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TRABAJO FINAL

“Especialización Superior en Derecho Empresarial”

“FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA EN EL MERCADO DE VALORES”

Nombres: Edgar Roberto Acosta y Carlos Fernández Toro


Fecha: 11 de abril de 2019

Análisis: Propuesta de Mercado REB “Registro Especial Bursátil” de Facturas


Comerciales no Negociables (FCN)

Introducción y Conceptos Generales.-

El Registro Especial Bursátil “REB” se contempla en nuestra legislación como un espacio


de inversión creado para efecto de facilitar la intervención y participación de las pequeñas y
medianas empresas “PYMES” en el mercado de valores, propiciando por ende el acceso de
dichos actores económicos a mecanismos de financiamiento distintos de los tradicionales
(sector bancario), buscando que estos sujetos cuenten con una real oportunidad de proyección
y crecimiento. Este mercado alternativo, como es conocido también comúnmente el REB,
tiene por finalidad generar “oportunidades para que las pymes puedan cotizar en bolsa a través de
la emisión de bonos, acciones y papeles comerciales”[1], hecho que a su vez repercute
positivamente en su solvencia económica y financiera, así como en su imagen institucional,
pues “ofrecerían a sus accionistas una vía de liquidez adicional o estarían en condiciones de
presentarse como una empresa cotizada en un mercado de reconocido prestigio, con la consiguiente
notoriedad que ello comporta”[2].

En otras palabras, se concibe al REB como un segmento del propio mercado bursátil donde
se impulsará la negociación de valores emitidos por las PYMES, así como por los actores del
sector de la economía popular y solidaria, valores que mantienen características específicas
en virtud de los sujetos emisores, hecho que incide en la necesidad de que sean
comercializados dentro de un mercado diferenciado y especializado.

Por otra parte, las Facturas Comerciales Negociables “FCN” constituyen un título valor de
conformidad con el reconocimiento que nuestro ordenamiento ordenamiento jurídico prevé al
respecto (Artículo 201 del Código de Comercio[3]), mismo que contiene una “orden incondicional de
pago” dada la aceptación del comprador de haber recibido determinados bienes a su
satisfacción, originándose por ende una contraprestación susceptible de ser negociada
(obligación de pago).

Por otra parte, es importante concebir la significancia financiera que han cobrado las PYMES
en los últimos años en la economía ecuatoriana, siendo relevante como mencioné
anteriormente la creación de un mercado diferenciado[4] (Registro Especial Bursátil) para
negociación de valores y la obtención de financiamiento por parte de estos actores del
mercado ecuatoriano. En virtud de lo expuesto, los proveedores y clientes de grandes
empresas se encuentran relegados en cuanto al acceso al financiamiento bancario se
refiere[5], esto dado a las circunstancias que cursan al iniciar un nuevo proyecto, las garantías
a las que pueden acceder y la propia naturaleza de sus actividades, siendo común que en la
mayoría de ocasiones este tipo de agentes económicos activen sus emprendimientos con
financiamiento propio.

Teniendo en claro los conceptos generales antes expuestos, es menester definir y especificar
el mercado comercial que se ha contemplado como susceptible de tomarse en consideración
para efecto de que las facturas emitidas dentro del mismo puedan negociarse como títulos
valor en forma EXITOSA Y SATISFACTORIA tanto para los acreedores de dichas órdenes
de pago como para los inversores. En tal virtud, hemos concebido como plenamente factible
y aplicable que sean las empresas proveedoras de bienes y servicios del sector de la
CONSTRUCCIÓN quienes puedan optar por este medio de financiamiento (FCN) dado el
funcionamiento de este sector económico.

En sustento del criterio antes esbozado, hemos tomado en consideración que el sector de la
construcción en los últimos años ha sufrido un grave receso por efecto de la crisis económica
que atravesó y atraviesa el Ecuador[6], motivo por el cual consideramos enormemente positivo
que se analice implementar una negociación de valores de las facturas que se emitan por
proveedores de este sector, actividad que repercutirá directamente en la dinamización de las
relaciones comerciales e inversiones que se efectúen en un sector económico que constituye
“uno de los pilares en los que se sostiene la economía de todo país”[7].

