural do mercado

que faz que as operações contrarias a tendência do mercado fiquem "baratas"
e as a favor ficam "caras"
12

c. Volatilidade do mercado
Em mercado de alta volatilidade devemos utilizar um stop maior e em mercado

de baixa volatilidade em geral devemos utilizar um stop menor. Nesse caso
também devemos levar em consideração o equilíbrio natural do mercado que
faz que em mercado de alta volatilidade as compras de volatilidade fiquem
"caras" e as vendas de volatilidade fiquem "baratas". Assim como num
mercado de baixa volatilidade as compras de volatilidade ficam "baratas" e as
venda de volatilidade ficam "caras"
D. retro-alimentação.
Todo operador deve ter um registro resumido de todas suas operações.

Visando controle contábil e auditoria ou seja, corrigir os pontos fracos e
otimizar pontos fortes. Embora resultados passados não sejam garantias de
resultados futuros esse registro pode dar subsídios para a determinação do
tamanho do stop
Slides
1. Natureza da Trava de Alta
Natureza da Trava de Alta

• Operação de Tendência –
– Montar apenas devido a Expectativa de alta
– Risco limitado ao que gastou para montar a operação
– Montar após uma grande queda ou no fundo.
• Venda de VE (Quando ITM)
- Ganha na alta, no mercado de lado e até na pequena baixa devido a venda
de VE. (Valor Extrínseco ou gordura)
• Comprado em opções com o tempo a Favor. Cada dia que passa e o
papel está na faixa de ganho da trava a operação melhora.
• Operação de Taxa – taxa = resultado/investimento
Sabemos na montagem:
¾ O máximo de perdas e a faixa de perdas
¾ O máximo de ganhos e a faixa de ganhos
13

-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1210 70,00
1210
1210 71,00
Opção
1210
1210 72,00
1210
1210 73,00
1210
1210 74,00
3. Gráfico
1210
1210 75,00
Pos.
1210
PetrC82 -1000
PetrC80 +1000
1210 76,00
1210
1210 77,00
1210
1210 78,00
1210
1210 79,00
3,49
4,70
1210 Preço
950 80,00
450
81,00 50
550
82,00 790
790
83,00 790
790
84,00 790
790
85,00 790
14
790
2. Trava de Alta ITM – Taxa
86,00 790
790
87,00 790
790
• Ação = 82,10
88,00 790
790
89,00 790
• Tempo – 14 dias
790
90,00 790
790
Trava de Alta ITM - Taxa
91,00 790
790
• Reais de queda = 1.15
• Limite = 80,95 – 81,74
92,00 790
790
93,00 790
• Taxa [2.000/1.210] = 65%
790
94,00 790
• Retorno [2.000-1.210] = 790
790
• Custo [4.700 – 3.490] = 1.210
95,00 790
790
96,00 790
790


• Ação = 82,10
Opção Pos. Preço • Custo [5.600-3.490] = 2.110
• Retorno [3.740-2.110] = 1.630

PetrC78 +1000 5,60
• Taxa [2.110/3.740] = 56%
PetrC82 -1000 3,49 • Tempo – 14 dias

Limite = 80,11 – 81,74
• Reais de queda = 1,99
Obs. C78 strike 78 e c82 81,74 então 81,74 – 78 = 3,74
5. Gráfico
C
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
1630
2.000
1390
1.500
890
1.000
390
500
80,00 110
0
73,00
74,00
610
81,00
82,00
89,00
90,00
96,00
70,00
71,00
72,00
75,00
76,00
77,00
78,00
79,00
83,00
84,00
85,00
86,00
87,00
88,00
91,00
92,00
93,00
94,00
95,00
-500
1110
-1.000
1610
-1.500
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
2110
-2.000
-2.500
15

-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1350 38,00
1350
1350 39,00
Opção
1350
1350 40,00
1350
1350 41,00
1350
1350 42,00
7. Gráfico
1350
1350 43,00
Pos.
1350
ValeC48 -1000
ValeC46 +1000
1350 44,00
1350
1350 45,00
1350
1350 46,00
850
350
47,00
3,85
5,20
150 Preço
48,00 650
650
49,00 650
650
50,00 650
650
51,00 650
650
52,00 650
650
53,00 650
16
650
54,00 650
650
55,00 650
650
56,00 650
• Ação = 50,63
650
57,00 650 • Tempo – 25 dias
650
58,00 650
650
59,00 650
650
• Reais de queda = 3,28
60,00 650
• Limite = 47,35 – 48,00
650
• Taxa [2.00/1.350] = 48%
61,00 650
650
62,00 650
• Retorno [2.000-1.350] = 650
650
• Custo [5.200 – 3.850] = 1.350
63,00 650
650
64,00 650
650

-3.000
-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2470 38,00
2470
2470 39,00
2470
Opção
2470 40,00
2470
2470 41,00
2470
2470 42,00
2470
9. Gráfico
2470 43,00
2470
Pos.
2470 44,00
ValeC50 -1000
ValeC46 +1000
2470
2470 45,00
2470
2470 46,00
1970
1470 47,00
970
2,73
5,20
48,00
470
30
Preço
49,00 530
1030
50,00 1530
1530
51,00 1530
1530
52,00 1530
1530
53,00 1530
1530
17
54,00 1530
1530
55,00 1530
1530
56,00 1530
• Ação = 50,63
1530
57,00 1530
1530 • Tempo – 25 dias
58,00 1530
1530
59,00 1530
1530
• Reais de queda =2,16

60,00 1530 • Limite = 48,47 – 50,00
1530
61,00 1530
1530
• Taxa [4.000/2.470] = 62%
62,00 1530
1530
63,00 1530
• Custo [5.200 – 2.730] = 2.470
• Retorno [4.000-2.470] = 1.530
1530
64,00 1530
1530

10. Montagem da Trava de Alta
Montagem da Trava de Alta

• Analisar o spread.
– Spread= (preço da comprada – preço da vendida) /Lote
– Observar vários vencimentos e durante o vencimento.
– No fundo ou na queda o spread tende a diminuir
– No topo ou na alta o spread tende a aumentar.
– Exemplo x80 = 2,50 x82 =1,10 trava de alta x80 +1000 x82 –1000
– Spread = (2,50-1,10)/1000 = 1,40
• Regras para a Montagem

– Escolher uma opção ITM para montar
– Vender outra opção de strike superior até que a trava esteja Vendida
em VE
– Normalmente pular 1 ou pular 2 ou no máximo pular 3.
11. Avaliação da Trava de Alta
Avaliação da Trava de Alta

• Risco Retorno
o Avaliar se o risco compensa o retorno
o Em travas que pulam 1 normalmente apenas com spread abaixo de 1,5
o Em travas que pulam 2 normalmente o risco/retorno é desfavorável
mas o retorno em reais é maior.
O maior parâmetro para a avaliação é a TAXA
•Reais de queda a trava de alta agüenta no empate. Quanto mais melhor.
•Levar em consideração :
o Tendência do mercado –Alta diminui os spreads, queda
aumenta os spreads.
o Volatilidade do mercado – Em mercado de alta volatilidade os
spreads tendem a diminuir e em mercado de baixa volatilidade os
spreads tendem a aumentar. Dias que faltam para o vencimento.
– Menos dias melhor.
18

12. VE e Resultados
VE e Resultados
• Por ser vendida em VE normalmente a trava de alta não terá
resultados efetivos de curto prazo (seja lucro ou prejuízo) .
• Exceto em movimentos muito fortes do mercado.
• Para que a trava de alta atinja um valor financeiro perto do seu

ganho máximo normalmente é preciso esperar a última semana do
vencimento
• Por outro lado exceto em dias de forte movimento do mercado a

trava de alta não terá perdas significativa se o mercado vier contra.
Portanto, é uma operação que gera pouco stress e demanda pouco
tempo de acompanhamento.
13. Exercício
Exercício
•Por ser feita dentro do dinheiro quando o mercado sobe forte pode ser difícil
desmontar a trava de alta.
•Quem opera trava de alta deve estar preparado para o exercício. Inclusive
previamente negociando com a corretora um custo de exercício que viabilize o
negocio.
• Caso o lote não seja muito grande a partir da quarta-feira da semana do
vencimento abre uma certa liquidez nas opções ITM.
• Sendo assim é possível zerar a operação desde que se conheça as regras de
montagem e desmontagem de operações o básico é:
- Muita Paciência e aceitar pequenas perdas

- Analise dos spread e lotes
- Dividir em varias vezes – quanto menor o lote mais fácil conseguir o
spread.
19

14. Defesa da Trava de Alta
Exercício
•Por ser feita dentro do dinheiro quando o mercado sobe forte pode ser difícil
desmontar a trava de alta.
•Quem opera trava de alta deve estar preparado para o exercício. Inclusive
previamente negociando com a corretora um custo de exercício que viabilize o
negocio.
• Caso o lote não seja muito grande a partir da quarta-feira da semana do
vencimento abre uma certa liquidez nas opções ITM.
• Sendo assim é possível zerar a operação desde que se conheça as regras de
montagem e desmontagem de operações o básico é:
- Muita Paciência e aceitar pequenas perdas

- Analise dos spread e lotes
- Dividir em varias vezes – quanto menor o lote mais fácil conseguir o
spread.
15. Defesa da Trava de Alta 2
Defesa da Trava de Alta II

Nesse tipo de defesa o operador recupera parte do que investiu na trava de alta
mas ainda Preservar as chances de ganho. .
1.Transformar em borboleta . Exemplo:
Temos Valec46 + 1000 Valec48 –1000
Podemos fazer Valec48 –1000 Vale c50 +1000
Resultado Borboleta: Valec46 +1000 Valec48 –2000 Valec50 +1000
Nessa defesa recuperamos um montante maior do que foi investido mas ficamos
com uma pequena faixa de ganho (geralmente de 2 a 3 reais)
2.Transformar em borboleta . Exemplo:

Temos Valec46 + 1000 Valec48 –1000
Podemos fazer Valec50 –1000 Vale c52 +1000
Resultado Mesa: Valec46 +1000 Valec48 –2000 Valec50 - 1000 valec52 +1000
Nessa defesa recuperamos um montante menor do que foi investido mas ficamos
com uma faixa de ganho maior (geralmente de 3 a 4 reais)
20

Aula 3
Trava de Baixa ou Reversão
Trava de Baixa
PETRK48 -1000
PETRK50 +1000

•Em uma trava se opera a mesma quantidade em duas opções de strikes
diferentes.
•Na trava de baixa, vende-se a opção de strike menor e valor maior.
•Uma trava só pode valer no máximo a diferença entre os strikes das opções
que compõem a trava.
•Risco máximo = Diferença entre os strikes menos o que foi recebido para
montar.
•Retorno máximo = spread recebido para montar
Gráfico da Trava de Baixa

21

Trava de Baixa – Características
•Forma mais simples e acessível ao pequeno investidor de vender e poder
ganhar sem precisar de alta, com risco limitado e definido.
•Forma com risco limitado de vender VE e poder ganhar o decaimento das
opções no mercado de lado.
•Para preencher os requisitos acima as travas têm de estar sempre vendidas
em VE: Normalmente ATM ou OTM. Obs.: Trava de baixa ITM é normalmente
comprada em VE.
•Trava de baixa comprada em VE precisa de queda para ganhar e deixa de ter
o tempo a favor. Apesar da boa relação risco X retorno em termos financeiros,
perde a grande vantagem das vendas de VE que é ter o tempo a favor.
A trava de quando mais perde menos tem a perder (0,90-1,10 1,30-0,70 1,65-
0,35 1,90 –10) spread-risco
A trava de alta quanto mais ganha mais tem a perder (1,10 –0,90 0,70-1,30
0,40-1,60 0,10-1,90) spread- risco
Portanto, temos duas características importantes da trava de baixa
• É uma operação de fácil defesa na compra a seco na medida em que
tem prejuízos limitados e decrescentes na alta enquanto a compra a
seco tem ganhos ilimitados na alta
• Lucros devem ser realizados rápido, pois quando mais a operação
melhora, mais aumenta o risco.
Trava de Baixa - Exemplo ATM
Trava de Baixa - Exemplo