Objetivo.-

Habiéndose definido conceptos generales en relación a los elementos que deben concebirse
para efecto de definir una propuesta de inversión exitosa en el mercado REB, es menester
precisar que una EMISIÓN de Facturas Comerciales Negociables por parte de los clientes,
proveedores y contratistas de una compañía de conocido renombre como es el caso de
URIBE & SCHWARZKOPF, tiene por objeto que las facturas o comprobantes de venta que
emitan por parte de dichas PYMES o personas naturales puedan negociarse en forma rápida
y eficiente.

Esta modalidad ESPECIAL de financiamiento difiere del mercado financiero bancario ya que
brinda a los proveedores la oportunidad de cobrar el valor de la factura antes de la fecha de
pago definida, situación que OPERATIVAMENTE resulta favorable ya que en ese espacio de
tiempo y ante una falta de liquidez derivada del pago a plazos convenidos, los proveedores
en cuestión tendrían que optar por solicitar un préstamo de consumo a un interés alto para
suplir sus necesidades. Sin embargo de lo señalado, el objetivo de esta modalidad busca
facilitar que el proveedor puede NEGOCIAR LA FACTURA DE UN CLIENTE con solvencia
económica el mercado REB, con intereses más convenientes y mayores beneficios para los
INVERSORES que adquieran dichos títulos.

Así las cosas, el punto central en este procedimiento de inversión/financiamiento reside en


comprender que se realiza una transacción de facturas que contienen un compromiso de
pago futuro, compromiso que es asumido por parte de URIBE & SCHWARZKOPF, hecho
que dada la calidad financiera y económica del sujeto interviniente asegura una posibilidad
de NEGOCIO atractiva y rentable para los INVERSIONISTAS que adquieran dichas
OBLIGACIONES y VALORES.
Es por intermedio de estos mecanismos y herramientas que se concibe que un PROVEEDOR
que necesita de una LIQUIDEZ inmediata o necesaria, pueda obtenerla en la brevedad por
esta vía, asumiendo como gravamen únicamente un descuento[14] menor en relación al monto
de la factura siendo esta la utilidad del adquirente de dicho valor.

Igualmente se debe concebir que el objetivo que se busca alcanzar a través de la utilización
del mercado alternativo REB contempla como principales motivaciones las siguientes
características:
● Menor exigencia de formalidades en relación a la emisión y negociación de valores.
● Mayor beneficio respecto de los valores emitidos (con su respectivo riesgo).
● Facilita el financiamiento en cortos plazos de sujetos que tendrían restringido un pleno
acceso al mercado bursátil.
● El riesgo de las inversiones en este mercado alternativo se limita o controla porque
los emisores de los títulos son PROVEEDORES de grandes empresas a nivel nacional
e internacional.

Particularidades y Procedimiento.-

Habiendo definido el sector económico y comercial dentro del cual se impulsará la utilización
de las FCN, se ha concebido impulsar su utilización y conocimiento por parte de los distintos
proveedores y clientes de una empresa de la relevancia y renombre como es el caso de de
URIBE & SCHWARZKOPF, empresa del sector de la construcción creada en el año 1973[8],
misma que ha desarrollado más de 220 proyectos únicamente en la ciudad de Quito y que a
lo largo de estos años ha solidificado su prestigio e importancia en el sector de la
construcción ecuatoriano, incluso conformante una sociedad específicamente para fomentar
y atraer inversionistas (BRIKAPITAL S.A.) mediante la emisión de una oferta pública de acciones
y su negociación en la bolsa de valores.

Al respecto de URIBE & SCHWARZKOPF como sujeto en base al cual se afianzará la


obligación de pago contenida en las distintas facturas comerciales negociables que se emitan,
cabe se tenga en consideración los siguientes datos:

INFORMACIÓN ECONÓMICA Y EMPRESARIAL DE URIBE & SCHWARZKOP[9]


 Registro Único de Contribuyentes Nro.: 1791774299001
 Fecha de Inicio de Actividades (según el SRI): 18 de mayo del 2001
 Actividad Económica Principal: Desarrollo, promoción y venta de proyectos de
construcción
 Representante Legal: Carlos Camilo Tommy Schwarzkopf Peisach
 Últimas Declaraciones (Impuesto a la Renta):
o 2016 = USD $55.814,75
o 2017 = USD $58.710,28[10]
o La información referente al año 2018 no se ha presentado aún.

Abordando específicamente las relaciones comerciales que sustentarán el proceso de


emisión de facturas, se ha previsto incluir en este proyecto a los CLIENTES y
CONTRATISTAS de URIBE & SCHWARZKOPF, quienes emiten sus facturas en virtud de los
servicios prestados en favor de la compañía constructora, pudiendo señalarse los casos de
contratistas tales como Héctor Rodrigo Vargas Vargas[11] (Ingeniero Civil), la compañía
COMERCIAL DAVILA ALARCON COMENALCO CÍA. LTDA. [12] (RUC Nro. 1791863682001)1 y la
empresa COHECO S.A2. (RUC Nro. 1790043800001)

Entre las particularidades a tomar en consideración con relación al proceso de


NEGOCIACIÓN de estas facturas se debe recordar las siguientes:

 Las facturas comerciales cuya calidad de instrumentos negociables se busque


registrar en el REB deberán cumplir en primer lugar los REQUISITOS Y
REQUERIMIENTOS de FORMA y FONDO concebidos en la normativa competente
(Artículo 201 del Código de Comercio y Reglamento de Comprobantes de Venta y Retención).
 El ejemplar de factura que se negocia es aquella que contiene la leyenda PRIMERA
COPIA NEGOCIABLE en original.
 Los sujetos deudores de la obligación de pago concebida en la FCN deberá ACEPTAR
la negociación de dichos títulos, teniendo un término de OCHO días para autorizar
dicho efecto o caso contrario manifestando su aprobación en forma tácita.
 El PLAZO máximo de pago de dichos valores no podrá superar TRESCIENTOS
SESENTA (360) DÍAS a partir de su fecha de emisión.
 El valor de negociación de dichos títulos comprenderá exclusivamente el VALOR DE
LA FACTURA RESPECTIVA, descontando las retenciones de impuestos aplicables
así como los posibles pagos parciales o “cuotas” que se hubieren devengado en su
momento por el deudor de la obligación de pago.
 Verificarse la IDONEIDAD de las FCN respecto de las firmas del emisor y aceptante[13]
por intermedio de las casas de valores competentes.

Plazos y Rendimiento: El inversionista dependiendo del valor de la FCN tiene los siguientes
escenarios:

 NOVENTA (90) Días: Descuento del 10% del valor a cobrar en la FCN.
 CIENTO OCHENTE (180) Días: Descuento del 8% del valor a cobrar en la FCN.
 DOSCIENTOS CINCUENTA (250) Días: Descuento del 5% del valor a cobrar en la
FCN.

Garantías:
 Fianza solidaria por parte de los proveedores con un valor superior al 20% del valor
de las FCN negociadas
 Solvencia y capacidad económica de los obligados al pago en virtud de las FCN, dada
su relevancia en el mercado y sector pertinente.

Quienes compran:

1
Actividad Económica: Ejercer la actividad mercantil, como comisionista, mandatario, distribuidor,
proveedor o agente representante de las personas naturales o jurídicas dedicadas a la actividad
mercantil.
2
Actividad Económica: Venta, instalación y mantenimiento de todo tipo de ascensores, escaleras
eléctricas, aceras móviles, escaleras eléctricas en espiral y sus partes fabricadas por MITSUBISHI
ELECTRIC CORPORATION y sus aliadas y/o empresas relacionadas, así como la manufactura de
partes, importación, exportación y comercialización de todo tipo de líneas, de productos, bienes y
servicios relacionados con la industria de la construcción.
Al ser inscritas en el merado alternativo REB, son susceptibles de ser adquiridas por todas
las personas naturales y jurídicas se encuentran debidamente inscritas en dicho mercado y
que revistan la calidad de PYMES.