PETRL48 -1000 R$ 2,10

PETRL50 +1000 R$ 1,20
Ação = 48,00
Crédito [2,10 – 1,20] = 900
Risco [2000 - 900] = 1100
Taxa [900/2000] = 45%
Limite = 48,00 – 48,90
Trava de Baixa - Exemplo OTM
Trava de Baixa - Exemplo

PETRL50 -1000 R$ 1,20
PETRL52 +1000 R$ 0,64

•Ação = 48,00
•Crédito [1200 – 640] = 560
•Risco [2000- 560] = 1440
•Taxa [560/2000] = 28%
•Limite = 50,00 - 50,56
22

Trava de Baixa – Operacional
Oportunidade em termos de venda de VE. Venda o VE e trave em uma opção

de strike superior de acordo com suas expectativas e objetivos .
•É necessário que a quantidade de VE da opção usada para travar seja menor
que o da opção vendida para que a trava seja vendida em VE.
•As travas podem ser carregadas pois se deve esperar o decaimento do VE.
•Deve-se montar a trava com risco máximo que se possa perder.
•Determine um ponto de realização de lucros pelo financeiro. Se for lá, faça a
operação inversa para zerar a posição
Trava de Baixa – Atual 1
Pelas cotações de 14:00 de 29/07 e pelas pontas recebe 890,00 para montar.
Petr4 34,50
Não existem travas de baixas boas em mercado de queda forte.
No Vencimento:
Cálculo do empate 34 + 0,89 = 34,89
Faixa de ganho 34,89 para baixo – Ganho máximo 34 para baixo
Faixa de perda 34,89 para cima – Perda máxima 36 para cima
Ganho Máximo = 890,00 que recebeu para montar
Perda Máxima = 2.000 – 890=1.110
H
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
1.000
390

500

110
0

610

-500

1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0
1 .1 1 0

-1.000

-1.500

2 8 ,0 0
2 9 ,0 0
3 0 ,0 0
3 1 ,0 0
3 2 ,0 0
3 3 ,0 0
3 4 ,0 0
3 5 ,0 0
3 6 ,0 0
3 7 ,0 0
3 8 ,0 0
3 9 ,0 0
4 0 ,0 0
4 1 ,0 0
4 2 ,0 0
4 3 ,0 0
4 4 ,0 0
4 5 ,0 0
4 6 ,0 0
4 7 ,0 0
4 8 ,0 0
4 9 ,0 0
5 0 ,0 0
5 1 ,0 0
5 2 ,0 0
5 3 ,0 0
5 4 ,0 0

23

Pelas cotações de 14:10 de 29/07 e pelas pontas recebe 1680,00 para montar.
Vale5 38,91
No Vencimento:
Perda Máxima = 4.000 – 1.680 =2.320

H
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
1.68 0
2.000
1 .1 80
1.500
68 0
1.000
180
500
3 20
0
820
-500
1 .3 20
-1.000
1.82 0
-1.500
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
2 .3 2 0
-2.000
-2.500
-3.000
3 4,00
3 5,00
3 6,00
3 7,00
3 8,00
3 9,00
4 0,00
4 1,00
4 2,00
4 3,00
4 4,00
4 5,00
4 6,00
4 7,00
4 8,00
4 9,00
5 0,00
5 1,00
5 2,00
5 3,00
5 4,00
5 5,00
5 6,00
5 7,00
5 8,00
5 9,00
6 0,00
Trava de Baixa – Comentários

O Equilíbrio Matemático do Mercado
Em mercado de baixa não vai haver spread bom para trava de
baixa (operações vendidas em geral), todavia, essas operações têm maior
chance de ganhar.
Em mercado de alta sempre vai haver spread bom para trava de

alta (operações vendidas em geral), todavia, essas operações têm menos
chance de perder.
24


Num mercado comum a trava de baixa é a operação mais utilizada.
Primeiro porque permite vender VE com risco definido e limitado.
Segundo porque é a forma mais equilibrada de remunerar ou defender ações.
A trava de baixa normalmente é ATM/OTM ou OTM/OTM visando estar

vendido em VE ou seja, ganhar na baixa, mercado de lado e até na
pequena alta. Dessa forma o tempo está a favor e basta que não
aconteça uma forte alta para a operação seja vencedora. Podemos
montar:
50 -1000 52 +1000 (risco máximo 2.000 - o que recebeu para montar, retorno
máximo o que recebeu para montar)
Pulando 1 exemplo: 50 -1000 54 +1000 (risco máximo 4000 - o que recebeu

para montar ,retorno máximo o que recebeu para montar)
(Esse caso eu acho mais apropriado para quem tem papel, pois posiciona o
risco máximo aonde o papel já subiu muito)
Existe uma forma especial que é ITM pula 1 OTM mas ainda vendida
em VE que é utilizada por quem tem expectativa de alta mas mesmo
assim quer fazer hedge.
O Cálculo da taxa de trava de baixa é feito dividindo o retorno máximo pela

margem máxima.
Trava de baixa é avaliada, controlada e acompanhada basicamente

pelo spread. Ou seja, a decisão tem sempre como base o spread da
trava no momento.
Vamos ver exemplos dos 3 casos na serie E (17/12/2007 12:20)

Petr4 por volta de 80,00
A80 -1000 A82 +1000 recebe 930 pelas cotações spread - 0,93
Taxa 930/2000 = 47% para 35 dias (ATM/OTM)
retorno máximo =930

risco máximo = 1.070
Faixa de ganho : papel abaixo de 80,93

Faixa de perda máxima ; papel abaixo de 82
A80 -1000 A84 +1000 recebe 1.790 pelas cotações spread -1,79
Taxa 1660/4000 =45% para 35 dias (ATM pula 1 OTM)
25

retorno máximo = 1.790

risco máximo = 2,210

Faixa de perda máxima papel acima de 84
A82 -1000 A84 +1000 recebe 790 pelas cotações spread 0,79
Taxa 790/2000 = 40% para 35 dias (OTM/OTM)

Faixa de perda máxima papel acima de 84
retorno máximo = 790

risco máximo = 1.210
A78 -1000 A82 +1000 recebe 2.050 pelas cotações spread 2,05 taxa
2.050/4000 = 52% para 35 dias (ITM pula 1 OTM)
Obs. = esta trava no inicio do vencimento vende pouco VE não deveria ser
feita. Para que fosse boa teria que vender mais VE (50) não tanto como as
outras mas uma quantidade boa. Citei apenas para efeito de exemplo.
Ponto de empate = 78+2,05 = 80,05 como no caso o papel está 80 vende

apenas 50 reais ou cinco centavos de VE já ficando em prejuízo em qualquer
alta do papel.
Como padrões a partir dos quais poderíamos considerar a trava boa

seriam:
ATM/OTM>= 0,95
OTM/OTM>= 0,75
Todavia, devemos lembrar que trava de baixa é basicamente uma

operação direcional. Ou seja, num mercado de alta os spreads tendem e
aumentar e num mercado de baixa os spreads tendem a diminuir.
A principio (exceto remuneração de carteira) trava de baixa é uma

operação que surge de uma expectativa de baixa e o ideal é ser feita no topo
ou após uma grande alta. Ou após um repique num mercado de baixa.
Porém como todas as operações de opções, mesmo sendo uma operação

direcional devemos levar em considerações os seguintes fatores:
a. Posição em relação ao papel : ITM , ATM ou OTM

b. dias que faltam para o vencimento
c. volatilidade do mercado.
26

Das operações básicas de taxa (Trava de alta, Trava de baixa, Mesa e

Borboleta) a trava de baixa é a única que anda rápido, Ou seja, está sujeito a
perdas e ganhos rápidos no curto prazo sem movimentações muito fortes do
papel. Isso se deve a dois fatores primeiro ser montada geralmente fora do
dinheiro e segundo devido ao seu sentido direcional.
Porém a grande vantagem da trava de baixa é que quanto mais perde

menos tem a perder. Pois tem gamma decrescente na alta e seu spread não
pode passar de 2,00 (50/52), portanto, na alta na medida em que se aproxima
de 2,00 não tem mais para onde piorar.
A outra vantagem é que podemos definir o tamanho e o local de

nossos ganhos e perdas sendo assim passível de um planejamento e
gerenciamento financeiro.

A trava de baixa é uma operação essencialmente direcional delta negativa.
Adequada para uma expectativa de baixa no mercado.
Exceto no caso de Reversão Coberta onde é utilizada como hedge para as

ações.
Nesse momento ser utilizados exemplos do final de 2007 e início de 2008.
Data e fechamento de Petr4
28/12 88,40
02/01 87,00
03/01 85,60
04/01 81,40
07/01 79,01
08/01 83,35
09/01 85,51
Na máxima do dia 02/01 ainda podíamos fazer a trava de baixa

88 -1000 90 +1000 recebendo 0,89.
Já no dia 08/01 teve oportunidade para zerar essa trava 0,39
Essa é uma das características das travas de baixa é a única operação de taxa
que permite ganhos de curto prazo. Pois é feita com opções de alto ganho.
27

Existem 2 motivos para realizar esses lucros de curto prazo
Não devolver lucro para o mercado para iniciar o processo de capitalização

reinvestindo o lucro (ou parte)
Após uma queda o spread da trava diminui então ficamos com pouco a ganhar
e muito a perder. Quando essa trava atinge 0,30, temos 0,30 a ganhar e 1,70 a
perder.
Seria diferente de uma borboleta (com alvos em 82 ou 84) que nesse
movimento de alta volatilidade poderia ter tido o mesmo ganho financeiro mas
ainda tem muito a ganhar se o mercado voltar para o alvo.
Mas de todas as operações de taxa a trava de baixa é a que mais proporciona

ganhos e perdas de curto prazo.
As 4 naturezas da trava de baixa
1. Operação de taxa - desde que seja vendida em VE normalmente ATM/OTM

ou OTM/OTM. Na venda calculamos a taxa retorno/margem. No exemplo
acima 0,89 - 0,39 = 0,50 0,50/2,00 =25%. Para esses casos utilizamos a
margem máxima. Note que quando o papel volta para 85,51 o spread da trava
ainda está no lucro devido a queda e decaimento de VE. Porém mesmo como
operação de taxa a trava de baixa é uma operação direcional e para ganhar o
decaimento da VE existem operações melhores como borboleta, mesa e vaca.
Montamos trava de baixa vendida em VE para aumentar suas probabilidades
visto que assim ganha na queda , mercado de lado e até na pequena alta.
2. Operação de curto prazo. Visando ganhos numa expectativa de queda de

curto prazo caso o mercado corresponder. É comum que a trava de baixa
montada como operação de taxa vire operação de curto prazo e seja zerada
caso haja uma queda de curto prazo.
3. Hedge para ações = Reversão coberta nesse caso quando o mercado cai
devemos sempre rolar a reversão para dentro do dinheiro visando maior
proteção para o papel (porque tira mais grana a rolagem) e diminuir o risco
porque a reversão mais ITM tem menos risco.
4. Posição. Nesse caso a trava de baixa seria a base de uma posição para todo
o vencimento. Se subir, compramos mais opções com a grana que recebeu
para fazer a trava de baixa de preferência um lote da opção onde estava
vendido. Caso mercado ficar de lado não precisa fazer nada. Numa queda
dessas como a houve poderíamos transformar a trava de baixa 88-3 90 +3
No boi 88 -1500 90 +3000

Na vaca 86 +1 88 -3000 90 +3000
28

Embora essas duas posições diminuam o risco máximo da trava o risco

permanece se mercado não corresponder pode virar prejuízo. Mas é uma
alavancagem e se o mercado corresponder os lucros serão maiores que a da
trava original. Quem opera assim pretende fazer outros ajustes caso mercado
não corresponda.
Eu não opero mais desse jeito por 3 motivos.
a, isso visa ganhos em uma operação e não em um método

b. esse tipo de operar aumenta o stress e demanda mais tempo de
acompanhamento do mercado.