En relación al PROCESO LEGAL Y OPERATIVO que comprende la emisión de las FCN, se


deberá tomar en cuenta los siguientes pasos:

1) Emitir en forma debida las FCN de acuerdo al formato especial requerido y que detallo
brevemente a continuación:
a. Llenar datos del adquirente del bien, fecha de emisión, cantidad y descripción de
los bienes, encontrarse debidamente suscrito por el emisor y el cliente.
b. Definir el plazo pactado para la venta y reconocimiento del crédito concedido en
relación al pago debido.
c. Definir la fecha de recepción del bien adquirido.
d. Delimitar el valor de negociación, detalles sobre la forma de pago, fecha y
vencimiento de la obligación prevista en virtud de la conformación del título.
e. Incluir el endoso respectivo.
2) Inscribir en la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros las FCN, acto que se
aprueba mediante resolución administrativa.
3) Inscribir en la Bolsa de Valores respectiva las FCN.
4) Inscribir a los EMISORES de las FCN, bien sea por intermedio de su representante legal
o responsable ante la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, adjuntando
requisitos tales como:
a. Acta de junta respectiva (de ser aplicable)
b. Ficha registral
c. Estados financieros auditados o internos debidamente suscritos y avalados
d. Documentos habilitantes comunes
5) Actualizar y proporcionar trimestralmente por parte del EMISOR, información respecto de
las FCN efectivamente negociadas, así como datos de los aceptantes para efecto de
mantener su inscripción respectiva.
6) Cancelar los porcentajes por mantenimiento de la inscripción.

Se debe contemplar también que para concretarse el proceso de obtención de recursos a


través de la utilización del mercado REB, las PYMES interesadas en acceder en calidad de
inversionistas a las FCN que se hubieren colocado siguiendo el proceso anterior, deberán
inscribirse y cumplir los requisitos definidos en el artículo 11 de la Resolución Nro. 210-
2016-V3.

Esquema de Inversión.-

En el primer caso, el señor Héctor Rodrigo Vargas Vargas debido a su actividad comercial,
tiene la necesidad de buscar la mejor forma de financiamiento, teniendo en cuenta que uno
de sus clientes es URIBE & SCHWARZKOPF, a quien ha facturado un valor considerable,
sin embargo, ese monto no es pagadero inmediatamente, sino que va a ser cancelado en
CIENTO OCHENTA días, razón por la cual, debe buscar formas alternativas para financiar
su operación normal, cubrir sus costos fijos y continuar con su funcionamiento. En tal razón

3
Cuerpo normativo expedido por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
ha decidido no solicitar un préstamo bancario, sino que busca negociar en el mercado REB
dicho título a fin de transferir el mismo y obtener liquidez de manera rápida y con un porcentaje
provechoso comparado con el mercado financiero bancario.

Por su parte, la empresa COHECO con la misma necesidad, ha decidido negociar FCN
emitidas a nombre de URIBE & SCHWARZKOPF, toda vez que ante el tiempo que se han
impuesto para su pago, es necesario obtener liquidez para así poder realizar una importación
de nuevos elevadores, bienes que son principalmente comercializados, así como también con
la necesidad de cancelar ciertas obligaciones pendientes.

Para ello, deberán realizar los procedimientos antes indicados, así como cumplir con todos
los requisitos que establece la normativa para poder negociar las FCN.

El resultado, es vender facturas pagaderas en el futuro con un pequeño porcentaje de


descuento, liquidez de forma oportuna y así continuar con nuevas relaciones de carácter
mercantil.