Trava de baixa para ser uma operação de taxa na montagem deve ser vendida
em VE para que se possa aumentar a probabilidade da operação, ou seja,
ganhar na baixa, mercado de lado e até na pequena alta. Enquanto está
vendida em VE temos o tempo a nosso favor e a operação pode ser carregada.
Todavia, o único motivo para fazer uma trava de baixa é uma expectativa de
baixa. Por isso idealmente a trava de baixa é feita nos topos ou após uma
grande alta.
Para tomar partido do decaimento de VE existem operações melhores como

VC ATM, Borboleta, Mesa e Vaca (Venda de Volatilidade) embora em caso
especiais (queda forte) a trava de baixa OTM é uma venda de volatilidade. Mas
para a expectativa de mercado de lado mesas e borboletas são mais eficientes.
Claro se o mercado corresponder às expectativas.
No caso do operador que possui o papel a trava de baixa é utilizada como

hedge virando reversão coberta.
Trava de baixa é operação de spread sua montagem, avaliação e controle são

feitos sempre pelo spread. A expectativa é que no mercado de alta se encontre
spreads melhores e no mercado de baixa se encontre spreads piores. Isso é
uma decorrência natural do fato que na alta o spread aumenta e na baixa o
spread diminui.
Critérios para avaliação de uma trava de baixa
Critérios em operações de opções são mais eficientes se governados pelo bom

senso.
1. Quantidade de venda de VE - quanto maior melhor devendo ser maior

que zero.
2. Analise risco-retorno - Em geral a trava de baixa vendida em VE vai
oferecer mais risco que retorno piorando se pula 1 ou 2.
3. Quantos reais de alta do papel a trava agüenta. (quanto mais melhor)
29

4. Análise dos spreads

4.1 Trava de baixa ATM/OTM buscar um spread em torno de 0,95 com o
seguinte detalhe se a ATM está dentro do dinheiro buscar spreads
maiores que 0,95 mas se a ATM está fora do dinheiro aceitar um pouco
menor. Mas 0,95 é o padrão.
4.2 Trava de baixa OTM/OTM buscar spreads em torno de 0,75.
4.3 Trava de baixa com spread abaixo de 0,70/0,60 deixam de compensar

pelo risco retorno e tendem a virar venda de pó (opções centavos) muito
risco para pouca grana.
A trava de baixa pulando 1 (48 -1 52-1) é utilizada em 2 casos :

1. Quando se busca resultado mais rápido no curto prazo.
2. Para reversão coberta visando colocar o risco máximo da trava ali onde o
papel já subiu muito.
Exemplos de trava de Baixa (cotações do dia 08/02/2008 em torno de 12:40 -

10 dias para o vencimento)
Petr4 81,69
B80 (79,74) -1000 B82 (81,74) spread 1,2 - Não passa no primeiro critério
comprada 750 VE
B82 (81,74) -1000 B84 (83,74) spead 0,91
O spread ideal seria 0,95 mas como está próximo vamos alisar os outros
critérios
1. totalmente vendida em VE = 910
2. risco retorno equilibrado para trava de baixa ATM/OTM 1090/910
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotação do papel = 0,96 = 82,65 (Ou
seja, agüenta 0,96 de alta)
Embora não seja uma oportunidade de ouro essa trava passa em todos
padrões pois com bom risco/retorno ganha na baixa, mercado de lado e até na
alta do papel de 96 centavos.
B84 (83,74) -1000 B86 (85,74) spread 0,64 - Muito abaixo do spread ideal 0,75.
B80 (79,74) -1000 B84 (83,74) spread Não passa no primeiro critério comprada
em VE 160
B82 (81,74) -1000 B86 (85,74) spead 1,55
1. totalmente vendida em VE 1.550

2. trava desse tipo já é esperado não ter bom risco retorno 2.450/1.550
3. 1.6 = 83,29
30

Com uma forte expectativa de baixa seria razoável fazer essa trava, pois ganha
na baixa no mercado de lado e na alta até 1,6 do papel e só faltam 10 dias
para o vencimento. Porém devido ao seu risco retorno desfavorável o operador
deve conhecer as técnicas de defesa. Como defesa de curto prazo nesse tipo
de trava é muito utilizada a compra de 84. (a do meio)
Portanto, nesse momento o operador de Petr4 com expectativa de baixa

poderia optar entre duas travas de baixa.
b82 (81,74) -1000 b84 (83,74) spead 0,91

b82 (81,74) -1000 b86 (85,74) spead 1,55
Dominando esses critérios o operador pode avaliar as diversas travas de baixa

vendidas em VE e com o tempo acompanhando os spreads das travas no
mercado identificar as oportunidades.
A oportunidade vai ser basicamente definida por 3 fatores.
a. spread acima do ideal

b. quantidade de VE vendida que determina quantos reais agüenta na alta.
Nesse momento é necessário paciência porque mesmo dentro de um pregão

surgem momentos piores ou melhores para montar uma operação.
Vamos analisar algumas em Vale5 no mesmo momento
Vale5 = 45,30
B44 -1000 B46 +1000 spread 1,07 comprada em VE 230 não passa nos
critérios.
B46 -1000 B48 +1000 spread =0,70
1. O spread ideal é 0,75

2. totalmente vendida em VE 700
3. risco retorno 1,3/0.7
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotação do papel = 1,4 = 46,70
Ganha na baixa, mercado de lado e até na alta de 1,40 do papel. Faltam 10

dias para o vencimento. Embora não seja uma oportunidade pode ser feita por
quem tem expectativa de baixa.
B48 -1000 B50 +1000 spread =0,28 venda de pó não passa nos critérios
devido a péssimo risco/retorno.
B44 -1000 B48 +1000 spread 1,77
31

1. vendida em pouco VE . -470

2. risco retorno adequado a esse tipo de trava de baixa 2,23/1,77
3. o calculo strike da (vendida +spread) - cotação do papel = 0,47 = 45,77
Reparar que quantos reais ganha na alta é sempre = quantidade de VE

vendida.
Ganha na baixa, mercado de lado e até na alta de 0,47 do papel. Faltam 10

dias para o vencimento. Embora não seja uma oportunidade pode ser feita por
quem tem expectativa de baixa visto que o risco retorno está adequado.
B46 -1000 B50 +1000 spread 0,98 não deve ser feita risco retorno muito
contra 4.00/0.98
Portanto embora não existam travas de baixas boas em vale no momento o

operador com expectativa de baixa poderia fazer.
b46 -1000 b48 +1000 spread =0,70

b44 -1000 b48 +1000 spread 1,77
Concluindo gostaria de lembrar que o fato de uma operação ser ITM.ATM ou

ATM vendida em VE ou não é definido na montagem. Durante o vencimento
(especialmente em tempos de alta volatilidade na época em que esse texto foi
escrito) as coisas mudam quem era ITM vira OTM e vice-versa, quem era
comprado em VE vira vendido em VE e vice-versa. Cabe ao operador primeiro
saber as implicações dessas mudanças na sua operação. Por exemplo, Trava
de Baixa virar ITM é péssimo já virar OTM é ótimo (trava de alta o contrário). E
sabendo as implicações tomar as medidas adequadas para preservar lucros ou
minimizar perdas.

32

Defesa
Conceito de Defesa Rolo

1. A tendência natural da defesa é criar um rolo na operação que pode
levar a grandes prejuízos.
2. A defesa de uma venda é uma compra uma operação vendida que
precisa de defesa significa que o mercado já subiu após a montagem
(“vendemos no fundo”) e agora vai necessitar compra para ser defendida
(“compra no topo”)
3. Agindo assim podemos nos colocar na pior situação possível de uma
operação de opção que é estar perdendo na Venda e na Compra. O que
acontece que se após a compra de defesa mercado ceder um pouco. Isso não
é defesa é rolo.
4. A defesa de uma compra é uma venda uma operação comprada que
precisa de defesa significa que o mercado já caiu após a montagem
(“compramos no topo”) e agora vai necessitar venda para ser defendida
(“venda no fundo”)
5. Agindo assim podemos nos colocar na pior situação possível de uma
operação de opção que é estar perdendo na Compra e na Venda . O que
acontece que se após a venda de defesa mercado repicar.Isso não é defesa é
rolo.
6. Outra situação que freqüentemente vai gerar grandes rolos são
rolagens sucessivas para vencimentos seguintes pois tendem a
aumentar o risco da operação de forma exponencial. Criando as
famosas bolas de neves.
7. Uma defesa mal-feita geralmente vai aumentar a complexidade da
operação tornando a mesma cada vez mais difícil de administrar. No extremo
vai criar a famosa situação onde o operador não sabe mais se torce para cair
ou subir
8.Na maioria das vezes é melhor assumir o primeiro prejuízo que
geralmente é o melhor do que ficar exponenciando o risco com defesas.
9. Na maioria das vezes o tempo que o operador perde tentando salvar
uma operação perdedora (que normalmente é muito tempo) poderia ser mais
bem aproveitado buscando novas oportunidades no mercado.
10. Portanto, na maioria das vezes a defesa significa uma utilização
ineficiente da margem

33

Conceito de Defesa Natural

O Conceito de defesa natural vai definir um tipo de defesa que não gera os
riscos descritos acima.
1.Não aumenta o risco da operação.

2. De preferência diminui o risco da operação.
3. Preserva as chances de ganhos
4. Não complica a operação. Geralmente simplifica sendo o ideal
comprar onde está vendido e vender onde está comprado.
5. Caso haja necessidade de rolar para o vencimento seguinte está
disposto a assumir pequenos prejuízos para não aumentar o risco.
Cada operação tem algumas formas de defesa natural.
1.Para operações vendidas na maior parte do caso a defesa é compra a

seco.
2. Visto que a compra seco tem ganhos limitados na alta e a operação
perdas limitadas na alta.
3. Nesse caso o maior desafio é devolver as compras quando o mercado
cede após subir.
4. Estudaremos agora a defesa natural de cada operação citada.

Defesa Natural – Venda com Seguro - Operações

Vendidas
Para esse exemplo usaremos uma Venda com Seguro de acordo com
cotações do final do pregão de 01/07/2008
Venda com Seguro

PETRH38 -1000

PETRH48 +1000

Petr4 = 38,50 H38 = 1,95 H48 =0,06 recebe 1.890 para montar.
No vencimento faixa de perda com petr4 acima de 40
Perda máxima acima de 48 = 8.110
Onde começar a defender:
a.Quando o maior BOSI for para H42
b.Quando o prejuízo da operação chegar a X
c. Quando H42 furar 0,90
34

Essa é uma operação acelerada por definição –113 gammas e –596

deltas por lote de mil.
Com péssimo risco/retorno 8.110/1.890
Portanto, que não permite a anestesia pois os prejuízos podem ser
grandes. Uma das alternativas é simplesmente stopar a operação
quando os pontos definidos no slide anterior especialmente maior
BOSI na H2 ou prejuízo de X atingido.
No caso de defesa a melhor é a compra de H42 quando furar 0,90
1.Porque está opção terá bastante gamma em caso de alta

2..Porque é uma defesa barata comparada ao dinheiro que recebeu
para montar
3. Porque diminui o risco da operação quando comprar um lote de
1.000 o risco absoluto da operação terá diminuído de 10.000 para
4.000.
4. Por causa da simplicidade apenas transforma a Venda com seguro
em uma trava de baixa.
Todavia, quando vamos defender uma opção vendida devemos antes

tomar uma decisão. Vamos defender o suficiente para estabilizar as
perdas no mercado de alta ou vamos transformar a operação em
vencedora no mercado de alta.
De qualquer forma temos que começar compra gradualmente na medida
em que o mercado sobe. A defesa seria:
Compra 500 h42 no 0,90 Compra 500 h42 no 1,10 Compra 500 h42
no 1,30 compra 500 h42 no 1,50
Essa defesa é suficiente para estabilizar a operação no mercado de

alta e normalmente vai gerar lucros em alta forte (4 reais ou mais)
A grande vantagem desse tipo de defesa e que só compramos se
o mercado subir efetivamente.
A dificuldade é devolver as compras se após o mercado subir ceder.
O sistema que eu adoto é:

1.Não existe stop para a primeira compra incluo como parte do custo da
operação isso visando evitar violinos.
2.Para o resto do lote o stop é sempre na penúltima compra comprei a 1,50 o
stop vira 1,30 – comprei a 1,30 o stop vira 1,10 para todo lote exceto a
primeira.
3. Caso seja um dia de alta forte e essas compras graduais gerem um lucro
forte (de acordo com o prejuízo máximo da operação)
esse lucro é realizado no mesmo dia.
4. Esse sistema com graduações serve para defender todas as
operações vendidas não apenas Venda com Seguro.
5. Por exemplo, para essa venda com seguro estabeleci um sistema
35

que compra a cada 20 centavos de alta isto porque essa operação é muita
acelerada. Para operações com menos gamma poderia ter um sistema com
compra a cada 30,40 ou 50 centavos.
Outra defesa seria :

Compra 500 h42 no 0,90 Compra 500 h42 no 1,10 Compra 500 h42
no 1,30 compra 500 h42 no 1,50 , compra 500 h42 no 1,70 compra 500 H42 no
2,00
Ou Compra 1000 H42 no 0,90, Compra 1000 H42 no 1,10 e Compra 1000 H42
no 1,130
Essas duas formas de defesa sendo a segunda mais acelerada visam “mudar a
mão”, ou seja, não apenas estabilizar a operação para a alta, mas transformar
a operação numa que ganha no mercado de alta. Segundo que a segunda
forma tem mais chances de dar lucro numa alta de um dia, mas tem mais risco
no caso de Violinos.

Defesa de trava de baixa
Trava de Baixa
PETRH34 -1000 R$ 1,86
PETRH36 +1000 R$ 0,97
A defesa da trava de baixa é sempre feita de acordo com o sistema
de compras graduais já explicados.
Só que nesse caso sempre se compra onde está vendido visando
reduzir o risco da operação.
Nesse caso como a operação é menos acelerada podemos compra
em lotes menores 200 ou 300 atingindo 500 na compra temos um boi
que melhora na alta.
Como sempre deve ser feita a decisão se vamos apenas estabilizar
a operação na alta ou vamos transformar a operação em comprada
Defesa de trava de baixa 2

Trava de Baixa
VALEH38 -1000 R$ 2,31
VALEH42 +1000 R$ 0,63
A defesa da trava de baixa é sempre feita de acordo com o sistema
de compras graduais já explicados.
Só que nesse caso sempre se compra a do meio H40 que diminui o risco da
operação e defender de forma mais eficiente essa operação que é mais
acelerada que anterior.
Nesse caso o ideal é comprar de 500 em 500 atingindo 1000 teremos um bode
que melhora na alta.
36

Como sempre deve ser feita a decisão se vamos apenas estabilizar a operação
na alta ou vamos transformar a operação em comprada
O Theta
Tempo e o Theta e mudanças da Natureza da Operação
Quando planejamos uma defesa devemos saber que aquela defesa

é valida por uma média de 4 ou 5 dias.
Pois uma operação vendida defendida com compras muda de natureza. Era
uma operação que ganhava na baixa e no mercado de lado. Após as compras
passa a ser uma operação que ganha na alta, ganha pouco na baixa mas
perde no mercado de lado. Isso de acordo com a calibragem, ou seja,
quantidade de compras.
Ficando o mercado de lado ou em queda o gamma vai caminhando para dentro
do dinheiro e a operação perdendo potencial podendo gerar prejuízos no
mercado de lado.
A única forma de resolver isso é realizar pequenas perdas nas compra se o
mercado cair ou ficar de lado.
O Stop
Todos nos sabemos que nem sempre o stop é possível devido a Gap
de alta, bolsa fechar ou problemas pessoais.
Mas na maioria dos casos o stop é possível e uma forma de limitar os riscos
dessas operações vendidas.
Decidindo pelo stop devemos utilizar o stop matemático.
Uma trava de baixa recebendo 0,90 para um risco de 1,10 lote de 1000.
Se o stop for de 450 de cada 3 precisamos ganhar 1 para empatar
Se o stop for de 300 de cada 4 precisamos ganhar 1 para empatar.
Quanto maior o stop maior o custo, menor a chance, mas menor a chance de
violino. Quanto menor o stop maior a chance, mas maior a chance de violino.

37

Slides
Slide 1 Trava de Baixa – Reversão
Trava de Baixa - Reversão

Trava de Baixa
PETRK48 -1000
PETRK50 +1000
•Em uma trava se opera a mesma quantidade em duas opções de
strikes diferentes.
•Na trava de baixa, vende-se a opção de strike menor e valor
maior.
•Uma trava só pode valer no máximo a diferença entre os strikes
das opções que compõem a trava.
•Risco máximo = Diferença entre os strikes menos o que foi
recebido para montar.
•Retorno máximo = spread recebido para montar.
Slide 2 Trava de Baixa – Reversão
Trava de Baixa - Reversão
38

Slide 3 Trava de Baixa – Características
Trava de Baixa - Características

••Forma
.
mais simples e acessível ao pequeno investidor de
vender e poder ganhar sem precisar de alta, com risco limitado e
definido.
•Forma com risco limitado de vender VE e poder ganhar o
decaimento das opções no mercado de lado.
•Para preencher os requisitos acima as travas tem de estar
sempre vendidas em VE: Normalmente ATM ou OTM. Obs.: Trava
de baixa ITM é normalmente comprada em VE.
•Trava de baixa comprada em VE precisa de queda para ganhar e
deixa de ter o tempo a favor. Apesar da boa relação risco X
retorno em termos financeiros, perde a grande vantagem das
vendas de VE que é ter o tempo a favor.
Slide 4 Trava de Baixa - Exemplo ATM

PETRL48 -1000 R$ 2,10
PETRL50 +1000 R$ 1,20
•Ação = 48,00
•Crédito [2,10 – 1,20] = 900
•Risco [2000 - 900] = 1100
•Taxa [900/2000] = 45%
•Limite = 48,00 – 48,90
39

Slide 5 Trava de Baixa - Exemplo OTM

PETRL50 -1000 R$ 1,20
PETRL52 +1000 R$ 0,64
•Ação = 48,00
•Crédito [1200 – 640] = 560
•Risco [2000- 560] = 1440
•Taxa [560/2000] = 28%
•Limite = 50,00 - 50,56
Slide 6 Trava de Baixa – Operacional
Trava de Baixa - Operacional

•Oportunidade
. em termos de venda de VE. Venda o VE e trave em
uma opção de strike superior de acordo com suas expectativas e
objetivos .
•É necessário que a quantidade de VE da opção usada para travar
seja menor que o da opção vendida para que a trava seja vendida
em VE.
•As travas podem ser carregadas pois deve-se esperar o
decaimento do VE.
•Deve-se montar a trava com risco máximo que se possa
perder.
•Determine um ponto de realização de lucros pelo financeiro. Se
for lá, faça a operação inversa para zerar a posição
40

Slide 7 Trava de Baixa – Atual 1

PETRH34 -1000 R$ 1,86
PETRH36 +1000 R$ 0,97
Pelas cotações de 14:00 de 29/07 e pelas pontas recebe 890,00 para
montar. Petr4 34,50
No Vencimento:
Perda Máxima = 2.000 – 890=1.110

H
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
890
1.000
390
500
110
0
610
-500
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
1.110
-1.000
-1.500
28,00
29,00
30,00
31,00
32,00
33,00
34,00
35,00
36,00
37,00
38,00
39,00
40,00
41,00
42,00
43,00
44,00
45,00
46,00
47,00
48,00
49,00
50,00
51,00
52,00
53,00
54,00
41


VALEH38 -1000 R$ 2,31
VALEH42 +1000 R$ 0,63
Pelas cotações de 14:10 de 29/07 e pelas pontas recebe 1680,00 para
montar. Vale5 38,91
No Vencimento:
Perda Máxima = 4.000 – 1.680 =2.320

H
1.680
1.680
1.680
1.680
1.680
1.680
1.680
1.680
1.680
2.000
1.180
1.500
680
1.000
180
500
320
0
820
-500
1.320
-1.000
1.820
-1.500
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
2.320
-2.000
-2.500
-3.000
34,00
35,00
36,00
37,00
38,00
39,00
40,00
41,00
42,00
43,00
44,00
45,00
46,00
47,00
48,00
49,00
50,00
51,00
52,00
53,00
54,00
55,00
56,00
57,00
58,00
59,00
60,00
42

Slide 11 Trava de Baixa – Comentários
Trava de Baixa - Comentários

•.
1. O Equilíbrio Matemático do Mercado
Em mercado de baixa não vai haver spread bom para trava

de baixa (operações vendidas em geral) todavia, essas
operações tem maior chance de ganhar.
Em mercado de alta sempre vai haver spread bom para

trava de alta (operações vendidas em geral) todavia, essas
operações tem menos chance de perder.
43

3.Operações Alvo – Borboletas e Mesas

5) Definições
Borboletas e Mesas são combinações de trava de altas e travas de baixa cujo somatório do ganho máximo das travas de alta e
somatório das travas de baixa é zero.
Essas operações não chamam margem na medida em que não tem faixa de
perda no vencimento.
Embora comprada operação alvo ATM é uma venda de VE e uma venda de
volatilidade.
Sendo uma operação de taxa todas as decisões, controles e avaliações
devem ser baseados em taxa.
O risco máximo é o montante que colocou para montar.
O ganho máximo é quando acontece o vencimento no miolo sento ótimos
os ganhos em torno do miolo. Por isso operações alvo porque é
necessário acertar o alvo para ter lucro.
As operações alvo especialmente a borboleta são muito alavancadas porém
de baixo risco sendo essa a sua principal característica.
A posição da operação é definida por onde está a venda que também é
chamado miolo.
O mais comum é a ATM visando ganhar o mercado de lado.
A ITM não é eficiente pois é uma venda compra em VE precisa de queda
para ganhar existindo formas mais eficientes para compra.
A ATM é uma forma especial para operar mercado de alta na medida em
que não é necessário acertar o alvo para ganhar basta que haja uma alta
forte que gera lucro de curto prazo.
6) Fluxo
Existem dois momentos apropriados para a montagem de operações alvo:
No início do vencimento (última semana do anterior ou primeira semana do
atual) onde elas estão ¨baratas¨ mas a chance de acertar o alvo é menor.
Cerca de 10 dias para o vencimento onde elas estão ¨caras¨ mas a chance
de acertar o alvo é maior.
Sendo comum combinar esses 2 momentos ou seja, no segundo momento
fazer uma operação que potencialize ou defenda a primeira. Sempre de
acordo com o principio de diminuir a taxa e aumentar a faixa de ganho.
Em mercados normais (exceto variação de cerca de 10% da ação em 1 dia)
não haverá lucros ou prejuízos significativos nesse tipo de operação.
Uma operação alvo feita no inicio do vencimento caso o papel esteja dento
do alvo vai demorar cerca de 3 semanas para dar lucro devido ao lento
44

decaimento do VE. Nesse caso devemos zerar quando atingir a meta de

lucro.
Em geral as operações alvo vencedoras ou perdedoras são zeradas quinta
ou sexta da semana de vencimento pois não vale a pena levar para o
exercício pois o custo é alto.
7) Taxa e Estratégia
Taxa Inicial = quanto gastou para montar / ganho máximo
Taxa Efetiva Bruta = quanto recebeu para desmontar/ quanto gastou para
montar
Taxa Efetiva Líquida = Taxa Efetiva Bruta – custos (IR, corretagem etc)
A Taxa Inicial que é utilizada para avaliação e comparação.
Estratégia para 1 vencimento:
Colocar na operação apenas um montante que pode perder zerar:
• Quando atingir a meta de lucros