Mercados Comparados.-

Para efecto de poner en contexto el funcionamiento del mercado ecuatoriano en relación a la


inversión en facturas comerciales negociables, buscando de esta forma amparar de mejor
manera la pertinencia de invertir en el sector de la construcción, es menester se tenga en
cuenta las siguientes particularidades de los mercados comparados:

 Mercado Peruano: Se concibe como negociable la tercera factura, reconociéndole la


ley un valor negociable a la factura, hecho que deriva en la factibilidad de su libre
transferibilidad, pudiendo ser transferida a cualquier persona natural, jurídica o entidad
jurídica reconocida por la ley como tal, como en el caso de los fondos de inversión,
etc[15]. En el año 2015 se concibió ejecutar una reforma legal para efecto de reconocer
con mayor claridad la calidad de título valor a las FCN, consolidando a su vez la figura
del FACTORING[16], hecho que se justificó en la necesidad de contar con novedosas
herramientas financieras para aumentar la productividad de las MIPYME, todo lo cual
derivó en beneficios para los adquirentes de FCN como son “el fortalecimiento de la
relación con los proveedores; la generación de proveedores solventes con capacidad de
atender pedidos de manera oportuna, así como mejores términos de negociación entre
proveedores y adquirientes, y la reducción de costos en la gestión de pagos ”[17].

 Mercado Colombiano: No existe en el mercado colombiano, una aplicación


específica al negociación de facturas electrónicas en el mercado de la construcción;
sin embargo, también se la utiliza y aplica en respuesta a la necesidad que tienen los
empresarios de usar el dinero que esperan recibir y está reflejado en sus facturas por
cobrar; por esto que en el 2008 se profiere la Ley 1231 de 2008, comúnmente
conocida como Ley de Factoring. Esta unifica los criterios para que una factura se
pueda considerar como un título valor. Además, impulsa el uso de la misma para que
sirva como mecanismo de financiación4. Más adelante, mediante el Decreto 2242-

4
VALVERDE BAHAMMÓN, Marcela; Factoring en Colombia;
https://mesfix.com/blog/2018/01/10/factoring-en-colombia/; Enero 2018.
2015, con el cual a partir de enero del 2018, todas las empresas catalogadas como
grandes contribuyentes emiten facturas electrónicas más no físicas, en tal sentido la
Bolsa de Valores de Colombia es quien implementó el sistema para su uso óptimo
como título valor5; en el presente caso, la negociabilidad de las facturas comerciales
son factibles en el mercado colombiano, pues es la Bolsa de Valores quien
implementa y administra el manejo de las mismas, dando así la facilidad de negociar
dichas facturas en el mercado de valores.

Conclusiones.-
Se ha concebido como un mecanismo efectivo de percepción de liquidez y recursos
económicos para los contratistas y proveedores de URIBE & SCHWARZKOPF el empleo del
mercado REB para obtener recursos y financiamiento en cortos plazos, teniendo como única
contingencia el descuento que deberán reconocer en cada caso al inversionista para que
resulte ATRACTIVA la entrega de dichos recursos económicos.

Se debe tener en cosndieración a su vez que los inversores para este tipo de valores en el
mercado REB, se contemplan que serán personas dedicadas a buscar oportunidades de
negocio. Los valores propuestos serán atractivos ya que el pago se producirá en un
PERIODO RELATIVAMENTE CORTO, lo cual transmite mayor confianza y reduce el riesgo
del INVERSIONISTA, recuperando en el corto tiempo su inversión, eliminando la
incertidumbre de si el emisor pagará o no una vez cumplido el plazo.

Resulta igualmente otro factor importante a considerar el hecho de que el sector de la


construcción se encuentra en proceso de recuperación en el país, mismo que tiene una
proyección muy real de terminar con índices positivos en el presente año.

En sntesis, este mercado alternativo REB ofrece al emprendedor una solución relativamente
práctica para financiarse a través de FCN que deberán cancelarse en su favor por entes o
sujetos SOLVENTES, lo cual facilita su negociación en el REB, hecho que a su vez deviene
en una contribución al crecimiento del sector empresarial e inmobiliario del país.

Bibliografía.-

1] MENDIOLA, Alfredo; AGUIRRE, Carlos; CHUICA, Solange; PALACIOS, Roberto;


PERALTA, Miguel; RODRÍGUEZ, Jessy; SUÁREZ, Emilia; “Factores Críticos de éxito para
la creación de un mercado alternativo de emisión de valores para las pymes en el Perú”;
Esan Ediciones; Perú; 2014, pág.45.