• Quinta ou Sexta-Feira da semana do vencimento
• Às vezes quando ficar muito ITM zerar para evitar o
exercício,
Estratégia para vários vencimentos:
Todo vencimento se faz uma operação alvo de mesmo estilo sendo que
combinando a operação de começo com a de fim de vencimento para limitar
perdas.
Quando houver lucro no próximo vencimento o operador aumenta o lote

aumentando o montante de ganho sem aumentar o risco. Iniciando assim o
processo de juros compostos. Podemos aqui também aumentar o número de
operações.
A operação alvo especialmente a borboleta é apropriado para essa

forma de operar na medida em que a taxa é alta.
Na medida em que o operador vai ganhando ele diminui a taxa e

aumenta a faixa de ganho.
Essa parte da estratégia que eu Predador utilizo para operar taxa a parte
central. Pois, cria logo no início do vencimento faixa de ganho.
45

8) Lista de Operações Alvo

Baseada nas cotações de fechamento de 12 de setembro de 08
(Vencimento J) – Vale5 – 37 dias para o vencimento.
Cálculos para resultado no Vencimento.
1. Borboleta
36 +1000 38 –2000 40 +1000 custo 170
Ganho Máximo = 2.000 – custo

Taxa = 1.076 %
Faixa de Ganho = 36,20 – 39,80
2. Borboleta Assimétrica 1
34+1000 38-3000 40 +2000 custo 840
Ganho Máximo = 4.000 –custo

Taxa = 376%
Faixa de Ganho = 35,00 – 39,50
3. Borboleta Assimétrica 2
32+1000 38-4000 40 +3000 custo 1.810

Taxa = 231%
Faixa de Ganho = 34,00 –39.00
4. Borboleta Longa
34+1000 38-2000 42 +1000 custo 1.090

Taxa = 266%
Faixa de Ganho =35,50 – 40,50
5. Mesa
34+1000 36-1000 38 –1000 40 +1000 custo 670
Ganho Máximo = 2.000 - custo

Taxa = 198%
Faixa de Ganho = 35.00 –39,00
6. Mesa pulada 1
46

34+1000 36-1000 38 –1000 40 +1000 custo 920
Ganho Máximo = 2.000 -custo

Taxa = 117%
Faixa de Ganho = 35,00-41,00
7. Mesa pulada 2
32+1000 34-1000 38 –1000 40 +1000 custo 1.220
Ganho Máximo = 2.000 -custo

Taxa = 64%
Faixa de Ganho = 33,50 –40,50
8. Mesa de 4 (exemplo em Petr4)
30+1000 34-1000 38 –1000 42 +1000 custo 2.050
Ganho Máximo = 4,000 - custo

Taxa = 95%
Faixa de Ganho = 32,50 –39,50
9) Montagem e desmontagem de operações complexas de opções
Desmontar e montar operações:
dentro do dinheiro
em varias series
que envolvem vários strikes de opções
Antes de tudo é um risco devido aos perigos de descamento.
Para trabalhar com esse tipo de operação o operador deve dominar varias
técnicas.
Uma parte é a de colocar ofertas. (para conseguir uma taxa boa em opção
deep in the money só com oferta)
Deve ser feito tudo simultâneo (vender no instante que comprar)
É natural uma perda de spread na entrada e na saída apenas devemos cuidar

que essa perda não seja grande.
47

Mas a outra depende de varias regras.
1. Paciência. (a mais importante esperar pelo momento certo)
2. Planilha on-line com preço pela cotação e pelas pontas. (Para saber se é
possível o spread desejado)
3. Analisar os lotes (o primeiro o segundo seus tamanhos)
4. fazer por grupos tipo (48 com 50 primeiro e depois 56 com 56)
5. Seguindo a regra de jamais ficar descoberto geralmente à operação é feita

começando pelas opções de menor liquidez;
6. Caso o lote for grande (em comparação ao mercado) dividir em n partes.

Isso dilui o custo do erro ou descasamento. Operação grande às vezes demora
a semana inteira para zerar uma operação.
7. Tentar fazer em horário de mercado de baixa volatilidade e especialmente no

almoço.
8. Não fazer em horas de volatilidade na primeira e ultima hora.
9 Ter sempre um plano B para se der errado.
10. Montar e desmontar operação são um trabalho uma habilidade do operador

e deriva de muito estudo e prática.
P.S em caso de erro ou descamento na enorme maioria dos casos o

recomendado é assumir o primeiro e menor prejuízo.
10) Variações de CP
As Borboletas Assimétricas ATM vai ter pequenos ganhos na queda de curto prazo.

A Mesa ATM vai ter ganhos de curto prazo na alta

Em geral uma operação alvo melhor com o papel indo a direção ao miolo dela e piora com o papel escapando do miolo dela.

Mas são variações muito lentas na medida em que depende do decaimento do VE.
48

Slides
1. Borboleta
Borboleta
• Venda de duas opções ATM(Miolo da
borboleta). Compra de uma opção ITM e Valek54 +1000
uma opção OTM. Valek56 -2000
• Custo da borboleta pelas cotações 280,00. Valek58 +1000

• Taxa máxima =2000/280 =614%
• Alvo em torno das opções vendidas.
• Risco Máximo = Custo

Retorno máximo = [2000 – custo]

2. Gráfico
49

2.500
2000
2.000
1500
1500
1.500
1000
1000
1.000
500
500
500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
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0
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0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
47,66
50,66
55,66
60,66
63,66
65,66
48,66
49,66
51,66
52,66
53,66
54,66
56,66
57,66
58,66
59,66
61,66
62,66
64,66
66,66
3. Operações Alvo – Características
Operações Alvo – Características 1

• Alta alavancagem com o risco limitado ao que gastou para montar.
• Operador define faixa e montante de ganhos e perdas
• Não chama margem (Pela CBLC)
• Pouco tempo para acompanhamento.
• Vendas de Volatilidade compradas – Ganham no mercado de lado. (ATM)
• Possibilitam ganhos de curto prazo quando focadas para a tendência.

(Borboletas ou Mesas ITM ou OTM)

4. Operações Alvo – Tempo
50

Operações Alvo – Tempo
• Início vencimento: “baratas” mas chance de fugir do alvo é maior.
• Aprox. 10 dias para o vencimento: “caras” mas chance de fugir do

alvo é menor.
• Parâmetro para a avaliação é a taxa da operação.
• Outro parâmetro é a volatilidade do mercado.
5. Operações Alvo – Público
Operações Alvo – Público
1. Para aprendizagem
2. Para quem tem pouco dinheiro para investir no mercado
3. Para alta alavancagem.
4. Para quem tem pouco tempo para acompanhar o mercado
5. Para quem não tem margem e deseja tentar ganhar no

mercado de lado ou queda.
6. Borboleta Assimétrica
51

Borboleta Assimétrica
• Compra de uma opção, pula um strike, venda de
três opções normalmente ATM e compra de duas Valek52 +1000
opções (trava) no strike seguinte.
Valek56 -3000
• Custo pela cotações = 930
• Taxa máxima = 4.000/930 =330% Valek58 +2000
• Alvo assimétrico em torno da venda (miolo).
• Quando ATM vai gerar ganhos numa queda de

curto prazo.
• Amplia a faixa e montante de ganho e o custo.
• Risco máximo = Custo

7. Gráfico
K
4000
4.500
3500
4.000
3000
3000
3.500
2500
3.000
2000
2000
2.500
1500
2.000
1000
1000
1.500
1.000
500
500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
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0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
47,66
50,66
55,66
60,66
63,66
65,66
48,66
49,66
51,66
52,66
53,66
54,66
56,66
57,66
58,66
59,66
61,66
62,66
64,66
66,66

8. Condor ou Mesa
52

Condor ou Mesa
• Venda de duas opções ATM de strike diferentes. Valek52 +1000
Compra de uma opção ITM e uma opção OTM.
Valek54 -1000
• Custo pelas cotação 650
• Taxa máxima 2000/650 = 207% Valek56 -1000
• Alvo maior em torno das vendas. Valek58 +1000
• Quando pula strikes, aumenta o custo e a faixa de

ganho, mas não o retorno máximo, que se mantem
fixo em 2000.
• Faixa de ganho maior que a borboleta, portanto

custo maior também.

9. Gráfico
2.500
2000
2000
2000
2000
2000
2.000
1500
1500
1.500
1000
1000
1.000
500
500
500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
47,66
50,66
55,66
60,66
63,66
65,66
48,66
49,66
51,66
52,66
53,66
54,66
56,66
57,66
58,66
59,66
61,66
62,66
64,66
66,66

10. Mesa Longa
53

Mesa Longa
• Compra de uma opção ITM e venda da opção de
strike seguinte depois pular 1 strike vender uma Valek52 +1000
opção e comprar a de strike seguinte.
• Custo pelas cotações 890 Valek54 -1000
• Taxa máxima = 2000/890 =124%
• Alvo maior em torno das opções vendidas Valek58 -1000
• Quando pula strikes, aumenta o custo e a faixa de

Valek60 +1000
ganho, mas não o retorno máximo, que se mantem
fixo em 2000.
• Faixa de ganho maior que a borboleta e da mesa,

portanto custo maior também.
• Risco máximo = Custo (spread)

11. Gráfico
2.500
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2000
2.000
1500
1500
1.500
1000
1000
1.000
500
500
500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
47,66
50,66
55,66
60,66
63,66
65,66
48,66
49,66
51,66
52,66
53,66
54,66
56,66
57,66
58,66
59,66
61,66
62,66
64,66
66,66

12. Mesa Pulada
54

Mesa Pulada
• É a operação alvo de maior faixa de ganho.
Valek48 +1000
• Compra uma opção ITM pula 1 strike vende uma
opção, pula 1 strike vende uma opção pula 1 strike Valek52 -1000
compra outra opção.
• Custo da operação pelas cotações 2.310 Valek56 -1000
• Taxa máxima 4000/2310 =73%
Valek60 +1000
• Alvo maior em torno das vendas.
• Alvo maior que as outras, portanto custo maior

também.
• Risco máximo = Custo


13. Gráfico
K
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4000
4.500
3500
3500
4.000
3000
3000
3.500
2500
2500
3.000
2000
2000
2.500
1500
1500
2.000
1000
1000
1.500
1.000
500
500
500
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
47,66
50,66
55,66
60,66
63,66
65,66
48,66
49,66
51,66
52,66
53,66
54,66
56,66
57,66
58,66
59,66
61,66
62,66
64,66
66,66

14. Operações Alvo – Características 2
55

Operações Alvo – Características 2

• Para o investidor que tem como estratégia ou captou uma
oportunidade, de o ativo ficar em uma determinada área de
preços e que não deseja assumir riscos grandes se estiver errado.
• Risco limitado ao que se paga pelo alvo.

Retorno também limitado.
• Excelente estratégia para mercado de baixa volatilidade. (Se o

miolo for na ATM)
• Boa estratégia para pequenos investidores e iniciantes devido ao

baixo risco e as oscilações pouco agressivas.
15. Operações Alvo – Operacional
Operações Alvo - Operacional
• Usualmente para ter lucro, é necessário carregar a posição até próximo do

vencimento para que haja decaimento dos Ves (gorduras) vendidos.
• Determine uma área de realização de lucros, chegando lá, faça a operação no

sentido inverso para zerar.
• Só pague por uma operação alvo o que puder perder.
• Na última semana do vencimento desmonte a operação se possível, mesmo que

não tenha atingido a área de lucros, para não ter de ir para o exercício, o que
normalmente acarreta custos maiores.