[2] Ibídem.

[3] Art. 201 (Código de Comercio).- El comprador tiene derecho a exigir del vendedor que le
entregue una factura de las mercaderías vendidas, y que ponga al pie de ella el recibo del
precio total o de la parte que se le hubiere entregado.

5
Bolsa de Valores Colombia,
https://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/ComisionistasyAfiliados/Proyectos/Facturacion_Ele
ctronica_DIAN?action=dummye
No reclamándose contra el contenido de la factura, dentro de los ocho días siguientes a la
entrega de ella, se tendrá por irrevocablemente aceptada.
Las facturas comerciales que contengan una orden incondicional de pago, cuya aceptación
sea suscrita por el comprador de bienes o su delegado, con la declaración expresa de que
los ha recibido a su entera satisfacción, se denominarán "facturas comerciales negociables"
y tendrán la naturaleza y el carácter de títulos valor, en concordancia con lo establecido en
los artículos 2 y 233 de la Ley de Mercado de Valores. Les serán aplicables las disposiciones
relativas al pagaré a la orden, en cuanto no sean incompatibles con su naturaleza. […]
Estas facturas negociables serán transferidas por endoso, en los términos de esta Ley, sin
necesidad de notificación al deudor o aceptación de este. […]
La factura negociable que haya sido aceptada y que contenga todos los requisitos
establecidos en las normas tributarias y esta Ley, constituirá título ejecutivo y prueba plena
de la obligación y de los derechos en ella contenidos.

[4] Con la promulgación del Código Orgánico Monetario y Financiero en Registro Oficial
Suplemento 332 de 12 de septiembre del 2014.

[5] “En Ecuador el crédito al que pueden acceder las PYMES está sujeto a altas tasas de
interés, plazos cortos y estándares de exigencias elevados […] Las estadísticas ecuatorianas
muestran que cerca de un 13% de las personas que emprenden en PYMES tienen que cerrar
su negocio por problemas de financiamiento”. (FLACSO ECUADOR-MIPRO, 2013)

[6] Las tasas de crecimiento del sector fueron negativas en el periodo 2015-2017, en un
aproximado de -10.51% con relación a los resultados del 2014 que alcanzaron niveles de
17.6% del PIB. (REVISTA EKOS; Análisis del Sector de la Construcción: Evolución y Proyecciones; Octubre
2018)

[7] Ibídem.

[8] Inicialmente denominada DAVIVIENDA.

[9] Servicio de Rentas Internas. Ecuador, www.sri.gob.ec. Consulta de Ruc

[10] Servicio de Rentas Internas. Ecuador. Consulta de Impuesto a la Renta Causado y Salida
de Divisas. https://srienlinea.sri.gob.ec/sri-en-
linea/#/SriDeclaracionesWeb/ConsultaImpuestoRenta/Consultas/consultaImpuestoRenta

[11] Contratista persona natural que brinda sus servicios en el área de consultoría técnica.

[12] Fundada en el año 1999, cuyo objeto reside en distribuir grifería y sanitarios de la marca
FV a nivel nacional.

[13] Obligación prevista en el artículo 57 de la Ley de Mercado de Valores.

[14] Este se establece en virtud de la calidad del ofertante, el monto de la inversión y el propio
mercado.
[15] ARTÍCULO “Diario El Comercio de Perú.; 18 de 02 de 2015”, obtenido de:
http://elcomercio.pe/economia/peru/produce-factoring-beneficiara-mas-900-mil-empresas-
noticia-1792365

[16] ARTÍCULO “Factura Negociable”, obtenido de:


http://www.facturanegociable.gob.pe/home_proveedores.html#quees

[17] ARTÍCULO “Facturas negociables: aumenta competencia entre empresas de


factoring para dar liquidez a Mipymes”, Revista Gestión el Diario de Economía y Negocios
de Perú; 22 de febrero de 2016; obtenido de: http://gestion.pe/empresas/facturas-
negociables-aumenta-competencia-entre-empresas-factoring-dar-liquidez-mipymes-
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