16. Operações Alvo – Estratégias
56

Operações Alvo - Estratégias

Risco definido na montagem
Stop percentual na queda
Definição de stops baseado em taxas de acerto e erros gerando percentual de

stop. Os ganhos quando acerta devem pagar os diversos stops quando erra.
Durante o vencimento definir metas de ganhos e perdas.
Compra de opção OTM na alta
• Reinvestir os ganhos fazendo juros compostos.
• As altas rentabilidades dessas operações correspondem a dificuldade de acertar

a faixa de vencimento ( Não tem mágica)
• Quanto maior a faixa e o montante de ganho maior o custo ( Equilíbrio)
Aula 4
Venda de Volatilidade ou Vaca
Montagem
Comprar uma certa quantidade de uma opção e se vende em maior quantidade
em opções de strike superiores travando as vendas em excesso em alguma
opção OTM.
Por definição estará vendido em VE e gama e comprado em tempo (theta
positivo).
O delta tende a ser negativo mas pode ser positivo.
De qualquer forma há uma direcional para baixo para que será tanto maior
quanto mais delta em relação ao gama.
Quanto menor o DQ (D/G) mais a operação tenderá para VOL e perderá mais
intensa e rapidamente – Risco Gama - na alta da ação. Em compensação,
ganhará mais pela passagem de um dia.
57

As Vacas (assim como os Bois) funcionam diferente de uma Venda de

Volatilidade no mercado americano. Teoricamente Venda de Volatilidade
deveria perder na alta e na baixa e ganhar no mercado de lado. Mas aqui no
Brasil como são feitas apenas com opções de compra ganham na baixa de
curto prazo (até uns 3 reais).
Call RatioSpread – Vaca
Compra de uma opção e venda em maior quantidade de uma opção de strike

maior (travando em outra de strike mais alto).
Retorno e Riscos máximos variam de acordo com a forma que a Vaca é
montada.
Na Vaca padrão do exemplo, Risco e Retorno máximo = 4000.
Gráfico da Vaca Padrão
58

Vaca

O investidor que tem como estratégia ganhar se o mercado não fizer um
movimento intenso ou captou uma oportunidade de venda de gama e aceita
um risco alto.
A grande vantagem desta estratégia é a possibilidade de ganhar o
decaimento de VE das opções vendidas pela passagem do tempo.
A grande desvantagem é a perda na alta forte do mercado.
Esta é a operação com maior risco gama na alta.
Para ganhar esta operação, normalmente deve-se carregá-la por um
período até que haja decaimento do VE das opções vendidas.
Precisa de marcadores de risco, pois a piora é agressiva na alta do mercado.
Como a Vaca ganha se o mercado ficar onde está, pode-se pagar para montar.
A principio tem bons resultados numa queda de curto prazo (2 a 3 reais)
Vaca Revertida
Uma forma especial de vaca.

Combinação de compra a seco com reversão.(trava de baixa)
Compra de uma opção + reversão de strikes superiores, em maior número para
pagar a compra.
Pode-se fazer em qualquer proporção mas o mais comum é 1/5, pulando um
strike
Retorno máximo 4000 menos ou mais o custo.
Mesmo cálculo para o risco máximo. (Nesta proporção).
Agüenta menos alta e custa mais caro que a vaca normal, mas se o mercado
explodir volta a ganhar lá na frente.
59

Gráfico da Vaca Revertida – 34 / 38 / 40

Vaca Operacional
Oportunidades de Venda de VE.

Trave uma parte embaixo, outra parte em cima.
Usualmente para ter lucro, é necessário carregar a posição até que haja
decaimento dos VEs vendidos.
Determine uma área de realização de lucros, chegando lá, faça a operação no
sentido inverso para zerar.
Através de marcadores para monitorizarão de vendas: BOSI e VE, e determine
áreas de STOP ou de rolagem.
Sempre tenha um lastro em termos financeiros e distância da venda em
relação ao preço do papel. Sem este lastro você será sempre stopado em VE.
O operador de vacas tem de agüentar algum tranco ou não vai ganhar no
longo prazo
Vaca Atual – H2008-Conservadora - Petr4
60

H

-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2 8 ,0 0 115
115
2 9 ,0 0 115
115
3 0 ,0 0 115 Petr4 38,20
115
para montar.
3 1 ,0 0 115
115
3 2 ,0 0 115
No Vencimento:
115
3 3 ,0 0 115
115
3 4 ,0 0 115
365
3 5 ,0 0 615
865
3 6 ,0 0 1 .1 1 5
1 .3 6 5
3 7 ,0 0 1 .6 1 5
1 .8 6 5
Faixa de perda – 39,12 para cima
3 8 ,0 0 2 .1 1 5
Gráfico – Vaca Atual Petr4

1 .1 1 5
Perda Máxima – 1.885 –acima de 40
3 9 ,0 0 115
885
4 0 ,0 0 1 .8 8 5
Ganho Máximo – 2.115 (vencimento 38)
61
Terá ganhos numa queda de curto prazo.
1 .8 8 5
4 1 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 2 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 3 ,0 0 1 .8 8 5
Faixa de Ganho no vencimento – abaixo de 39,12
1 .8 8 5
4 4 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 5 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 6 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 7 ,0 0 1 .8 8 5
Os ganhos maiores serão no mercado de lado próximo ao 38.
1 .8 8 5
4 8 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 9 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 0 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 1 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 2 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 3 ,0 0 1 .8 8 5
Montada pelas cotações de fechamento de 18/07 (pelas pontas recebe) 115,00
1 .8 8 5
5 4 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5

Vaca Atual – H2008-Agressiva –Vale5
Montada pelas cotações de fechamento de 18/07 (pelas pontas) recebe 28,00

para montar.
Vale5 40,16
No Vencimento:
Abaixo de 36 ganha os 28 que recebeu para montar
Faixa de Ganho – abaixo de 44
Ganho Máximo – 3.228 – Vencimento 40. Os maiores ganhos serão no
vencimento em torno de 40 (38,50 – 2.028 - 42,50 –1.978)
Faixa de perda – 44 para cima
Perda Máxima – 5,172 48. para cima
Como está travada no 48 atinge seu limite de perda.
Terá bons ganhos numa queda de curto prazo.
Gráfico – Vaca Agressiva Vale5
H
3 .2 2 8
3 .0 7 8
2 .9 2 8
2 .8 2 8
2 .7 7 8
4.000
2 .6 2 8
2 .4 2 8
2 .0 2 8
1 .9 7 8
1 .6 2 8
3.000
1 .3 2 8
1 .2 2 8
2.000
828
678
428
1.000
28
28
28
28
28
28
622
1 .2 7 2
0
1 .9 2 2
-1.000
2 .5 7 2
3 .2 2 2
-2.000
3 .8 7 2
-3.000
4 .5 2 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 .1 7 2
-4.000
-5.000
-6.000
3 4 ,0 0
3 5 ,0 0
3 6 ,0 0
3 7 ,0 0
3 8 ,0 0
3 9 ,0 0
4 0 ,0 0
4 1 ,0 0
4 2 ,0 0
4 3 ,0 0
4 4 ,0 0
4 5 ,0 0
4 6 ,0 0
4 7 ,0 0
4 8 ,0 0
4 9 ,0 0
5 0 ,0 0
5 1 ,0 0
5 2 ,0 0
5 3 ,0 0
5 4 ,0 0
5 5 ,0 0
5 6 ,0 0
5 7 ,0 0
5 8 ,0 0
5 9 ,0 0
6 0 ,0 0
62

Teoricamente Vaca é venda de volatilidade a expectativa que mercado vai ficar

parado. Podemos ampliar a faixa de ganho pulando strikes (Entre a compra e
as vendas) na montagem. Quanto maior o ganho maior o risco.
Mas venda de volatilidade perde no movimento (alta e baixa) Vaca como é

venda de call (opção de compra) ganha na baixa de curto prazo. Ambos com
maior ganho no mercado de lado. (Vaca e venda de volatilidade)
Esses ganhos na queda de curto prazo é uma das grandes vantagens da Vaca.
Fato esse que possibilita, por exemplo, essa operação ser utilizada para
remunerar carteira.
Quanto mais delta em relação ao gamma mais a vaca é voltada para

tendência.
Quanto menos delta em relação ao gamma mais a vaca é voltada para

volatilidade.
A Vaca básica é uma soma de uma borboleta e trava de baixa
A vaca deve ser feita próxima do 0 a 0 pois seus retornos são na desmontagem
e retirar grana para montar uma vaca acrescenta risco ao que já é arriscado.
Mas também não se deve colocar muita grana porque ai é melhor fazer
borboleta ou mesa.
63

Exemplo
borboleta 50 +1 54 -3 56 +2 + trava de baixa 56 -2 58 +2
vaca 50 +1 54 -3 58 +2
A reversão (trava de baixa) acrescenta um risco na alta nesse caso de 4,00 - o

que recebeu (ou + o que pagou) para montar acima de 56 no vencimento.
o ganho Maximo no vencimento a 54 é 4,00 + o que recebeu para montar
Exemplo 2
vaca 50 +1 54 -4 56 +3
risco de 2,00 acima de 56 - o que recebeu para montar
O Ganho Maximo no vencimento a 54 é 4,00 + o que recebeu para montar ou –

o que pagou para montar.
Exemplo 3
vaca 50 +1 52-3 54+2
acrescenta risco de 2,00 - o que recebeu para montar (ou + o que pagou para
montar) no vencimento acima de 54.
0 Ganho Maximo no vencimento a 52 é 2,00 + o que recebeu para montar
Risco = trava de baixa.

Vaca é venda de VE e de volatilidade mas como é feita só de opções de
compras vai ganhar no mercado de lado e na baixa de curto prazo.
Na alta forte o prejuízo é forte, rápido e explosivo
Causando o operador ser stopado em VE. É quando o financeiro devedor
piorou muito, mas operação ainda está na faixa de ganho no vencimento.
Se não souber resistir ao tranco vai perder todas as vacas para isso temos que
ter lastro distancia da faixa de perda para a cotação atual do papel e cacife
para poder suportar o prejuízo da vaca
A defesa da vaca numa alta forte é comprar opções OTM de preferência onde
está vendido. .
A vaca funciona melhor associado ao papel onde é controlada na Planilha
Bastter Blue pelos marcadores Thex e Limitex..
Para vaca isolada o melhor Stop é o BOSI. Se passar muito tempo antes do
Stop pode ser no lucro.
64

Temos três formas de Stopar pelo BOSI (sabendo o ponto inicial de maior risco
da vaca.)
• Conservador - quando a opção equivalente à faixa de maior risco se
torna a de maior BOSI (risco máximo na 56, maior BOSI na 56)
• Agressivo quando a opção seguinte à faixa de maior risco se torna a de
maior BOSI (risco máximo na 56, maior BOSI na 58)
• Matemático - quando a opção equivalente à faixa de maior risco se torna
a de maior BOSI mas o segundo maior BOSI vai para a segunda (risco
máximo na 56, maior BOSI na 56 e segundo maior BOSI na 58)
Hoje em dia nesses tempos de intensa volatilidade as vacas estão muito

baratas, mas muito arriscada. Mas em vale nos últimos 2 vencimento deu
chance de vaca. (Essa era a situação de final de 2007 e inicio de 2008)
Hoje em dia (07/2008) a coisa já acalmou e a Vacas voltaram para o seu custo
normal especialmente em Vale5.
Administrar Vacas sem papel é muito complicado devido ao stop em VE.

Recomendam-se Vacas de baixo risco como as citadas acima. .Somas de
Borboletas e Travas de Baixa com risco pequeno.
Defesa
Em mercado de alta forte compra opção OTM e depois pensa. As perdas são
tão rápidas que se parar para pensar já perdeu o bonde.
Em mercado de alta fraca pode comprar pequenos lotes de onde está vendido.
Ou pode definir o stop na montagem da operação pelo seu risco máximo
eliminando o perigo do violino. Se o operador pretender perder no máximo mil
reais faz uma Vaca em que o risco máximo seja mil reais. E só zera no lucro ou
no final da última semana do vencimento a mercado.
Stop pelo financeiro aqui não funciona porque vai causar ser stopado em VE
sempre.
Vacas como Borboletas requer a habilidade saber montar operações com
varias series evitando os risco de descasamento.
Em caso de baixa de curto prazo

A vaca é desmontada quando o papel está no limiar de sair da faixa de ganho.
Queda de 2 a 3 reais não podemos esperar mais porque senão o lucro vira
prejuízo.
Não esquecer que numa queda forte de Curto Prazo a Vaca pode ficar no
prejuízo se não for zerada no inicio da queda mas que se depois o mercado
recuperar e subir para a faixa de ganho da Vaca ela voltará a ter lucro.e
potencial.
Se estiver associada a papel dever ser rolada para dentro do dinheiro.
65

Caso haja expectativa de repique uma forma de preservar lucros apos uma
baixa forte é financiar onde está revertido fez na montagem 54 -1 56 +1 faz 54
+1 56 -1 se tiver barato pois elimina os riscos na alta.
Numa vaca tipo vaca 50 +1 54 -3 58 +2 em mercado de alta forte pode fazer o

Boi 50 -1 54+3 eliminando o risco da operação.
Vaca é operação para quem tempo para olhar o mercado.
Como a Vaca é venda de VE.
Em geral deve ser desmontada no fim do vencimento. precisa de tempo para

ganhar o decaimento da VE.
Por vender VE é theta negativo o que cria risco gamma das altas e risco
explosivo que deve sem combatido com compra de gamma opção OTM.
Vaca não faz bem para o estado emocional do operador. Mas quando ela da
certo as rentabilidades são explosivas.
Exceto aquele que tem carteira e que usam Vaca para remunerar.

Slides
Slide 1 – Introdução

• Compra uma certa quantidade de uma opção e se vende em

maior quantidade em opções de strike superiores travando as
vendas em excesso em alguma opção OTM.
• Pordefinição estará vendido em VE e gama e comprado em

tempo (theta positivo).
•O delta tende a ser negativo mas pode ser positivo. De qualquer

forma há uma direcional para baixo para que será tanto maior
quanto mais delta em relação ao gama.
• Quanto menor o DQ (D/G) mais a operação tenderá para VOL e

perderá mais intensa e rapidamente – Risco Gama - na alta da
ação. Em compensação, ganhará mais pela passagem de um dia.

66

Slide 2 - Call RatioSpread – Vaca
Call RatioSpread - Vaca

Vaca
PETRK34 +1000
PETRK38 -3000
PETRK42 +2000
•Compra de uma opção e venda em maior quantidade de uma

opção de strike maior (travando em outra de strike mais alto).
•Retorno e Riscos máximos variam de acordo com a forma que a

Vaca é montada.
•Na Vaca padrão do exemplo, Risco e Retorno máximos = 4000.

Slide 3 – Gráfico da Vaca
67

Slides 4 –5 – Vaca

Vaca
•O investidor que tem como estratégia ganhar se o mercado
não fizer um movimento intenso ou captou uma oportunidade
de venda de gama e aceita um risco alto.
•A grande vantagem desta estratégia é a possibilidade de

ganhar o decaimento de VE das opções vendidas pela
passagem do tempo. A grande desvantagem é a perda na alta
forte do mercado. Esta é a operação com maior risco gama na
alta.

Vaca
Para ganhar esta operação, normalmente deve-se carregá-lá
por um período até que haja decaimento do VE das opções
vendidas. Precisa de marcadores de risco, pois a piora é
agressiva na alta do mercado
•Como o Vaca ganha se o mercado ficar onde está, pode-se

pagar para montar.
A princípio tem bons resultados numa queda de curto prazo(2

a 3 reais).
68

Slides 6-7 – Vaca Revertida

Vaca Revertida
Vaca Revertida
Vaca Revertida
PETRK34 +1000
PETRK38 -5000
PETRK42 +5000
•Uma forma especial de vaca. Combinação de
compra a seco com reversão.
•Compra de uma opção + reversão de strikes
superiores, em maior número para pagar a
compra. Pode-se fazer em qualquer proporção
mas o mais comum é 1/5, pulando um strike.

Vaca Revertida - 2
Vaca Revertida
Vaca Revertida
PETRK34 +1000
PETRK38 -5000
PETRK42 +5000
•Retorno máximo 4000 menos ou mais o custo.

Mesmo cálculo para o risco máximo. (Nesta
proporção). Agüenta menos alta e custa mais caro
que a vaca normal, mas se o mercado explodir
volta a ganhar lá na frente.
•.
69

Slide 8 – Gráfico Vaca Revertida – 34 / 38 / 40
Slide 9 – Vaca Operacional
70

Vaca Operacional
•Oportunidades de Venda de VE. Trave uma parte embaixo,
outra parte em cima. Usualmente para ter lucro, é necessário
carregar a posição até que haja decaimento dos VEs vendidos.
•Determine uma área de realização de lucros, chegando lá,
faça a operação no sentido inverso para zerar.
•Através de marcadores para monitorizarão de vendas: BOSI e
VE, determine áreas de STOP ou de rolagem.
•Sempre tenha um lastro em termos financeiros e distância da

venda em relação ao preço do papel. Sem este lastro você será
sempre stopado em VE. O operador de vacas tem de agüentar
algum tranco ou não vai ganhar no longo prazo.
Slides 10 Vaca Atual – H2008-Conservadora
Vaca Atual – H2008-Conservadora

Vaca
PETRH34 +500
PETRK38 -2500
PETRK40 +2000
Pelas cotações de fechamento de 18/07 e pelas pontas recebe 115,00

para montar. Petr4 38,20
Faixa de Ganho no vencimento – abaixo de 39,12
Ganho Máximo – 2.115 (vencimento 38) – os ganhos maiores serão no
mercado de lado próximo ao 38.
Faixa de perda – 39,12 para cima
Perda Máxima – 1.885 –acima de 40

Slides 11 – Gráfico – Vaca Atual Petr4
71

-2.500
-2.000
-1.500
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2 8 ,0 0 115
115
2 9 ,0 0 115
115
3 0 ,0 0 115
115
3 1 ,0 0 115
115
3 2 ,0 0 115
115
3 3 ,0 0 115
115
para montar. Vale5 40,16

3 4 ,0 0 115
365
ValeH48
ValeH42
ValeH40
ValeH36
3 5 ,0 0 615
865
3 6 ,0 0 1 .1 1 5
Vaca
1 .3 6 5
montar Faixa de Ganho – abaixo de 44

3 7 ,0 0 1 .6 1 5
1 .8 6 5
3 8 ,0 0 2 .1 1 5
+800
1 .1 1 5
-1000
-1100
+1400
3 9 ,0 0 115
885
72
4 0 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 1 ,0 0 1 .8 8 5
vencimento em torno de 40 ( 38,50 – 2.028 - 42,50 –1.978 )

1 .8 8 5
4 2 ,0 0 1 .8 8 5
No Vencimento: Abaixo de 36 ganha os 28 que recebeu para

1 .8 8 5
4 3 ,0 0 1 .8 8 5
Vaca Atual – H2008-Agressiva

1 .8 8 5
Ganho Máximo – 3.228 – Vencimento 40. Os maiores ganhos serão no

Pelas cotações de fechamento de 18/07 e pelas pontas recebe 28,00
Slides 12-13 Vaca Atual – H2008-Agressiva
4 4 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 5 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 6 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 7 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 8 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
4 9 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 0 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 1 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 2 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 3 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5
5 4 ,0 0 1 .8 8 5
1 .8 8 5

-6.000
-5.000
-4.000
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
3 4 ,0 0 28
28
3 5 ,0 0 28
28
3 6 ,0 0 28
428
3 7 ,0 0 828
1 .2 2 8
3 8 ,0 0 1 .6 2 8
2 .0 2 8
3 9 ,0 0 2 .4 2 8
2 .8 2 8
4 0 ,0 0 3 .2 2 8
3 .0 7 8
No Vencimento :
4 1 ,0 0 2 .9 2 8
2 .7 7 8
4 2 ,0 0 2 .6 2 8
1 .9 7 8
4 3 ,0 0 1 .3 2 8
678
4 4 ,0 0 28
622
4 5 ,0 0 1 .2 7 2
ValeH48
ValeH42
ValeH40
ValeH36
Faixa de perda – 44 para cima

1 .9 2 2
4 6 ,0 0 2 .5 7 2
73
3 .2 2 2
4 7 ,0 0 3 .8 7 2
Perda Máxima – 5,172 48. Para cima

Vaca
4 .5 2 2
4 8 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
4 9 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 0 ,0 0 5 .1 7 2
+800
5 .1 7 2
-1000
-1100
Terá bons ganhos numa queda de curto prazo.

+1400
5 1 ,0 0 5 .1 7 2
Slides 14 – Gráfico – Vaca Agressiva Vale5

5 .1 7 2
5 2 ,0 0 5 .1 7 2
Como está travada no 48 atinge seu limite de perda.
5 .1 7 2
5 3 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 4 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 5 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 6 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 7 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
5 8 ,0 0 5 .1 7 2
Vaca Atual – H2008-Agressiva - 2
5 .1 7 2
5 9 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2
6 0 ,0 0 5 .1 7 2
5 .1 7 2

ANEXO
Relações naturais um Resumo

Primeira observação – No momento atual devido à alta volatilidade (aumento de VE) e ao fato
de petr4 está em torno dos 80 as relações naturais durante o vencimento estão extremamente
contraídas. São conseqüências disso:

1. Venda coberta com altas taxas (históricas)
2. Travas de alta “baratas”
3. Compra de volatilidade (boi e bodes) muito “caros”
4. Borboletas e Mesas muito “baratas”
5. Venda de volatilidade “vacas” “baratas”

Na verdade esse é o equilíbrio natural do mercado para um momento de alta volatilidade
tornando as compra de volatilidade “caras” porque tem mais probabilidade de acerto e as
vendas de volatilidade “baratas” porque tem menos probabilidade de acerto ou mais risco.
No caso da venda coberta a taxa é maior devido a alta volatilidade e também da forte
expectativa de alta.

Esses fatores têm que levados em conta no estudo das Relações Naturais no mercado atual.

Relações Naturais
Bom à parte de relações naturais é a mais difícil de entender, mas a mais fundamental
de saber, é uma lei, as opções tendem a seguir a seguinte relação.

1:2 (ex 52:54 pula 1)
1:3 (ex 52:56 pula 2)
1:4 (ex 52:58 pula 3)
1:5 (ex 52:60 pula 4)

Exemplo no vencimento a 40 de uma opção.

40 = 0
42 = 2
44 = 4
46 = 6
48 = 8
50 =10

42 : 44 1:2
42 : 46 1:3
42 : 48 1:4
42 : 50 1:5
74

Cada vez que pula um Strike aumenta 01. De onde deriva isso? Do exercício.

Imagina o Exercício na 50. (Mais um exemplo)

50 = 0

48 = 2
46 = 4
44 = 6
42 = 8
40 = 10

Observem que todas as outras estão na relação natural com a 48.

46 : 48 4/2 = 1:2
44 : 48 6/2 = 1:3
42 : 48 8/2 = 1:4
40 : 48 10/2 = 1:5

Então a partir da primeira que exerceu as outras todas estão na relação natural,
sabendo que em determinado exercício às opções estarão na relação natural é que
combinamos a proporção de compras e vendas da operação.

Porque temos parâmetros para saber quanto nossas compradas vão poder comprar
das vendidas, e todas as operações têm como base às relações naturais, por exemplo
borboleta assimétrica:

44 +1 48 ‐3 50 +2
44 +1 50 ‐4 52 +3 52 +2

Reparem que a estrutura da borboleta segue a relação natural, para montar um boi ou
vaca ou um ajuste ou rolagem devemos estar cientes das relações naturais.

Quando eu faço 44+1 48 ‐3 é porque sei que até o vencimento 50 vai da dar empate e
abaixo de 50 ganho. Vencimento 50 44=6 48 =2 6 ‐ (2x3) =0 . Caso seja vencimento acima de
50 tem que travar como foi feito acima.

Já se for 44 ‐1 48 +3 é o contrario sei que estou perdendo até o vencimento 50 , no 50
tem o empate e para cima ganho portanto não precisa trava.

Sendo assim o estudo de relações naturais primeiro serve para avaliar o risco de uma
operação em determinado vencimento, mas o mais importante é como parâmetro para avaliar
Ajustes. Rolagens e Operações.

Vamos separar compra de venda.
Vamos supor 44 e 48 sabe‐se que é 1:3
Padrão seria: 44 +1 48 ‐3 sem colocar grana.

Mas se estiver no mercado 44 +1 48 ‐2 de graça é uma oportunidade porque cria
menos risco para mesma quantidade de compra.

75

Mas se estiver 44 +1 48 ‐4 é péssimo porque cria um risco adicional.
Então é assim que sabemos se um ajuste é vantagem ou não comparando com a
relação natural.
Na compra se estiver abaixo é vantagem se estiver acima é furada.

Na venda é o inverso.

O padrão é 44 ‐1 48 +3

Se no mercado estiver 44 ‐1 48 +5 é uma vantagem, se estiver 44 ‐1 48 +2 é furada.
Se no mercado estiver 44 ‐1 48 +5 é uma vantagem, se estiver 44 ‐1 48 +4 é vantagem.

Importante quando uma operação está em vantagem em relação natural não significa
que ela será necessariamente vencedora. Porém uma operação em desvantagem em relação a
RN não deve ser feita por é um risco desnecessário.

Exemplos:

O padrão é 44 ‐ 48 1:3

Venda – Venda de Volatilidade

No mercado

44 ‐ 48 estar na relação 1:2 pode ser uma oportunidade mas
44 ‐ 48 na relação 1:4 não deve ser feita porque é um risco desnecessário

Compra – Compra de Volatilidade

No mercado

44 ‐ 48 estar na relação 1:4 pode ser uma oportunidade mas
44 – 48 estar na relação 1:2 não deve ser feita porque é um risco desnecessário.

Isso se aplica a montagem de operações , desmontagem, ajustes e rolagens. Claro
como citei acima hoje em dia o mercado está extremante contraído e esse fato deve ser
levado em consideração na análise.

No final o que importa são as opções que exercem e a partir da primeira que exercer
estarão todas na relação natural. (Claro estamos falando de um modelo matemático na
realidade às vezes o vencimento é a 41 e a 40 vale 1 mas se estamos analisando o vencimento
a 42, analisamos pelo Maximo que a 40 pode valer =2)

Por isso que todas as operações, ajustes e rolagens ao serem montados devem
analisar a relação natural.

Exemplo: Hoje em PETR4 para rolar 46 +1 48 ‐2 ou 48 +1 50 ‐2 está fácil porque é inicio
do vencimento se não subir vai ficando cada vez mais difícil e se ficar de lado daqui a pouco
tem que fazer 48 +1 50 ‐3 o que adiciona risco, portanto temos que analisar a chance de rolar
76

logo. (Exemplo da época que foi escrito)
Isso é um exemplo do que eu falei que não basta analisar RN, mas também as
transformações que ela sofre devido à alta, baixa e mercado, volatilidade e proximidade do
vencimento.

Sei que é difícil entender as relações naturais, mas elas são à base de tudo.
A base do risco das operações no vencimento
A base de montagem de todas as operações
E a base de todos os ajustes.
Base de todas as rolagens

Ao mesmo tempo ela que dar noção do risco e avalia o risco retorno.

Relações Naturais é algo que deve ser estudado por todos, pois elas são as bases de
tudo e da álgebra de operações.

Percebam que elas derivam do sistema binário das opções quem pulam o Strike de 2
em 2, lembre‐se que num sistema binário um pulo de "2" pula só uma etapa, por isso que elas
a cada pulo de opção só aumentam 1.

1:2
1:3
1:4
1:5

Alem de ser o mais difícil de entender as relações naturais são o mais difícil de explicar,
quem quiser entender mesmo deve acompanhar na planilha a evolução das RN entre as
opções e de cada tipo.

ITM com ITM
ITM com ATM
ITM com OTM
ATM com OTM e
OTM com OTM

Deve observar 1 a 4 vencimentos e ver como é a evolução dessas relações com a
tendência, volatilidade e proximidade do vencimento.

Com esse estudo e com a base teórica que eu estou dando o operador começa a
enxergar oportunidades e furadas, tem melhor noção de risco e está mais preparado para
enfrentar o mercado

Reparem num detalhe, a relação natural e spread são a base da álgebra de operações
e álgebra de operações é algo que é raramente divulgado.

Mas vejam bem sendo as opções matemáticas temos que saber a bases matemáticas
delas é são as RN e os Spreads, mas não da para analisar apenas com base em spread sem a RN
você não tem uma real noção de risco , oportunidade e furada.

Mas agora eu queria alertar para um erro comum:
77

Apos o vencimento a partir da que exercer estarão todas na RN
Durante o vencimento temos que analisar mais 6 fatores:
1. ITM esperado abaixo da RN
2. ATM espera tendendo para a RN com as ITM
3. OTM esperado acima da RN
4. Alta estreita as relações e mercado de baixa e de lado expande
5. Volatilidade estreita e a baixa volatilidade expande
6. Proximidade com o vencimento expande as relações

Portanto, durante o vencimento para analisarmos as relações naturais devemos levar
em consideração esses 6 fatores, e como eu já disse a melhor forma de aprender e a
observação de 1 a 4 meses.

Algumas perguntas durante o chat:

Você acima fala em 48+1 50‐2, travou no pó?
Isso seria um ajuste numa operação que já existe que tem pó sobrando se não seria
tipo: 48 +1 50 ‐2 56+1

Então não é uma operação por si só.
Bem lembrado, é um exemplo ou ajuste mas isso foi bem lembrado.Se o operador fica
descoberto tem que sempre comprar o pó para travar.

Mas o que RN vai dizer é 48 +1 50 ‐2 ta bom de fazer

Exemplo Real: 2,95 1,85 (exemplo da época) 1:2 RN
1 : 1,6

Porque esta assim?
Inicio de vencimento e dia de alta forte
Então porque eu não faria?
Se cair a 48 volta de ATM e Se subir melhora a relação
Então só faria se passar uns dias de mercado de lado
Porque a alta estreita as relações, mas a passagem do tempo expande.

Se tiver alta faz melhor, se passar o tempo ai tem que fazer, mas pode fazer logo
também porque ta abaixo da relação natural.
Era para ser 1:2
Esta 1:1,6

Agora, para boi 48 ‐1 50 +2 esta péssima, porque compra pouca 50, menos que
esperado 2 esses exemplos deu para ver como se deve analisar RN

Você quer dizer q quanto mais próximo de 1:2 melhor a operação?
Não
48 +1 50 ‐2 abaixo da relação tipo 1 : 1,6
48 ‐1 50 +2 acima da relação tipo 1 : 3

No primeiro caso você vende menos que o esperado
No segundo você compra mais que o esperado.

Não que dizer que é melhor ou pior sim que nesse caso abaixo da relação natural é um
risco desnecessário e acima da relação natural pode ser uma oportunidade mas não é
78

necessariamente depende do futuro do mercado.
Relações Naturais durante o Vencimento.

A grande diferença é que durante o vencimento existe o VE.

Por exemplo durante o vencimento estando o papel a 68 64 e 68 vão tender a relação natural
1:3 (ITM‐ATM)
No vencimento: 64 e 68 para estarem na relação 1:3 o papel têm que estar a 70.

Vou escrever das influencias derivadas da tendência do papel separado daquelas derivadas da
VE.

Durante o Vencimento:

As ITM estão contraídas em relação a RN
A relação das ITM com a ATM tende a RN
As OTM em relação a ITM, ATM e OTM estão expandidas em relação natural. (em ordem
decrescente)
Alterações nesse caso sempre dependem da tendência do papel obvio porque o movimento
do papel altera o posicionamento das opções (ITM, ATM e OTM)
Portanto, sendo a maior influencia nas RN durante o vencimento a tendência do papel.

Tendência do Papel:

a. alta faz contrair as relações naturais entre as opções
b. baixa faz expandir as relações naturais entre as opções
c. c. mercado de lado faz expandir as RN (nesse caso por baixa de VE)

Influencia da VE (Volatilidade)

a. aumento de volatilidade contrai as relações naturais (porque aumenta a VE)
b. diminuição de volatilidade expande as relações naturais ( porque diminui a VE)

Influencia da proximidade do vencimento

a. quando mais longe do vencimento mais as opções tendem as estar mais contraidas em
relação a RN (porque tem mais VE)
b. quanto mais perto do vencimento mais as opções tendem a estar expandidas em
relação a RN (porque tem menos VE)

Tendência do Papel:

Mercado de lado faz expandir as relações naturais das opções (Baixa de VE)

Portanto, para analisar as relações entre as opções durante o vencimento é necessário
levar em consideração todos esses fatores. Exemplo Tosco: O operador acha um boi de
graça 56 ‐1 58 +2 (sinal que estão na RN 1:2)
Faz uma diferença crucial:
a. se esse boi é ITM,ATM ou OTM ( a mais crucial)
b. a volatilidade do momento
c. a proximidade do vencimento.
Sem levar em conta todos esses fatores não é possível um analise eficiente do boi.
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Predador Ensina 4 Opera+º+ Es Vencedoras Com Op+º+ Es

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Predador Ensina 4 Operações

Vencedoras com Opções

O spread é a principio a diferença entre a cotação de duas opções.

O spread é expresso em centavos ou reais.

O spread máximo é a diminuição do strike da de maior strike pela de

34 com 36 Î 36-34 =2Î spread máximo = 2,00

Para calcular o spread de uma operação complexa dividimos o

Borboleta 32 +1000 34 –2000 36 +1000 custou 400

Spread máximo = 2.000/1000 = 2,00

Ganho máximo = 2,00 –0,40 =1,60 *1000 = 1.600

Borboleta 32 +3000 34 –6000 36 +3000 custou 1.200

Spread máximo = 2.000/1000 = 2,00

Ganho máximo = 2,00 –0,40 =1,60 *3000 = 4.800

Não importa o lote o spread é sempre o mesmo. Porque a lógica e

Um spread positivo melhora aumentando e piora diminuindo.

Uma operação comprada spread = 0,90

Uma operação vendida spread = -0,90

Lembrando que em geral operação comprada pagamos para

Em última instancia operamos spreads.

Analisar a operação em termos de spreads e centavos é essencial para

Ver artigo sobre relações naturais no Anexo.

A 40 vira pó, 38 =2 36 =4 34 = 6 32=8 30 =10

Portanto a relação natural é essencial para avaliar o risco de uma

Operações regidas por spread

Operações regidas por Relação Natural

A cotação de uma opção é a soma de Valor Intrínseco e Valor

O Valor Intrínseco é a cotação que a opção teria se o vencimento fosse

O Valor Extrínseco é o valor de expectativa embutido na cotação da

expectativa ou gordura. Normalmente citado com VE é ele que gera a

Opção dentro do dinheiro (Exemplo papel a 35 a opção de strike 34

A> Cotação do papel – strike da opção = X = 35 –34 =1

Opção fora do dinheiro

Exemplo opção de 38 =0,40 =VE

Exemplo de taxa: Vendendo a opção de 34 por 1,80 recebo:

34+1,80 = 35,80 como o papel está cotado a 35 isso me da uma taxa

Leva em consideração: numero de negócios, gamma e VE visando

Primeiro serve para indicar o rumo do mercado.

Se em dado momento o maior BOSI está na opção de 34

Se o maior BOSI for para opção de 32, mercado está fraco

O BOSI é ferramenta ideal para stopar vendas na medida em que tira a

O primeiro passo é identificar onde começa o risco máximo da operação.

Stop conservador: quando a opção de 36 for a de maior BOSI eu stopo

O conservador vai pagar stops mais baratos, mas o agressivo tem

Trava de Alta - Financiamento

Nas quedas o spread tende a diminuir

Alta volatilidade tende a diminuir o spread porque aumenta o VE (a trava fica

3. Dias que faltam para o vencimento

Quanto mais dias faltam para o vencimento, menor o spread

4. Posição em relação ao papel

Quanto mais ITM for à trava maior o spread

5. Eliminação das distorções.

Como as travas de alta geralmente são ITM são sujeitas a distorções de

O sentido de fazer um trava de alta é ficar comprado com o tempo ao favor. Ou

Obs1. Como o delta é positivo e o theta positivo só tem risco na queda

Obs2. Como o gamma é pequeno e é vendido em VE, as variações na

Regras para montagem de Trava de Alta para pessoa física.

1. Que opção comprar?

A primeira ou a segunda ITM (às vezes da oportunidade de comprar a terceira

2. Que opção vender?

Demonstrando no exemplo o processo de análise da trava de alta

com expectativa de mercado de alta :

Valel46 +1000 Valel50 - 1000

custo pelas cotações 2.720 spread 2,72